目錄1.民營(yíng)第三方檢測(cè)龍頭，高質(zhì)量成長(zhǎng)后勁十足 71.1深耕綜合檢測(cè)18年，高質(zhì)量成長(zhǎng)在路上 8(二)內(nèi)生增長(zhǎng)期(2009-2013年):上市后資金充沛，以內(nèi)生新建實(shí)驗(yàn)室 (四)整頓升華期(2018起):引入國(guó)際領(lǐng)軍人才，精細(xì)化管理全面提升 3.牛股輩出的好賽道，行業(yè)升級(jí)與公司治理共振 圖1:2006-2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及增速(單位：百萬(wàn)元，%) 7圖2:2006-2020年公司凈利潤(rùn)及增速(單位：百萬(wàn)元，%) 7圖3:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(公司2021年一季報(bào)) 7 8圖5:上市前公司貿(mào)易保障業(yè)務(wù)毛利快速增長(zhǎng)(單位：百 8圖6:歷年Capex占收入比重(單位：%) 9圖7:2006-2020年公司各板塊收入(單位：百萬(wàn)元，%) 圖8:2014年-2017年收購(gòu)開支逐年遞增(單位：百萬(wàn)元) 12圖9:2014年歸母公司凈利潤(rùn)首次下降(單位：百萬(wàn)元，%) 圖10:2016年后商譽(yù)計(jì)提減值(單位：百萬(wàn)元) 圖11:自2017年之后凈利率與毛利率同步增長(zhǎng) 圖12:2016年后公司人均利潤(rùn)和人均收入逐漸回升(單位：萬(wàn)元) 圖13:2017年后自由現(xiàn)金流回正(單位：百萬(wàn)元) 圖14:公司期間費(fèi)用率控制良好(單位：%) 圖15:2017年后公司資產(chǎn)負(fù)債率趨于穩(wěn)定(單位：%) 圖16:公司人均產(chǎn)值在2016年下降后逐漸回升(單位：萬(wàn)元) 圖17:公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐漸提升(單位：%) 圖18:2015年后存貨周轉(zhuǎn)率下降(單位：%) 圖19:2020年華測(cè)檢測(cè)各業(yè)務(wù)線營(yíng)收占比(單位：%) 圖20:2006-2020年華測(cè)檢測(cè)生命科學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)回顧(單位：百萬(wàn)元，%) 圖21:2016-2021食品安全檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模趨勢(shì) 圖23:2014-2019我國(guó)環(huán)境檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模趨勢(shì) 圖26:2019年中國(guó)臨床前CRO企業(yè)主要業(yè)務(wù) 圖30:2018年各個(gè)國(guó)家ICL市場(chǎng)滲透率(單位：%) 圖31:2019年國(guó)內(nèi)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)可提供的檢驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量(單位：項(xiàng)) 圖32:公司2006-2020年工業(yè)品測(cè)試業(yè)務(wù)回顧 圖39:2006-2020年公司消費(fèi)品檢測(cè)業(yè)務(wù)回顧 圖42:2019年我國(guó)不同領(lǐng)域檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)營(yíng)收占比 圖44:2015-2019年國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)行業(yè)營(yíng)收情況(單位：億元，%) 表1:2009年公司在全國(guó)各地實(shí)驗(yàn)室分布統(tǒng)計(jì)(單位：家) 9表2:2010-2013年華測(cè)檢測(cè)業(yè)務(wù)擴(kuò)展情況 表3:2014-2017年華測(cè)檢測(cè)收購(gòu)公司情況 表11:2020年華測(cè)檢測(cè)前5名供應(yīng)商資料 表12:2020年廣電計(jì)量前5名供應(yīng)商資料 表15:“十四五規(guī)劃”對(duì)檢測(cè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力分析 表20:FCFF估值敏感性分析(單位：元/股) 華測(cè)檢測(cè)是我國(guó)最大的民營(yíng)第三方檢測(cè)公司，具備較強(qiáng)品牌公信力。目前已經(jīng)發(fā)展成為集檢測(cè)、校準(zhǔn)、檢驗(yàn)、認(rèn)證及技術(shù)服務(wù)為一體的綜合性第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球，為企業(yè)提供一站式解決方案。主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域有貿(mào)易保障、生命科學(xué)、消費(fèi)品、及工業(yè)品檢測(cè)四大領(lǐng)域。上市以來(lái)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一直持續(xù)增長(zhǎng)，2010-2020年?duì)I業(yè)收入從3.56億元增長(zhǎng)至35.68億元，10年CAGR達(dá)26%。2010-2020年歸母凈利潤(rùn)從0.69億元增至5.78億元，10年CAGR達(dá)24%。圖1:2006-2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及增速(單02006200720082009201020112012201320142015201620172018201一主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(百萬(wàn)元)—yoy(%)(右輔)圖2:2006-2020年公司凈利潤(rùn)及增速(單位：百02006200720082009201020112012201320142015201620172018201一凈利潤(rùn)—yoy(%)(右軸)公司的實(shí)際控制人萬(wàn)峰，直接持有公司股份7.23%。萬(wàn)云翔為萬(wàn)峰之子，與萬(wàn)峰為一致行動(dòng)人，二人合計(jì)持有公司股份16.4%。