湯臣倍健公司資本結(jié)構(gòu)問題及完善對策目錄一、引言 1(一)研究背景 1(二)研究意義 1(三)文獻(xiàn)綜述 11.國外文獻(xiàn)研究 12.國內(nèi)文獻(xiàn)研究 23.文獻(xiàn)述評 3(四)研究內(nèi)容及研究方法 3二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論基礎(chǔ) 4(一)資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)化定義 41.資本結(jié)構(gòu)定義 42.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意義 4(二)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論 41.MM理論 42.權(quán)衡理論 53.代理理論 54.優(yōu)序融資理論 5三、湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題 6(一)湯臣倍健基本情況 61.湯臣倍健概況 62.湯臣倍健經(jīng)營情況 6(二)湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 61.總資本現(xiàn)狀分析 62.負(fù)債現(xiàn)狀分析 73.股權(quán)現(xiàn)狀分析 8(三)湯臣倍健與同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)橫向比較 81.總資本構(gòu)成比較 82.負(fù)債構(gòu)成比較 9四、湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因 10(一)負(fù)債水平過高 10(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理 10(三)融資渠道單一 10(四)公司營運(yùn)資本不足 11五、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略 11(一)降低資產(chǎn)負(fù)債率，減少融資負(fù)債比例 11(二)拓寬外部融資渠道，增加長期負(fù)債比例 11(三)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，發(fā)展多元融資 12(四)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)盈利能力 12六、結(jié)束語 13主要參考文獻(xiàn)： 14一、引言

(一)研究背景2024年全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢嚴(yán)峻復(fù)雜，給我家產(chǎn)行業(yè)帶來較大沖擊。當(dāng)前膳食營養(yǎng)品上市企業(yè)在如此經(jīng)濟(jì)環(huán)境下怎樣進(jìn)一步發(fā)展是必須要解決的問題，伴隨著行業(yè)競爭的不斷加大、國家政策宏觀調(diào)控的影響，我國膳食營養(yǎng)品上市企業(yè)開始更加關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的頭等大事，才能促進(jìn)我國膳食營養(yǎng)品業(yè)的發(fā)展，把膳食營養(yǎng)品業(yè)對資本市場的效應(yīng)發(fā)揮好。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要課題之一。資本結(jié)構(gòu)可以反應(yīng)企業(yè)資金的來源及比例，合理的資本結(jié)構(gòu)能夠把企業(yè)盈利能力提高，抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險，幫助膳食營養(yǎng)品企業(yè)繼續(xù)吸收外部資本（張瑞宇,李晨陽,王曉,2023）。可以通過對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，達(dá)到一個合理的區(qū)間，最大化企業(yè)整體效益。因此對膳食營養(yǎng)品上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究可以促使膳食營養(yǎng)品企業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展。本文湯臣倍健的研究對象，通過湯臣集團(tuán)膳食營養(yǎng)品公司資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)對其經(jīng)營狀況進(jìn)行分析，探討湯臣集團(tuán)公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。(二)研究意義優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的是使企業(yè)價值最大化，降低資本成本。實(shí)際上，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的是降低平均資本成本，增加股權(quán)資本，也就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。確定加權(quán)最小資本成本的必要性（趙雨欣,劉思宇,2022）。膳食營養(yǎng)品公司面臨著資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增高、內(nèi)外部融資壓力大等問題，使得目前各大中小型膳食營養(yǎng)品公司都需對其自身的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。只有把資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化，才可以讓膳食營養(yǎng)品企業(yè)繼續(xù)生存下去。資本結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的重要性不言而喻，本文針對湯臣倍健公司提出了確定資本結(jié)構(gòu)的最佳方法，并提出了一些有代表性的建議，為湯臣集團(tuán)企業(yè)以及其他膳食營養(yǎng)品公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了參考借鑒的作用（陳夢悅,周鑫鑫,吳雪,2021）。(三)文獻(xiàn)綜述1.國外文獻(xiàn)研究很多作者已經(jīng)對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行了研究。