免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1華泰研究華泰研究研究員SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263聯(lián)系人SACNo.S0570122090215evayi@+(852)36586000wuwanyi@+(86)10632111661.今年來、尤其二季度后，入境游出現(xiàn)“井噴式”增長今年上半年，港澳臺居民及外國人出入境從去年同期的約0.8億人次上行至1.5億人次，恢復(fù)至19年同期的92%，同比增長超80%，且二季度較一季度明顯多增。今年2季度，港澳臺居民達(dá)到6189萬人次、恢復(fù)至19年同期水平的104%；外籍人士（含邊民）出入境人次則達(dá)到1615萬人次、較1季度上升24%，同比增長210%，回升至2019年2季度64%的水平。國際收支數(shù)據(jù)顯示我國1季度旅游出口額錄得78億美元（同期名義GDP的0.2%同比上升30%/18億美元，恢復(fù)至19年同期的97%，略高于出入境人次的恢復(fù)程度，或體現(xiàn)人均消費(fèi)額小幅提升。2.入境熱三大催化:擴(kuò)大免簽、服務(wù)消費(fèi)極致性價(jià)比、全球旅游需求釋放2023年以來我國陸續(xù)出臺免簽政策、這一進(jìn)程在24年2季度加速。其中，多地的144小時(shí)過境免簽政策拉動效果較為顯著。截至2024年7月我國共計(jì)對54個(gè)國家開放72/144小時(shí)免簽，今年二季度新增郵輪旅游、以及新西蘭、澳大利亞和波蘭免簽，輻射人數(shù)從23年底的3.1億人增長至24年6月的5.1億人。國家移民局統(tǒng)計(jì)，上半年全國各口岸入境外國人中免簽入境占比58%、同比增長190%。中國本土消費(fèi)品和服務(wù)的相對性價(jià)比快速提升。2020年來美元計(jì)價(jià)的中國CPI指數(shù)比美國少增近3成，服務(wù)CPI同比少增17%。同樣商品價(jià)格在中國顯著偏低。全球旅行規(guī)劃網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)的中國人均旅行開支為80美元/天，遠(yuǎn)低于美歐及亞洲傳統(tǒng)旅游國家（如日韓、美國、法國等）。此外，我國較歐洲、中東等地區(qū)較晚啟動入境游的恢復(fù)，目前仍在全球旅游需求的高速恢復(fù)。3.他山之石：入境游對總需求拉動潛力幾何？假設(shè)下半年港澳臺和外國人入境游人次分別恢復(fù)至19年同期的120%/70%，估算入境游復(fù)蘇對下半年社零同比增長的貢獻(xiàn)約0.5個(gè)百分點(diǎn)、對下半年GDP的拉動或在0.2個(gè)百分點(diǎn)。中長期看，隨著我國服務(wù)業(yè)發(fā)展以及旅游競爭力的提升，入境游有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，2030年消費(fèi)收入有望超過2000億美元、較2019年增長80%以上。2019年我國的國際旅游收入占服務(wù)業(yè)出口/名義GDP的比例分別為14.7%/0.25%，明顯低于美國、日本、加拿大等國水平，仍有較大增長空間。4.梳理入境游的熱點(diǎn)目的地和消費(fèi)品類渠道方面，線上OTA平臺或成為入境游訂票主流渠道、行業(yè)集中度或有提升。根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，截至2024年5月入境游客人次較2019年同期增而旅行社渠道入境旅游恢復(fù)速度慢于整體。從目的地看，一線新一線的大型樞紐及旅游城市為主要入境游目的地。其中，廣州、成都、杭州、昆明、重慶、?？?、哈爾濱等城市入境游人次較2019年增長100%。其中港澳臺旅客更青睞沿海城市，東南亞旅客青睞昆明、廣州、廈門等地；美加旅客傾向于沈陽、北京、天津、大連等地。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落拖累外需，地緣政治緊張影響國際旅游活動。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。21.今年來、尤其二季度后，入境游出現(xiàn)“井噴式”增長 42.“入境熱”三大“催化劑”：擴(kuò)大免簽、服務(wù)消費(fèi)極致性價(jià)比、全球旅游需求釋放 73.他山之石：入境游對總需求拉動潛力幾何？ 134.梳理入境游的熱點(diǎn)目的地和消費(fèi)品類 16風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表1：截至二季度，我國出入境總?cè)舜我鸦謴?fù)至超2019年的八成 5圖表2：今年1-6月，我國港澳臺居民及外國人（含邊民）出入境人次已恢復(fù)至2019年的92% 5圖表3：23年以來，我國各類型出入境人次均逐季加速恢復(fù) 5圖表4：我國服務(wù)貿(mào)易構(gòu)成中旅行分項(xiàng)比重最大 5圖表5：從服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，今年1季度旅行分項(xiàng)貸方恢復(fù)至19年同期97%、借方恢復(fù)至94% 5圖表6：近年來全國全國旅行社入境游收入及利潤逐年改善 6圖表7：2023年全國旅行社入境游人次收入相比2019年翻倍有余、人次利潤恢復(fù)超七成 6圖表8：2024年以來，中國繼續(xù)擴(kuò)大“免簽”朋友圈 9圖表9：免簽政策輻射外國人口 9圖表10：今年上半年入境游旅客中，近一半旅客停留天數(shù)在7天內(nèi)，免簽政策顯著作用于這一時(shí)間段 