第五章匯率決定理論●貨幣制度史的發(fā)展就是一個(gè)紙幣不斷取代金屬鑄幣的過程?！褙泿庞兴拇舐毮?，即價(jià)值尺度、流通手段、支付手段和儲藏手段。其中，最主要的是價(jià)值尺度和流通手段（也可稱交換媒介）?！窦垘湃〈饚挪粌H僅是因?yàn)辄S金產(chǎn)量的不足，同時(shí)也因?yàn)榧垘牛酥烈院蟪霈F(xiàn)的電子貨幣）作為流通手段和支付手段，有許多天然的優(yōu)越性，適應(yīng)了國際經(jīng)貿(mào)高速發(fā)展的需要。第一節(jié)匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購買力平價(jià)說

購買力平價(jià)說（theoryofpurchasingpowerparity，簡稱ＰＰＰ）是一種歷史非常悠久的匯率決定理論，它的理論淵源可以追溯到１６世紀(jì)，對之進(jìn)行系統(tǒng)闡述則是瑞典學(xué)者卡塞爾（Ｇ．cassel）于１９２２年完成的。購買力平價(jià)的基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律

購買力平價(jià)的基本形式對購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評價(jià)

回本章一、開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律國內(nèi)部的商品可以分成以上兩種類型：前者區(qū)域間的價(jià)格差異可以通過套利活動消除，我們稱之為可貿(mào)易商品（tradablegoods）；后者區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過套利活動消除，我們稱之為不可貿(mào)易商品（nontradablegoods）。第一，某一商品在不同地區(qū)的價(jià)格存在差異時(shí)，就有可能引起套利活動的發(fā)生。套利活動是否存在則取決于商品本身的性質(zhì)及交易成本的高低。第二，對于不可移動的商品以及套利活動交易成本無限高的商品，我們稱之為不可貿(mào)易品，它在不同地區(qū)間的價(jià)格差異不可能通過套利活動消除。第三，對于可貿(mào)易商品，套利活動將使它的地區(qū)間價(jià)格差異保持在較小范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的，我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”（onepricerule）。如果我們不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的，即：pｉ＝ｅ·ｐｉｅ表示直接標(biāo)價(jià)的匯率回本節(jié)三、對購買力平價(jià)理論的分析、檢驗(yàn)與評價(jià)首先，購買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在著技術(shù)上的困難。第一，物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同的購買力平價(jià)。第二，商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價(jià)。第三，在計(jì)算相對購買力平價(jià)時(shí)，基年的選擇至關(guān)重要。其次，從短期看，匯率會因?yàn)楦鞣N原因而暫時(shí)偏離購買力平價(jià)。再次，從長期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動會使名義匯率與購買力平價(jià)產(chǎn)生永久性的偏離。在實(shí)證研究中，一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如２０世紀(jì)２０年代），購買力平價(jià)才能較好成立，一般的結(jié)論是：第一，在短期內(nèi)，高于或低于正常的購買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大。第二，從長期看，沒有明顯的跡象表明購買力平價(jià)的成立。第三，匯率變動非常劇烈，這一變動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格變動的幅度。