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在籌集資金的過程中所作的融資決策，它自20世紀(jì)50年代開始進(jìn)入主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究視野后就一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)之一（陳夢悅,周鑫鑫,吳雪,2021）。西方資本結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)發(fā)展成為一個比較成熟的理論，莫迪格利(Modigliani)和米勒(Miler)理論(該理論主要是研究資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的兩種關(guān)系)、權(quán)衡理論（考慮在稅收、財(cái)務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，企業(yè)市場價值如何被資本結(jié)構(gòu)影響）、優(yōu)序理論（面對融資新項(xiàng)目的資金需求，一般先考慮內(nèi)部存留收益，接著考慮發(fā)行債券進(jìn)行融資，最后股權(quán)融資是不得而已的選擇）等先后出現(xiàn)，為企業(yè)的融資行為中提供理論指導(dǎo)（孫天宇,許詩）。ShaunA.Bond和PeterJ.Scott(2006)以英國的18家上市膳食營養(yǎng)品行業(yè)公司為樣本，通過對1998年至2018年7年的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)信息不對稱推動企業(yè)的融資行為，上市房膳食營養(yǎng)品企業(yè)的負(fù)債率比其他的行業(yè)要高很多（朱佳琪,曾思宇,郭星,2021）；隨著公司的盈余不斷的增加，負(fù)債率相對會不斷的減??；利用模型的動態(tài)研究，優(yōu)序融資理論更加貼近現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)，相比較大的膳食營養(yǎng)品公司，小膳食營養(yǎng)品公司的優(yōu)序融資現(xiàn)象會更加的明顯。長性、過去股利水平及規(guī)模呈正相關(guān)，而與盈利能力呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論（林子涵,何思涵,高佳怡）。Natalia和Marek(2018)認(rèn)為膳食營養(yǎng)品企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會受到企業(yè)現(xiàn)金流的影響，它一方面對公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響，另一方面還與公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)度有著一定的關(guān)聯(lián)。Md.BokhtiarHasan(2021)實(shí)證研究，得出膳食營養(yǎng)品公司規(guī)模、公司的盈利能力，公司各種資本的比例，代理成本等決定著資本結(jié)構(gòu)（梁雨婷,黃瑞婷,崔晨）。2.國內(nèi)文獻(xiàn)研究謝曉婷,彭雪兒,方天(2019)運(yùn)用了截面分析法，以我國上市膳食營養(yǎng)品公司為研究對象，研究結(jié)果表明:2008年金融危機(jī)爆發(fā)前后我國的上市膳食營養(yǎng)品企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司績效為負(fù)相關(guān)的關(guān)系。表現(xiàn)出公司的績效隨著負(fù)債的增加逐漸降低。鐘詩涵,姜佳琪(2012)這兩位學(xué)者將資本結(jié)構(gòu)與膳食營養(yǎng)品公司生命周期聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)膳食營養(yǎng)品公司負(fù)債率在成長階段達(dá)到最高，在衰退期跌至最低。崔思宇,石星辰,余子涵等(2017)選取了湯臣倍健企業(yè)，從公司特征因素、公司治理因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面對上市膳食營養(yǎng)品公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為:公司的規(guī)模、成長能力等與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)性，而盈利能力、資產(chǎn)的流動性等于資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。而營運(yùn)效率等與上市膳食營養(yǎng)品公司沒有什么顯著的相關(guān)性（韓思涵,秦佳怡,范雨）。宏觀層面來看貨幣供應(yīng)量與上市膳食營養(yǎng)品公司的資本結(jié)構(gòu)有正相關(guān)性，利率等因素?zé)o明顯的影響。雷瑞婷,潘晨陽,董曉(2020)以109家膳食營養(yǎng)品上市公司為例，利用SPSS對影響企業(yè)價值的各種因素進(jìn)行回歸分析，膳食營養(yǎng)品企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率來提高企業(yè)的價值，通過財(cái)務(wù)杠桿效率來增加企業(yè)的利潤，同時減少應(yīng)納稅額。研究表明膳食營養(yǎng)品企業(yè)應(yīng)該將資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%-80%。鄧雪兒,蔡天宇,丁詩(2023)采用了334家上市公司1998-2017年的數(shù)據(jù)，其結(jié)果表明:公司的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)順周期調(diào)整的特征。長期而言，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的規(guī)模及有形資產(chǎn)成正相關(guān)，而與公司盈利、融資約束和成長性等負(fù)相關(guān)，與膳食營養(yǎng)品公司的控股股東性質(zhì)的關(guān)系不明確。盧佳琪,袁思宇(2021)在企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)是企業(yè)價值最大化的基礎(chǔ)上，討論了企業(yè)價值最大化與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在的一定的關(guān)系，闡述了企業(yè)生命周期及資本結(jié)構(gòu)的影響因素，提出了基于企業(yè)價值最大化的優(yōu)化路徑（阮星辰,程子涵）。3.