專題一投資項目管理+資本成本計算+資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

專題一投資項目管理（第六章投資管理）+資本成本計算（第五章籌資管理下）+資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

（第五章籌資管理下）

知識點：個別資本成本的計算

（一）銀行借款的資本成本率

1.一般模式:

K=名義借款額x年利率x（1-所得稅稅率）

一名義借款額-手續(xù)費率）

_年利率X（l-所得稅稅率）

1-手續(xù)費率

2.貼現(xiàn)模式:名義借款額X（1—手續(xù)費率）=年利息X（1—所得稅稅率）X（P/A,K,n）+名

義借款額X（P/F,K,n）

（二）公司債券的資本成本率

1.一般模式:

K=年利息X。-所得稅稅率）

一債券籌資總額-手續(xù)費軍）

_債券面值X票面年利率X（l-所得稅稅率）

債券籌資總額X（1-手續(xù)費率）

2.貼現(xiàn)模式（每年支付一次利息）：

籌資總額X（1—手續(xù)費率）=年利息X（1—所得稅稅率）X（P/A,K,n）+債券面值X（P/F,

K,n）

（三）優(yōu)先股的資本成本率

L固定股息率優(yōu)先股（各期股利相等）

按一般模式計算：

優(yōu)先股資本成本率K=公廣固定鬟魚十二—二f

發(fā)行價格x（1-籌資費用率）P?（1-f）

2.浮動股息率優(yōu)先股

由于浮動優(yōu)先股各期股利是波動的，因此其資本成本率只能按照貼現(xiàn)模式計算,并假定各期股利的

變化呈一定的規(guī)律性，與普通股資本成本的股利增長模型法計算方式相同。

（四）普通股的資本成本率

1.股利增長模型法（假設(shè)資本市場有效，股票市場價格與價值即現(xiàn)值相等）

假定：某股票本期支付股利為D。，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P0,則普通

股資本成本為：

K=D0xQ+g）_21_+g

（D0）D]D?D3....................Dn—?co

I~I~~IIIII~n'

0123456

2.資本資產(chǎn)定價模型法（投資者要求的必要收益率=籌資方的股權(quán)資本成本）

假定：無風(fēng)險報酬率為Rf,市場平均報酬率為Rm,某股票貝塔系數(shù)B,則普通股資本成本為：

■=&+B義（）一RD

（五）留存收益的資本成本率

【提示】與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于

不考慮籌資費用（采用股利增長模型法時）。

知識點：平均資本成本的計算

（一）含義

企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進(jìn)行

加權(quán)平均而得到的總資本成本率。計算公式為：

K四

j=i

其中：L表示平均資本成本；&表示第j種個別資本成本率；%表示第j種個別資本在全部資本中

的比重。

（二）權(quán)數(shù)的選擇

權(quán)數(shù)含義

賬面價值權(quán)數(shù)以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù)

市場價值權(quán)數(shù)以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)來計算資本權(quán)數(shù)

以各項個別資本預(yù)計的未來價值為基礎(chǔ)來確定資本權(quán)數(shù)。目標(biāo)價值是目標(biāo)資

目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

本結(jié)構(gòu)下的產(chǎn)物，是公司籌措和使用資金對資本結(jié)構(gòu)的一種要求

知識點：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化-每股收益分析法

（一）原理：能提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

（二）決策程序：

1.計算使不同籌資方案每股收益相同的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量，即每股收益無差別點。

（EBIT-I）x（l-T）-DP_（EBIT-I）x（l-T）-DP

1K1=：K;

求解得出而萬即為每股收益無差別下的息稅前利潤。

【提示】根據(jù)息稅前利潤EBIT與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量Q的關(guān)系，同理可求出每股收益無差別點下的業(yè)務(wù)量。

2.根據(jù)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平與每股收益無差別點的大小選擇籌資方案

決策原則：當(dāng)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平大王每股收益無差別點息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平時，應(yīng)

