目錄

第一部分EVA簡要評(píng)述..................................1

一、EVA的理論淵源及概念.....................................1

二、EVA的計(jì)算-------------------------------------------------

..............................................................................................................................2

三、EVA的功能特點(diǎn)...........................................5

四、相關(guān)指標(biāo)..................................................5

第二部分EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)..............................7

一、我國公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)現(xiàn)狀及其存在問題..........................7

二、EVA評(píng)價(jià)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)?................................10

三、應(yīng)用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)的具體方法--------------------------------

.............................................................................................................................10

四、EVA評(píng)價(jià)系統(tǒng)的主要優(yōu)勢...................................12

五、EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)需注意的問題................................14

第三部分EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng).............................16

一、現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的不完善之處-------------------------------

.............................................................................................................................16

二、EVA公司財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)....................................17

第四部分EVA激勵(lì)制度..................................24

一、有效的激勵(lì)機(jī)制應(yīng)具備的功能...............................24

二、傳統(tǒng)獎(jiǎng)金與經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)制度失效的原因...............25

2目錄

二、經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)制度失效原因...........................26

三、EVA獎(jiǎng)金制度............................................27

四、EVA股票期權(quán)計(jì)劃（杠桿股票期權(quán)）........................32

五、實(shí)施EVA獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制應(yīng)注意的幾個(gè)方面........................34

第五部分結(jié)束語......................................35

一、EVA管理模式對(duì)完善我國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的借鑒意義............35

二、我國企業(yè)引用EVA管理模式需要的條件------------------------

.......................................................................................................................................36

參考文獻(xiàn)__________________________________________________

...............................................................................................................................................38

后記..................................40

第一部分EVA簡要評(píng)述I

EVA（經(jīng)濟(jì)增加值，EconomicValueAdded）是國外二十世紀(jì)九十年代發(fā)

展起來的一種新的企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，正越來越受到企業(yè)界的關(guān)注與青睞。管

理學(xué)之父彼得?德魯克在哈佛商業(yè)評(píng)論上的一篇文章中指出：”作為一種度量全

要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標(biāo)，EVA反映了管理價(jià)值的所有方面?！盓VA不僅是一個(gè)

全面的績效衡量指標(biāo)，還是一個(gè)全面財(cái)務(wù)管理的框架、一種經(jīng)理人的薪酬激勵(lì)機(jī)

制。從本質(zhì)上說，EVA管理是基于價(jià)值的管理，它揭示了價(jià)值創(chuàng)造的途徑，指

出了創(chuàng)造財(cái)富的真正關(guān)鍵所在，是一種變革性戰(zhàn)略。它通過影響一個(gè)企業(yè)從董

事會(huì)到基層上上下下的所有決策，改善組織內(nèi)部每一個(gè)人的工作環(huán)境，改變員

工的行為方式和企業(yè)文化，幫助管理者為股東、客戶和自己帶來更多的財(cái)富。

EVA已被可口可樂、索尼、西門子等一些杰出的公司所采用，并幫助它們

取得了非凡的財(cái)務(wù)業(yè)績。加入WTO以后，中國的企業(yè)面臨著一個(gè)新的市場環(huán)

境。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)衡量標(biāo)準(zhǔn)和管理模式日趨落伍，新的經(jīng)濟(jì)管理手段和技能越來

越重要。競爭性市場經(jīng)濟(jì)要求企業(yè)必須改變經(jīng)營理念，摒棄多年來奉行的注重

銷售額或市場份額、注重總資產(chǎn)和總產(chǎn)出的規(guī)模導(dǎo)向戰(zhàn)略,認(rèn)識(shí)到價(jià)值創(chuàng)造的重

要性，逐步從“收益管理一基于會(huì)計(jì)指標(biāo)的管理響“價(jià)值管理一EVA管理”轉(zhuǎn)變，

將管理和創(chuàng)造股東（所有者）財(cái)富作為企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)并將其貫徹到管理決策的

方方面面。新的戰(zhàn)略要求通過設(shè)立新的指標(biāo)體系來統(tǒng)帥企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)，

使企業(yè)價(jià)值包括股東（所有者）的價(jià)值最大化，而不是像傳統(tǒng)做法那樣只考慮銷

售額的最大化。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為企業(yè)經(jīng)營效益的衡量標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)管理

的手段，在企業(yè)業(yè)績衡量、財(cái)務(wù)管理、價(jià)值評(píng)估及員工激勵(lì)機(jī)制的變化中將扮

演越來越重要的角色。

經(jīng)過多年的發(fā)展與完善，EVA己經(jīng)擴(kuò)展成為一個(gè)集業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)、財(cái)務(wù)決策、

經(jīng)理人員獎(jiǎng)金計(jì)劃等功能為一體的綜合管理模式。本篇文章擬就EVA管理模式

的三個(gè)重要方面：評(píng)價(jià)體系、財(cái)務(wù)管理體系（財(cái)務(wù)決策）、激勵(lì)機(jī)制等進(jìn)行深入

闡述與分析，以期為中國企業(yè)實(shí)施EVA管理提供一些借鑒與指導(dǎo)。

第一部分EVA簡要評(píng)述

一'EVA的理論淵源及概念

EVA是經(jīng)濟(jì)增加值（EconomicValueAdded）的英文縮寫，作為一種度量

2EVA管理模式相關(guān)問題研究

企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)，已有二百多年的歷史，其理論淵源出自于早期開發(fā)出來

的“剩余收益”思想，并在技術(shù)方法上進(jìn)行了以下幾個(gè)方面的改進(jìn)：①引進(jìn)了財(cái)

務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，用以確定企業(yè)的資本成本，分析各部門的風(fēng)險(xiǎn)

特征。②以對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整，矯正了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的信息

失真。從概念上說，EVA是指扣除產(chǎn)生利潤的投資的資本成本后所剩下的利潤，

也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所稱的“剩余收入”或“經(jīng)濟(jì)利潤”。它與大多數(shù)指標(biāo)的不同之處

在于：考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金（債務(wù)和股本）的成本，是對(duì)真正“經(jīng)濟(jì)”

利潤的評(píng)價(jià)。

二'EVA的計(jì)算

EVA是一種以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的期間（年度、季度或月度）經(jīng)營業(yè)績的衡量標(biāo)

準(zhǔn)。從算術(shù)角度說,EVA等于稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT,NetOperatingProfitAfter

Tax）減去債務(wù)和股本成本，可以表述為下述公式：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤一總資本x加權(quán)平均資本成本

在實(shí)際使用時(shí)需要注意的是上述公式的應(yīng)用是以一定的會(huì)計(jì)制度為基礎(chǔ)

的，由于各國會(huì)計(jì)制度不同，會(huì)計(jì)核算方式不同，在應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算公式

時(shí)應(yīng)根據(jù)具體情況進(jìn)行修正。從我國的實(shí)際情況看，使用這個(gè)公式時(shí)應(yīng)注意以

下幾個(gè)方面：

①稅后凈營業(yè)利潤：首先，這里的“凈”是指進(jìn)行了一些調(diào)整，去除了各種

會(huì)計(jì)信息的扭曲。如果我們簡單地利用會(huì)計(jì)上的底線利潤，稅后凈營業(yè)利潤將

會(huì)低估真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利潤，因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則將太多的項(xiàng)目如研究開發(fā)費(fèi)等作為本期

費(fèi)用處理，但從股東角度出發(fā)，這些項(xiàng)目應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表上作為資產(chǎn)更合適。

其次，上式的稅后利潤是營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額;而我國現(xiàn)行制度中的

稅后利潤則是指利潤總額減去所得稅后的余額。最后，上式中的營業(yè)利潤是指

息稅前利潤，即營業(yè)利潤中包括利息費(fèi)用在內(nèi)，而我國現(xiàn)行制度中的營業(yè)利潤不

包括利息費(fèi)用在內(nèi)，利潤總額中也不含利息。因此，在計(jì)算時(shí)稅后凈營業(yè)利潤

修正為：稅后凈利潤+利息費(fèi)用+少數(shù)股東損益+本年商譽(yù)攤銷?+遞延稅款貸方

余額的增加+其他準(zhǔn)備金額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用-資本化研究發(fā)展費(fèi)用

在本年的攤銷。

1這里的商譽(yù)主要指在企業(yè)購并活動(dòng)中所產(chǎn)生的收購價(jià)款超過被并購企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。按照

現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，商譽(yù)要在預(yù)計(jì)的有效年限加以攤銷，列為費(fèi)用。

第一部分EVA簡要評(píng)述3

②這里的總資本指的是企業(yè)產(chǎn)生利潤所占用的全部資金的賬面價(jià)值，包括債

債務(wù)資本和股本資本，其中債務(wù)資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款，不包

括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等商業(yè)信用負(fù)債;股本資本不僅包括普通股權(quán)益還包括少

數(shù)股東權(quán)益。同時(shí)，由于各項(xiàng)準(zhǔn)備金并不是企業(yè)當(dāng)期資產(chǎn)的實(shí)際減少，準(zhǔn)備金