文獻(xiàn)述評經(jīng)過對資本結(jié)構(gòu)理論的整理，以及國內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理，我們可以看出:資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個較為復(fù)雜的系統(tǒng)性問題，具體涉及到公司自身建設(shè)、行業(yè)發(fā)展和外部宏觀經(jīng)濟(jì)層面等，在動態(tài)的調(diào)整過程中，我們應(yīng)該結(jié)合不同的理論，具體分析調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。同時資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也能給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來很多指導(dǎo)意義，如果可以把理論應(yīng)用到我們的企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，有利于降低資本的使用費(fèi)用，從而提升企業(yè)的價值。(四)研究內(nèi)容及研究方法1.研究內(nèi)容本文以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化為目標(biāo)，思路緊扣提出問題，分析問題，解決問題循序漸進(jìn)。主要包括五個部分，內(nèi)容如下：

（1）引言部分。本部分首先介紹了本文的寫作背景，接著梳理了論文的研究目的和意義，分析了有必要對膳食營養(yǎng)品公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最后總結(jié)了本文的研究內(nèi)容和方法。

（2）資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化相關(guān)理論依據(jù)。這一部分詳細(xì)介紹了相關(guān)理論基礎(chǔ)，為文章提供寫作的理論依據(jù)。分別介紹資本結(jié)構(gòu)的定義和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法。（3）湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題。首先對湯臣倍健這一案例進(jìn)行介紹。從湯臣倍健的基本情況入手，到資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的概況。緊接著對比分析湯臣倍健與同行業(yè)的平均水平。

（4）湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)的原因。通過上述的橫向?qū)Ρ扰c縱向?qū)Ρ?，發(fā)現(xiàn)湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)的原因。（5）湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化策略。為了讓湯臣倍健更優(yōu)化，針對湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)存在的具體問題，具體分析，分別從四個方面提出合理化的可行性建議，以實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。（6）結(jié)語和展望。由以上分析為基礎(chǔ)，對本文的研究進(jìn)行總結(jié)，得出結(jié)論與展望。2.研究方法(1)文獻(xiàn)研究法文獻(xiàn)分析法是指通過對收集到的某方面的文獻(xiàn)資料進(jìn)行研究，以探明研究對象的性質(zhì)和狀況，并從中引出自己觀點(diǎn)的分析方法。本文通過查找和閱讀國內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化課題研究的相關(guān)文獻(xiàn)，進(jìn)行了梳理分析與學(xué)習(xí)。通過整理文獻(xiàn)對影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行總結(jié)，對湯臣集團(tuán)公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法進(jìn)行確認(rèn)。為本文的研究提供了理論基礎(chǔ)，對本文的研究有著重要價值。(2)案例分析法案例分析法指在實(shí)際生活中對具體案例進(jìn)行具體分析。本文以湯臣倍健為例，通過在新浪財(cái)經(jīng)、東方財(cái)富網(wǎng)等網(wǎng)站的信息，收集統(tǒng)計(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了湯臣倍健的經(jīng)營現(xiàn)狀、財(cái)務(wù)狀況以及融資渠道。找出了湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)的不足，并對此提出優(yōu)化建議。(3)比較分析法比較分析法即把客觀事物加以比較，以達(dá)到認(rèn)識事物的本質(zhì)和規(guī)律并做出正確的評價。本文使用了縱向?qū)Ρ群蜋M向?qū)Ρ?，通過對湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)的分析，對比湯臣倍健與同行業(yè)的不同指標(biāo)，找出差異，進(jìn)一步找到適合湯臣倍健的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)化策略，提出優(yōu)化目標(biāo)與思路。二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論基礎(chǔ)(一)資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)化定義1.資本結(jié)構(gòu)定義資本結(jié)構(gòu)是由各種長期資本和短期資本的價值構(gòu)成和比例關(guān)系?？梢员环譃閺V義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)（卓佳怡,呂雨婷,喬瑞,2021）。廣義資本結(jié)構(gòu)也就是企業(yè)的各種資本構(gòu)成及其比例關(guān)系。膳食營養(yǎng)品企業(yè)在一定時期內(nèi)的資本可以被分為債務(wù)資本和權(quán)益資，本也可以被分為短期資本和長期資本。而在總資本中長期負(fù)債資本和長期股權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系也就是所謂的狹義資本結(jié)構(gòu)。