當(dāng)選擇債務(wù)籌資較大（或普通股股數(shù)較少）的籌資方案，反之則選擇債務(wù)籌資較?。ɑ蚱胀ü晒蓴?shù)較多）

的籌資方案。

假定N1<N2：

麗T）x（l—T）-DP|

1N；

（EBfr-yx^-Tj-DR

21-x0■?=--------------------------------------------------------

N2

EPS1直線斜率上點均直線斜

率右，斜率越大，著線越陡峭

【例題】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元（年利息40萬元）；

普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追

加籌資300萬元，有兩種籌資方案：

甲方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。

乙方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。

根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動成本率60%,固定成本為200萬

元，所得稅稅率20%,不考慮籌資費用因素。

要求：計算兩個方案每股收益無差別點的EBIT并為該公司做出籌資決策。

『正確答案』

（EBIT-40）x（1-20%）_（EBIT-40-48）x（1-20%）

600+100=600

解得:每股收益無差別點EBIT=376（萬元）。

預(yù)期息稅前利潤=1200X（1—60%）—200=280（萬元）低于無差別點376萬元，應(yīng)當(dāng)采用債

務(wù)籌資較少的甲方案，即增發(fā)普通股方案。

可計算得出：在1200萬元銷售額水平上，甲方案的EPS為0.274元，乙方案的EPS為0.256

yuo

【提示】當(dāng)企業(yè)需要的資本額較大時，可能會采用多種籌資方式組合融資，這時需要比較分析各種

組合籌資方式下的資本成本負(fù)擔(dān)及其對每股收益的影響，選擇每股收益最高的籌資方式。

【思考】如果備選籌資方案有兩個以上，如何根據(jù)每股收益無差別點法進(jìn)行決策？

【結(jié)論】需要兩兩方案進(jìn)行比較，可能會形成多個每股收益無差別點。根據(jù)預(yù)期息稅前利潤或業(yè)務(wù)

量水平所處區(qū)間進(jìn)行方案的選擇。如上圖，若預(yù)期息稅前利潤＜260（萬元），應(yīng)選擇甲方案（每股收

益最大）；若260（萬元）〈預(yù)期息稅前利潤＜300萬元，應(yīng)選擇乙方案；若預(yù)期息稅前利潤＞330（萬

元），則應(yīng)選擇丙方案。

知識點：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化-公司價值分析法

每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有考慮市

場反應(yīng)，亦即沒有考慮風(fēng)險因素。

（一）含義：公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上,以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)行資本結(jié)

構(gòu)優(yōu)化。

（二）原理：能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司價值最大的資

本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。

1.假設(shè)前提：企業(yè)未來各期的EBIT保持不變，且凈利潤用來發(fā)放股利（永續(xù)年金）。

2.計算公式：公司價值V=權(quán)益資本價值S+債務(wù)資金價值B

_（EBrrf）x（i-T）

D---------------------------

K

其中：Ks=Rf+3X(Rm-Rf)

Kw=凡x堤+&x得(其中.稅后債券資本成本)

此時:

【例題】某公司息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價值2000萬元。假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6%,

證券市場平均報酬率為10%,所得稅稅率為25%。債務(wù)市場價值等于面值，經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的

權(quán)益資本成本率和稅前債務(wù)利息率(假設(shè)稅前債務(wù)利息率等于稅前債務(wù)資本成本)如表所示

債務(wù)市場價值B(萬元)稅前債務(wù)利息率(%)股票6系數(shù)權(quán)益資本成本K(%)

0一1.5012.0

2008.01.5512.2

4008.51.6512.6

6009.01.8013.2

80010.02.0014.0

要求：使用公司價值分析法確定該公司債務(wù)資本為多少時公司的資本結(jié)構(gòu)為公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。

『正確答案』

方債務(wù)市場股票市場公司總價稅后債務(wù)資本成本普通股資本成本平均資本成本

案價值價值值(%)(%)(%)

