1/1400銀元的長期投資400銀元的長期投資很多人懷疑長期投資的可能性，包括我本人在內，也對長期二字，存在一定的認知不足。

不過，最近遇到的一件事，讓我真實感受到了長期投資的深刻內涵。

前些天我的一位年屆7旬的朋友，聊天當中吐露了他繼承的一筆遺產。

是多少？區(qū)區(qū)400塊現大洋。

不同的是，這400塊大洋在1947年用來買了股票。

400銀元現值多少錢？我查了一下資料，市場上老銀元，例如袁大頭，價格在400元到上萬元不等；而民國時期的普通銀元如今市場價格僅在100元人民幣左右。

所以400塊銀元，現總值不過4萬元。

如以純銀價格計算，一般銀元的重量在26.6克，成色88%-90%，正常銀元會有流通磨損，重量在25.8克左右。

現貨白銀價格在5.8元/克，一枚銀元在140元左右。

400塊銀元今天相當于5.6萬元人民幣。

所以令人尷尬地發(fā)現，普通銀元存到今天，甚至不如白銀的價格高。

若以罕見的收藏品計算，譬如是存世量非常少的蘇維埃銀元，資料顯示市場價格為1.5萬元一枚，那么400塊這樣的銀元則高達600萬元人民幣。

不過，1947年的現大洋，只可能是普通銀元。

400塊大洋究竟在當時的購買力如何？有一個模糊的估算方法，就是魯迅的工資和豬肉的對比。

有學者根據魯迅的收入與當時的物價進行推算，1913年1月薪俸220銀圓，可購買豬肉1122千克，即今秤2244斤；1916年1月薪俸300銀圓，可購買豬肉1346千克，即今秤2692斤。

簡單說，在當時，一塊銀元可買9-10斤豬肉。

民國早期的銀元都比較值錢，這樣算下來，今天還相當于100元人民幣的購買力。

這個估算應該不太過分。

算來算去，400塊大洋，可以看作相當于今天的4萬元人民幣。

2800萬的復利回報老友說，他父親當時供職于一家名為民生銀行（別誤解，不是今天的民生銀行）的公司，這400塊大洋是抽頭得來的。

他說，長江上所有的船都是這家公司的。

驚訝之余，我查閱了一下資料，解放前確有一家民生公司。

到1949年，民生公司已擁有江、海船舶148艘，航線從長江及其支流開始，延伸到中國沿海、臺灣、東南亞各國、日本、印度；分支機構遍及長江沿線和中國沿海各主要港口、臺灣、香港和東南亞、美國、加拿大；員工達9000余人；此外，還擁有造船廠、發(fā)電廠和各港口的許多碼頭、倉庫；投資銀行、保險、鋼鐵、機械、紡織、煤礦、水泥等六十余項實業(yè)，是當時中國最大和最有影響的民營企業(yè)集團。

看來，民生銀行應該是這家集團的子公司。

不過，民生公司在解放后就公私合營，沒了。

起初老友并不知道家里有這樣的一筆投資。

在1996年，他的父親去世，才說起有一筆錢，是英國匯豐控股的股票，臨終時叮囑：

不可動用。

開始我也不知道是什么股票，后來在1997年的時候匯豐銀行通知轉息，才知道是匯豐的股權證。

老友說，股權證像一本小冊子，一共7頁紙，全是英文，他看不懂。

老爺子和家人一商量，在英國的銀行開了兩個保險柜，一個存放股權證，一個存放開股權證保險柜的鑰匙。

老友講，他父親在世，以及去世至今這63年間從未買入賣出，歷次紅股、轉息，累積到今天，2010年市值是2800萬元人民幣！不算少吧？還有一點讓人想不到的，是若以4萬元人民幣起步算，63年增長700倍，年復合增長率僅為11%，其實并不高。

11%的復利，是很多投資人根本瞧不上眼的。

不過，老友卻告訴我，他的復利計算卻高達17.6%！老友說，當時的400銀元是兌換成英鎊來購買股票的，倒推回去，當時兌換只相當于100英鎊。

那么，以近期英鎊和人民幣的兌換價約1：

10.3614（11月30日）來說，2800萬人民幣相當于270萬英鎊，增值了差不多2.7萬倍！400銀元的房產投資猜想忽然想到，400塊銀元如果用來買入房產如何？是否能夠達到同樣的復利效果？有人說，當年100塊銀元在北京就能買一套院子（乖乖，這購買力可不一般）。

如果用400銀元在北京買下一套宅院，今天也可能相當于2800萬人民幣的資產了。

不僅可用、可租，而且可以增值。

查資料，文史專欄作家李開周對民國時期北京和上海的房價有過詳細描述。

說在民國十六年，有個老中醫(yī)在上海買的一套房子，值兩萬五千銀元。

是幢兩層小樓，底層五間，頂層四間，占地半畝，有個小院子，相當于獨棟別墅。

而北京的房子，可就便宜多了。

1930年，北平市財政局土地委員會調查與評估全城住宅，評估的結果是小洋樓最貴，每間均價400塊大洋；普通樓房次之，每間均價176塊大洋；四合院瓦房再次之，每間均價130塊大洋；普通平房再次之，每間均價80塊大洋。