所以長期融資的構(gòu)成只在狹義資本結(jié)構(gòu)分析，忽略了企業(yè)被短期負(fù)債的影響，但事實(shí)上，雖然短期債務(wù)低成本、低門檻、高靈活性，但是還款的壓力大、期限集中在一個時間段，嚴(yán)重影響了膳食營養(yǎng)品企業(yè)的經(jīng)營，容易切斷膳食營養(yǎng)品企業(yè)的資金鏈，因此，對短期負(fù)債的研究不能被忽略（戴晨陽,陸曉婷）。由于要更客觀有效地反映湯臣倍健的資本結(jié)構(gòu)，本文的資本結(jié)構(gòu)是廣義資本結(jié)構(gòu)的概念，即短期資本與長期資本兩者結(jié)合，研究湯臣倍健的資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化。2.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意義企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化是用科學(xué)有效的辦法來調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以爭取最小化的資本成本也就是最大化利潤。在各種行業(yè)不同公司的各個發(fā)展階段有著不一樣的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。膳食營養(yǎng)品公司資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的目標(biāo)是使公司價值最大化，成本資金最小化。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)是降低企業(yè)的平均成本，增資擴(kuò)股（成峰,2021）。即促使膳食營養(yǎng)品公司價值最大化，確定公司加權(quán)成本的最小值是非常必要的。資本投資活動將不斷被企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)改變，只有采取科學(xué)正確的措施，才能更好的把公司的資本結(jié)構(gòu)簡化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。(二)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論1.MM理論MM理論是由Modigliani和Miller第一次發(fā)表“資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)和資本”在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上。文章中論述了MM理論的基本觀點(diǎn)。這個理論主要是研究資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的兩種關(guān)系，根據(jù)這個理論，在不考慮所得稅的情況下，經(jīng)營風(fēng)險不同，企業(yè)的市場價值、資本結(jié)構(gòu)、資本成本不相互影響，兩者之間沒有任何關(guān)聯(lián)（陳夢悅,周鑫鑫,吳雪）。但是MM理論也有一定的局限性，因?yàn)镸M理論的假設(shè)過于僵化，不符合資本市場的實(shí)際情況。莫迪利亞尼和米勒承認(rèn)了這個理論的缺陷，補(bǔ)充說，對所得稅因素進(jìn)行分析，修正原有的MM理論。基于此公司可以增加債務(wù)以達(dá)到節(jié)稅的效果，還可以加強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿的作用，適當(dāng)降低資本成本以達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，在這個階段公司實(shí)現(xiàn)最大化價值（孫天宇,許詩）。2.權(quán)衡理論權(quán)衡理論是以MM理論為基礎(chǔ)，把公司的原始假設(shè)進(jìn)行開發(fā)和放寬，考慮在稅收、財(cái)務(wù)困境成本、代理成本分別或共同存在的條件下，企業(yè)市場價值如何被資本結(jié)構(gòu)影響。主要根據(jù)權(quán)衡負(fù)債的利弊，對債務(wù)融資與權(quán)益融資的比例進(jìn)行決策（朱佳琪,曾思宇,郭星,2021）。權(quán)衡理論從企業(yè)價值最大化出發(fā)，并兼顧膳食營養(yǎng)品企業(yè)的稅務(wù)風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險和代理成本的平衡。從而豐富了公司總價值評估的意義。為了膳食營養(yǎng)品公司實(shí)現(xiàn)價值最大化，必須權(quán)衡負(fù)債的利益與成本，從而選擇合適的債務(wù)與權(quán)益融資比例（林子涵,何思涵,高佳怡,2023）。因此研究權(quán)衡負(fù)債收益及負(fù)債帶來的各項(xiàng)成本極有意義，權(quán)衡理論側(cè)重根據(jù)內(nèi)外環(huán)境選擇適合企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)。3.代理理論Jensen和Meckling在1976年最早提出了代理理論。代理理論中企業(yè)資源的提供者與資源的使用者為主要研究對象，研究兩者之間的契約關(guān)系。代理成本又被劃分為監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失。監(jiān)督成本是指由于監(jiān)督管理者的過度消費(fèi)或自我放松而導(dǎo)致外部股東耗費(fèi)的支出（梁雨婷,黃瑞婷,崔晨）；守約成本指的是為了取得外部股東的信任代理人的自我約束支出；其他損失是因?yàn)槲腥撕痛砣说睦娌灰恢露鴮?dǎo)致，稱為剩余損失。因?yàn)闇急督∑髽I(yè)經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)被分離使得產(chǎn)生股權(quán)融資成本，想要最大程度的保障企業(yè)的價值，必須通過激勵機(jī)制激勵企業(yè)相關(guān)利益者而產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用（謝曉婷,彭雪兒,方天）。當(dāng)資本結(jié)構(gòu)決策中，企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)，當(dāng)經(jīng)理、股東和債權(quán)人之間的利益關(guān)系沖突因?yàn)楹托畔⒉粚ΨQ和契約不完整從而造成一系列的問題，如過度投資或投資不足，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)付出更多債務(wù)代理成本。4.優(yōu)序融資理論由邁爾斯和邁勒夫在1984年基于信息不對稱理論，加上考慮交易成本的存在而提出。又被稱為啄食順序理論（陳夢悅,周鑫鑫,吳雪,2021）。當(dāng)一個公司面對融資新項(xiàng)目的資金需求，一般先考慮內(nèi)部存留收益，接著考慮發(fā)行債券進(jìn)行融資，最后股權(quán)融資是不得而已的選擇。與債務(wù)融資相比，股權(quán)融資對股權(quán)市場價值的影響較小，也能保護(hù)原股東的利益，股權(quán)融資將被明確考慮（孫天宇,許詩）。合理的的解釋了企業(yè)內(nèi)部資金無法滿足正常經(jīng)營的長期投資總需求，為何企業(yè)更傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資，揭示了企業(yè)融資時對債務(wù)籌資與股權(quán)融資等籌資方式的選擇。

