請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|行業(yè)點(diǎn)評逆周期政策不斷，有望帶動宏觀預(yù)期持續(xù)向上。2024年9月26日，中共中央政治局會議強(qiáng)調(diào)要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出，要求各地區(qū)各部門，干字當(dāng)頭、眾志成城推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。而據(jù)人民日報，為推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，9月26日中央政治局會議后至10月5日已有多項經(jīng)濟(jì)政策出臺，包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、降低存量房貸利率、優(yōu)化住房再貸款政策、續(xù)發(fā)超長期特別國債等。逆周期政策不斷，財政與貨幣政策力度持續(xù)加碼，有望帶動宏觀預(yù)期不斷向上。復(fù)盤過往，逆周期政策下市場風(fēng)偏或提升，指數(shù)牛市往往誕生。以最近一輪指數(shù)牛市為例（2019年1月~2021年2月區(qū)間最低點(diǎn)2440.91，最高點(diǎn)3731.69。從啟動階段看，2018年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，提到要“進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”，同時定位“資本市場在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”。而從另外幾輪指數(shù)牛市來看，區(qū)間低點(diǎn)至高點(diǎn)都有超過100%以上的漲幅，每一輪牛市幾乎都伴隨著自上而下的政策驅(qū)動，財政政策與貨幣政策出現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)，進(jìn)而帶來對行業(yè)與公司基本面改善的預(yù)期。同時，流動性環(huán)境改善、資本市場定位提升等也會推動市場達(dá)到新高度。為什么計算機(jī)有望成為投資修復(fù)領(lǐng)軍？1）考慮牛市風(fēng)偏的提升，在DCF估值體系下，能夠迎來分子和分母端同步提升的行業(yè)板塊，有望形成超額收益。作為高風(fēng)偏成長性賽道，在基本面預(yù)期整體向好、流動性寬松、市場風(fēng)偏修正等因素下，計算機(jī)板塊有望迎來EPS和PE同步修復(fù)，值得重視。2）計算機(jī)下游政策性支出比例較高，有望迎來投資修復(fù)。財政支出力度看，2024年中央本級科技支出預(yù)算安排3708.28億元，較上年增長10%。其中，基礎(chǔ)研究支出979.8億元，較上年增長13.1%。資金來源看，以信創(chuàng)為例，央企有望帶頭采購信創(chuàng)產(chǎn)品，有望帶動以此為代表的計算機(jī)投資修復(fù)。3）投資持續(xù)改善，計算機(jī)行業(yè)基本面修復(fù)空間大。若回歸2019年基本面水平，計算機(jī)行業(yè)有很大的修復(fù)空間。選擇計算機(jī)（申萬）指數(shù)為對象，過去十年（2014-2023年）來看，成分公司平均收入在2014-2019年持續(xù)爬坡，在2019年達(dá)到高點(diǎn)，為39.81億元，2023年平均收入為33.83億元，若以2023年為基數(shù)，僅考慮修復(fù)至2019年水平，收入端則有約18%的修復(fù)空間；若考慮利潤端修復(fù)至2019年水平，則利潤端有約95%的修復(fù)空間，遠(yuǎn)超整體。4）宏觀預(yù)期上修有望帶動市場風(fēng)偏，拔高行業(yè)PE中樞，計算機(jī)行業(yè)PE修復(fù)彈性較大，部分科技新方向可完成估值向上突破。以2014年1月1日至2024年9月30日為樣本區(qū)間，當(dāng)前計算機(jī)行業(yè)PEttm為60.10x，區(qū)間行業(yè)PETTM最高為157.35x，次高為89.42x，若分別修復(fù)至2015和2019年高點(diǎn)位置，則分別有162%和49%的空間，遠(yuǎn)超整體。此外，科技板塊具備眾多成長屬性新方向，市場樂觀時可以給予高估值溢價，例如2013-2015年牛市中，互聯(lián)網(wǎng)金融作為新技術(shù)方向，估值高點(diǎn)可達(dá)400x以上。行業(yè)走勢10% 0%-10%-20%-30%-40%2023-102024-022024-062024-09作者相關(guān)研究P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 建議關(guān)注5）醫(yī)療信息化：潤達(dá)醫(yī)療、創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧金山軟件；風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 4 7 94、投資持續(xù)改善，計算機(jī)行業(yè)基本面修復(fù)空間 10 11投資建議 12圖表1：9月24日國新辦發(fā)布會政策要點(diǎn) 4圖表2：9月26日中央政治局會議政策要點(diǎn) 4圖表3：2000年1月至今上證指數(shù)K線圖 7 10 10圖表6：計算機(jī)（申萬）指數(shù)過去10年P(guān)ETTM（2014年1月2日至2024年9月30日） 11圖表7：上證指數(shù)過去10年P(guān)ETTM（2014年1月2日至2024年9月30日） 11 12P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會變聯(lián)合發(fā)聲，多政策并舉支持穩(wěn)增長。