1/1本章主要介紹公司財務(wù)管理的一些基本問題本章主要介紹公司財務(wù)管理的一些基本問題，包括企業(yè)目標與企業(yè)價值，公司財務(wù)管理目標與政策設(shè)計，公司治理與財務(wù)治理，財務(wù)管理學(xué)的理論演進、理論體系以及財務(wù)管理與其他學(xué)科的關(guān)系等。

企業(yè)是一個經(jīng)濟組織，其存在在于營利與發(fā)展。

企業(yè)又是系列契約的集合，代表著多元相關(guān)者的利益。

現(xiàn)代意義上的財務(wù)管理主旨是為企業(yè)籌劃財務(wù)管理謀略，制定財務(wù)政策，在追求各管理環(huán)節(jié)的最大效益與效率的基礎(chǔ)上實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

企業(yè)的組織形式不同，其運作方式和管理方式就不同。

采用何種組織形式最有利于企業(yè)的生存和發(fā)展？理論和實務(wù)界經(jīng)過多年的探討，分別對比分析了獨資、合伙制以及公司制幾種企業(yè)組織形式，一致認為公司制企業(yè)組織形式是最好的選擇。

在以下各章節(jié)中，我們所稱的公司就是指建立了現(xiàn)代企業(yè)制度的公司制企業(yè)。

我們認為，企業(yè)是包括相關(guān)利益者在內(nèi)的一系列契約的組合。

因而，企業(yè)目標應(yīng)該是一個多元化的概念，它必須反映投資者、債權(quán)人、經(jīng)營者層以及有關(guān)利害集團和個人的意愿，才能使自己在處理內(nèi)外環(huán)境產(chǎn)生的各種內(nèi)、外變量中達到協(xié)調(diào)和均衡。

同時，企業(yè)又是一個獨立的法人，根據(jù)委托--代理理論，所有者和經(jīng)營者，經(jīng)營者和管理者,債權(quán)人和企業(yè)之間都是一種委托--代理關(guān)系。

由于信息的不對稱，所有者需要對經(jīng)營者施加監(jiān)督，經(jīng)營者需要對下屬管理者層乃至員工進行監(jiān)督，債權(quán)人需要對企業(yè)進行監(jiān)督，等等。

但無論怎樣設(shè)計激勵和約束機制，代理問題仍無法完美解決，由此發(fā)生的代理成本仍然非常昂貴，逆向選擇和道德風(fēng)險仍不可避免發(fā)生，監(jiān)督的一方仍然可能面臨剩余損失。

所以，必須有一種對各利益相關(guān)者都有益的共同目標，把各方面的利害關(guān)系人連接在一起這只有企業(yè)價值最大化目標。

MM理論，也稱之為企業(yè)總價值理論，其定理之一就是關(guān)于企業(yè)價值的確定：

在嚴格的無稅假設(shè)前提下，改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)的總價值不變；當引入所得稅限制因素后，由于債務(wù)的稅收屏蔽作用，資本結(jié)構(gòu)中的負債越大，企業(yè)總價值越大；后來米勒將公司所得稅、個人所得稅和債務(wù)所得稅等因素引入，得出了在不同稅收比率下公司可能因為負債水平的不同而使其公司總價值不同的結(jié)論，該理論以后被稱為米勒的市場均衡模型。

MM定理力圖通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的表面現(xiàn)象，探尋資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的內(nèi)在規(guī)律。

企業(yè)價值最大化目標是指通過企業(yè)的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)的經(jīng)營策略和財務(wù)政策，充分考慮貨幣時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)采取長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。

其理論計量公式是：

1(1)tnttVNCFi式中：

V代表企業(yè)價值；NCFt代表第t年的企業(yè)報酬，通常用現(xiàn)金流量來表示；i代表與風(fēng)險相適應(yīng)的報酬率；t代表取得報酬的具體時間；n代表取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營條件下，n為無窮大。

