2023年2月2022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)：回顧交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)仍然是一種重要工具，助力交易雙方在不斷變化的并購(gòu)環(huán)境中順利完成交易2022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)：回顧2123市場(chǎng)交易總額（單位：萬(wàn)億美元）145達(dá)信排分的交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)限額（單位：十億美元）達(dá)信排分的交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)限額超過(guò)590億美元6201320142015201620172018908070601020304050市場(chǎng)交易總額（單位：萬(wàn)億美元）0

3.97.311.214.624.933.650.946.881.2達(dá)信排分的交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)限額（單位：十億美元）*

除非另有說(shuō)明，否則所有幣種均以美元計(jì)2019 2020 2021 20221

來(lái)自并購(gòu)研究組織（IMAA）截至公布日期之前的全球并購(gòu)市場(chǎng)數(shù)據(jù)59.3并購(gòu)交易概況2022年，交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)的普及范圍繼續(xù)擴(kuò)大，已從一款深?yuàn)W難懂的保險(xiǎn)產(chǎn)品演變?yōu)榉?wù)全球并購(gòu)交易的主流產(chǎn)品。交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)于2021年到達(dá)峰值，此后受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和地緣政治緊張局勢(shì)的影響，發(fā)展開(kāi)始放緩（見(jiàn)圖表1）。盡管外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，2022年交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)需求仍然保持彈性。全球各主要行業(yè)的被保險(xiǎn)人繼續(xù)尋求運(yùn)用并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)，同時(shí)使用稅務(wù)和或有責(zé)任保險(xiǎn)作為補(bǔ)充，為交易尋求保護(hù)。圖表1

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全球并購(gòu)交易總額2022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)：回顧3全球趨勢(shì)達(dá)信2022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)報(bào)告回顧了去年全球各個(gè)地區(qū)的交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)情況，并探討了2023年及未來(lái)可能出現(xiàn)的發(fā)展趨勢(shì)。報(bào)告主要內(nèi)容包括：2022年，達(dá)信經(jīng)歷了史上第二繁忙的年度，為全球1,438項(xiàng)交易安排了超過(guò)2200份交易風(fēng)險(xiǎn)保單，排分的保險(xiǎn)限額達(dá)593億美元，涉及的企業(yè)價(jià)值超過(guò)4,200億美元（見(jiàn)圖表2）。盡管低于2021年，但大大高于2020年，2020年達(dá)信排分的交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)限額為468億美元。在北美地區(qū)，并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)的基礎(chǔ)層保費(fèi)大幅下跌，比2022年初的歷史高點(diǎn)下降了200多個(gè)基點(diǎn)。盡管如此，北美地區(qū)的保費(fèi)仍然高于其它地區(qū)。在歐洲、中東和非洲以及亞洲地區(qū)，并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)的基礎(chǔ)層保費(fèi)比上一年略有上漲，而太平洋地區(qū)的保費(fèi)則有所下降。全球交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)承保能力充足。在北美和歐洲，一項(xiàng)交易可以獲得超過(guò)10億美元的保險(xiǎn)限額；新入市的保險(xiǎn)公司也為亞洲和太平洋地區(qū)提供了更多可用承保能力。與前幾年相比，全球各個(gè)地區(qū)的交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)索賠數(shù)量都有增加。達(dá)信客戶(hù)使用稅務(wù)保險(xiǎn)的數(shù)量顯著增加，主要原因在于：對(duì)產(chǎn)品有了更深入的了解；以及稅務(wù)保險(xiǎn)承保人對(duì)承保的范圍和承保偏好都有所提高，特別是非并購(gòu)類(lèi)（對(duì)管理資產(chǎn)負(fù)債表）風(fēng)險(xiǎn)方面，更是如此。圖表2

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（達(dá)單信位排：分十的億交美易元）風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)限額同比減少27%81.2202159.3-27%2022私募股權(quán)基金vs.企業(yè)客戶(hù)2022202152.3%47.7%50.6%私募股權(quán)基金49.4%企業(yè)已排分保險(xiǎn)限額占企業(yè)價(jià)值的百分比交易數(shù)量減少25%1,4382022買(mǎi)方賣(mài)方2021賣(mài)方2022買(mǎi)方買(mǎi)方/賣(mài)方保單（占所有保單的%）0.6%99.5% 99.4%0.5%

