6-6-基于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析案例—以九陽(yáng)股份公司為例內(nèi)容摘要在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)進(jìn)步的大趨勢(shì)下，企業(yè)自主進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的主動(dòng)性也在不斷的加強(qiáng)。在我們國(guó)家，絕大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)都是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。而企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理是包含很多內(nèi)容的，包括各層利益和各層利益關(guān)系之間的協(xié)調(diào)與發(fā)展。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)資金來(lái)源類型的比例關(guān)系。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)條件，與此同時(shí)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也可以推動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。為此，為了推動(dòng)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的多角度分析成為了一個(gè)必要的過(guò)程。這篇文章論述了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)價(jià)值最大化目錄一、緒論 1二、本文相關(guān)概念的界定 1（一）財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 1（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 2（三）財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系 4三、九陽(yáng)公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 5（一）九陽(yáng)股份有限公司簡(jiǎn)介 6（二）九陽(yáng)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題 7（三）優(yōu)化建議 8結(jié)論 -9-參考文獻(xiàn) -10-一、緒論（一）研究目的及意義目前，隨著世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)程度也在不斷提高。隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷改善和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力的日益增大，，我國(guó)上市公司在迎來(lái)更多機(jī)遇的同時(shí)也將要面臨更大挑戰(zhàn)。而公司為了更好的應(yīng)對(duì)時(shí)代發(fā)展的挑戰(zhàn)，也必須不斷的去提升自身財(cái)務(wù)管理的水平。通過(guò)進(jìn)行研究最優(yōu)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在確認(rèn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)后優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展也因此得到保證。那么，如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呢?首先我們應(yīng)該以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為基礎(chǔ)，也就是使企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化，這時(shí)我們才能決定、實(shí)施、優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。此外，我們還需要知道，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，可以有效推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也就是企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)?？梢钥闯觯髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)不是相互排斥的，而是相互促進(jìn)，相輔相成的。本文闡述了企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)有主流理論，并分析他們二者之間的關(guān)系，來(lái)探討如何通過(guò)資本市場(chǎng)的融資決策優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。以及如何通過(guò)優(yōu)化調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)新和發(fā)展。（二）研究?jī)?nèi)容和研究方法1.研究?jī)?nèi)容本篇文章第一步是進(jìn)行理論研究，第二步是對(duì)案例進(jìn)行分析。第一部分是從財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的概念切入，并進(jìn)行簡(jiǎn)單的論述。之后再解釋資本結(jié)構(gòu)的基本理論，提出自身對(duì)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的解釋，最后是把資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)融會(huì)在一起表明自己的理解。第二章是在第一章對(duì)理論分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)九陽(yáng)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題進(jìn)行列舉以及分析，對(duì)其各個(gè)問(wèn)題提出相應(yīng)的建議2.研究方法本篇文章的寫作結(jié)合了多種研究方法，具體來(lái)說(shuō)是理論分析和案例分析兩種。