9圖表11：截至2024年8月，國際航班數(shù)恢復(fù)至2019年的約9成 10圖表12：單方免簽的法國/德國入境航班數(shù)恢復(fù)到19年的68%/100%，互免的泰國恢復(fù)到19年的82% 10圖表13：中國從2020年1月以來累積的CPI漲幅較美國低26.6% 10圖表14：中國從2020年1月以來累積的服務(wù)業(yè)CPI漲幅較美國低17.3% 10圖表15：中國大陸iPhone15免稅價(jià)格為主要國家和地區(qū)中最低、遠(yuǎn)低于平均水平 10圖表16：從星冰樂指數(shù)來看上海綜合消費(fèi)成本具有競爭力 10圖表17：中國在熱門旅游國家中人均總開支遠(yuǎn)低于美歐、在亞洲亦具有優(yōu)勢 11圖表18：中國的旅游人均住宿及餐飲成本處于較低水平 11圖表19：一線城市入境游游客人次恢復(fù)情況（外籍人士） 11圖表20：一線城市入境游游客人次恢復(fù)情況（港澳臺） 11圖表21：今年上半年國際航線數(shù)量前三分別為東南亞、東亞和歐洲航線 11圖表22：從航班恢復(fù)率看歐洲（83.7%）仍高于東南亞和東亞（65.8%/77.1%） 11圖表23：歐元區(qū)國外旅游的GDP在2022年下半年已恢復(fù)至疫情前水平 12圖表24：泰國經(jīng)常賬戶旅游出口項(xiàng)自2023年以來大幅改善 12圖表25：部分中東國家在2023年旅游出口迎來了較大增長 12圖表26：經(jīng)推算，2019年入境游客消費(fèi)約占總社零的2.2% 14圖表27：假設(shè)下半年港澳臺/外國人入境游恢復(fù)至19年同期的120%/70%，或拉動社零0.5個(gè)百分點(diǎn) 14圖表28：按來華旅游外國人日均消費(fèi)3459元估算，下半年或?qū)⒅苯永瓌酉M(fèi)超過千億元 14圖表29：中國旅行服務(wù)占服務(wù)出口的比重相對較低 14圖表30：近十年中國國際旅游收入占GDP的比重持續(xù)回落，日本、加拿大有所提升，澳大利亞保持高位 14免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3圖表31：從入境游客恢復(fù)率看中國相對滯后、后續(xù)有較大空間 15圖表32：中國的旅游競爭力指數(shù)全球排名從2019年的第13名上升至第8名 15圖表33：2024年旅游業(yè)競爭力指數(shù)排名前10的國家分別是美國、西班牙、日本、法國、澳大利亞、德國、英國、中國、意大利和瑞士 15圖表34：中長期而言，我國入境游有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，2030年收入有望較2019年增長80%以上 15圖表35：全國旅行社渠道入境游外聯(lián)及接待人次逐季恢復(fù) 17圖表36：今年上半年各國游客入境游主要目的地 17圖表37：截至24年1季度，港澳臺同胞去往深圳旅游過夜人數(shù)已恢復(fù)至19年1季度累計(jì)值的近9成（87%外國游客恢復(fù)至19年1季度的6成 18圖表38：分地區(qū)而言，或受益于入境游提振，廣東在五一假期期間人均消費(fèi)金額較2019年提升5.2% 18免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4今年上半年，港澳臺居民及外國人出入境從去年同期的約0.8億人次上行至1.5億人次，恢復(fù)至19年同期的92%，同比增長達(dá)80.3%。港澳臺居民及外國人出入境自23年來顯著恢復(fù)，23年全年實(shí)現(xiàn)出入境2.18億人次，同比達(dá)328%（恢復(fù)至19年的68%，下同且從23年以來的環(huán)比增長態(tài)勢延續(xù)——從去年1季度的3272.5萬人次（恢復(fù)至42%）逐步恢復(fù)至3季度的6111.2萬人次（恢復(fù)至77%到今年1季度達(dá)到7218.9億人次（恢復(fù)至92.1%2季度入境人次繼續(xù)錄得8.1%的環(huán)比增長（進(jìn)一步恢復(fù)至92.4%實(shí)現(xiàn)逐季加速恢復(fù)。1)從結(jié)構(gòu)上看，港澳臺居民恢復(fù)進(jìn)度快、外籍人士仍有增長空間。港澳臺居民從今年1季度的5912萬人次小幅上行5%至2季度的6189萬人次、恢復(fù)至19年同期水平的104%。外籍人士（含邊民1）出入境人次則從今年1季度的1307萬人次環(huán)比回升23%至2季度的1615萬人次、達(dá)到19同期的64%水平、同比增長210%，同比增速已連續(xù)多季保持200%以上（圖表1-2）。2)從節(jié)假日的表現(xiàn)上看，入境游人次增長亦呈現(xiàn)加速回升的趨勢。港澳臺居民及外籍人士在今年五一和端午假期的出入境分別達(dá)369.8萬人次和328.6萬人次，與去年同期相比分別增長31.7%和64.6%。從入境游收入看，國際收支數(shù)據(jù)顯示我國1季度旅游出口額錄得78億美元，恢復(fù)至19年同期的97%，略高于出入境人次的恢復(fù)程度（92%可能體現(xiàn)入境游的人均消費(fèi)額有小幅提升，與旅行社入境游單人次收入回升的趨勢相印證——雖然旅行社的入境游人次在今年1季度僅恢復(fù)至2019年水平的3成，明顯低于總?cè)刖秤蔚脑鲩L，但23年單人次收入實(shí)現(xiàn)4417元、較19年翻倍有余。1)BOP服務(wù)貿(mào)易余額中，今年1季度旅游服務(wù)進(jìn)口恢復(fù)至97%。國際收支平衡表（BalanceofPayments,BOP）服務(wù)貿(mào)易余額中的貸方指向外國提供服務(wù)所得的收入、即服務(wù)出口，借方則為接受服務(wù)的支出、即服務(wù)進(jìn)口。