風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系實(shí)證研究目錄TOC\o"1-3"\h\u3717摘要 122160一、引言 232024（一）選題背景和意義 2223321.選題背景 2170352.選題意義 210905（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2283951.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系研究 2320492.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究 337443.企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究 331683（三）研究思路和方法 434471.研究思路 4216812.研究方法 413042二、理論分析與假設(shè)提出 416785（一）理論分析 425601.創(chuàng)新理論 4170232.創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向理論 4224143.內(nèi)生增長(zhǎng)理論 4166224.信號(hào)傳遞理論 57827（二）假設(shè)提出 515877三、研究設(shè)計(jì) 525985（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源 54292（二）主要變量 6205501.解釋變量 667982.中介變量 6315493.被解釋變量 7196584.控制變量 79921（三）模型設(shè)計(jì) 728853四、實(shí)證結(jié)果分析 763（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析 727294（二）回歸分析 831997（三）補(bǔ)充分析——詞頻分析法 107151（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 1225875五、研究結(jié)論與啟示 1220300（一）研究結(jié)論 12355（二）研究建議 125064（三）研究局限 1312748致謝 1310906注釋 144177參考文獻(xiàn) 14摘要:隨著我國(guó)進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新在助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化升級(jí)中的重要性也更加突出。企業(yè)作為市場(chǎng)活動(dòng)的關(guān)鍵主體，要想提升企業(yè)價(jià)值就必須主動(dòng)創(chuàng)新，而在創(chuàng)新過程中就必須承擔(dān)來自技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)和政策等多方面的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過實(shí)證分析，研究了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值三者間的關(guān)系，以研發(fā)投入、專利申請(qǐng)和托賓Q值作為三者各自的代理變量，并結(jié)合詞頻分析法對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的衡量進(jìn)行補(bǔ)充分析。本文根據(jù)我國(guó)滬深A(yù)股上市公司2010年至2018年的數(shù)據(jù)，使用EXCEL數(shù)據(jù)處理工具并運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，最終得出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，并且企業(yè)創(chuàng)新在二者間起到中介效應(yīng)這一結(jié)論。關(guān)鍵詞:企業(yè)價(jià)值；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；企業(yè)創(chuàng)新引言（一）選題背景和意義1.選題背景黨中央在十九屆五中全會(huì)指出：在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中，必須毫不動(dòng)搖地堅(jiān)持創(chuàng)新這一核心地位、必須不斷提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力、進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。李克強(qiáng)總理在今年的《政府工作報(bào)告》中超過40次談到了“創(chuàng)新”，同時(shí)報(bào)告也明確指出：有必要增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力，激發(fā)人才創(chuàng)新活動(dòng)，并力爭(zhēng)在“十四五”期間研發(fā)投入強(qiáng)度超過“十三五”時(shí)期的實(shí)際水平。創(chuàng)新在給企業(yè)賦能的同時(shí)也可以促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力支撐。然而目前我國(guó)上市公司對(duì)于創(chuàng)新并未給予足夠的重視，沒有意識(shí)到創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，創(chuàng)新意識(shí)不足，因此提升這些公司創(chuàng)新水平非常重要，而研究何種因素會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響則是本文思考的問題。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)代表了企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的權(quán)衡與投資選擇，正如同具有更高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的公司會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目進(jìn)行投資，只要前提是該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的今天，內(nèi)卷化也更加嚴(yán)重，上市公司必須增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、主動(dòng)提升創(chuàng)新能力來增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，從而迎接經(jīng)濟(jì)不確定背景下的多方挑戰(zhàn)。在全球化的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，如何提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及是否應(yīng)當(dāng)重視風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)已成為越來越多的企業(yè)思考的問題。2.選題意義（1）有利于進(jìn)一步分析影響企業(yè)創(chuàng)新的因素現(xiàn)有文獻(xiàn)已從股權(quán)集中度、所有權(quán)性質(zhì)和薪酬激勵(lì)等多個(gè)方面對(duì)影響企業(yè)創(chuàng)新的因素進(jìn)行了分析研究。本文從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度出發(fā)，分析了影響企業(yè)創(chuàng)新的又一個(gè)重要因素，對(duì)于企業(yè)如何增強(qiáng)創(chuàng)新能力、提升創(chuàng)新績(jī)效給出了建議。（2）有利于進(jìn)一步研究風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)在分析了所搜集的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后，本文得出了上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系，對(duì)于上市公司合理把風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、抓住市場(chǎng)機(jī)遇并把握時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)給出了適當(dāng)?shù)慕ㄗh。有利于為上市公司提升企業(yè)價(jià)值提供建議互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的企業(yè)要想長(zhǎng)久發(fā)展，就必須擺脫傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念的束縛。