一025002500—12.012.00

-—200236125616.0012.211.72

400217925796.3812.611.64

四600196625666.7513.211.69

五800171425147.5014.011.93

以方案一和方案四為例進(jìn)行說明:

1.當(dāng)債務(wù)為0時的股票市場價值

c凈利閏(400-0)X(1-25%)_____

S=---------------------=----------------------------=2500(萬兀)

普通股資本成本12%

公司的總市值S=2500(萬元)

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本=12%

2.當(dāng)債務(wù)為600萬元時的股票市場價值

c凈利閏(400-600?9%)X(1-20%),____

S=---------------------=-------------------------------------=1966(萬兀)

普通股斐本成本13.2%

B=600(萬元)

V=600+1966=2566(萬元)

Kw=KbXWb+KsXWs=9%X(1-25%)X600/2566+13.2%X1966/2566=11.69%

可以看出，在沒有債務(wù)資本的情況下，公司的總價值等于股票的賬面價值。當(dāng)公司增加一部分

債務(wù)時，財務(wù)杠桿開始發(fā)揮作用，公司總價值上升，平均資本成本率下降。

在債務(wù)資本達(dá)到400萬元時，公司總價值最高，平均資本成本率最低。債務(wù)資本超過400萬元

后，隨著利息率的不斷上升，財務(wù)杠桿作用逐步減弱甚至顯現(xiàn)負(fù)作用，公司總價值下降，平均資本

成本率上升。因此，債務(wù)資本為400萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

知識點：項目現(xiàn)金流量

(一)投資期的現(xiàn)金流量

期間主要內(nèi)容

主要是現(xiàn)金流出量，即在該投資項目上的原始投資。包括兩部分：

(1)在長期資產(chǎn)上的投資：如購置成本、運輸費、安裝費等。

投資期

(2)墊支的營運資金：追加的流動資產(chǎn)擴大量與結(jié)算性流動負(fù)債擴大量的

凈差額

（二）營業(yè)期的現(xiàn)金流量

期間主要公式

公式1:營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

公式2：營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

營業(yè)期

公式3：營業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入X（1一所得稅稅率）一付現(xiàn)成本X（1-

所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率

【提示】

（1）假設(shè)現(xiàn)金流量發(fā)生的時點在當(dāng)期期末。

（2）非付現(xiàn)成本主要是固定資產(chǎn)年折舊費用、長期資產(chǎn)攤銷費用、資產(chǎn)減值損失等。長期資產(chǎn)攤

銷費用主要有跨年的大修理費用、改良工程折舊攤銷費用、籌建費攤銷費用等。

（3）對于在營業(yè)期間的某一年發(fā)生的大修理支出來說，如果本年內(nèi)一次性作為收益性支出,則直

接作為該年付現(xiàn)成本;如果跨年攤銷處理,則本年作為投資性的現(xiàn)金流出量,攤銷年份以非付現(xiàn)成本

形式處理。營業(yè)期內(nèi)某一年發(fā)生的改良支出是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以后年份通過折舊

收回。

（三）終結(jié)期的現(xiàn)金流量

期間主要公式

主要現(xiàn)金流量包括：

1.固定資產(chǎn)變價凈收入（清理收入一清理費用）

2.墊支營運資金的收回

3.考慮所得稅時，固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響

終結(jié)期（1）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅（現(xiàn)金流出量）

（2）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失抵稅（現(xiàn)金流入量）

【提示】

固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益=變價凈收入一固定資產(chǎn)的賬面價值

固定資產(chǎn)的賬面價值=固定資產(chǎn)原值一按照稅法規(guī)定計提的累計折舊

知識點：投資項目財務(wù)評價指標(biāo)

一、凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值（NPV）

=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值

公式S（i+ir

（其中：i指折現(xiàn)率）

（1）凈現(xiàn)值20,方案可行，說明方案的預(yù)期報酬率不低于所要求的最

低報酬率（必要收益率）；凈現(xiàn)值＜0,方案不可取，說明方案的預(yù)期

投資報酬率低于所要求的最低報酬率（必要收益率）。

判定【提示】凈現(xiàn)值》0,可以理解為項目的價值》價格，值得投資；凈現(xiàn)