8%.324%.22 1,9172021 2022 2021企業(yè)價(jià)值（單位：百萬(wàn)美元）20222021平均值中位數(shù)379.8 129.9312.4117.92022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)：回顧4亞洲地區(qū)全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑和地緣政治緊張局勢(shì)對(duì)2022年亞洲的整體并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生了重大影響。北亞地區(qū)受到的影響尤為明顯，主要原因在于：日本和韓國(guó)的匯率波動(dòng)；大中華地區(qū)的疫情管控；以及亞洲的整體利率上漲。盡管面臨重重挑戰(zhàn)，2022年交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)排分仍然保持彈性，主要系東南亞并購(gòu)市場(chǎng)保持穩(wěn)定增加，以及印度市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。總體而言，與2021年時(shí)的歷史峰值相比，已完成的交易數(shù)量略微下降了12%，總的承保限額比上一年增長(zhǎng)了35.6%，由達(dá)信亞洲安排的基礎(chǔ)層保單和超額保單數(shù)量從2021年的197份增加至2022年的205份。亞洲的平均保單費(fèi)率從2021年的2.25%略微增加至2022年的2.32%。與達(dá)信在歐洲、中東和非洲市場(chǎng)情況相似，2022年上半年亞洲地區(qū)的交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)保費(fèi)出現(xiàn)上漲，下半年開(kāi)始保費(fèi)開(kāi)始有所下降，出現(xiàn)這個(gè)變化的原因主要由于該地區(qū)的交易活動(dòng)減少，承保偏好有所放松，以及保險(xiǎn)公司之間的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。已排分保險(xiǎn)限額占企業(yè)價(jià)值的百分比交易數(shù)量減少12%21.1%11123.6%1272021202120222022圖表3

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達(dá)信在亞洲排分的保險(xiǎn)限額（單位：十億美元）4.976.7436%20222021企業(yè)價(jià)值（單位：百萬(wàn)美元）20222021平均值中位數(shù)360.0 135.1354.9237.0私募股權(quán)基金vs.企業(yè)客戶(hù)20222021私募股權(quán)基金企業(yè)47.0%53.0%58.0%42.0%買(mǎi)方賣(mài)方2021賣(mài)方2022買(mǎi)方98.0%買(mǎi)方/賣(mài)方保單（占所有保單的%）1.0%99.0%2.0%2022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)：回顧52022年的主要趨勢(shì)亞洲并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)市場(chǎng)的承保能力增加從傳統(tǒng)上看，并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)在亞洲市場(chǎng)的承保能力方面相對(duì)不足；2022年初，只有六家保險(xiǎn)公司在亞洲有承保人，并開(kāi)始對(duì)亞洲交易有承保偏好。2022年期間保險(xiǎn)公司（如Mosaic

Insurance、RiskPoint

和Volante

Transaction

Services）開(kāi)始加入到亞洲市場(chǎng)的承保行列中。同時(shí)，全球保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)亞洲交易的承保偏好有所增加（基礎(chǔ)層保單和超額保單）。我們預(yù)計(jì)在2023年亞洲市場(chǎng)可承保的能力將顯著增加，單筆交易的限額將普遍超過(guò)5.5億美元，因而轉(zhuǎn)向歐洲、中東和非洲地區(qū)非核心保險(xiǎn)公司的需求降低，這些保險(xiǎn)公司對(duì)承保范圍日趨謹(jǐn)慎和挑剔。圖表4

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2022年亞洲交易情況

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按企業(yè)價(jià)值劃分5,000萬(wàn)-1億美元13%5,000萬(wàn)美元及以下20%1億-2.5億美元26%2.5億-5億美元17%5億-10億美元14%10億-50億美元