此外，于翠萍直接持有公司股份4.29%,委托萬(wàn)峰萬(wàn)峰之子萬(wàn)云翔于翠萍投資基金7.23%1.1深耕綜合檢測(cè)18年，高質(zhì)量成長(zhǎng)在路上圖4:公司發(fā)展歷程圖4:公司發(fā)展歷程總攏，對(duì)人員管理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整●創(chuàng)業(yè)迅猛期展內(nèi)生增長(zhǎng)期全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)大2017年●(一)迅猛創(chuàng)業(yè)期(2003-2009年):依靠貿(mào)易保障檢測(cè)開啟公司前身華測(cè)有限創(chuàng)立于2003年，華測(cè)有限建立之初的主要業(yè)務(wù)為計(jì)量?jī)x器與設(shè)備上市之前，公司營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，2006年-2009年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到56.4%,規(guī)持在25%-40%之間。2004年，公司組建上海分公司，2005年在佛山、寧波、汕頭、南都、蕪湖、南昌等13處分公司和代表處。截至2009年上市前，公司已經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)擁圖5:上市前公司貿(mào)易保障業(yè)務(wù)毛利快速增長(zhǎng)(單位：百萬(wàn)元)0200620072008200920102011201220132014201520162017201820表1:2009年公司在全國(guó)各地實(shí)驗(yàn)室分布統(tǒng)計(jì)(單位：家)地區(qū)貿(mào)易保障檢測(cè)消費(fèi)品測(cè)試工業(yè)品測(cè)試生命科學(xué)檢測(cè)合計(jì)華南深圳順德516150213華東上海寧波1121001143華北合計(jì)青島08005171資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，申萬(wàn)宏源研究，注：截止2009年9月數(shù)據(jù)(二)內(nèi)生增長(zhǎng)期(2009-2013年):上市后資金充沛，以內(nèi)絡(luò)項(xiàng)目：計(jì)劃投資1.1億元建設(shè)華東檢測(cè)基地項(xiàng)目(一期),建成之后將達(dá)到205,000件/年其中貿(mào)易保障檢測(cè)102,000件/年,消費(fèi)品測(cè)試位40,000件/年,工業(yè)品測(cè)試位20,000件/年，生命科學(xué)測(cè)試為43,000件/年。(2)加強(qiáng)上海的經(jīng)濟(jì)中心地位，完善上海的各業(yè)2、繼續(xù)加強(qiáng)在華南地區(qū)的建設(shè)。公司將募投資金的9,409萬(wàn)元投入于深圳桃花源檢于2011年設(shè)立成都華測(cè)，2012年設(shè)立武漢華測(cè)，2013年分別投資、合資沈陽(yáng)華測(cè)新能4、海外擴(kuò)展同步跟進(jìn)。2013年公司子公司以564萬(wàn)元收購(gòu)了英國(guó)NB認(rèn)證機(jī)構(gòu)CEM圖7:2006-2020年公司各板塊收入(單位：百萬(wàn)元，%)2,5002,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820-yoy生命科學(xué)檢測(cè)(%)(右軸)——yoy工業(yè)品檢測(cè)(%)(右軸)yoy貿(mào)易保障檢測(cè)(%)(右軸)——yoy消費(fèi)品檢測(cè)(%)(右軸)資料來(lái)源：Wind,申萬(wàn)宏源研究對(duì)于業(yè)務(wù)區(qū)域的范圍在不斷擴(kuò)展的同時(shí)對(duì)于細(xì)分業(yè)務(wù)的擴(kuò)展也在同步跟進(jìn)。表2:2010-2013年華測(cè)檢測(cè)業(yè)務(wù)擴(kuò)展情況以1701萬(wàn)元超募資金收購(gòu)“深圳鵬程國(guó)際認(rèn)證有限公司”81%的股權(quán)從事管理體系認(rèn)證、產(chǎn)品認(rèn)證及認(rèn)證培訓(xùn)和外商投資財(cái)產(chǎn)價(jià)值鑒定等認(rèn)證業(yè)務(wù)醫(yī)藥CRO領(lǐng)域通過(guò)募集資金、貸款合計(jì)9000萬(wàn)元投資“臨床前CRO研究基地項(xiàng)目計(jì)劃第一期工程”臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)管理、新藥申請(qǐng)等服務(wù)校準(zhǔn)領(lǐng)域自設(shè)從事校準(zhǔn)計(jì)量業(yè)務(wù)金屬材料檢測(cè)領(lǐng)域合資設(shè)立負(fù)責(zé)金屬材料相關(guān)檢測(cè)業(yè)務(wù)培訓(xùn)、法規(guī)注冊(cè)領(lǐng)域收購(gòu)杭州瑞歐51%的股權(quán)從事REACH法規(guī)注冊(cè)、司法鑒定和培訓(xùn)服務(wù)司法鑒證領(lǐng)域自設(shè)從事微量物證司法鑒證服務(wù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)與電商合作服務(wù)咨詢環(huán)境檢測(cè)自設(shè)入駐淘寶賣家服務(wù)平臺(tái)自設(shè)合資設(shè)立自設(shè)提供培訓(xùn)檢測(cè)技術(shù)服務(wù)提供檢測(cè)服務(wù)2013年(三)并購(gòu)加速期(2014-2017):外延并購(gòu)擴(kuò)張版圖，經(jīng)營(yíng)檢測(cè)業(yè)務(wù)；在2015-2016年收購(gòu)數(shù)量達(dá)到歷史最高，2017年起收購(gòu)步伐逐漸放緩。