請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分買入（維持）投資要點(diǎn)1。我們預(yù)計(jì)24年公司高盈利“雙?！庇唵纬掷m(xù)突破，全年出貨9-10GW，同增24年我們預(yù)計(jì)公司開發(fā)、轉(zhuǎn)讓、自持電站進(jìn)入規(guī)?；⑴炕墓?jié)奏。公司24-26年歸母凈利為24.2/28.8/32.9億元，同比+21/+19/+15%，對(duì)應(yīng)PE為 流通A股市值(百萬元)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究 步提升，雙海戰(zhàn)略進(jìn)入加速期》公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 4 6 8 8 92.1.行業(yè)迎來全新發(fā)展周期，多引擎驅(qū) 9 10 113.成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑護(hù)城河，雙海訂單持續(xù)突破 12 123.2.一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局與研發(fā)進(jìn)步 12 14 15 17 18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 4 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 10 10 10 10 11 11 12 12 12 12 13 13 14 14 16 16 16 16 5 14 15 16 17 18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.傳承制造業(yè)基因，彰顯產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)圖1：公司歷史沿革數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所人圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年一季報(bào)）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所公司董事長梁穩(wěn)根先生同時(shí)也是三一重工、三一國際的實(shí)控人，產(chǎn)業(yè)涉及混凝土、經(jīng)驗(yàn)。高管團(tuán)隊(duì)中多名成員曾在三一集團(tuán)下屬公司擔(dān)任要職表1：公司管理團(tuán)隊(duì)（部分）梁穩(wěn)根實(shí)控人周福貴董事長李強(qiáng)董事、總經(jīng)理、核心技術(shù)人員合動(dòng)力技術(shù)有限公司技術(shù)中心總工程師；曾任三一重能研究院院長財(cái)務(wù)總監(jiān)余梁為副總經(jīng)理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分5050周利凱董事會(huì)秘書數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所1.2.搶裝后業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健，多元化發(fā)展迸發(fā)新動(dòng)能圖3：2023年?duì)I收149.39億元，同增21%（億元，%）0 202020212022202數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖5：2020-2023年各業(yè)務(wù)營收占比（%）風(fēng)電建設(shè)服務(wù)風(fēng)電建設(shè)服務(wù)風(fēng)力發(fā)電 數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所-20202021202220數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖6：2020-2023年各業(yè)務(wù)毛利率（%）風(fēng)電建設(shè)服務(wù)風(fēng)電建設(shè)服務(wù)風(fēng)力發(fā)電 數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖7：2020-2024Q1公司利潤率及攤薄ROE（%）銷售凈利率(%)銷售毛利率銷售凈利率(%)數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖9：2020-2024Q1可比公司銷售毛利率對(duì)比（%） 數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖8：2020-2024Q1公司費(fèi)用率（%） 數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖10：2020-2024Q1可比公司期間費(fèi)用率對(duì)比（%）數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所公司持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入，研發(fā)人員增速領(lǐng)先。2020年起公司為抓住海上、海外風(fēng)研發(fā)人員數(shù)量增速在可比公司中處于領(lǐng)先地位。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖11：2023年可比公司研發(fā)情況對(duì)比（億元，%，人）圖12：2020-2023年公司研發(fā)投入情況（億元，%）00投入金額（億元）營收占比（%）研發(fā)人員數(shù)量同比增速（%）研發(fā)人員數(shù)量數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所9876543210研發(fā)投入（億元）同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所1.3.償債能力大幅改善，現(xiàn)金流水平良好圖13：2020-2023可比公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）三一重能金風(fēng)科技明陽智能20202021數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖14：2020-2023年可比公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（億元）0 數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所1.4.