本文對(duì)于影響企業(yè)價(jià)值提升的因素有了進(jìn)一步研究，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)于企業(yè)提升整體價(jià)值、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力提供了新的思路。（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系研究（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀在國(guó)外，超過一半的的學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力越強(qiáng)的企業(yè)，其創(chuàng)新績(jī)效也就越好。Slevin和Covin在1999年的研究結(jié)論表明：更具冒險(xiǎn)精神的企業(yè)高管更偏好風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力也越高，他們一般會(huì)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和產(chǎn)品，以及打造更完備的生產(chǎn)流程從而抓住更多機(jī)會(huì)，從而提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。Gilley在2002年也肯定了二者存在正相關(guān)性，同時(shí)他還引入了市場(chǎng)環(huán)境這一調(diào)節(jié)變量進(jìn)行進(jìn)一步的深入分析，比如當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境缺乏安定性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)創(chuàng)新的正相關(guān)更弱。Wiklund和Shepherd在Gilley的結(jié)論下進(jìn)一步研究，并在2005年也指出：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)知識(shí)資源的充分利用，借助知識(shí)人才資源可以幫助企業(yè)提升創(chuàng)新績(jī)效。參考Michael和Stefanie2005年的研究結(jié)論可以看出：二者的正向相關(guān)性在成長(zhǎng)型企業(yè)的發(fā)展過程中體現(xiàn)得更加明顯；John在2008年經(jīng)過研究后認(rèn)為上市公司銷售收入增長(zhǎng)率與自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平正相關(guān)。也存在部分觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不利于企業(yè)創(chuàng)新。Morris(1996)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)對(duì)企業(yè)的銷售增長(zhǎng)率產(chǎn)生反向影響。Slater在2000年發(fā)表觀點(diǎn)[1]認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)一定程度上會(huì)對(duì)公司的凈利潤(rùn)帶來不利影響。Lee(2001)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向和創(chuàng)新績(jī)效呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)性，并且這種關(guān)系在新創(chuàng)立的企業(yè)中體現(xiàn)更為明顯。Hughes和Morgan(2006)[2]分析了211家美國(guó)初創(chuàng)高科技企業(yè)，得出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與產(chǎn)品績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性的結(jié)論。Wiklund和Shepherd于2011年研究了瑞典部分中小企業(yè)跨時(shí)段數(shù)據(jù)，并引入創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向機(jī)制進(jìn)行分析，得出結(jié)論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)對(duì)公司的創(chuàng)新績(jī)效帶來負(fù)面影響，它會(huì)提高企業(yè)整體的失敗率。（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀曹廷求等人在2011年[3]研究了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，并結(jié)合了薪酬激勵(lì)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于工資固定的高管而言，他們會(huì)更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)厭惡，這是由于固定薪酬打擊了高管的工作積極性，高管們認(rèn)為即使承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)幫助企業(yè)最終盈利，但對(duì)于高管自身而言也并不會(huì)受到不同的薪酬對(duì)待，但如果因?yàn)槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了損失高管自身也會(huì)受到影響；但當(dāng)存在薪酬以外的激勵(lì)時(shí)，比如股權(quán)或或期權(quán)激勵(lì)，高管風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平會(huì)表現(xiàn)得更高，這是因?yàn)楦吖芤部梢苑窒砥髽I(yè)的剩余價(jià)值。2.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外多數(shù)研究認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)于企業(yè)價(jià)值提升具有積極影響。Chan等研究發(fā)現(xiàn)：若以研發(fā)投入衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，在對(duì)外宣布加大研發(fā)力度后,公司股價(jià)表現(xiàn)為上漲的跡象。Eberhart進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)：對(duì)于那些實(shí)際增加了研發(fā)投入的企業(yè)而言，股東投資后所獲得的收益明顯更多。Grilichesl對(duì)100多家美國(guó)公司研究后也發(fā)現(xiàn)增加研發(fā)投入可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。Bloom也同意加大R&D投入確實(shí)對(duì)可以提升企業(yè)價(jià)值。但是也有觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)并不會(huì)提升企業(yè)價(jià)值，持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為失敗概率較大，并不會(huì)提升企業(yè)綜合收益。Boff和Rouse對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)進(jìn)行了研究，最終發(fā)現(xiàn)R&D投資回報(bào)率異常低。Mank和Nystrom進(jìn)一步研究后發(fā)現(xiàn)：在計(jì)算機(jī)行業(yè)中，研發(fā)投入力度和投資收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，機(jī)會(huì)主義理論的解釋也符合這一結(jié)論。Aboody和Lev發(fā)現(xiàn)，研發(fā)部門的員工會(huì)利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行信息的內(nèi)外交易，并不會(huì)帶來企業(yè)整體價(jià)值的提高，甚至還有可能導(dǎo)致企業(yè)嚴(yán)重受損。（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀蔣勇和王曉亮在2019年研究發(fā)現(xiàn)：對(duì)于可以為企業(yè)帶來短期收益的項(xiàng)目而言，高管并不太愿意進(jìn)行投資。熊娜等人在2020年分析了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和公司投資效率之間呈負(fù)相關(guān)性。同年，潘攀等人以銀行領(lǐng)域?yàn)檠芯繉?duì)象，分析了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和投資行為的關(guān)系，并考慮了經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，結(jié)論表明：在經(jīng)濟(jì)政策不確定的大背景下，由于更加難以判斷未來發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)的投資意愿有所降低。