那時北京房價之所以如此之低，最直接的原因是房多人少。

沒落的故都，當然比不上中國的經濟中心。

1930年北京常住人口大約150萬左右（含郊區(qū)），而住房卻有119萬間。

房源充足、房價偏低的北京，在民國眾多都市中也是特例。

無論抗戰(zhàn)前還是抗戰(zhàn)后，其他都市如上海、南京、重慶、漢口和廣州，居住成本都遠高于北京。

所以，考慮到上述特點，當年北京的私產，敢于投資的，必須是能夠預見到幾年后新政權定都北京，且能夠在半個多世紀后發(fā)展成2000萬人口的超級城市。

事實上，京城絕大多數的私宅，經歷各種戰(zhàn)亂和政治運動，早已變了姓氏，今天的后人，也只能閑說當年罷了。

回過頭來，再算算在上海的房產投資值不值：

在上海，400銀元就甭想買別墅了，估計買個廁所都不行。

就按老中醫(yī)的2.5萬銀元來說，購買力相當于今天的250萬元人民幣。

1927年買入，至今83年。

占地半畝，相當于333平米，今天按10萬一平米算，總價格在3330萬元。

那么，250萬元，增至3330萬，83年增長13.32倍，年復合增長率僅為3.17%，可憐啊。

所以，不是買房投資值不值，而是價格合適不合適的問題這又回歸到投資的另一個本質上來了。

另外，房產價值真正得到體現，不過是近10年的事情。

也就是說，在過去50年的漫長歲月里，這一資產的價值無法用貨幣來體現。

在市場功能失效，甚至市場不存在時，價值無從談起。

啟示長期復利的成就帶來巨大的誘惑。

但長期投資，是不是一定成功？如果不是選擇了匯豐的股票，結果又會怎樣？從老友的財富傳承可以看到這樣的幾個特點：

1、幸存者。

長期投資隱含了諸多的條件。

匯豐成立于上海，是當年極少數在中國市場上能夠買到的外國公司的股票。

1949年解放時匯豐撤離大陸，交易市場消亡，而股東的身份卻能夠一直保留，殊為不易。

香港有股諺：

存匯豐不如買匯豐，還有圣誕鐘、買匯豐的俗語。

主要原因是在港股20多年歷史上一直回報豐厚，形成只有買貴不會買錯的口碑。

但一場金融風暴，讓很多港人含淚供股。

反觀老友家的這筆投資，卻是以經歷了解放戰(zhàn)爭、朝戰(zhàn)、越戰(zhàn)、1974年股災、90年代亞洲金融危機、2008年金融風暴等等重大歷史事件。

可見，短期并不能成為衡量業(yè)績的主要標準。

有朋友問，為什么沒有投資在自己的民生公司上。

具體原因不得而知，但民生那時應該沒有上市。

現在想來，像老友的父親，起初也許只是因為眼光較常人長遠一些，但在跨度長達大半個世紀的歷史長河中，選擇了只有極少數能夠穿越牛熊、穿越人類偏見、始終幸存的企業(yè)，類似匯豐、類似菲利普莫里斯這樣的企業(yè)，才有可能獲得長期復利的巨大回報。

2、戰(zhàn)勝指數。

因為手頭沒有倫敦金融時報指數從1947年至今的收益增長數據，這里借用西格爾對美國股票市場的研究結果：

標普500指數在1957-2003年間收益增長率為10.85%。

從這個角度看，匯豐略微戰(zhàn)勝了標普500指數。

3、低摩擦成本從1947到2010年間，年復合增長率11%，戰(zhàn)勝指數的700倍回報。

我想其中應該還有低摩擦成本的貢獻，63年期間所發(fā)生的摩擦成本除了繳納紅利稅、紅利再投資的交易費用外，就再沒有其他的費用。

在最近一本名為《奧馬哈之霧》中，著者提出了一個有趣的問題：

假如把一塊厚度為1厘米的紙板對折20次，最后的高度將會是多少？一位在證券監(jiān)管機構工作的朋友先后給出兩次答案，結果都過于保守。

于是，作者引導他放開膽量猜。

最后他咬了咬牙答道：

100層樓的高度！答案當然是錯的。

實際上，一塊紙板對折20次后的厚度，可以達到一架民航客機的正常飛行高度10485米。

作者又提出另外一種情況：

同一塊紙板，假定在每次對折后都將新增的部分削薄30%。

這樣最終的厚度將會是多少？答案是，僅有406米，連原先的零頭都不到。

著者的結論是：

在一個長期復利的運行軌跡中，持續(xù)地折扣將會讓結果出現戲劇性的變化。

4、尋找會下蛋的母雞。

這個小標題是我和求索開玩笑的一句話。

他在分析巴菲特論述黃金的邏輯一文中，指出黃金投資是一只不會下蛋的公雞。

媒體轉載他的文章的標題就是《黃金投資：

不會下蛋的公雞》。

求索說太煽情了。

我則建議改一下題目，叫《尋找會下蛋的母雞》。

呵呵。

事實再次證實了這一點，即使是罕見的第一次國內革命戰(zhàn)爭時期的蘇維埃銀元，增值速度也比不上匯豐這樣的企業(yè)的成長速度。