證

券

研

究

報(bào)

告需求多維度超預(yù)期，快遞行業(yè)價(jià)值擴(kuò)容快遞行業(yè)更新報(bào)告2024.05.28投資案件?

我們看好當(dāng)前時(shí)點(diǎn)通達(dá)系配置機(jī)遇：?

行業(yè)需求超預(yù)期增長(zhǎng)，在業(yè)務(wù)量規(guī)模與單票價(jià)值兩個(gè)方面均實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容，供給側(cè)分化加速，長(zhǎng)期清晰，影響價(jià)格戰(zhàn)的因素持續(xù)轉(zhuǎn)好，通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)價(jià)值理應(yīng)重估。?

需求成為當(dāng)下快遞研究的側(cè)重點(diǎn)：?

自22Q4行業(yè)業(yè)務(wù)量觸底以來(lái)，快遞需求持續(xù)修復(fù)，23Q4與24Q1連續(xù)兩個(gè)季度增速突破20%，超出預(yù)期，展現(xiàn)大眾消費(fèi)品的需求韌性以及慣性。我們認(rèn)為電商的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段利好快遞業(yè)務(wù)量，主要體現(xiàn)在線上化率、新品類、新細(xì)分賽道等；電商推動(dòng)的產(chǎn)品體系分層利好通達(dá)系單票價(jià)值的擴(kuò)容。同時(shí)，郵政局與快遞公司在基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建方面也提供了先決條件，推動(dòng)行業(yè)價(jià)值擴(kuò)容。?

供給側(cè)長(zhǎng)邏輯清晰，短期影響價(jià)格戰(zhàn)的因素緩和，可持續(xù)利潤(rùn)預(yù)期下通達(dá)系估值有望回升：?

整體產(chǎn)能利用率與品牌同質(zhì)化，這兩大影響價(jià)格戰(zhàn)的因素逐漸趨緩，中通快遞戰(zhàn)略調(diào)整轉(zhuǎn)向服務(wù)質(zhì)量提升，短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。從長(zhǎng)期看，供給側(cè)的分化仍在加速，我們認(rèn)為未來(lái)服務(wù)與網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量的差距會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)。盈利可持續(xù)預(yù)期下，通達(dá)系估值有望抬升，頭部公司兼具成長(zhǎng)與價(jià)值，推薦圓通速遞與港股中通快遞。同時(shí)申通快遞業(yè)績(jī)彈性較大，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量持續(xù)改善，建議重點(diǎn)關(guān)注。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行，快遞需求下降；行業(yè)格局發(fā)生重大變化；產(chǎn)品分層進(jìn)度低于預(yù)期

證券研究報(bào)告2主要內(nèi)容1.

當(dāng)前快遞行業(yè)研究重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向需求側(cè)2.

供給側(cè)分化加速，長(zhǎng)期清晰，影響價(jià)格戰(zhàn)的因素持續(xù)轉(zhuǎn)好，通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)價(jià)值理應(yīng)重估3行業(yè)分析框架從側(cè)重供給轉(zhuǎn)向側(cè)重需求?

傳統(tǒng)的分析框架從價(jià)格戰(zhàn)中應(yīng)運(yùn)而生，主要關(guān)注成本、產(chǎn)能、資本開支、加盟網(wǎng)絡(luò)等等，側(cè)重供給端申萬(wàn)交運(yùn)2020年快遞行業(yè)分析框架

證券研究報(bào)告資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家郵政局，申萬(wàn)宏源研究4新快遞行業(yè)分析框架：重視需求側(cè)與電商端的變化新版快遞行業(yè)分析框架行業(yè)需求側(cè)行業(yè)供給側(cè)社零x桐廬模式的歷史沿襲月活人數(shù)＝

線上行業(yè)件量=x化率÷股權(quán)與管理轉(zhuǎn)化率/消單包裹價(jià)值費(fèi)頻次渠道分配運(yùn)營(yíng)能力資產(chǎn)質(zhì)量加盟網(wǎng)絡(luò)全鏈路收入電商策略=業(yè)務(wù)量規(guī)模服務(wù)質(zhì)量產(chǎn)品分層/按需配送x終端定價(jià)權(quán)單票價(jià)值退貨件低價(jià)件新品類產(chǎn)能及利用率

證券研究報(bào)告資料：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)家郵政局，申萬(wàn)宏源研究524年快遞增速超預(yù)期，需求韌性持續(xù)顯現(xiàn)?