國際收支數(shù)據(jù)顯示我國1季度旅游出口額錄得78億美元（同期名義GDP的0.2%同比上升30%/18億美元，恢復(fù)至19年同期的97%，略高于同期港澳臺及外國人出入境人次的恢復(fù)程度（92%可能體現(xiàn)入境游的人均消費(fèi)額有小幅提升。借方則錄得616億美元、恢復(fù)至19年的2)全國旅行社入境旅游外聯(lián)及接待人次逐季上行、收入利潤明顯回暖。全國旅行社入境旅游接待總?cè)舜螐?023年1季度的5.2萬人次（僅為2019同期的1.4%，下同）、到同年4季度已恢136.18萬人次（恢復(fù)至27.9%截至今年1季度進(jìn)一步上行至120.45元/人次、相比2019年翻倍有余，人次利潤則實(shí)現(xiàn)119.5元/人次，結(jié)束了連續(xù)兩年的負(fù)值且恢復(fù)超過2019年的七成（圖表6-7）。理局將其納入外國人（包括外國邊民和外國公民）出入境統(tǒng)計(jì)，但在免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5出入境總?cè)舜渭跋啾?9年同期恢復(fù)程度總?cè)舜危ㄈf人次）恢復(fù)至19年的百分比（右軸）（萬人次）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000083%84%73%59%38%Q1Q3Q22019Q1Q3Q1Q3Q22023Q1Q3Q2Q1Q2202490%80%70%60%50%40%30%20%10%0%港澳臺居民+外國人出入境及恢復(fù)程度92%92%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000092%92%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000（萬人次）恢復(fù)至19年的百分比（右軸）42%77%60%42%77%60%Q1Q3Q22019Q1Q3Q1Q3Q22023Q1Q3Q1Q2Q12024100%80%60%40%20%0%資料來源：國家移民管理局，華泰研究資料來源：國家移民管理局，華泰研究內(nèi)地居民內(nèi)地居民港澳臺居民外國人（含邊民）出入境結(jié)構(gòu)及相比19年同期恢復(fù)程度18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000百分比表示恢復(fù)至百分比表示恢復(fù)至2019年同期的程度*58%64%45%104%21%106%104%90%77%14%53%Q1Q22019Q3Q1Q22023Q3Q1Q22024數(shù)據(jù)來源：國家移民管理局，文旅局，華泰研究(十億美元)服務(wù)貿(mào)易構(gòu)成40運(yùn)輸保險(xiǎn)與養(yǎng)老金服務(wù)旅行40運(yùn)輸保險(xiǎn)與養(yǎng)老金服務(wù)知識產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)其他其他服務(wù)貿(mào)易余額0(20)(40)(60)(80)(100)1Q101Q121Q141Q161Q181Q201Q221Q24資料來源：CEIC，華泰研究（十億美元）服務(wù)貿(mào)易旅行分項(xiàng)構(gòu)成（十億美元）20貸方借方旅行分項(xiàng)余額(10)(20)·(30)(40)(40)(60)(60)-N(50)-54(70)(80)1Q101Q121Q141Q161Q181Q201Q221Q24資料來源：CEIC，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。6全國旅行社入境游收入及利潤3006%5%4%3%3006%5%4%3%2%0%-1%5.2%收入占旅游業(yè)務(wù)總量比例（右軸）2502001.6%1.2%0.2%0.3%15010050 (50)1.6%1.2%0.2%0.3%20192020202120222023資料來源：文旅局，華泰研究全國旅行社入境游人均收入及利潤4,416.5相比19年翻人均利潤（元/4,416.5相比19年翻人均利潤（元/人次）5,000倍5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0004,0003,5003,0002,5002,0001,500119.5恢復(fù)至19年的73%1,00050003,911.92,193.5164.512.1201920202023資料來源：文旅局，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7首先，據(jù)國家移民局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年全國各口岸入境外國人1463.5萬人次、同比增長152.7%，其中通過免簽入境854.2萬人次，占比58%、同比增長190%。免簽政策、尤其是多地的144小時(shí)過境免簽政策拉動效果顯著。我國免簽政策從2023年開始大規(guī)模發(fā)布，目前（截至2024年7月5日）對全世界各國采取24小時(shí)過境免簽、對54個(gè)國家采取72小時(shí)或144小時(shí)免簽2。1)2023年1月，我國正式恢復(fù)24/72/144小時(shí)過境免簽政策，后陸續(xù)擴(kuò)容免簽“朋友圈”，先后對法國、德國、澳大利亞等15個(gè)國家試行單方面免簽政策——7月，恢復(fù)對新加坡、文萊實(shí)施單方面免簽；11月，72/144小時(shí)過境免簽政策適用國家擴(kuò)展至54國，哈薩克斯坦互免簽證協(xié)定正式生效；12月，對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞6國試行單方面免簽，從免簽國家/地區(qū)輻射的人口數(shù)量變化來看，從2023年12月的約3.1億人增長至今年3月的約4.3億人，而在今年6月免簽“擴(kuò)容”再加速、輻射人口數(shù)擴(kuò)充至5.1億人（圖表8-9）。