如果各年的現(xiàn)金流量相等，則上式可簡化為：

NCFVi其中，NCFt、NCF、i可以通過估計確定。

在實踐中可以通過資產(chǎn)評估來確定企業(yè)價值的大小。

評估公司價值需要兩種技巧，第一是分析能力，第二是良好的判斷能力。

因為在許多時候輸入數(shù)學(xué)模型的數(shù)據(jù)是虛假的或帶有虛假的成分，或者很多資料是不能量化的，如公司的經(jīng)營管理能力，因此，在評估公司價值時，往往還需要管理人員根據(jù)客觀實際做出正確的主觀判斷。

在評估企業(yè)價值時可用的評估方法包括：

1.賬面價值法（bookvalue）；2.收益法（也可稱為股利折現(xiàn)模式）；3.自由現(xiàn)金流量法；4.附加經(jīng)濟價值（economicvalueaddedEVA）等。

（一）財務(wù)管理目標的定義和特點財務(wù)管理目標的定義：

是指在特定的經(jīng)濟體制和財務(wù)管理環(huán)境中，通過對企業(yè)財務(wù)工作的科學(xué)組織和對資源的合理配置所要達到的具體標準。

在企業(yè)目標確定后，財務(wù)管理目標就是企業(yè)財務(wù)管理具體實施的準繩，是財務(wù)管理人員乃至全體員工努力工作，為之追求的具體目標，也是評價和衡量企業(yè)各項財務(wù)工作的依據(jù)。

財務(wù)管理目標的特點：

變動性、多樣性、層次性、可度量性、可分解性、可操作性。

按照層次，財務(wù)管理目標可分為基本目標、具體目標；按照財務(wù)管理的內(nèi)容，可分為融資階段目標、投資階段目標、運營階段目標、分配階段目標等；按照管理環(huán)節(jié)分，可分為財務(wù)預(yù)測目標、財務(wù)決策目標、財務(wù)控制目標、財務(wù)分析目標等，從而為財務(wù)管理各層次、各部分、各階段、各環(huán)節(jié)提出了全方位的工作標準。

是其制定者為了規(guī)范人們的行為，統(tǒng)一運作而制訂的規(guī)范、要求及對特定事務(wù)的限定，政策反映了其制定者的主觀意志和目標導(dǎo)向。

主要是配合一定時期的經(jīng)濟和財政政策，規(guī)范和限定企、事業(yè)單位等經(jīng)濟實體的財務(wù)行為，它以法規(guī)、制度和條理等形式發(fā)布，要求企業(yè)、事業(yè)等經(jīng)濟實體必須執(zhí)行，所以具有強制執(zhí)行性。

則是企業(yè)管理當局根據(jù)企業(yè)在一定時期的發(fā)展目標和內(nèi)外環(huán)境變化的要求，規(guī)定的對企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)活動事項的處理原則、方法和程序，它包括企業(yè)總體財務(wù)政策和具體的、特定的財務(wù)政策兩個層面。

它是企業(yè)管理當局處理企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)活動理念和思想的體現(xiàn)，其目標是統(tǒng)一和規(guī)范企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)行為，提高財務(wù)效率。

策包括：

負債經(jīng)營政策、公司信用政策、營運資金管理政策、固定資產(chǎn)折舊政策、股利分配政策等。

此外，需要財務(wù)管理工作者在實踐中設(shè)計的財務(wù)政策還應(yīng)該有：

籌資中的財務(wù)政策、投資中的財務(wù)政策、資本營運中的財務(wù)政策等，特別是在企業(yè)內(nèi)外經(jīng)濟和經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化時，財務(wù)管理部門應(yīng)該重新審視和修訂原有的財務(wù)政策，以適應(yīng)變化了的經(jīng)營環(huán)境。

相混淆。

前者是在進行會計確認、計量、報告時所采用的基礎(chǔ)、慣例、程序和方法，是對會計信息加工處理及其信息披露的會計行為和方法的政策規(guī)范，而財務(wù)政策是對企業(yè)財務(wù)運作和理財方法的政策規(guī)范。

是多種備選方案優(yōu)選的過程和結(jié)果，也是公司最高管理當局集體商議的結(jié)果。

公司財務(wù)政策與財務(wù)決策的關(guān)系，一方面體現(xiàn)在公司財務(wù)決策一旦形成，就必須執(zhí)行，并應(yīng)輔之于正確的財務(wù)政策和策略；從另一方面看，財務(wù)政策又具有相對的穩(wěn)定性和反作用：

