緒論1.1研究背景、意義及目的1.1.1研究背景為了有效應(yīng)對在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中產(chǎn)生的環(huán)境問題、能源消耗問題，新能源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)受到了各個國家的高度重視，也是我國積極鼓勵和發(fā)展的七個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。由于國家政策的大力支持，新能源產(chǎn)業(yè)正在蓬勃發(fā)展，新能源公司迅速壯大。因此，企業(yè)的各個方面都要與企業(yè)在高速發(fā)展階段相匹配。本文主要研究處在高速發(fā)展階段的新能源企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)主要指的是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本在企業(yè)總資本中各占多大比例。債務(wù)融資可以實現(xiàn)抵稅收益，增加公司的現(xiàn)金流，同時企業(yè)的償債壓力也會變大。因此企業(yè)要權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險，找到合理的資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。1.1.2研究意義（1）優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以防御現(xiàn)金流不足負(fù)債是資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對企業(yè)的生存和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響，過少的負(fù)債會影響企業(yè)資金的調(diào)轉(zhuǎn)，也不能產(chǎn)生抵稅作用；過多的負(fù)債則會導(dǎo)致企業(yè)過多的利潤用于償還債務(wù)，侵害股東的權(quán)益，并且沒有足夠的資金投入其他項目，破壞企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。因此，企業(yè)應(yīng)該找到合理的負(fù)債比例，充分發(fā)揮負(fù)債的抵稅作用，增加公司的現(xiàn)金流，從而降低現(xiàn)金流短缺的可能性。（2）優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以提高企業(yè)價值利用企業(yè)已有的數(shù)據(jù)就可以計算得出企業(yè)的最佳資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)在找出負(fù)債在總資產(chǎn)中的最佳份額時就能夠?qū)崿F(xiàn)破產(chǎn)成本與抵稅收益的平衡，然后加入其他影響因素，進(jìn)一步了解企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r以及現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)是否與企業(yè)所處階段相匹配，根據(jù)存在的差距進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化，構(gòu)建更加合適完善的資本結(jié)構(gòu)，最終使企業(yè)價值最大化。1.1.3研究目的（1）建立適合寧德時代的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。根據(jù)寧德時代的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，利用孟建波教授的模型計算出最優(yōu)靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)；接著分析寧德時代資本結(jié)構(gòu)的影響因素利用熵權(quán)法進(jìn)行定性分析；最后構(gòu)建最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。（2）為寧德時代的資本結(jié)構(gòu)提出優(yōu)化方案。根據(jù)寧德時代資本結(jié)構(gòu)存在的問題和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，為寧德時代的資本結(jié)構(gòu)提出優(yōu)化方案。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國外研究現(xiàn)狀根據(jù)Fischer、Heinkel和Zech-ner的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)權(quán)衡理論，公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)公司偏離該狀態(tài)時，提高或降低資產(chǎn)負(fù)債水平有利于提高企業(yè)價值，這種調(diào)整會受到企業(yè)當(dāng)前所處的內(nèi)外部因素的影響。（1）外部因素DeAngelo和Masulis（1980）認(rèn)為處于不同行業(yè)的上市公司的資本結(jié)構(gòu)是不相同的，Bradley等人(1984)也指出行業(yè)的不同導(dǎo)致公司應(yīng)該建立不一樣的適合自身的資本結(jié)構(gòu)。Booth（2001）研究發(fā)現(xiàn)能對公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的又一因素是宏觀經(jīng)濟(jì)，包括GDP增長率、通貨膨脹率、利率等。Levy和Hennessy（2007）發(fā)現(xiàn)，公司在發(fā)展速度放緩時更愿意選擇債務(wù)融資來保護(hù)股東的權(quán)益，公司在高速發(fā)展時更愿意選擇權(quán)益融資。Cook和Tang（2008）認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況影響公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。M.ShahidEbrahim（2014）認(rèn)為政府補助會影響公司的資本結(jié)構(gòu)。（2）內(nèi)部因素Titman和Wessels（1988）研究明確指出非負(fù)債稅盾、資產(chǎn)抵押及擔(dān)保價值、成長性、企業(yè)規(guī)模、盈利能力等都能直接影響到公司的資本結(jié)構(gòu)。Harris和Raviv（1991）經(jīng)實證研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模越大、企業(yè)負(fù)債比例越高、非債務(wù)避稅能力越強，資產(chǎn)負(fù)債率越高。Mcconnell,JohnJ（1995）等通過實證研究得出，當(dāng)公司處于高速增長階段時，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司價值越低。Gabrielle（2002）通過研究發(fā)現(xiàn)管理模式通過影響調(diào)整成本來影響公司的資本結(jié)構(gòu)。Levy和Hennessy（2007）通過實證研究發(fā)現(xiàn)公司的財務(wù)情況決定資本結(jié)構(gòu)。Tong和Green（2005）發(fā)現(xiàn)，成長性強、規(guī)模大的公司的負(fù)債比率高。Talberg（2008）研究分析得出負(fù)債水平和盈利能力對公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生負(fù)向影響，公司規(guī)模對公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)呈正向影響。PornpenThippayana（2014）研究發(fā)現(xiàn)公司債務(wù)的增加會導(dǎo)致公司破產(chǎn)成本增加，會影響公司的資本結(jié)構(gòu)；非債務(wù)稅盾與債務(wù)稅盾具有“替代效應(yīng)”，也會影響公司的資本結(jié)構(gòu)。（3）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究DeAngelo和Masulis（1980）認(rèn)為，在完美市場條件下，公司能夠找到負(fù)債占總資產(chǎn)的最佳比例。AgarwalY等（2012）構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)決策模型以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）外部因素鄭長德，劉小軍（2004）[1]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，處于不同行業(yè)的公司擁有不同的資本結(jié)構(gòu)。