前言

《金融市場學》課程，是金融專業(yè)的基礎(chǔ)課程，課程內(nèi)容以金融市場為研究對象,重要涉及同業(yè)拆借市

場、票據(jù)市場、債券市場、股票市場、證券投資基金市場、外匯市場、黃金市場、金融衍生品市場、

國際金融市場以及金融市場監(jiān)管等內(nèi)容。通過掌握上述金融市場學的基本概念、基本原理達成純熟運

用并能解決金融市場中的相關(guān)問題。為此考生在學習本課程時應(yīng)具有必要的經(jīng)濟和金融方面的知識

（如貨幣銀行學等）。另一方面,本課程乂為經(jīng)濟管理類各專業(yè)的后繼課程奠定必要的金融知識基礎(chǔ)。

本課程的學習重點涉及票據(jù)市場、債券市場、股票市場、證券投資基金巾場、外匯巾場、金融衍生品

市場和國際金融市場相關(guān)方面的內(nèi)容。

基本目的：

1.掌握金融市場的基本概念、基本理論和研究方法,熟悉金融市場的市場構(gòu)成,掌握各種金融工具的特

性與應(yīng)用。

2.理解金融市場的運營機制及功能。

3.可以運用所學理論、知識和方法分析解決金融市場的相關(guān)問題。

第一章金融市場的概念與構(gòu)成要素

本章的的重要內(nèi)容］

本章從金融市場的概念和構(gòu)成要素入手，探討了金融市場的產(chǎn)生、發(fā)展和新趨勢，介紹了金融市場的分

類和功能，為進一步學習后面各章內(nèi)容做好準備。

第一節(jié)金融市場的概念與構(gòu)成要素

拜重要嫡

（一）金融市場的概念

（二）金融市場的構(gòu)成要素：交易主體；交易對象；交易機制。

（三）金融市.場的產(chǎn)生和發(fā)展：國外金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展;改革開放后我國金融市場的重要發(fā)展過程。

（四）金融市場的新趨勢：資產(chǎn)證券化；金融自由化;金融全球化；金融匚程化。

一、金融市場的概念

金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象、以金融資產(chǎn)的供應(yīng)方和需求方為交易主體形成的交易機制及其

關(guān)系的總和。這一概念有三個要點:一是金融資產(chǎn)的交易場合既可以是有形的亦可以是無形的；二是

金融資產(chǎn)的供應(yīng)方和需求方（資金供應(yīng)者和資金需求者）形成的供求關(guān)系會在金融市場中得到反映；

三是金融資產(chǎn)交易過程中的運營機制，特別是價格機制（利率、匯率、證券價格等），是影響金融市場

健康運營的重要因素。

在市場經(jīng)濟條件下，市場在配置社會資源中起著基礎(chǔ)性作用。市場體系分為產(chǎn)品市場和要素市場,而金

融市場是要素市場的重要組成部分。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，各種交易活動都要通過資金的流動來實現(xiàn)，

因此金融市場在整個市場體系中起著舉足輕重的作用。

二】金融市場的構(gòu)成要素

金融市場的構(gòu)成要素重要有三個方面：交易主體、交易對象和交易機制。（識記，重點）

（一）金融市場的交易主體

金融市場重要的交易主體涉及資金需求者、資金供應(yīng)者和金融中介。資金供應(yīng)者，也即投資者，是指為

了獲取收益而購買金融工具的經(jīng)濟主體；資金需求者，也即籌資者，是指因資金短缺而在金融市場上

籌集資金的經(jīng)濟主體；金融中介，是指為資金需求者和供應(yīng)者提供中介服務(wù)，以獲取相應(yīng)報酬的一類

特定的金融交易主體。

除投資者、籌資者和金融中介這三類最基本的交易主體之外，金融市場的交易主體還涉及套期保值者

（通過金融市場轉(zhuǎn)嫁風險）、套利者（運用市場定價的低效率以獲取無風險利潤）和監(jiān)管者（指中央銀

行和其他監(jiān)管機構(gòu)）等。

在金融市場上，有著眾多的參與者，比如公司、居民、金融機構(gòu)、政府機構(gòu)、中央銀行等。這些參與

者,都是金融市場的交易主體，扮演著一個或多個交易主體的角色。

1.公司

在大多數(shù)國家，公司是金融市場最重要的資金需求者，它們需要通過金融市場，籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需要

的資金，以擴大經(jīng)營規(guī)模。同時，公司也是金融市場重要的資金供應(yīng)者。公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，產(chǎn)生