理論分析是在分鐘的第一部分，主要是對(duì)當(dāng)下企業(yè)如何確定資本結(jié)構(gòu)作出具體分析等。案例分析是文章最后以九陽(yáng)股份有限公司作為案例，分析九陽(yáng)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并在深入分析后得出結(jié)論。本文相關(guān)概念的界定財(cái)務(wù)管理目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)主要是根據(jù)企業(yè)當(dāng)下對(duì)自身的期望以及所希望達(dá)到的目的來(lái)決定的，企業(yè)也會(huì)根據(jù)自己確定的目標(biāo)而不斷地實(shí)行財(cái)務(wù)管理。當(dāng)前耳熟能詳?shù)娜齻€(gè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)介紹如下：第一個(gè)是企業(yè)利潤(rùn)最大化，通俗來(lái)說(shuō)就是不考慮其他的東西，企業(yè)的所以經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是為了提高企業(yè)的利潤(rùn)，而這也有助于企業(yè)短時(shí)間內(nèi)增加收入并快速發(fā)展成長(zhǎng)，但是它沒(méi)有考慮到時(shí)間貨幣價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題以及投入產(chǎn)出比問(wèn)題，所以當(dāng)下較少企業(yè)會(huì)將其設(shè)為企業(yè)的長(zhǎng)期奮斗目標(biāo)。第二個(gè)是股東財(cái)富最大化，這個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值在于企業(yè)能為所有者提供多少預(yù)期報(bào)酬，包括股價(jià)和股利，通俗來(lái)講就是一切都是為了提升股價(jià)，但是這個(gè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)只適用于上市公司，并且股價(jià)受較多因素的影響，不能準(zhǔn)確反應(yīng)財(cái)務(wù)管理狀況。第三個(gè)是企業(yè)價(jià)值最大化，也是我國(guó)和絕大部分企業(yè)所認(rèn)同并追逐的一個(gè)觀點(diǎn)，同時(shí)也一直被稱為最優(yōu)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，它考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系以及不僅僅關(guān)心短期利益的心態(tài)，成功改良了企業(yè)利潤(rùn)最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的不足之處。然而企業(yè)價(jià)值指的是什么？這時(shí)我們不禁想到企業(yè)利潤(rùn)，但實(shí)際上它們是非常不一樣的。企業(yè)利潤(rùn)是指企業(yè)新創(chuàng)造出來(lái)的價(jià)值。然而企業(yè)價(jià)值是指一個(gè)企業(yè)在市場(chǎng)上的公允價(jià)值，也就是這個(gè)市場(chǎng)上想收購(gòu)該企業(yè)的收購(gòu)者愿意支付的資金，也可以理解為付息債務(wù)和股東權(quán)益通過(guò)運(yùn)營(yíng)形成的價(jià)值，包括企業(yè)預(yù)期未來(lái)所能創(chuàng)造的價(jià)值。也就是說(shuō)企業(yè)價(jià)值與預(yù)期報(bào)酬呈正方向變動(dòng)，與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)呈反方向變動(dòng)。從財(cái)務(wù)管理的基本原理可知，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是有著密切聯(lián)系的，冒的風(fēng)險(xiǎn)越大，相對(duì)應(yīng)的大部分情況下報(bào)酬也會(huì)越多。但是風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大也會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和發(fā)展能力。所以企業(yè)價(jià)值的最高點(diǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬幾近平等的那個(gè)點(diǎn)。至今為止各企業(yè)家以及學(xué)者等會(huì)對(duì)這三種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有不一樣的理解，但是探其根本會(huì)發(fā)現(xiàn)它們都是以一定的資金形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)的。早在1961年莫迪格利尼和米勒就明確提出:企業(yè)未來(lái)所能創(chuàng)造的價(jià)值決定企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值在數(shù)量上等于企業(yè)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和。所以也就提出了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化這個(gè)觀點(diǎn)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)1.資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論1.MM理論MM理論分為無(wú)稅的MM理論和有稅的MM理論兩種。前者指的是在無(wú)稅條件下，可以不關(guān)心企業(yè)所得稅的問(wèn)題，那么公司不管是通過(guò)負(fù)債還是發(fā)行股票來(lái)進(jìn)行融資，支出的成本都是一樣的，通俗來(lái)說(shuō)就是公司借錢與投資的比例和企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，顯然這種情況資本結(jié)構(gòu)不存在優(yōu)劣問(wèn)題。后者也就是有稅的MM理論，指的是考慮企業(yè)所得稅的問(wèn)題，因?yàn)槠髽I(yè)借款所產(chǎn)生的利息可以在計(jì)算所得稅之前進(jìn)行扣除，所以借款所產(chǎn)生的利息是免稅的，也就是說(shuō)利息費(fèi)用越高，相應(yīng)的企業(yè)產(chǎn)生的所得稅費(fèi)用也會(huì)越低，而在負(fù)債和發(fā)行股票成本相同的前提下，發(fā)行股票無(wú)法通過(guò)利息費(fèi)用減少稅收，那么公司可以通過(guò)提高負(fù)債的比重，達(dá)到降低企業(yè)綜合資本成本的效果，從而使企業(yè)價(jià)值得以提高。