2)其中，“144小時(shí)過境免簽”給外國游客提供了較為充足的時(shí)間，對外國游客旅游拉動最明顯——北京、上海等15個(gè)?。▍^(qū)、市）的34個(gè)對外開放口岸實(shí)施144小時(shí)過境免簽政策，美國、加拿大、英國等54國公民持普通護(hù)照等有效國際旅行證件和前往第三國（地區(qū)）的聯(lián)程客票，從中國過境的，可在口岸辦理免簽過境手續(xù)后，在規(guī)定區(qū)域內(nèi)免簽停留不超過144小時(shí)。外國人過境我國期間，可以從事旅游、商務(wù)、訪問等短期活動。3)從航班數(shù)恢復(fù)情況來看，截至2024年8月5日，國際航班數(shù)恢復(fù)至19年的近9成，同比2023年增長45%，航班座位數(shù)恢復(fù)至19年的8成，同比2023年增長59%。其中，單方免簽的法國和德國飛往中國的國際航班數(shù)分別恢復(fù)到19年的68%和100%，互免的泰國恢復(fù)到19年的82%（圖表11-12）。同時(shí)，中國消費(fèi)品具有領(lǐng)先全球的高性價(jià)比和豐富度，亦提高了入境游的吸引力。近年來各類“反向代購”、“反向海淘”等興起，背后折射的是大陸消費(fèi)的極致性價(jià)比和豐富度。截至2024年7月，2020年1月以來的累積的中國CPI較美國低27%左右，其中服務(wù)業(yè)CPI定基指數(shù)低于美國17%（圖表14中國旅游性價(jià)比優(yōu)勢凸顯。1)如今年年初時(shí)韓國大米零售價(jià)格高達(dá)24.3-44.4元/公斤、而國內(nèi)大米價(jià)格普遍在5-10元/公斤。從CPI的角度看，截至2024年7月，中國CPI定基比低于美國26.6%，其中服務(wù)業(yè)CPI定基比低于美國17.3%，反映出中國大陸生活及消費(fèi)成本具有吸引力。2)根據(jù)市場研究公司Nukeni對38個(gè)國家和地區(qū)的iphone免稅價(jià)格調(diào)查顯示，中國大陸價(jià)格均低于平均水平，其中iPhone15(128GB)位列價(jià)格最低位（圖表15研究機(jī)構(gòu)MOMENTUMWORKS發(fā)布的《東南亞咖啡市場》報(bào)告中，以紐約市星巴克的星冰樂(Frappuccino)價(jià)格為基準(zhǔn)，編制和對比了主要城市的星冰樂指數(shù)，衡量當(dāng)?shù)厥杖肱c消費(fèi)相對成本，2023年上海的這一價(jià)格指數(shù)相對偏低（圖表16）。3)根據(jù)在線旅行規(guī)劃網(wǎng)站BudgetYourTrip統(tǒng)計(jì)，截至2024年8月，在全球熱門旅游地中，中國的人均單日旅行開支為80美元，單日住宿及餐飲成本分別為69美元、23美元，僅略高于印度和巴西，遠(yuǎn)低于美國和歐洲傳統(tǒng)熱門旅游國家、在亞洲地區(qū)中亦具免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。84)以深圳對香港消費(fèi)的“虹吸”效應(yīng)為縮影觀察，大陸消費(fèi)品價(jià)格及品類豐富度的優(yōu)勢吸引更多港澳同胞以及外籍人士旅游消費(fèi)。隨著疫情影響消散和大陸產(chǎn)品服務(wù)價(jià)格優(yōu)勢擴(kuò)大，香港居民赴深旅游趨勢進(jìn)一步回暖。2023年Q4在深圳旅游過夜的港澳同胞人數(shù)達(dá)到263.3萬人次，已恢復(fù)至2019年Q4的八成以上（圖表19-20）。2024年來，港澳居民入境深圳消費(fèi)的人流更是一路高歌猛進(jìn)，1-4月，日均由香港入境深圳灣人數(shù)同比增長131.5%，2024年Q1相比2023年Q4環(huán)比上行14.1%（參見《深圳出口的超強(qiáng)表現(xiàn)是怎樣煉成的？》，2024/4/25）。此外，從節(jié)奏上看我國當(dāng)前可能正在承接疫情后新一輪全球旅游需求，我國的入境游較歐洲、中東等地區(qū)較晚啟動入境游的恢復(fù)，但旅游業(yè)競爭力指數(shù)近年來快速提升，仍有較為可觀的增長空間。據(jù)聯(lián)合國旅游部門統(tǒng)計(jì)，今年1-3月國際游客數(shù)量超2.85億，同比增長約20%，表明全球旅游業(yè)仍在持續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)測2024年將超過2019年水平。眾多數(shù)據(jù)和機(jī)構(gòu)調(diào)查均顯示歐洲旅游復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，亞洲或正承接新一輪需求轉(zhuǎn)移。1)聯(lián)合國世界旅游組織（下稱“世旅組織”）數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)用?023年，國際游客人數(shù)恢復(fù)到2019年水平的89%，旅游業(yè)出口收入恢復(fù)到96%，旅游業(yè)直接國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到2019年水平。其中，歐洲在2023年的旅游業(yè)收入最高，達(dá)6600億美元，實(shí)際收入比疫情前高出7%。中東地區(qū)旅游業(yè)收入比2019年增長了33%。