3.企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究（1）國(guó)外研究現(xiàn)狀Deng等學(xué)者認(rèn)為雖然專利可以衡量企業(yè)創(chuàng)新能力，公司可在在一定年限獨(dú)占收益，但其帶來的經(jīng)濟(jì)效益不確定性較大，并不代表專利擁有最終的效用價(jià)值。Pakes也進(jìn)一步指出：專利的經(jīng)濟(jì)效用取決于技術(shù)、制度和市場(chǎng)的共同作用。Griliches指出和研發(fā)投入相比，專利與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性更低。（2）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀解維敏和唐清泉[4]在2012年指出：高管持股比與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平與也表現(xiàn)為倒U型關(guān)系。許年行、李小榮、張瑞君三人在2013[5]年研究發(fā)現(xiàn)：對(duì)處在成長(zhǎng)上升期的非國(guó)有企業(yè)來說，公司薪酬激勵(lì)制度極大影響著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)選擇，二者正相關(guān)性很強(qiáng)。同年，余明桂和李文貴[6]也發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)于公司資本配置效率的提升有極大的推動(dòng)作用，同時(shí)也有利于提升高管的積極性，有利于促進(jìn)股東財(cái)富的增加。研究思路和方法1.研究思路正文部分圍繞五大模塊進(jìn)行展開，分別為引言、理論分析與假設(shè)提出、研究設(shè)計(jì)、實(shí)證結(jié)果分析和研究結(jié)論與啟示。其中引言部分包括選題背景和意義、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀和研究方法；在理論分析與假設(shè)提出的模塊中，引用了相關(guān)理論并提出假設(shè)；在研究設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，選取解釋變量、中介變量和被解釋變量的代理變量并設(shè)置控制變量；然后利用SPSS和EXCEL軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)；最后根據(jù)分析的結(jié)果是否與假設(shè)相符得出結(jié)論與啟示，并對(duì)本文在分析中存在的不足進(jìn)行分析。2.研究方法本文對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論進(jìn)行了分析，借鑒了其中的部分結(jié)論，并結(jié)合定性與定量研究的方法，分析了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值三者間的關(guān)系。首先提出了四個(gè)假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)以及企業(yè)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)價(jià)值中起到中介效應(yīng)；然后選取研究對(duì)象各自的代理變量：以研發(fā)投入、專利申請(qǐng)和托賓Q值作為三者各自的代理變量，并結(jié)合常用的控制變量，包括公司資產(chǎn)規(guī)模（取資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)）、管理費(fèi)用率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等；并收集整理出我國(guó)滬深A(yù)股上市公司2010年至2018年的數(shù)據(jù)，其中14-18年的數(shù)據(jù)用于研究分析，10-13年的數(shù)據(jù)用于穩(wěn)健性檢驗(yàn)，通過EXCEL和SPSS工具進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，從而驗(yàn)證假設(shè)是否成立，并得出相關(guān)結(jié)論和啟示。除此以外，本文還結(jié)合被選公司財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，對(duì)出現(xiàn)與“創(chuàng)新”相關(guān)的詞進(jìn)行詞頻統(tǒng)計(jì)，以此作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的補(bǔ)充代理變量，并再一次進(jìn)行回歸分析證實(shí)了結(jié)論的有效性。理論分析與假設(shè)提出（一）理論分析1.創(chuàng)新理論熊彼特在1912年首先將“創(chuàng)新”一詞引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中來。他指出：創(chuàng)新實(shí)則就是在生產(chǎn)環(huán)節(jié)重新整合生產(chǎn)要素與條件，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，企業(yè)家必須敢于創(chuàng)新，抓住市場(chǎng)機(jī)遇，學(xué)會(huì)調(diào)動(dòng)企業(yè)的全部資源從事創(chuàng)新活動(dòng)便成為了企業(yè)家必須具備的特質(zhì)。在他的理論體系中，創(chuàng)新包括對(duì)產(chǎn)品、原材料、市場(chǎng)、生產(chǎn)方式以及組織形式的改進(jìn)或者開拓，在創(chuàng)新過程中既面臨著來自技術(shù)、管理和財(cái)務(wù)層面的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著來自市場(chǎng)和政策層面的外部風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此理論可知，企業(yè)創(chuàng)新具備風(fēng)險(xiǎn)性。2.創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向理論最先提出“公司創(chuàng)業(yè)”這一概念的是Miller，他在1983年整體研究了公司創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，將風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性、創(chuàng)新性和先導(dǎo)性概括為公司創(chuàng)業(yè)的三種屬性。Covin和Slevin在1989年也認(rèn)為這三個(gè)維度在“創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向”中同樣具備，其中風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性是指在充滿未知與挑戰(zhàn)的市場(chǎng)大背景下時(shí)，企業(yè)通過將資源投入到充滿風(fēng)險(xiǎn)的事業(yè)中以期抓住市場(chǎng)機(jī)遇，所采取的更加激進(jìn)的行動(dòng)?！皠?chuàng)業(yè)導(dǎo)向”指的是企業(yè)在面對(duì)完全陌生領(lǐng)域時(shí)的決策選擇。創(chuàng)業(yè)理論指出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性是創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的基本特性之一。在企業(yè)創(chuàng)新環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)性體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的選擇偏好和傾向，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的高低直接影響了企業(yè)的創(chuàng)新決策，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新實(shí)踐以及企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。因此要想進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，就必須對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行合理的評(píng)估與把握。3.內(nèi)生增長(zhǎng)理論該理論認(rèn)為技術(shù)提升可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,不論是分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是分析企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，該理論同樣適用。