2024年9月24日，國新辦中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清重磅發(fā)聲，降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，帶動市場基準(zhǔn)利率下行；證券基金保險公司互換便利首期規(guī)模5000億獲取的資金，只能用于投資股市等政策，多政策并舉支持圖表1：9月24日國新辦發(fā)布會政策要點(diǎn)資料來源：財聯(lián)社，國盛證券研究所圖表2：9月26日中央政治局會議政策要點(diǎn)資料來源：財聯(lián)社，國盛證券研究所P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。中共中l(wèi)會議強(qiáng)調(diào)，要加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出基層“三保”工作。要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮政府投資帶動作用。要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息。要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大“白名單”項目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。要支持上市公司并購重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺保護(hù)中小投資者的政策措施。l會議指出，要幫助企業(yè)渡過難關(guān)，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為。要濟(jì)促進(jìn)法，為非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。要把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來，促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)。要培育新型消費(fèi)業(yè)態(tài)。要支持和規(guī)范社會力量發(fā)展養(yǎng)老、托育產(chǎn)業(yè)，抓緊完善生育支持政策體系。要加大引資穩(wěn)資力度，抓緊推進(jìn)和實(shí)施制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入等改革措施，進(jìn)一步優(yōu)化市場化、法治化、國際化l會議強(qiáng)調(diào)，要守住兜牢民生底線，重點(diǎn)做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民零就業(yè)家庭等重點(diǎn)人群就業(yè)工作，加強(qiáng)對大齡、殘疾、較長時間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶。要加強(qiáng)低收入人口救助幫扶。要抓好食品和水電氣熱等重要物資的保供穩(wěn)價。要切實(shí)抓好糧食和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，關(guān)心農(nóng)民增收，抓好秋冬生產(chǎn)，確保國家糧食導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計平均降幅在0家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款最低首付款比例政策的通知，通知顯示對于貸款購買住房的居民家庭，商業(yè)性個人住房貸款不再區(qū)分首套、二套住房，最P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 發(fā)展銀行先期安排2000億元信貸資金專門用于秋糧收購，時調(diào)配資金，確保農(nóng)民“糧出手、錢到手”。治局會議精神，研究部署貫徹落實(shí)舉措。證監(jiān)會黨委書記、主席吳清主持會議并講話。l大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，持續(xù)提高權(quán)益類基金規(guī)模和占比，努力為投資者創(chuàng)造長l要分類施策打通各類中長期資金加大入市力度的堵點(diǎn)，加快完善“長錢長投”的政l要更大力度推動提升上市公司質(zhì)量和投資價值，抓好新發(fā)布的“并購六條”的落地實(shí)施，在推動產(chǎn)業(yè)整合和資源優(yōu)化配置、更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方面盡快推出l要強(qiáng)化跨部委協(xié)同，積極配合推進(jìn)證券基金保險公司互換便利、股票回購增持專項投資者保護(hù)等方面進(jìn)一步謀劃并適時推出更多務(wù)實(shí)管用的政策措施，提升資本市場P.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 動。股權(quán)分置改革有利于對上市公司管理者的考核，使大小股東利益趨于一致，使場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項措施，并且經(jīng)過初步匡算，實(shí)一屆全國人大二次會議上作政府工作報告，向世界宣示了中國政府力保經(jīng)濟(jì)增長的中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入，推動在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制盡快落地?！