美洲恢復(fù)到疫情前收入的96%。非洲恢復(fù)了95%。亞洲和太平洋地區(qū)可能由于恢復(fù)國際旅游時(shí)間偏晚，2023年僅恢復(fù)了78%。而在今年第一季度國際游客超過2.85億人次，比去年同期增加約20%，已恢復(fù)至新冠疫情前水平的97%，并且根據(jù)世旅組織的預(yù)測，國際旅游業(yè)將于今年全面復(fù)蘇，游客人數(shù)將比2019年增長2%。2)具體來看，歐洲旅游業(yè)的強(qiáng)勢復(fù)蘇支撐起經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)服務(wù)出口在2021年中已恢復(fù)至疫情前水平。同時(shí)2023年以來，受益于疫情后旅游業(yè)的快速復(fù)蘇，部分以服務(wù)業(yè)為主的南歐經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更好，如葡萄牙國家統(tǒng)計(jì)局（INE）數(shù)據(jù)顯示，葡萄牙2023年旅游業(yè)收入創(chuàng)下了歷史新高，達(dá)250億歐元，比2019年增長了37%，旅游業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)支撐其服務(wù)出口相比疫情前增長了22%。而從國際旅游服務(wù)貿(mào)易的數(shù)據(jù)來看，除了歐洲以外，泰國旅游出口自2023年以來大幅改善，部分中東國家在2023年旅游出口迎來了較大增長（圖表23-25）。3)作為佐證的是，環(huán)球藍(lán)聯(lián)發(fā)布的2024年5月免稅購物報(bào)告顯示，與2019年水平相比，全球免稅購物復(fù)蘇，其中歐洲和亞太地區(qū)是主要?jiǎng)恿ΑW洲大陸5月復(fù)蘇率達(dá)到138%，其中法國（170%）、西班牙（169%）和意大利（164%）強(qiáng)勁復(fù)蘇；亞太地區(qū)5月復(fù)蘇率則反超歐洲、達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的250%，主要由于日本（360%）和韓國（164%）的強(qiáng)勁表現(xiàn)。4)而航班管家報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，旅游復(fù)蘇腳步或正從歐洲轉(zhuǎn)移到亞洲地區(qū)，中國有望接力歐洲承接國際游客的增長。2024年上半年，國際航班目的地中，東南亞和東亞大幅超過歐洲占據(jù)前兩名，分別有274條和170條，歐洲則亦124條位列第三；三者與排名第四的西亞航線相比實(shí)現(xiàn)了“斷層”領(lǐng)先。雖然截至今年上半年歐洲航線恢復(fù)率（83.7%）仍高于東南亞和東亞（65.8%/77.1%但結(jié)合當(dāng)前趨勢看后續(xù)或?qū)?shí)現(xiàn)超越。此外，根據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，我國上半年國際航線恢復(fù)率達(dá)81.7%，24年2月以來已連續(xù)五個(gè)月恢復(fù)水平超過80%，高于亞洲地區(qū)平均水平。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。9數(shù)據(jù)來源：外交部，華泰研究免簽政策輻射外國人口2024/2/12024/3/12024/2/12024/3/1422023年12月，對法國、德國、5.062023/11/12023/12/12024/1/12024/4/12024/5/12024/6/1數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國，countrymeters，華泰研究30天以上30天以上,14%22-30天,9%0-3天,25%15-21天,11%4-7天,21%8-14天,20%數(shù)據(jù)來源：攜程FlightAl航空智能大數(shù)據(jù)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。10(2019=100)國際航班數(shù)目國際航班座位數(shù)89.3908082706050403020021-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07*選取航線的目的地包括美國、英國、意大利、西班牙、法國、德國、俄羅斯、澳大利亞、香港、日本、韓國、印尼、新加坡、泰國、印度、沙特資料來源：CAPA，華泰研究CPI定基比（美元計(jì)價(jià)）(2020年1月=100)中國美國中國美國125120115-26.6%110-26.6%105100959085802019/012020/012021/012022/012023/012024/01資料來源：Wind，華泰研究($)1,050975900825750675600主要國家和地區(qū)iphone14和15免稅價(jià)格主要國家和地區(qū)iphone14和15免稅價(jià)格iPhone14-128GBiPhone15-128GB降價(jià)幅度（右軸）iPhone14均價(jià)Phone15均價(jià)盧森堡阿聯(lián)酋中國香港中國臺灣新加坡越南加拿大英國新西蘭澳大利亞韓國美國泰國日本中國16%12%8%4%0%資料來源：Nukeni，華泰研究140%120%100%80%60%40%20%0%140%120%100%80%60%40%20%0%法國德國泰國2019年同期=100%2023/1/22023/7/22024/1/22024/7/2資料來源：CAPA，華泰研究(2020年1月=100)服務(wù)業(yè)CPI定基比（美元計(jì)價(jià)）(2020年1月=100)中國美國中國美國125120115-17.3%11010510095902019/012020/012021/012022/012023/012024/01資料來源：Wind，華泰研究2023年主要城市星冰樂指數(shù)（紐約=100） 班加羅爾320301 班加羅爾32022223322221820924021820916080河內(nèi)及胡志明曼谷雅加達(dá)河內(nèi)及胡志明曼谷雅加達(dá)迪拜吉隆坡馬尼拉巴黎上海新加坡倫敦東京紐約資料來源：MOMENTUMWORKS，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。