股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員，股票回購請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖15：近5年新增裝機(jī)容量、同比增速（GW，%）圖16：近五年陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)容量（GW）新增裝機(jī)容量同比增速陸風(fēng)海風(fēng)00220192020202120222023201數(shù)據(jù)來源：國家能源局、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局、東吳證券研究所兆瓦機(jī)型迅速迭代下海內(nèi)外價(jià)差走闊帶來成本請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分0926.733.80926.733.886420圖17：2023年中國風(fēng)電企業(yè)出口容量（MW）數(shù)據(jù)來源：CWEA、東吳證券研究所圖18：2023-26E全球新增并網(wǎng)裝機(jī)容量（GW）海風(fēng)陸風(fēng)020232024E2025數(shù)據(jù)來源：GWEC、東吳證券研究所圖19：近5年新增吊裝裝機(jī)容量（GW） 海上陸上3.63.83.73.81.91.81.81.92.12.12.42.65.4201320152017201920212023數(shù)據(jù)來源：CWEA、東吳證券研究所圖20：國內(nèi)陸上/海上風(fēng)機(jī)新發(fā)布機(jī)型及容量金風(fēng)科技數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖21：2021-24年5月陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格（元/kW）5000 陸上風(fēng)機(jī)陸上風(fēng)機(jī)（含塔筒）500045004000350030002500200015004月9月2022年2月7月122023年2024年月數(shù)據(jù)來源：采招網(wǎng)等、東吳證券研究所圖22：2021-24年5月海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格（元/kW）5000海上風(fēng)機(jī)海上風(fēng)機(jī)（含塔筒）5000450040003500300025004月9月2022年2月7月122023年2024年月數(shù)據(jù)來源：采招網(wǎng)等、東吳證券研究所2.3.陸上競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)白熱化，海上集中度較高請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分550圖23：2021-23年主要風(fēng)電整機(jī)商市占率（%）圖24：23-24年5月陸/海風(fēng)中標(biāo)規(guī)模、中標(biāo)均價(jià)（GW、元/kW）00 金風(fēng)科技3.成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑護(hù)城河，雙海訂單持續(xù)突破3.1.產(chǎn)品保持強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力、國內(nèi)市占率穩(wěn)步提升圖25：2020-23年公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)出貨、毛利率（GW、%）876543210風(fēng)機(jī)出貨風(fēng)機(jī)毛利率數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖26：2020-23年頭部廠商國內(nèi)市占率變化（%） 金風(fēng)科技 金風(fēng)科技 三一重能運(yùn)達(dá)股份明陽智能 202020212022數(shù)據(jù)來源：CWEA、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分公司憑借優(yōu)異的供應(yīng)鏈管控能力與生產(chǎn)環(huán)節(jié)自動(dòng)化水平，鑄就了顯著的成本優(yōu)勢(shì)。圖27：郴州主機(jī)智能制造2.0工廠數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖28：風(fēng)機(jī)單瓦成本（元/瓦）風(fēng)機(jī)單瓦成本210三一重能運(yùn)達(dá)股份金風(fēng)科技明陽智能數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖29：公司國內(nèi)陸上機(jī)型平臺(tái)、應(yīng)用場(chǎng)景及技術(shù)路線型輪速數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、東吳證券研究所3.3.“雙海”戰(zhàn)略進(jìn)入加速期，訂單快速突破表2：海外中標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)展-數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表3：在研海風(fēng)項(xiàng)目模塊化設(shè)計(jì)開發(fā)思路、高技術(shù)研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所延伸下游應(yīng)用布局，在手訂單充沛，持續(xù)打造公司競(jìng)爭(zhēng)力。23年公司新增訂單公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖31：2020-2023年公司風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)收入（億元）500數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖33：公司存量、在建、轉(zhuǎn)讓風(fēng)電站量（MW）存量風(fēng)電站（MW）在建風(fēng)電站（MW）轉(zhuǎn)讓風(fēng)電站（MW）0數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖32：2023年公司風(fēng)電場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率..數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所圖34：公司處置子公司的投資收益（億元）86420數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所司中明陽智能從22年開始做電站產(chǎn)品化，金風(fēng)科技和三表4：可比公司電站業(yè)務(wù)規(guī)模、收益、收入、毛利率（MW、億元、%） （MW）（MW）（億元）（億元）（MW）（（MW）（億元）---金風(fēng)科技--------數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分批量化的節(jié)奏。截至23年底，公司存量風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模248MW（5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議26年公司營業(yè)總收入分別為226.4/271.0/309.1億利率分別為15.8%/15.5%/15.0%。（2