投資環(huán)境導(dǎo)論第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制一、證券交易機(jī)制的研究目的交易機(jī)制指市場(chǎng)的交易規(guī)則和保證規(guī)則實(shí)施的技術(shù)以及規(guī)則和技術(shù)對(duì)定價(jià)機(jī)制的影響。它的主要研究內(nèi)容包括：從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的角度去看，價(jià)格是在什么樣的規(guī)則和程序中形成的，并分析交易機(jī)制對(duì)資產(chǎn)交易的過程和結(jié)果的影響。以交易價(jià)格的形成過程為主線，交易機(jī)制可以劃分為六方面內(nèi)容：（1）交易委托方式；（2）價(jià)格形成機(jī)制；（3）委托匹配原則；（4）信息披露方式；（5）市場(chǎng)穩(wěn)定措施；（6）其他選擇性手段等。3第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制二、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類與比較（一）證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類價(jià)格形成機(jī)制是證券交易制度的核心價(jià)格形成機(jī)制包含做市商制和競(jìng)價(jià)制兩種基本方式。競(jìng)價(jià)制又包括連續(xù)競(jìng)價(jià)和集合競(jìng)價(jià)兩種方式。按照價(jià)格形成機(jī)制的不同，可以把證券市場(chǎng)劃分為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的做市商(MarketMaker)市場(chǎng)、指令驅(qū)動(dòng)的集合競(jìng)價(jià)或連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，以及兩者兼而有之的混合式市場(chǎng)。報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制與指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制的區(qū)別（1）價(jià)格形成方式不同。（2）信息傳遞的范圍與速度不同。（3）交易量與價(jià)格維護(hù)機(jī)制不同。（4）處理大額買賣指令的能力不同。4第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制表1-2世界主要證券市場(chǎng)的交易機(jī)制5交易方式證券交易所指令驅(qū)動(dòng)亞洲各主板市場(chǎng)