一旦政策發(fā)布就應(yīng)該持續(xù)一段時間，當然如果內(nèi)外環(huán)境發(fā)生較大的變化，也要適時修訂財務(wù)政策。

既然是企業(yè)落實財務(wù)決策的大政方針，財務(wù)策略是執(zhí)行財務(wù)決策的具體方法和手段，但它們都必須在企業(yè)財務(wù)制度的框架內(nèi)運行。

所以，財務(wù)政策和策略既是管理者意志的體現(xiàn)，又不唯某些個人的主觀意志，而是管理者層群體智慧和意識的表現(xiàn)。

可以從廣義和狹義兩個方面理解。

范疇不但包括企業(yè)內(nèi)部人員從事財務(wù)活動的行為規(guī)則，而且包括財務(wù)決策、財務(wù)控制的權(quán)利和義務(wù)的契約性安排。

而我們通常討論財務(wù)制度時所說的制度屬于是指企業(yè)在財務(wù)活動過程中,組織財務(wù)活動,處理財務(wù)關(guān)系的原則和規(guī)范,是規(guī)范企業(yè)利益相關(guān)方(政府、所有者、經(jīng)營者、債權(quán)人、勞動者等)財務(wù)關(guān)系的法律、法規(guī)、準則以及辦法的總稱。

根據(jù)委托代理理論，在公司制企業(yè)中，存在著。

第一層是股東通過股東大會對董事會的委托，第二層是董事會對總經(jīng)理及經(jīng)營者層的授權(quán)委托，第三層是在經(jīng)營者層內(nèi)自上而下，由總經(jīng)理逐級授權(quán)進行的委托。

根據(jù)這種多重委托代理關(guān)系,在完善公司治理結(jié)構(gòu)時需要建立健全一整套治理機制。

通常由公司內(nèi)外如下三種機構(gòu)或組織形成：

1．以董事會為代表的決策機構(gòu)；2．內(nèi)部以監(jiān)事會為代表、外部以政府和有關(guān)中介機構(gòu)為代表的監(jiān)管機構(gòu)；3．以公司高管層為代表的執(zhí)行機構(gòu)，從而形成相互制衡、相互約束、相互監(jiān)督的公司治理機制。

因各國政治、經(jīng)濟、文化和歷史的不同而表現(xiàn)為不同的治理模式。

在理論界和實務(wù)界認為存在著，一是日本、德國的銀行主導(dǎo)模式，二是美英的股東主導(dǎo)模式，三是東南亞的家族/政府模式，從而主要涉及到對公司的出資人構(gòu)成問題。

對不同的公司治理模式優(yōu)劣的衡量主要是看其治理效率。

治理效率的高低通常用是否達到治理目標來衡量（具體的目標體現(xiàn)為股東財富最大化或企業(yè)價值最大化。

而要實現(xiàn)企業(yè)治理目標必須建立監(jiān)督和激勵兩大機制。

根據(jù)這一思路，我們認為，目前在公司治理中急需解決以下問題：

第一、處理好股東及相關(guān)利益者關(guān)系，應(yīng)發(fā)揮股東和債權(quán)人在公司治理中的作用及其對公司治理的約束；第二、建立合理的董事會結(jié)構(gòu)，包括董事會人員構(gòu)成和職能結(jié)構(gòu)；第三、建立股東董事會經(jīng)理層委托代理鏈條的層級關(guān)系和權(quán)力制衡機制。

在公司治理結(jié)構(gòu)中，財務(wù)治理是其核心，起著關(guān)鍵作用。

企業(yè)的財務(wù)治理是企業(yè)利益相關(guān)者對財權(quán)分配以及由此引起的風(fēng)險與收益的一種制度性安排。

它基于產(chǎn)權(quán)，又不是人對物的關(guān)系，而是人與人之間的一種經(jīng)濟關(guān)系。

如何分配財權(quán)；誰應(yīng)具有財務(wù)決策權(quán)，如何行使財務(wù)決策權(quán)，財務(wù)決策的收益與風(fēng)險如何分配；誰應(yīng)具有財務(wù)監(jiān)督權(quán)，如何進行監(jiān)督等。