表3:2014-2017年華測(cè)檢測(cè)收購(gòu)公司情況收購(gòu)金額收購(gòu)標(biāo)的1.8億元杭州華安無(wú)損檢測(cè)技術(shù)有限公司有助于公司快速進(jìn)入無(wú)損檢測(cè)領(lǐng)域無(wú)損檢測(cè)1710萬(wàn)元新加坡無(wú)損檢測(cè)公司POLYNDT進(jìn)一步擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)版圖2014年環(huán)境檢測(cè)1200萬(wàn)元大連華信理化檢測(cè)中心有限公司加快提升環(huán)境檢測(cè)能力食品檢測(cè)1300萬(wàn)元哈爾濱食品工業(yè)研究所完善對(duì)東北地區(qū)的業(yè)務(wù)布局及食品檢測(cè)能力的提升工業(yè)檢測(cè)550萬(wàn)元河南華測(cè)檢測(cè)技術(shù)有限公司780萬(wàn)元廣州市衡建工程檢測(cè)有限公司120萬(wàn)元1020萬(wàn)元子公司華安檢測(cè)收購(gòu)浙江久正工程檢測(cè)有限公司1000萬(wàn)元子公司華安檢測(cè)收購(gòu)舟山市經(jīng)緯船舶服務(wù)有限公司295萬(wàn)元295萬(wàn)元子公司華安檢測(cè)收購(gòu)浙江盛諾檢測(cè)技術(shù)有限公司897萬(wàn)元寧波唯質(zhì)檢測(cè)技術(shù)有限公司消費(fèi)品檢測(cè)7100萬(wàn)元華測(cè)電子認(rèn)證有限責(zé)任公司7100萬(wàn)元華測(cè)電子認(rèn)證有限責(zé)任公司318萬(wàn)元北京華測(cè)食農(nóng)認(rèn)證服務(wù)有限公司1173萬(wàn)元福建尚維測(cè)試有限公司空白醫(yī)學(xué)檢測(cè)1020萬(wàn)元鎮(zhèn)江華測(cè)金太醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司1000萬(wàn)元江陰華測(cè)職安門診部有限公司布局基因檢測(cè)進(jìn)一步完善醫(yī)學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)2017年工程檢測(cè)918萬(wàn)元四川省建信質(zhì)量檢測(cè)技術(shù)有限公司加強(qiáng)建筑工程和材料檢測(cè)圖8:2014年-2017年收購(gòu)開支逐年遞增(單位：圖9:2014年歸母公司凈利潤(rùn)首次下降(單位：百萬(wàn)020102011201220132014201520162017201820一日母公司凈利潤(rùn)——同比增速(%)(右軸)00資料來(lái)源：Wind,申萬(wàn)宏源研究(四)整頓升華期(2018起):引入國(guó)際領(lǐng)軍人才，精細(xì)化管200620072008200920102011201220132014201520162017201820—凈利率(%)——毛利率(%)(右軸)資料來(lái)源：Wind,申萬(wàn)宏源研究圖12:2016年后公司人均利潤(rùn)和人均收入逐漸回升(單一人均收入(萬(wàn)元)—均創(chuàng)利(萬(wàn)元)(右軸)圖13:2017年后自由現(xiàn)金流回正(單位：百萬(wàn)20102011201220132014201520162017201820圖14:公司期間費(fèi)用率控制良好(單位：%)200920102011201220132014201520162017201820192020圖15:2017年后公司資產(chǎn)負(fù)債率趨于穩(wěn)定(單5020112012201320142015圖17:公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐漸提升(單位：%)圖18:2015年后存貨周轉(zhuǎn)率下降(單位：%)品檢測(cè)。其中生命科學(xué)檢測(cè)(2020年?duì)I收占比56%)為公司拳頭業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比最高；工業(yè)品測(cè)試(2020年?duì)I收占比20%)在過(guò)去幾年中受公司重點(diǎn)布局，發(fā)展圖19:2020年華測(cè)檢測(cè)各業(yè)務(wù)線營(yíng)收占比(單位：%)占公司總營(yíng)收過(guò)半，四大板塊增速最快。華測(cè)檢測(cè)的生命科學(xué)檢測(cè)板塊包括食品、環(huán)境、醫(yī)學(xué)三大檢測(cè)類別，在公司四大板塊中規(guī)模最大。其中，食品與環(huán)境檢測(cè)業(yè)務(wù)規(guī)模占比遠(yuǎn)大于醫(yī)學(xué)檢測(cè)。2006至2020年，板塊營(yíng)收從0.1億元增至19.9億元，14年CAGR約為46%。2020年，生命科學(xué)檢測(cè)占公司總營(yíng)收的56%,板塊毛利達(dá)到9.56億元，毛利率約為48%。圖20:2006-2020年華測(cè)檢測(cè)生命科學(xué)檢測(cè)業(yè)務(wù)回顧(單位：百萬(wàn)元，%)200620072008200920102011201220132014201520162017201820生命科學(xué)檢測(cè)營(yíng)業(yè)成本(左軸，百萬(wàn)元)——營(yíng)收yoy(右軸，%)一毛利率(右軸，%)(一)食品檢測(cè)：行業(yè)地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)未來(lái)增速將在20%以上“民以食為天”,食品安全事故頻發(fā)，推動(dòng)政府在食品安全工作監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，助力食品檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)張。食品安全關(guān)系到國(guó)民生計(jì)，由三聚氰胺、地溝油等事件造成的食品安全事故，引起了社會(huì)對(duì)食品安全問(wèn)題的廣泛關(guān)注。隨著“十三五”國(guó)家食品安全規(guī)劃、關(guān)于深化改革加強(qiáng)食品安全工作的意見等政策不斷出臺(tái)，食品安全標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提高，食品安全管理治理愈加規(guī)范。食品檢測(cè)作為食品安全的保障工作，有著廣闊的市場(chǎng)需求，2016至2019年，食品安全檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模從454億元增長(zhǎng)到834.9億元，伴隨著食品抽檢政策的要求，食品檢測(cè)領(lǐng)域有望快速發(fā)展將加速發(fā)展。圖21:2016-2021食品安全檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模趨勢(shì)0食品檢測(cè)業(yè)務(wù)范圍廣泛，指標(biāo)豐富。檢測(cè)業(yè)務(wù)范圍涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、乳制品、果蔬、飲料、休閑零食、保健品等。