資金閑置，為r保值、增值，公司也會暫時將資金的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，從而獲取收益。除此之外，公

司也有套期保值的需要，從而可以更好地規(guī)避各種風險。

2.居民

一股來說，居民個人往往是資金的供應(yīng)者。居民為了使手中的資金可以得到增值，同時將閑散的資金

聚集起來以備不時之需,這都使得居民有在金融市場上投資的需要。居民通過在金融市場購買各種有

價證券進行投資，可以滿足平常的流動性需求，也可以獲得收益。另一方面，居民有時還是資金的需求

者。由于居民有時會面臨大額消費的情況,如購買房產(chǎn)、汽車等，但自身又無法提供足夠的貨幣，這時

他們便會成為資金的需求者,需要從外部獲得資金來滿足購買的需求，最常見的形式是向銀行貸款。

再次，有?部分居民將閑散資金投向金融市場，有時也會成為套利者。

3.政府機構(gòu)

在大多數(shù)國家特別是我國,政府機構(gòu)主導的建設(shè)工程,是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要方式,這就需要政府機構(gòu)

可以籌集到足夠的資金。從這個角度上講,政府機構(gòu)在金融市場上是非常重要的一類資金需求者。它

重要通過發(fā)行財政債券、地方債券，甚至通過國際舉債來籌資。政府機構(gòu)有時也會扮演資金供應(yīng)者的

地位，例如財政收入在沒有支出時往往會交給銀行投資，再如政府機構(gòu)參與一些金融投資?？偠灾?，

政府機構(gòu)也是金融市場的重要參與者。

4.存款性金融機構(gòu)

存款性金融機構(gòu),是通過吸取存款而獲得資金,又將資金貸放給其他需要資金的經(jīng)濟主體，從而獲取收

益的金融機構(gòu)。它們在金融市場上，同時扮演著金融中介、套期保值者、套利者等多種交易主體的角

色。

公司作為資金的需求者，既可以向公眾直接籌集資金，也可以通過間接融資的方式，即向存款性金融機

構(gòu)（商業(yè)銀行、信用合作社等）貸款。此時,存款性金融機構(gòu)便作為金融中介，服務(wù)于金融市場，它是

資金供應(yīng)者和需求者之間的中介和紐帶。

假如將其拆分來看，相對于金融市場上的資金供應(yīng)者而言，存款性金融機構(gòu)是資金需求者：相對于資

金需求者而言，它是資金供應(yīng)者。也就是說，存款性金融機構(gòu)通過將一對“供應(yīng)一一需求”關(guān)系拆提

成兩對，來發(fā)揮它的中介職能。

我國的存款性金融機構(gòu),重要涉及商業(yè)銀行和信用合作社。其中商業(yè)銀行是占據(jù)主導地位的存款性金

融機構(gòu)。信用合作社由于其具有規(guī)模小、經(jīng)營靈活的特點，目前重要活躍于我國的農(nóng)村金融市場。

5.非存款性金融機構(gòu)

非存款性金融機構(gòu)，也是重要的金融中介。與存款性金融機杓不同，非存款性金融機構(gòu)并非是資金的

中介，而是服務(wù)的中介、信息的中介。因此，通過非存款性金融機構(gòu)進行的融資，屬于直接融資。

（1）投資銀行。

投資銀行是最為重要的一類非存款性金融機構(gòu),它是資本市場上從事證券的發(fā)行、買賣及相關(guān)業(yè)務(wù)的

一類機構(gòu)。投資銀行最重要的職能是證券的發(fā)行和承銷,還兼營證券的買賣。因此，一方面，它為資金

需求者提供籌資服務(wù)（投資銀行只是為了其籌資提供便利，資金需求者最終得到的資金還是來自于金

融巾場；而商業(yè)銀行則是直接向資金需求者提供資金）；另一方面，它還允當證券買賣活動的經(jīng)紀人或

交易商。目前,投資銀行除了證券發(fā)行承銷和買賣之外，它往往還提供公司理財、公司并購、風險管

理、征詢等服務(wù)，在資本市場上充當著相稱重要的角色。在我國，投資銀行一般被稱作證券公司。

（2）保險公司。

保險公司是提供保險服務(wù)的金融機構(gòu)，它通過收取保險費的方法，建立保險基金，依據(jù)保險協(xié)議，對

被保險人遭受的經(jīng)濟損失進行補償。保險公司可以分為人壽保險公司（為人們因意外事故或死亡等而

導致經(jīng)濟損失提供保險）和財產(chǎn)保險公司（為公司和居民提供財產(chǎn)意外損失保險）兩大類。一般來說,

第三，流動性。金融資產(chǎn)的流動性是指其迅速轉(zhuǎn)化為鈔票的能力。金融資產(chǎn)的一大特點，就是可以在

金融市場上以合理的價格迅速獲得鈔票。因而，假如一項金融資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，那么這項資產(chǎn)的流動