香港（HKGEM）

意大利

巴黎

德國

維也納

倫敦國內(nèi)板

溫哥華

加拿大（CDNX）

新西蘭

瑞士

布魯塞爾

法蘭克福

日本（MOTHERS）

圣保羅報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)倫敦

美國（NASDAQ）

歐洲（EASDAQ）

日本（JASDAQ）

新加坡（SESDAQ）

馬來西亞（MESDAQ）

芝加哥

歐洲新市場(chǎng)（EURO.NM）混合機(jī)制紐約

美國（AMEX）

蒙特利爾

多倫多

英國（AIM）

阿姆斯特丹

盧森堡

墨西哥

泰國（MAI）第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制二、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類與比較（一）證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類1．報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的做市商制度做市商是通過提供買賣報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)的證券商。做市商制度，就是以做市商報(bào)價(jià)形成交易價(jià)格、驅(qū)動(dòng)交易實(shí)現(xiàn)的證券交易方式。實(shí)行做市商制度的市場(chǎng)稱為做市商市場(chǎng)。2．指令驅(qū)動(dòng)的競(jìng)價(jià)交易機(jī)制指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制分為集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)兩種。集合競(jìng)價(jià)也稱為單一成交價(jià)格競(jìng)價(jià)。連續(xù)競(jìng)價(jià)也叫復(fù)數(shù)成交價(jià)格競(jìng)價(jià)，其競(jìng)價(jià)和交易過程可以在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不斷地進(jìn)行。6第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制二、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類與比較（一）證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類3．混合交易機(jī)制混合交易機(jī)制同時(shí)具有報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)和指令驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)。大多數(shù)證券市場(chǎng)并非僅采取做市商、集合競(jìng)價(jià)或連續(xù)競(jìng)價(jià)中的一種形式，而是根據(jù)不同的市場(chǎng)情況采取不同程度的混合模式。4．特殊會(huì)員制度除了上述三種典型的交易機(jī)制以外，有的證券市場(chǎng)還采取一些特殊會(huì)員的交易制度。紐約證券交易所的專家制度、東京證券交易所采取會(huì)員（Saitori）制度和巴黎證券交易所的兼職特種會(huì)員制度等。7第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制二、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類與比較（二）競(jìng)價(jià)市場(chǎng)與做市商市場(chǎng)的比較分析1．做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：（1）成交即時(shí)性（2）價(jià)格穩(wěn)定性（3）矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象（4）抑制股價(jià)操縱２．做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn)表現(xiàn)在：（1）缺乏透明度（2）增加投資者負(fù)擔(dān)（3）可能增加監(jiān)管成本（4）做市商可能利用其市場(chǎng)特權(quán)8第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制二、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的分類與比較（二）競(jìng)價(jià)市場(chǎng)與做市商市場(chǎng)的比較分析３．指令驅(qū)動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：（1）透明度高（2）信息傳遞速度快、范圍廣（3）運(yùn)行費(fèi)用較低４．指令驅(qū)動(dòng)制度的缺點(diǎn)表現(xiàn)在：（1）處理大額買賣盤的能力較低（2）某些不活躍的股票成交可能持續(xù)萎縮（3）價(jià)格波動(dòng)性9第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制三、交易執(zhí)行過程和交易訂單（一）證券交易的主要程序1．開戶與委托2．價(jià)格確定與成交3．清算與交割（二）證券交易訂單以及訂單匹配原則1．訂單的種類及其傳遞的指令信息通常使用的交易指令有四種形式：市價(jià)指令（MarketOrder）、限價(jià)指令（LimitOrder）、止損指令（StopOrder）、止損限價(jià)指令（StopLimitOrder）。10第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制三、交易執(zhí)行過程和交易訂單（二）證券交易訂單以及訂單匹配原則2．訂單匹配原則（1）價(jià)格優(yōu)先原則（2）時(shí)間優(yōu)先原則（3）按比例分配原則（4）數(shù)量優(yōu)先原則（5）客戶優(yōu)先原則（6）做市商優(yōu)先原則（7）經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先原則11第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制四、交易機(jī)制的價(jià)格確定過程（一）競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的價(jià)格確定過程1．完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)市場(chǎng)由一個(gè)假想的拍賣者（看不見的手）組織交易，信息通過拍賣者的拍賣活動(dòng)在市場(chǎng)中傳遞。