那么當(dāng)出現(xiàn)企業(yè)幾乎所有的資金都是通過(guò)負(fù)債籌集的情況時(shí)，這時(shí)的利息費(fèi)用是最高的，其他條件相同的背景下企業(yè)所得稅費(fèi)用也就是最低的，所以企業(yè)價(jià)值是最大的，從而可以得出此時(shí)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也是最優(yōu)的。值得一提的是MM理論的兩種觀點(diǎn)都是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)配置比較特殊的情況。2.權(quán)衡理論權(quán)衡理論認(rèn)為企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指借款利息稅前扣除優(yōu)惠所得和借款所形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本這兩個(gè)的平衡點(diǎn)。也就是說(shuō)當(dāng)借款利息稅前扣除優(yōu)惠所得等于或者幾乎等于企業(yè)借款所形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。權(quán)衡理論觀點(diǎn)指出企業(yè)負(fù)債比重增大，其破產(chǎn)成本也會(huì)隨之增大，因此我們需要找到一個(gè)平衡點(diǎn)，此時(shí)就存在一個(gè)最優(yōu)的負(fù)債權(quán)益比。權(quán)衡理論也解釋了企業(yè)不全部采用負(fù)債融資而實(shí)現(xiàn)最有資本結(jié)構(gòu)的原因。3.代理理論代理理論是在權(quán)衡理論發(fā)展的基礎(chǔ)上提出來(lái)的，現(xiàn)如今所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離在企業(yè)是比較常見的現(xiàn)象，而股東、所有者、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人其目標(biāo)的不同也會(huì)導(dǎo)致其產(chǎn)生利益的沖突。在有利益沖突的情況下自然而然會(huì)影響到其對(duì)融資方法的選擇，這是就會(huì)發(fā)生企業(yè)過(guò)度投資和投資不足這兩種情況，過(guò)度投資指的是企業(yè)的某些利益相關(guān)者偏向自身利益投資不盈利甚至高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。而投資不足指的是在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的情況時(shí)企業(yè)放棄凈現(xiàn)值即NPV>0的項(xiàng)目從而損害到債權(quán)人的利益,從而產(chǎn)生代理成本。然而不論是投資過(guò)度還是投資不足，它們都會(huì)損害到債權(quán)人的利益，從而損害企業(yè)價(jià)值，最終還是由公司的所有者承擔(dān)損失。企業(yè)代理會(huì)帶來(lái)代理成本相應(yīng)的也會(huì)有代理收益。而代理收益與代理成本作用相反，代理收益會(huì)減少企業(yè)的利益損失并提高企業(yè)價(jià)值。然而不論企業(yè)是發(fā)生了代理成本還是代理收益，其結(jié)果都是會(huì)改變企業(yè)價(jià)值?？偟膩?lái)說(shuō)，代理理論為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)價(jià)值的主要因素以及內(nèi)在邏輯關(guān)系提供了一個(gè)基本分析框架。4.優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論的背景假設(shè)與權(quán)衡理論相反，是在信息不對(duì)稱的假設(shè)背景下提出的理論。它認(rèn)為市場(chǎng)的信息是不對(duì)稱的，企業(yè)外部融資的行為會(huì)向市場(chǎng)傳遞信息。企業(yè)在缺少資金時(shí)，會(huì)首先考慮采用內(nèi)部融資，其次是較穩(wěn)健的證券，最后才會(huì)考慮不怎么穩(wěn)健的證券。詳細(xì)來(lái)說(shuō)就是先使用留存收益，其次是發(fā)行債券，再然后是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，之后是發(fā)行優(yōu)先股，最后才是發(fā)行普通股。在企業(yè)已經(jīng)無(wú)法使用內(nèi)源融資的前提下，企業(yè)才會(huì)考慮較穩(wěn)健的證券，更加避免風(fēng)險(xiǎn)的這部分證券。在優(yōu)序融資有以下幾個(gè)推論，第一個(gè)是沒(méi)有資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)值。第二個(gè)是指出盈利的公司應(yīng)該更多的采用內(nèi)源融資，跟權(quán)衡理論是相反的。第三個(gè)是企業(yè)偏好財(cái)務(wù)松弛，這樣也會(huì)方便企業(yè)使用內(nèi)源融資。2.公司資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成一個(gè)公司的資金來(lái)源于兩種融資方式即股權(quán)融資和債券融資。廣義的資本結(jié)構(gòu)不僅僅涉及到企業(yè)的長(zhǎng)期資本，還包括企業(yè)的短期資本。然而狹義的資本結(jié)構(gòu)則剔除了短期資本，僅僅涉及到長(zhǎng)期資本。然而在日常經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)所認(rèn)為的資本結(jié)構(gòu)往往就是指?jìng)鶆?wù)性資本和股權(quán)性資本之間的比例。企業(yè)在分析資本結(jié)構(gòu)時(shí)通常會(huì)用到的幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：第一個(gè)是股東權(quán)益比率，是通過(guò)股東權(quán)益數(shù)除以企業(yè)資產(chǎn)數(shù)再乘以百分百得出來(lái)的一個(gè)比率，這個(gè)比率如果高于60%，則說(shuō)明企業(yè)的股東權(quán)益比較高，企業(yè)沒(méi)有充分使用財(cái)務(wù)杠桿利益促進(jìn)發(fā)展；反之如果低于60%則說(shuō)明企業(yè)采用高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的資本結(jié)構(gòu)，造成公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力減弱，故而股東權(quán)益比不能過(guò)高也不能過(guò)低。