性就越強。金融工具的期限性約束了投資者的靈活偏好，但它的流動性以變通的方式滿足了投資者對

鈔票的需求。

第四，風險性。金融資產(chǎn)也許到期不會帶來收益.，甚至會帶來損失，這種不擬定性，就是金融資產(chǎn)的

風險。一般而言，金融資產(chǎn)的期限性與收益性、風險性成正比，與流動性成反比。也就是說-?般而言，

期限長的金融資產(chǎn)，往往具有更高的收益能力，但風險更大，流動性也較低；期限短的金融資產(chǎn)，收益

能力雖差，但風險較小，流動性也較強。

（三）金融市場的交易機制

金融市場的交易機制，是金融及產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運營機制，其核心是價格機制。價格機制，是

指在競爭過程中，與供求互相聯(lián)系、互相制約的市場價格的形成和運營機制。金融市場要發(fā)揮作用，

必須通過價格機制才干順利實現(xiàn)。這是由于：①價格是金融信息的傳播者，價格變動情況是反映金融

市場活動狀況的一面鏡子，是金融市場運營的晴雨表。②價格是人們經(jīng)濟交往的紐帶,金融資產(chǎn)在各

個經(jīng)濟單位、個人之間的不斷流轉(zhuǎn)，必須通過價格機制才干實現(xiàn)。③價格是人們經(jīng)濟利益關(guān)系的調(diào)節(jié)

者，在金融市場中，任何價格的變動，都會引起不同部門、地區(qū)、單位、個人之間經(jīng)濟利益的重新分

派和組合。金融資產(chǎn)的價格一般體現(xiàn)在利率、匯率、資產(chǎn)價格這類金融市場合特有的價格形式上，而

這些價格形式往往又有其各自復(fù)雜的價格形成機制。

三、金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展

（一）國外金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展

1.國外金融市場的形成。

真正的金融市場，是在商品經(jīng)濟高度發(fā)達的資本主義生產(chǎn)方式的基礎(chǔ)上得以形成和發(fā)展的。

在中世紀，清算制度的產(chǎn)生大大減少了貨幣的兌換，方便了大宗商品的交易，節(jié)約了交易成本。隨著清

算制度的產(chǎn)生，匯票也隨之產(chǎn)生。國際貿(mào)易需要的貨幣兌換和匯兌業(yè)務(wù)的繁榮，促成了銀行業(yè)發(fā)展。

意大利的佛羅倫薩等地區(qū)，最先建立了銀行。意大利還出現(xiàn)了最初的保險業(yè)務(wù)，海上保險是當時最重

要的保險業(yè)務(wù)，目的是為了避免航海貿(mào)易的損失。

17世紀初，阿姆斯特丹建立了最早的現(xiàn)代意義上的證券交易所。阿姆斯特丹證券交易所的建立，標

志著金融市場的正式形成。

2.國外金融市場的發(fā)展

英國于18世紀完畢了工業(yè)革命，1773年,倫敦證券交易所成立。但在成立初期，倫敦的金融市場并

沒有發(fā)揮非常大的作用，由于“南海泡沫事件”的影響，英國政府頒布了“泡沫法”。直到1824年，

“泡沫法”才被廢除。此時，英國的金融市場才真正開始發(fā)揮應(yīng)有的作用，從17世紀到第一次世界大

戰(zhàn)以前，倫敦一直是國際貿(mào)易和世界金融的中心。如需精美完整排版，請QQ:67460666手機:1

3783816366聯(lián)系

美國最早的證券交易所是1790年成立的費城證券交易所,但美國最著名的證券交易所還要數(shù)紐約證

券交易所。1792年,紐約的24名商人在華爾街簽訂了“梧桐樹協(xié)議”，約定天天都進行露天股票交

易。后來，露天交易轉(zhuǎn)移到?家咖啡館進行。182023,紐約證券交易所正式成立。紐約證券交易所盡

管最初僅僅是一家露天交易所，但今天卻是全世界最重要的證券交易機構(gòu)。第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，