檢測(cè)項(xiàng)目包括食品的理化指標(biāo)、營(yíng)養(yǎng)成分、營(yíng)養(yǎng)標(biāo)簽等。食品檢測(cè)的主要客戶是各級(jí)食藥監(jiān)管局，以及食品生產(chǎn)制造商。我們認(rèn)為公司食品檢測(cè)業(yè)務(wù)覆蓋面及規(guī)模在國(guó)內(nèi)都處于領(lǐng)先地位。公司在食品檢測(cè)業(yè)務(wù)范圍以及布局非常完善，覆蓋了食品重金屬檢測(cè)、食品接觸材料、生物毒素檢測(cè)、食品添加劑檢測(cè)、農(nóng)藥殘留檢測(cè)等數(shù)十個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)，具有一站式服務(wù)能力。其生命科學(xué)業(yè)務(wù)主要銷售額來(lái)自環(huán)境、食品檢測(cè)，我們預(yù)計(jì)2020年公司食品檢測(cè)業(yè)務(wù)在7個(gè)多億的規(guī)模，從規(guī)模上看領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)者。公司食品實(shí)驗(yàn)室基本上完成全國(guó)布局，都為公司自建，故都具有較高的檢測(cè)水平，未來(lái)通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)能效率，業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。題物食品檢系統(tǒng)完成的食品抽檢批次從150萬(wàn)次增加到474萬(wàn)次，抽檢批次年復(fù)合增速達(dá)46.7%。根據(jù)2019年數(shù)據(jù)，全年抽檢批次約為每干人3.38批次，據(jù)規(guī)劃指標(biāo)食品抽檢每干人4批次(二)環(huán)境檢測(cè)：行業(yè)絕對(duì)龍頭，雙碳戰(zhàn)略推動(dòng)業(yè)務(wù)景氣提升，預(yù)計(jì)增速為10%-20%保部門、科研機(jī)構(gòu)等。受益于國(guó)家對(duì)環(huán)保監(jiān)管要求不斷嚴(yán)格，我國(guó)環(huán)境檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模從2014-2019年從278.4億元增長(zhǎng)至466.5億元，5年CAGR為10.9%。圖23:2014-2019我國(guó)環(huán)境檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模趨勢(shì)201420152016201720環(huán)境檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模(左軸，億元)同比增速(右軸)年1月，華測(cè)認(rèn)證共計(jì)完成CCER/CDM/GS/VCS溫室氣體審定/核證項(xiàng)目超過(guò)1500個(gè)，完成各省市重點(diǎn)單位溫室氣體排放核查項(xiàng)目超過(guò)2000個(gè)，完成企業(yè)溫室氣體排放(三)醫(yī)學(xué)檢測(cè)：未來(lái)重點(diǎn)布局業(yè)務(wù)，CRO和第三方醫(yī)學(xué)檢測(cè)共同發(fā)力模由2014年21億美元增至2018年的55億美元，預(yù)計(jì)2022年將增至150億美元，年圖24:中國(guó)臨床CRO市場(chǎng)空間400全球臨床CRO市場(chǎng)(億美元)中國(guó)臨床CRO市場(chǎng)(億美元)資料來(lái)源：Frost&Sullivan,申圖25:與全球CRO市場(chǎng)各業(yè)務(wù)對(duì)比：中國(guó)CRO市場(chǎng)臨床前研究業(yè)務(wù)占比較高人類生物醫(yī)藥研究的理想動(dòng)物模型。根據(jù)實(shí)驗(yàn)研究的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)要求，應(yīng)用較為廣泛的兩種實(shí)驗(yàn)動(dòng)物為食蟹猴和獼猴。圖26:2019年中國(guó)臨床前CRO企業(yè)主要業(yè)務(wù)分布藥理/毒理/藥代表4:同行業(yè)可比公司動(dòng)物房比較公司根據(jù)其2019年中報(bào)，公司投入使用的動(dòng)物飼養(yǎng)管理設(shè)施32000平方米兔、小型豬、犬、猴采購(gòu)美迪西根據(jù)其2019年中報(bào)，公司有約8800平方米動(dòng)物飼養(yǎng)管理設(shè)施食蟹猴、比格犬、豬、兔、大鼠、小鼠、豚鼠采購(gòu)司上市時(shí)擁有大動(dòng)物房74間，小動(dòng)物房46間未披露根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，睿智化學(xué)擁有6000平方米的符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的動(dòng)物房設(shè)施未披露兔260只萬(wàn)宏源研究規(guī)?；少?gòu)檢驗(yàn)儀器及試劑耗材，利用免疫學(xué)、分子生物學(xué)、病理診斷等檢驗(yàn)檢測(cè)技術(shù)，為下游各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供集約化醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)外包服務(wù)。圖27:醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)生化檢驗(yàn)免疫檢驗(yàn)病理診斷等生化檢驗(yàn)免疫檢驗(yàn)病理診斷等華測(cè)檢測(cè)上游原料生產(chǎn)企業(yè)檢驗(yàn)儀器生產(chǎn)商：半自動(dòng)全自動(dòng)生化試劑免疫試劑核酸試劑醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)婦幼保健院疾病控制中心社康中心衛(wèi)生院等醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)主要分為第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢測(cè)和醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)科。上市后，公司積極布局第三方獨(dú)立檢測(cè)業(yè)務(wù)。