第二章

金融市場概述第一節(jié)金融市場的概念、特征及分類第二節(jié)金融市場的形成與發(fā)展第三節(jié)金融市場的要素構(gòu)成第四節(jié)金融市場的效應(yīng)分析2024/10/141SEM.NJUST.ZhouCaixia第一節(jié)金融市場的概念、特征及分類一、金融市場的含義（一）定義

——資金供求雙方通過金融工具買賣實現(xiàn)資金融通的場所，是金融商品融通關(guān)系的總和。金融資產(chǎn)——一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證。

?基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)：債務(wù)性資產(chǎn)，權(quán)益性資產(chǎn)；

?衍生性金融資產(chǎn)：主要包括遠期、期貨、期權(quán)和互換等。2024/10/142SEM.NJUST.ZhouCaixia以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及機制的總和?！袷墙鹑谫Y產(chǎn)進行交易的有形的和無形的場所；●反映了金融資產(chǎn)的供求者之間的供求關(guān)系；●包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格(包括利率、匯率及各種證券的價格)機制?！裼稍S多具體市場組成的龐大市場體系2024/10/143SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）金融市場與要素市場和產(chǎn)品市場的差異

生產(chǎn)單位（企業(yè)、政府）消費單位（居民為主）產(chǎn)品市場金融市場要素市場土地、勞動、資本等2024/10/144SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）金融市場與要素市場和產(chǎn)品市場的差異要素市場：土地、勞動與資本等生產(chǎn)要素進行交易的市場;產(chǎn)品市場：商品和服務(wù)進行交易的場所。金融市場:在經(jīng)濟系統(tǒng)中引導(dǎo)資金的流向，溝通資金由盈余部門向短缺部門轉(zhuǎn)移的市場。

1.市場參與者不是單純的買賣關(guān)系，而是一種借貸關(guān)系和委托代理關(guān)系；2.交易對象是一種特殊商品即貨幣資金；3.交易場所在大多數(shù)情況下是無形的。2024/10/145SEM.NJUST.ZhouCaixia二、金融市場的分類（一）按標(biāo)的物劃分

●

貨幣市場——一年以下，國庫券、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、回購協(xié)議、短期貸款等特征：無形、批發(fā)、公開、高競爭度、高流動性●

資本市場——中長期存貸款市場、有價證券[債券、股票]市場●

外匯市場——不同貨幣計值的票據(jù)交換●

黃金市場[倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥、香港]2024/10/146SEM.NJUST.ZhouCaixia外匯市場經(jīng)濟基礎(chǔ)：國際支付要求進行各種貨幣兌換——本幣與外幣之間的兌換（滿足進出口需要）——多國貨幣之間的兌換、結(jié)算（多變貿(mào)易、多邊支付、跨國融資等）外匯市場：經(jīng)營外幣和以外幣計價的票據(jù)等有價證券買賣的市場。匯率：兩國貨幣的比價。固定匯率VS浮動匯率外匯保值VS投機2024/10/147SEM.NJUST.ZhouCaixia補充：布雷頓森林體系及其崩潰布雷頓森林體系：——以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制。實質(zhì)：建立一種以美元為中心的國際貨幣體系基本內(nèi)容：包括美元與黃金掛鉤、其他國家的貨幣與美元掛鉤；實行固定匯率制度。黃金官價：35美元一盎司，每一美元0.888671克黃金。1949年，美國黃金儲備為246億美元，占當(dāng)時整個資本主義世界黃金儲備總額的73.4%。結(jié)果：美元成為國際清算的支付手段和各國的主要儲備貨幣。20世紀60～70年代，美國深陷越南戰(zhàn)爭，財政赤字巨大，國際收入情況惡化，逐漸喪失維持黃金官價的能力1971年7月第七次美元危機爆發(fā)，尼克松政府于8月宣布停止履行外國政府或中央銀行用美元兌換黃金的義務(wù)。2024/10/148SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/149SEM.NJUST.ZhouCaixia1994年外匯體制進行重大改革，銀行結(jié)售匯制度，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，建立統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場。2008年新修訂《外匯管理條例》2024/10/1410SEM.NJUST.ZhouCaixia中國的外匯儲備2024/10/1411SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1412SEM.NJUST.ZhouCaixia人民幣相關(guān)匯率2024/10/1413SEM.NJUST.ZhouCaixia黃金市場主要參與者：金商、銀行、對沖基金等金融機構(gòu)、各個法人機構(gòu)、私人投資者以及經(jīng)紀公司。2024/10/1414SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1415SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市場的分類（二）按中介特征劃分●直接金融市場（發(fā)行股票、債券等）●間接金融市場（通過銀行中介）（三）按資產(chǎn)發(fā)行、流通特征●初級市場：資金需求者將金融資產(chǎn)首次出售給公眾形成的市場●二級/次級市場——場內(nèi)：證券交易所——場外交易市場（柜臺/店頭交易市場）2024/10/1416SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市場的分類（四）按成交與定價方式

●公開市場：眾多的買主和買主公開競價，拍賣方式，價高者得?！褡h價市場：私下協(xié)商或直接討價還價（五）按有無固定場所

●有形市場：證券交易所等固定交易場地●無形市場（六）地域范圍

●國內(nèi)金融市場●國際金融市場2024/10/1417SEM.NJUST.ZhouCaixia第二節(jié)金融市場的形成與發(fā)展一、金融市場的形成與發(fā)展低級-高級蕭條-繁榮無序-有序國內(nèi)-國際古羅馬時代——票據(jù)結(jié)算意大利：匯票13-14世紀，歐洲形成許多商品集散地和貿(mào)易交易所——證券交易所的前身資本主義生產(chǎn)方式萌芽——第一次工業(yè)革命（1540-1640）——金融革命