財務(wù)治理就是通過對財權(quán)的合理安排,最優(yōu)化生產(chǎn)要素的配置,實現(xiàn)要素的高效使用和經(jīng)濟利益的公正合理分配。

財務(wù)治理涉及到企業(yè)內(nèi)外兩個方面，外部治理主要是在資本市場上通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換（如接管、收購等）實現(xiàn)的，也可由政府、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者參與進行；內(nèi)部治理既包括投資者對經(jīng)營者的監(jiān)督和控制，也包括企業(yè)內(nèi)部上級經(jīng)營者對下級經(jīng)營者的財務(wù)監(jiān)督與控制。

的關(guān)系。

首先，財務(wù)治理從屬于公司治理。

其次，財務(wù)治理又不等同于公司治理。

財務(wù)管理是對財務(wù)資產(chǎn)的處理、使用和經(jīng)營等，即組織資金運動，處理經(jīng)濟關(guān)系，它是在特定財務(wù)治理結(jié)構(gòu)下，由被授權(quán)者具體操作資金的活動。

而財務(wù)治理是對與財務(wù)有關(guān)的責(zé)、權(quán)、利的一種制度性安排。

根據(jù)上述公司治理結(jié)構(gòu)中的委托代理鏈條、層級關(guān)系和權(quán)力制衡機制，一般可設(shè)置公司的組織機構(gòu)。

董事會代表股東并且是企業(yè)的最高權(quán)威，總裁是經(jīng)理的主管，高級副總裁向他報告。

在這些主要的經(jīng)理中有一個是財務(wù)副總裁也即CFO（首席財務(wù)執(zhí)行官），主要負有董事會決策后的財務(wù)執(zhí)行權(quán)、部分權(quán)限范圍內(nèi)的決策權(quán)，以及對下級的財務(wù)監(jiān)督權(quán)；負責(zé)擬訂企業(yè)的主要財務(wù)政策，也與其他高級管理者聯(lián)系，提出別的領(lǐng)域主要決策中的財務(wù)問題，決定下級財務(wù)人員的職責(zé)，并對財務(wù)主任和主計長的工作負有領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。

在公司制企業(yè)組織形式中，股東和股東大會、董事會和經(jīng)理層分別代表了產(chǎn)權(quán)（對經(jīng)營者的監(jiān)督權(quán)）、經(jīng)營管理決策權(quán)和經(jīng)營管理執(zhí)行權(quán)，形成了權(quán)力金字塔的三個層級。

不容質(zhì)疑，在這三個權(quán)力層級中，每一層都包含有相應(yīng)的財權(quán)，從而形成了財務(wù)上的分層管理。

19世紀末20世紀初，由于西方股份公司迅速崛起，各公司都面臨著如何籌集資金擴大經(jīng)營的問題，由于當時的資本市場還不十分成熟，會計信息嚴重地不對稱，法制不健全，在會計報表中甚至到處都是編造的數(shù)字。

剛剛作為獨立領(lǐng)域的財務(wù)管理面臨兩個重要問題，一是如何為不斷擴大的經(jīng)營規(guī)?；I集資金，二是如何解釋和解決與法律有關(guān)的問題。

特別是1929年席卷西方的經(jīng)濟危機，使許多公司紛紛倒閉，投資者嚴重受損，急需研究如何籌集資金和用法律規(guī)范籌資者的行為以保護投資者利益的問題。

1897年由美國學(xué)者格林（Green）編寫的第一本財務(wù)理論著作《公司理財》問世，標志著財務(wù)管理成為一門獨立的學(xué)科。

此后，米德于1910年出版了《公司財務(wù)》一書、戴維和李恩于1938年分別出版了《公司財務(wù)政策》、《公司及其財務(wù)問題》等，這些財務(wù)理論著作主要研究如何有效地籌集資金。

對此，蘇爾蒙（Solomon）稱之為傳統(tǒng)財務(wù)研究。

20世紀50年代以后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨勢的出現(xiàn)，財務(wù)經(jīng)理的任務(wù)主要是轉(zhuǎn)向解決資金的使用效率、做好財務(wù)決策。