快遞件量季度同比增速呈上升趨勢(shì)：自22Q4行業(yè)業(yè)務(wù)量觸底以來(lái)，快遞需求持續(xù)修復(fù)，23Q4與24Q1連續(xù)兩個(gè)季度增速突破20%，超出預(yù)期，展現(xiàn)大眾消費(fèi)品的需求韌性?

我們認(rèn)為消費(fèi)習(xí)慣具有延續(xù)性，看好快遞件量增速延續(xù)高增長(zhǎng)，上修24年預(yù)期至20%快遞季度行業(yè)業(yè)務(wù)量（億件）及同比增速快遞年度行業(yè)業(yè)務(wù)量（億件）及同比增速高基數(shù)下展4504003503002502001501005030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%1,8001,6001,4001,2001,000800現(xiàn)消費(fèi)韌性

70.0%60.0%疫情提升線上化率50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%與電商共振17-18年放緩6004002000.0%00-5.0%2022Q1

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2024Q1件量（億件）同比增速（右軸）件量（億件）同比增速（右軸）資料：國(guó)家郵政局，申萬(wàn)宏源研究資料：國(guó)家郵政局，申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告6“農(nóng)村包圍城市”，電商企業(yè)寸土必爭(zhēng)，利好快遞業(yè)務(wù)量?

快遞高增速的背后除消費(fèi)逐漸復(fù)蘇外，與電商戰(zhàn)略的變化密不可分，當(dāng)前國(guó)內(nèi)電商競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，我們認(rèn)為利好快遞業(yè)務(wù)量：?

1）電商企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于電商快遞產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃隽坎┺亩橇愫?，打擊的是線下渠道，近幾年線上化率與網(wǎng)購(gòu)人群覆蓋面積均呈上升趨勢(shì)；?

2）農(nóng)村包圍城市：電商下沉，農(nóng)產(chǎn)品水果等新品類高速增長(zhǎng)，新的細(xì)分市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)白熱化階段愈發(fā)重要——拼多多圍繞農(nóng)業(yè)領(lǐng)域持續(xù)創(chuàng)新，直播電商發(fā)力農(nóng)產(chǎn)品?

3）寸土必爭(zhēng)：主導(dǎo)企業(yè)與挑戰(zhàn)企業(yè)做法會(huì)趨同，體現(xiàn)在產(chǎn)品、價(jià)格策略等方面——百億補(bǔ)貼，退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)從客單價(jià)與網(wǎng)上零售額拆解快遞增速（%）120%100%80%60%40%20%0%60%50%40%30%20%10%0%兩次客單價(jià)下行對(duì)快遞件量提升的強(qiáng)化-10%-20%-30%-20%客單價(jià)對(duì)業(yè)務(wù)量增速的貢獻(xiàn)(%,右軸）實(shí)物商品網(wǎng)上零售額yoy(%)快遞業(yè)務(wù)量yoy(%)

證券研究報(bào)告資料：國(guó)家郵政局，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，申萬(wàn)宏源研究7電商產(chǎn)品體系化，利好快遞單票價(jià)值?

品牌與差異化產(chǎn)品是通達(dá)系一直追求的目標(biāo)，多次嘗試多次證偽，在當(dāng)下的電商環(huán)境下重新成為了可能：?

1）以退貨件為例，定價(jià)權(quán)主要來(lái)自電商平臺(tái)，中通快遞等公司憑借時(shí)效、性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)，成功占得一席之地，也打開了C端接口；?

2）以送貨上門產(chǎn)品為例，根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)前行業(yè)入庫(kù)入柜率超50%，存在一定的送貨上門需求，抖音多次嘗試以音需達(dá)為代表的分層產(chǎn)品；?