2024/10/1418SEM.NJUST.ZhouCaixia金融革命?銀行業(yè)的變革1397梅迪西銀行+1407圣喬治銀行-新式銀行?股票與債券的流通

兩個源流：?股份公司制度的成長與發(fā)育

?財政上的公債制度

“（英國）金融革命的實質(zhì)就在于國債的償付”，結(jié)果在于“由于資本市場的擴大使政府債務(wù)具有流動性”。——[美]金德爾伯格2024/10/1419SEM.NJUST.ZhouCaixia★1608年阿姆斯特丹證券交易所——世界最早的證券交易所★1773年倫敦證券交易所的前身在一家咖啡館成立；產(chǎn)業(yè)革命后，歐美各國競相在倫敦發(fā)行公債，英國也掀起設(shè)立股份公司的高潮★1585年法蘭克福證券交易所成立，1790年開始經(jīng)營部分債券★1725年紐約證券交易所設(shè)立，主要從事小麥、煙草等商品交易；★18世紀末證券市場進入快速發(fā)展時期[獨立戰(zhàn)爭的國債]；1817年紐約證券交易所正式組建?！锶毡镜淖C券市場大約形成于明治時期，被財閥控制2024/10/1420SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1421SEM.NJUST.ZhouCaixia二、金融市場形成與發(fā)展的條件（一）發(fā)達的市場經(jīng)濟（二）健全的金融體系（三）完備的貨幣信用制度（四）多種信用工具的存在（五）完善的市場利率機制（六）現(xiàn)代通訊、交通設(shè)施2024/10/1422SEM.NJUST.ZhouCaixia第三節(jié)金融市場的要素構(gòu)成一、金融市場的主體/交易者——以資金供給者或需求者或者以雙重身份出現(xiàn)。對金融市場具有決定意義：?交易主體的多寡決定了金融市場規(guī)模?造就種類繁多的金融工具?對金融市場的廣度、深度和彈性也有影響廣度：市場參與者類型的復(fù)雜程度深度：交易與投資連續(xù)不斷，市場價格有次序彈性：指應(yīng)付突發(fā)事件的能力和大手成交后價格迅速調(diào)整的能力2024/10/1423SEM.NJUST.ZhouCaixia

(一)政府部門資金的需求者:主要通過發(fā)行財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，彌補財政預(yù)算赤字等。資金的供應(yīng)者:如稅款集中收進還沒有支出時。國際金融市場的積極參加者。

2024/10/1424SEM.NJUST.ZhouCaixia金融市場重要的監(jiān)管者和調(diào)節(jié)者1.政府的監(jiān)管有助于下列目標(biāo)的實現(xiàn)：（1）形成一個競爭性的、有效率的市場（2）有關(guān)信息是完整的和真實的（3）有利于實施宏觀貨幣政策（4）不允許內(nèi)部濫用職權(quán)和欺詐（5）防止金融機構(gòu)失?。?）保護社會公眾基本利益2．通過財政政策施加影響：國債管理與國債交易3．通過國際協(xié)定，建立市場行為準則2024/10/1425SEM.NJUST.ZhouCaixia美國政府債務(wù)2024/10/1426SEM.NJUST.ZhouCaixia2011年歐洲政府債務(wù)狀況歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示:

截至2011年底，歐元區(qū)和歐盟政府債務(wù)在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例分別由2010年的85.3%%和80%上升到87.2%和82.5%。2011年，歐元區(qū)和歐盟財政赤字在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占比例分別由2010年的6.2%和6.5%下降到4.1%和4.5%。2011年，財政赤字在GDP中所占比例最高的成員國是：愛爾蘭、希臘、西班牙；最低的是：芬蘭、盧森堡、德國。2013年第一季度，歐元區(qū)國債占比國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）提高至92.2%，同比增長4個百分點。2024/10/1427SEM.NJUST.ZhouCaixia中國審計署報告顯示，截至2012年底，抽查的36個地方政府本級政府性債務(wù)余額38,475.81億元，比2010年增長12.94%，占全國總額的31.79%。截至2010年底，全國地方性債務(wù)總額為10.72萬億元。穆迪基于審計署報告計算得出，從2010年末至2012年末，中國地方政府的直接和擔(dān)保債務(wù)可能已上升13%，至12.1萬億元，約占GDP的23%。2024/10/1428SEM.NJUST.ZhouCaixia12024/10/1429SEM.NJUST.ZhouCaixia嚴介和的BT掘金模式

2005年10月12日，太平洋建設(shè)集團董事局主席嚴介和以“黑馬”的姿態(tài)被列為胡潤2005中國富豪榜第二。“太平洋系”2002年產(chǎn)值還不足20億元2003年，太平洋建設(shè)集團發(fā)展增速1300%，2004增速500%。2005年的產(chǎn)值約高達300億元。1997年開始從事BT項目,主營城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2001年起大規(guī)模接手虧損國企，能夠減輕當(dāng)?shù)卣^疼的國企負擔(dān)。嚴介和：“我比政府還要了解政府”。