公司內(nèi)部財務(wù)決策已經(jīng)上升為第一位，與融資相關(guān)的問題已經(jīng)退居第二位。

最早研究投資財務(wù)理論的美國人迪安（JoelDean）于1951年出版了《資本預(yù)算》一書，對財務(wù)理論由融資財務(wù)管理向投資財務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響。

這一時期，西方財務(wù)管理理論獲得較大發(fā)展，其時重要的財務(wù)管理學(xué)家有美國的洛夫（Lough）、英國的羅斯（Rose）、日本的古川榮等。

1952年3月馬克維茨（H.M.Markowitz）在他的論文資產(chǎn)組合選擇中認為，在若干合理假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險的有效方法。

1959年又出版了他的《組合選擇》專著，從風(fēng)險和收益的計量入手，研究各種資產(chǎn)之間的組合問題。

這些思想成為后來資產(chǎn)組合理論研究的重要理論基礎(chǔ)，他本人也被公認為資產(chǎn)組合理論流派的創(chuàng)始人。

之后，他的學(xué)生夏普（WillianShape）對馬考維茨的研究作了進一步的發(fā)展和概括，提出了資本資產(chǎn)定價模型，正確地闡明了風(fēng)險和收益的關(guān)系。

1958年至1963年，莫地格列艾尼（Modigliani）和他的學(xué)生米勒（Miller）經(jīng)過大量實證研究，先后發(fā)表論文，提出了著名的MM定理，在財務(wù)理論界引起了強烈反響。

他們被認為對財務(wù)理論做出了重大貢獻，奠定了現(xiàn)代公司財務(wù)理論的基礎(chǔ)。

可見，在這一時期，財務(wù)管理理論以研究財務(wù)決策為主要內(nèi)容，強調(diào)以現(xiàn)金流量來確定投資決策問題，其實質(zhì)是注重財務(wù)管理的事前控制，強調(diào)以資產(chǎn)管理和資金運用效率為中心的資金營運管理，從而使財務(wù)理論由單純的籌資管理、內(nèi)部控制向前推進了一步。

因而也有人將其稱之為投資管理階段，或現(xiàn)代財務(wù)管理階段。

20世紀70年代以后，是財務(wù)管理實踐和理論發(fā)展的又一個高潮時期。

這一時期的代表性成果包括：

期權(quán)定價理論（OPT）（1971年）、羅斯的套利定價理論（1976年）、羅爾批評（1977年）、詹森和麥克林的委托代理理論、邁耶斯的信息不對稱理論和新優(yōu)序融資理論、羅斯和斯賓塞的信號理論（1977年）、斯密斯等人的財務(wù)契約論以及哈里斯、拉維夫等人的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)學(xué)派及斯密斯等的產(chǎn)業(yè)組織理論。

可以說，囊括了至盡為止西方財務(wù)理論發(fā)展的全部成果。

在此同時，資本市場的發(fā)展和投資風(fēng)險的日益加大，使人們開始尋求資產(chǎn)組合、避險和控制的工具，金融工具的推陳出新使企業(yè)與金融市場的關(guān)系更加密切，認股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于企業(yè)融資和對外投資活動。

這一時期的財務(wù)管理，呈現(xiàn)出百花齊放、百家爭鳴、一派繁榮景象由于吸收自然科學(xué)和社會科學(xué)的豐碩成果，財務(wù)管理進一步發(fā)展成為集財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制和財務(wù)分析等方法于一體，以籌資管理、投資管理、營運資金管理和利潤分配管理為主要內(nèi)容的管理活動，并在企業(yè)管理中越來越處于中心地位。

1972年，砝碼和米勒出版了《財務(wù)管理》這部集西方財務(wù)管理之大成的著作，標志著西方財務(wù)管理理論的發(fā)展成熟。

這一時期，也是財務(wù)管理發(fā)展史上公認的財務(wù)管理發(fā)展成熟時期。

20世紀80年代至今，西方財務(wù)管理理論的重點逐步轉(zhuǎn)移到不確定條件下企業(yè)價值的確定，以及市場不完善性對企業(yè)價值的影響等方面。

近年來，財務(wù)管理理論的外延逐漸擴大，更多地與經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)、金融學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)、應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)和數(shù)學(xué)等結(jié)合在一起，從而為財務(wù)管理學(xué)的發(fā)展開拓了廣闊的發(fā)展空間和全新的研究領(lǐng)域。