標(biāo)準(zhǔn)值＜0,可以理解為項目的價值〈價格，不值得投資。因此，項目可行

的兩個等同的評價標(biāo)準(zhǔn)：“價值個價格”或者“預(yù)期報酬率的必要收益

率”

（2）其他條件相同時，凈現(xiàn)值越大，方案越好

優(yōu)點：（1）適用性強：基本滿足項目年限相同的互斥投資方案決策；

（2）能靈活地考慮投資風(fēng)險：折現(xiàn)率與風(fēng)險有關(guān)。

優(yōu)缺點缺點：（1）所采用的折現(xiàn)率不易確定；（2）不適宜于原始投資額現(xiàn)值

不同的獨立投資方案的比較決策；（3）不能對壽命期不同的互斥投資

方案進(jìn)行直接決策

二、年金凈流量（ANCF）

【提示】年資本回收額的應(yīng)用。

公式在奉施出-=現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值（NPV）_現(xiàn)金凈流量總終值

牛津仰里年金現(xiàn)值系數(shù)年金終值系數(shù)

（1）年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補現(xiàn)

判定標(biāo)準(zhǔn)金流出，投資項目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案可行。

（2）在壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好

年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質(zhì)上

就是凈現(xiàn)值法。它適用于期限不同的投資方案決策。但同時，它也具有

評價

與凈現(xiàn)值法同樣的缺點，不便于對原始投資額現(xiàn)值不相等的獨立投資方

案進(jìn)行決策

三、現(xiàn)值指數(shù)（PVI）

現(xiàn)信指數(shù)未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

公式磯詛拒姒=原始投資額現(xiàn)值

若現(xiàn)值指數(shù)21（即凈現(xiàn)值》0）,方案可行；若現(xiàn)值指數(shù)＜1（即凈現(xiàn)值＜0）,

判定標(biāo)準(zhǔn)

方案不可行

現(xiàn)值指數(shù)法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時，實質(zhì)

就是凈現(xiàn)值法。該指標(biāo)克服了凈現(xiàn)值指標(biāo)不便于對原始投資額現(xiàn)值不同的獨

評價

立投資方案進(jìn)行比較和評價的缺點，但仍不能用于對壽命期不同的互斥投資

方案進(jìn)行直接決策

四、內(nèi)含報酬率（IRR）

凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，即項目實際可能達(dá)到的投資報酬率（預(yù)期報酬

定義

率）

（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等時：未來每年現(xiàn)金凈流量X年金現(xiàn)值系數(shù)一

公式原始投資額現(xiàn)值=0（插值法）

（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時：采用逐次測試法+插值法

如果內(nèi)含報酬率》投資者要求的必要收益率，項目可行，否則，項目不可

判定標(biāo)準(zhǔn)

行

優(yōu)點：（1）內(nèi)含報酬率反映了投資項目可能達(dá)到的投資報酬率，易于被高

層決策人員所理解。

（2）對于獨立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不同，可

以通過計算各方案的內(nèi)含報酬率，反映各獨立投資方案的獲利水平。

評價

缺點：

（1）計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大小。

（2）在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時

無法作出正確的決策

五、回收期（PP）

~|靜靜態(tài)回收期期：：不不考考慮慮貨貨幣幣時時間間價價值值時時，,未未來來現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量累累計計到到原原始始投投資資數(shù)數(shù)額額

含a義X時所經(jīng)歷的時間。

時所經(jīng)歷的時間。

7。q；粉態(tài)回收期=2年

012

動態(tài)回收期：考慮貨幣時間價值時,未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投

資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間。

-1055

1__________1__________1動態(tài)回收期〉2年

012

判定用回收期指標(biāo)評價方案時，回收期越短越好?；厥掌诜ㄊ且环N較為保守的方

標(biāo)準(zhǔn)法（回收期越短，風(fēng)險越?。?/p>

優(yōu)點：計算簡便，易于理解

缺點：沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，即沒有考慮超過原始投資額（或現(xiàn)