2024/10/1430SEM.NJUST.ZhouCaixiaBT是BOT（建設(shè)-經(jīng)營-移交）的一種變換形式。項目的運作通過項目管理公司總承包后，由承包方墊資進行建設(shè)，建設(shè)驗收完畢再移交給項目業(yè)主，項目業(yè)主通過分期付款等方式來償還項目資金。主要與內(nèi)蒙古、新疆、海南、云南和貴州等經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的當(dāng)?shù)卣勁小Ｌ窖笥?00多億元的自有資產(chǎn)，而BT項目總訂單2700億元，全國有100多個BT項目在進行。因為物流、材料、管理的整合，真實造價低于政府報價，從中有利可圖。對策:幫助政府融資還錢?！叭缯墓咎岢鋈谫Y，我?guī)退鼡?dān)保，融來的錢還我；或者我的公司融資，政府擔(dān)保，但負債和利息是政府的，融來的錢還給我。2024/10/1431SEM.NJUST.ZhouCaixia分析：BT融資模式下的連鎖影響B(tài)uild-Transfer企業(yè)自有資金+銀行貸款銀行貸款證券化衍生金融工具政府發(fā)行國債支付回購款國債回購、期貨、期權(quán)等衍生交易2024/10/1432SEM.NJUST.ZhouCaixia“BT模式”2006年遭受重創(chuàng)1月4日，建設(shè)部、國家發(fā)改委、財政部和中國人民銀行等四部委聯(lián)合制訂的《關(guān)于嚴禁政府投資項目使用帶資承包方式進行建設(shè)的通知》下發(fā)到各省、自治區(qū)和直轄市政府?！锻ㄖ芬?今后政府投資項目一律不得以建筑業(yè)企業(yè)帶資承包的方式進行建設(shè),不得將建筑業(yè)企業(yè)帶資承包作為招投標(biāo)條件。對于使用帶資承包方式建設(shè)的政府投資項目,建設(shè)等部門將停止辦理其報建手續(xù),對該項目不予竣工驗收備案BOT(建設(shè)-經(jīng)營-移交)、BOOT(建設(shè)--擁有--經(jīng)營--轉(zhuǎn)讓)、BOO(建設(shè)--擁有--經(jīng)營)方式建設(shè)的政府投資項目被《通知》豁免。2024/10/1433SEM.NJUST.ZhouCaixia對話嚴介和:沒有50%的回報，投資干嗎

2012-12-04中國經(jīng)濟周刊在“蘭州新城”建設(shè)中，蘭州市政府與太平洋建設(shè)所涉及的項目分三部分：移山造地、市政建設(shè)以及城市公益、城市功能等建設(shè)與完善。太平洋建設(shè)初期220億元的投資針對上述的第一部分，6個月推平700座山，投資回報率為9%。首次在國內(nèi)采用了“國際BT”模式。經(jīng)歷過2006年資金鏈斷裂風(fēng)波后，太平洋建設(shè)已經(jīng)“鳳凰涅槃”？——太平洋建設(shè)承接BT項目；——鄭和艦隊國際資本投資有限公司吸引成員加入為項目投融資；——華佗論箭智慧國際集團篩選項目合作單位。2024/10/1434SEM.NJUST.ZhouCaixia嚴介和“狂言”：2016年凈利潤是李嘉誠凈資產(chǎn)總和2012年12月11日，21世紀經(jīng)濟報道記者楊瑞法上海報道嚴介和稱，太平洋建設(shè)集團現(xiàn)已成為中國最大的城市運營商，擁有30萬員工，2011年實現(xiàn)產(chǎn)值3000多億元，繳稅140億元，利潤額超過稅收。主業(yè)仍是基礎(chǔ)設(shè)施的投資和建設(shè)，包括大型橋梁、隧道、市政、交通、水電、垃圾處理、污水處理、景觀綠化亮化美化凈化……2016年產(chǎn)值要突破一萬億，凈利潤是李嘉誠凈資產(chǎn)的總和。按先建設(shè)后移交的BT模式，龐大的先期投入資金來源？資金鏈斷裂的悲劇會否重演？嚴介和：除銀行貸款外，“國際資金看好我，尤其是中東的迪拜、卡塔爾，政府里面的基金給我們的支持太大了。這些資金不是熱錢，是國家外匯管理局通過的，利息只有銀行資金的一半”。2024/10/1435SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）居民個人個人一般是金融市場上的主要資金供應(yīng)者?！徺I各種有價證券進行組合投資：滿足日常的流動性需求，又能獲得資金增值。不同風(fēng)險偏好會有不同資產(chǎn)組合選擇。個人因其收入的多元化和分散性的特點，其投資具有分散化和多樣性的特征。個人也可以成為金融市場上的資金需求者。金融市場具有了廣泛的參與性和聚集長期資金的功能，有助于金融市場功能的發(fā)揮。2024/10/1436SEM.NJUST.ZhouCaixia美國上世紀80年代以來，在個人可支配收入相對穩(wěn)定的背景下，個人支出卻持續(xù)大幅攀升，個人儲蓄率從原先的10％下降到1993年前的8％以下，最終跌至負值。美國房市和股市的大幅上漲導(dǎo)致個人（家庭）資本利得收入大幅增加。這才是“名義”個人儲蓄率大幅回落的主要原因。2024/10/1437SEM.NJUST.ZhouCaixia從1996年以來股價指數(shù)和居民儲蓄間有明顯的逆相關(guān)性1996-2001年的股市上漲中，儲蓄增幅從46％降到6％；當(dāng)股價指數(shù)在2001年開始下跌后，儲蓄增幅又開始逐步回升，最高到20％。從2006年開始的最新一輪牛市，同樣使得儲蓄率增幅回落到2007年的15％左右。中國股市資金主要來自居民2024/10/1438SEM.NJUST.ZhouCaixia（三）工商企業(yè)通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財務(wù)杠桿比例和增加盈利；公司投資主體多元化，實現(xiàn)資本聯(lián)合：通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。是金融市場上的資金供應(yīng)者之一。還是套期保值的主體。2024/10/1439SEM.NJUST.ZhouCaixia馬光遠：中國企業(yè)賺錢的邏輯