2013年公司募投3000萬(wàn)建立全資子公司上海華測(cè)艾普醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所，開始布局功能醫(yī)學(xué)檢測(cè);設(shè)立廣州華測(cè)職安門診部有限公司推動(dòng)職安檢測(cè)業(yè)務(wù)。2016年，繼續(xù)收購(gòu)江陰華測(cè)職安門診部有限公司66.67%股權(quán)推動(dòng)職安檢測(cè)業(yè)務(wù)異地發(fā)展。同年以1,020萬(wàn)元購(gòu)買鎮(zhèn)江金太醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司51.00%股權(quán)。除此之外，華測(cè)艾普與臺(tái)灣慧門基科生物科技有限公司旗下品牌愛基因聯(lián)合成立基因檢測(cè)合作實(shí)驗(yàn)室。至此醫(yī)學(xué)檢測(cè)業(yè)圖29:中國(guó)第三方醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模201020112012201中國(guó)ICL市場(chǎng)滲透率空間高，發(fā)展?jié)摿Υ蟆＝曛袊?guó)檢驗(yàn)收入整體增速在10%-14%大的提升空間。另外，由于第三方診斷實(shí)驗(yàn)室具有獨(dú)立于醫(yī)院之外，且能夠獨(dú)立承擔(dān)醫(yī)療責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)，政府已將獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室明確納入醫(yī)療質(zhì)控體系，受到多項(xiàng)政策的支持發(fā)展，近年來(lái)我國(guó)獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室數(shù)量增速明顯。圖30:2018年各個(gè)國(guó)家圖30:2018年各個(gè)國(guó)家ICL市場(chǎng)滲透率(單位：%)酸檢測(cè)、口罩檢測(cè)、防護(hù)服檢測(cè)、體溫計(jì)檢測(cè)等。短期來(lái)看，核酸檢測(cè)仍可帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面推進(jìn)，防控常態(tài)化將成為未來(lái)大趨勢(shì)。并且受疫情影響，人們對(duì)于醫(yī)學(xué)普檢和特檢的意識(shí)也有了提升，病毒檢測(cè)也將成為公司一項(xiàng)持續(xù)穩(wěn)定的收入。長(zhǎng)期來(lái)看，積極參與防疫也為公司提升了品牌知名度和影響力。自國(guó)家允許符合條件的第三方獨(dú)立檢測(cè)機(jī)構(gòu)開展核酸檢測(cè)以來(lái)，第三方醫(yī)學(xué)檢測(cè)在防控疫情中發(fā)揮了重大作用。政府層面，公司積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，有助于對(duì)公司品牌的塑造；社會(huì)層面，公司幫助醫(yī)院填補(bǔ)檢測(cè)缺口，這對(duì)于擴(kuò)展新客戶，維系老客戶以及提升公司品牌影響力和公信力都有很大的提升。圖31:2019年國(guó)內(nèi)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)可提供的檢驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量(單位：項(xiàng))0展業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，毛利率可觀：2006至2020年，公司工業(yè)品測(cè)試營(yíng)收從0.025億元增長(zhǎng)到6.96億元，14年復(fù)合增速高達(dá)66.8%,工業(yè)品測(cè)試營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入比重從4.0%增長(zhǎng)到19.5%。2020年工業(yè)品測(cè)試毛利為3.22億元，2020年毛利率達(dá)46.3%,0200620072008200920102011201220132014201520162017201820毛利率(右軸)公司重要戰(zhàn)略力量。2009年，公司成功上市，上市后資金充沛，2009至2013年，公司年5月，全資子公司華測(cè)計(jì)量成立，公司開始在計(jì)量校準(zhǔn)領(lǐng)域布局，同年6月，合資公司圖33:華測(cè)計(jì)量實(shí)驗(yàn)室環(huán)境“外延并購(gòu)”推動(dòng)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，粗放管理導(dǎo)致毛利率下降。2014年-2017年，公司在工業(yè)品測(cè)試以“外延并購(gòu)”的方式繼續(xù)拓展新業(yè)務(wù)：2014年，收購(gòu)新加坡POLYNDT子公司華安無(wú)損收購(gòu)福州特安泉檢測(cè)、舟山經(jīng)緯船舶服務(wù)公司，繼續(xù)在無(wú)損檢測(cè)領(lǐng)域開疆?dāng)U土。2015年，收購(gòu)廣州衡建工程檢測(cè)、浙江正久工程檢測(cè)，2017年收購(gòu)四川省建信質(zhì)“精細(xì)化管理”加持，工業(yè)品測(cè)試毛利指標(biāo)回暖。2018年后，公司開始精細(xì)化管理，收購(gòu)策略更加謹(jǐn)慎，營(yíng)業(yè)支出控.制得當(dāng)，整體經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善，毛利率從2017年歷史最低值24.64%增長(zhǎng)到2020年的46.26%。2017-2019年，工業(yè)品測(cè)試營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020年，受新冠疫情的影響，公司業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增速?gòu)?019年的18.74%下降為12.08%,但工業(yè)品測(cè)試業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為突出，營(yíng)收同比增速達(dá)到23.87%,(二)公司未來(lái)側(cè)重布局的拳頭業(yè)務(wù)：軌交、船舶、計(jì)量校準(zhǔn)高管加持，業(yè)務(wù)有望升級(jí)。