第二個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債率是用企業(yè)總負(fù)債除以總資產(chǎn)再乘以百分之百得出的一個(gè)財(cái)務(wù)比率，其作用是計(jì)算出企業(yè)通過(guò)負(fù)債融資的比重，進(jìn)一步也能體現(xiàn)債權(quán)人利益安全的程度。第三個(gè)是資本負(fù)債比，資本負(fù)債比雖然和資產(chǎn)負(fù)債比只相差一個(gè)字，但所體現(xiàn)的信息卻完全不一樣了，資本負(fù)債比指的是企業(yè)負(fù)債占期末股東權(quán)益數(shù)的比重，相比較于資產(chǎn)負(fù)債率它能更準(zhǔn)確反映企業(yè)的償債能力，通常情況下企業(yè)資本負(fù)債率不能高于200%，當(dāng)企業(yè)資本負(fù)債表接近200%或超過(guò)200%要注意分析并積極分析采取措施。3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析如果企業(yè)改變?nèi)谫Y手段，那么相對(duì)應(yīng)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生改變。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)通常是指企業(yè)長(zhǎng)期資本即優(yōu)先股、普通股、長(zhǎng)期負(fù)債的構(gòu)成以及占比情況。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)隨著它們的構(gòu)成以及占比的變化而變化。怎樣確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，主要考慮這幾個(gè)方面：1.財(cái)務(wù)杠桿利益簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿就是企業(yè)通過(guò)負(fù)債去籌集資金，然后企業(yè)通過(guò)這些資金去進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和投資，但是債權(quán)人不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)只收取固定利息。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否需要改善可以通過(guò)分析企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿得出答案，所以企業(yè)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)正的財(cái)務(wù)杠桿避免負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿。而企業(yè)投資利潤(rùn)率和財(cái)務(wù)杠桿利益是呈正方向變動(dòng)的，所以只有提高企業(yè)投資利潤(rùn)率和企業(yè)的盈利能力，才能使企業(yè)實(shí)現(xiàn)正財(cái)務(wù)杠桿的可能性更大。與之相反的是企業(yè)負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿利益是呈反方向變動(dòng)的，所以只有降低企業(yè)負(fù)債比例才能提高企業(yè)的盈利能力。因此企業(yè)要在同等條件下選擇更低利息成本，降低企業(yè)負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益的增加。2.經(jīng)濟(jì)周期因素在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家可以保證一直持續(xù)不斷地發(fā)展，同理也不會(huì)持續(xù)不斷的后退，所以實(shí)際上應(yīng)該是像波浪線一樣上下起伏波折向前運(yùn)動(dòng)的。這種波動(dòng)通常以復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四階段循環(huán)呈現(xiàn)。通常來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條階段，由于國(guó)家整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不太景氣，大多數(shù)公司都在苦苦經(jīng)營(yíng)，其財(cái)務(wù)狀況通常令人尷尬甚至更糟，其經(jīng)濟(jì)效益也很差。在這種情況下，明智的決定是公司盡可能減少債務(wù)，甚至采取“零債務(wù)”策略。相對(duì)而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮階段，由于國(guó)家整體宏觀經(jīng)濟(jì)向好，這時(shí)市場(chǎng)供求量非常龐大，大多數(shù)公司的銷售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都很穩(wěn)定，企業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)上升。公司應(yīng)當(dāng)增加債務(wù)的比重以抓住機(jī)遇，并擴(kuò)大業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。3.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境即使公司處于相同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于其不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，所以合適每個(gè)公司的債務(wù)水平也不能一概而論，公司應(yīng)分析其具體情況。如果它們?cè)谀硞€(gè)行業(yè)中處于壟斷地位，例如我國(guó)目前的天然氣，自來(lái)水，電力等公司，由于此類公司的銷售處于壟斷地位，就不會(huì)出現(xiàn)銷售問(wèn)題，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)不會(huì)出現(xiàn)重大波動(dòng)，利潤(rùn)的變化也不會(huì)很大。因此，可以在合適的其范圍內(nèi)適當(dāng)?shù)奶岣邆鶆?wù)比重，增加企業(yè)現(xiàn)金流量，擴(kuò)大生產(chǎn)，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)鞏固發(fā)展地位。