3）中通、圓通等優(yōu)質(zhì)公司，在時(shí)效與服務(wù)顯著提升，散件產(chǎn)品有望獲得消費(fèi)者心智快遞入柜率（%）1kg內(nèi)文件，從上海寄深圳，中通與順豐散件產(chǎn)品時(shí)效與價(jià)格差異35%30%25%20%15%10%5%考慮存放菜鳥驛站比例，實(shí)際入庫(kù)入柜率超50%產(chǎn)品時(shí)效價(jià)格（元）順豐特快

后天12點(diǎn)前順豐標(biāo)快

大后天12點(diǎn)前中通好快

大后天14點(diǎn)前中通標(biāo)快

未承諾231814130%201920202021202220232024E2025E資料：中通快遞、順豐速運(yùn)小程序，申萬(wàn)宏源研究資料：國(guó)家郵政局，立鼎產(chǎn)業(yè)研究，申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告8郵政局與快遞企業(yè)打通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)業(yè)務(wù)量正向循環(huán)?

郵政局近幾年持續(xù)推進(jìn)快遞兩進(jìn)一出戰(zhàn)略，為電商快遞產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展打牢物流基礎(chǔ)?

今年新疆實(shí)現(xiàn)包郵，根據(jù)人民日?qǐng)?bào)商品監(jiān)測(cè)情況，商家不發(fā)貨比例已從23年9月的10.17%降至0.83%?

中西部件量的提升、退貨件與農(nóng)產(chǎn)品的增長(zhǎng)帶動(dòng)逆向物流持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，有望降低快遞公司全鏈路運(yùn)營(yíng)成本，推動(dòng)業(yè)務(wù)量正向循環(huán)郵政局與快遞企業(yè)推動(dòng)新疆包郵中西部件量增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2024-012024-022024-032024-04-20.0%-40.0%行業(yè)中部西部資料：國(guó)家郵政局，人民日?qǐng)?bào)，申萬(wàn)宏源研究資料：國(guó)家郵政局，申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告9郵政局與快遞企業(yè)順應(yīng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值擴(kuò)容?

近幾年快遞政策頻出，主要聚焦消費(fèi)者權(quán)益與快遞員保障兩大領(lǐng)域，引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?

快遞公司積極響應(yīng)郵政局高質(zhì)量發(fā)展號(hào)召，以中通快遞為例，24Q1明確表態(tài)調(diào)整戰(zhàn)略側(cè)重點(diǎn)，把服務(wù)質(zhì)量擺在首位?

我們看好通達(dá)系在政策指引、優(yōu)秀公司引領(lǐng)下實(shí)現(xiàn)行業(yè)價(jià)值擴(kuò)容快遞行業(yè)主要政策方向?qū)Σ煌爝f公司影響的定性討論加盟快遞公司序號(hào)政策方向影響邏輯順豐、EMS

京東物流頭部尾部提供對(duì)C端用戶的差異化收費(fèi)渠道，但執(zhí)行情況待定?？傮w對(duì)品牌效應(yīng)強(qiáng)、產(chǎn)品體系全的快遞公司受益較多鼓勵(lì)電商平臺(tái)為收件人提供個(gè)性化差異化服務(wù)選擇1√√√√√√？√√禁止平臺(tái)無(wú)理由限制快遞企業(yè)進(jìn)

平臺(tái)反壟斷下，受平臺(tái)體系利好/阻礙較大2-x√√√入的公司受影響，純第三方快遞公司不被影響345√√√√√√√√√？xx禁止惡性價(jià)格戰(zhàn)嚴(yán)格末端投遞規(guī)范依賴低價(jià)擴(kuò)量的新進(jìn)入者影響較大投遞規(guī)范度差的公司面臨成本上升√√√√從業(yè)人員權(quán)益保護(hù)快遞員權(quán)益保護(hù)弱的公司成本上升？？/x不明確初步結(jié)論：國(guó)家郵政局，申萬(wàn)宏源研究；注：√表示利好，？表示不確定，x表示利空利好偏利好偏利好資料

證券研究報(bào)告10主要內(nèi)容1.

當(dāng)前快遞行業(yè)研究重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向需求側(cè)2.