三、湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題(一)湯臣倍健基本情況1.湯臣倍健概況湯臣倍健公司是我國膳食營養(yǎng)品行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕膳食營養(yǎng)品領(lǐng)域多年，湯臣倍健在曾經(jīng)在2022-2024年三年連續(xù)獲得我國“國家膳食營養(yǎng)品企業(yè)榮譽(yù)金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)膳食營養(yǎng)品企業(yè)500強(qiáng)”。湯臣倍健的發(fā)展是我國膳食營養(yǎng)品企業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著我國膳食營養(yǎng)品企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實(shí)干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅(jiān)持“以市場為導(dǎo)向，以客戶為中心”的經(jīng)營理念，擁有一批高素質(zhì)的管理人才和高素質(zhì)的專業(yè)技術(shù)隊(duì)伍，吸收新創(chuàng)意，嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)口，全方位的服務(wù)跟蹤，堅(jiān)持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于膳食營養(yǎng)品市場需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于膳食營養(yǎng)品行業(yè)前沿，引領(lǐng)膳食營養(yǎng)品行業(yè)的發(fā)展。董事會董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運(yùn)營總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財(cái)務(wù)部審計(jì)部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財(cái)務(wù)科一財(cái)務(wù)科二財(cái)務(wù)科三財(cái)務(wù)科四圖1湯臣倍健公司組織結(jié)構(gòu)2.湯臣倍健經(jīng)營情況根據(jù)目前湯臣倍健發(fā)布的2023年年度報(bào)告中，我們可以得知公司在2023年度額完年度各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)，有效銷售金額全年共完成1,153.56億元，進(jìn)一步提高了膳食營養(yǎng)品行業(yè)知名度和市場占有率。據(jù)湯臣集團(tuán)公司最新報(bào)表顯示，2024年上半年公司的銷售額在不斷增長，公司營業(yè)收入26,153,915,429.22元，比上年同期增長7.36%?？傎Y產(chǎn)為260,510,988,834.70元，比上年度末增長2.3%。湯臣倍健年度全口徑金額為1358億元，權(quán)益金額收入為1195.6億元。表1.湯臣倍健利潤比較表報(bào)表年份20192020202120222023營業(yè)總收入(萬元)2,343,1953,062,2013,870,4015,636,7627,019,190營業(yè)總成本(萬元)2,023,9962,499,1483,192,7424,594,1135,751,602營業(yè)利潤(萬元)320,738563,643776,7001,106,9041,329,693利潤總額(萬元)327,602572,064802,2741,094,2851,305,111凈利潤(萬元)257,217437,216607,934827,694958,745每股收益(元/股)0.640.951.321.742.10(二)湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀1.總資本現(xiàn)狀分析圖1.湯臣倍健產(chǎn)權(quán)比率圖本文采用產(chǎn)權(quán)比率來分析總資本構(gòu)成的現(xiàn)狀，產(chǎn)權(quán)比率是膳食營養(yǎng)品公司的負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比值，產(chǎn)權(quán)比率可以清晰地把湯臣集團(tuán)公司整體資本構(gòu)成狀況反映出來。圖1為2019年到2023年湯臣倍健的產(chǎn)權(quán)比率圖。由圖可知，湯臣倍健近五年來的產(chǎn)權(quán)比率并不穩(wěn)定。從2019年到2021年持續(xù)增長，直到2022年出現(xiàn)了小幅回落。2021年的高達(dá)5.53，即當(dāng)年負(fù)債總額是所有者權(quán)益或股東權(quán)益的5.5倍。雖然近兩年指標(biāo)有所下降，但仍處于較高值，公司的償債風(fēng)險極大。2.負(fù)債現(xiàn)狀分析進(jìn)行債務(wù)情況分析的指標(biāo)通常包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債率、長期負(fù)債率以及負(fù)債權(quán)益率。從資產(chǎn)負(fù)債率表中可以清晰地看出湯臣倍健公司資產(chǎn)與負(fù)債的相對關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越低，則湯臣集團(tuán)公司利用外部資金的能力越小，通過負(fù)債取得的資產(chǎn)越少；反之資產(chǎn)負(fù)債率越高，湯臣倍健公司通過貸款增加的資產(chǎn)越多，有更大的風(fēng)險。一旦資產(chǎn)負(fù)債率大于百分之百，公司將資不抵債。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，根據(jù)表2可以看出湯臣倍健的資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的78.60%到2023年的82.45%，其中2021年甚至增長至84.68%。