在此理論中，企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)關(guān)鍵在于技術(shù)創(chuàng)新,加大技術(shù)創(chuàng)新力度明顯推動(dòng)了生產(chǎn)效率的提升，也能讓企業(yè)對(duì)于其他生產(chǎn)要素的利用更加高效,以提高企業(yè)價(jià)值。據(jù)此理論可知，企業(yè)創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升可以起到推動(dòng)作用。4.信號(hào)傳遞理論該理論認(rèn)為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值會(huì)受到信息是否對(duì)稱的影響，因此投資人可能會(huì)作出錯(cuò)誤甚至相反的決策，并且信息不同，關(guān)于企業(yè)價(jià)值的信號(hào)也不同。研發(fā)支出作為衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的指標(biāo)，與其他技術(shù)創(chuàng)新信息一樣，都屬于企業(yè)內(nèi)部信息。企業(yè)為了更好融資，通常只愿意披露利于公司發(fā)展的信息,而對(duì)企業(yè)不利的信息公司會(huì)選擇掩飾或者進(jìn)行其他處理。因此，當(dāng)企業(yè)披露的信息中包括研發(fā)支出以及技術(shù)創(chuàng)新的數(shù)據(jù)時(shí)，投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展前景會(huì)保持樂觀的態(tài)度，認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新符合企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略并可以起到積極的作用,同時(shí)也會(huì)認(rèn)為公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較高，投資風(fēng)險(xiǎn)可以得到控制，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值預(yù)期產(chǎn)生影響。據(jù)此理論可知，企業(yè)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)都對(duì)于企業(yè)價(jià)值提升有推動(dòng)作用。（二）假設(shè)提出1.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新根據(jù)以上理論可知，公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)總體上會(huì)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響，這包括創(chuàng)新決策的制定以及創(chuàng)新活動(dòng)的開展，并影響企業(yè)績(jī)效和持續(xù)發(fā)展。具備可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以極大提升企業(yè)績(jī)效，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力更強(qiáng)的企業(yè)在對(duì)市場(chǎng)機(jī)遇的把握中競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，更容易抓住機(jī)會(huì)取得更高的創(chuàng)新績(jī)效。因此提出以下假設(shè):H1:風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)。2.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值根據(jù)以上理論可知，公司選擇承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)期可以實(shí)現(xiàn)增值,企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng),就更會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較大但是投資凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目,投資機(jī)會(huì)就會(huì)被高管更加有效利用,從而可以推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)于提升生產(chǎn)效率、提高資本配置效率都可以起到推動(dòng)作用，幫助公司取得更高的收益回報(bào),促進(jìn)長(zhǎng)久發(fā)展。因而，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系著公司發(fā)展未來，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提高起到了重要作用。因此提出以下假設(shè):H2:風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。3.企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值根據(jù)以上理論可知，企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)離不開技術(shù)創(chuàng)新,加大技術(shù)創(chuàng)新力度明顯推動(dòng)了生產(chǎn)效率的提升，也能讓企業(yè)對(duì)于其他生產(chǎn)要素的利用更加高效。同時(shí)在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中，提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力符合創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新力度對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升具有積極影響。因此提出以下假設(shè):H3:企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。4.風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值結(jié)合H1,H2，H3，企業(yè)創(chuàng)新很可能在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響中起到了中介效應(yīng)。因此提出以下假設(shè):H4:企業(yè)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)價(jià)值中起到中介效應(yīng)。研究設(shè)計(jì)（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源本次選取了2014年至2018年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，考慮到部分公司某些年份的數(shù)據(jù)存在缺失、金融行業(yè)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的特殊性以及被ST、PT或警示以及作退市處理的公司樣本會(huì)影響結(jié)果的真實(shí)性，本次研究對(duì)上述公司樣本予以剔除。樣本數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)過篩選整理，最終得到3939組有效觀測(cè)數(shù)據(jù)，并利用EXCEL和SPSS.23軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。主要變量表3-1變量說明變量類型變量含義變量符號(hào)變量取值方法解釋變量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)Risk研發(fā)投入中介變量企業(yè)創(chuàng)新（直接分析）Patent企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)的專利數(shù)企業(yè)創(chuàng)新（補(bǔ)充分析）Innovation財(cái)務(wù)報(bào)告中提及創(chuàng)新的頻率被解釋變量企業(yè)價(jià)值Value市值/資產(chǎn)總計(jì)控制變量公司規(guī)模As總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)管理費(fèi)用率Mer管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Gror兩期營(yíng)業(yè)收入之差/上期營(yíng)業(yè)收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Tat營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額1.