余額的變化也不是當(dāng)期費(fèi)用的現(xiàn)金支出，因此在進(jìn)行資本總額的調(diào)整時(shí)應(yīng)將其計(jì)

計(jì)入資本總額當(dāng)中，即：資本總額=股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅款

貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+各種準(zhǔn)備金（壞賬準(zhǔn)備等）+累計(jì)商譽(yù)攤銷

+研發(fā)費(fèi)用的資本化金額+借款總額（短期借款、長期借款）。在實(shí)際計(jì)算時(shí)既

可以采用年初的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。

③加權(quán)平均資本成本：這里的資金成本概念體現(xiàn)了亞當(dāng)?斯密以來的基本思

想：企業(yè)投入的資金應(yīng)當(dāng)帶來最低限度的，具有競爭力的回報(bào)。負(fù)債成本是企

業(yè)借款的利息，只要利息可以抵稅，就使用稅后利率。股本資本不僅包括普通

股，還包括少數(shù)股東權(quán)益。股本資本成本的計(jì)算首先以長期國債為計(jì)算的起點(diǎn)

加上權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（隨著行業(yè)的不同而有很大的差異）。在計(jì)算了股本成本后，

企業(yè)根據(jù)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)和股本的比例可以得到加權(quán)資本成本。具體公式為:股

本成本=五年期固定利率國債利率+公司的B值X（過去五年股市年平均收益率

+未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整一未來五年期固定利率國債利率）；債務(wù)成本=借款利息率X（1

一稅率）；加權(quán)平均資本成本=股本資本成本X股本資本占全部資本比重+負(fù)債成

本X負(fù)債資本占全部資本比重。

根據(jù)EVA的創(chuàng)造者斯圖爾特咨詢公司的研究，要精確計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值要進(jìn)

行的調(diào)整多達(dá)120多項(xiàng)。然而，在實(shí)際應(yīng)用中，并不是每個(gè)企業(yè)都要進(jìn)行所有

這些調(diào)整。大多數(shù)公司只需做出15項(xiàng)左右的調(diào)整就可以滿足要求了。決定一個(gè)

項(xiàng)目是否進(jìn)行調(diào)整，首先而且最重要的一個(gè)原則是：該項(xiàng)調(diào)整是否"舉足輕重”，

是否是實(shí)質(zhì)性的，是否對(duì)管理行為有影響。這里的“舉足輕重”并不是依據(jù)某個(gè)

數(shù)據(jù)相對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)或利潤的比重大小而定，而是指有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)下層決策者來

說是否重要，這樣的會(huì)計(jì)調(diào)整是否影響股東財(cái)富，影響管理人的決策。如果一項(xiàng)

調(diào)整不能影響決策，通常就不值得去做。止匕外，選擇是否進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整還應(yīng)具

備以下條件：①能夠得到必要的數(shù)據(jù)。②易理解性。經(jīng)營管理人員能夠理解這項(xiàng)

變更，并可以向董事、股東和員工解釋。③這項(xiàng)調(diào)整是確定的，能夠被具體化，

且至少在三年中不必更改。④能夠使EVA與企業(yè)市值更加一致。⑤調(diào)整所涉及

4EVA管理模式相關(guān)問題研究

的項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)是可控制的?！翱煽刂啤笔侵附?jīng)營管理人員能夠影響的費(fèi)用或資本支

出。⑥現(xiàn)金收支原則，即盡量反映企業(yè)現(xiàn)金收支的實(shí)際情況，避免管理人員通

過會(huì)計(jì)方法的選取來操縱利潤。

大量實(shí)踐表明，涉及EVA調(diào)整的不外乎有以下幾類：①對(duì)穩(wěn)健會(huì)計(jì)影響的

調(diào)整。②對(duì)可能導(dǎo)致盈余管理項(xiàng)目的調(diào)整。③對(duì)非經(jīng)營利得和損失的調(diào)整。④

彌補(bǔ)指標(biāo)計(jì)算本身固有缺陷的調(diào)整。主要調(diào)整項(xiàng)目見下表：

計(jì)算EVA的主要調(diào)整項(xiàng)目表

項(xiàng)目調(diào)整方法調(diào)整的目的和原因

資本化，不攤銷

①大多數(shù)商譽(yù)資產(chǎn)的壽命是無限期的，比如品牌、

把當(dāng)期的商譽(yù)攤銷加

聲譽(yù)和市場地位等等，能為企業(yè)帶來收益。

商譽(yù)到NOPAT中，把過去

②可以使管理者更加關(guān)注現(xiàn)金流，而不僅僅是記

年份己攤銷的商譽(yù)加自

賬。

到資本中

研發(fā)費(fèi)用資本化并攤銷研發(fā)占用企業(yè)資金，需要資本化并按一定期限攤銷

采用后進(jìn)先出法將低估存貨占用的資金（通貨膨

存貨先進(jìn)先出法

脹）

開始產(chǎn)生NOPAT時(shí)，

擴(kuò)展管理者視野，鼓勵(lì)他們認(rèn)真考慮長期的投資機(jī)

戰(zhàn)略性投資再考慮計(jì)算投資所占F

會(huì)。

用的資金的成本。

對(duì)于擁有大量長期設(shè)備的公司來說，運(yùn)用直線折舊

法來計(jì)算EVA會(huì)造成很大的偏差,不利于對(duì)新設(shè)備

的投資。其原因在于，相對(duì)于資產(chǎn)本身價(jià)值的不斷

折舊償債基金法下降，EVA方法中扣減的資本成本也在下降，因此

舊的資產(chǎn)看起來比新資產(chǎn)要便宜的多。這樣一來，

管理者就不愿用“昂貴”的新設(shè)備取代“廉價(jià)”的舊

設(shè)備。

直接從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)讓企業(yè)部門經(jīng)理不必對(duì)這部分的資產(chǎn)利得或損失

資產(chǎn)清理

出負(fù)責(zé)，以保證其業(yè)績是由生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的

從經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)看，公司應(yīng)該從當(dāng)前利潤中扣除的唯一

把過去從利潤中扣除

稅款就是當(dāng)前交納的稅款，而不是將來可能或不可

的遞延稅款從資產(chǎn)負(fù)

稅收能繳納的稅款。因此，為了在公司層次上計(jì)算

債表中的負(fù)債項(xiàng)下移

NOPAT和EVA,公司扣除的稅款只應(yīng)是在度量期欠

出，加到股本中去

內(nèi)所繳納的稅額。

各種準(zhǔn)備金當(dāng)期變化加入利潤，準(zhǔn)備金并不是當(dāng)期資產(chǎn)的實(shí)際減少，準(zhǔn)備金余額的

第一部分EVA簡要評(píng)述5

余額加入資本總額變化也不是當(dāng)期費(fèi)用的實(shí)際支出。

三'EVA的功能特點(diǎn)

第一，EVA概念簡單，易于非財(cái)務(wù)人員掌握和應(yīng)用，因此它是一種培訓(xùn)員

工，甚至培訓(xùn)公司最普通員工的簡單而有效的方法。第二，從理論和實(shí)踐的角

度看，作為一種度量企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)，EVA最直接地聯(lián)系著股東(所有者)財(cái)

富的創(chuàng)造。對(duì)股東來說，EVA總是越多越好。從這個(gè)意義上講，EVA是唯一能

夠指導(dǎo)經(jīng)營者正確行動(dòng)的業(yè)績度量指標(biāo)，它能夠連續(xù)地度量業(yè)績的改進(jìn)。相反,

銷售利潤率、每股盈余、投資回報(bào)率等評(píng)價(jià)與市場價(jià)值的聯(lián)系比較微弱，有時(shí)

甚至?xí)`導(dǎo)決策，侵蝕股東財(cái)富。第三，EVA架構(gòu)下的綜合性財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)幾

乎可以指導(dǎo)公司的每一個(gè)決策，這些決策包括年度經(jīng)營預(yù)算、年度資本預(yù)算、

戰(zhàn)略謀劃、企業(yè)收購和公司出售等，糾正了目前財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)指標(biāo)混亂，決策

無所適從的現(xiàn)狀。此外，EVA還是一個(gè)獨(dú)特的薪酬激勵(lì)制度中的關(guān)鍵變量，它

真正把管理者的利益和股東利益一致起來，促使管理人像股東那樣思考和行動(dòng)。

綜合來說，EVA是一種治理公司的內(nèi)部控制制度。在這種制度下，所有員

工協(xié)同工作，積極地追求最好的業(yè)績。

四'相關(guān)指標(biāo)

(―)修正的經(jīng)濟(jì)增加值(REVA)