而對(duì)于普通的一般性自由競(jìng)爭(zhēng)公司，其銷售情況完全由市場(chǎng)控制，因此價(jià)格難以固定且利潤(rùn)也會(huì)不斷波動(dòng)，因此不建議過(guò)度使用債務(wù)籌集資金。4.行業(yè)因素企業(yè)的行業(yè)類型不同，所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目也會(huì)有所不同，那么它們的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也會(huì)各不相同，所以相應(yīng)的我們必須調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。舉個(gè)例子：商品流通公司進(jìn)行籌資大部分是為了增加庫(kù)存商品，而庫(kù)存商品屬于流動(dòng)資產(chǎn)，周轉(zhuǎn)速度快，因此其負(fù)債比重會(huì)相對(duì)于其他企業(yè)更高一些；但是對(duì)于那些高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)公司，它們需要投入大量的研發(fā)經(jīng)費(fèi)，產(chǎn)品周期是非常的漫長(zhǎng)的，所以公司負(fù)債的比重也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)慕档汀?.預(yù)計(jì)的投資效益情況投資業(yè)績(jī)良好，產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品處于上升階段，這時(shí)我們可以通過(guò)合理增加企業(yè)的負(fù)債從而擴(kuò)大生產(chǎn)投入的力度，做到充分利用財(cái)務(wù)杠桿收益；相反，行業(yè)和產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)效率處于下降階段，負(fù)債率應(yīng)相應(yīng)降低，縮減企業(yè)的負(fù)債降低生產(chǎn)規(guī)模以防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)公司對(duì)奉獻(xiàn)精神都有不同的態(tài)度，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的決策也會(huì)有一定的差異。這需要公司本身進(jìn)行具體分析。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的關(guān)系企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)二者之間是相互聯(lián)系、密不可分的。我們要用辯證的眼光去分析它們二者之間的關(guān)系。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)要以促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為基礎(chǔ)，與此同時(shí)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也可以推動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。所以企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的關(guān)系不是相互排斥而是相互促進(jìn)的。1.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)要以促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為基礎(chǔ)。我國(guó)大部分企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化就要求企業(yè)不斷提升自身的盈利能力，同時(shí)也反映企業(yè)對(duì)利益和價(jià)值的向往。但是只有實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，才有可能實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化這個(gè)目標(biāo)，在充分考慮到資本結(jié)構(gòu)的可變性以及掌握企業(yè)所能負(fù)擔(dān)的最大負(fù)債比率的前提下，企業(yè)根據(jù)所獲取的信息不斷優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)去推動(dòng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2.優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)可以推動(dòng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)進(jìn)行投資經(jīng)營(yíng)的最終目的都是創(chuàng)造價(jià)值，不斷提升自己身價(jià)值，最終達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。從而企業(yè)應(yīng)該不斷優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，提高其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力，使之在市場(chǎng)發(fā)展中更加有利。所以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化二者不是處于對(duì)立面的，我們要把它們聯(lián)系在一起辯證分析。九陽(yáng)股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)狀九陽(yáng)股份有限公司簡(jiǎn)介九陽(yáng)出生于1994年，它的全稱是九陽(yáng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為九陽(yáng)股份），成立于2002年，2007年九陽(yáng)在豆?jié){機(jī)領(lǐng)域達(dá)到80%的市場(chǎng)占有率，2008年在深圳證券交易所成功上市成為股份有限公司并且同年豆?jié){機(jī)銷量也突破1000萬(wàn)臺(tái)。九陽(yáng)自成立以來(lái)，在保證豆?jié){機(jī)等本部產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)也不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍。實(shí)現(xiàn)“走出廚房，進(jìn)入客廳”的轉(zhuǎn)變。