評價

值）的部分。顯然，回收期長的項目，其超過原始投資額（或現(xiàn)值）的現(xiàn)金

流量并不一定比回收期短的項目少

靜態(tài)回收期動態(tài)回收期

令：原始投資額現(xiàn)值=每年現(xiàn)金凈

未來每年現(xiàn)金凈原始投資額+每年現(xiàn)金

計算流量X（P/A,i,n）,利用插值

流量相等凈流量

方法法求解期數(shù)n

未來每年現(xiàn)金凈使“累計凈現(xiàn)金流量=0”使“累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0”的

流量不相等的時間時間

知識點：互斥投資方案的決策

互斥投資方案，方案之間互相排斥，不能并存，因此，決策的實質(zhì)在于選擇最優(yōu)方案，屬于選擇決

策。從選定經(jīng)濟效益最大的要求出發(fā)，互斥決策以方案的獲利數(shù)額作為評價標(biāo)準(zhǔn)。

決策方法：年金凈流量法是互斥方案最恰當(dāng)?shù)臎Q策方法。

不論方案的原始投資額現(xiàn)值大小如何，能夠獲得更大的獲利數(shù)額即凈

項目的壽命期相等時

現(xiàn)值的，即為最優(yōu)方案

將兩項目轉(zhuǎn)化成同樣的投資期限，才具有可比性，可以找出各項目壽

項目的壽命期不相等

命期的最小公倍數(shù)年限，作為共同的有效壽命期，然后計算調(diào)整后的

時

凈現(xiàn)值。但最終結(jié)果與年金凈流量法決策結(jié)果一致

【例題?綜合題】（2017年）戊化工公司擬進(jìn)行一項固定資產(chǎn)投資，以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)有X、Y、

Z三個方案備選，相關(guān)資料如下：

資料一：戊公司現(xiàn)有長期資本10000萬元，其中，普通股股本為5500萬元，長期借款為4000萬元,

留存收益為500萬元。長期借款利率為8%。該公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險是整個股票市場風(fēng)險的2倍。目前

整個股票市場平均收益率為8%,無風(fēng)險收益率為5虹假設(shè)該投資項目的風(fēng)險與公司整體風(fēng)險一致，且

投資項目的籌資結(jié)構(gòu)與公司資本結(jié)構(gòu)相同，新增債務(wù)利率不變。

資料二：X方案需要投資固定資產(chǎn)500萬元，不需要安裝就可以使用，預(yù)計使用壽命為10年，期

滿無殘值，采用直線法計提折舊。該項目投產(chǎn)后預(yù)計會使公司的存貨和應(yīng)收賬款共增加20萬元，應(yīng)付

賬款增加5萬元，假設(shè)不會增加其他流動資產(chǎn)和流動負(fù)債。在項目運營的10年中，預(yù)計每年為公司增

加稅前利潤80萬元。X方案的現(xiàn)金流量如表1所示：

表1X方案現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

年份01-910

一、投資期現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)投資(A)

營運資金墊支(B)

投資現(xiàn)金凈流量X

二、營業(yè)期現(xiàn)金流量

銷售收入XX

付現(xiàn)成本XX

折舊(C)X

稅前利潤80X

所得稅XX

凈利潤(D)X

營業(yè)現(xiàn)金凈流量(E)(F)

固定資產(chǎn)凈殘值X

回收營運資金(G)

終結(jié)期現(xiàn)金凈流量X

四、年現(xiàn)金凈流量合計XX(H)

注：表內(nèi)的“X”為省略的數(shù)值。

資料三：Y方案需要投資固定資產(chǎn)300萬元，不需要安裝就可以使用，預(yù)計使用壽命為8年，期滿

無殘值。預(yù)計每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為50萬元。經(jīng)測算，當(dāng)折現(xiàn)率為6%時，該方案的凈現(xiàn)值為10.49萬