從理論上講，在計(jì)算EVA的過程中資產(chǎn)凈額應(yīng)使用資產(chǎn)的市場價(jià)值，因此

產(chǎn)生了修正的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)。它的計(jì)算公式如下：

REVA,=NOPAT,-K,?xMV㈠

式中，NOPAT,是t時(shí)期公司的稅后凈營業(yè)利潤。MV,」是M期期末公司資

產(chǎn)的市場總價(jià)值，在數(shù)值上等于公司所有者權(quán)益的市場價(jià)值加上負(fù)債價(jià)值。

該指標(biāo)認(rèn)為:公司用于創(chuàng)造利潤的資本價(jià)值總額是其市場價(jià)值。因?yàn)樵谌魏?/p>

一個(gè)會(huì)計(jì)年度的開始，投資者作為一個(gè)整體都可將公司按照當(dāng)時(shí)的市場價(jià)值出

售，然后將獲得的收入投資到與原來公司風(fēng)險(xiǎn)水平相同的資產(chǎn)上，從而得到相當(dāng)

于公司加權(quán)平均資本成本的回報(bào)。如果投資者沒有將其擁有的資產(chǎn)變現(xiàn)，這些

投資者就放棄了獲得其投資的加權(quán)資本成本的機(jī)會(huì)。在任何一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，

如果一個(gè)公司真正為投資者創(chuàng)造了利潤，那么該公司的期末利潤必須超過以期

6EVA管理模式相關(guān)問題研究

初資本的市場價(jià)值計(jì)算的資本成本，這是因?yàn)橥顿Y者投資到該公司的資本的實(shí)際

際價(jià)值正是當(dāng)時(shí)的市場價(jià)值。

(二)市場增加值(MVA)

EVA是股東價(jià)值的主要原動(dòng)力，但斯圖爾特公司提出的另外一個(gè)指標(biāo)一市

場增加值(MVA,MarketValueAdded)也能精確地描述公司股東所發(fā)生的損益，

對(duì)于關(guān)注股東財(cái)富的公司來說，MVA最大化應(yīng)是首要目標(biāo)。MVA的定義是公

司市場價(jià)值和過去幾年里對(duì)公司的投資總和的差額。從算術(shù)角度說，乂丫人=市

值-總資本，為了確定公司的市場價(jià)值，權(quán)益按照計(jì)算當(dāng)日的市價(jià)來計(jì)算，債

券則是按賬面價(jià)值確定?？傎Y本是根據(jù)EVA概念對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)數(shù)值

進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)額，涵蓋了從第一天開始進(jìn)入公司的總投資——付息債券和權(quán)

益，包括留存收益。MVA是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，如需對(duì)不同規(guī)模的公司進(jìn)行比較，則

可用MVAR(MarketValueAddedRating)即市場增加值附加率：

—市場增加值

凈資產(chǎn)總值

它是不同公司之間市場認(rèn)同狀況的可比性指標(biāo)，是評(píng)價(jià)經(jīng)營者的比較客觀、公

正的指標(biāo)。

斯特恩一斯圖爾特咨詢公司對(duì)EVA和MVA之間的關(guān)系作了大量的經(jīng)驗(yàn)性

研究。從1000家公司業(yè)績榜的數(shù)據(jù)中他們發(fā)現(xiàn)，在統(tǒng)計(jì)意義上，EVA對(duì)一家公

司MVA的變動(dòng)“解釋”了50%,再?zèng)]有其他業(yè)績度量指標(biāo)能夠這么好地解釋

MVA的變動(dòng)。由此可以看出，EVA的增長和市場價(jià)值增長之間存在著顯著的

關(guān)聯(lián)：EVA的可持續(xù)性增長將會(huì)帶來公司市場價(jià)值的增值。增長的EVA通常

預(yù)示著市場價(jià)值的增加，也就是說市場增加值是未來預(yù)期EVA的現(xiàn)值。

MVA是評(píng)價(jià)財(cái)富創(chuàng)造的準(zhǔn)確方法，因?yàn)樗?jì)算的是資金流入與現(xiàn)金流出之

間的差額，即投資者投入一家公司的資本和他們以當(dāng)前市場價(jià)格賣掉股票所獲

收益之間的差額。MVA代表的是公司增加或減少股東財(cái)富的累積總量，也是從

外部評(píng)價(jià)公司管理業(yè)績的最好方法，因?yàn)樗从沉耸袌鰧?duì)管理者使用稀缺資源的

的效率的評(píng)價(jià)。止匕外，MVA還能反映經(jīng)營者對(duì)公司的長期定位是否適當(dāng)，因?yàn)?/p>

市場價(jià)值是公司的預(yù)期長期收益的現(xiàn)值。

第二部分EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)7

第二部分EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)

合理有效的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)與管理是企業(yè)經(jīng)營管理程序中不可分割的重要組成部分

分，它通過定期或不定期地對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行評(píng)估，幫助管理者發(fā)現(xiàn)經(jīng)

營管理中的薄弱環(huán)節(jié)，提出改進(jìn)措施和目標(biāo)，使其健康、穩(wěn)定的發(fā)展。市場與經(jīng)

濟(jì)環(huán)境的急劇變化，要求企業(yè)業(yè)績考核系統(tǒng)的建立要有新的視野，同時(shí)，變革

傳統(tǒng)的業(yè)績考核系統(tǒng)對(duì)于我國企業(yè)強(qiáng)化管理、規(guī)范運(yùn)作、完善法人治理結(jié)構(gòu)，均

具有深遠(yuǎn)的意義。

一'我國公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)現(xiàn)狀及其存在問題

不同的時(shí)期，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)以及所處的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，企業(yè)業(yè)績

評(píng)價(jià)與管理方法大不相同，從其產(chǎn)生發(fā)展的歷程看，大致可以分為四個(gè)階段：

觀察性業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)階段一統(tǒng)計(jì)性業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)階段一財(cái)務(wù)性業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)階段一財(cái)務(wù)指標(biāo)

與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的綜合業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)階段。我國企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)多年來

一直是以根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度計(jì)算的凈利潤、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)

收益率、投資收益率、每股盈余等主要指標(biāo)在內(nèi)的體系。下面，筆者以上市公

司為例來說明傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法的主要缺陷：

衡量上市公司經(jīng)營業(yè)績一般有兩種方法：一是根據(jù)上市公司中長期的股價(jià)變

變動(dòng)分析，二是基于財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行的單項(xiàng)和綜合評(píng)價(jià)。

(-)股價(jià)評(píng)價(jià)法

股票價(jià)格包含了市場投資者對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的信息。投資者作為公司的

的股東，其權(quán)益價(jià)值包括兩部分：一部分是股本，即股東投入到上市公司的本

金；另一部分是公司通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造的增加值，這是一種預(yù)期的收益，

可以在一定的假設(shè)條件下對(duì)這個(gè)數(shù)值進(jìn)行估計(jì)。在實(shí)踐中，權(quán)益價(jià)值常常以公

司的市場價(jià)值代替，對(duì)上市公司來說，這一價(jià)值可以從股票價(jià)格得到體現(xiàn)。公司

股票的價(jià)格，反映了資本和獲利之間的關(guān)系，反映了未來收益的大小、取得的

時(shí)間與對(duì)應(yīng)的不確定性，因而從整體上代表了投資者對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績的評(píng)價(jià)。

但這種事后的股價(jià)變動(dòng)分析有一個(gè)依賴的基本前提，即資本市場要達(dá)到強(qiáng)式

式或半強(qiáng)式有效，股價(jià)的波動(dòng)才能衡量企業(yè)財(cái)富的變化。這也就是說，利用股

8EVA管理模式相關(guān)問題研究

價(jià)來評(píng)價(jià)公司經(jīng)營業(yè)績的可靠性很大程度上取決于資本市場的有效性：在成熟資

資本市場,股票價(jià)格在一定程度上可以看作是公司價(jià)值的無偏估計(jì)，但在很多時(shí)

候，尤其是在新興資本市場，股價(jià)并不代表企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，因?yàn)樗艿街T多

因素的制約，外部制約因素包括法律體系、金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，公司內(nèi)

部的制約因素主要包括投資項(xiàng)目、資本結(jié)構(gòu)和股利政策等。我國的資本市場還

不夠成熟與完善，投機(jī)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，因此，僅利用股票價(jià)格來評(píng)價(jià)上市公司

經(jīng)營業(yè)績往往會(huì)出現(xiàn)較大偏差。

（-）會(huì)計(jì)指標(biāo)的單項(xiàng)與綜合評(píng)價(jià)

1、單項(xiàng)指標(biāo)評(píng)價(jià)

①傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)忽略了對(duì)權(quán)益資本成本的確認(rèn)和計(jì)量?，F(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)只

只確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本成本，而對(duì)于股本資本成本則作為收益分派處理。這樣，

股本資本成本的隱含部分—占用權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本就未予以揭示。在這種情況