英國由于戰(zhàn)爭的大量消耗，使得經(jīng)濟得到重創(chuàng)，而美國卻在戰(zhàn)爭中，通過對英國和法國的融資，大發(fā)橫

財。此后，美國便取代了英國成為新的世界金融霸主。

1929^1933年,美國爆發(fā)了前所未有的金融危機，危機不久也傳至西方世界的其他國家,最終引起了

世界范I韋I的金融危機。這一事件，導致美國成立證券交易委員會，開始對資本市場進行嚴格的監(jiān)管；同

時頒布了“格拉斯一一斯蒂格爾法案”，將銀行業(yè)和證券業(yè)相分離。這次事件事實上使得美國的資本

市場在其金融體系中的地位得到了更進一步的提高。

第二次世界大戰(zhàn)之后，美國的經(jīng)濟實力更是遠遠超過西方各國。戰(zhàn)后，以美元為中心的布雷頓森林體

系的建立，使得美元取代英鎊，成為重要的國際結(jié)算貨幣和儲備貨幣。國際性的資金借貸和資金籌集

也集中在紐約。

現(xiàn)今，占據(jù)國際金融市場統(tǒng)治地位的仍然是美國，但其他金融強國，如英國、法國、德國、日本、瑞士

的力量也不容小視。

美國和英國的金融體系是市場主導型。在這一類國家中，金融市場在國家金融體系中占據(jù)著主導地位,

公司的融資重要依靠金融市場的直接融資。而法國和德國的金融體系是銀行主導型。在這類國家中，

金融中介（重要是銀行）在國家金融體系中占據(jù)著主導地位，公司的融資重要依靠銀行的間接融資，銀

行與公司的關(guān)系非常緊密。

（二）中國金融市場的產(chǎn)生與發(fā)展

1872年，由李鴻章等人舉辦的輪船招商局發(fā)行股票，這是我國最早的現(xiàn)代股票。

1845年，上海一方面出現(xiàn)了租界，大批國外金融公司隨即進入。上海不久便成為全國的金融中心。

當時，中國全國性的銀行中，有一半的總行設(shè)在上海。并且上海的對外貿(mào)易占全國總量的一半。

新中國成立后，重要金融機構(gòu)都收歸國有。計劃經(jīng)濟體制建立之后，我國實行高度集中的金融體制

（“大?統(tǒng)”的金融體制），金融（銀行）作為財政的附屬品，只發(fā)揮調(diào)撥資金的作用。金融市場也基本

處在停滯狀態(tài)。

改革開放以后，隨著市場經(jīng)濟體制的確立，金融市場作為市場經(jīng)濟體系重要組成部分的地位也得到確

認。同時，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的多元化發(fā)展和微觀主體的財富不斷增長，金融市場的作用也在不斷加強。2

0世紀80年代,貨幣市場開始發(fā)展。1984年，我國開始允許金融機構(gòu)互相拆借資金以調(diào)劑余缺，形

成同業(yè)拆借市場。1985年在全國范圍內(nèi)開展了商業(yè)匯票承兌業(yè)務(wù)，并允許商業(yè)銀行向中央銀行再貼現(xiàn),

票據(jù)市場初步形成。1991年，全國證券交易報價系統(tǒng)試運營國債回購協(xié)議交易，此后經(jīng)整頓，回購協(xié)

議市場出現(xiàn)了交易所市場和銀行間市場的分離。

相比于貨幣市場，我國資本市場的發(fā)展更加迅速。資本市場的迅速發(fā)展，?方面體現(xiàn)在證券市場。1981

年我國開始發(fā)行國庫券。122。售L?月利工？，』軍工月"上海延卷戈易所烈深圳跡賽余易所分

別正式營運。2023年，中國證監(jiān)會發(fā)布并實行了證券發(fā)行上市核準制度。

與證券市場的快速發(fā)展相伴?，我國基金市場的發(fā)展也十分迅速。1992年11月，中國人民銀行總行批

準淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)投資基金開始運營，并與1993年開始在上海證券交易所掛牌上市，這是我國首只在交易

所上市交易的投資基金。1997年11月，國務(wù)院頒布了《證券投資基金管理辦法》。為此，人們又習慣

把1998年開始設(shè)立的基金稱為“新基金”。自1998年起，我國證券投資基金試點開始，在發(fā)行“新

基金”的同時，對“老基金”進行清理規(guī)范工作。“新基金”中，最早的兩只封閉式基金是1998年3

月設(shè)立的基金開元和基金金泰，最早的開放式基金是2023年9月設(shè)立的華安創(chuàng)新基金。

1994年年初，我國取消了外匯額度管制，實行了結(jié)售匯制度，實現(xiàn)了匯率并軌。1996年4月，銀

行間外匯市場正式運營,并在上晦成立了中國外匯交易中心。1996年12月，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目下可