解釋變量——風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)現(xiàn)有研究常常采用如下兩種方法對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)行測(cè)度。第一種方法是利用收益指標(biāo)波動(dòng)幅度的大小進(jìn)行測(cè)度，通常會(huì)選取股票收益的波動(dòng)水平作為代理變量;第二種方法是根據(jù)企業(yè)具體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為進(jìn)行判斷，比如根據(jù)研發(fā)支出的多少、企業(yè)存活的可能性大小或者財(cái)務(wù)杠桿水平的高低等具體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為進(jìn)行衡量。本文以研發(fā)投入這一具體指標(biāo)作為公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量，在表格分析中以Risk表示。理由是研發(fā)投入這一指標(biāo)由技術(shù)研究環(huán)節(jié)需要費(fèi)用化的的支出和產(chǎn)品開發(fā)環(huán)節(jié)需要資本化的的支出兩部分組成，對(duì)于企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的資金投入可以起到直接衡量的作用，由于研發(fā)本身不能保證確定的結(jié)果，因此研發(fā)投入越多的企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力也越強(qiáng)。研發(fā)支出更多的公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)更加偏愛，通過承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研發(fā)能夠增強(qiáng)企業(yè)的綜合實(shí)力，不論是產(chǎn)品的研究和銷售還是技術(shù)的開發(fā)，最終推動(dòng)公司業(yè)績(jī)和創(chuàng)新績(jī)效的提高。相較于第一類指標(biāo)，此種度量方式的選擇數(shù)據(jù)收集方便且計(jì)算難度較小，也是衡量公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的常用指標(biāo)。2.中介變量——企業(yè)創(chuàng)新（1）直接分析專利數(shù)量在衡量公司創(chuàng)新績(jī)效中被廣泛運(yùn)用。專利可以體現(xiàn)上市公司的創(chuàng)新成果與技術(shù)信息，同時(shí)搜集難度不大，借助公司年報(bào)或者專利檢索方便搜集。因此本次研究也選擇專利數(shù)量對(duì)公司創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行測(cè)度。專利又包括申請(qǐng)、授權(quán)和引用三個(gè)過程，因?yàn)閷＠跈?quán)和引用具有滯后性，時(shí)間上滯后于公司本年研發(fā)活動(dòng)，不能直接反映公司當(dāng)年創(chuàng)新績(jī)效，不宜作為參考指標(biāo)；相較之下，專利申請(qǐng)量與企業(yè)該年度創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)關(guān)系密切，能夠直接體現(xiàn)公司本期創(chuàng)新成果，因此本文以企業(yè)每年專利申請(qǐng)量作為測(cè)度指標(biāo)。根據(jù)專利可細(xì)分為發(fā)明專利、外觀設(shè)計(jì)專利和實(shí)用新型專利三類，為完整統(tǒng)計(jì)各公司每年的專利申請(qǐng)數(shù)量，本文以上公司當(dāng)年申請(qǐng)的發(fā)明、外觀設(shè)計(jì)以及實(shí)用新型專利的總和作為專利申請(qǐng)的衡量指標(biāo)，在表格分析中以Patent表示。（2）補(bǔ)充分析與此同時(shí)，本文也利用詞頻分析法對(duì)企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)行進(jìn)一步衡量。由于詞頻波動(dòng)與社會(huì)現(xiàn)象具有內(nèi)在聯(lián)系,詞頻波動(dòng)現(xiàn)象的出現(xiàn)必定來自于一定的社會(huì)現(xiàn)象的出現(xiàn)。這一方法可以擺脫過于依賴定性總結(jié)描述、受個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和主觀偏好弊端的影響，具有客觀性、精準(zhǔn)性、系統(tǒng)性、實(shí)用性以及真實(shí)性等特點(diǎn)，在揭示我國(guó)各學(xué)科領(lǐng)域的發(fā)展動(dòng)態(tài)上取得了豐碩成果。因此,通過統(tǒng)計(jì)與創(chuàng)新相關(guān)的關(guān)鍵詞在財(cái)務(wù)報(bào)告中所出現(xiàn)的頻次,可以判別企業(yè)在年度內(nèi)對(duì)創(chuàng)新的重視強(qiáng)度或者投入力度，在表格分析中以Innovation表示。3.被解釋變量——企業(yè)價(jià)值受到行業(yè)、發(fā)展歷史以及經(jīng)營(yíng)策略等眾多因素的影響，不同企業(yè)價(jià)值總量存在較大區(qū)別，為方便比較,增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可靠性，本文以托賓Q值這一相對(duì)價(jià)值指標(biāo)代表企業(yè)價(jià)值，在表格分析中以Value表示。4.控制變量本文借鑒了李小榮和張瑞君（2014)以及Bova（2015）的研究結(jié)論，選取了4個(gè)控制變量，分別為資產(chǎn)規(guī)模的對(duì)數(shù)(As)、管理費(fèi)用率(Mer)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(Gror)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(Tat)。模型設(shè)計(jì)（4-1）（4-2）（4-3）（4-4）上述模型中，d代表截距，β為解釋變量的系數(shù)，η為控制變量As、Mer、Gror、Tat的系數(shù)，i表示不同的上市公司，t表示不同年份，ε，δ，γ和π代表誤差。模型1到4分別用公示4-1,4-2,4-3,4-4表示。其中模型1、模型2和模型3分別用于檢驗(yàn)H1，H2和H3，β越大，代表自變量和因變量的相關(guān)性越強(qiáng)。同時(shí)模型1和模型2為中介效應(yīng)檢驗(yàn)的前兩步，模型4為中介效應(yīng)檢驗(yàn)的第三步。若β2和β1顯著,且β5顯著,說明企業(yè)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)價(jià)值中存在顯著的中介效應(yīng)。進(jìn)一步,若β4顯著,則說明企業(yè)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)價(jià)值中為部分中介效應(yīng);若不顯著,則為完全中介效應(yīng)。若β1和β5至少有一個(gè)不顯著，則通過Sobel檢驗(yàn)進(jìn)一步分析中介效應(yīng)強(qiáng)弱。若β2不顯著，則說明風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)企業(yè)價(jià)值沒有影響，則停止中介作用分析。實(shí)證結(jié)果分析描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析表4-1樣本描述性統(tǒng)計(jì)RiskPatentAsMerGrorTatValue個(gè)案數(shù)有效3939393939393939393939393939缺失0000000平均值18.033421.960.110.210.612.29標(biāo)準(zhǔn)差1.16731.030.080.610.341.34最小值11.85119.290.01-0.860.010.79最大值22.5989726.771.1119.713.2417.88本次統(tǒng)計(jì)一共得到3939組有效數(shù)據(jù)，其中具體到專利申請(qǐng)數(shù)量：標(biāo)準(zhǔn)差為73，平均值為34，最大值為897，最小值為1，很明顯滬深A(yù)股上市企業(yè)年專利申請(qǐng)數(shù)量差異較大。具體到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平：最大值為22.59，最小值為11.85，標(biāo)準(zhǔn)差為1.16，可知上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在一定差異。企業(yè)相對(duì)價(jià)值最大為17.88，最小為0.79，標(biāo)準(zhǔn)差為1.34，也存在一定差異公司規(guī)模指標(biāo)最大值為26.77，最小值為19.29，標(biāo)準(zhǔn)差為1.03，均值為21.96，總資產(chǎn)也有一定差異。根據(jù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率數(shù)值可知最大為19.71，最小為-0.86，標(biāo)準(zhǔn)差為0.61。