況下，對(duì)外報(bào)告的凈收益實(shí)際包括兩部分；股本資本成本和超額利潤。如果公

司報(bào)告的凈收益為零，報(bào)告閱讀者就會(huì)認(rèn)為所有資本都得到了補(bǔ)償，沒有虧損。

但實(shí)際上獲得補(bǔ)償?shù)闹皇莻鶆?wù)資本成本，股本資本成本并未得到補(bǔ)償（如果把

這部分資本成本從凈收益中減去，公司會(huì)顯示為虧損），依據(jù)這種會(huì)計(jì)信息得出

的財(cái)務(wù)指標(biāo)做出的財(cái)務(wù)評(píng)估會(huì)誤導(dǎo)決策。而且，依照現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方法，假設(shè)兩

個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)不同，那么即使它們的債務(wù)資本成本、股本資本成本以及超額

利潤是相等的，但在損益表表現(xiàn)出來的凈利潤也是不同的,股本資本比例高的企

業(yè)將表現(xiàn)為更多的利潤。這樣，資本結(jié)構(gòu)差異就成為企業(yè)獲取利潤的一個(gè)因素，

這顯然是不合理的。更為重要的是，它使得資本的使用者產(chǎn)生“資本免費(fèi)''的幻

覺，誤認(rèn)為股本資本是一種免費(fèi)資本，可以不計(jì)成本、隨心所欲地使用，根本

不重視資本的使用效率，不斷出現(xiàn)投資失誤、重復(fù)投資、投資低效益等不符合

企業(yè)長期利益的決策行為，這正是造成我國眾多企業(yè)虛盈實(shí)虧的根源。實(shí)際上，

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，任何一項(xiàng)資本都具有機(jī)會(huì)成本，股本資本作為企業(yè)的一項(xiàng)重要

資本來源，同樣如此。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，如果一個(gè)企業(yè)忽視了股本資本的存

在，那么對(duì)資本的使用就會(huì)沒有任何約束，從而造成投資膨脹和社會(huì)資源的浪

費(fèi)，而且從信息有用性的角度來看，企業(yè)的賬面成本就會(huì)脫離其社會(huì)真實(shí)成本，

企業(yè)的盈虧數(shù)字也就沒有多少的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果一家占用資產(chǎn)100萬元的企業(yè)

在社會(huì)平均報(bào)酬率為15%的情況下只能達(dá)到10%的資產(chǎn)報(bào)酬率，那么這個(gè)企業(yè)

在賬面上就應(yīng)該是虧損5萬元，而不是盈利10萬元。可見，只有當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營

第二部分EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)9

者使用任何資本都必須充分考慮其“真實(shí)”機(jī)會(huì)成本時(shí)，他們才會(huì)注重資本的有

效利用，進(jìn)行正確的投資決策，改善企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

②按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度計(jì)算出的凈利潤、投資收益率等指標(biāo)存在某種程度的失

失真。在權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)下，由于會(huì)計(jì)方法的可選擇性以及財(cái)務(wù)報(bào)表的編制具

有相當(dāng)?shù)膹椥?，使得?huì)計(jì)收益存在某種程度的失真，往往不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)

的經(jīng)營業(yè)績，因此單憑報(bào)表數(shù)據(jù)決定經(jīng)營者的實(shí)際工作成果和報(bào)酬很可能是不恰

恰當(dāng)?shù)摹?/p>

③傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)不但不能很好地反映價(jià)值創(chuàng)造的情況，反而在很多時(shí)候

是對(duì)價(jià)值創(chuàng)造能力的扭曲。收入、利潤和投資收益率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)都

存在一定的缺陷：收入指標(biāo)完全沒有考慮資本投入，缺乏效率觀念；利潤指標(biāo)

忽略了取得的時(shí)間，無法反映企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，不能體現(xiàn)真實(shí)的盈利狀況；投

資收益率僅說明了收益水平的高低，卻沒有考慮股本資本的成本，同樣是15%

的投資收益率對(duì)于一個(gè)資本成本是10%和一個(gè)資本成本是20%的投資者來說意

義是不一樣的;凈資產(chǎn)收益率也存在同樣的問題。而概念上正確的凈現(xiàn)值（NPV）

指標(biāo)必須對(duì)整個(gè)項(xiàng)目期而言才有意義，無法作為一個(gè)期間指標(biāo)使用。盲目追求

上述指標(biāo)的最大化往往會(huì)適得其反，損害股東財(cái)富，這與上市公司的最終目標(biāo)

---股東財(cái)富最大化相悖。

④傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)過分地重視取得和維持短期結(jié)果，助長了公司管理者急功近

近利思想和短期投機(jī)行為，使得他們不愿進(jìn)行可能會(huì)降低當(dāng)前盈利目標(biāo)的資本

投資去追求長期戰(zhàn)略目標(biāo)，以至于在短期業(yè)績方面投資過多，在長期的價(jià)值創(chuàng)

造方面投資不足。對(duì)于今天和明天為創(chuàng)造未來財(cái)務(wù)價(jià)值而采取的行動(dòng)，目前的

財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法不能提供正確的行動(dòng)導(dǎo)向。

2、綜合評(píng)價(jià)法

綜合評(píng)價(jià)法在成熟市場和新興市場都得到比較滿意的運(yùn)用，它彌補(bǔ)了單一指

指標(biāo)評(píng)價(jià)的一些不足，但由于其所選取的指標(biāo)大部分為凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)總

額增長率、利潤總額增長率、負(fù)債比率、流動(dòng)比率等會(huì)計(jì)收益性指標(biāo)，很難從

根本上擺脫此類指標(biāo)固有的缺陷，另一方面，其權(quán)數(shù)的確定也有一定的主觀性，

因此，難以真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營績效，效果并不令人滿意。

1()EVA管理模式相關(guān)問題研究

二、EVA評(píng)價(jià)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)?/p>

二十世紀(jì)九十年代以后，企業(yè)經(jīng)營的宏微觀環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。新的商

業(yè)環(huán)境使傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)衡量標(biāo)準(zhǔn)和舊的管理模式捉襟見肘，包括經(jīng)濟(jì)增加值在內(nèi)

的新的經(jīng)濟(jì)管理手段和技能顯得越來越重要，如今備受推崇的EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方

法就是在這種背景下被開發(fā)出來的。在該系統(tǒng)中，業(yè)績以企業(yè)市場價(jià)值的增值

為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而非投資收益率等傳統(tǒng)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，從而消除了傳統(tǒng)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

系統(tǒng)中存在的諸多弊端。

EVA是EVA評(píng)價(jià)方法的核心指標(biāo)。斯特恩?斯圖爾特咨詢公司認(rèn)為無論

是會(huì)計(jì)收益還是經(jīng)營現(xiàn)金流量指標(biāo)都具有明顯的缺陷，應(yīng)該堅(jiān)決拋棄；會(huì)計(jì)收

益沒有考慮企業(yè)權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，難以正確地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績;而

經(jīng)營現(xiàn)金流量雖然能正確反映企業(yè)的長期業(yè)績，但卻不是衡量企業(yè)年度經(jīng)營業(yè)

績的有效指標(biāo)。相反EVA能夠?qū)⑦@兩方面有效地結(jié)合起來，因此是一種可以廣

泛用于企業(yè)內(nèi)部和外部的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。

采用EVA評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績意味著是以股東（所有者）價(jià)值最大化為目

標(biāo)。它所蘊(yùn)含的基本思想是：只有投資的收益超過資本成本，投資才能為投資

者創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)以EVA作為業(yè)績的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，就必須提高效益，并慎重地選

擇融資方式：是出售新股、借貸，還是利用收益留存和折舊，哪種方式能使股

東價(jià)值最大化就選擇那種方式。這樣企業(yè)就有了一個(gè)最基本的經(jīng)營目標(biāo)，能為

股東、經(jīng)營者、監(jiān)管部門提供最客觀的經(jīng)營表現(xiàn)，同時(shí)也能為獎(jiǎng)酬制度提供合理

的依據(jù)。

三、應(yīng)用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)的具體方法

在選擇EVA作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和考核企業(yè)資本保值增值的核心指標(biāo)時(shí)

時(shí)，筆者建議根據(jù)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同，計(jì)算股本成本時(shí)可使用不同的收益率，

應(yīng)用三個(gè)不同水平的EVA指標(biāo)對(duì)經(jīng)營結(jié)果加以評(píng)價(jià)。

①基本標(biāo)準(zhǔn)和要求是企業(yè)的凈利潤應(yīng)大于或等于股本資本的時(shí)間價(jià)值，我們

們可將其稱為基本EVA值。其具體計(jì)算公式為：

np

基本EVA=NOPAT-ICx[E-------K。+-----R]

D+ED+EF

式中，NOPAT是稅后凈營業(yè)利潤，IC是總資本，D是負(fù)債，E是所有者權(quán)

益，K。是負(fù)債成本，R-是無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。

第二部分EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)11

根據(jù)公式可知，該指標(biāo)為零時(shí)，說明資本所有者投入資本沒有損失，即資本

保值，經(jīng)營業(yè)績一般；該指標(biāo)大于零時(shí)，說明資本所有者投入資本獲得增值，

經(jīng)營業(yè)績較好；該指標(biāo)小于零時(shí)，說明資本所有者投入資本遭到損失，經(jīng)營業(yè)

績較差。

②正常標(biāo)準(zhǔn)和要求是企業(yè)的凈利潤應(yīng)大于或等于股本資本的正常利潤，我們

們可將其稱為正常EVA值。其具體計(jì)算公式為：

nF

正常EVA=NOPAT-ICx[E-------K+---------(R,.+R?)]