兌換。2023年7月21日，中國人民銀行宣布匯率形成機制再次改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、

參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。近年來，我國黃金市場發(fā)展十分迅速。

距金融市場的新趨勢（應(yīng)用；重點）|

隨著科技發(fā)展和金融創(chuàng)新的加劇，金融市場出現(xiàn)了一些新的變化趨勢。

（一）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指把流動性較差的資產(chǎn),如金融機構(gòu)的長期固定利率貸款、公司的應(yīng)收賬款等,通過商

業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)做抵押發(fā)行證券，以實現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動化。

資產(chǎn)證券化的最重要特點,是將本來不具有流動性的融資形式變成流動性的市場性融資。資產(chǎn)證券化

重要有三大積極作用:一方面，對投資者來說，資產(chǎn)證券化為他們提供了更多的投資產(chǎn)品，可以使其

投資組合更加豐富；另一方面，對于金融機構(gòu)來說，資產(chǎn)證券化可以改善資金周轉(zhuǎn)效率，規(guī)避風險，

增長收入;再次，資產(chǎn)證券化可以增長市場的活力。但是，資產(chǎn)證券化也帶了巨大的風險。資產(chǎn)證券

化并沒有消除原有資產(chǎn)的固有風險，只是將風險分散或者轉(zhuǎn)移給其他機構(gòu)或投資者而已。

（二）金融自由化

2D世紀70年代以來，西方國家掀起了金融自由化的浪潮。這些國家開始逐漸放松金融管制，甚至將

一些管制取消。金融自由化浪潮興起的因素是多方面的，既是經(jīng)濟自由主義思潮興起的結(jié)果，也有金

融創(chuàng)新的推動，也有資產(chǎn)證券化和金融全球化的影響。金融自由化重要表現(xiàn)在五個方面:一是減少甚

至取消國與國之間對金融機構(gòu)活動范圍的限制，國家之間互相開放本國的金融市場；二是放松外匯管

制，使資本流動更加便利；三是放松對金融機構(gòu)的限制，逐漸允許混業(yè)經(jīng)營;四是利率市場化；五是鼓

勵金融創(chuàng)新,支持新金融工具的交易。

金融自由化,導致了金融競爭的進?步加劇，促進了金融業(yè)經(jīng)營效率的提高，減少了交易成本，促進了

資源的優(yōu)化配置。但是，金融自111化也對金融巾場的穩(wěn)定性提出了挑戰(zhàn)，同時也增大了金融監(jiān)管當局的

工作難度。

（三）金融全球化

目前，國際金融市場之間的聯(lián)系日益密切，正在逐漸形成一個不可分割的整體。金融全球化，既涉及市

場交易的全球化，也涉及市場參與者的全球化。不管是貨幣市場、資本市場，還是外匯市場，其金融交

易的范圍都逐漸擴展到世界市場的范圍。并且市場參與者也更加豐富，不僅有大銀行和各國政府，也

有普通的金融公司和私人投資者，國際金融交易的準入門檻也越來越低。

金融全球化促進了國際資本的沆動，給投資者帶來更加豐富的投資機會，有助于資源在全球范圍內(nèi)的

配置，有助于促進全球經(jīng)濟的發(fā)展。然而，金融全球化使得金融監(jiān)管變得十分困難，更使得各國金融

市場的聯(lián)系變得密不可分，一旦某國金融市場出現(xiàn)問題,危機便會不久地傳導至世界范圍。2023年的

全球性金融危機，本來僅是發(fā)生在美國的“次貸危機”，正是由于金融全球化，危機不久地席卷全球。

（四）金融工程化

金融工程，指用工程學的思維和工程技術(shù)來思考金融問題，是一種對金融問題的發(fā)明性解決方式。數(shù)