另外管理費(fèi)用率標(biāo)準(zhǔn)差為0.078，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率標(biāo)準(zhǔn)差為0.34標(biāo)準(zhǔn)差較小。表4-2Pearson相關(guān)性分析模型模型1模型2模型3變量PatentValueValueRisk相關(guān)系數(shù)0.4010.327——顯著性（雙尾）0.00**0.00**Patent相關(guān)系數(shù)————0.252顯著性（雙尾）0.00****在0.01級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著*在0.05級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著在回歸分析前，本文首先對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析，從而可以更好地描述變量間的相互依存關(guān)系。通過SPSS分析后發(fā)現(xiàn)：在模型1中Risk和Patent的相關(guān)系數(shù)為0.401，在0.01級(jí)別相關(guān)性顯著，可知風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和公司創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)；在模型2中，Risk和Value的相關(guān)系數(shù)為0.327，在0.01級(jí)別相關(guān)性顯著，可知風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；在模型3中，Patent和Value的相關(guān)系數(shù)為0.252，在0.01級(jí)別相關(guān)性顯著，可知企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值同樣正相關(guān)?；貧w分析1.直接效應(yīng)分析表4-3模型1回歸分析變量Patent未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)估算的誤差顯著性Risk18.6460.2961.320.00**As12.0240.1691.5680.00**Mer-10.791-0.01117.2620.532Gror-3.203-0.0261.7930.074Tat-2.523-0.0123.6980.496常數(shù)項(xiàng)-567.643——————R方0.176調(diào)整后R方0.174表4-4模型2回歸分析變量Value未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)估算的誤差顯著性Risk21.1450.3012.550.00**As8.2610.1271.0140.24Mer-7.59-0.02116.3550.431Gror-3.554-0.0311.5740.047*Tat-1.174-0.0093.7210.514常數(shù)項(xiàng)-145.257——————R方0.184調(diào)整后R方0.181表4-5模型3回歸分析變量Value未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)估算的誤差顯著性Patent41.2510.8146.110.00**As11.0710.2053.0410.043*Mer-14.262-0.06125.140.541Gror-7.211-0.0336.310.038*Tat-2.018-0.0044.2140.414常數(shù)項(xiàng)-225.33——————R方0.214調(diào)整后R方0.212模型1回歸分析結(jié)果如表4-3。上表數(shù)據(jù)顯示，Risk對(duì)Patent的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是18.646,二者在0.01水平上相關(guān)性顯著，由此可以看出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和公司創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)，即對(duì)于滬深A(yù)股上市公司而言：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，創(chuàng)新績(jī)效越高，該結(jié)論符合假設(shè)H1，H1得證。模型2回歸分析結(jié)果如表4-4。上表數(shù)據(jù)顯示：Value對(duì)Risk的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是21.145，二者在0.01水平上相關(guān)性顯著，由此可以看出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)價(jià)值兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性，即對(duì)于滬深A(yù)股上市公司而言：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，企業(yè)價(jià)值越高，該結(jié)論符合假設(shè)H2，H2得證。模型3回歸分析結(jié)果如表4-5。上表數(shù)據(jù)顯示：Value對(duì)Patent的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是41.251,兩者在0.01水平上相關(guān)性顯著，由此可以看出企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性，即對(duì)于滬深A(yù)股上市公司而言：創(chuàng)新能力越高，企業(yè)價(jià)值越高，該結(jié)論符合假設(shè)H3，H3得證。2.中介效應(yīng)分析根據(jù)直接效應(yīng)分析可知，H1和H2成立，這說明中介效應(yīng)的前兩步成立，即β1和β2都顯著，為檢驗(yàn)中介效應(yīng)奠定了基礎(chǔ)。陳瑞等學(xué)者指出中介效應(yīng)逐步檢驗(yàn)法只適用于僅存在一個(gè)中介變量的情形，且自變量和中介變量均為連續(xù)型變量，本文的變量符合上述條件。表4-6模型4回歸分析變量Value未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)估算的誤差顯著性Risk11.2520.1416.5450.00**Patent35.1140.3846.8920.00**As17.1440.2253.5470.241Mer-2.145-0.0314.1140.416Gror-6.257-0.0744.5280.038*Tat-10.104-0.1014.3360.407常數(shù)項(xiàng)-252.117——————R方0.211調(diào)整后R方0.208根據(jù)表4-6可知：Risk未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為11.252,Patent的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)我35.114，且此時(shí)模型4中的β4和β5都是顯著的，說明企業(yè)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值中存在部分中介效應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)H4。（三）補(bǔ)充分析——詞頻分析法在直接利用當(dāng)年專利申請(qǐng)數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新外，本文結(jié)合有關(guān)“創(chuàng)新”一詞在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)的頻率，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的量化整合，以此作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的又一代理變量，變量表示為Innovation,得到的分析結(jié)果如下表4-6，4-7，4-8，4-9，4-10所示。1.