2019年，公司聘請(qǐng)?jiān)璖GS中國(guó)工業(yè)、交通和消費(fèi)事業(yè)群總經(jīng)理曾嘯虎先生擔(dān)任副總裁，主管工業(yè)品測(cè)試業(yè)務(wù)，將對(duì)工業(yè)品板塊下各條產(chǎn)品線做進(jìn)軌道交通檢測(cè)：市場(chǎng)規(guī)模大，增速快。2019年8月，華測(cè)檢測(cè)的軌道交通領(lǐng)域檢測(cè)能力通過(guò)了CNAS評(píng)審，拓展了軌交通信和信號(hào)處理等獨(dú)立安全檢測(cè)業(yè)務(wù)，標(biāo)志著公司全面進(jìn)軍軌交安全認(rèn)證領(lǐng)域。考慮到一二線城市地鐵交通迅速發(fā)展以及全國(guó)高速鐵路覆蓋率的圖35:華測(cè)檢測(cè)亮相”MetroTrans2019”軌道交通展船舶檢測(cè)：全資收購(gòu)新加坡Maritec,華測(cè)海事如虎添翼。2009年，華測(cè)檢測(cè)設(shè)立事業(yè)部華測(cè)海事，華測(cè)海事為集測(cè)試檢驗(yàn)、認(rèn)證為一體的第三方專家機(jī)構(gòu)，成立至今獲得了多項(xiàng)資質(zhì)認(rèn)證。在過(guò)去10年中，華測(cè)海事為全球超過(guò)1400艘船次的船舶石棉和船舶有害物質(zhì)清單IHM等提供一站式服務(wù)。2020年4月，公司全資收購(gòu)了新加坡Maritec,拓展了船用燃油檢測(cè)領(lǐng)域。我們認(rèn)為，此收購(gòu)將與公司已有的船舶檢測(cè)技術(shù)形成協(xié)同效應(yīng)，推MaineFudTestingProgammHongXongConyenpon&EUSheHongXongConyenpon&EUShetoventoyof8arardousMateras(HH)DMMaintenanceRnioonsibleHeoydingAsbestostreeCerti量專業(yè)領(lǐng)域598個(gè)認(rèn)可項(xiàng)目的校準(zhǔn)能力及17個(gè)檢測(cè)項(xiàng)目的校準(zhǔn)能力，擁有國(guó)內(nèi)一流的計(jì)計(jì)將保持10%左右的增速。為《在電子電氣設(shè)備中限制使用某些有害物質(zhì)的指令》,由歐盟提出，并在2006年7月1溴聯(lián)苯和多溴二苯醚共6項(xiàng)物質(zhì)，并重點(diǎn)規(guī)定了鎘的含量不能超過(guò)0.01%。目前歐盟已重物質(zhì)名稱縮寫限值常多溴聯(lián)苯鄰苯二甲酸二(2-乙基己基)酯DEHP0.1%案：包括RoHS2.0限制物質(zhì)的測(cè)試，物料的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，產(chǎn)品技術(shù)文檔(TDF)編寫，企業(yè)內(nèi)部及供應(yīng)商管控培訓(xùn)咨詢服務(wù)，企業(yè)內(nèi)部或供應(yīng)商RoHS管控現(xiàn)場(chǎng)審核。在該業(yè)務(wù)上，公司擁有眾多先進(jìn)儀器設(shè)備并通過(guò)CMA/CNAS資質(zhì)認(rèn)可，測(cè)試數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠，檢測(cè)報(bào)告具有國(guó)際公信力。并且擁有科學(xué)的實(shí)驗(yàn)室信息管理系統(tǒng)，可保障每個(gè)服務(wù)環(huán)節(jié)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)，可提供專業(yè)、迅速、全面的一站式服務(wù)。且已擁有遍布全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，成為眾多一線品牌指定合作實(shí)驗(yàn)室。產(chǎn)品和資源綜合利用，保護(hù)環(huán)境和人體健康，2016年01月21日，工業(yè)和信息化部等8中國(guó)RoHS2.0即將實(shí)施，公司貿(mào)易保障檢測(cè)業(yè)務(wù)迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2日，由國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局(國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì))批準(zhǔn)并予以公布了中國(guó)RoHS配套檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)即電子電氣產(chǎn)品中某些物質(zhì)的測(cè)定系列標(biāo)準(zhǔn)。此次共公布了9個(gè)系列標(biāo)準(zhǔn)中的5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，將于2021年7月1日正式實(shí)施。表6:中國(guó)RoHS2.0標(biāo)準(zhǔn)電子電氣產(chǎn)品中某些物質(zhì)的測(cè)定第1部分：介紹和概述械制樣電子電氣產(chǎn)品中某些物質(zhì)的測(cè)定第3-1部分：X射線熒光光譜法篩選鉛、汞、鎘、總鉻和總溴(GC-MS)測(cè)定聚合物中的多溴聯(lián)苯和多溴二苯醚GB/T39560.701-2020力，規(guī)模效應(yīng)明顯。2006-2020年，公司貿(mào)易保障檢測(cè)業(yè)務(wù)從0.51億元增長(zhǎng)到4.80億元，14年CAGR為25.1%。近年來(lái)，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定在七成左右，為公司持續(xù)貢200620072008200920102011201220132014201520162017201820010年CAGR約為14%。在消費(fèi)品業(yè)務(wù)端，汽車檢測(cè)業(yè)務(wù)約占50%左右，2020年受疫情圖39:2006-2020年公司消費(fèi)品檢測(cè)業(yè)務(wù)回顧450400350200620072008200920102011201220132014201520162017201820一毛利率(右軸，%)資料來(lái)源：Wind,申萬(wàn)宏源研究表7:汽車檢測(cè)項(xiàng)目及其內(nèi)容項(xiàng)目服務(wù)內(nèi)容整車及零部件車載電子車用材料整車測(cè)試門/側(cè)面的耐久測(cè)試，車身剛度強(qiáng)度測(cè)試，車身安裝點(diǎn)剛度強(qiáng)度測(cè)試疲勞耐久性測(cè)試試驗(yàn)，3D掃描尺寸對(duì)比汽車電池測(cè)試的續(xù)航和安全性符合標(biāo)準(zhǔn)要求車載電子產(chǎn)品測(cè)試車用金屬材料測(cè)試產(chǎn)的驗(yàn)證和檢測(cè)，從產(chǎn)品的壽命評(píng)估到失效分析研究各方面進(jìn)行服務(wù)車用高分子材料測(cè)試車用高分子材料的密度、硬度、拉伸、彎曲、沖擊、壓縮、DSC、TGA、溫老化、低溫老化和氙燈老化測(cè)試等軟包覆材料測(cè)試涂層電鍍材料測(cè)試涉及物理性能、耐候性能、耐磨性能、耐化學(xué)試劑等多領(lǐng)域測(cè)試測(cè)業(yè)務(wù)年增速將達(dá)到30-40%。