2011年09月23日，/expert_article-151268-24829.shtml賺壟斷的錢；靠金融賺錢；投資房地產(chǎn)賺錢“四個現(xiàn)代化”：資源壟斷化、產(chǎn)業(yè)空心化、投資虛擬化、經(jīng)濟沙漠化——會出現(xiàn)嗎？2024/10/1440SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1441SEM.NJUST.ZhouCaixia亞洲開發(fā)銀行《亞洲債券監(jiān)測》報告數(shù)據(jù)中國是新興東亞地區(qū)最大的本幣債券市場。截至2012年9月底，中國未清償?shù)娜嗣駧艂傤~23萬億元，約占2011年GDP的50%。其中政府債券為17萬億元，企業(yè)債為近6萬億元。2011年前10個月，企業(yè)債券凈融資達1.86萬億元，高于2011年全年的1.37萬億元，中國企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至今年的122%，創(chuàng)出近15年新高。國有企業(yè)主導(dǎo)了中國的企業(yè)債市場：鐵道部企業(yè)債余額最多，其次是國家電網(wǎng)公司、中石油集團等。在最大的30家企業(yè)債發(fā)行機構(gòu)中，23家為國有企業(yè)，截至9月末還有未清償債券3.1萬億元。2024/10/1442SEM.NJUST.ZhouCaixia37家央企2012年借貸融資超3萬億（流量）據(jù)《投資者報》研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2012年度A股上市公司累計融資金額達8.2萬億元。通過金融機構(gòu)貸款的比例最大，達66780億元，占比81%;其次為發(fā)債融資，融資額為10505億元;最少的是證券市場融資，融資額為4941億元。其中融資總額最高的50家企業(yè)的融資金額總計4.27萬億元，占全部A股上市公司融資總額的52%。央企高達37家，另有地方國企6家，真正意義上的民營公司只有2家。僅中國石化一家2012年的融資總額達9300億元。中國石化2013年第一季度凈利潤158.34億元，同比增長18.1%，環(huán)比下降32.8%,基本每股收益0.179元,低于市場預(yù)期(0.21元/股)2024/10/1443SEM.NJUST.ZhouCaixia國企“得了便宜還賣乖”?央企坐享多重制度性紅利：財政補貼、低息貸款37家央企通過金融機構(gòu)借貸共融資30622億元，占50家公司信貸融資總額的89%，占全部A股公司信貸融資總額的45%，平均每家企業(yè)融資827億元?？?cè)谫Y額最大的兩家民營企業(yè)，信貸融資總額才602億元，平均借款融資300億元。全國工商聯(lián)主席黃孟復(fù)：國企占了將近一半的銀行貸款資源，付出的成本卻只有5%多一點，和超過10%的民企貸款利率相比，兩者相差5個百分點。黃孟復(fù)在浙江調(diào)查了解到，小額貸款的平均利率是20%。2024/10/1444SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1445SEM.NJUST.ZhouCaixia（四）存款性金融機構(gòu)——通過吸收各種存款而獲得可利用資金，并將之貸給需要資金的各經(jīng)濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構(gòu)。金融市場的重要中介套期保值和套利的重要主體一般包括：商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、信用合作社。2024/10/1446SEM.NJUST.ZhouCaixia商業(yè)銀行——直接接受活期存款，具有創(chuàng)造存款貨幣的職能；負債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)多樣化。1．參與票據(jù)市場：貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)2．同業(yè)拆借市場的主體3．參與證券市場的活動[視不同國家規(guī)定]儲蓄銀行：互助儲蓄銀行、信托儲蓄銀行、郵政儲蓄系統(tǒng)、儲蓄與放貸協(xié)會等