學建模、仿真模擬、網(wǎng)絡(luò)圖解,都是金融工程的典型運用?？茖W技術(shù)的進步，特別是電子計算機的運

用,是金融工程得以發(fā)展的重要保證。金融工程，是高科技在金融領(lǐng)域的運用，它可以帶動金融創(chuàng)新，

最終提高金融市場的效率。

第二節(jié)金融巾場的分類

重要內(nèi)容：

（一）按交易標的物劃分：貨幣市場；資本市場；外匯市場;黃金市場。

（二）按交易對象的交割方式劃分：即期交易市場；遠期交易市場。

（三）按交易對象是否依賴于其他金融要素劃分:原生金融市場；衍生金融市場。

（四）按交易對象是否新發(fā)行劃分：初級市場;次級市場。

（五）按融資方式劃分：直接融資市場;間接融資市場。

（六）按價格形成機制劃分:競價市場；議價市場。

（七）按交易場合劃分：有形市場；無形市場。

（八）按地區(qū)范圍劃分：國內(nèi)金融市場；國際金融市場。

r按交易標的物劃分

按照金融市場交易標的物劃分是金融市場最為常見的劃分方法。按照這一劃分方法，金融市場分為貨

幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場。

（一）貨幣市場（概念，重點）

貨幣市場又名短期金融市場、短期資金市場，是指融資期限在一年或一年以下，也即作為交易對象的

金融資產(chǎn)其期限在一年或一年以下的金融市場。該市場合容納的金融I：具,重要是短期信用工具。從

資金需求上講，它滿足了籌資者的短期資金需求:從資金供應(yīng)上講，它滿足了閑置資金投資的規(guī)定。相

對于資本市場而言，貨幣市場具有期限短、交易量大、流動性強、風險小、電子化限度高和公開性強

等特點。

貨幣市場重要涉及同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、回購市場和貨幣市場基金等。此外，短期政府債券、大

額可轉(zhuǎn)讓定期存單等短期信用工具的買賣，以及央行票據(jù)市場和短期銀行貸款也屬于貨幣市場的業(yè)務(wù)

范圍。

回購市場是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場。（概念,重點）所謂回購協(xié)議，是指在出售

證券的同時,和證券的購買商簽訂協(xié)議,約定在一定期限后按京定價格或約定價格購回所買證券，從而

獲得即時可用資金的一種交易行為。從木質(zhì)上講，回購協(xié)議是一種抵押貸款，證券就是這類貸款的抵

押品。回購協(xié)議市場一般沒有集中的有形交易場合，交易多以電訊方式進行。大多數(shù)交易由資金供應(yīng)

者和需求者之間直接進行,但也有少數(shù)交易通過市場專營商進行。回購協(xié)議中的證券交付一般不采用

實物交付的方式,特別是在期限較短的回購協(xié)議中。

貨幣市場基金是以貨幣市場金融工具為投資對象的一類基金產(chǎn)品。因此,貨幣市場基金雖然是一類基

金但這類基金交易的市場同樣具有貨幣市場的性質(zhì)。與其他類型基金相比，貨幣市場基金具有風險

低、流動性好的特點。貨幣市場基金是厭惡風險、對資產(chǎn)流動性和安全性規(guī)定較高的投資者進行短期

投資的抱負工具，或暫時存放鈔票的抱負場合。相對于直接購買貨幣市場上的產(chǎn)品來說，貨幣市場基

金的投資門檻更低，因此,貨幣市場基金為普通投資者進入貨幣市場提供了重要通道。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場是大額可轉(zhuǎn)讓定期存單發(fā)行和流通的市場。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiab

1eCertificatesofDeposits,NCDs）,是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。同傳統(tǒng)的定期存單相比，大額

可轉(zhuǎn)讓定期存單具有一些不同之處。一方面，定期存款記名，不可轉(zhuǎn)讓;而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不記

名，可以轉(zhuǎn)讓；另一方面，定期存款金額沒有限制；而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，面額較大。再次,定期存

款的利率一般是固定的;而大額定期可轉(zhuǎn)讓存單既有固定利率，又有浮動利率。最后，大額可轉(zhuǎn)讓定期

存單是不能提前支取的，要想變現(xiàn)，必須在二級市場上進行轉(zhuǎn)讓。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（以下簡稱大額存單）首創(chuàng)于美國，是最早的金融創(chuàng)新。1961年之前，美國所有

的存單都是不可轉(zhuǎn)讓的，同時受到利率管制的“Q條例”利率上限的限制。為了避開利率管制并使存

單更具流動性，花旗銀行于1961年發(fā)行了第一張10萬美元以上、可在二級市場上轉(zhuǎn)讓的大額可轉(zhuǎn)

讓存單。當時為了保證市場的流動性，花旗銀行還特地請專門辦理政府債券的貼現(xiàn)公司為大額存單的

二級巾場提供交易服務(wù)。大額存單一問世即受到市場的追捧，其他銀行相維效仿。

截至1967年，在短短幾年時間內(nèi)大額存單的市場規(guī)模就超過了大宗商業(yè)票據(jù)。美聯(lián)儲1973年準許金

融機構(gòu)發(fā)行的大額存單可以不受“Q條例”利率上限的限制。

我國的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場產(chǎn)生于20世紀80年代。1986年，中國交通銀行初次發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓

定期存單。1989年，中國人民銀行下達有關(guān)告知，對大額可轉(zhuǎn)讓期存單的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓作出統(tǒng)一規(guī)定。

1990年，中國人民銀行又下達告知，規(guī)定對企事業(yè)單位發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率不得高于同

期銀行存款利率，對個人發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率只能高于同期儲蓄存款利率的5機由于對

存單利率加以限制，又沒有轉(zhuǎn)手流通的二級市場，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場逐漸萎縮，到20世紀90

年代末已經(jīng)基本消失。

短期政府債券市場是指短期政府債券發(fā)行和流通的市場。短期政府債券是指政府以債務(wù)人身份承擔到

期償付本息責任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。短期政府債券這個概念，并不完全等同于國庫券。國

庫券只是財政部門發(fā)行的短期債券，不涉及地方政府和政府代理機構(gòu)所發(fā)行的證券。在國外，財政部

門發(fā)行的短期債券，叫做國庫券，財政部門發(fā)行的長期債券，叫做公債。短期政府債券的發(fā)行，既可以

滿足政府部門短期資金周轉(zhuǎn)的需要，也可認為中央銀行的調(diào)控活動提供可操作的工具。而短期政府債

券由于其風險小、流動性強等特性,也深受投資者的歡迎。并且在一些國家，政府債券還具有免稅的

特點。

央行票據(jù)巾場是中央銀行發(fā)行和回購的巾場。央行票據(jù)即中央銀行票據(jù),是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行

超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，

是為了突出其短期性特點。央行票據(jù)重要用于承擔短期政府債券的功能,在調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商

業(yè)銀行流動性水平、熨平貨幣市場波動和引導利率走勢方面具有重大作用。

眾所周知,公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行重要的貨幣政策工具，但是,公開市場業(yè)務(wù)的有效實行需要債券市

場梃供豐富的券種，而央行票據(jù)的產(chǎn)生正是與公開市場業(yè)務(wù)有關(guān)。在央行票據(jù)推出之前，我國銀行間

債券市場的債券供應(yīng)局限性，特別是短期債券品種比較少。因此，為了增長公開市場業(yè)務(wù)的操作工具，

央行于2023年9月24日把2023年6月25日至9月24日進行的公開市場操作的91天、182天、

364天的3個未到期的正回購品種轉(zhuǎn)換成了相同期限的中央鍥行票據(jù)。

作為中央銀行的一項貨幣政策工具，發(fā)行央行票據(jù)的政策效果是減少商業(yè)銀行的可貸資金量，進而減

少貨幣供應(yīng)量。一般而言，央行票據(jù)發(fā)行后可在銀行間債券市場上市流通交易，交易方式由?現(xiàn)券交易和

回購兩種?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷兩種:前者為央行直接從二級市場買入有價證券，一次

性地投放基礎(chǔ)貨幣；后者為央行直接賣出有價證券，?次性地回籠基礎(chǔ)貨幣?；刭徑灰讋t分為正回購和

逆回購兩種：正回購是央行向一級交易商賣出有價證券，并約定在木米特定日期買回的交易行為;逆回

購的操作方向正好相反。現(xiàn)券賣斷與正回購是央行從市場收回流動性的操作，但是它們均受到央行實

際持券量的影響。

（二）資本市場（概念，重點）

資本市場又名長期金融市場、長期資金市場,是指融資期限在一年以上,也即作為交易對象的金融資產(chǎn)