供給側(cè)分化加速，長(zhǎng)期清晰，影響價(jià)格戰(zhàn)的因素持續(xù)轉(zhuǎn)好，通達(dá)系網(wǎng)絡(luò)價(jià)值理應(yīng)重估11從報(bào)表看分化：看似差距縮小，實(shí)則加劇?

一方面，從一些涉及到利潤(rùn)表的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看，報(bào)表端呈現(xiàn)出與產(chǎn)業(yè)供給側(cè)長(zhǎng)邏輯不相符的變化。事實(shí)上，由于快遞行業(yè)涉及諸多與加盟商的結(jié)算，各家報(bào)表均存在合理的口徑差異，也給利潤(rùn)表的研究帶來(lái)了挑戰(zhàn)。?

例如，24Q1通達(dá)系四家單票核心成本差距在一分錢之內(nèi)，其實(shí)由于成本口徑（折舊、運(yùn)輸?shù)龋┮约埃用松坛袚?dān)）等，導(dǎo)致差異較大；以及CR2在24Q1大幅下降，主要系公司戰(zhàn)略調(diào)整以及郵政局口徑調(diào)整。在單票收入環(huán)節(jié)，涉及到菜鳥裹裹、直客、派費(fèi)等多種結(jié)算，口徑差異也很大。?

但也說(shuō)明行業(yè)趨勢(shì)：通過(guò)口徑可以彌補(bǔ)成本上的差距，終端定價(jià)權(quán)成為影響單票收入——單票利潤(rùn)和整體價(jià)值的重要因素24Q1通達(dá)系單票核心成本（元/票）24年通達(dá)系月度單價(jià)（元/票）快遞季度CR2（%）0.90.80.70.60.50.40.30.20.10中通戰(zhàn)略調(diào)整2.902.702.502.302.101.901.701.5041.0%40.0%39.0%38.0%37.0%36.0%35.0%34.0%33.0%32.0%31.0%郵政局口徑調(diào)整中通圓通申通韻達(dá)1/20242/20243/20244/2024圓通

韻達(dá)

申通單票運(yùn)輸單票分揀資料：公司公告，國(guó)家郵政局，資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究申萬(wàn)宏源研究

證券研究報(bào)告12通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表結(jié)合，判斷能力分化通達(dá)系單票利潤(rùn)持續(xù)分化（元/票）各快遞單票固定資產(chǎn)凈值（元/票）0.50.46.05.04.03.02.01.00.00.30.20.10.019

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Q1-0.1-0.2-0.3中通

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申通中通

圓通

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申通資料：公司公告，wind，申萬(wàn)宏源研究資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究加盟快遞公司資本開支規(guī)模差距拉大（百萬(wàn)元）各快遞公司資金能力（賬面現(xiàn)金+短期投資）及資產(chǎn)負(fù)債率比較（億元）3002502001501005016070%60%50%40%30%20%10%0%1401201008060402000中通快遞圓通速遞韻達(dá)股份申通快遞20172018201920202021202220232024E中通

韻達(dá)

圓通

申通20202021202220232024Q1資產(chǎn)負(fù)債率（右軸）資料：公司公告，Wind，申萬(wàn)宏源研究資料：公司公告，Wind，申萬(wàn)宏源研究估算

證券研究報(bào)告13影響價(jià)格戰(zhàn)的兩大因素仍在趨緩，印證之前判斷?

重申年度策略報(bào)告觀點(diǎn)：價(jià)格戰(zhàn)兩大導(dǎo)火索邊際改善，各家戰(zhàn)略有望趨于穩(wěn)健?

23Q4，我們觀察到價(jià)格戰(zhàn)兩大導(dǎo)火索：產(chǎn)能過(guò)剩與品牌過(guò)度同質(zhì)化，正在季度邊際改善?