多投資于政府公債、公司股票、公司債券2024/10/1447SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1448SEM.NJUST.ZhouCaixia引申：政府對四大行的資本金支持1998年，通過發(fā)行2700億元特種國債籌措資金，以增加國有商業(yè)銀行的資本金。注冊成立中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司，股東單位為財政部、中國人民銀行和國家外匯管理局。2004年1月6日，將450億美元的外匯儲備注資中國銀行和中國建設(shè)銀行，由匯金公司進行管理。2005年4月，匯金公司向工行注資150億美元，財政部則保留原工行資本金1240億元。2007年初，據(jù)《中國證券報》報道，政府或?qū)⑼ㄟ^中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司向農(nóng)行注資250億至300億美元，今年下半年農(nóng)行將完成財務(wù)重組工作。2024/10/1449SEM.NJUST.ZhouCaixia四大行的上市之路2005年10月27日，建設(shè)銀行在香港交易所掛牌上市。招股價2.35港元；發(fā)行264.86億股H股；集資總額達到622億港元，折合80億美元。2006年06月01日，中國銀行H股在港交所正式掛牌?？偦I資金額754億港元。2006年7月5日，中國銀行A股在上海證券交易所上市交易?；I資超過200億元。2006年10月27日，工商銀行A+H股在上海證券交易所和香港聯(lián)交所同時上市。A股籌資超過400億元人民幣；H股籌資1086億港元。中國農(nóng)業(yè)銀行，2010年7月15日和16日正式在上海和香港兩地上市2024/10/1450SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1451SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1452SEM.NJUST.ZhouCaixia上市銀行（20131115數(shù)據(jù)）2024/10/1453SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1454SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1455SEM.NJUST.ZhouCaixia（五）非存款性金融機構(gòu)保險公司——包括人壽保險公司及財產(chǎn)和災(zāi)害保險公司。養(yǎng)老基金——是一種類似于人壽保險公司的專門金融組織。資金來源是公眾為退休后生活所準備的儲蓄金。投資銀行——在資本市場上從事證券發(fā)行、買賣及相關(guān)業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。投資基金——向公眾出售其股份或受益憑證募集資金，并將所獲資金分散投資于多樣化證券組合的金融中介機構(gòu)。2024/10/1456SEM.NJUST.ZhouCaixia思考：機構(gòu)投資者的市場穩(wěn)定性功能可以籌集、調(diào)動長期資金，進行專業(yè)投資、組合投資；會對上市公司施加影響，促進公司效率提高→有助于市場的穩(wěn)定與規(guī)范。注意維護自己作為“安全投資者”的聲譽，主要目的仍是最大限度獲得投資收益→會緊隨市場行情變化，調(diào)整投資方向、規(guī)模、結(jié)構(gòu)。?中國的機構(gòu)投資者：券商、投資基金、企業(yè)、保險基金、社?；?、外資2024/10/1457SEM.NJUST.ZhouCaixia迅猛發(fā)展的中國基金業(yè)舒眉.一千點落差的背后[N].南方周末,2007-11-15,C132006年末，基金管理的資產(chǎn)規(guī)模只有8000多億元，到2007年1月底突破萬億大關(guān)；7月基金規(guī)模首次達到2萬億元；而截至9月21日，基金資產(chǎn)規(guī)模超過3萬億元。上證指數(shù)從7月中3563點起步，到10月16日攀上6124的高點。若股市永遠蒸騰向上，這樣的循環(huán)過程令人皆大歡喜：股市漲—基金凈值漲—基民收益提高—繼續(xù)申購基金—新資金繼續(xù)入市—股市繼續(xù)上漲。在頻繁的買賣中，基金交易出現(xiàn)類莊股特征，重要表現(xiàn)就是交易過于頻繁。今年上半年基金的平均換手率已經(jīng)達到236％。一旦市場形勢逆轉(zhuǎn)，投資者心理預(yù)期發(fā)生改變，可能發(fā)生大規(guī)模贖回，基金必須拋股應(yīng)付，從而引起市場更大幅度震蕩。

2024/10/1458SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1459SEM.NJUST.ZhouCaixia推薦閱讀《基金經(jīng)理》趙迪著清華大學(xué)出版社，2007趙迪，2004年畢業(yè)于南開大學(xué)金融學(xué)專業(yè)，在深圳證券信息公司從事財經(jīng)編輯工作兩年?！锏谝徊棵鑼懏?dāng)代中國證券投資基金行業(yè)內(nèi)幕的財經(jīng)小說?！镏袊禄鹗菲占白x物

2024/10/1460SEM.NJUST.ZhouCaixia（六）外國投資者中國A股市場為外國投資者開放的渠道：合格的境外投資者（QFII）——指允許合格的境外機構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)管的專門帳戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。外國戰(zhàn)略投資者股改后對外資的定向增發(fā)跨國并購和涉外并購2024/10/1461SEM.NJUST.ZhouCaixia中共中央政治局常委、國務(wù)院副總理李克強2011年8月17日在香港出席國家“十二五”規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇，他表示，將允許以人民幣境外合格機構(gòu)投資者方式(RQFII)投資境內(nèi)證券市場。試點初期，總額度為200億元人民幣，80%投資于內(nèi)地債券市場，將從對境內(nèi)市場較熟悉的境內(nèi)基金管理公司、證券公司的香港子公司做起。有助于拓寬香港人民幣投資內(nèi)地資本市場的渠道，優(yōu)化人民幣回流機制，豐富境外人民幣投資產(chǎn)品，推動人民幣在境外的使用。