這一數(shù)據(jù)相對較高且有長期持續(xù)發(fā)展的趨勢，表明湯臣倍健公司有著較為嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險存在。表2.湯臣倍健資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)比較年份資產(chǎn)（萬元）負(fù)債（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率201910,287,1338,085,58078.60%202014,574,48812,053,63882.70%202119,173,31516,235,31784.68%202222,776,23919,140,18684.04%202325,459,47320,992,23482.45%在膳食營養(yǎng)品行業(yè)，流動負(fù)債中的預(yù)收賬款不可忽略。預(yù)收款項(xiàng)也就是膳食營養(yǎng)品企業(yè)銷售期房收到的房款，即客戶在膳食營養(yǎng)品并未建成前便簽訂銷售合同，等到湯臣集團(tuán)膳食營養(yǎng)品建成后再交付給房主。分析預(yù)收賬款在流動負(fù)債中的占比是十分必要的。從表3的數(shù)據(jù)中可以看出近五年來湯臣倍健的預(yù)收賬款分別為2,419,629萬元、4,329,440萬元、6,699,733萬元、8,704,919萬元和8,901,535萬元，在流動負(fù)債中占比很大，進(jìn)一步加劇了企業(yè)的負(fù)債。表3.湯臣倍健預(yù)收賬款指標(biāo)比較年份預(yù)收賬款（萬元）流動負(fù)債（萬元）占比20192,419,6295,940,34040.73%20204,329,4408,527,71150.77%20216,699,73312,272,65754.59%20228,704,91915,425,42156.43%20238,901,53517,757,80250.13%流動負(fù)債率可以比較直觀的看出流動負(fù)債在總負(fù)債中所占的比例，進(jìn)而推出非流動負(fù)債的占比。由表4可以看出湯臣倍健的負(fù)債中絕大部分為流動負(fù)債，長期負(fù)債占比非常少。流動負(fù)債率越高，代表湯臣倍健企業(yè)償債能力越低，資金斷流的風(fēng)險比較大，財(cái)務(wù)杠桿比較高。若該膳食營養(yǎng)品企業(yè)資金供應(yīng)不足，就可能會出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)的情況。根據(jù)表4湯臣倍健的流動負(fù)債率在最近五年的趨勢為先下降后上升（朱佳琪,曾思宇,郭星）。在2020年下降到70.75%后持續(xù)不斷增長，到2023年高達(dá)84.59%。在湯臣倍健公司的未來進(jìn)程中，這種具有風(fēng)險的策略可能會帶來湯臣倍健公司嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)。表4.湯臣倍健流動負(fù)債指標(biāo)比較年份流動負(fù)債（萬元）總負(fù)債（萬元）流動負(fù)債率20195,940,3408,085,58073.47%20208,527,71112,053,63870.75%202112,272,65716,235,31775.59%202215,425,42119,140,18680.59%202317,757,80220,992,23484.59%3.股權(quán)現(xiàn)狀分析股權(quán)結(jié)構(gòu)是在股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占有的比例和比例之間的關(guān)系。股權(quán)是指負(fù)有特定責(zé)任的股東的權(quán)利或義務(wù)，對應(yīng)于其所持股份的百分比。湯臣倍健公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)就是股權(quán)結(jié)構(gòu)，而公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)結(jié)構(gòu)的一種特定運(yùn)作方式。不同的所有權(quán)結(jié)構(gòu)確定公司的不同組織結(jié)構(gòu)，從而確定膳食營養(yǎng)品公司治理的不同結(jié)構(gòu)，并最終確定公司的行為和績效（林子涵,何思涵,高佳怡）。如下表5所示的股東持股比例，湯臣倍健公司第一股東S控股股份有限公司對湯臣倍健持股比例與其他各大股東相比較多，但相對來說，股權(quán)算是分散的。股權(quán)分散有利于各股東之間制衡權(quán)力，防止董事會虛設(shè)的問題。從理論上來說，只看非流通股股東的持股情況，湯臣倍健的股權(quán)集中程度適中，為湯臣集團(tuán)公司各股東之間的協(xié)調(diào)配合起了積極有效的作用。表5.湯臣倍健股東持股比例股東名稱持股數(shù)量(股)持股比例(%)S控股股份有限公司155000004335.65個人股東56000000012.88S建設(shè)工程有限公司49700013411.43香港中央結(jié)算有限公司1096761632.52(三)湯臣倍健與同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)橫向比較為了更好地考察湯臣倍健的資本結(jié)構(gòu)問題，本文在這一部分內(nèi)容中采用橫向比較的方法，將湯臣倍健和膳食營養(yǎng)品行業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率平均值、資產(chǎn)負(fù)債率平均值及流動負(fù)債率進(jìn)行比較。1.總資本構(gòu)成比較同樣我們根據(jù)產(chǎn)權(quán)比率來探究總資本構(gòu)成的情況，通過產(chǎn)權(quán)比率來反映公司整體資本構(gòu)成情況。圖2是湯臣倍健與行業(yè)均值近五年來的產(chǎn)權(quán)比率走勢對比圖。除了2019年之外，2020年至2023年湯臣倍健的產(chǎn)權(quán)比率均高于行業(yè)均值，尤其在2021年達(dá)到最高值。通過這一對比可以發(fā)現(xiàn)湯臣集團(tuán)膳食營養(yǎng)品的負(fù)債比股權(quán)高的多，自有資本占總資產(chǎn)的比重小，湯臣倍健公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不夠穩(wěn)健，具有風(fēng)險性；長期償債能力弱，債權(quán)人權(quán)益保障低，承擔(dān)的風(fēng)險大。2.