快遞品牌形成梯度：根據(jù)雙壹咨詢發(fā)布的月度快遞價(jià)格指數(shù)，近幾個(gè)月終端快遞價(jià)格，中通圓通均位列第一梯隊(duì)，申通韻達(dá)極兔位列第二梯隊(duì)，梯度的形成意味著：1）不同快遞公司即使市占率接近，但客戶質(zhì)量差距可能較大；2）品牌力較弱的快遞公司，很難通過(guò)降價(jià)搶走追求服務(wù)質(zhì)量的高利潤(rùn)客戶；3）定價(jià)較高的快遞公司，靠降價(jià)拿一些邊際增量，需要斟酌對(duì)品牌形象、存量客戶的影響。?

過(guò)去資本開支高峰帶來(lái)的過(guò)剩產(chǎn)能正逐步消化：以中通快遞為例，目前市占率整體穩(wěn)定，資本開支節(jié)奏正在放緩，公司經(jīng)營(yíng)一直秉持服務(wù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)量、利潤(rùn)三者并重，我們判斷明年戰(zhàn)略趨于穩(wěn)健?

我們認(rèn)為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)延續(xù)，但推動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)惡化的因素均在邊際改善，激烈程度相較今年有望緩和

證券研究報(bào)告14中通快遞戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向提升服務(wù)，引領(lǐng)行業(yè)價(jià)值擴(kuò)容中通快遞過(guò)往季度戰(zhàn)略變化季報(bào)標(biāo)題競(jìng)爭(zhēng)策略1、由注重?cái)?shù)量到數(shù)量質(zhì)量并重，將服務(wù)質(zhì)量放在首位。2、服務(wù)質(zhì)量：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展高價(jià)值市場(chǎng)；全鏈路時(shí)效持續(xù)優(yōu)化，線路達(dá)成率領(lǐng)先通達(dá)。3、盈利能力：收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本效益持續(xù)。2024Q1

側(cè)重服務(wù)品質(zhì)，迭代競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2023Q4

快速迭代，與時(shí)俱進(jìn)4、業(yè)務(wù)規(guī)模：主動(dòng)應(yīng)對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，提升散件比例；專注有效競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)值驅(qū)動(dòng)，確保規(guī)模合理，良性發(fā)展。1、構(gòu)建全鏈路競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2、服務(wù)質(zhì)量：踐行高質(zhì)量發(fā)展，提振全鏈路時(shí)效；打造差異化服務(wù)，提升履約確定性。3、盈利能力：網(wǎng)絡(luò)政策普惠理性，核心市場(chǎng)保底激勵(lì)；資源利用提升，成本效益持續(xù)。4、業(yè)務(wù)規(guī)模：主動(dòng)舍棄虧本件量；直客業(yè)務(wù)回歸網(wǎng)點(diǎn)；產(chǎn)品分層服務(wù)多元。1、服務(wù)質(zhì)量：踐行高質(zhì)量發(fā)展，提振全鏈路時(shí)效。2、盈利能力：不做虧本快件，價(jià)格策略理性。3、業(yè)務(wù)規(guī)模：持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，服務(wù)多元消費(fèi)形態(tài)。2023Q3

提振時(shí)效，升級(jí)服務(wù)2023Q2

保持定力，長(zhǎng)期主義1、服務(wù)質(zhì)量：客戶滿意度行業(yè)領(lǐng)先；申訴情況表現(xiàn)優(yōu)異2、盈利能力：運(yùn)用流向報(bào)價(jià)，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化；指標(biāo)可視可比，經(jīng)營(yíng)效益提升。3、業(yè)務(wù)規(guī)模：持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，網(wǎng)點(diǎn)捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)1、將市占率放在首位。2、服務(wù)質(zhì)量：細(xì)化管理抓手，全程數(shù)據(jù)跟蹤，解決根本問(wèn)題。3、盈利能力：優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，流向報(bào)價(jià)精準(zhǔn)，有效覆蓋成本；精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)，提升成本效益。4、業(yè)務(wù)規(guī)模：側(cè)重市占，按原有份額分檔分類設(shè)定業(yè)務(wù)目標(biāo)。2023Q1