2024/10/1462SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1463SEM.NJUST.ZhouCaixia2002年推出QFII試點，投資額度上限僅40億美元。2005年，QFII總額度獲準增加60億美元至100億美元。2007年，根據(jù)第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話成果，總額度增至300億美元。2012年則猛增500億美元據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2012年一季度末:賬戶總資產(chǎn)規(guī)模2656億元的QFII，其中股票、債券(國債、公司債、可轉(zhuǎn)債)和銀行存款占比：74.5%、13.7%和9.6%。持股市值合計1979億元，占A股流通市值1.09%。10年來，QFII凈匯入資金1213億元，累計盈利1443億元，年化回報11.9%。QFII的投資理念：大盤藍籌股、重視股票的分紅派現(xiàn)能力、偏向長期持有……2024/10/1464SEM.NJUST.ZhouCaixia新聞：基金出QFII入資金分歧行情糾結(jié)20131126重慶商報股指圍繞2200點連續(xù)震蕩凸顯多空雙方的糾結(jié)心態(tài)。主力陣營出現(xiàn)罕見分歧：外資以流入為主，內(nèi)資以流出為主。2013年10月14日-11月22日，30個交易日里，QFII大本營四大席位豪擲8.72億元抄底。QFII資金持續(xù)流入的原因：對中國改革看好，對A股估值認可。選股：偏重估值低的藍籌，如銀行、保險等大盤金融藍籌股?；鹋cQFII近期還在不斷擴容。10月份新批7家QFII和4家RQFII，截至10月底，獲批的QFII和RQFII的境外機構(gòu)分別已達247家和39家。國內(nèi)基金公司管理規(guī)模已達3.9萬億元，今年以來增加了5000億元。是否會有一撥年末行情？2024/10/1465SEM.NJUST.ZhouCaixia波頓：正確的理念，錯誤的時機2010年4月，英國明星基金經(jīng)理安東尼?波頓(AnthonyBolton)告訴投資大眾，在中國做投資將成為他生命中最激動人心的一章。他的投資信托基金——富達中國特殊情況基金(FidelityChinaSpecialSituations)自成立后價格已下跌15%，表現(xiàn)略差于摩根士丹利資本國際中國指數(shù)(MSCIChinaindex)。波頓2013年6月17日宣布將于2014年4月1日卸任該信托基金經(jīng)理：“我一點也不后悔。中國是最讓人著迷的地方。在中國做投資是我經(jīng)歷過的最有趣的事。”2024/10/1466SEM.NJUST.ZhouCaixia波頓為何在中國遭遇滑鐵盧？波頓曾因經(jīng)營專注于英國的富達特殊情況基金(FidelitySpecialSituationsFund)而成名，在他掌管的28年中，該基金復(fù)合年回報率高達19.5%。波頓：“顯然，我原本希望基金能夠大獲全勝，沐浴在榮耀的光芒之中。但中國市場令人失望，一開始我并沒有預(yù)料到這種情況?！辈D試圖復(fù)制他在執(zhí)掌富達英國特殊情況基金時成功采用的投資風(fēng)格。摒棄市場極力追捧的“大家伙”，青睞由個人或家族經(jīng)營的中小企業(yè)，對市值低于10億英鎊的公司的投資，占其投資組合的一半。近兩年來，波頓旗下基金數(shù)次尷尬地踩中“地雷”，其中包括因被控欺詐股價跌幅超過90%的西安寶潤“壞公司確實糟得一塌糊涂，而且壞公司的數(shù)量超出了我的預(yù)期?！?024/10/1467SEM.NJUST.ZhouCaixia

金融機構(gòu)既發(fā)行與創(chuàng)造金融工具，也在金融市場上購買各類金融工具。既是金融市場的中介人也是金融市場的投資者還是貨幣政策的傳遞者和承受者。2024/10/1468SEM.NJUST.ZhouCaixia（六）中央銀行特殊地位：既是金融市場的行為主體，又大多是金融市場上的監(jiān)管者。從中央銀行參與金融市場的角度來看：作為銀行的銀行，充當(dāng)最后貸款人角色，成為金融市場資金的提供者。中央銀行為執(zhí)行貨幣政策，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進行公開市場操作。

2024/10/1469SEM.NJUST.ZhouCaixia中國央行像“西西弗斯”嗎？2007年10月15日，在年內(nèi)第八次上調(diào)存款準備金率后，股指仍然越過了6000點。11月10日央行第九次提高存款準備金率11月12日，周一，上證綜指跳空低開，大盤藍籌股一路狂瀉，最終收于5187點。本應(yīng)利空的債券市場維持盤整態(tài)勢，上證國債指數(shù)不跌反升。廣義貨幣發(fā)行量占GDP的比例仍居高不下截至9月末，我國外匯儲備余額達到14336億美元，今年來累計增加外匯3289億美元央行不斷地發(fā)行人民幣然后不斷回收人民幣，為何淪為忙碌的貨幣搬運工？2024/10/1470SEM.NJUST.ZhouCaixia2009年，中國經(jīng)濟實現(xiàn)8.7%的增長。2009年各銀行前所未有地放出9.6萬億元人民幣貸款。2010年商行放貸額度為7.5萬億元樓市過熱和鋼鐵等行業(yè)巨大的產(chǎn)能過剩未能減緩新增貸款的上升“兩會”剛結(jié)束，3月15日北京6宗地塊拍賣。中國兵器裝備集團、中國煙草總公司等央企大手筆出資，再創(chuàng)“地王”紀錄。央行貨幣政策已鑄下大錯？過于寬松的貨幣政策——大量廉價貨幣涌入經(jīng)濟過程——新增貨幣沿著既有的“政治-經(jīng)濟結(jié)構(gòu)”注入，人們形成通貨膨脹預(yù)期——企業(yè)和個人爭相涌入資產(chǎn)市場以回避風(fēng)險2024/10/1471SEM.NJUST.ZhouCaixia二、金融市場的客體/交易對象——金融產(chǎn)品金融市場在經(jīng)濟中的重要性迅速提高的理論根源：1.金融產(chǎn)品作為法律契約，權(quán)利義務(wù)受法律保護2.金融產(chǎn)品的流動性使持有者在盈利性和安全性之間選擇的透明度增強3.因高流動性而成為貨幣或貨幣的替代物