9%50億美元以上1%圖表5

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亞洲交易情況

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行業(yè)交易情況051015202530252216121075542111制造其它服務(wù)通訊、媒體和高科技房地產(chǎn)能源醫(yī)療保健金融機(jī)構(gòu)批發(fā)/零售電力及公用設(shè)施生命科學(xué)化工教育采礦、五金和礦產(chǎn)2022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)：回顧6基礎(chǔ)保證類(lèi)保險(xiǎn)受到更多關(guān)注2022年，基礎(chǔ)保證類(lèi)（例如所有權(quán)和能力保證）保險(xiǎn)受到的關(guān)注增加。在單獨(dú)使用基礎(chǔ)層保單時(shí)，此類(lèi)保單可以針對(duì)買(mǎi)方面臨的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)（例如賣(mài)方對(duì)交易標(biāo)的是否擁有所有權(quán)以及是否有權(quán)進(jìn)行交易）提供更多保護(hù)，從而推動(dòng)交易順利進(jìn)行。印度市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)2022年，印度市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)的需求持續(xù)增長(zhǎng)，主要交易價(jià)值在5億至10億美元的項(xiàng)目對(duì)使用該產(chǎn)品的情況有所增加。與2021年相比，保險(xiǎn)費(fèi)率基本持平，從2.6%略微下降至2.55%。然而隨著保險(xiǎn)公司之間的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，基礎(chǔ)層保單的保費(fèi)在2022年最后一個(gè)季度顯著下跌，主要由于對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂、其它地區(qū)的交易降溫以及新的承保公司加入。東南亞市場(chǎng)保持穩(wěn)定雖然在2022年某些時(shí)候，交易活動(dòng)比往常有所放緩，但東南亞市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)的需求仍然保持穩(wěn)定，達(dá)信亞洲服務(wù)團(tuán)隊(duì)完成的交易數(shù)量與2021年持平。與上一年相比，該地區(qū)的平均費(fèi)率從1.5%升至1.9%，原因可能是新加坡以外地區(qū)的制造業(yè)交易標(biāo)的排分?jǐn)?shù)量比例較高，同時(shí)這些交易的保費(fèi)趨高。另一方面，純房地產(chǎn)類(lèi)交易的比例下降，通常這類(lèi)交易的保費(fèi)通常更有競(jìng)爭(zhēng)力。在新加坡，純房地產(chǎn)類(lèi)交易和其它業(yè)務(wù)的定價(jià)在2022年下降到極具競(jìng)爭(zhēng)力的水平，主要由于保險(xiǎn)公司競(jìng)相將這些被認(rèn)為普遍比較安全的風(fēng)險(xiǎn)交易加入其投資組合中。日本本土保險(xiǎn)公司進(jìn)一步鞏固收益2022年，日本的交易數(shù)量略有減少，交易活動(dòng)于下半年開(kāi)始活躍，大多數(shù)保單都是承保國(guó)內(nèi)交易標(biāo)的。平均費(fèi)率年同比漲幅從2.3%略微上升到2.4%。并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)在日本國(guó)內(nèi)仍然受到歡迎，這個(gè)趨勢(shì)從2021開(kāi)始。日本本土保險(xiǎn)公司承保的交易數(shù)量連續(xù)2年超過(guò)由國(guó)際保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)的交易。日本保險(xiǎn)公司的承保偏好已從傳統(tǒng)意義上的小型國(guó)內(nèi)交易擴(kuò)展至大型交易（交易價(jià)值高達(dá)8億美元）；在過(guò)去，這些大型交易只能由國(guó)際保險(xiǎn)公司承保。日本保險(xiǎn)公司目前可以為單筆交易提供最高約8500萬(wàn)美元的保險(xiǎn)限額，而這一數(shù)字在2023年預(yù)計(jì)還會(huì)增加。鑒于本土保險(xiǎn)產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力定價(jià)以及不斷擴(kuò)大的承保范圍，再加上本土保險(xiǎn)公司在核保和理賠方面擁有母語(yǔ)優(yōu)勢(shì)，本土保險(xiǎn)產(chǎn)品在日本市場(chǎng)有望進(jìn)一步普及。韓國(guó)市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)韓國(guó)是亞洲地區(qū)交易數(shù)量下降幅度最大的國(guó)家。在境外投保的跨境交易數(shù)量超過(guò)國(guó)內(nèi)交易數(shù)量，而后者的交易面臨更高的簽約和/或交割的失敗率。這在很大程度上似乎是交易雙方無(wú)法就收購(gòu)價(jià)格達(dá)成一致，或者買(mǎi)方無(wú)法以可接受的條件獲得外部融資導(dǎo)致的。韓國(guó)交易標(biāo)的的平均費(fèi)率的漲幅明顯，從2021年的2.4%升至去年的3.1%。近期韓國(guó)索賠增加導(dǎo)致承保偏好受限，許多交易的行業(yè)情況比較復(fù)雜（例如廢物管理）以及交易價(jià)值趨高（超過(guò)10億美元），都推動(dòng)著費(fèi)率不斷走高。大中華地區(qū)處于觀望狀態(tài)保險(xiǎn)公司對(duì)大中華地區(qū)的交易偏好顯著增加，收到了更多潛在交易的非約束性報(bào)價(jià)。然而，該地區(qū)的交易環(huán)境不如其他亞洲其它地區(qū)那樣有利于達(dá)成交易。由于政治或疫情管控原因，買(mǎi)方需等待該地區(qū)的總體方向明朗之后才愿意做出承諾，因此許多交易進(jìn)程要么停滯不前，要么中止。盡管交易環(huán)境更加艱難，但已交割交易的平均費(fèi)率從2021年的2.6%降至去年的2.4%。價(jià)格的下降以及中國(guó)疫情管控的放松，應(yīng)該會(huì)帶來(lái)更加有利的并購(gòu)環(huán)境。大中華地區(qū)交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)的利用率有望在2023年有所提高。2022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)：回顧7稅務(wù)保險(xiǎn)根據(jù)印度稅收協(xié)定與申請(qǐng)資本利得稅豁免相關(guān)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是亞洲各交易方多年來(lái)尋求投保的最常見(jiàn)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而，我們?cè)?022年看到了各種各樣的新興稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)，同時(shí)，保險(xiǎn)公司對(duì)印度尼西亞、中國(guó)和越南（之前無(wú)法獲得稅務(wù)保險(xiǎn)）的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承保偏好總體有所提高。新興風(fēng)險(xiǎn)包括：轉(zhuǎn)移定價(jià)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)間接轉(zhuǎn)移規(guī)則的解釋?zhuān)ɡ缭谟《饶嵛骱椭袊?guó)），以及交易收益vs.資本收益的分類(lèi)。理賠去年亞洲地區(qū)的索賠數(shù)量創(chuàng)歷史新高，與2021年相比，索賠數(shù)量上升了約30%。這一增長(zhǎng)主要由于幾個(gè)交易在2022年期間有多個(gè)索賠所驅(qū)動(dòng)。我們對(duì)收到至少一起索賠的保險(xiǎn)交易進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示，2022年索賠率保持穩(wěn)定，約為10%，低于2021年的11%，但高于2020年的9%。訴訟擔(dān)保違約成為2022年亞洲并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)索賠的主要類(lèi)別，占全年索賠的55%。相比之下，2017至2021年期間，訴訟擔(dān)保違約類(lèi)索賠約占全部索賠的7%。這些申請(qǐng)中的大多數(shù)也與同時(shí)違反其他保證有關(guān)，包括那些與財(cái)務(wù)報(bào)表和稅收有關(guān)的保證。涉及違反多項(xiàng)保證的索賠，包括訴訟，占2022年索賠總量的一半。因此，現(xiàn)在確定這是一種趨勢(shì)還是一種反?，F(xiàn)象，還為時(shí)過(guò)早，我們將繼續(xù)監(jiān)測(cè)這些數(shù)據(jù)。在2022年所有理賠案件中，達(dá)信亞洲處理了一筆亞洲最大的并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)索賠，主要涉及日本的一項(xiàng)1100萬(wàn)美元的違反合規(guī)保證索賠。確定違反保證、確認(rèn)損失、損失核算和賠付等工作在通知之日起七個(gè)月內(nèi)得到核實(shí)，為相關(guān)各方帶來(lái)了無(wú)縫高效的理賠體驗(yàn)。圖表6