實(shí)打?qū)嵏桑媲缶?、數(shù)量與質(zhì)量并重，發(fā)展直鏈、加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、保障基層權(quán)益、豐富產(chǎn)品鏈條。2、服務(wù)質(zhì)量：客戶滿意度排名保持行業(yè)領(lǐng)先；管控期間保通保暢贏得消費(fèi)者口碑。3、盈利能力：梳理流向成本，清除虧損件量；管理工具落地，經(jīng)營(yíng)效益提增。4、業(yè)務(wù)規(guī)模：防疫策略有效，關(guān)注安全通暢；梳理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。2022Q4

量質(zhì)并舉，穩(wěn)健發(fā)展2022Q3

加速領(lǐng)跑，時(shí)不我待1、核心目標(biāo)是加速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并兼顧服務(wù)質(zhì)量和盈利水平。2、盈利能力：政策公平透明，提升網(wǎng)點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)力數(shù)據(jù)細(xì)化；工具落地，引導(dǎo)精準(zhǔn)施策。3、業(yè)務(wù)規(guī)模：賦能加盟合作伙伴，提升末端綜合能力；攬派兩端利益協(xié)同，挖掘潛力提量增收。1、大力發(fā)展直鏈。2、服務(wù)質(zhì)量：率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，提升末端服務(wù)。3、業(yè)務(wù)規(guī)模：對(duì)焦細(xì)分市場(chǎng)，保存量，爭(zhēng)增量。2022Q2

量?jī)r(jià)雙收，乘勢(shì)而上

證券研究報(bào)告資料：公司公告，申萬(wàn)宏源研究15價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的盈利不可預(yù)期是壓制快遞股價(jià)的重要因素復(fù)盤快遞指數(shù)（以20180102為基準(zhǔn)），兩次價(jià)格戰(zhàn)的擔(dān)憂引發(fā)股價(jià)下跌50%極兔起網(wǎng)破千萬(wàn)40%30%20%10%0%單，價(jià)格戰(zhàn)加劇疫情大幅提升線上化率政策驅(qū)動(dòng)修復(fù)電商增速放緩，消化上市高估值-10%-20%-30%-40%-50%-60%疫情后成本下降帶動(dòng)價(jià)格紊亂

證券研究報(bào)告資料：ifind，申萬(wàn)宏源研究16總部盈利可持續(xù)預(yù)期下，中通快遞價(jià)值回歸，圓通速遞具備高成長(zhǎng)性，申通快遞從PB定價(jià)轉(zhuǎn)為PE?

中通快遞不僅引領(lǐng)行業(yè)價(jià)值擴(kuò)容，也在持續(xù)強(qiáng)化股東回報(bào)：公司23年派息比率達(dá)40%，同時(shí)自24年起實(shí)行半年度定期派息政策，且派息比率不低于該財(cái)年可分派利潤(rùn)的40%，并將股份總回購(gòu)計(jì)劃擴(kuò)大5億美元至25億美元。?

圓通速遞不僅跟隨中通快遞提高分紅比例，提升服務(wù)質(zhì)量，我們認(rèn)為在三個(gè)方面具備成長(zhǎng)性：?

1）市占率角度，通過(guò)一號(hào)工程降本增效，不斷改善加盟網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，結(jié)合優(yōu)秀的管理以及B端口碑的持續(xù)提高，未來(lái)增長(zhǎng)空間較大；?

2）單票利潤(rùn)角度，公司全鏈路成本仍在優(yōu)化，通過(guò)服務(wù)品質(zhì)的提高來(lái)縮小與中通終端價(jià)格的差距，對(duì)標(biāo)中通有較大提升空間；?

3）管理層敢于創(chuàng)新，數(shù)字化轉(zhuǎn)型行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)借助AI等新技術(shù)，有望擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。?

對(duì)于中通、圓通等行業(yè)頭部公司而言，其利潤(rùn)仍有望維持較高增速，一方面在行業(yè)需求保持較高增速情況下，我們認(rèn)為公司件量有望延續(xù)15-25%的增速，另一方面在競(jìng)爭(zhēng)緩和預(yù)期下，單票利潤(rùn)有望穩(wěn)中有升，我們看好估值進(jìn)一步回歸。?

穩(wěn)健盈利預(yù)期下，申通快遞由于件量增速相對(duì)更快，成本降幅相對(duì)更高，