肖作平（2004）[2]研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與交易費用是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的兩個重要因素。郝飛飛（2014）[3]通過對房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況好的時候，公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整較慢；宏觀經(jīng)濟(jì)差的時候，公司會頻繁調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。白云，劉廣民等（2014）[5]研究發(fā)現(xiàn)行業(yè)里龍頭企業(yè)的市場份額正向影響公司的資本結(jié)構(gòu)。（2）內(nèi)部因素張曉亮（2015）[6]通過對制造業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)公司的資本結(jié)構(gòu)受到其規(guī)模和其擔(dān)保資產(chǎn)的剩余價值的深遠(yuǎn)影響。樊迪，李小?。?015）[7]通過實證分析發(fā)現(xiàn)公司的償債能力、盈利能力的高低影響著公司資本結(jié)構(gòu)的確定。周燕（2016）[8]以2010-2014年中小板上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司的營運能力對資本結(jié)構(gòu)的影響最大，公司成長性對公司的資本結(jié)構(gòu)影響最小。宋麗，賈凱（2016）[9]通過Mi11er模型研究發(fā)現(xiàn)所得稅率通過影響影響企業(yè)的債務(wù)抵稅收益對公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。李露（2016）[10]基于上海市上市公司數(shù)據(jù)實證分析得出，公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債規(guī)模與公司價值呈現(xiàn)倒U型的非線性關(guān)系。王譯，徐煥章（2017）[11]實證研究得出資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營績效呈現(xiàn)反向變動關(guān)系，長期負(fù)債率和公司經(jīng)營績效呈現(xiàn)正向變動關(guān)系。劉穎，周樹民等（2018）[12]根據(jù)我國汽車制造業(yè)36家上市企業(yè)分析得出，公司的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化的同時盈利能力會增強。羅雪婷，楊惠賢等（2020）[14]研究表明，政府補貼與新能源企業(yè)的價值之間存在倒“U”型關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)對新能源企業(yè)的價值存在負(fù)向影響，資本結(jié)構(gòu)在政府補貼與新能源企業(yè)的價值中起到負(fù)向的調(diào)節(jié)作用。高艷榮、雷蕾、朱小云（2020）[15]通過多元線性回歸模型實證分析發(fā)現(xiàn)債務(wù)稅盾正向影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，因為非債務(wù)稅盾與債務(wù)稅盾存在“替代效應(yīng)”，所以非債務(wù)稅盾反向影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。行業(yè)不同產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)也會不同。王亮亮、毛天琴（2021）[16]研究發(fā)現(xiàn)，在輕資產(chǎn)經(jīng)營模式下，廣告投入這種形式的非債務(wù)稅盾與有息債務(wù)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且相較于長期債務(wù)，廣告投入對短期債務(wù)的影響較大。（3）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化黃輝與黎毅（2013）認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)所處行業(yè)的不同確定不同的資本結(jié)構(gòu)，并且應(yīng)該選擇企業(yè)價值最大、資本成本最低或每股收益最大作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。唐麗，陳華東（2001）定義了資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化，即公司所處的宏微觀環(huán)境是不斷變化的，公司應(yīng)該根據(jù)其實際經(jīng)營情況對其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷調(diào)整，進(jìn)而為實現(xiàn)公司的目標(biāo)提供支撐。張自廣和張衛(wèi)麗（2011）進(jìn)行實證分析得出當(dāng)公司的價值達(dá)到最大化時公司的資本結(jié)構(gòu)所在的范圍是公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。郝祥風(fēng)（2015）研究表明最優(yōu)靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債率是構(gòu)建最優(yōu)動態(tài)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的基礎(chǔ)。1.2.3研究述評通過對國內(nèi)及國外資本市場的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理可以發(fā)現(xiàn),國內(nèi)對于資本市場結(jié)構(gòu)的研究是建立在國外對于資本市場結(jié)構(gòu)的研究基礎(chǔ)之上，并且主要從以下兩個角度進(jìn)行研究分析：第一、研究資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素。國內(nèi)外的研究都從公司的內(nèi)部情況和公司所處的外部環(huán)境兩個途徑出發(fā)分析影響公司的各個因素，然后綜合考量這些因素是正向影響公司的資本結(jié)構(gòu)還是反向影響公司的資本結(jié)構(gòu)。從公司所處的外部環(huán)境來看，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、政府的各項政策等都會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。從公司的內(nèi)部環(huán)境來看，公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力、成長性等會對公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。第二、研究資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。主要是站在靜態(tài)角度和動態(tài)角度對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。各位學(xué)者通過大量研究發(fā)現(xiàn)，公司存在靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點。但是由于公司所處的內(nèi)外部環(huán)境是不斷變化的，公司經(jīng)營的實際情況也是不斷變化的，所以公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該處于一個合理的動態(tài)區(qū)間中。通過整理研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外對資本結(jié)構(gòu)的實體案例研究較少，對新能源行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)研究也較少，本文以寧德時代資本新能源股份有限公司為例，對其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析與優(yōu)化。1.3研究思路和方法1.3.1研究思路第一章，緒論部分。簡述本文的研究背景、意義及目的；國內(nèi)外研究現(xiàn)狀；研究思路和方法。第二章，理論基礎(chǔ)。簡述資本結(jié)構(gòu)的概念和資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論，主要包括MM理論，代理理論，優(yōu)序融資理論、權(quán)衡理論等，最后闡述確定最優(yōu)靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)的方法和資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化。