眻D表3：2000年1月至今上證指數(shù)K線圖資料來源：Wind，國盛證券研究所P.8請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 P.9請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 科技財政支持力度持續(xù)加大，自主可控有望在此帶動下加速推進(jìn)。根據(jù)人民網(wǎng)的報道，競爭性支持和穩(wěn)定支持相結(jié)合的基礎(chǔ)研究投入機(jī)制，支持中國科學(xué)院開展穩(wěn)定支持實(shí)施一批國家科技重大項目。完善國家科技計劃項目管理制度，參與修訂《國家重引導(dǎo)支持企業(yè)提升核心競爭力，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。支持全方位培養(yǎng)、引地落實(shí)國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和科技改革發(fā)展政策、優(yōu)化區(qū)域科科普輻射力，提升基層科普服務(wù)的覆蓋面和實(shí)效性。支持?jǐn)U大國際科技交流合作，推動加快形成具有全球競爭力的開放創(chuàng)新生態(tài)。工業(yè)機(jī)器人、先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備等科技創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域，充分發(fā)揮中央企業(yè)采購使用的主力軍作用，帶頭使用創(chuàng)新產(chǎn)品”等，有望通過央企采購加速科技自主可控創(chuàng)新。2）鎮(zhèn)以上黨政機(jī)關(guān)，以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上黨委和政府直屬事業(yè)單位及部門所屬為機(jī)關(guān)提供支持保障的事業(yè)單位在采購臺式計算機(jī)、便攜式計算機(jī)時，應(yīng)當(dāng)將CPU、操作系統(tǒng)符作系統(tǒng)（2024年）集中采購項目》招標(biāo)公告。其中國產(chǎn)桌面操作系統(tǒng)招標(biāo)數(shù)量為P.10請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 和貨幣政策往往更加積極，一方面有望直接改善計算機(jī)下游的資金來源，另一方面也講修復(fù)下游客戶對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，增加當(dāng)期的數(shù)字化投入，從而增加計算機(jī)行業(yè)的下游在2019年達(dá)到高點(diǎn)，為39.81億元，這一年份也位于上一輪指數(shù)牛市區(qū)間。后圖表4：計算機(jī)上市公司過去十年平均收入及歸母凈利潤水平（2014-2023）50資料來源：Wind，國盛證券研究所由于計算機(jī)行業(yè)的強(qiáng)順周期屬性，因此受宏觀波動的影響較大圖表5：A股所有上市公司過去十年平均收入及歸母凈利潤水平（2014-2023）0資料來源：Wind，國盛證券研究所P.11請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表6：計算機(jī)（申萬）指數(shù)過去10年P(guān)ETTM（2014年1月2日至2024年9月30日）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表7：上證指數(shù)過去10年P(guān)ETTM（2014年1月2日至2024年9月30日）資料來源：Wind，國盛證券研究所由于新技術(shù)的萌發(fā)與閃現(xiàn)，往往有一系列投資機(jī)會與細(xì)分產(chǎn)業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈投資剛剛萌芽的極早期階段。在這一階段，市場對未來具備較大的想象空間，因此在較為樂觀時，可以給予極高的估值上限溢價（其本質(zhì)是將極遠(yuǎn)期的星辰大海折現(xiàn)到當(dāng)期，在當(dāng)期基本P.12請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 市場給予東方財富、同花順、銀之杰等頭部企業(yè)以極高的估值溢價，P圖表8：2015年互聯(lián)網(wǎng)金融行情最鼎盛時領(lǐng)軍企業(yè)PE（TTM）證券代碼證券簡稱市盈率PE(TTM，2015-06-05）300059.SZ東方財富451.45300085.SZ銀之杰1,916.30300033.SZ542.68資料來源：Wind，國盛證券研究所5）醫(yī)療信息化：潤達(dá)醫(yī)療、創(chuàng)業(yè)慧康、衛(wèi)寧8）港股：金蝶國際、中國軟件國際、浪潮數(shù)字企業(yè)、金山云、商湯、金P.13請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有本報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報告版權(quán)歸“國盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個人不得對本報告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機(jī)構(gòu)或個人如引用、刊發(fā)本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現(xiàn)在及