證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號未經(jīng)許可，【債券日報】【債券日報】銀行缺負(fù)債，廣義基金“錢多”2024年4月，中債登和上清所債券托管總量為144.11萬億，同比增速下降0.4個百分點至9.5%，環(huán)比增量從2024年3月的7875億下行至7152億。一、杠桿率：流動性延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，債市杠桿率季節(jié)性回落4月流動性平穩(wěn)偏緊，機構(gòu)杠桿策略獲利空間有限，月末債市杠桿率季節(jié)性下行至107.5%。4月信貸小月、政府債券發(fā)行節(jié)奏依舊慢于預(yù)期，資金分層壓力回到季節(jié)性低位，資金面整體平穩(wěn)，但防空轉(zhuǎn)訴求及匯率壓力的制約下,全月DR007延續(xù)略偏高政策利率運行；政府債券供給偏慢下“欠配”行情延續(xù)，中上旬債市進一步走強，債市杠桿策略獲利空間逼仄或者有限。4月質(zhì)押式回購月均成交量下行至6.26萬億左右，月末債市杠桿率下降至107.5%。二、分機構(gòu)：銀行缺負(fù)債，廣義基金和保險資金“錢多”，外資加速流入4月各機構(gòu)債券托管量變動如下：廣義基金（9702億保險機構(gòu)（710億）>境外機構(gòu)（513億商業(yè)銀行（-1422億證券公司（-2571億其他非銀機構(gòu)（-3103億配債行為反映了銀行缺負(fù)債、廣義基金“錢多”的特征。1、禁止手工補息推動負(fù)債從銀行流向銀行理財和貨幣基金。2024年4月市場利率定價自律機制要求銀行手工補息進行整改，銀行存款規(guī)模下降4.5萬億，銀行理財規(guī)模增長約2.6萬億，貨幣基金規(guī)模增長9400億。（1）銀行：供給偏慢疊加“缺負(fù)債”，4月配債偏弱。4月銀行托管量增量由9684億下行至-1422億，1-4月全國性大型和中小型銀行累計配債規(guī)模達1.3萬億，顯著慢于2022年-2023年同期2.9萬億-3.7萬億附近的水平。（2）廣義基金：規(guī)模增長帶動下，廣義基金配債偏強，主要配置同業(yè)存單和短債。4月廣義基金由于以銀行理財和貨幣基金的規(guī)模增長為主，主要增持同業(yè)存單2289億，其次是政金債2012億、中票1850億以及超短融1329億，推動4月短端行情的快速演繹。2、保險：保費增長偏快，市場調(diào)整后維持偏強配債力度。（1）負(fù)債端：2024年1-4月保費收入累計同比為10.2%，仍處于較高增速，較上一年同期增加2350億2）資產(chǎn)端：4月保險機構(gòu)托管量仍維持在700億以上的高位。2024年1-4月保險自營配債累計同比為18%，較上一年同期增加近500億。3、外資：4月人民幣匯率貶值壓力減輕，外資凈流入速度加快。4月境外機構(gòu)債券托管量增量由450億上行至513億，主要增持政金債和同業(yè)存單。三、分券種：債市托管量增量弱于季節(jié)性水平，政府債券是主要拖累項（1）4月債市托管量增量弱于季節(jié)性水平。4月債券托管量增量為7152億，較3月的7875億邊際下行，顯著弱于季節(jié)性水平。（2）利率債：政金債供給節(jié)奏明顯加快，但項目堵點導(dǎo)致地方債發(fā)行節(jié)奏依舊偏慢，4月利率債托管量增量由3月的5773億下行至2923億，仍不及正常年份7500億-1萬億的水平。（3）同業(yè)存單：4月信貸小月，但禁止“手工補息”政策下銀行負(fù)債壓力偏緊，存單凈融資規(guī)模處于季節(jié)性高位。后續(xù)來看1）項目端堵點緩解后，地方債發(fā)行有望提速，6月到期壓力下凈融資規(guī)?；蚩煽?，上半年政府債券供給進度仍偏慢，債市調(diào)整風(fēng)險或可控，三季度供給壓力更需警惕2）規(guī)模增長是驅(qū)動4-5月理財配債的主要因素，利好短端品種，但6月銀行理財可能會季節(jié)性回表，全年來看銀行禁止手工補息帶來的短期資金集中轉(zhuǎn)移效應(yīng)可能會邊際減弱。（3）債券供給更慢或是目前銀行缺負(fù)債但并未對市場形成顯著擾動的主要原因，后續(xù)三季度供給加速后，需要關(guān)注負(fù)債端約束對銀行債券承接能力以及對市場的影響。風(fēng)險提示：政府債券供給超預(yù)期放量，“寬信用”政策力度超預(yù)期。證券分析師：周冠南證券分析師：周冠南證券分析師：許洪波相關(guān)研究報告證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號 4 4 4（二）保險：保費增長偏快，市場調(diào)整后維持偏強配債力度 6（三）外資：匯率壓力減輕，外資凈流入速度加快 7 7 9證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號3 4 4 4 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 9證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號107.5%。4月信貸小月、政府債券發(fā)行節(jié)奏依舊慢于預(yù)期，資金分層壓力資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：中債登，上清所，華創(chuàng)證券測算機構(gòu)（513億商業(yè)銀行（-1422億證券公司（-2571億其他非銀機構(gòu)（-3103），6160資料來源：中債登，上清所，華創(chuàng)證券（一）手工補息影響下，4月銀行缺負(fù)債、廣義基金“錢多”存款增長較為乏力，尤其是4月禁止手工補息后證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號5資料來源：Wind，普益標(biāo)準(zhǔn)，華創(chuàng)證券資料來源：中債登，上清所，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券配債增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，是債市第一大配債增量主體，由于以銀行理財和貨幣基金的規(guī)模增證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號6資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：中債登，上清所，華創(chuàng)證券注：其他分項主要是上清所托管的金融債資料來源：Wind，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號7資料來源：中債登，上清所，華創(chuàng)證券注：其他分項主要是上清所托管的金融債資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：中債登，上清所，華創(chuàng)證券億邊際下行，顯著弱于季節(jié)性水平證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號8資料來源：中債登，上清所，華創(chuàng)證券資料來源：中債登，上清所，華創(chuàng)證券3439億，到期規(guī)模環(huán)比減少557億至2890億，凈融資規(guī)模由2848下行至549億，發(fā)行出現(xiàn)“趕進度”特征，發(fā)行規(guī)模由5076億上行至61資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券工補息”政策下銀行負(fù)債壓力偏緊，銀行凈發(fā)行存單補負(fù)債的訴求較強，全月凈融資規(guī)模環(huán)比由483億上行至4078億，托管量增量由420億上行至4035億。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號9資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，華創(chuàng)證券政府債券供給超預(yù)期放量，“寬信用”政策力度超預(yù)期。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)保險學(xué)碩士。曾任職于和君資本、聯(lián)合證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號銷售經(jīng)理jiangyu@銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理panyaqi@jiangsaizhuan@銷售經(jīng)理證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司報告當(dāng)日的判斷。在不同時期，本公司可發(fā)出并