11熱門國家旅游人均總開支對比（美元/天）30028530025225525020016516516615086887980868879803950阿聯(lián)酋英國阿聯(lián)酋英國意大利澳大利亞西班牙德國新加坡日本墨西哥韓國馬來西亞泰國注：數(shù)據(jù)截至2024年8月資料來源：BudgetYourTrip，華泰研究外籍人士出入境人次恢復(fù)情況（2019/12=100） 深圳北京上海1201008060402002019-122020-062020-122021-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06資料來源：Wind，華泰研究圖表21：今年上半年國際航線數(shù)量前三分別為東南亞、東亞和歐洲航上半年不同區(qū)域國際航線數(shù)5075402019202450754045036027018090027445036027018090027420069東南亞東亞歐洲西亞大洋洲北美洲南亞中亞非洲資料來源：航班管家，華泰研究熱門國家旅游人均食宿成本對比（美元/天）350住宿（雙人房）餐飲35030025020015069235023美國美國法國阿聯(lián)酋英國意大利澳大利亞西班牙德國新加坡日本墨西哥韓國馬來西亞泰國注：數(shù)據(jù)截至2024年8月資料來源：BudgetYourTrip，華泰研究港澳臺人士出入境人次恢復(fù)情況（2019/12=100） 深圳北京上海1201008060402002019-122020-062020-122021-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06資料來源：Wind，華泰研究2024年上半年不同區(qū)域往返航班量恢復(fù)率160%139%112%124%112%120%84%84%84%77%66%58%80%66%58%19%40%19%0%中亞非洲西亞歐洲大洋洲東亞東南亞北美洲南亞*恢復(fù)率=當(dāng)期航班量/2019年同期航班量資料來源：航班管家，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。12歐元區(qū)GDP國內(nèi)旅游國外旅游15013011090705030-1020172018201920202021202220232024資料來源：Wind，華泰研究（億美元）泰國經(jīng)常賬戶旅游（出口項(xiàng)）（億美元）私人商務(wù)180160140120100806040200864202015-032016-102018-052019-122021-072023-02資料來源：Wind，華泰研究（百萬美元）部分中東國家經(jīng)常項(xiàng)目：旅游出口卡塔爾沙特阿拉伯（右）3,5003,0002,5002,0001,5001,000500014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002015201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。13入境游復(fù)蘇趨勢有望延續(xù)的背景下，假設(shè)24年下半年我國港澳臺和外國人入境游人次分別恢復(fù)至19年同期水平的120%/70%，對社零同比貢獻(xiàn)約為0.5個(gè)百分點(diǎn)。1)根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局對社零統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的解釋，境外人士（包括外國人、華僑、港澳臺同胞）在華消費(fèi)的消費(fèi)品一直被納入我國社會消費(fèi)品零售總額的統(tǒng)計(jì)核算范圍3。從占比來看，2015-2019年入境人員消費(fèi)支出在我國社零總額中的占比在2.2%-2.5%，其中餐飲、住宿和商品消費(fèi)三項(xiàng)合計(jì)占社零總額保持在1%左右（圖表26）。2)根據(jù)國家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至今年2季度，港澳臺居民出入境已超過19年水平、外籍人士恢復(fù)至六成。外國人來華旅游每天人均消費(fèi)3459元，預(yù)計(jì)今年1-7月來華旅游外國人將直接拉動消費(fèi)超1000億元4。假設(shè)24年下半年我國港澳臺居民和外籍人士入境游分別恢復(fù)至19年同期水平的120%/70%，同時(shí)假設(shè)入境游客消費(fèi)支出在社零總額中的占比保持19年水平、即為2.2%左右，則估算得24年下半年入境游復(fù)蘇對社零同比貢獻(xiàn)或在0.5個(gè)百分點(diǎn)，對GDP的拉動或在0.2個(gè)百分點(diǎn)（圖表27）。