近年來(lái)九陽(yáng)仍致力于專注小家電行業(yè)，跟進(jìn)時(shí)代科技發(fā)展的腳步，不斷實(shí)現(xiàn)發(fā)展。九陽(yáng)股份在2023年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到935,143,95萬(wàn)元，相較于2022年上升14.48%。近幾年，九陽(yáng)股份的經(jīng)營(yíng)收入仍然還是持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。表1九陽(yáng)股份近年資本結(jié)構(gòu)情況單位：元年份資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率20083,676,140,716.761,259,095,272.1534.25%20094,005,403,289.471,180,276,179.9729.47%20104,332,940,989.971,303,458,251.2830.08%20153,867,070,220.661,277,015,328.1633.02%20164,260,960,072.601,306,099,142.3330.65%20174,532,934,537.131,445,883,081.0831.9%20184,965,755,374.921,749,213,310.7535.23%20195,890,597,026.092,532,009,832.8742.98%20205,592,562,970.472,078,671,205.2237.17%20215,350,746,142.181,768,528,450.5433.05%20226,660,086,381.542,830,226,348.1542.5%20237,467,802,731.423,716,816,539.3149.77%平均值35.84%來(lái)源:上海證券交易所表2九陽(yáng)股份單位：元年份資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債率20164,260,960,072.601,306,099,142.331,305,173,479.8899.93%20174,532,934,537.131,445,883,081.081,427,797,330.9698.75%20184,965,755,374.921,749,213,310.751,714,780,030.7298.03%20195,890,597,026.092,532,009,832.872,508,413,368.2999.07%20205,592,562,970.472,078,671,205.222,068,501,415.5099.51%20215,350,746,142.181,768,528,450.541,762,432,643.2999.66%20226,660,086,381.542,830,226,348.152,827,596,648.2299.91%20237,467,802,731.423,716,816,539.313,700,078,976.8599.55%平均值99.30%來(lái)源:上海證券交易所九陽(yáng)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題根據(jù)九陽(yáng)股份理念數(shù)據(jù)整理，由表1和表2可以發(fā)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)存在以下問(wèn)題：1.資產(chǎn)負(fù)債比率水平偏低通常情況下企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率40%至60%比較合適。而我國(guó)近幾年企業(yè)的平均資產(chǎn)類普遍在60%左右，但是上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均是40%。如表1所示，資產(chǎn)負(fù)債比率在18年以前基本都是在30%左右，甚至最低時(shí)達(dá)到29.47%低值，顯然，這個(gè)數(shù)據(jù)是比40%至60%低的。在公司上市后的六年內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債率除了上市第一年是36%，其余基本是在一個(gè)30%的水平，沒(méi)有過(guò)大的浮動(dòng)。直到14年以后，九陽(yáng)的資產(chǎn)負(fù)債率開始緩慢的上升。直到2023年達(dá)到最高值49.77%，但是仍然是有上升的空間的。持續(xù)的低資產(chǎn)負(fù)債率同時(shí)也暗示九陽(yáng)在運(yùn)用財(cái)務(wù)方法時(shí)是比較穩(wěn)定和保守的，是低杠桿低風(fēng)險(xiǎn)的公司，沒(méi)有利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)加快企業(yè)的進(jìn)步，同時(shí)也說(shuō)明企業(yè)的負(fù)債比重還有很大的上升空間，也可以看出我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)還有待完善。而經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)融資比重占總的融資是明顯更多的，甚至債務(wù)融資高于股權(quán)融資幾倍甚至幾十倍，顯然西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債率都處于一個(gè)較高的水平。而我國(guó)企業(yè)股權(quán)融資普遍高于債務(wù)融資，因此我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率也普遍低于40%至60%的合適水平。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，債務(wù)中流動(dòng)負(fù)債比重過(guò)高。資本結(jié)構(gòu)中流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的比率也是一個(gè)重要比率，根據(jù)過(guò)往數(shù)據(jù)分析研究發(fā)現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債各占50%比較合適，然而數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出我國(guó)上市公司大部分流動(dòng)負(fù)債會(huì)明顯高出非流動(dòng)負(fù)債。從表2可得，其流動(dòng)負(fù)債比率即流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債得比例都在98%以上，也就是說(shuō)其負(fù)債幾乎完全是流動(dòng)負(fù)債，乃至最新數(shù)據(jù)，九陽(yáng)的流動(dòng)負(fù)債率依舊高達(dá)99.55%。