D+EnD+E

式中是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，其余符號(hào)含義同上。

根據(jù)公式可知，該指標(biāo)小于零時(shí),說明企業(yè)經(jīng)營沒有達(dá)到社會(huì)平均利潤率或

正常利潤水平，資本所有者投入資本不但未得到保值，而且遭到損失，經(jīng)營業(yè)

績較差；該指標(biāo)為零時(shí)，說明資本所有者投入資本實(shí)現(xiàn)了保值，經(jīng)營業(yè)績一般；

該指標(biāo)大于零時(shí)，說明資本所有者投入資本獲得增值，經(jīng)營業(yè)績較好。

③理想標(biāo)準(zhǔn)和要求是企業(yè)的凈利潤應(yīng)大于或等于普通股成本，我們可將其稱

稱為理想EVA值。其具體計(jì)算公式為：

nF

理想EVA=NOPAT-ICxEKK]

D+ED+EMM

式中K,w是按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的股本成本，其余符號(hào)含義同上。

根據(jù)公式可知，當(dāng)該指標(biāo)小于零時(shí)，說明企業(yè)經(jīng)營沒有達(dá)到股票市場投資者

對(duì)它的期望水平，資本所有者投入不但未得到保值，而且遭到損失，經(jīng)營業(yè)績

較差；當(dāng)該指標(biāo)為零時(shí)，說明資本所有者投入資本實(shí)現(xiàn)了保值，經(jīng)營業(yè)績一般；

當(dāng)該指標(biāo)大于零時(shí)，說明資本所有者投入資本獲得增值，經(jīng)營業(yè)績較好，由于

此時(shí)的資本成本率完全反映了市場的評(píng)價(jià)，因此理想EVA值的大小將直接反映

企業(yè)市值的變化。

一般來說，低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇第一種標(biāo)準(zhǔn)，中度風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇第二種標(biāo)準(zhǔn)，

上市公司選擇第三種標(biāo)準(zhǔn)。

運(yùn)用EVA指標(biāo)計(jì)算結(jié)果來評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績時(shí)與傳統(tǒng)指標(biāo)所采用的方法有所不

不同，對(duì)于每股收益、銷售凈利率、權(quán)益報(bào)酬率等指標(biāo)來講，側(cè)重于比較其絕

對(duì)量的大小，絕對(duì)值越大，意味著企業(yè)的經(jīng)營效果就越好。而筆者認(rèn)為對(duì)于EVA

來講不但要考慮其絕對(duì)值的大小，要更注重它與前期的比較，如果本期EVA指

12EVA管理模式相關(guān)問題研究

標(biāo)值大于前期值，則認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營比較有效，創(chuàng)造了更多的股東財(cái)富。需要

注意的是在比較時(shí)企業(yè)前后期EVA指標(biāo)計(jì)算的一致性，如果兩者計(jì)算的基礎(chǔ)不

一樣應(yīng)予以調(diào)整，這樣才能得出正確的結(jié)論。此外，還可以將企業(yè)的EVA值與

行業(yè)平均水平和同類企業(yè)相比，同樣需要注意EVA計(jì)算的相關(guān)問題。

四'EVA評(píng)價(jià)系統(tǒng)的主要優(yōu)勢

（一）EVA是從股東角度定義的利潤，正如彼得?德魯克所說：“在一家公

司獲得大于其資本成本的利潤回報(bào)之前，它的經(jīng)營都是處于虧損狀態(tài)的，只要企

業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的回報(bào)小于對(duì)資源的損耗，它就是在摧毀財(cái)富而不是在創(chuàng)造財(cái)富?！?/p>

從股東的角度看,只有當(dāng)企業(yè)的稅后收益高于投資的機(jī)會(huì)成本時(shí),該項(xiàng)投資才是

真正盈利的。這正是EVA較其他會(huì)計(jì)指標(biāo)的優(yōu)勢所在。其次，EVA計(jì)算中對(duì)

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)事項(xiàng)的調(diào)整減少了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的扭曲。

（二）EVA與價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)高度相關(guān)，與企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)一致。EVA比任

何傳統(tǒng)的指標(biāo)都更能體現(xiàn)投資者的利益和企業(yè)的運(yùn)作狀況，能將股東利益與經(jīng)理

理業(yè)績緊密聯(lián)系在一起，有助于管理層做出符合股東利益的決策，避免盲目投

資。由于EVA是股東定義的利潤，EVA的持續(xù)增長就意味著企業(yè)市場價(jià)值的

不斷增加和股東財(cái)富的持續(xù)增長，管理層在決策時(shí)可以利用EVA指標(biāo)決定各個(gè)

不同業(yè)務(wù)部門的資本分配，使資本配置更加合理。對(duì)企業(yè)經(jīng)理人來說，首先，

他們必須更有效地使用留存的收益，因?yàn)槊渴褂靡还P都是要提取成本費(fèi)用的;其

次，必須想方設(shè)法提高資本運(yùn)營管理能力，比如，提高流動(dòng)資金的使用率、縮

短應(yīng)收賬款使用期、關(guān)閉一些效率低下的部門、把部分業(yè)務(wù)外盤出去等等。日

本的索尼公司將自己的兩個(gè)電子產(chǎn)品公司賣掉后，雖然當(dāng)年資產(chǎn)平衡表不大好

看，但公司的EVA卻提高了，公司股價(jià)也節(jié)節(jié)上升。

（三）經(jīng)濟(jì)增加值扣除所有資本（股權(quán)和債務(wù)）的機(jī)會(huì)成本，明確了股東

權(quán)益的回報(bào)要求。從傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)科目設(shè)置和會(huì)計(jì)體系的穩(wěn)健性原則看，會(huì)計(jì)體

系鼓勵(lì)的是保守的、以確保能夠償還債務(wù)為目的的經(jīng)營行為，會(huì)計(jì)報(bào)表是債權(quán)

人的財(cái)務(wù)報(bào)告。這種精神與股東的利益是不一致的，股東一般要求企業(yè)在戰(zhàn)略

上更富有進(jìn)取心，在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間尋求積極的平衡，在長短期利益上有綜合

的考慮，從結(jié)果上看，股東要求把他們投入的資本的收益要求直接、突出地體現(xiàn)

出來。舉例來說，在EVA計(jì)算里，應(yīng)收賬款作為對(duì)資金的占用是計(jì)成本的，而

預(yù)收賬款由于不要求回報(bào)而不計(jì)資本占用。這樣，EVA在收款方式上量化地明

第二部分EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)13

確了什么是“好的行為”，什么是“壞的行為"。由于EVA和獎(jiǎng)金相聯(lián)系，又能

從經(jīng)濟(jì)上激勵(lì)員工考慮收款問題。

（四）EVA具有很強(qiáng)的適用性，這表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，它是通過財(cái)

務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)經(jīng)過調(diào)整后計(jì)算而得，不僅適用于上市公司，也同樣適用于非上市

公司（包括國有企業(yè)和民營/私營企業(yè)）。對(duì)非上市公司而言，EVA能模擬股價(jià)

效應(yīng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營者提供所有權(quán)激勵(lì)。對(duì)上市公司而言，可以把針對(duì)企業(yè)最高管理

者的股權(quán)期權(quán)方案和針對(duì)其他各級(jí)經(jīng)營管理人員的EVA獎(jiǎng)金方案綜合在一起

使用，為上市公司建立完善的業(yè)績考核、獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)制度，真正創(chuàng)造企業(yè)員工的

所有者文化。另一方面，它不僅僅是公司整體衡量體系，還可以分解到事業(yè)部、

工廠、店鋪甚至是產(chǎn)品線。公司中的任何一部分，只要是牽涉到收入、成本和

占用的資本（最核心的部分）的分?jǐn)偅涂梢杂玫紼VA。美國森圖銀行有限公

司是位于北卡洛萊納州的洛基山的一家銀行控股公司，它不僅算出了每條產(chǎn)品

線和每個(gè)分行的EVA,甚至所有顧客的EVA,這樣公司可以將精力集中于可以

帶來最高利潤的顧客身上，提高資源的使用效率，避免資源的浪費(fèi)。

（五）EVA評(píng)價(jià)顯示了一種新型的企業(yè)價(jià)值觀。EVA的改善是同企業(yè)價(jià)值

的提高相聯(lián)系的。為了增加公司的市場價(jià)值，經(jīng)營者就必須表現(xiàn)得比競爭對(duì)手更

好。因此，一旦他們獲得資本，必然要求在資本上獲得的收益超過由其他風(fēng)險(xiǎn)