描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析表4-7樣本描述性統(tǒng)計(jì)AsMerGrorTatRiskValueInnovation個(gè)案數(shù)有效2879287928792879287928792879缺失0000000平均值21.9117.982.550.009標(biāo)準(zhǔn)差1.010.080.630.351.141.440.004最小值19.290.01-0.86011.850.880.001最大值26.531.1119.713.2422.4517.890.031表4-8Pearson相關(guān)性分析模型模型1模型2模型3變量InnovationValueValueRisk相關(guān)系數(shù)0.4370.214——顯著性（雙尾）0.00**0.00**Innovation相關(guān)系數(shù)————0.306顯著性（雙尾）0.00****在0.01級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著*在0.05級(jí)別（雙尾），相關(guān)性顯著 在上述分析中，一共得到2879組有效數(shù)據(jù),通過SPSS分析后發(fā)現(xiàn)：在模型1中Risk和Innovation的相關(guān)系數(shù)為0.437，在0.01級(jí)別相關(guān)性顯著，可知風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和公司創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)；在模型2中，Risk和Value的相關(guān)系數(shù)為0.214，在0.01級(jí)別相關(guān)性顯著，可知風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)；在模型3中，Innovation和Value的相關(guān)系數(shù)為0.306，在0.01級(jí)別相關(guān)性顯著，可知企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值同樣正相關(guān)。2.回歸分析（1）直接效應(yīng)分析表4-9模型1回歸分析變量Innovation未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)估算的誤差顯著性Risk34.2140.5913.250.00**As11.2570.2322.1440.043*Mer-9.387-0.14113.660.214Gror-3.11-0.0532.0250.081Tat-1.792-0.0214.8710.365常數(shù)項(xiàng)-471.251——————R方0.157調(diào)整后R方0.154表4-10模型2回歸分析變量Value未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)估算的誤差顯著性Risk17.1410.3553.280.00**As7.2320.1141.1020.038*Mer-11.24-0.128.980.462Gror-4.214-0.0422.3230.041*Tat-2.351-0.0184.0510.428常數(shù)項(xiàng)-310.51——————R方0.207調(diào)整后R方0.204表4-11模型3回歸分析變量Value未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)估算的誤差顯著性Innovation30.220.6512.550.00**As8.2410.1877.1440.241Mer-9.35-0.09320.120.614Gror-6.178-0.0429.220.074Tat-4.011-0.0314.180.462常數(shù)項(xiàng)-418.57——————R方0.188調(diào)整后R方0.185模型1回歸分析結(jié)果如表4-8。上表顯示：Innovation對(duì)Risk的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是34.214，兩者在0.01水平上相關(guān)性顯著，由此可以看出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和公司創(chuàng)新績(jī)效兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性，即對(duì)于滬深A(yù)股上市公司而言：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)，假設(shè)H1得證。模型2回歸分析結(jié)果如表4-9。上表顯示：Value對(duì)Risk的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)是17.141,兩者在0.01水平上相關(guān)性顯著，由此可以看出風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)價(jià)值兩者正相關(guān)性很強(qiáng)，即對(duì)于滬深A(yù)股上市公司而言：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，企業(yè)價(jià)值越高，假設(shè)H2得證。模型3回歸分析結(jié)果如表4-10。上表數(shù)據(jù)顯示：Value對(duì)Innovation的未表轉(zhuǎn)化系數(shù)是41.251，兩者在0.01水平上相關(guān)性顯著，由此可以看出企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值兩者正相關(guān)性很強(qiáng)，即對(duì)于滬深A(yù)股上市公司而言：創(chuàng)新能力越高，企業(yè)價(jià)值越高，假設(shè)H3得證。（2）中介效應(yīng)分析表4-12模型4回歸分析變量Value未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)估算的誤差顯著性Risk16.1480.2175.8210.00**Innovation15.4120.2037.1440.142As28.2110.3516.210.203Mer-3.924-0.0281.2540.214Gror-7.018-0.0813.0510.352Tat-18.274-0.1633.010.089常數(shù)項(xiàng)-166.358——————表4-12模型4回歸分析R方0.175調(diào)整后R方0.173根據(jù)直接效應(yīng)分析可知，H1和H2成立，這說明中介效應(yīng)的前兩步成立，即β1和β2都顯著。根據(jù)表4-12可知：Innovation的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為15.412，但β5不顯著，則需要進(jìn)一步進(jìn)行Sobel檢驗(yàn)。表4-13中介效應(yīng)分析模型系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差sig模型1β10.5913.250.00**模型2β20.3553.280.00**模型4β50.2037.1440.142根據(jù)表4-13的數(shù)據(jù)，計(jì)算出此時(shí)的Sobel值為0.037，在0.05級(jí)別相關(guān)性顯著，所以可以說明企業(yè)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值中存在部分中介效應(yīng)，驗(yàn)證了假設(shè)H4。（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保結(jié)論的準(zhǔn)確性，下面根據(jù)滬深A(yù)股上市公司2010年至2013年的數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，所選公司的篩選條件和上文保持一致，在檢驗(yàn)時(shí)以Patent作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量，其他變量保持不變，通過SPSS和EXCEL軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合后，得到2317組觀測(cè)值進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。所選樣本的專利申請(qǐng)數(shù)存在較大差異，其中最大值為1072，最小值為1，標(biāo)準(zhǔn)差為53.691；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和前面的數(shù)據(jù)類似，依然存在差異，最大為22.61，最小值為11.33，標(biāo)準(zhǔn)差接近1.25。根據(jù)相關(guān)系數(shù)可知風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新各自的代理變量的相關(guān)性顯著，企業(yè)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)性同樣顯著。根據(jù)回歸分析得到的數(shù)據(jù)，Risk對(duì)Patent的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為12.423，其P值小于0.01,相關(guān)性在0.01水平上顯著，調(diào)整后R方為0.163,由此可知風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，H1穩(wěn)健性得到檢驗(yàn);Value和Risk的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為18.245，其P值小于0.01,相關(guān)性在0.01水平上顯著，調(diào)整后R方為0.207,由此可知風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)價(jià)值兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，H2穩(wěn)健性得到檢驗(yàn)；Value和Patent的未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為17.19，其P值小于0.01,相關(guān)性在0.01水平上顯著，調(diào)整后R方為0.187,由此可知企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值兩者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，H3穩(wěn)健性得到檢驗(yàn)；同時(shí)，此時(shí)β1，β2，β4和β5均顯著，可以驗(yàn)證企業(yè)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值中存在中介效應(yīng)這一結(jié)論，H4穩(wěn)健性得到檢驗(yàn)。