第三章，寧德時代資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。介紹寧德時代的基本情況，分析寧德時代的財務(wù)狀況、融資狀況以及債務(wù)情況。第四章，寧德時代資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。采用孟建波教授的模型，找出寧德時代的最優(yōu)靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債率；采用熵權(quán)法確定各個影響因素的權(quán)重，建立最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。第五章，根據(jù)第三章的分析以及第四章計算分析出的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，簡述寧德時代資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并提出相應(yīng)的應(yīng)對措施。第六章，得出結(jié)論。1.3.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法。充分利用學(xué)校圖書館資源、中國知網(wǎng)、萬方數(shù)據(jù)庫等獲取資源，綜合利用會計學(xué)、財務(wù)管理、財務(wù)分析等學(xué)科知識和方法。（2）案例分析法。本文選擇在新能源動力電池產(chǎn)業(yè)具有重大影響力的寧德時代新能源科技股份有限公司進(jìn)行分析。（3）圖表分析法。利用寧德時代上傳在巨潮資訊網(wǎng)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，采用圖表分析等方法，總結(jié)得出寧德時代的資本結(jié)構(gòu)狀況。（4）定量和定性分析法。本文在第四章用孟建波教授的模型進(jìn)行定量分析得出寧德時代最優(yōu)靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)點。采用熵權(quán)法進(jìn)行定性分析，確定各影響因素的權(quán)重，基于最優(yōu)靜態(tài)資優(yōu)資本結(jié)構(gòu)點，建立最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。2相關(guān)理論研究2.1資本結(jié)構(gòu)概念企業(yè)主要通過負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是根據(jù)負(fù)債和發(fā)行股票分別籌集的資金占總資金的比例。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)主要包括債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，狹義的資本結(jié)構(gòu)主要是指不包括短期負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。本文所研究的資本結(jié)構(gòu)為廣義的資本結(jié)構(gòu)。2.2資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論2.2.1MM理論MM理論是莫迪格利安尼與米勒基于完善資本市場的假設(shè)條件提出的。分為無稅的MM理論和有稅的MM理論。無稅的MM理論是指在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)的價值，這就說明了有負(fù)債企業(yè)無論擁有多少負(fù)債，它們的加權(quán)平均資本成本都與風(fēng)險等級相同的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本相等；這樣，企業(yè)加權(quán)平均資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。有稅MM理論是指有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。由于債務(wù)利息可以在稅前扣除，形成了債務(wù)利息的抵稅收益，相當(dāng)于增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量，增加了企業(yè)的價值，理論上，當(dāng)籌集的資金全部來源于負(fù)債時，企業(yè)價值最大。2.2.2代理理論代理理論是由Jensen和Meckling提出的，在代理理論、企業(yè)理論及財產(chǎn)所有權(quán)理論的基礎(chǔ)上，分析和解釋信息不對稱情況下的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。在現(xiàn)代企業(yè)制度中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，出現(xiàn)了委托人與代理人兩種角色，再根據(jù)經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，兩者都追求利益最大化，但是兩者的最大化利益不完全一致，導(dǎo)致代理人會完全站在自己的利益行事，從而造成委托人的利益損失，將該損失稱為“代理成本”。代理成本主要有兩類：股東與管理者之間的利益沖突(外部股權(quán)成本);股東與債權(quán)人之間的利益沖突(道德風(fēng)險)。2.2.3優(yōu)序融資理論“優(yōu)序融資”的概念首先是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家Townsend提出的，后來，Myers采用這一概念，將信息不對稱理論引入企業(yè)融資理論研究，提出了新優(yōu)序融資理論。Myers的基本觀點是:在信息不對稱的情況下，企業(yè)更愿意從內(nèi)部獲取資金進(jìn)行項目投資;在保證企業(yè)處于安全的狀態(tài)下，企業(yè)才會選擇從外部獲取資金，而且更愿意選擇風(fēng)險較低的債券融資。企業(yè)發(fā)行新股往往伴隨著股價下跌，會被認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營狀況不好，導(dǎo)致企業(yè)盡量不會采用股權(quán)融資。即優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)需要資金時傾向于內(nèi)部集資，不得不進(jìn)行外部集資時則傾向于債券融資。2.2.4權(quán)衡理論根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)的融資全部來源于負(fù)債時是最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)，這一結(jié)論與實際不符。因為在MM理論中，負(fù)債是沒有風(fēng)險的，但事實上，企業(yè)負(fù)債增加，償債壓力增加，更多的現(xiàn)金流要去償還借款，嚴(yán)重時會導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂公司破產(chǎn)，破產(chǎn)成本增加?；诖?，Bradley,Jarrell和Kim(1954)提出了權(quán)衡理論，認(rèn)為企業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時，要仔細(xì)權(quán)衡負(fù)債的稅收利益與破產(chǎn)成本現(xiàn)值，當(dāng)負(fù)債的邊際稅收利益等于負(fù)債的邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值時，公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。因此，企業(yè)最佳債務(wù)比率應(yīng)該小于100%.20世紀(jì)80年代以后，理論界涌現(xiàn)了一系列后均衡理論，推動了均衡理論的完善和發(fā)展。后均衡理論主要從以下幾個方面對均衡理論進(jìn)行了完善:第一，企業(yè)可以利用固定資產(chǎn)折舊、研發(fā)支出以及投資稅收減免等產(chǎn)生非負(fù)債稅收利益，且非負(fù)債稅收利益與負(fù)債稅收利益存在“替代效應(yīng)”。第二，當(dāng)存在不穩(wěn)定因素時，負(fù)債的稅盾收益將會減少，不穩(wěn)定因素包括企業(yè)利潤波動、財務(wù)危機概率上升等。第三，根據(jù)代理成本理論，代理成本分為股東與管理者之間的利益沖突導(dǎo)致的代理成本和股東與債權(quán)人之間的利益沖突導(dǎo)致的代理成本，在這兩者之間實現(xiàn)平衡。