業(yè)務(wù)流程重組（BRP）、企業(yè)資源計劃（ERP）、平衡記分卡、資本價值管理、戰(zhàn)略成本管理、目標成本改良、作業(yè)成本管理（ABM）、適時生產(chǎn)管理（JIT）、資本報酬控制、預(yù)算管理方案、績效評估和薪酬分配方案等，被納入了財務(wù)管理的范疇，從而使財務(wù)管理更多地與企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)大政方略聯(lián)系在一起。

現(xiàn)值分析理論是貫穿現(xiàn)代財務(wù)管理的一條紅線對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本，評價企業(yè)價值。

現(xiàn)值理論的基本原理是：

01(1)nttttCFPR式中，P0代表現(xiàn)在值，CFt代表第t年現(xiàn)金流量，Rt代表第t年折現(xiàn)率。

風(fēng)險與收益理論既是財務(wù)管理的基本理論，也是企業(yè)理財?shù)囊粭l基本原則，是人們進行財務(wù)決策的共同標準。

按照風(fēng)險與收益原理，當各方案的收益相等時，應(yīng)選擇風(fēng)險較小者；當風(fēng)險相同時，應(yīng)選擇收益較大者，由此構(gòu)成了投資決策的基本規(guī)則，也派生出一系列有關(guān)風(fēng)險和收益權(quán)衡的理論，包括：

投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利理論、期權(quán)定價理論，等等。

資本結(jié)構(gòu)理論（也稱MM理論、總價值理論）是財務(wù)管理學(xué)中一個非常重要的理論問題，它所研究的核心是，一個公司能否通過改變其融資組合以對其整體價值及資本成本產(chǎn)生影響。

即當一個公司的負債與權(quán)益比率變動時，對公司整體價值及其資本成本有何影響。

MM理論包括三個重要定理，即無公司所得稅的MM定理、含公司所得稅MM定理，含個人所得稅和公司所得稅的MM定理，莫迪格來尼（FrancoModigliani）和米勒(Merto.H.Miller)也因此分別于1985年和1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。

1952年3月，馬柯維茲（H.M.Markowitz）在他的論文資產(chǎn)組合選擇一文里提出，在若干假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險的有效方法。

以后他又繼續(xù)其研究，并將他的研究成果于1959年以《組合選擇》為名出版。

該專著的問世，標志著資產(chǎn)投資決策中風(fēng)險與收益關(guān)系分析技術(shù)的重大突破。

這些思想后來成為資產(chǎn)組合研究的重要理論基礎(chǔ)，馬柯維茲也被公認為資產(chǎn)組合理論流派的創(chuàng)始人。

1964年夏普（WillamSharpe）、林特耐(JohnLitner)、莫森(JanMossin)建立了著名的資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel,CAPM），系統(tǒng)闡述了資產(chǎn)組合中風(fēng)險與收益的關(guān)系，區(qū)分了系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險，明確提出了非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過分散投資而減少，特別是用單一模型使投資組合及其風(fēng)險可以定量化計量，并以作為衡量個別證券系統(tǒng)風(fēng)險的標準等觀點，使投資組合理論有了革命性的變化，夏普本人也因?qū)ν瓿少Y本資產(chǎn)定價模型所做出的重大貢獻，而與馬柯維茲一起成為第22屆諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎桂冠的摘取人。

羅爾（R.Roll）針對資本資產(chǎn)定價模型完全依賴市場組合的情況對其提出了質(zhì)疑，并得到了砝碼和馬克伯斯等人的支持。

諾斯（S.D.Ross）則針對資本資產(chǎn)定價模型中風(fēng)險性資產(chǎn)僅與市場風(fēng)險這單一因素存在線形相關(guān)的缺陷，放寬了假設(shè)條件，其研究于1976年在《經(jīng)濟理論學(xué)刊》是發(fā)表一篇題為資本資產(chǎn)定價的套利理論的論文，首次提出了套利定價理論（ArbitragePricingTheory,APT），它認為，風(fēng)險性資產(chǎn)的報酬率不只同單一的共同性因素之間具有線形關(guān)系，而是同多個共同因素存在著線形關(guān)系，從而從單因素模型發(fā)展成為多因素模型。