元；當(dāng)折現(xiàn)率為8%時，該方案的凈現(xiàn)值為一12.67萬元。

資料四：Z方案與X方案、Y方案的相關(guān)指標(biāo)如表2所示：

表2備選方案的相關(guān)指標(biāo)

方案X方案Y方案Z方案

原始投資額現(xiàn)值（萬元）X300420

期限（年）1088

凈現(xiàn)值（萬元）197.27X180.50

現(xiàn)值指數(shù)1.380.92(J)

內(nèi)含報酬率17.06%XX

年金凈流量（萬元）(I)X32.61

注：表內(nèi)的“義”為省略的數(shù)值

資料五：公司適用的所得稅率為25%。相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)如表3所示:

表3相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)表

期數(shù)（n）8910

(P/F,i,n)0.50190.46040.4224

(P/A,i,n)5.53485.99526.4170

注：i為該項目的必要報酬率

要求：

（1）根據(jù)資料一，利用資本資產(chǎn)定價模型計算戊公司普通股資本成本。

（2）根據(jù)資料一和資料五，計算戊公司的加權(quán)平均資本成本。

（3）根據(jù)資料二和資料五，確定表1中字母所代表的數(shù)值（不需要列式計算過程）。

（4）根據(jù)以上計算的結(jié)果和資料三，完成下列要求：①計算Y方案的靜態(tài)投資回收期和內(nèi)含報酬

率；②判斷Y方案是否可行，并說明理由。

（5）根據(jù)資料四和資料五，確定表2中字母所代表的數(shù)值（不需要列式計算過程）。

（6）判斷戊公司應(yīng)當(dāng)選擇哪個投資方案，并說明理由。

『正確答案』

（1）8=2,戊公司普通股資本成本=5%+2X（8%-5%）=11%

（2）“假設(shè)該投資項目的風(fēng)險與公司整體風(fēng)險一致，且投資項目的籌資結(jié)構(gòu)與公司資本結(jié)構(gòu)

相同”，所以項目的必要報酬率就是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

所以，1/（1+i）-8=0.5019,得出，i=9%

或者：加權(quán)平均資本成本=8%X(1-25%)X4000/10000+ll%X(5500+500)/10000=9%

(3)A=-500(萬元)；B=-(20—5)=-15(萬元)；C=500/10=50(萬元)；D=80X(1

—25%)=60(萬元)；E=60+50=110(萬元)；F=E=110(萬元)；G=15(萬元)；H=110

+15=125(萬元)

(4)①Y方案的靜態(tài)投資回收期=300/50=6(年)

(IRR-6%)/(8%-6%)=(0-10.49)/(-12.67-10.49)

IRR=6%+(0-10.49)/(-12.67-10.49)X(8%-6%)=6.91%

②Y方案的現(xiàn)值指數(shù)小于1,不可行。

(5)1=197.27/(P/A,9%,10)=197.27/6.4170=30.74(萬元)

J=l+180.50/420=1.43

(6)Y方案不可行，所以要在X與Z方案中選擇，由于年限不一樣，所以要選擇年金凈流量

大的Z方案。

【例題?綜合題】(2014年)己公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，

公司準(zhǔn)備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：

資料一：己公司生產(chǎn)線的購置有兩個方案可供選擇：

A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預(yù)計使用6年，采用直線法計提折舊，預(yù)計凈殘值率為10%?

生產(chǎn)線投產(chǎn)時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運營期滿時墊支的營運

資金全部收回。生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元,

假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。

B方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預(yù)計使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時，凈現(xiàn)值為3228.94

萬元。

資料二：己公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報酬率

為12%,部分時間價值系數(shù)如下表所示：

貨幣時間價值系數(shù)表

年度(n)12345678

(P/F,12%,n)0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039

(P/A,12%,n)0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676

資料三：己公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場價值計算)為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000

萬元(市場價值