金融產(chǎn)品數(shù)量的多少是一國經(jīng)濟金融發(fā)展水平的重要標(biāo)志！2024/10/1472SEM.NJUST.ZhouCaixia金融資產(chǎn)——建立在債權(quán)債務(wù)關(guān)系基礎(chǔ)上的一方對另一方要求在將來提供報償?shù)乃袡?quán)或索取權(quán)。金融產(chǎn)品——由金融機構(gòu)設(shè)計、開發(fā)的金融工具——反映債權(quán)、債務(wù)等關(guān)系的一種標(biāo)準化和約證明文書。[標(biāo)準化、可交易性]金融工具金融產(chǎn)品金融資產(chǎn)2024/10/1473SEM.NJUST.ZhouCaixia（一）貨幣市場工具(moneymarketinstruments)期限短、流動性強、交易成本低、風(fēng)險低最低交易額相對較高，主要交易者為機構(gòu)投資者1.短期國庫券(T-bills)2.大額存單(certificateofdeposit)：3-6個月3.商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)：1-2月＜270天4.銀行承兌匯票（banker’sacceptance）5.回購協(xié)議(repurchaseagreement)6.聯(lián)邦基金（federalfunds）：金融機構(gòu)調(diào)劑準備金余缺7.歐洲美元(Eurodollars)2024/10/1474SEM.NJUST.ZhouCaixia(二)固定收益資本市場工具期限較長,收益固定,流動性較差,投資風(fēng)險較低1.中期國債(treasurynotes):2~10年2.長期國債(treasurybonds):10~30年3.聯(lián)邦機構(gòu)債券(federalinstitutionbonds)?聯(lián)邦有關(guān)機構(gòu)發(fā)行：美國進出口銀行、總服務(wù)局、海上管理局等?聯(lián)邦政府資助的機構(gòu)發(fā)行：家庭貸款銀行等2024/10/1475SEM.NJUST.ZhouCaixia(二)固定收益資本市場工具4.市政債券(municipalbonds)?一般責(zé)任債券（稅收作保）?收入債券（項目收入作保）5.公司債券(corporationbonds)?信用評級6.抵押支撐債券(mortgage-backedsecurity)?資產(chǎn)證券化2024/10/1476SEM.NJUST.ZhouCaixia(三)股權(quán)工具1.普通股票(commonstock)2.優(yōu)先股股票(preferredstock)2024/10/1477SEM.NJUST.ZhouCaixia(四)衍生資產(chǎn)(derivativeassets)工具1.遠期和約(forwardcontracts)柜臺交易,交易中介的收益為買賣差價,承擔(dān)交易風(fēng)險。2.期貨和約(futurescontracts)——標(biāo)準化的遠期和約，采用拍賣機制，交易中介收取傭金3.期權(quán)和約(optionscontracts)4.互換和約(swapscontracts)——貨幣、利率、商品

?一國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與數(shù)量情況反映了一國經(jīng)濟和金融市場發(fā)展的水平。推薦閱讀:［美］雷蒙德.W.戈德史密斯.金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展［M］.上海：上海三聯(lián)書店，1990

2024/10/1478SEM.NJUST.ZhouCaixia中國資本市場發(fā)展歷程圖2024/10/1479SEM.NJUST.ZhouCaixia2024/10/1480SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市場的媒體——經(jīng)紀人

經(jīng)紀人——在市場上為買賣雙方成交撮合并從中收取傭金的商人。唐朝：牙郎明朝：官牙，私牙[政府批準，取得牙帖]清代：牙商、牙行南方-“掮客”北方-“跑合”2024/10/1481SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市場的媒體——經(jīng)紀人（一）貨幣市場經(jīng)紀人?貨幣中間商——專門為同業(yè)拆借市場交易服務(wù)，收取傭金?票據(jù)經(jīng)紀人——專營票據(jù)買賣，代客買賣或自營貨幣經(jīng)紀公司的業(yè)務(wù)過程：發(fā)現(xiàn)價格報價成交交易雙方確認交易細節(jié)填寫交易記錄單交后臺清算部門交易確認后，與客戶定期結(jié)算經(jīng)紀費用2024/10/1482SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）證券經(jīng)紀人證券經(jīng)紀人是在證券業(yè)發(fā)展到一定階段出現(xiàn)，衡量證券市場成熟制度的重要標(biāo)志。廣義的證券經(jīng)紀人是指在證券交易中專門接收客戶委托，幫助客戶買賣證券并從中收取傭金，為客戶提供證券信息咨詢服務(wù)、專業(yè)證券分析、投資組合設(shè)計、證券買賣代理的中介人或代理人。經(jīng)紀人與客戶在交易中形成的關(guān)系：委托代理關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系——保證金信用交易信任關(guān)系2024/10/1483SEM.NJUST.ZhouCaixia