負(fù)債構(gòu)成比較分析圖3中的數(shù)據(jù)，湯臣倍健在近五年來，資產(chǎn)負(fù)債率水平上均高于行業(yè)均值，分別高于行業(yè)均值的13.71%、17.58%、19.75%、19.01%和16.45%，雖然最近兩年湯臣倍健有所下降的趨勢，但總體而言湯臣倍健屬于偏高的負(fù)債水平。由圖4可以看出湯臣倍健的流動負(fù)債率也全部遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，湯臣倍健企業(yè)流動負(fù)債需要由流動資產(chǎn)來償還，償還期限短，這就造成了湯臣集團(tuán)企業(yè)流動性的壓力，不能按期償付債務(wù)的風(fēng)險也就加大。這說明湯臣倍健更加依賴短期資金，因此湯臣倍健的資金成本降低，湯臣集團(tuán)膳食營養(yǎng)品企業(yè)全部負(fù)債中流動負(fù)債的比重更大，短期償還債務(wù)壓力更大，財(cái)務(wù)風(fēng)險更大。要注意企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。四、湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因(一)負(fù)債水平過高經(jīng)過上述分析，湯臣倍健資本結(jié)構(gòu)中現(xiàn)存的最基本的問題是負(fù)債水平過高，并且遠(yuǎn)在行業(yè)平均值以上。湯臣倍健公司資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的77%到2023年的82.45%，一直處于較高水平。對比同行業(yè)的情況，公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平在近五年高于同行業(yè)企業(yè)。除了資產(chǎn)負(fù)債率以外，在近五年期間產(chǎn)權(quán)比率也同樣高于同行業(yè)企業(yè)。這兩種比率的對比情況都表明了企業(yè)的負(fù)債水平較高。由于債權(quán)籌資有固定的償還期限及償還金額，其風(fēng)險較股權(quán)籌資要高，過多地利用債權(quán)籌資會給企業(yè)引來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險，久而久之會給湯臣倍健企業(yè)的發(fā)展帶來不利，因此，湯臣倍健應(yīng)當(dāng)合理安排自身的籌資結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低負(fù)債水平，使其保持在適當(dāng)?shù)母唿c(diǎn)。(二)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理在之前分析湯臣倍健負(fù)債內(nèi)部構(gòu)成時，我們可以看出，湯臣倍健流動負(fù)債的占比在總負(fù)債中較高，達(dá)到80%左右。這表明企業(yè)依賴短期借款較多、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債或短期借款占比都較大，且金額與股權(quán)融資有較大差距，湯臣倍健公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險隨短期借款的增加而變大，容易引起企業(yè)資金鏈的斷裂，那么湯臣倍健企業(yè)將會陷入危機(jī)。相比于長期負(fù)債等融資方式來說，短期負(fù)債的資金成本較小，手續(xù)方便容易辦理，并且資金到賬快。所以湯臣集團(tuán)膳食營養(yǎng)品公司會更加傾向短期借款。(三)融資渠道單一從2019年開始，湯臣倍健的融資開始通過發(fā)行公司債券和中期票據(jù)進(jìn)行。2019年，湯臣倍健公開的發(fā)行公司債券，共計(jì)融資59億元;非公開發(fā)行公司債券，共融資40億元;2020年，非公開發(fā)行公司債券，共融資50億元;2021年，發(fā)行中期票據(jù)，共融資29億元。相比較其他膳食營養(yǎng)品公司通過股權(quán)融資籌集到的資金，顯而易見，中期票據(jù)和湯臣倍健公司債券籌集到的資金規(guī)模要更多。(四)公司營運(yùn)資本不足企業(yè)凈營運(yùn)資本即流動資產(chǎn)減流動負(fù)債，也就是說營運(yùn)資金和企業(yè)用以償還短期借款的資金成正比。因此，湯臣倍健企業(yè)短期的償債能力可以把資金水平的高低反映出來。湯臣倍健公司營運(yùn)資金不足主要是因?yàn)楣疽蕾囉诙唐诮杩?，使用長期負(fù)債較少，導(dǎo)致流動負(fù)債的上升。要防止湯臣集團(tuán)膳食營養(yǎng)品短期債務(wù)的風(fēng)險而導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的斷裂，那么公司投入營運(yùn)的資本額下降，以此來維持湯臣集團(tuán)公司正常運(yùn)營。營運(yùn)資本也是長期資產(chǎn)與長期負(fù)債的差額，營運(yùn)資本的不足也正說明了湯臣倍健企業(yè)長期借款的比例偏小，不足以支撐湯臣倍健企業(yè)正常營運(yùn)。五、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略(一)降低資產(chǎn)負(fù)債率，減少融資負(fù)債比例由上述對湯臣倍健負(fù)債水平的分析可知，湯臣倍健2019年到2023年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.6%、82.7%、84.68%、84.04%和82.45%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于膳食營養(yǎng)品行業(yè)平均值，而膳食營養(yǎng)品行業(yè)整體的負(fù)債率在眾多行業(yè)里已經(jīng)屬于高位，可見湯臣倍健負(fù)債水平明顯偏高。雖然負(fù)債融資能給企業(yè)帶來抵稅效應(yīng)，資金成本相對股權(quán)融資來說更低，但與此同時湯臣倍健風(fēng)險也高于股權(quán)融資。另外，隨著我國宏觀調(diào)控的不斷深入，對湯臣倍健企業(yè)貸款及發(fā)行債券均帶來諸多限制條件，這對湯臣倍健這種高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)來說無疑是雪上加霜。因此，湯臣倍健應(yīng)降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，將其降低到優(yōu)化范圍內(nèi)，增加股權(quán)融資及內(nèi)源融資的比例，與此同時應(yīng)不斷提升其盈利水平、加快存貨及應(yīng)收款項(xiàng)等資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，從而增加企業(yè)的現(xiàn)金流，間接地降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。