公司消費(fèi)品檢測(cè)中的輕工玩具、美妝個(gè)護(hù)日化、紡織品等檢測(cè)業(yè)務(wù)布局已較為完善，隨著大消費(fèi)時(shí)代的來(lái)臨以及公司品牌公信力的成長(zhǎng)，未來(lái)各項(xiàng)表8:檢測(cè)行業(yè)定義檢測(cè)依據(jù)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，使用儀器設(shè)備，進(jìn)行評(píng)價(jià)的活動(dòng)，其評(píng)價(jià)結(jié)果為測(cè)試數(shù)據(jù)檢驗(yàn)依靠人的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，利用測(cè)試數(shù)據(jù)或者其他評(píng)價(jià)信息，作出是否產(chǎn)品、服務(wù)和企業(yè)組織(直接標(biāo)準(zhǔn)：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)體符合相關(guān)規(guī)定的判定活動(dòng)面向市場(chǎng))系；國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)體系認(rèn)證指由具備第三方性質(zhì)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)證明產(chǎn)品、服務(wù)、管理體系、人員符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)規(guī)范的合格評(píng)定活動(dòng)認(rèn)可的合格評(píng)定活動(dòng)(間接面向市場(chǎng))準(zhǔn)則：一系列標(biāo)準(zhǔn)Intertek、Eurofins在進(jìn)入21世紀(jì)后，市值增速度最快的是Eurofins。2000-2020年,Eurofins營(yíng)業(yè)收入從0.47億增至62.120年CAGR達(dá)到27.7%,其股價(jià)從2000至2020年漲幅達(dá)到45.7倍。主營(yíng)基因、藥理檢測(cè)的NEOGEN股價(jià)在過(guò)去20年增長(zhǎng)81.6倍，投資年復(fù)合收益率達(dá)到24.6%.表9:近20年，海外優(yōu)質(zhì)檢測(cè)龍頭股價(jià)變化情況SGS/(瑞士法郎)Intertek/(英鎊)Eurofins/(美元)NEOG/(美元)BV/(歐元)SGS/(瑞士法郎)Intertek/(英鎊)Eurofins/(美元)NEOG/(美元)BV/(歐元)國(guó)內(nèi)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模從1800億元增長(zhǎng)為3225億元，近4年CARG約為15.7%,約為國(guó)內(nèi)GDP增速2倍。2020年受新冠疫情影響,國(guó)內(nèi)GDP增速下降為3.0%我們預(yù)計(jì)2020年檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較去年增速約為6%,規(guī)模將達(dá)到3419億元。2021年，國(guó)內(nèi)疫情逐漸淡出，根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所報(bào)告指出，2021年我國(guó)GDP增速在8%左右，我們認(rèn)為在2021年我國(guó)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估在3966億元左右。1275億歐元增長(zhǎng)至2053億歐元，5年CAGR為10%。2019年行業(yè)規(guī)模達(dá)到2053億歐元，首次突破2000億歐元大關(guān)，同比增長(zhǎng)達(dá)到17.3%。一全球檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模(左軸，億歐元)一全球檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模yoy(右軸)圖41:近年來(lái)國(guó)內(nèi)檢測(cè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)(單位：億元)0■國(guó)內(nèi)檢測(cè)市場(chǎng)營(yíng)收(左軸，億元)——國(guó)內(nèi)檢測(cè)市場(chǎng)增長(zhǎng)率(右軸)檢測(cè)服務(wù)覆蓋整條產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)用領(lǐng)域范圍廣泛。檢測(cè)下游應(yīng)用市場(chǎng)幾乎覆蓋到各行各業(yè)，按下游領(lǐng)域劃分，2019年我國(guó)營(yíng)業(yè)收入最高的檢測(cè)領(lǐng)域?yàn)榻ㄖこ?占比16.86%),其他市場(chǎng)空間較大的有環(huán)境監(jiān)測(cè)(占比9.72%)、建筑材料(占比9.3%)、機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)(占比7.25%)、電子電器(占比5.57%)、食品及食品接觸材料(占比4.96%)、特種設(shè)備(占比4.67%)、機(jī)械(包含汽車)(占比3.82%)?！