2.3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)評價模型2.3.1最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)模型（1）加權(quán)平均資本成本法加權(quán)平均資本成本法是公司全部資本的平均成本，是通過算出不同的融資方式籌集的資本占總資本的比例，然后將算出的比例與各個方式籌集的總資金相乘得出。這種方法的優(yōu)點是簡潔易懂，缺點是它與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)不符。因為對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的目的是讓公司的價值達(dá)到最大值，公司的價值就是公司未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，但是加權(quán)平均資本成本法使用的是企業(yè)過去的數(shù)據(jù)，所以該方法不符合資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)。（2）比較分析法比較分析法是選擇一家或多家滿足條件的公司進(jìn)行指標(biāo)對比以找出自身資本結(jié)構(gòu)存在的問題，然后提出相應(yīng)的優(yōu)化措施。對比公司應(yīng)滿足的條件，一是與目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)狀況類似，二是在各自行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。但是該方法在實際操作中有難度，因為找到理想的對比公司是困難的，即使是處于同一行業(yè)，各個公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向也各有特色。即使找到了可比公司，也不容易進(jìn)行評價。因此，該方法不能科學(xué)合理地評價公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，只能作為參考依據(jù)。（3）每股收益分析法每股收益分析法主要是根據(jù)公司未來可能的盈利情況，來推斷企業(yè)在何時采用何種資本結(jié)構(gòu)能夠使得每股利潤達(dá)到最大化。該方法的計算公式為：(但是該方法沒有考慮企業(yè)的風(fēng)險，而且該方法能確定的只是一個靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)點。實際情況是，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到各種因素的影響，并且是瞬息萬變的，所以每股收益分析法的結(jié)論不具有權(quán)威性。（4）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定量模型現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的根本目標(biāo)是使企業(yè)價值達(dá)到最大，完善的資本結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的根本保證。一定要選擇實用性強易于操作的模型來對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行定量分析。此論文采用的是孟建波教授建立的模型來核算企業(yè)最優(yōu)靜態(tài)資本負(fù)債率。企業(yè)在債務(wù)增加的同時會面臨財務(wù)風(fēng)險的提高，企業(yè)的破產(chǎn)成本增加，因此，找到企業(yè)破產(chǎn)成本與債務(wù)抵稅收益的平衡點很重要。本文認(rèn)為當(dāng)企業(yè)的價值達(dá)到最大值時企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，對此做出以下說明：首先，選定的上市公司的資本結(jié)構(gòu)僅包含股東權(quán)益和接入兩方面。其次，企業(yè)股票的市盈率與其債務(wù)比率無關(guān)。再者，企業(yè)的自由資本是指上市的普通股的具體市場價值，企業(yè)借貸的資本價值則是債券的市值。最后，企業(yè)發(fā)行的股票或債券不僅是正常的運營成本，并且不受其他因素的影響。該式表達(dá)為：V—總資產(chǎn)Vr—利潤總額Vr-I—息稅前利潤I—利息支出r—資產(chǎn)收益率F—固定投入B—最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率我們可以通過以上的資本最優(yōu)的結(jié)構(gòu)公式，分析出以下內(nèi)容：r越高，B越高；隨著F的增加，B會下降；任一企業(yè)的B一定大于0小于100.如果企業(yè)不發(fā)行優(yōu)先股，那么，企業(yè)的最佳負(fù)債率和企業(yè)所得稅并沒有直接的關(guān)聯(lián)。在計算寧德時代靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，可以參考孟建波教授的便捷方式,用資產(chǎn)折舊和攤銷(Z)、長期負(fù)債利息(iL)的和來代替模型中的固定成本(F)。經(jīng)過調(diào)整和研究，將資本最優(yōu)的結(jié)構(gòu)靜態(tài)模型調(diào)整為：Z—資產(chǎn)折舊及攤銷E—利潤總額+利息支出I—利息支出（財務(wù)費用）i*L—長期負(fù)債利息（企業(yè)長期借款*長期借款實際利率）V—總資產(chǎn)B—最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率2.3.2最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)可以將影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素分為內(nèi)部因素和外部因素。影響公司資本結(jié)構(gòu)的外部因素通常包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素以及政府政策等，影響公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素包括公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力、運營能力、成長性、債務(wù)稅盾、非債務(wù)稅盾、股權(quán)集中程度等。這些因素是處于不斷變化之中的，也就說明公司的資本結(jié)構(gòu)也是處在不斷變化之中的，也表明靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)模型是有缺陷的，想要真實地掌握企業(yè)發(fā)展情況就要基于實際情況，不僅要對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行靜態(tài)優(yōu)化，最重要的是對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。本文對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化就是分析影響寧德時代的內(nèi)外部因素，采用熵權(quán)法確定各個影響因素的權(quán)重，再結(jié)合根據(jù)孟建波教授的模型計算出的最佳資本結(jié)構(gòu)點，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。寧德時代的資本結(jié)構(gòu)根據(jù)公司實際運營情況在這個區(qū)間內(nèi)調(diào)整。

3寧德時代資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀3.1公司簡介寧德時代新能源科技股份有限公司成立于2011年，是國內(nèi)在國際市場具有一定競爭力的動力電池制造商之一，從事新能源汽車動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心技術(shù)包括在動力和儲能電池領(lǐng)域，材料、電芯、電池系統(tǒng)、電池回收二次利用等全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)及制造能力。3.2寧德時代資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀企業(yè)可以從盈余公積、未分配利潤、折舊等獲取內(nèi)部資金，也可以通過股權(quán)、債券、銀行等獲取外部資金。從企業(yè)內(nèi)部獲取資金所需要的成本較低，并且可以控制企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)的信貸能力。3.2.1寧德時代的財務(wù)狀況本節(jié)從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四個方面，選取適當(dāng)?shù)呢攧?wù)指標(biāo)來分析寧德時代的財務(wù)狀況。（1）盈利能力盈利能力是企業(yè)在經(jīng)營資產(chǎn)過程中獲取利潤的能力。選取銷售凈利潤率、銷售毛利率、總資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)報酬率四個指標(biāo)來評價寧德時代的盈利能力。