湯臣倍健可以將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，一方面減少負(fù)債總額，降低資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面也可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使湯臣集團(tuán)膳食營養(yǎng)品公司治理更加科學(xué)與透明化。湯臣倍健可以將部分的貿(mào)易及其他應(yīng)付款轉(zhuǎn)為股權(quán)，通過召開股東大會，制定吸引債權(quán)人債轉(zhuǎn)股的政策，而且轉(zhuǎn)股之后，可以在資本市場上自由流通，債權(quán)人想獲得現(xiàn)金，可以轉(zhuǎn)賣湯臣倍健的相應(yīng)股份。湯臣倍健還可以適當(dāng)?shù)膬斶€部分貿(mào)易及其他應(yīng)付款，達(dá)到減少負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的?？梢酝ㄟ^加強(qiáng)對湯臣倍健的資產(chǎn)管理的控制，比如及時催收應(yīng)收賬款，增加銷售樓款現(xiàn)金回籠，降低資產(chǎn)負(fù)債率。(二)拓寬外部融資渠道，增加長期負(fù)債比例湯臣倍健可以通過資本市場進(jìn)行借款，發(fā)行湯臣集團(tuán)公司債券或者使用商業(yè)貸款等形式。觀察湯臣倍健近幾年的融資情況，湯臣倍健公司依賴銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的資金，融資風(fēng)險大渠道單一。因此，湯臣倍健要拓寬融資渠道，把新的外部融資方式引入，運(yùn)用多元化融資工具，如:湯臣倍健可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、利用民間借貸資本、依靠膳食營養(yǎng)品投資信托等方式，還可以利用金融互換等衍生金融工具。把湯臣集團(tuán)企業(yè)的良好聲譽(yù)和信用宣傳，拓展融資渠道，選擇多樣的融資工具，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險。湯臣倍健要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化，促進(jìn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的過程中，不僅要減少負(fù)債總額，降低資產(chǎn)負(fù)債率，將其控制在合理范圍內(nèi)，還要注重負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的合理規(guī)劃，使負(fù)債期限結(jié)構(gòu)能夠與企業(yè)的項(xiàng)目周期相匹配。增加長期負(fù)債比例，減少流動負(fù)債率，降低償債壓力，減少利率變化引起的損失，避免造成企業(yè)債務(wù)危機(jī)。湯臣倍健的管理者需重視負(fù)債期限結(jié)構(gòu)這一問題，采取相關(guān)措施優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，使負(fù)債結(jié)構(gòu)與湯臣倍健企業(yè)項(xiàng)目周期，現(xiàn)金流回收期相匹配。(三)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，發(fā)展多元融資針對湯臣倍健在融資活動中遇到的問題，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)管理融資決策?？茖W(xué)的融資決策是企業(yè)健康融資的保證，也是確保投資計(jì)劃按計(jì)劃開發(fā)和銷售實(shí)施的決定性條件。根據(jù)對近幾年湯臣倍健財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，湯臣倍健的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)企業(yè)的平均水平并且其短期償債能力較弱。因此，制定融資計(jì)劃與投資項(xiàng)目計(jì)劃對膳食營養(yǎng)品企業(yè)來說是必不可少的。要充分考慮可能的財(cái)務(wù)風(fēng)險造成的負(fù)債，把湯臣倍健的企業(yè)的負(fù)債規(guī)模保持在科學(xué)合理的水平，發(fā)揮資本利用效率最大化。在不同階段，從湯臣倍健的實(shí)際情況出發(fā)，確定具體的融資計(jì)劃，時間限制、融資成本和風(fēng)險等因素要充分被考慮，以此達(dá)到最佳匹配，分散湯臣倍健企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險。制定相應(yīng)的還款計(jì)劃，使融資成本降低，最大化資金使用效率。湯臣集團(tuán)膳食營養(yǎng)品的短期借貸渠道目前主要是通過銀行貸款和信托融資，長期借款的主要渠道則是銀行貸款和委托貸款，而由于銀行貸款難度加大，信托融資使融資成本增加，導(dǎo)致借貸困難和成本高的雙重問題。未來湯臣倍健要積極拓展融資渠道，使融資成本降低，使湯臣倍健的企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力減輕。開拓融資視野，減少湯臣集團(tuán)對銀行的依賴，根據(jù)湯臣倍健企業(yè)自身的實(shí)力和特點(diǎn)設(shè)計(jì)的組合融資，健康發(fā)展融資結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險。提高股權(quán)融資比例，發(fā)展多元化融資渠道。(四)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)盈利能力湯臣倍健要增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，加快轉(zhuǎn)變創(chuàng)新意識。比如：發(fā)展智能化產(chǎn)業(yè)，融合文化創(chuàng)新、人工智能等模式。另一角度，膳食營養(yǎng)品行業(yè)不僅可以把財(cái)務(wù)業(yè)績提高，還要加強(qiáng)監(jiān)督湯臣集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)資金，提高企業(yè)的運(yùn)作效率，如參與銀行業(yè)務(wù)。因此，新常態(tài)既是膳食營養(yǎng)品行業(yè)的機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型和模式創(chuàng)新至關(guān)重要。湯臣倍健要抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品獨(dú)特