交易開始于一組隨機(jī)的價(jià)格，由“看不見的手”計(jì)算每一種商品的需求和供給數(shù)量，并決定供需的均衡點(diǎn)，得出市場(chǎng)出清價(jià)格。假設(shè)初始價(jià)格為P0，均衡價(jià)格為P*，市場(chǎng)出清過程就是從P0到P*的過程，此時(shí)沒有超額需求和超額供給。對(duì)于高于P*的價(jià)格，調(diào)整過程使價(jià)格降低，反之使價(jià)格升高，直到調(diào)整到均衡的P*為止。12第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制四、交易機(jī)制的價(jià)格確定過程（一）競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的價(jià)格確定過程2．集合競(jìng)價(jià)市場(chǎng)（1）交易系統(tǒng)對(duì)所有有效訂單按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間有限的原則排序。（2）交易系統(tǒng)根據(jù)競(jìng)價(jià)規(guī)則自動(dòng)確定集合競(jìng)價(jià)的成交價(jià)，所有指令均以此價(jià)格成交。（3）交易系統(tǒng)按照順序逐步將排在前面的買入委托與賣出委托配對(duì)成交，即按照“價(jià)格優(yōu)先，同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先”的成交順序依次成交，直到不能成交為止，即直到所有買入委托的限價(jià)均低于賣出委托的限價(jià)。未成交的委托訂單排隊(duì)等待成交。13第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制四、交易機(jī)制的價(jià)格確定過程（一）競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的價(jià)格確定過程3．連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)連續(xù)競(jìng)價(jià)是指投資者指令的匹配過程是連續(xù)進(jìn)行的，即在兩個(gè)交易者所下達(dá)的指令相匹配時(shí)交易就可以達(dá)成。只要投資者的訂單指令可以連續(xù)匹配，交易就可以連續(xù)進(jìn)行，但是如果投資者的訂單指令不能匹配，交易也可能在一段時(shí)間之內(nèi)中斷。很多市場(chǎng)的交易系統(tǒng)是由集合競(jìng)價(jià)給出開盤價(jià)，之后自動(dòng)轉(zhuǎn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)。上交所以“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”作為訂單匹配的第一、第二原則，開盤價(jià)由集合競(jìng)價(jià)給出，集合競(jìng)價(jià)后的新委托逐筆進(jìn)入系統(tǒng)，與排隊(duì)的委托進(jìn)行連續(xù)競(jìng)價(jià)撮合。連續(xù)競(jìng)價(jià)過程循環(huán)往復(fù)，直至收市。14第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制四、交易機(jī)制的價(jià)格確定過程（二）做市商市場(chǎng)的價(jià)格確定過程在做市商市場(chǎng)，流動(dòng)性是通過做市商的買賣報(bào)價(jià)提供的。如果做市商市場(chǎng)中存在著許多獨(dú)立的做市商，價(jià)格決定和流動(dòng)性是通過做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)來實(shí)現(xiàn)的。由于做市商獨(dú)特的市場(chǎng)組織者身份，所以其在提供流動(dòng)性的同時(shí)，也需要從其設(shè)定的買賣報(bào)價(jià)價(jià)差中得到一定的補(bǔ)償，以彌補(bǔ)其交易成本和交易損失。15第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制四、交易機(jī)制的價(jià)格確定過程（三）大宗交易機(jī)制的價(jià)格確定過程大宗交易（blocktrading）指每一筆買賣超過某一規(guī)定數(shù)量的交易。由于大宗交易可能會(huì)給市場(chǎng)帶來流動(dòng)性沖擊，逆向影響市場(chǎng)價(jià)格變化，因此許多證券市場(chǎng)對(duì)于大宗交易，都會(huì)采取與小額交易不同的價(jià)格確定方式和信息披露機(jī)制。交易制度的安排主要表現(xiàn)在兩個(gè)特殊的方面：一是價(jià)格由交易者協(xié)議確定，二是交易信息延遲披露。16第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制四、交易機(jī)制的價(jià)格確定過程（四）信息在價(jià)格確定過程中的作用證券價(jià)格的信息內(nèi)容是有關(guān)未來企業(yè)收益預(yù)測(cè)的信息，投資者并不能決定信息的內(nèi)容和質(zhì)量，這些信息是由企業(yè)經(jīng)營者決定并擁有的，投資者只是信息的接受者并在獲得這些信息之后再來對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。證券定價(jià)機(jī)制的特性，即定價(jià)機(jī)制涉及到未來不確定性的信息流以及預(yù)期。證券資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制的這種特征，所以形成了證券價(jià)格獨(dú)特的“信息—預(yù)期—價(jià)格”定價(jià)過程。17第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制五、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)（一）交易機(jī)制設(shè)計(jì)的政策目標(biāo)1．六個(gè)政策目標(biāo)衡量證券市場(chǎng)的質(zhì)量有六個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)：流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、高效率、低成本和安全性，這六項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成設(shè)計(jì)證券交易制度目標(biāo)的六個(gè)方面，證券交易制度的目標(biāo)之間存在既統(tǒng)一又矛盾的辨證關(guān)系。