表3-1寧德時代盈利能力分析項目20162017201820192020銷售毛利率0.440.360.330.290.28銷售凈利率0.200.210.130.110.12總資產(chǎn)凈利率0.100.080.050.050.04資產(chǎn)報酬率4.762.151.702.272.62數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)；2018-2020年寧德時代財務(wù)報告圖3-1寧德時代盈利能力的變化從表3-1可以看出，2016年至2020年間，寧德時代的銷售毛利率從0.44下降至0.28，表明寧德時代生產(chǎn)成本的控制有待加強；寧德時代的總資產(chǎn)凈利潤率從0.1下降至0.04，主要是由于總資產(chǎn)的迅猛增長，2018年寧德時代在創(chuàng)業(yè)板上市，其資金來源更為廣泛，但利潤的產(chǎn)生遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上資產(chǎn)的增長。2017年的資產(chǎn)報酬率迅速下降，盈利能力變?nèi)跏鞘艿搅诵袠I(yè)補貼政策的調(diào)整和市場競爭的影響；2018年資產(chǎn)報酬率繼續(xù)下降是因為寧德時代在創(chuàng)業(yè)板上市導(dǎo)致所有者權(quán)益的大幅增加；2018年后，寧德時代資產(chǎn)報酬率逐漸提升，表明企業(yè)盈利能力在增強，資產(chǎn)的運營效率也在提高，但提升空間還是非常大。（2）償債能力償債能力是指企業(yè)自己的資產(chǎn)對債務(wù)的擔(dān)保能力，本文選取流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率四個指標(biāo)對寧德時代的償債能力進(jìn)行分析。表3-2寧德時代償債能力分析項目20162017201820192020流動比率2.141.851.731.572.05速動比率1.691.131.411.481.02現(xiàn)金比率0.240.790.890.711.24資產(chǎn)負(fù)債率0.450.470.520.580.56數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)；2018-2020年寧德時代財務(wù)報告圖3-2寧德時代償債能力的變化從表3-2中可以看出，寧德時代的流動比率大于2，速動比率、現(xiàn)金比率均大于1，他的短期償債能力較強；資產(chǎn)負(fù)債率在2016年至2019年期間從0.45上漲至0.58，2020年小幅下降至0.56，負(fù)債基本占資產(chǎn)的一半。（3）營運能力營運能力可以直接反映企業(yè)的資本周轉(zhuǎn)情況，公司資本周轉(zhuǎn)情況越好，證明企業(yè)的管理水平越高。選取存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四個指標(biāo)衡量企業(yè)的營運能力。表3-3寧德時代營運能力分析項目20162017201820192020存貨周轉(zhuǎn)率12.398.375.644.934.07應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.280.481.081.581.35流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.540.250.140.130.12總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.170.840.870.820.88數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)；2018-2020年寧德時代財務(wù)報告圖3-3寧德時代營運能力分析趨勢通過表3-3，可以看出寧德時代的存貨周轉(zhuǎn)率從2016年的12.39下降至2020年的4.07，產(chǎn)能過剩，流動性變差，商品變現(xiàn)能力下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年提升，從2016年的0.28上升至2019年的1.58，2020年有所下滑，一部分原因是受到全球新冠疫情的影響。與此同時，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻在下降，主要是因為存貨周轉(zhuǎn)率的逐年降低，寧德時代應(yīng)提高存貨周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2016年到2019年時逐年下降的，2020年有所回升，說明寧德時代整體上對于資產(chǎn)的管理水平和利用效率是不高的。（4）發(fā)展能力本文選取主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、每股凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率四個指標(biāo)來分析寧德時代的發(fā)展能力。表3-4寧德時代發(fā)展能力分析20162017201820192020主營業(yè)務(wù)收入增長率1.610.340.430.600.10凈利潤增長率2.070.44-0.110.340.22每股凈資產(chǎn)增長率8.48-0.500.190.150.60總資產(chǎn)增長率2.300.740.490.370.55數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)；2018-2020年寧德時代財務(wù)報告圖3-4寧德時代發(fā)展能力分析趨勢通過表3-4，我們可以看出，凈利潤增長率極不穩(wěn)定，2016年以數(shù)百的幅度提升，2018年又出現(xiàn)了負(fù)增長。寧德時代主營業(yè)務(wù)收入的增長率在逐步放緩。每股凈資產(chǎn)收益率從2017年開始穩(wěn)步上升，表明寧德時代的股東權(quán)益是逐年增加的；總資產(chǎn)增長率在2016至2019期間從2.30下降至0.37，2020年又增長至0.55，說明寧德時代的運營規(guī)模再次擴張，發(fā)展前景良好。3.2.2寧德時代的融資狀況（1）外部融資①股權(quán)融資如圖3-5所示，公司前十大股東持有的股份數(shù)量占總股本的比例從2018年的65.73%下降至2020年的63.69%。第一大股東持有的股份數(shù)量占總股本的比例也在小幅下降，從2018年的26.04%下降至2020年的24.53%。圖3-5股東持股比例分析圖2020年寧德時代前十大股東持有的股份的數(shù)量占總股本的比例為63.69%，股權(quán)相對集中，企業(yè)控制者曾毓群通過瑞庭投資掌握24.53%的股份。從股東性質(zhì)來看，專業(yè)的機構(gòu)投資者持有約25%的股權(quán)。表3-5前十大股東構(gòu)成表股東名稱持股數(shù)量（股）持股比例瑞庭投資571,480,52724.53%黃世霖260,900,72711.20%寧波聯(lián)合創(chuàng)新新能源投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）157,900,3386.78%香港中央結(jié)算公司130,087,4695.58%李平111,950,1544.81%深圳市招銀叁號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）58,110,5512.49%湖北長江招銀動力投資合伙企業(yè)（有限合伙）53,941,4562.32%高瓴資本管理有限公司-中國價值基金（交易所）52,795,0312.27%西藏鴻商資本投資有限公司52,603,3902.26%寧波梅山保稅區(qū)博瑞榮和投資合伙企業(yè)（有限合伙）33,778,1851.45%數(shù)據(jù)來源：2020年寧德時代財務(wù)報告②信貸資金根據(jù)利益相關(guān)者理論體系，相對于債權(quán)人，股東對企業(yè)的風(fēng)險更加敏感。因此，信貸資金在新能源公司這樣的高風(fēng)險投資中應(yīng)當(dāng)占據(jù)比較小的比例。但是較少的債務(wù)就不能充分發(fā)揮負(fù)債的杠桿作用，增加股東及債權(quán)人的權(quán)益。在圖3-6中，寧德時代的長期借款是在逐年增加的，短期借款在2020年迅速增長。寧德時代應(yīng)注意短期借款的比例，因為新能源公司業(yè)務(wù)的發(fā)展對長期資金的需求更多，產(chǎn)品研發(fā)需要投入大量的資金。圖3-6借貸資金構(gòu)成表（單位：億）③債券融資債券融資是一種直接的外部融資方式。相對于股權(quán)融資，該融資方式風(fēng)險較??；相對于銀行借款來說，它的自主空間較大。表3-6寧德時代發(fā)行的債券債券簡稱債券代碼發(fā)行日到期日債券余額(萬元)利率19CATL011129882019/10/25