在若干基本假設(shè)前提下，推演出反映資產(chǎn)報酬的隨機過程的K模型。

與CAPM模型比較，APT理論沒有CAPM模型的許多假設(shè)條件局限，所以更具有一般適用性，其闡釋的理論也更容易被學(xué)術(shù)界所接受和理解。

然而迄今為止，學(xué)術(shù)界仍無法明確到底有多少因素共同影響資產(chǎn)的收益率，因而也無法證明APT理論的有效性，在實踐中遠沒有CAPM模型應(yīng)用得廣泛。

代理成本理論是由詹森和麥克林在1976年提出的、是資本結(jié)構(gòu)理論的一個重要分支。

因為代理成本理論是以代理理論、企業(yè)理論和財產(chǎn)所有權(quán)理論來系統(tǒng)分析和解釋信息不對稱下的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的，所以成為以后人們分析所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離狀況下企業(yè)許多存在問題的根源和解釋這種現(xiàn)象的理論依據(jù)。

所謂代理成本，按照詹森和麥克林的定義，是指主人監(jiān)督費用、代理人受限制費用和剩余損失之和，他們還對存在于股東、債權(quán)人和經(jīng)理三方之間的利益沖突進行了分析。

代理成本理論是在代理理論、企業(yè)理論和財產(chǎn)所有權(quán)理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它和產(chǎn)權(quán)理論、企業(yè)理論一起，對財務(wù)管理理論的發(fā)展，包括企業(yè)理財目標理論、資本結(jié)構(gòu)理論、股利分配理論、投資理論、融資理論等，產(chǎn)生了極大的影響，從而使財務(wù)理論研究進入一個新的更高層次。

股利政策理論可以分成以下幾個不同的學(xué)派：

股利的相關(guān)理論、股利的無關(guān)理論、稅差理論和追隨者理論等等。

研究股利政策的核心在于：

股利政策是否會影響企業(yè)的價值，如何影響，如何制定股利政策以便使企業(yè)的資本成本最低且公司價值最大化。

對股利理論的研究經(jīng)常和企業(yè)價值、資本結(jié)構(gòu)、投融資政策等聯(lián)系在一起，成為研究企業(yè)財務(wù)管理必須了解的一個重要理論。

期權(quán)定價理論與實踐是近30年來財務(wù)學(xué)界最重要的一項創(chuàng)新和發(fā)展。

自從1973年首次在芝加哥期權(quán)交易所進行有組織的規(guī)范化期權(quán)交易以來，交易量和品種飛速發(fā)展，期權(quán)成為引人注目的金融衍生工具。

這不僅因為期權(quán)是最活躍的金融資產(chǎn)交易的工具之一，更重要的是因為許多投資和籌資決策都隱含著大量的期權(quán)問題，如，可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債權(quán)、認股權(quán)證、后繼投資選擇權(quán)、放棄投資選擇權(quán)和投資時機選擇權(quán)等等。

在財務(wù)管理活動中存在的大量的經(jīng)濟現(xiàn)象和期權(quán)相類似，用期權(quán)思想來解決經(jīng)濟管理中的許多問題，可以使人們避免單純使用傳統(tǒng)決策方法所造成的僵化和封閉現(xiàn)象，從而創(chuàng)造出傳統(tǒng)決策方法所無法達到的效果，這就是期權(quán)的價值，也即管理所創(chuàng)造的價值。

如果說以上若干定價理論著重是研究和把握企業(yè)財務(wù)管理量的方面，而市場效率理論則是從質(zhì)的方面來闡釋影響企業(yè)價值的若干因素的，它涉及到資本市場在對形成證券價格時信息的反映程度。