2．各目標(biāo)之間的關(guān)系交易機(jī)制的上述六大政策目標(biāo)都是證券市場(chǎng)健康運(yùn)行所必需的，然而各目標(biāo)之間往往存在著矛盾，表現(xiàn)為目標(biāo)之間往往存在著不可兼得的權(quán)衡關(guān)系。所以，同時(shí)實(shí)現(xiàn)這些政策目標(biāo)是不現(xiàn)實(shí)的，實(shí)踐中只能在充分權(quán)衡的基礎(chǔ)上對(duì)它們進(jìn)行協(xié)調(diào)和選擇。18第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制五、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)（二）信息披露制度和市場(chǎng)穩(wěn)定措施1．信息披露制度證券市場(chǎng)中的信息披露要求主要有三大類。第一類是有關(guān)證券交易的實(shí)時(shí)信息；第二類是可能影響市場(chǎng)運(yùn)行的政策、規(guī)則以及緊急措施等信息；第三類是上市公司需要披露的信息。證券市場(chǎng)的信息披露是通過信息傳播渠道實(shí)現(xiàn)的。以中國證券市場(chǎng)信息披露為例，上海、深圳證券交易所的信息系統(tǒng)負(fù)責(zé)對(duì)每日證券交易的行情信息和市場(chǎng)信息進(jìn)行實(shí)時(shí)發(fā)布，其信息系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)由四個(gè)渠道組成：（1）交易通訊網(wǎng)。（2）信息服務(wù)網(wǎng)。（3）證券報(bào)刊。（4）國際互連網(wǎng)。19第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制五、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)（二）信息披露制度和市場(chǎng)穩(wěn)定措施2．市場(chǎng)穩(wěn)定措施穩(wěn)定市場(chǎng)的措施主要包括：提高市場(chǎng)透明度和價(jià)格限制措施。提高市場(chǎng)透明度主要是依靠信息披露制度的完善來實(shí)現(xiàn)。限價(jià)措施主要包括價(jià)格漲跌幅限制和斷路器規(guī)則兩種。國際證券市場(chǎng)上對(duì)價(jià)格漲跌的限制措施主要包括三種：（1）委托限價(jià)；（2）委托延期撮合；（3）漲跌停板制度。國際證券市場(chǎng)實(shí)踐中還采用機(jī)構(gòu)干預(yù)和指示性價(jià)格等市場(chǎng)穩(wěn)定措施。20第一節(jié)證券市場(chǎng)交易機(jī)制五、證券市場(chǎng)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)（三）市場(chǎng)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)市場(chǎng)交易機(jī)制設(shè)計(jì)，就是在市場(chǎng)特定的結(jié)構(gòu)、規(guī)模和技術(shù)水平前提下，把交易機(jī)制需要實(shí)現(xiàn)的六大政策目標(biāo)協(xié)調(diào)配合，使市場(chǎng)具備良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和資源配置效率功能。首先，考慮交易機(jī)制設(shè)計(jì)問題時(shí)需要考慮市場(chǎng)的目標(biāo)是什么。其次，在討論交易機(jī)制定價(jià)效率時(shí)，需要考慮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效性。再次，需要考慮交易機(jī)制如何體現(xiàn)市場(chǎng)的有效性。21第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制22第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制（一）貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)是兩個(gè)不可分割的市場(chǎng)，二者之間相互作用的渠道是資金的流動(dòng)，影響資金流動(dòng)的關(guān)鍵因素是利率。資金的流動(dòng)取決于貨幣市場(chǎng)收益率與資本市場(chǎng)收益的比較。二者聯(lián)動(dòng)的渠道主要有三種：1．金融中介；2．企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用；3．居民儲(chǔ)蓄存款向股市轉(zhuǎn)移投資而出現(xiàn)金融非中介化（反之，亦成立），使一個(gè)市場(chǎng)的資金向另一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。23第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制（二）利率與股票價(jià)格之間的關(guān)系貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)（以證券市場(chǎng)為代表）的關(guān)系，在理論上可以歸納為利率和股票價(jià)格的關(guān)系。馬克思的股票價(jià)格公式和股票定價(jià)的“戈登公式”（GordonEquation）是關(guān)于兩者關(guān)系的代表性理論。