中長期而言，隨著我國服務(wù)業(yè)發(fā)展以及旅游競爭力的提升，入境游有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，年消費(fèi)收入有望超2000億美元（超過1.4萬億元）、較2019年增長80%以上。一方面，隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的中國旅游競爭力正快速提升，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）統(tǒng)計(jì)的2024年“旅游業(yè)競爭力指數(shù)”（Travel&TourismCompetitivenessIndex）5，排名前10的國家分別是美國、西班牙、日本、法國、澳大利亞、德國、英國、中國、意大利和瑞士，其中，中國排名自2019年的第13名上升至第8名（圖表32-33）。另一方面，今年7月的政治局會議表示要以“提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國內(nèi)需求”，并且把服務(wù)消費(fèi)作為消費(fèi)擴(kuò)容升級的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費(fèi)（參見《7月政治局會議：完成全年發(fā)展目標(biāo)有哪些抓手？》，2024/7/30）。在“完善現(xiàn)代旅游業(yè)體系，加快建設(shè)旅游強(qiáng)國”的目標(biāo)下，入境游也可能得到更多政策支持。具體估算思路如下：1)從入境游占GDP的比例來看，2019年我國的國際旅游收入占服務(wù)業(yè)出口以及名義GDP的比例分別為14.7%/0.25%，明顯低于美國、日本、加拿大等國水平，在基準(zhǔn)情形下估算上述兩項(xiàng)比例有望在5-10年時(shí)間增長至與英國和加拿大相當(dāng)，2030年或達(dá)到30%/1%（圖表29-31）。2)從入境游人次及平均旅游消費(fèi)增長的角度估算，我們根據(jù)2010-2019年全球國際游客數(shù)年化增速5%作為基準(zhǔn)情形下的游客數(shù)量增長，而外國人/港澳臺游客單人次旅游消費(fèi)支出可能隨著入境天數(shù)以及旅游設(shè)施的不斷完善由2019年的2415美元/478美元增長至3300美元/660美元的水平，估算2030年我國入境游總收入有望超過千億美元、較2019年翻2-3倍（圖表34）。3國家統(tǒng)計(jì)局指標(biāo)解釋：/zt_18555/zts4國家移民管理局最新發(fā)布：/s/4免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。143.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5% ◆國際旅游收入總額/社零總額國際旅游收入:(餐飲+住宿+商品消費(fèi))/社零總額2.5%2.5%2.5%2.2%2.3%2.2%1.2%1.1%1.2%0.9%0.8%0.9%0.9%0.8%20152016201720182019資料來源：Wind，華泰研究資料來源：國家移民管理局，國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究預(yù)測加權(quán)平均停留天數(shù)（天）外國人日均消費(fèi)（元）外國人入境（萬人次）預(yù)計(jì)直接拉動消費(fèi)（億元）24年H124年H29.9134591463.51668.51003.31143.9注：加權(quán)平均停留天數(shù)根據(jù)攜程FlightAl發(fā)布的入境游旅客停留天數(shù)分布計(jì)算，原數(shù)據(jù)如下：0-3天為25%，4-7天為21%，8-14天為20%，15-21天為11%，22-30天為9%，30天以上為14%。資料來源：國家移民管理局，國家統(tǒng)計(jì)局，Wind，華泰研究預(yù)測旅行服務(wù)占服務(wù)出口的比重英國加拿大澳大利亞706050403020020022005200820112014201720202023資料來源：Wind，華泰研究國際旅游收入占GDP的比重英國澳大利亞美國英國澳大利亞(%)3.5加拿大(%)0.70.0199520002005201020152020資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。15各國入境游客數(shù)恢復(fù)至19年同期的比例(%)英國美國澳大利亞英國美國10585.6907576.8907565.262.5,'6062.5,'4524.323年全年43.2%24.33012.922年全年13.8020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2*注：第1個(gè)數(shù)據(jù)標(biāo)記為該國解除疫情管制時(shí)，第2個(gè)數(shù)據(jù)標(biāo)記為一年后資料來源：CEIC，Wind，華泰研究分值排名旅游競爭力指數(shù)（TheTravel分值排名76543210分?jǐn)?shù)◆全球排名（右）8277102030405060708020072010201520192024資料來源：世界經(jīng)濟(jì)論壇，華泰研究資料來源：世界經(jīng)濟(jì)論壇，華泰研究中國2024-2030年入境游收入預(yù)測（億美元）外國人游客收入港澳臺游客收入收入占GDP的比例（右軸）2030年有望實(shí)現(xiàn)總收入較2,5002,0001,5001,00050002019年增長80%以上預(yù)測預(yù)測0.97%0.30%201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%注：1）2020-2023年只公布了入境游客總數(shù)，外國人及港澳臺同胞游客數(shù)及人均花費(fèi)為估算值；2）GDP為按年均增長率5%的估算值。