相同的資本資金需求者提供的報(bào)酬率。如果完成了這個(gè)目標(biāo)，企業(yè)投資者投入

的資本就會(huì)獲得增值，投資者就會(huì)加大投資，其他的潛在投資者也會(huì)把他們的

資金投向這家公司，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格的上升，表明公司的市場價(jià)值得到

提高。如果他們不能完成這個(gè)目標(biāo)，就表明存在資本的錯(cuò)誤配置，投資者的資

金就會(huì)流向別處，最終可能導(dǎo)致股價(jià)的下跌，表明企業(yè)貶值。

（六）采用EVA能促使企業(yè)克服短視行為，更加注重可持續(xù)發(fā)展。一個(gè)企

業(yè)是否優(yōu)秀，要看企業(yè)有沒有持續(xù)發(fā)展的能力，許多證券投資者看中的也是企

業(yè)持續(xù)增長的潛力。EVA不鼓勵(lì)企業(yè)以犧牲長期利益來夸大短期效果，而是要

求經(jīng)營者著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，促使經(jīng)營者進(jìn)行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的投

資決策，如新產(chǎn)品的研究和開發(fā)、品牌的拓展、人才的培養(yǎng)等，從根本上杜絕

了經(jīng)營者的短視行為。在EVA的評(píng)價(jià)體系下，不管是開創(chuàng)期的費(fèi)用，新品牌的

營銷和廣告，還是新產(chǎn)品的開發(fā)，其現(xiàn)金支出先是被加到資產(chǎn)負(fù)債表上，然后

14EVA管理模式相關(guān)問題研究

在5-10年內(nèi)逐漸抵扣收入，這對(duì)經(jīng)營者來說更加公平，使他們敢于在短期內(nèi)加

大這方面的投入來維持企業(yè)持續(xù)的發(fā)展。

五'EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)需注意的問題

（一）EVA的計(jì)算受資本成本波動(dòng)影響。不同時(shí)期，資本成本通常是EVA

等式中最不穩(wěn)定、最易變的變量，例如，如果公司對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)中的投資預(yù)期會(huì)創(chuàng)

造顯著經(jīng)濟(jì)價(jià)值?？墒?，幾個(gè)月內(nèi)，市場收益率迫使資本成本上升，新投資變

成損耗價(jià)值，而不是期望的創(chuàng)造價(jià)值。這種EVA的波動(dòng)使那些操作層經(jīng)理面臨

他們無法控制的風(fēng)險(xiǎn),這種情況下以EVA作為業(yè)績衡量指標(biāo),難免會(huì)出現(xiàn)偏差。

（二）EVA受規(guī)模差異影響。規(guī)模大的公司即使盈利能力比規(guī)模小的公司

差，資本回報(bào)率低，但由于其資本總額大，EVA值可能比規(guī)模小的公司要大，

這顯然不能用來比較它們的盈利能力。一般而言，規(guī)模較大的公司（或工廠、

部門）比規(guī)模較小的公司（或工廠、部門）趨于創(chuàng)造更高的EVA,因此EVA

不能有效地控制公司（或工廠、部門）之間的規(guī)模差異因素對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生的影

響。

（三）EVA系統(tǒng)認(rèn)為主要是財(cái)務(wù)資本驅(qū)動(dòng)著企業(yè)的成長，而非財(cái)務(wù)資本。

如人力資本、顧客資本、革新資本、過程資本等都是由財(cái)務(wù)資本驅(qū)動(dòng)的。由于

EVA用完全以產(chǎn)出為基礎(chǔ)的業(yè)績計(jì)量替代以投入為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略制定過程（Jan

Mouritsen,1998）,故而EVA所謂的戰(zhàn)略實(shí)際上是一個(gè)“黑箱”。顯而易見，EVA

系統(tǒng)對(duì)非財(cái)務(wù)資本重視不夠，無法提供諸如產(chǎn)品、員工、創(chuàng)新等方面的信息。EVA

所設(shè)計(jì)的股東一經(jīng)理之間的關(guān)系是以財(cái)務(wù)理論中理想的組織形式為基礎(chǔ)的，它

所關(guān)心的是決策的結(jié)果，而不是驅(qū)動(dòng)決策結(jié)果的過程因素，因此無法揭示財(cái)務(wù)

業(yè)績指標(biāo)與公司的經(jīng)營、運(yùn)作和戰(zhàn)略之間的關(guān)系。

（四）財(cái)務(wù)導(dǎo)向。雖然經(jīng)過多項(xiàng)調(diào)整，EVA仍是一個(gè)計(jì)算出的數(shù)字，它依

賴于收入實(shí)現(xiàn)和費(fèi)用確認(rèn)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理方法。為了提高部門的EVA,部門經(jīng)

理可能通過設(shè)計(jì)決策的順序來操縱這些數(shù)字。如他可以選擇滿足或延遲客戶的

定單來操縱本會(huì)計(jì)期間確認(rèn)的營業(yè)收入：在本會(huì)計(jì)期間的后期，加速執(zhí)行收入

相對(duì)較高的定單，在商定的交貨日期之前送達(dá)用戶手中，而獲利較少的定單就

可能被推遲執(zhí)行，在商定的交貨日期或本會(huì)計(jì)期間結(jié)束之后交貨。這么做的最

終結(jié)果雖然提高了本期間的EVA,卻降低了用戶的滿意度和忠誠度。這反映出

第二部分EVA業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)15

如果企業(yè)僅僅以EVA來評(píng)價(jià)管理者的業(yè)績可能會(huì)造成激勵(lì)失靈或功能失調(diào)。筆

者認(rèn)為，將平衡計(jì)分卡和EVA方法的結(jié)合使用會(huì)在一定程度上抑制這類行為的

發(fā)生，前者根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略來制定當(dāng)前與未來需關(guān)注的最重要的目標(biāo)；后者作為

股東價(jià)值衡量的終極標(biāo)準(zhǔn)，將其他財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密地聯(lián)系在一起，并最

終指向價(jià)值的創(chuàng)造。

16EVA管理模式相關(guān)問題研究

第三部分EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)是財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)程序、財(cái)務(wù)指標(biāo)和度量方法的集合，它

指導(dǎo)和控制一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營和戰(zhàn)略，包括設(shè)定和宣傳對(duì)內(nèi)對(duì)外的財(cái)務(wù)目標(biāo)，評(píng)

價(jià)短期利潤計(jì)劃和長期戰(zhàn)略規(guī)劃，分配企業(yè)資源，決定是購買新的設(shè)備，還是

收購或出售一家子公司；從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)經(jīng)營業(yè)績；根據(jù)現(xiàn)有業(yè)績，追溯導(dǎo)致這

種業(yè)績的戰(zhàn)略和經(jīng)營因素，為改進(jìn)管理提供依據(jù)等。

一'現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的不完善之處

現(xiàn)階段多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)還不能說是一個(gè)系統(tǒng)，只是一些制度、指導(dǎo)

原則和程序的大雜夕會(huì)。

（一）系統(tǒng)中度量指標(biāo)的混亂性（戰(zhàn)略計(jì)劃、內(nèi)部經(jīng)營單位、財(cái)務(wù)部門）

大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)內(nèi)部，在不同的業(yè)務(wù)流程中往往使用各種不一致

致的衡量指標(biāo)：在進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，收入增長或市場份額增加是最重要的；在

評(píng)估個(gè)別產(chǎn)品或生產(chǎn)線時(shí)，毛利率則是主要標(biāo)準(zhǔn)；在評(píng)價(jià)各部門的業(yè)績時(shí)，又可

能會(huì)根據(jù)總資產(chǎn)回報(bào)率或預(yù)算規(guī)定的利潤水平；財(cái)務(wù)部門通常根據(jù)凈現(xiàn)值分析

資本投資,在評(píng)估并購業(yè)務(wù)時(shí)則又常常把對(duì)收入增長的預(yù)期貢獻(xiàn)作為衡量指標(biāo)。

這些度量指標(biāo)常常是互相矛盾和沖突的，也就是說，某一指標(biāo)的增加有時(shí)會(huì)導(dǎo)

致另一指標(biāo)的下降。容易引起組織內(nèi)部的沖突與混亂；業(yè)績指標(biāo)與企業(yè)價(jià)值的

不相關(guān)聯(lián)也常常會(huì)使管理者在思考戰(zhàn)略、安排規(guī)劃和業(yè)務(wù)決策時(shí)，處于很尷尬

的境地，原本期望創(chuàng)造價(jià)值的決定最終很可能反而破壞了價(jià)值。

（二）計(jì)劃'經(jīng)營戰(zhàn)略和決策相互脫節(jié)

使用不協(xié)調(diào)的準(zhǔn)則、目標(biāo)和術(shù)語通常會(huì)導(dǎo)致計(jì)戈I、經(jīng)營戰(zhàn)略和決策的相互脫