香港的證券經(jīng)紀人

分為4種：證券公司、證券公司代表、證券投資顧問和證券顧問代表。證券經(jīng)紀人須獲得證監(jiān)會的認可才能從事證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)。經(jīng)紀人必須在證監(jiān)會注冊。采取政府立法管理和自律管理相結(jié)合的形式。經(jīng)紀人應(yīng)遵守誠實與公平、勤勉盡責(zé)、為客戶提供資料、客戶優(yōu)先處理、利益沖突等規(guī)范與條例。香港證券經(jīng)紀人制度的特點：①經(jīng)紀人制度建立早，發(fā)展成熟，制度健全，運作規(guī)范。②經(jīng)紀人個人大多隸屬證券經(jīng)紀商③特別強調(diào)對經(jīng)紀人的管理。④經(jīng)紀人經(jīng)紀業(yè)務(wù)范圍廣泛、靈活，與廣泛的證券交易品種及客戶需求密切相關(guān)。2024/10/1484SEM.NJUST.ZhouCaixia思考：證券經(jīng)紀人,我們需要嗎？

證券經(jīng)紀人提供中介服務(wù)一層意義是為客戶提供買賣成交撮合操作；另一層則是向客戶提供投資理財分析與建議。在我國,提供買賣撮合操作服務(wù)這一功能其實是由證券公司完成的?！蹲C券法》第137條明確指出,“在證券交易中,代理客戶買賣證券,從事中介業(yè)務(wù)的證券公司,為具有法人資格的證券經(jīng)紀人”。因此,證券經(jīng)紀人在我國是存在的,不過其存在的形式是證券公司,提供的服務(wù)目前也僅局限于通道式服務(wù)。作為證券經(jīng)紀人的另一特征——個性化投資理財服務(wù)及其自然人存在形式長期是個空白。2024/10/1485SEM.NJUST.ZhouCaixia對上海地區(qū)證券經(jīng)紀人情況的調(diào)查

0007030115沈海霞調(diào)查針對上海市內(nèi)各家證券公司，采取隨機抽樣的方法，選取了華夏證券等60家證券公司作為調(diào)查對象，獲得有效問卷50份。投資者的選擇也是隨機的。證券公司營業(yè)大廳、股民會、街頭都是調(diào)查的地點。經(jīng)紀人的選擇則是在已設(shè)立證券經(jīng)紀人的證券公司進行，同時包括在銀行或居民區(qū)設(shè)點的經(jīng)紀人、網(wǎng)上的在線經(jīng)紀人。2024/10/1486SEM.NJUST.ZhouCaixia針對三類對象的問卷調(diào)查公司以何種形式設(shè)立經(jīng)紀人，對經(jīng)紀人由哪些業(yè)務(wù)支持；經(jīng)紀人自身對現(xiàn)狀是否滿意等有無設(shè)立經(jīng)紀人，對經(jīng)紀人的管理制度和激勵制度等對經(jīng)紀人的看法，是否需要經(jīng)紀人性質(zhì)的服務(wù)，以及對現(xiàn)有的經(jīng)紀人服務(wù)的滿意程度證券公司證券經(jīng)紀人投資者2024/10/1487SEM.NJUST.ZhouCaixia結(jié)論：三方均不滿意的證券經(jīng)紀人制度對證券公司而言，證券經(jīng)紀人創(chuàng)造的收益有限，管理難度大，風(fēng)險也大。證券經(jīng)紀人卻認為工作、生活都缺乏基本保障，得不到公司培訓(xùn)、技術(shù)等方面的有力支持，大多對現(xiàn)狀不滿意；對相當(dāng)部分個人投資者而言，對證券經(jīng)紀人制度并不了解，對證券公司或證券經(jīng)紀人的服務(wù)普遍表示不滿意。多年來證券市場存在的諸多問題和長時間持續(xù)低迷，使公眾對證券市場缺乏信心，大部分客戶懷疑資本市場體系對場外人的公平性，這也使得經(jīng)紀人作為一個職業(yè)階層缺乏應(yīng)有的誠信度。2024/10/1488SEM.NJUST.ZhouCaixia三、金融市場的媒體——經(jīng)紀人（一）貨幣經(jīng)紀人（二）證券經(jīng)紀人（三）外匯經(jīng)紀人四、金融市場價格

四要素緊密聯(lián)系，相互促進，互相影響。2024/10/1489SEM.NJUST.ZhouCaixia第四節(jié)金融市場效應(yīng)分析一、金融市場的功能（一）聚斂功能

——指金融市場引導(dǎo)眾多分散的小額資金匯聚成為可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。金融市場起著資金“蓄水池”的作用。一是由于金融市場創(chuàng)造了金融資產(chǎn)的流動性；二是金融市場的多樣化的融資工具為資金供應(yīng)者的資金尋求合適的投資手段找到了出路。2024/10/1490SEM.NJUST.ZhouCaixia社會融資規(guī)模（億人民幣）社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟從金融體系獲得的資金總額，是增量概念。2024/10/1491SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）配置功能1.資源配置，將資源從低效率利用的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，實現(xiàn)稀缺資源合理配置、有效利用。2.財富再分配：通過市場價格波動實現(xiàn)。如:“9.11”后,加上信息經(jīng)濟泡沫的破滅,美國、日本、英國、德國、法國的股票市場市值由29.2萬億美元銳減到2001年9月的19.2萬億美元。思考：股市和房市的波動對窮人還是富人更有利？

2024/10/1492SEM.NJUST.ZhouCaixia（二）配置功能1.資源配置/2.財富再分配3.風(fēng)險的再分配。利用各種金融工具，風(fēng)險厭惡程度較高的人可將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給喜好風(fēng)險之人?！?010年11月5日，中國首批信用風(fēng)險緩釋合