“戈登公式”簡明地揭示了證券市場(chǎng)價(jià)格、貨幣市場(chǎng)利率、預(yù)期的每股股息和股息的增長率之間的關(guān)系，即股票價(jià)格與貨幣市場(chǎng)利率之間存在著反向關(guān)系，利率越高，股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)就會(huì)越低。24第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制（三）利率與股票價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制1．資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)對(duì)于投資者來說，當(dāng)利率下降時(shí)，會(huì)使股票投資的機(jī)會(huì)成本下降，從而導(dǎo)致投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加資產(chǎn)組合中對(duì)股票的需求，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。對(duì)于企業(yè)來說，主要是通過Tobin的Q理論起作用。Q值為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置成本之比。該理論可表述為：利率↓→股票價(jià)格↑→企業(yè)Q值>1→企業(yè)投資↑→產(chǎn)出↑資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)還可以從相反的渠道，通過股票價(jià)格的變化影響利率的變動(dòng)，而具體的影響路徑與金融體系中市場(chǎng)作用和機(jī)構(gòu)作用的相對(duì)權(quán)重有關(guān)。25第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制（三）利率與股票價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制2．財(cái)富效應(yīng)對(duì)于投資者來說，利率的降低使得股票價(jià)格上升，增加投資者收益，使人們產(chǎn)生貨幣幻覺，從而增加實(shí)物商品和勞務(wù)消費(fèi)支出，進(jìn)而影響產(chǎn)出水平。對(duì)于企業(yè)來說，利率的降低引起社會(huì)總供求的變化，改變了企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，降低了企業(yè)投資的資本成本并增強(qiáng)投資者的預(yù)期，促使投資與消費(fèi)的增長，通過社會(huì)總需求的增長，導(dǎo)致股票價(jià)格的上漲。財(cái)富效應(yīng)同樣可以從相反的渠道，通過股票價(jià)格的變化影響利率。26第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制以國內(nèi)利率作為貨幣市場(chǎng)的代表性價(jià)格，以匯率作為外匯市場(chǎng)的代表性價(jià)格，分析貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系。（一）購買力平價(jià)（PPP）當(dāng)利率的變動(dòng)影響物價(jià)的變動(dòng)時(shí)，就會(huì)影響本國通貨膨脹率和外國通貨膨脹率之差，從而引起匯率的變動(dòng)。（二）利率平價(jià)套補(bǔ)的利率平價(jià)下，利率變動(dòng)對(duì)匯率影響的傳導(dǎo)機(jī)制可以表示為：非套補(bǔ)的利率平價(jià)下，利率變動(dòng)對(duì)匯率影響的傳導(dǎo)機(jī)制可以表示為：27第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制以國內(nèi)利率作為貨幣市場(chǎng)的代表性價(jià)格，以匯率作為外匯市場(chǎng)的代表性價(jià)格，分析貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系。（三）國際收支從國際收支角度分析利率變動(dòng)對(duì)匯率的影響可以通過經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶兩條途徑：首先，利率變動(dòng)影響國際資本流動(dòng)，然后影響匯率；其次，利率變動(dòng)通過經(jīng)常賬戶，從而影響匯率，即：28第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制以國內(nèi)利率作為貨幣市場(chǎng)的代表性價(jià)格，以匯率作為外匯市場(chǎng)的代表性價(jià)格，分析貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的互動(dòng)關(guān)系。（四）匯率的貨幣分析法匯率的貨幣分析法集中分析的是本國貨幣市場(chǎng)上貨幣供求的變動(dòng)對(duì)匯率的影響。利率與匯率關(guān)系的傳導(dǎo)機(jī)制表現(xiàn)為：29第二節(jié)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制以國內(nèi)利率作為貨幣市場(chǎng)的代表性價(jià)格，以匯率作為外匯市場(chǎng)的代表性價(jià)格，分析貨