な称芳笆称方佑|材料檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量和出具檢測(cè)報(bào)告呈逐年遞增趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局統(tǒng)計(jì)，截至2019年底我國(guó)境內(nèi)(不含港澳臺(tái))檢測(cè)行業(yè)的檢測(cè)機(jī)構(gòu)總共有44,007家同比增長(zhǎng)11.5%我國(guó)境內(nèi)(不含港澳臺(tái))檢測(cè)行業(yè)共出具檢測(cè)報(bào)告5.27億份，同比增長(zhǎng)23.1%;圖43:近年來(lái)國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量(單位：家)和出具檢測(cè)報(bào)告數(shù)量(單位：萬(wàn)份)02015201620172018一我國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量統(tǒng)計(jì)yoy(右軸，%)—我國(guó)檢測(cè)報(bào)告出具數(shù)量yoy(右軸，%)檢測(cè)機(jī)構(gòu)上游為試劑、設(shè)備供應(yīng)商，大多不具備議價(jià)能力。因檢測(cè)機(jī)構(gòu)所需要的試劑和設(shè)備都為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，所以其上游的供應(yīng)商一般比較分散，根據(jù)國(guó)內(nèi)綜合性第三方檢測(cè)龍頭華測(cè)檢測(cè)和廣電計(jì)量披露：其采購(gòu)額第一的供應(yīng)商比例占總均低于5%,排名前5家的供應(yīng)商采購(gòu)總額占比分別為15.24%、10.92%。所以上游供應(yīng)商一般不具備議價(jià)能力，在表10:檢測(cè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游：試劑/設(shè)備供應(yīng)商化學(xué)試劑生產(chǎn)：萬(wàn)華化學(xué)、光華科技、南京試劑、泰坦科技等測(cè)量?jī)x器設(shè)備制造：天準(zhǔn)科技、藍(lán)盾光電、華興源創(chuàng)等檢驗(yàn)檢測(cè)設(shè)備制造：蘇試試驗(yàn)、希爾測(cè)試、美亞光電、成保發(fā)展等中游：第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)國(guó)有企業(yè)：中國(guó)計(jì)量院、國(guó)檢集團(tuán)、民營(yíng)企業(yè)：華測(cè)檢測(cè)、譜尼測(cè)試、廣電計(jì)量、電科院、安車檢測(cè)等外資企業(yè)：SGS、BV、Intertek、TUV萊茵等下游：應(yīng)用市場(chǎng)客戶建筑工程企業(yè)：中國(guó)建筑、中國(guó)中消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)：美的集團(tuán)、鐵、葛洲壩、中國(guó)鐵建等上汽集團(tuán)、公牛集團(tuán)等生命科學(xué)相關(guān)企業(yè)：國(guó)藥集團(tuán)、恒工業(yè)品生產(chǎn)企業(yè)：中國(guó)石油、瑞醫(yī)藥、蒙牛集團(tuán)、伊利集團(tuán)等萬(wàn)華化學(xué)、中國(guó)石化等表11:2020年華測(cè)檢測(cè)前5名供應(yīng)商資料1山河建設(shè)集團(tuán)有限公司采購(gòu)額(百萬(wàn)元)2深圳市世紀(jì)通供應(yīng)鏈股份有限公司3深圳市至尊汽車租賃有限公司4國(guó)藥集團(tuán)廣東醫(yī)療器械供應(yīng)鏈有限公司5上海天德建設(shè)(集團(tuán))有限公司合計(jì)/表12:2020年廣電計(jì)量前5名供應(yīng)商資料采購(gòu)額(百萬(wàn)元)1供應(yīng)商一2供應(yīng)商二3供應(yīng)商三4供應(yīng)商四供應(yīng)商四5供應(yīng)商五合計(jì)/外龍頭，但ROE也多在10%以上。收入規(guī)模(百萬(wàn)美元)4577凈利潤(rùn)(百萬(wàn)美元)566經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額(百萬(wàn)美元)7489.1%收入規(guī)模(百萬(wàn)美元)903經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額(百萬(wàn)美元)現(xiàn)金流凈利潤(rùn)倍數(shù)凈利率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額(百萬(wàn)美元)收入規(guī)模(百萬(wàn)元)華測(cè)檢測(cè)收入規(guī)模(百萬(wàn)元)凈利率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額(百萬(wàn)元)3.3十四五規(guī)劃將全面驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展“十三五”期間，檢測(cè)行業(yè)進(jìn)一步市場(chǎng)化：十三五期間，相對(duì)于檢測(cè)行業(yè)，政府主要致力于進(jìn)一步開放檢測(cè)市場(chǎng)、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、重點(diǎn)培育具有國(guó)際聲譽(yù)的檢測(cè)龍頭機(jī)構(gòu)，為表14:十三五期間檢測(cè)行業(yè)主要政策時(shí)間升級(jí)的意見》加快具備條件的經(jīng)營(yíng)性檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制，盡快形成具有權(quán)威性和公信力的第三方檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)日錄(2016年版)》首次將檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)列入我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興行業(yè)就質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)做出頂層設(shè)計(jì)，部署推進(jìn)質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)，強(qiáng)化全面質(zhì)量管理《關(guān)于加強(qiáng)認(rèn)證檢測(cè)市場(chǎng)監(jiān)管工作的通知》品安全工作的意見》要求提高食品“抽檢”次數(shù)，提高食品檢測(cè)能力34.54%、31.30%、27.68%和25.16%,呈明顯的逐年遞減的趨勢(shì)。2015201620170國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)市場(chǎng)營(yíng)收yoy(右軸