凈現(xiàn)值與公司戰(zhàn)略推出新產(chǎn)品蘋果公司與鼠標(biāo)發(fā)展核心技術(shù)本田公司與小發(fā)動(dòng)機(jī)設(shè)置進(jìn)入障礙Qualcomm的專利技術(shù)引入已有產(chǎn)品的變化克萊斯勒公司的小型貨車創(chuàng)造產(chǎn)品差異可口可樂廣告—這才是可樂利用組織創(chuàng)新摩托羅拉公司just-in-time存貨管理開發(fā)新技術(shù)Yahoo!’suseofbanneradvertisementsontheweb公司戰(zhàn)略與正的NPV公司戰(zhàn)略與股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)和資本預(yù)算之間應(yīng)該存在某種聯(lián)系。如果企業(yè)選擇正的NPV項(xiàng)目進(jìn)行投資，企業(yè)的股票價(jià)格將上升。有時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)新項(xiàng)目的反應(yīng)是消極的。AT&T多次嘗試進(jìn)入電腦制造業(yè)8.2決策樹允許我們?cè)诿恳粋€(gè)節(jié)點(diǎn)上面畫出每一個(gè)可能的行動(dòng)及其產(chǎn)生的結(jié)果。決策樹的例子不學(xué)金融學(xué)金融空圈表示需要進(jìn)行的決策。實(shí)心圈表示收到消息。例如，班級(jí)的測(cè)驗(yàn)分?jǐn)?shù)。圓圈后面的那一條線代表那一點(diǎn)后面所有可能的選擇?！癈”“A”“B”“F”“D”斯圖爾特醫(yī)藥斯圖爾特醫(yī)藥公司考慮投資研發(fā)一種治療感冒的藥品。公司的策劃部，包括來自生產(chǎn)，營銷和工程部的代表建議公司進(jìn)行測(cè)試并開始研發(fā)。起步階段將延續(xù)1年，差不多要花費(fèi)$1billion。然后，有60%的機(jī)會(huì)特使可以成功，并進(jìn)入下一個(gè)階段。如果初始測(cè)試試成功的，斯圖爾特醫(yī)藥公司可以進(jìn)行生產(chǎn)。投資階段成本$1,600million，生產(chǎn)將于今后4年中進(jìn)行。測(cè)試成功并進(jìn)行生產(chǎn)，斯圖爾特醫(yī)藥公司的NPVNotethattheNPViscalculatedasofdate1,thedateatwhichtheinvestmentof$1,600millionismade.Laterwebringthisnumberbacktodate0.投資第一年第2-5年收入$7,000變動(dòng)成本(3,000)固定成本(1,800)折舊(400)稅前利潤$1,800稅(34%)(612)凈利潤$1,188現(xiàn)金流-$1,600$1,588斯圖爾特醫(yī)藥的決策樹不試驗(yàn)試驗(yàn)失敗成功不投資投資投資企業(yè)有兩個(gè)選擇：試驗(yàn)或者不試驗(yàn)投資或者不投資斯圖爾特醫(yī)藥:決定測(cè)試讓我們回頭看第一階段，決策關(guān)心的是我們要不要投資？時(shí)間1，期望收益是：時(shí)間0的NPV是：所以應(yīng)該進(jìn)行測(cè)試8.3敏感度分析，場(chǎng)景分析，盈虧平衡分析允許我們透過NPV的數(shù)值，達(dá)到我們對(duì)企業(yè)的預(yù)測(cè)的目的。當(dāng)用電子數(shù)據(jù)版計(jì)算時(shí)，盡量用公式建模，這樣你可以僅僅通過調(diào)整一個(gè)單元格的變量，就可以帶動(dòng)NPV數(shù)值的改變。靈敏度分析與場(chǎng)景分析在斯圖爾特醫(yī)藥公司的例子中，收入每年有$7,000,000。如果每年只有$6,000,000，NPV將變成$1,341.64一般稱為“whatif”analysis；我們計(jì)算NPV的數(shù)值和我們所作假設(shè)改變之間存在多大的敏感性。InvestmentYear1Years2-5Revenues$6,000VariableCostsFixedCostsDepreciationPretaxprofitTax(34%)NetProfitCashFlow-$1,600InvestmentYear1Years2-5Revenues$6,000VariableCosts(3,000)FixedCostsDepreciationPretaxprofitTax(34%)NetProfitCashFlow-$1,600InvestmentYear1Years2-5Revenues$6,000VariableCosts(3,000)FixedCosts(1,800)DepreciationPretaxprofitTax(34%)NetProfitCashFlow-$1,600InvestmentYear1Years2-5Revenues$6,000VariableCosts(3,000)FixedCosts(1,800)Depreciation(400)PretaxprofitTax(34%)NetProfitCashFlow-$1,600InvestmentYear1Years2-5Revenues$6,000VariableCosts(3,000)FixedCosts(1,800)Depreciation(400)Pretaxprofit$800Tax(34%)NetProfitCashFlow-$1,600InvestmentYear1Years2-5Revenues$6,000VariableCosts(3,000)FixedCosts(1,800)Depreciation(400)Pretaxprofit$800Tax(34%)(272)NetProfitCashFlow-$1,600InvestmentYear1Years2-5Revenues$6,000VariableCosts(3,000)FixedCosts(1,800)Depreciation(400)Pretaxprofit$800Tax(34%)(272)NetProfit$528CashFlow-$1,600投資Year1Years2-5收入$6,000可變成本(3,000)固定成本(1,800)折舊(400)稅前利潤$800稅(34%)(272)凈利潤$528現(xiàn)金流-$1,600$928靈敏度分析我們可以看到NPV對(duì)收入變動(dòng)很敏感。