-2019/10/282024/10/281500003.68%20CATL011490282020/1/15

-2020/1/162025/1/163000003.63%數(shù)據(jù)來源：2020年寧德時代財務(wù)報告④政府補助政府補助是國家為了促進(jìn)重點行業(yè)的發(fā)展，對這個行業(yè)的公司給予各項優(yōu)惠補貼政策，尤其是對高新企業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)有很大的促進(jìn)作用，公司可以有更多的資金投入到產(chǎn)品的研發(fā)，提升自身產(chǎn)品的科技含量，進(jìn)而提高競爭力。發(fā)展好、盈利能力強的公司更容易獲得政府的補助。圖3-7寧德時代政府補助（單位：億）在圖3-7中可以看出，寧德時代的政府補助在2016年至2019年間穩(wěn)步攀升，在2020年迅速增長。（2）內(nèi)部融資內(nèi)部資金主要來源于盈余公積、未分配利潤、折舊等。從企業(yè)內(nèi)部籌集資金不會產(chǎn)生費用，可以降低融資成本，控制企業(yè)風(fēng)險，提高企業(yè)的信貸能力。2016-2020年寧德時代的內(nèi)部融資主要來源于資本公積和未分配利潤。表3-7寧德時代融資結(jié)構(gòu)20162017201820192020政府補助1.814.45.086.4611.36應(yīng)付債券15.08143.82長期借款3.0221.2934.9149.8160.68短期借款12.2722.4511.8021.2663.35資本公積116.1153.5213.7216.3416.62股本6.13319.5521.9522.0823.29未分配利潤29.6565.0595.15136.53186.41數(shù)據(jù)來源：2020年寧德時代財務(wù)報告圖3-7寧德時代內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)圖3.2.3寧德時代債務(wù)狀況（1）負(fù)債分析根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率對寧德時代的負(fù)債情況進(jìn)行分析，債權(quán)人可以用它準(zhǔn)確評估其借出資金的安全程度。根據(jù)理性人假設(shè)，公司是規(guī)避風(fēng)險的，公司的經(jīng)營風(fēng)險不同應(yīng)該選擇的資產(chǎn)負(fù)債率也應(yīng)當(dāng)不同。經(jīng)營風(fēng)險較高的公司應(yīng)該保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率；經(jīng)營風(fēng)險較低的公司可以合理增加負(fù)債比例，充分發(fā)揮債務(wù)的杠桿作用，為股東創(chuàng)造更多的收益。圖3-8寧德時代資產(chǎn)負(fù)債率變動圖如圖3-8所示，寧德時代的資產(chǎn)負(fù)債率在2016年至2019年間逐漸上升，在2020年時輕微下降，但都未超過行業(yè)均值。（2）負(fù)債的結(jié)構(gòu)分析①按流動性進(jìn)行分析流動負(fù)債和長期負(fù)債構(gòu)成了企業(yè)的負(fù)債，結(jié)合各自的特征來對寧德時代負(fù)債的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。在2016年至2020年間，寧德時代的流動負(fù)債與非流動負(fù)債均在增加；流動負(fù)債占總負(fù)債的比例始終較大，這與寧德時代的投資結(jié)構(gòu)不符，寧德時代需要在產(chǎn)品研發(fā)中投入大量長期資金，并且產(chǎn)品研發(fā)并不能立即見效轉(zhuǎn)為現(xiàn)金，這就會導(dǎo)致企業(yè)的償債壓力上升。圖3-9負(fù)債流動性分析②按產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析如圖3-10，本文通過分析寧德時代的產(chǎn)權(quán)比率來判斷其資本結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，產(chǎn)權(quán)比率是總負(fù)債與所有者權(quán)益總額的比率。寧德時代的產(chǎn)權(quán)比率從2016年到2019年在逐年上升，到2020年有所回落，這表明寧德時代的所有者的權(quán)益是在不斷地增加的，但差距仍然較大。圖3-10寧德時代產(chǎn)權(quán)比率圖4寧德時代的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計4.1寧德時代資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)優(yōu)化本文通過孟建波教授研究所構(gòu)建的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型，來計算寧德時代應(yīng)達(dá)到的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率。結(jié)合2020年寧德時代的年報可以得出，企業(yè)稅前利潤的綜合（利潤總額+利息支出）E為62.69億元，資產(chǎn)折舊及攤銷Z為119.21億元，企業(yè)長期負(fù)債利息iL為4.52億元，企業(yè)利息I為-7.13億元，企業(yè)的總資產(chǎn)V為1566.18億元。則B=63.36%計算結(jié)果表明。寧德時代實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)為63.36%，然而，其目前的資產(chǎn)負(fù)債率為55.82%，4.2寧德時代資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境都會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)造成影響。外部環(huán)境包括國家的政策、行業(yè)特點等；內(nèi)部環(huán)境包括成本和財務(wù)上的風(fēng)險以及企業(yè)本身的價值等。熵權(quán)法在一定程度上避免了主觀因素的影響，所以在本節(jié)中，采用熵權(quán)法來分析影響寧德數(shù)代資本結(jié)構(gòu)的因素，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，確定更適合的的區(qū)間。熵權(quán)法的影響因素的選取有三個原則：(1)基本目標(biāo)原則通過確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)寧德時代整體企業(yè)價值的最大化，這是根本目的。(2)系統(tǒng)性原則新能源汽車動力電池的開發(fā)并不是一個簡單的過程，在整個的開發(fā)過程中會涉及較多方面。寧德時代在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時必須考慮指標(biāo)的從屬關(guān)系，相互影響程度。(3)全面性原則綜合考察影響動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素，選擇全面廣泛的影響因素，有利于資本結(jié)構(gòu)更加趨于合理。（1）外部影響因素①宏觀環(huán)境影響寧德時代的經(jīng)營范圍有動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)、鋰電池材料，業(yè)務(wù)遍及全球，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和融資環(huán)境的不確定性會影響公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。動力電池業(yè)務(wù)是寧德時代的主要營業(yè)收入，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平通過影響汽車產(chǎn)業(yè)而間接影響動力電池行業(yè)。近幾年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長一直處于下滑狀態(tài)，再加上2020年新冠疫情的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)增長狀況并不理想，汽車的需求減少，動力電池作為新能源汽車的核心部件，其需求量也在下降。②國家政策影響為了有效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中產(chǎn)生的環(huán)保問題、能源消耗問題，新能源產(chǎn)業(yè)受到了各國的高度重視，也是我國鼓勵發(fā)展的七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，國家每年都會對新能源企業(yè)進(jìn)行補貼，政府補貼對于新能源行業(yè)發(fā)展十分重要，對企業(yè)生產(chǎn)、銷售、研發(fā)產(chǎn)品都起到了一定的積極作用。