研究結(jié)論與啟示研究結(jié)論根據(jù)以上研究可以看出，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)創(chuàng)新都和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，并且企業(yè)創(chuàng)新在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)價(jià)值中存在中介效應(yīng)。結(jié)合實(shí)證分析數(shù)據(jù)可知，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，企業(yè)創(chuàng)新效益也越好，上市公司價(jià)值也更高，即我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)為自身帶來了實(shí)際的創(chuàng)新績(jī)效，同時(shí)也促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升。研究建議1.上市公司應(yīng)進(jìn)一步加大研發(fā)投入在我國(guó)大力支持企業(yè)創(chuàng)新的大背景下，上市公司要想增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，就必須把握好國(guó)家對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新的政策扶持走向。采取市場(chǎng)化機(jī)制推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新是李克強(qiáng)總理在今年的政府工作報(bào)告中多次提到的，其中包括“針對(duì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)實(shí)施加計(jì)扣除75%的政策、并將制造類企業(yè)加計(jì)扣除比例提升至全額扣除以及通過稅收優(yōu)惠機(jī)制鼓勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入”等等。本文研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與創(chuàng)新績(jī)效呈正相關(guān)性，因此企業(yè)可以通過增加研發(fā)投入金額，抓住新的市場(chǎng)機(jī)遇，利用自身的資源優(yōu)勢(shì)充分研究產(chǎn)品，更新技術(shù)，從而提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效，助力企業(yè)快速長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2.上市公司應(yīng)提升自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力通過本文研究可知企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提升離不開風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提升。在技術(shù)研發(fā)以及其他創(chuàng)新類活動(dòng)中，企業(yè)即使承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，但總體上帶來的收益大于損失，可以獲得更好的績(jī)效從而提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。因此我國(guó)企業(yè)應(yīng)該進(jìn)一步完善其風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，穩(wěn)步提升承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，增加在創(chuàng)新領(lǐng)域的決策，與此同時(shí)上市公司也應(yīng)當(dāng)注重將研發(fā)環(huán)節(jié)與商業(yè)化有機(jī)結(jié)合，確保創(chuàng)新成果可以推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升。3.上市公司應(yīng)該積極通過風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)于提升生產(chǎn)效率、提高資本配置效率都可以起到推動(dòng)作用，幫助公司取得更高的收益回報(bào),促進(jìn)長(zhǎng)久發(fā)展。因而，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系著公司發(fā)展未來，對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提高起到了重要作用；同時(shí)，企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)離不開技術(shù)創(chuàng)新,加大技術(shù)創(chuàng)新力度明顯推動(dòng)了生產(chǎn)效率的提升，也能讓企業(yè)對(duì)于其他生產(chǎn)要素的利用更加高效。同時(shí)在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中，提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力符合創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的要求，加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新力度對(duì)于企業(yè)價(jià)值的提升具有積極影響，因此上市公司應(yīng)該積極通過風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和企業(yè)創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值。研究局限1.衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標(biāo)存在局限除了利用專利申請(qǐng)數(shù)量這一指標(biāo)外，新產(chǎn)品銷售額等指標(biāo)同樣可以作為企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的測(cè)度指標(biāo)。本文只選取了上市公司每年的專利申請(qǐng)數(shù)量測(cè)度創(chuàng)新績(jī)效，可能會(huì)導(dǎo)致難以全面分析滬深A(yù)股上市公司創(chuàng)新績(jī)效。2.衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的指標(biāo)較為單一衡量上市公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的指標(biāo)大致可以分為用收益指標(biāo)的波動(dòng)性或是具體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為這兩大類。本文選擇的指標(biāo)即為后一種，與第一種指標(biāo)相比，此方法通過對(duì)公司在運(yùn)營(yíng)過程中針對(duì)某一具體行為所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)來估計(jì)企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，體現(xiàn)了企業(yè)某一具體方面的風(fēng)險(xiǎn)承受狀況。但在企業(yè)某一具體行為中，可能會(huì)受到多方面的影響，因此該方法的準(zhǔn)確性不能保證，并可能會(huì)使結(jié)果更加繁雜；并且這種指標(biāo)可能難以全面估計(jì)公司整體的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，因此通過分析上市公司股票或資產(chǎn)收益率的波動(dòng)程度來估計(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力可能會(huì)使結(jié)論更加準(zhǔn)確。而本文僅選取研發(fā)支出這一具體行為作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量，具有一定的局限性。注釋[1]