例如，收入下降16%，導(dǎo)致NPV下降61%。收入每下降1%，我們可以預(yù)期NPV下降4.25%場(chǎng)景分析敏感度分析的一個(gè)變種是場(chǎng)景分析。例如，斯圖爾特醫(yī)藥公司面對(duì)下面這三個(gè)場(chǎng)景：下一年天氣糟糕，變得很冷，銷售收入超出預(yù)期，但是勞動(dòng)力成本上升了。下一年天氣沒太多變化，銷售和預(yù)期相符合。下一年的天氣暖和，銷售沒有達(dá)到預(yù)期。其他場(chǎng)景可以應(yīng)用到FDA是否批準(zhǔn)斯圖爾特醫(yī)藥公司生產(chǎn)新藥。對(duì)每一個(gè)場(chǎng)景，計(jì)算NPV。盈虧平衡分析另一個(gè)預(yù)測(cè)變動(dòng)的工具是盈虧平衡分析。斯圖爾特醫(yī)藥公司例子中，我們關(guān)心的是盈虧平衡收入和盈虧平衡銷售量或者盈虧平衡價(jià)格。Thebreak-evenIATCFisgivenby:Break-EvenAnalysis我們以稅后的盈虧平衡現(xiàn)金流開始并且通過損益表反向求解，算出盈虧平衡收入：投資計(jì)算現(xiàn)金流收入可變成本VC固定成本FC折舊D稅前利潤稅(34%)凈利潤現(xiàn)金流$504.75投資計(jì)算現(xiàn)金流收入可變成本VC固定成本FC折舊D稅前利潤稅(34%)凈利潤=504–折舊$104.75現(xiàn)金流$504.75投資計(jì)算現(xiàn)金流收入可變成本VC固定成本FC折舊D稅前利潤=104.75÷(1-.34)$158.72稅(34%)凈利潤=504--折舊$104.75現(xiàn)金流$504.75投資計(jì)算現(xiàn)金流收入=158.72+VC+FC+D$5,358.72可變成本VC(3,000)固定成本FC(1,800)折舊D(400)稅前利潤=104.75÷(1-.34)$158.72稅(34%)凈利潤=504–折舊$104.75現(xiàn)金流$504.75盈虧平衡分析我們得到盈虧平衡收入是$5,358.72million，我們很容易得到盈虧平衡價(jià)格和盈虧平衡銷售量。如果原來計(jì)劃是每年出售700million劑量，每劑$10，產(chǎn)生的收入$7,000million，那么我們要達(dá)到盈虧平衡的話，銷售量達(dá)到：我們也可以得到盈虧平衡價(jià)格：8.4期權(quán)現(xiàn)代金融理論的一個(gè)基本認(rèn)識(shí)：期權(quán)具有價(jià)值?！拔覀儧]有期權(quán)”是處于困境的信號(hào)（asignoftrouble）。期權(quán)因?yàn)楣臼窃谝粋€(gè)變動(dòng)的環(huán)境中做決策，他們?cè)谠u(píng)估項(xiàng)目時(shí)需要考慮到期權(quán)的因素。擴(kuò)展期權(quán)如果需求超過預(yù)期，這種期權(quán)有價(jià)值。放棄期權(quán)如果需求小于預(yù)期，這種期權(quán)有價(jià)值。延期期權(quán)如果變量朝著有利的方向變化，這種期權(quán)有價(jià)值。延遲期權(quán):例子上面這個(gè)例子，這個(gè)項(xiàng)目可以在未來的4年任意一年進(jìn)行，貼現(xiàn)率是10%。項(xiàng)目發(fā)起的那一個(gè)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)值是$25,000，但是由于成本是下降的，因此NPV在后面的時(shí)點(diǎn)有上升趨勢(shì)。項(xiàng)目開發(fā)的最佳時(shí)間是第2年—這個(gè)選擇的NPV從今天看是最高的。折現(xiàn)現(xiàn)金流與期權(quán)項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值可以分成兩部分，一部分是不帶期權(quán)的NPV，另一部分是項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值。一個(gè)例子：比較專用機(jī)器和通用機(jī)器。如果它們的成本和壽命都一樣，通用的機(jī)器價(jià)值要高一些，因?yàn)樗鼛в衅跈?quán)。放棄期權(quán):例子開采油田的例子，鉆探設(shè)備成本$300，一年后可能成功可能失敗。結(jié)果出現(xiàn)的概率相同，貼現(xiàn)率是10%。如果成功得到收益的在時(shí)間1現(xiàn)值是$575。如果失敗得到收益的在時(shí)間1現(xiàn)值是$0。放棄期權(quán):例子傳統(tǒng)的NPV分析拒絕這個(gè)項(xiàng)目放棄期權(quán):例子企業(yè)有兩個(gè)決策：挖還是不挖，放棄還是堅(jiān)持。不挖挖失敗成功：PV=$500出售鉆探設(shè)備，殘值=$250保留鉆探設(shè)備，沒有挖到油

PV=$0傳統(tǒng)的NPV分析忽視放棄期權(quán)的價(jià)值。放棄期權(quán):例子如果考慮到放棄期權(quán)的價(jià)值，這個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值：放棄期權(quán)的估值我們可以把項(xiàng)目的市場(chǎng)