資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國旅游研究院，UNWTO，華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。16從入境旅游渠道來看，攜程渠道訂票恢復(fù)情況好于航班恢復(fù)情況，而旅行社渠道入境恢復(fù)程度相對偏弱?？赡荏w現(xiàn)線上OTA平臺或成為入境游訂票主流渠道、以及行業(yè)集中度明顯1)根據(jù)攜程機(jī)票數(shù)據(jù)，截至2024年5月16日，入境游客人次較2019年同期增長61%（包括港澳臺入境游）6。2)相對而言，傳統(tǒng)的旅行社渠道入境旅游恢復(fù)速度慢于整體入境人次的恢復(fù)程度，根據(jù)24年1季度接待入境游人次恢復(fù)至19年同期約3成（圖表35）。而從目的地來看，入境游旅客的目的地主要為一線/新一線的大型樞紐及旅游城市。根據(jù)攜程統(tǒng)計(jì)，入境游目的地中，成都、杭州、昆明、重慶排名較2019年提高，深圳、廈門和青島排名下降。而與2019年相比，入境游增幅超過100%的有廣州、成都、杭州、昆明、重慶、海口、哈爾濱。1)今年1季度，北京、上海、廣州、深圳4個(gè)一線城市入境游客接待量均已超過2023年各個(gè)季度，分別恢復(fù)至2019年同期的67.2%、64.0%、53.2%和83.0%7。2)根據(jù)攜程數(shù)據(jù)，港澳臺旅客更青睞沿海省份及南方城市，例如泉州、?？?、廈門、重慶、南京、武漢、杭州等；東南亞旅客青睞昆明、廣州、廈門、重慶、深圳、哈爾濱等城市；日韓則明顯傾向于距離其較近的青島、大連、沈陽、天津等地。歐洲旅客傾向于北京、哈爾濱等；美加旅客傾向于沈陽、北京、天津、大連、武漢、福州等；大洋洲旅客更青睞沈陽、福州、天津、武漢、廣州、南京等（圖表36）。3)根據(jù)去哪兒平臺數(shù)據(jù)，2024年上半年，使用非中國護(hù)照預(yù)訂國內(nèi)航線間機(jī)票的旅客預(yù)訂量，同比2023年增長1.8倍。其中，持美國、俄羅斯、加拿大、韓國、澳大利亞護(hù)照旅客的預(yù)訂量排名前五位。持馬來西亞、日本、哈薩克斯坦護(hù)照的預(yù)訂增幅最明顯，均在2.2倍以上。高鐵票也成為外國人士入境深度游的主要選擇，美國、韓國、俄羅斯、越南、馬來西亞的旅客高鐵票預(yù)訂量排名更高。江浙滬2小時(shí)高鐵圈、川渝2小時(shí)高鐵圈、廣深2小時(shí)高鐵圈廣受歡迎，金華、南京、蘇州躋身熱門目的地。入境游對當(dāng)?shù)夭惋?住宿消費(fèi)、免稅品購物以及外語導(dǎo)游等服務(wù)業(yè)提振較為明顯。深圳統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年第二季度以來，皇崗、福田口岸免稅品銷售呈逐月增長態(tài)勢，累計(jì)銷售額超7600萬元。而五一假期的數(shù)據(jù)顯示，港澳臺入境游較為活躍的廣東省整體人均消費(fèi)較2019年回升5.2%，而整體全國層面的人均消費(fèi)支出小幅回落（圖表37-38）。其他服務(wù)業(yè)方面，受免簽政策的利好，西班牙語、法語及其他小語種導(dǎo)游的需求量明顯提升。6攜程航空智能大數(shù)據(jù)：/s/CZOyXbWdkWy7國家移民管理局：/whzx/zsdw/z免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。17全國旅行社渠道入境游相比19年同期恢復(fù)程度35%30%25%20%15%10%5%0%32.7%外聯(lián)萬人次接待萬人次32.7%27.9%27.9%23年全年接待人次已恢復(fù)至19年的14.2%15.8%13.2%10.4%8.7%5.6%1.4%14.8%0.7%23Q123Q223Q323Q424Q1資料來源：文旅局，華泰研究資料來源：攜程FlightAl航空智能大數(shù)據(jù)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。18），深圳旅游過夜總?cè)藬?shù)（萬人次）外國人港澳臺同胞100908070605040302002017-032018-03202017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03資料來源：Wind，華泰研究圖表38：分地區(qū)而言，或受益于入境游提振，廣東在五一假期期間人五一假期人均消費(fèi)（元）2019vs.20241,4001,2001,00080060040020006%4%2%0%1,4001,2001,00080060040020006%4%2%0%-2%4%-4%-6%4%-4%-6%-8%-10%-12%5.2%3.9%2.8%-3.-6.2%-9.3%全國浙江北京廣東河南其他地區(qū)資料來源：Wind，各省文化與旅游局，華泰研究1）海外經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期回落可能削弱消費(fèi)者的旅游意愿，導(dǎo)致旅游需求下降；2）地緣政治緊張局勢可能引起安全擔(dān)憂，同時(shí)可能導(dǎo)致簽證政策收緊。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。19分析師聲明本人，易峘，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出