而過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債比率也暗示企業(yè)自身缺乏凈現(xiàn)金流量，公司需要通過(guò)借入短期負(fù)債以維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但是企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境的增加。雖然流動(dòng)負(fù)債的資本成本相比較于非流動(dòng)負(fù)債會(huì)更低，但同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)短期償債壓力增大，從而增加財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)構(gòu)成潛在威脅，不利于公司穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。3.融資結(jié)構(gòu)不合理。資本結(jié)構(gòu)理論表明，企業(yè)應(yīng)以內(nèi)源融資為主，外源融資為輔，而外源融資中的債券融資為主、而股權(quán)融資為輔。通過(guò)在多處查閱我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)并進(jìn)行匯總分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司比較偏好股權(quán)融資，而根據(jù)表2也很明顯可以看出九陽(yáng)是偏好股權(quán)融資的。從九陽(yáng)的角度來(lái)分析原因：一可能是現(xiàn)金流量不足，企業(yè)又利潤(rùn)但是資金回流慢，從其資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，存在巨額的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)。九陽(yáng)會(huì)時(shí)常會(huì)遇到資金短缺的問(wèn)題，而融資無(wú)非外源和內(nèi)源性融資，雖然債務(wù)融資是需要支付較多的資本成本，企業(yè)不想因此而受到利息支付的困擾，所以股權(quán)融資成為了企業(yè)較為愿意選擇的一個(gè)融資方法。但是，不斷增加企業(yè)的外源融資和股權(quán)融資雖然有利于企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，然而必須注意的是企業(yè)也會(huì)因此增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這有可能會(huì)出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，影響到企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。優(yōu)化建議通過(guò)以上對(duì)九陽(yáng)股份的分析和描述，可以看出九陽(yáng)股份的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)還是有一定的區(qū)別的，因此九陽(yáng)股份可以在充分考慮其他因素后去優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而推動(dòng)公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)即企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。首先，九陽(yáng)股份應(yīng)考慮優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。數(shù)據(jù)分析可以看出九陽(yáng)股份的資產(chǎn)負(fù)債率是比較低的，是比較寬松的融資狀況。所以九陽(yáng)股份應(yīng)該要在適度的范圍內(nèi)盡可能提高它的資產(chǎn)負(fù)債，從而加大研發(fā)投入或者生產(chǎn)投入以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)企業(yè)可以通過(guò)改變?nèi)谫Y方式，比如用新的融資來(lái)對(duì)接新的營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目，或者是選擇改變現(xiàn)有項(xiàng)目的融資方式。其次，九陽(yáng)股份應(yīng)提高對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的利用，改變企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。這個(gè)計(jì)劃可能沒(méi)有那么好實(shí)施，需要綜合考慮多方面因素，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益考慮，其帶來(lái)的好處是諸多的：比如資本成本降低和公司價(jià)值的升高。最后，九陽(yáng)股份要減少甚至避免出現(xiàn)代理成本。要對(duì)配股資金的籌集和使用做到有效的監(jiān)督和使用。弄清楚每一筆資金投入的項(xiàng)目以及這些項(xiàng)目后續(xù)的經(jīng)營(yíng)情況和回報(bào)率，做到信息的有效跟蹤和披露。防止因?yàn)槿鄙俦O(jiān)督和信息不對(duì)稱的情況下，出現(xiàn)資金使用亂像。對(duì)于管理層而言，資金籌集得比較充沛是有利于增加他們的自由現(xiàn)金流量，但是融資資金是需要付出相應(yīng)成本的，所以也容易出現(xiàn)公司代理成本過(guò)高的情況，公司只有做到有效的跟蹤和監(jiān)督才有可能避免出現(xiàn)公司代理成本過(guò)高的情況。結(jié)論伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷進(jìn)步，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理也在不斷地更進(jìn)完善。我國(guó)絕大部分企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提條件，同時(shí)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也可以推動(dòng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而不論是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還是資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都需要企業(yè)進(jìn)行有