購買力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。

圖５－１美元名義有效匯率與實(shí)際有效匯率變動情況（１９７３年為１００）在本節(jié)的最后，我們對購買力平價(jià)理論作一個(gè)簡單的評價(jià)。第一，在所有的匯率理論中，購買力平價(jià)是最有影響的，這是因?yàn)槭紫人菑呢泿诺幕竟δ埽ň哂匈徺I力）角度分析貨幣的交換問題，這非常符合邏輯，易于理解，同時(shí)它的表達(dá)形式也最為簡單，對匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問題給出了最為簡潔的描述。第二，相當(dāng)多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論。購買力平價(jià)作為匯率理論的不完整性體現(xiàn)在多個(gè)方面。第三，購買力平價(jià)在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進(jìn)行分析之先河?；乇竟?jié)第二節(jié)開放經(jīng)濟(jì)下匯率與利率的關(guān)系：利率平價(jià)說與購買力平價(jià)說相比，利率平價(jià)說是一種短期內(nèi)的分析，這兩者說的基本思想可追溯到１９世紀(jì)下半葉，在２０世紀(jì)２０年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)（coveredinterest—rateparity，簡稱ＣＩＰ）與非套補(bǔ)的利率平價(jià)（uncoveredinterest——rateparity，簡稱ＵＩＰ）兩種，以下對之進(jìn)行分別介紹。套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)從利率平價(jià)說角度對遠(yuǎn)期外匯市場的分析對利率平價(jià)說的簡單評價(jià)回本章一、套補(bǔ)的利率平價(jià)如果投資于本國金融市場，則每１單位本國貨幣到期可增值為：１＋（１×i）=１＋i如果投資于乙國金融市場，則這一投資行為勢必分為三個(gè)步驟。首先，將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進(jìn)行為期一年的存款；最后，在存款到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。由于一年后的即期匯率eｆ是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠(yuǎn)期合約，這一遠(yuǎn)期匯率記為，這樣，屆時(shí)１單位本國貨幣可增值為：ｆ/ｅ（１＋ｉ）當(dāng)投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式交易時(shí)，市場會最終使利率與匯率間形成下列關(guān)系：１＋ｉ＝ｆ/ｅ（１＋ｉ）ｆ/ｅ＝１＋ｉ/１＋ｉ‘ρ=ｆ－ｅ/ｅρ=ｆ－ｅ/ｅ＝１＋ｉ－（１＋ｉ）/１＋ｉ‘＝ｉ－ｉ/１＋ｉ’ρ＋ρｉ’＝ｉ－ｉ’ρ＝ｉ－ｉ它的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值?；乇竟?jié)二、非套補(bǔ)的利率平價(jià)假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，還存在著另外一種交易策略，即根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行，我們的分析中，我們假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。我們的分析中，我們假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立。如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Ｅeｆ，則在乙國金融市場投資活動的最終收入為：Ｅｅｆ/ｅ（１＋ｉ‘）１＋ｉ＝Ｅｅｆ/ｅ（１＋ｉ’）對之進(jìn)行類似上文的整理，可得：Ｅρ＝ｉ－ｉ‘式中，Ｅρ表示預(yù)期的未來匯率變動率。它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期的未來匯率變動率等于兩國貨幣利率之差?；乇竟?jié)三、從利率平價(jià)說角度對遠(yuǎn)期外匯市場的分析可見，投機(jī)者的活動將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定，此時(shí)套補(bǔ)的利率平價(jià)與非套補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即f=Ｅef，ρ＝Ｅρ＝ｉ－ｉ’回本節(jié)四、對利率平價(jià)說的簡單評價(jià)首先，利率平價(jià)說的研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資金流動，指出了匯率與利率之間存在的密切關(guān)系，這對于正確認(rèn)識外匯市場上，尤其是資金流動問題非常突出的外匯市場上匯率的形成機(jī)制是非常重要的。其次，同購買力平價(jià)說一樣，利率平價(jià)說并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，而只是描述出了匯率與利率之間存在的關(guān)系。再次，利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。

回本節(jié)第三節(jié)匯率與國際收支的關(guān)系：國際收支說國際收支說的早期形式：國際借貸說國際收支說的基本原理對國際收支說的簡單評價(jià)回本章一、國際收支說的早期形式：國際借貸說只有已進(jìn)入支付階段的國際收支，才會影響外匯的供求。回本節(jié)二、國際收支說的基本原理影響匯率變動，假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進(jìn)行任何預(yù)。影響國際收支的主要因素為：ＢP=f（Ｙ，Ｙ‘，Ｐ，Ｐ’，i，I‘，e，Ｅef）=０如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則：e=g（Ｙ，Ｙ’，Ｐ，Ｐ‘，i，I’，Ｅef）第一，國民收入的變動。當(dāng)其他條件不變時(shí)（下同），本國國民收入的增加將通過邊際進(jìn)口傾向而帶來進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升。第二，價(jià)格水平的變動。本國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的升值，本國產(chǎn)品競爭力下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值（此時(shí)實(shí)際匯率恢復(fù)原狀）。外國價(jià)格水平的上升將帶來實(shí)際匯率的貶值，本國經(jīng)常賬戶改善，本幣升值。第三，利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，本幣升值。外國利率的提高將造成本幣貶值。第四，對未來匯率預(yù)期的變動。如果預(yù)期本幣在未來將貶值，資本將會流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來將升值，則本幣在即期就將升值。回