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亞洲各類(lèi)交易所購(gòu)限額占企業(yè)價(jià)值的%0%5%10%15%20%25%平均限額占企業(yè)價(jià)值的%中位數(shù)限額占企業(yè)價(jià)值的%8.6%12.4%19.3%21.0%26.8%28.2%8.3%10.5%13.1%19.8%21.8%20%20.1%13.3%30%2023年展望2023年亞洲對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)解決方案的需求預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，可能有所有所改善。保險(xiǎn)費(fèi)率預(yù)計(jì)將從2021年的高位持續(xù)下降，這主要由于并購(gòu)損失補(bǔ)償保險(xiǎn)市場(chǎng)承保能力擴(kuò)大以及新的保險(xiǎn)公司的到來(lái)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。保險(xiǎn)公司也將受到激勵(lì)，更加關(guān)注產(chǎn)品差異化，以提高并保持市場(chǎng)份額。同樣，隨著亞洲地區(qū)交易各方對(duì)稅務(wù)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不斷加深以及保險(xiǎn)公司對(duì)亞洲稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承保偏好持續(xù)增加，預(yù)計(jì)2023年將有越來(lái)越多的并購(gòu)交易使用該保險(xiǎn)來(lái)緩釋其面臨的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。10億美元以上5億-10億美元2.5億-5億美元1億-2.5億美元5000萬(wàn)-1億美元5000萬(wàn)美元以下總體業(yè)務(wù)組合2022年度交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)：回顧8結(jié)束語(yǔ)對(duì)于交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)而言，2022年是充滿挑戰(zhàn)但富有彈性的一年。在這個(gè)史上第二繁忙的年度里，達(dá)信仍然是全球大型并購(gòu)交易中私募股權(quán)基金和企業(yè)交易方首選的風(fēng)險(xiǎn)顧問(wèn)。交易風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)仍然是全球并購(gòu)市場(chǎng)中一種成熟和重要的交易解決方案，目前已被各個(gè)行業(yè)和地區(qū)以及在各種規(guī)模的交易中廣泛使用。稅務(wù)和或有風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)解決方案在交易環(huán)境中繼續(xù)發(fā)揮更大作用，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)下去。鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，地緣政治緊張局勢(shì)進(jìn)一步加劇，預(yù)計(jì)2023年對(duì)于并購(gòu)而言將是不均衡和不可預(yù)測(cè)的一年，各地區(qū)的交易活動(dòng)水平也會(huì)有所不同。全球交易風(fēng)險(xiǎn)承保能力充足，大多數(shù)