節(jié)。由于不同指標(biāo)帶來相互矛盾的信息，從而導(dǎo)致爭強(qiáng)好勝的員工之間發(fā)生持

續(xù)不斷的爭執(zhí)；導(dǎo)致選擇度量標(biāo)準(zhǔn)上的“政治化”——管理人員挑挑撿撿，直到

發(fā)現(xiàn)一種與自己期望相符的指標(biāo);鼓勵(lì)破壞制度和侵蝕股東財(cái)富的行為。經(jīng)過協(xié)

商制定利潤計(jì)劃是大多數(shù)傳統(tǒng)管理系統(tǒng)的一個(gè)組成部分，這種方式培養(yǎng)了一種“滿

第三部分EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)17

滿意的”，而不是最優(yōu)化的行為。

二'EVA公司財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)②

以EVA為核心的綜合財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)徹底結(jié)束了上述的困擾，財(cái)務(wù)系統(tǒng)中的

所有領(lǐng)域都用一個(gè)指標(biāo)來衡量，從企業(yè)戰(zhàn)略到日常業(yè)務(wù)決策，都以它們對(duì)EVA

的影響加以考慮。于是，所有財(cái)務(wù)決策都能夠用一種統(tǒng)一的度量指標(biāo)來建立模

型、監(jiān)測、評(píng)估、溝通和補(bǔ)償，從而為所有經(jīng)營單位和職能部門員工提供一種

共同的語言，在戰(zhàn)略選擇、資本投資、日常決策和股東價(jià)值之間建立了一種清晰

和確切的關(guān)系。當(dāng)EVA成為所有決策都必須考慮的主要問題時(shí)，就會(huì)在企業(yè)的

職能部門和經(jīng)營部門中間培養(yǎng)一種不同尋常的參與和合作意識(shí)。用一個(gè)指標(biāo)作為

為決策的主要依據(jù)，這是所有其它財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)無法做到的，這將使所有員工

為創(chuàng)造價(jià)值這樣一個(gè)目標(biāo)而共同奮斗。當(dāng)然，管理人員仍然需要關(guān)注銷售利潤

率、資金周轉(zhuǎn)率、單位成本、周轉(zhuǎn)時(shí)間等其他度量指標(biāo)。但是人們關(guān)注這些變量

的原因僅僅在于它們對(duì)EVA的影響。關(guān)注一種指標(biāo)也大大簡化了決策過程。當(dāng)

所有員工都只有一個(gè)目標(biāo)時(shí)，他們的溝通得到加強(qiáng)，決策也快了，團(tuán)組協(xié)作增

強(qiáng)了，小團(tuán)體主義的行為減少了。

(-)EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的核心

EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的核心是EVA指標(biāo)，其目標(biāo)是，為了實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最

大化，盡可能多的提高公司的EVA。EVA的計(jì)算公式表明，一家企業(yè)只有用4

種方式來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

①削減成本、降低納稅，在不增加資金的條件下提高稅后凈營業(yè)利潤。也

就是說，企業(yè)應(yīng)當(dāng)更加有效地經(jīng)營，在已經(jīng)投入的資金上獲得更高的資金回報(bào)。

②從事所有稅后凈營業(yè)利潤增加額大于資金成本增加額的投資，即從事所

有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，因?yàn)檫@些項(xiàng)目帶來的資金回報(bào)高于資金成本。

③對(duì)于某些業(yè)務(wù)，當(dāng)資金成本的節(jié)約可以超過稅后凈營業(yè)利潤的減少時(shí)，

就要撤出資本。也就是說，對(duì)于那些回報(bào)低于資金成本的資產(chǎn)或項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)停

止投資或?qū)⑵涑鍪?，其中包括減少庫存和加速回收應(yīng)收款,因?yàn)檫@兩種資金占用

都代表了資本投資。

"這里所說的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)從嚴(yán)格意義上講并不是一個(gè)新的系統(tǒng)，而是用EVA指標(biāo)來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)指

標(biāo)，應(yīng)用于財(cái)務(wù)決策的各個(gè)方面。

18EVA管理模式相關(guān)問題研究

④調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金成本最小化。

（二）EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的主要特征

第一，EVA度量指標(biāo)本身包含了強(qiáng)大的分析功能，比任何其他管理工具能

夠更好地反映公司經(jīng)營的內(nèi)在機(jī)制。第二，它對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)中使用的所有資金考

慮成本。第三，EVA能夠較好地解決企業(yè)分散經(jīng)營中的問題。根據(jù)定義EVA

就是經(jīng)營利潤減去投入資本的成本（包括研究與開發(fā)的投資）所得到的剩余部分

分。企業(yè)下屬的各部門均可根據(jù)各自的資本成本來確定部門的EVA財(cái)務(wù)目標(biāo)，

這些目標(biāo)還應(yīng)該通過部門間的溝通來互相協(xié)調(diào)和互補(bǔ)。每個(gè)部門可同時(shí)制定長、

中、短期目標(biāo)，用于不同的財(cái)務(wù)目的。企業(yè)總部則可根據(jù)公司的總體規(guī)劃和總

資產(chǎn)以及部門的EVA指標(biāo)，綜合制定總的EVA目標(biāo)。因此，許多經(jīng)營上的問

題，如是否接受新的投資項(xiàng)目，企業(yè)的分散經(jīng)營范圍如何確定，是否放棄某個(gè)部

門或某項(xiàng)投資，是否將資本還給投資者，其答案都取決于股東的價(jià)值能否增值，

EVA目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。

（三）EVA指標(biāo)在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

以EVA應(yīng)用作為核心業(yè)務(wù)的美國斯圖爾特管理咨詢公司，提出了幫助管理

人員在決策過程中運(yùn)用EVA的兩條基本財(cái)務(wù)原則：第一條原則：任何公司的財(cái)

務(wù)目標(biāo)必須是最大程度地增加股東財(cái)富；第二條原則：一個(gè)公司的價(jià)值取決于

投資者對(duì)利潤是超出還是低于資本成本的預(yù)期程度。這兩條原則在實(shí)踐中幾乎

對(duì)所有組織都十分有效，從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。EVA當(dāng)前的絕

對(duì)水平并不真正起決定性作用，重要的是EVA的增長，正是由于EVA的連續(xù)

上升，才為股東財(cái)富帶來連續(xù)的增長。

EVA的獨(dú)特之處在于對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)中使用的所有資金考慮成本?？紤]資金成

本會(huì)迫使管理人員直接關(guān)注與庫存、應(yīng)收賬款、以及設(shè)備有關(guān)的成本，從而更

謹(jǐn)慎地使用資產(chǎn)。從另一個(gè)角度看，考慮資本成本實(shí)際上是把資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)化

成為另一種支出項(xiàng)目清單，管理人員可以將這些支出與其他成本進(jìn)行比較和衡

量，促使他們?cè)谒袥Q策中能夠習(xí)慣和自覺地考慮資金成本，在經(jīng)營成本和資

金成本之間抉擇時(shí)做出準(zhǔn)確的判斷。以下筆者就EVA在幾個(gè)重要財(cái)務(wù)決策中的

應(yīng)用作一簡要分析。

1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策

EVA是一種強(qiáng)有力的戰(zhàn)略計(jì)劃和決策的工具。比如，管理人員可以考察一

第三部分EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)19

個(gè)收購對(duì)象對(duì)EVA的貢獻(xiàn)，因?yàn)槭召徱患移髽I(yè)實(shí)際上就是另一種形式的資本項(xiàng)

目投資；公司整個(gè)經(jīng)營計(jì)劃導(dǎo)致的EVA是否與公司的市場價(jià)值相一致等。按照

經(jīng)營單位經(jīng)理的最樂觀估計(jì)，EVA可以直接評(píng)價(jià)一項(xiàng)對(duì)新的市場或產(chǎn)品領(lǐng)域的

戰(zhàn)略性擴(kuò)張能夠增加(或減少)多少股東財(cái)富。

在戰(zhàn)略決策中還可以使用“EVA因素分析方法”來“解剖”公司業(yè)績，即按照

各種主要經(jīng)營活動(dòng)將EVA分解，分別考察這些經(jīng)營活動(dòng)對(duì)EVA的貢獻(xiàn)，找出

哪些活動(dòng)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，哪些活動(dòng)沒有起到應(yīng)有的作用。管理人員還可以使用EVA

方法來直接比較各種經(jīng)營戰(zhàn)略的后果，找出影響因素，并找到改進(jìn)它們的方法。

2、投資決策(項(xiàng)目評(píng)估)

目前大多數(shù)公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析來選擇資本支出項(xiàng)目。NPV法的決策

準(zhǔn)則是：估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目每年帶來的現(xiàn)金流，并使用相當(dāng)于資金成本的利率加以

貼現(xiàn)，再減去項(xiàng)目成本，得到項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。當(dāng)凈現(xiàn)值為正時(shí)，說明該投資項(xiàng)

目能為企業(yè)帶來新增價(jià)值，接受該項(xiàng)目；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)時(shí)則拒絕該項(xiàng)目。貼現(xiàn)

現(xiàn)金流方法原則上很好，但在實(shí)踐中并不成功。使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算NPV的問