③行業(yè)因素由于國家對新能源產(chǎn)業(yè)的大力支持，動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，市場不斷擴大，吸引了各類投資者以各式各樣的方法進(jìn)入到該產(chǎn)業(yè)參與競爭。對于已處于該行業(yè)的動力電池企業(yè)也在不斷增加產(chǎn)品的產(chǎn)出，競爭激烈。（2）內(nèi)部影響因素①公司規(guī)模公司規(guī)模是影響公司資本結(jié)構(gòu)的一大因素，本文選取公司的總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)收入來衡量。總資產(chǎn)規(guī)模大、主營業(yè)務(wù)收入多的公司，能夠抵抗風(fēng)險，并且財務(wù)風(fēng)險較低，能成功申請到銀行貸款和政府補助。表4-1寧德時代公司規(guī)模（單位：億）20162017201820192020總資產(chǎn)285.90496.60738.801013.521566.18主營業(yè)務(wù)收入148.80200.00286.10457.88503.19由表可知，寧德時代的總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)收入在近五年成上升趨勢，顯示寧德時代發(fā)展良好可以適當(dāng)擴充資本，從而對資產(chǎn)負(fù)債率起到促進(jìn)作用。②成長性如果一個公司的營業(yè)收入在不斷增加、資產(chǎn)規(guī)模在不斷擴充，表明這個公司的成長性良好。公司的成長性也會對公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生應(yīng)影響，根據(jù)代理成本理論，高成長性的公司在選擇融資方式和投資項目時擁有更多的自主權(quán)。選擇股權(quán)融資會導(dǎo)致原有股東的股權(quán)分散，侵害到股東的利益，這是股東不愿看到的，因此，為了維護(hù)自身的利益，當(dāng)公司內(nèi)部的資金無法滿足公司的資金需求時，股東更愿意依靠負(fù)債融資來維持公司高成長所需要的資金。③盈利能力企業(yè)在需要資金時更傾向于內(nèi)部融資，在不得不選擇外部融資時則更傾向于債權(quán)融資，最后才會選擇股權(quán)融資。盈利能力較強可以保留留存收益的公司更容易獲得內(nèi)部資金，降低資本成本。從權(quán)衡理論來看，由于負(fù)債的利息稅盾，企業(yè)在外部融資時更愿意選擇債權(quán)融資，而盈利性較強的公司更容易達(dá)到此目的，因為盈利性強的公司，現(xiàn)金流充足，沒有償債壓力。表4-2寧德時代影響因素匯總表性質(zhì)影響因素負(fù)債率相關(guān)性外部因素國內(nèi)生產(chǎn)總值正相關(guān)國家政策正相關(guān)行業(yè)特點正相關(guān)內(nèi)部因素資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)盈利能力負(fù)相關(guān)成長性正相關(guān)熵權(quán)法步驟：①構(gòu)建指標(biāo)體系。表4-3指標(biāo)層次圖一級指標(biāo)二級指標(biāo)三級指標(biāo)企業(yè)價值最大化W宏觀因素W1國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPW11居民消費價格指數(shù)CPIW12政府補助W13資產(chǎn)規(guī)模W2總資產(chǎn)W21盈利能力W3凈資產(chǎn)收益率W31總資產(chǎn)收益率W32成長性W4凈利潤增長率W41營業(yè)利潤增長率W42目前，所建立的寧德時代指標(biāo)體系可以劃分為三個不同的層級。一級指標(biāo)是公司的根本目標(biāo)—價值最大化，宏觀因素Wl、資產(chǎn)規(guī)模W2、盈利能力W3、成長性W4分別構(gòu)成二級指標(biāo)，凈利潤增長率、營業(yè)利潤增長率構(gòu)成了W4；凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率構(gòu)成了W3；GDP、CPI以及政府補助構(gòu)成了W1；各因素之間的相關(guān)關(guān)系將會通過寧德時代的價值最大化的指標(biāo)體系具體表現(xiàn)出來。②對數(shù)值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理當(dāng)指標(biāo)與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)時，其標(biāo)準(zhǔn)化公式為：當(dāng)指標(biāo)與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)時，其標(biāo)準(zhǔn)化公式為：在標(biāo)準(zhǔn)化處理過程中為避免0值出現(xiàn)，對指標(biāo)進(jìn)行非零處理。計算公式為:③計算熵值④計算差異系數(shù)其中，J=l，2，……P⑤定義熵權(quán)其中，J=l，2，……P由此可以得出各個指標(biāo)的權(quán)重，在二級指標(biāo)中，各因素對寧德時代資本結(jié)構(gòu)的影響程度從大到小分別是宏觀因素、盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、成長性；在三級指標(biāo)中，各因素對寧德時代的影響程度從大到小依次為凈資產(chǎn)收益率、GDP、CPI、總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、政府補助、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率。將所有因素帶入指標(biāo)體系中進(jìn)行具體求解，找到公司價值最大化的解決方案。然后圍繞著方案中的數(shù)值進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，從而實現(xiàn)公司資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化。表4-4指標(biāo)權(quán)重分析一級指標(biāo)二級指標(biāo)三級指標(biāo)熵權(quán)企業(yè)價值最大化宏觀因素GDPW11=0.17510854CPIW12=0.17239838政府補助W13=0.16322426資產(chǎn)規(guī)?？傎Y產(chǎn)W21=0.16421253盈利能力凈資產(chǎn)收益率W31=0.19439901總資產(chǎn)收益率W32=0.16461386成長性凈利潤增長率W41=0.01983175營業(yè)利潤增長率W42=0.053788334.3寧德時代最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)合理區(qū)間的確定通過孟建波教授研究所構(gòu)建的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型計算得出寧德時代目前最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率為63.28%，但實際上，企業(yè)所處的環(huán)境是不斷變化的，這就使得我們必須對這個最優(yōu)靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)點進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，建立一個最優(yōu)動態(tài)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。寧德時代主要從事于動力電池的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，屬于新能源行業(yè)，處于高速發(fā)展階段，需要大量的外部資金來將內(nèi)部的利潤投入到動力電池的研發(fā)和生產(chǎn)當(dāng)中，所以，公司具有相對較高的資產(chǎn)負(fù)債率。由于宏觀因素（GDP、CPI、政府補助）對寧德時代的資本結(jié)構(gòu)影響重大，將公司靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)上調(diào)3％作為公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)上限。因為寧德時代是動力電池產(chǎn)業(yè)的龍頭公司，將行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率60.85%作為調(diào)整下限。則寧德時代目前的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間為60.85%-66.28%。