在證券市場中，每個投資者都力圖獲取最大收益，從理論上來說，若證券市場對每個人都是均等的，且投資者都是理性的，那么任何投資者都不可能獲得超額收益。

這種市場被稱為有效市場。

砝碼把有效市場區(qū)分為三種形式：

弱式、半強式和強式。

有效市場理論對公司經(jīng)理財務(wù)決策具有非常重要的意義。

1從學(xué)科的產(chǎn)生與發(fā)展看，從學(xué)科研究的范疇看，經(jīng)濟學(xué)是研究個人、企業(yè)、政府與其他經(jīng)濟組織如何在社會內(nèi)進行選擇，以及這些選擇如何決定社會稀缺資源的使用的科學(xué)；財務(wù)管理學(xué)則主要就這些稀缺資源的配置如何達到最優(yōu)化進行研究，進行成本與效益的比較選擇，以求得管理和決策效益的最大化，所以財務(wù)管理學(xué)是經(jīng)濟學(xué)在經(jīng)濟領(lǐng)域中的具體運用。

從學(xué)科研究的內(nèi)容看，經(jīng)濟學(xué)所討論的資源基本上分為三種：

人力資源、自然資源與資本資源，當它們被投入到生產(chǎn)過程用以滿足人們欲望的最終產(chǎn)品時，就表現(xiàn)為生產(chǎn)要素；財務(wù)管理學(xué)研究的就是這些生產(chǎn)要素的價值方面及其貨幣表現(xiàn)，主要指以資金反映的企、事業(yè)單位等經(jīng)濟組織中的資金投放、融通、使用及其收益的分配管理等問題。

從學(xué)科的功能和用途看，經(jīng)濟學(xué)理論依靠一套基本概念、假設(shè)及公理化的推理體系對于所觀察到的經(jīng)濟現(xiàn)象進行解釋，進而進行預(yù)測。

經(jīng)濟學(xué)中的一些基本概念，如成本、利潤、價格在財務(wù)管理學(xué)中得到了具體體現(xiàn)，它的供給、需求等基本原理是財務(wù)管理的指導(dǎo)思想；財務(wù)管理學(xué)正是利用這些基本概念和原理進行具體的預(yù)測、決策、控制和調(diào)節(jié)管理的。

從學(xué)科的研究方法看，經(jīng)濟學(xué)研究經(jīng)濟問題有實證經(jīng)濟學(xué)和規(guī)范經(jīng)濟學(xué)之分，在具體方法上就有實證分析與規(guī)范分析之別。

特別是在微觀經(jīng)濟學(xué)中實證分析占據(jù)了重要位置，故財務(wù)管理學(xué)與微觀經(jīng)濟學(xué)更為貼近。

從實質(zhì)上看，財務(wù)管理就是研究資金、成本、利潤之間的關(guān)系的學(xué)科。

在經(jīng)濟學(xué)理論或模型中所描述的若干經(jīng)濟量的特征，例如，常量和變量，內(nèi)生變量和外生變量，存量和流量等，都是財務(wù)管理學(xué)要研究和處理的范疇和內(nèi)容。

1參見楊淑娥《當代經(jīng)濟科學(xué)》2001.1期財務(wù)管理與經(jīng)濟學(xué)的淵源分析一文財務(wù)管理學(xué)從屬于管理學(xué)。

從管理學(xué)科的產(chǎn)生和發(fā)展看，真正稱之為科學(xué)的僅僅是近100多年的事，而財務(wù)管理的發(fā)展史也告訴我們，它正與管理學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展幾乎是同步的。

從管理的定義和職能看，管理有多重含義和職能，而從管理學(xué)的研究對象來看，也有多種研究內(nèi)容。

財務(wù)管理也正是運用決策、計劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制等多種職能，對企、事業(yè)單位的資金及其運動進行協(xié)調(diào)和調(diào)配，對于以營利為目標的企業(yè)來說，特別是要處理好企業(yè)及其內(nèi)、外部利益相關(guān)者的關(guān)系，才能實現(xiàn)組織的功能并達到預(yù)定的目標。

從管理學(xué)所運用的方法論原理來看，很多也可適合作財務(wù)管理學(xué)的研究方法。

例如按照管理方法的適用普遍程度，可劃分為一般方法和具體方法，財務(wù)管理方法分類也不過如此；按照管理對象的性質(zhì)可劃分為人事管理方法、物資