題在于：一旦項(xiàng)目被批準(zhǔn)和資金被支出，幾乎沒有人會(huì)去檢查實(shí)際現(xiàn)金流是否

與預(yù)測相一致。相反，人們按照永續(xù)經(jīng)營的原則來評(píng)價(jià)投資，好像資金是免費(fèi)

的，評(píng)價(jià)經(jīng)營單位的業(yè)績只根據(jù)它的經(jīng)營利潤。這樣，業(yè)務(wù)部門的管理人員就

有很大動(dòng)機(jī)去玩弄數(shù)據(jù)，捏造現(xiàn)金流的估計(jì)值，以便得到一個(gè)正的NPV。而在

資本預(yù)算中應(yīng)用EVA方法，不僅需要對(duì)項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制做出少許修改，而且也會(huì)

從根本上改變項(xiàng)目評(píng)估方法和管理人員的行為。從數(shù)學(xué)角度看，EVA方法與貼

現(xiàn)現(xiàn)金流方法是一致的③但是它們要求的決策過程根本不同，所傳遞的信息也不

一樣。在EVA體系下，對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估程序是預(yù)測每年可能帶來的EVA,并將

其貼現(xiàn)成現(xiàn)值。由于EVA已經(jīng)扣除了資金成本和折舊，因此不需要從貼現(xiàn)后的

EVA中扣除原始投資。貼現(xiàn)EVA方法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的計(jì)算結(jié)果完全相同,

但是EVA方法具有不同的意義：首先，貼現(xiàn)EVA方法可以使業(yè)務(wù)部門經(jīng)理在

資本預(yù)算、年度利潤計(jì)劃和日常運(yùn)營中使用相同的、一致的分析架構(gòu)。而貼現(xiàn)

1-*NPV=項(xiàng)目現(xiàn)值-初始投資額

將企業(yè)看作是許多項(xiàng)目的投資集合體，則有：整個(gè)企業(yè)的總凈現(xiàn)值=整個(gè)企業(yè)的總現(xiàn)值-整個(gè)企業(yè)的原

始資本投資額

?；MVA=總價(jià)值-總資本=PV(EVA)

.?.企業(yè)的總凈現(xiàn)值=MVA

總價(jià)值=MVA+總資本=總資本+PV(EVA)

2()EVA管理模式相關(guān)問題研究

現(xiàn)金流方法無法做到這一點(diǎn)。其次，這種方法可以讓經(jīng)營單位的管理人員很容

易看到，一個(gè)資本項(xiàng)目是如何改善本單位的EVA指標(biāo)的。第三，這種方法可以

更準(zhǔn)確地描繪一個(gè)投資項(xiàng)目每年帶來的增加值，而不是一開始認(rèn)可全部初始投資

資的成本，然后完全“遺忘”它們。

3、資本預(yù)算決策

EVA方法和傳統(tǒng)方法在資本預(yù)算方面的差別反映了兩種截然相反的觀念。

為了判斷一個(gè)投資項(xiàng)目是否上馬，傳統(tǒng)方法使用了名義的基準(zhǔn)回報(bào)率。但是項(xiàng)

目一旦開始，傳統(tǒng)方法就會(huì)把資金看成是免費(fèi)的。這意味著，對(duì)資金的需求實(shí)

際上是沒有止境的。于是，管理高層不得不對(duì)全部資本支出設(shè)定上限，把資金

分配給那些最會(huì)“講故事”的經(jīng)理。相反，在EVA體系之下，企業(yè)總部的角色就

像一個(gè)銀行。各個(gè)經(jīng)營部門很容易從那里獲得資金，但是要付出代價(jià)，這種代

價(jià)自動(dòng)地限制了對(duì)資金的需求：只有管理人員認(rèn)為真正能夠增加股東財(cái)富的項(xiàng)目

目才能得到資金。

4、價(jià)值評(píng)估（股票估值）

運(yùn)用EVA模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的基本原理是：公司普通股的每股價(jià)值應(yīng)該等

于公司的權(quán)益價(jià)值除以普通股總數(shù)。而公司的權(quán)益價(jià)值則等于公司價(jià)值與公司

債務(wù)價(jià)值的差。由于公司普通股總數(shù)和公司債務(wù)價(jià)值（用當(dāng)時(shí)的市場價(jià)值表示

而不是用賬面價(jià)值衡量）都是已知的，因此，只要能夠合理估算出公司價(jià)值，

也就能夠得出用于股價(jià)定位的每股價(jià)值。這里的公司價(jià)值是用經(jīng)濟(jì)增加值來衡量

量的，它應(yīng)該等于估值時(shí)初始投資資本加上預(yù)期的公司未來各年經(jīng)濟(jì)附加值的

現(xiàn)值之和。用公式表示即是：

公司權(quán)益價(jià)值

股票價(jià)值=

普通股股數(shù)

權(quán)益價(jià)值=公司價(jià)值一債務(wù)價(jià)值

公司價(jià)值=初始投資資本+預(yù)期EVA現(xiàn)值;

預(yù)期EVA現(xiàn)值=明確的預(yù)測期期間（T年）的EVA現(xiàn)值+明確的預(yù)測期之

后的EVA現(xiàn)值

連續(xù)價(jià)值

明確的預(yù)測期之后的EVA現(xiàn)值=

（1+加權(quán)平均資本成本）丁

第三部分EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)21

、車牯公估明確的測期之后的第一年的EVA

一加權(quán)平均資本成本（川4CC）

運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值模型對(duì)股票進(jìn)行估價(jià)與以往所用的模型相比有一個(gè)較顯著的

的特點(diǎn)：它并沒有把價(jià)值評(píng)估單純地基于會(huì)計(jì)利潤之上，而是建立在真實(shí)經(jīng)濟(jì)

利潤（EVA）之上。經(jīng)濟(jì)附加值模型在應(yīng)用過程中并不回避做出一些假設(shè)，但從

實(shí)踐的結(jié)果看，它確實(shí)是一種開展股價(jià)現(xiàn)實(shí)評(píng)價(jià)的好方法，尤其是對(duì)于網(wǎng)絡(luò)股

的估值。

5、并購決策

許多公司往往用利潤或者是每股收益是否提高來衡量并購的成功與否，很少

少從價(jià)值創(chuàng)造的角度去考慮并購的目的。每股收益分析的最大缺陷在于它只考

慮了并購對(duì)會(huì)計(jì)利潤的貢獻(xiàn)，沒有觸及價(jià)值交換的實(shí)質(zhì)，因此沒有辦法確定--樁

并購案是否能創(chuàng)造價(jià)值，即是否能夠獲得超過資本成本的股東回報(bào)。在以每股

收益的增長作為并購成功的衡量指標(biāo)時(shí)，管理層為了實(shí)現(xiàn)宏偉的戰(zhàn)略規(guī)劃，往往

付出高出凈資產(chǎn)甚至高出用現(xiàn)在價(jià)值評(píng)估的凈現(xiàn)值所計(jì)算出的價(jià)格來實(shí)現(xiàn)并購

計(jì)劃。例如在1991年美國AT&T公司在購并NCR公司案例中，為此支付了大

量溢價(jià)，從一開始的每股60美元至101美元提高到最后的每股110美元的報(bào)價(jià)，

而且為了達(dá)到每股收益的目標(biāo)，它還在聘請(qǐng)相關(guān)律師和會(huì)計(jì)師方面額外支出了至

至少5000萬美元的費(fèi)用。這比交易時(shí)每股收益實(shí)際增長了17%,但6年后這

樁并購案的價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式卻慘不忍睹，在為NCR注入高達(dá)28億美元的資金后，

AT&T無奈將其以極低的折讓價(jià)格轉(zhuǎn)售。由此可以看出，并購的成功與否并不

在于完成宏偉的戰(zhàn)略目標(biāo)，而在于是否最終為股東創(chuàng)造最大的價(jià)值。在有效的

市場機(jī)制之下，公司的股價(jià)是反映股東價(jià)值的指標(biāo)。當(dāng)公司做出任何創(chuàng)造價(jià)值

的經(jīng)營活動(dòng)，公司股價(jià)就會(huì)上升?。相反，當(dāng)公司做出任何損害公司價(jià)值的經(jīng)營活

動(dòng)，公司股價(jià)就會(huì)下跌。只有把經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量價(jià)值創(chuàng)造的有力工具，充

分維護(hù)股東價(jià)值，才能給公司帶來長期穩(wěn)定的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)增加值是一種經(jīng)濟(jì)利潤的衡量標(biāo)準(zhǔn)，能夠從內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)意義上來評(píng)估并

并購的可行性，以及支付并購企業(yè)價(jià)格（溢價(jià)）的合理性。因?yàn)镋VA強(qiáng)調(diào)必須

考慮資本成本，所以能對(duì)企業(yè)業(yè)績、投資機(jī)會(huì)和戰(zhàn)略價(jià)值創(chuàng)造前景做出準(zhǔn)確反

饋，