5寧德時代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化5.1寧德時代資本結(jié)構(gòu)存在的問題5.1.1資產(chǎn)負(fù)債率偏低在第四章中，通過模型計算出的最優(yōu)靜態(tài)資產(chǎn)負(fù)債率是大于寧德時代當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率的，表明寧德時代的當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率是偏低的，但是寧德時代目前處于高速發(fā)展階段，要通過大量的外借將利潤投入到動力電池的研發(fā)和生產(chǎn)中，當(dāng)前負(fù)債的占比與寧德時代的發(fā)展是不匹配的。5.1.2負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理通過第三章的負(fù)債分析可以看出，寧德時代的負(fù)債結(jié)構(gòu)不甚合理，短期負(fù)債占據(jù)較大比例，這與寧德時代的投資結(jié)構(gòu)是不匹配的，寧德時代主要從事新能源動力電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，動力電池的研發(fā)需要投入大量的長期資金，并且在短期內(nèi)無法獲得回報。5.2寧德時代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略5.2.1適當(dāng)增加長期負(fù)債，提高資產(chǎn)負(fù)債率由前文描述可以發(fā)現(xiàn)寧德時代的資產(chǎn)負(fù)債率小于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，并且根據(jù)生命周期理論，處于成長期的新能源企業(yè)應(yīng)該增加中長期融資，所以寧德時代應(yīng)該增加長期負(fù)債，提高資產(chǎn)負(fù)債率。銀行借款在目前中國的債券市場上，通過銀行借款進(jìn)行公司資金的籌集仍然是一個重要的手段。寧德時代的償債能力較強，信用等級較高，并且寧德時代的固定資產(chǎn)較多可以進(jìn)行抵押或擔(dān)保，比較容易從銀行成功申請長期借款，提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率。（2）發(fā)行債券寧德時代作為上市公司可以發(fā)行債券。根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，寧德時代可以按照凈資產(chǎn)的40%發(fā)行公司債券?；诖?，寧德時代最多可發(fā)行債券276.78億元，到2020年末，寧德時代總共發(fā)行債券數(shù)額為45億元，則寧德時代未來還可以發(fā)行的債券數(shù)額為222.78億元。根據(jù)寧德時代現(xiàn)在的信用評級狀況表明，寧德時代的公司債券發(fā)行價格應(yīng)為5％左右。故求得寧德時代每年應(yīng)支付利息11.14億元。寧德時代三年的平均凈利潤為49.51億元，遠(yuǎn)超所支付利息11.14億元，表明了寧德時代良好的資金償付能力。因此，寧德時代最大限度發(fā)行債券的上限為276.78億元。推動企業(yè)轉(zhuǎn)型表5-1固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例20162017201820192020固定資產(chǎn)13.04%16.55%15.66%17.18%12.53%無形資產(chǎn)2.17%2.84%1.82%2.27%1.61%由圖5-1可知，寧德時代的固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)占比較大，固定資產(chǎn)折舊具有非債務(wù)抵稅的功能，而非債務(wù)抵稅與債務(wù)抵稅具有“替代效應(yīng)”，也就是說過多的固定資產(chǎn)折舊會減少企業(yè)站在債務(wù)抵稅角度對債券融資的需要。增強企業(yè)對債務(wù)抵稅的需求，可以提高企業(yè)的負(fù)債率。要實現(xiàn)此目標(biāo)，就要求企業(yè)從重資產(chǎn)模式向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變。企業(yè)一是可以充分利用政府補貼，彌補宏觀調(diào)控的不足，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展；二是增強盈利能力，將更多的留存收益投入到產(chǎn)品研發(fā)中，提升產(chǎn)科技含量。5.2.2增強盈利能力（1）提高資產(chǎn)利用率從第三章的分析中可以看出寧德時代的存貨周轉(zhuǎn)率不高，產(chǎn)能過剩。一是減少商品的生產(chǎn)，將更多的資金投入到產(chǎn)品的研發(fā)升級中，提高動力電池的科技含量，以提升競爭力，使動力電池的銷量不斷攀升，進(jìn)而提高公司的盈利能力。二是可以稍微放松收款政策，減少商品庫存，使存貨變現(xiàn)的可能性更大。（2）加強公司成本管理對生產(chǎn)成本的控制可以增加企業(yè)的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流可以加速企業(yè)的經(jīng)營運作，幫助公司償還債務(wù)、投資新項目、進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)。①材料的采購環(huán)節(jié)在采購環(huán)節(jié)，公司首先要做好預(yù)算工作，按照公司的相關(guān)需求進(jìn)行審批，審批人員不得擅自擴大或減少采購數(shù)量。接著，公司按照需求量與材料供應(yīng)商做好談判工作。談判一直是采購的重要價值驅(qū)動，對于新能源企業(yè)來說，出色的談判會給企業(yè)額外帶來4%—14%的降本成效。然后在人員方面，采購人員與辦理付款的人員不能是同一人且不能接觸，而且采購人員與辦理付款的人員應(yīng)該定期或不定期進(jìn)行更換。此外，采購部門要嚴(yán)格把控采購流程；財務(wù)部門要對入庫單、領(lǐng)料單、出庫單、采購發(fā)票等的真實性、完整性和合法性進(jìn)行審核，并且及時地與供應(yīng)商核對往來賬目。②材料的保管環(huán)節(jié)公司應(yīng)該建立健全相關(guān)保管制度，包括但不限于驗收、盤點制度。倉庫管理人員應(yīng)該與財務(wù)人員共同盤點入庫材料，確保入庫的材料與賬面價值相符，如若出現(xiàn)不一致的情況，應(yīng)盡快查明原因。倉庫管理人員在確保入庫材料完整時，應(yīng)將最新最全的數(shù)據(jù)提供給采購部門，滿足生產(chǎn)投料的需要。除此之外，生產(chǎn)部門在領(lǐng)用材料的時候應(yīng)按照實際需求量執(zhí)行嚴(yán)格的審批制度。③加強消耗定額管理與材料的回收復(fù)用消耗定額管理是目前對材料消耗管理中最為有效的方法。材料消耗定額是指在一定條件下，為完成單位產(chǎn)品的制造任務(wù)，合理地消耗材料的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量。當(dāng)我們在生產(chǎn)產(chǎn)品嚴(yán)格按照該標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量時，不僅能夠減少材料的消耗，提高材料利用率，而且能夠提升企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平和管理水平。寧德時代也從事于鋰電池材料的回收業(yè)務(wù)，使鎳鈷鋰等重要金屬資源在電池產(chǎn)業(yè)中循環(huán)利用。當(dāng)回收成本小于材料采購成本時，就能降低材料成本，實現(xiàn)成本控制。寧德時代需要投入更多的資金完善回收技術(shù)，提高材料回收率。結(jié)論科技的高速發(fā)展使得各個企業(yè)需要大量的資金，而在目前的證券市場上，債權(quán)融資是較為容易的方式，這就會導(dǎo)致負(fù)債率過高，再加上企業(yè)可能沒有平衡破產(chǎn)成本和抵稅收益，會使得企業(yè)的經(jīng)營出現(xiàn)嚴(yán)重問題，更甚是破產(chǎn)。因此資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)要對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，構(gòu)建最合理的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而可以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。對目前寧德時代的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，分析其資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并提出相應(yīng)的優(yōu)化方案，對于整個行業(yè)都有一定的促進(jìn)作用。本次研究的主要結(jié)論如下：首先，資本結(jié)構(gòu)對公司的穩(wěn)定發(fā)展起到了舉足輕重的作用。公司可