期限在一年以上的金融市場。這一市場涉及所有關(guān)系到提供和需求長期資本的機構(gòu)和交易。資本市場

的作用并非滿足短期資金需要，而是用以滿足中長期投資的需要。相對于貨幣市場而言，資本市場的

期限更長，流動性也相對較弱，風險性也更強。資本市場重要涉及股票市場、債券市場和基金市場等。

此外，中長期存貸款，也屬于資本市場的業(yè)務(wù)范圍。

（三）外匯市場

外匯市場事實上是以不同種貨幣計值的兩種票據(jù)之間的互換。狹義的外匯市場指銀行間的外匯交易市

場，又稱批發(fā)外匯市場。廣義的外匯市場有著更加廣泛的市場參與者，涉及銀行、商業(yè)公司、中央銀

行、投資銀行、對沖基金、散戶、貨幣發(fā)行機構(gòu)、發(fā)鈔銀行，跨國組織，政府等;廣義的外匯市場不

僅涉及批發(fā)市場，也涉及外匯零售市場。

（四）黃金市場

黃金市場即進行黃金交易的市場。由于黃金是重要的國際儲備工具和國際結(jié)算工具，因此這一市場有

著重要的意義。黃金市場早在19世紀初就已經(jīng)形成，但由于黃金非貨幣化的口趨明顯，該市場的地位

有所下降；2U世紀70年代以后,黃金期貨父易的發(fā)展十分迅速。目前世界上重要的黃金巾場在倫敦、

紐約、蘇黎世、芝加哥和香港等。

二、按交易對象的交割方式劃分

按照交易對象的交割方式,可以將金融市場分為即期交易市場和遠期交易市場。即期交易市場是指在

交易確立后,若干個交易日內(nèi)辦理資產(chǎn)交割的金融市場。而遠期交易市場是指交易雙方約定在未來某

一擬定的時間，按照擬定價格買賣一定數(shù)量金融資產(chǎn)的金融市場。

三、按交易對象是否依賴于其他金融要素劃分|

按照交易對象是否依賴于其他金融要素，可以將金融市場分為原生金融市場和衍生金融市場。

原生金融市場，即交易原生金融工具的市場。原生金融工具，又名原生性金融產(chǎn)品、基礎(chǔ)性金融工具,

它體現(xiàn)了實際的信用關(guān)系，例如債券的債權(quán)債務(wù)憑證，又如股票、基金等所有權(quán)憑證，是基本的金融

工具。

衍生金融市場，是交易衍生金融工具的市場。衍生金融工具，又名金融衍生品、衍生性金融資產(chǎn)，這

類金融工具的回報是根據(jù)其他?些金融要素的表現(xiàn)狀況衍生出來的。這里的金融要素，既涉及原生金

融工具，也涉及一些其他要素，如匯率、利率、指數(shù)等。衍生品既可以用來轉(zhuǎn)移風險，也可以用于投機。

常見的衍生品有期權(quán)、期貨、運期、互換等。

四、按交易對象是否新發(fā)行劃分

按照交易對象是否新發(fā)行，可以將金融市場劃分為初級市場和次級市場。

初級市場，又稱發(fā)行市場、一級市場，是指進行金融資產(chǎn)發(fā)行活動的市場。金融資產(chǎn)的發(fā)行有公募和

私募兩種形式，公募是將金融資產(chǎn)向社會公眾發(fā)行，私募是將金融資產(chǎn)向機構(gòu)投資者發(fā)行C次級市場,

又名流通市場、二級市場,是指發(fā)行之后的金融資產(chǎn)進行買賣的市場,是金融資產(chǎn)流動性得以形成的市

場。二級市場的交易，可以通過場內(nèi)市場完畢，也可以通過場外交易完畢。場內(nèi)市場，一般而言就是證

券交易所；場外交易，又稱柜臺交易、店頭交易，指在證券交易所之外進行證券買賣。

次級市場可以用來衡量一國金融市場的發(fā)達限度，例如我國基本沒有人壽保險、按揭貸款的次級市場。

又如，原本只有未上市公司的證券才需要進行場外交易，而現(xiàn)在一些本來在交易所上市的證券，也轉(zhuǎn)

移到場外進行交易，這便形成了第三市場。再如,隨著金融市場的發(fā)展，越來越多的機構(gòu)投資者希望可

以避開證券經(jīng)紀人，直接進行交易，這便形成了第四市場。

五、按融資方式劃分（概念，重點）

按照融資方式的不同，可以將金融市場劃分為直接融資市場和間接融資市場。

直接融資是指資金需求方直接從資金供應(yīng)方獲得資金的方式,反過來說,就是投資者不通過信用中介

機構(gòu)直接向籌資者進行投資的資金融通形式。一般而言，直接融資的融資方式是發(fā)行股票或債券。回

接融資是指資金需求方通過銀行等信用中介機構(gòu)籌集資金的方式C在這種方式下，銀行等信用中介機

構(gòu)一方面從資金供應(yīng)方吸取資金，再將資金貸放給資金需求方。

需要注意的是，直接金融市場上也存在著金融中介機構(gòu)，但與銀行等信用中介機構(gòu)不同,直接金融市場

的中介機構(gòu)重要向資金供需雙方提供的是信息和服務(wù),而非信用。

六、按價格形成機砸分

按照價格形成機制的不同，可以將金融市場劃分為競價市場和議價市場。競價市場,又稱公開市場，

是指金融資產(chǎn)交易價格通過多家買方和賣方公開競價形成的市場。

議價市場,是指金融資產(chǎn)交易價格通過買賣雙方協(xié)商形成的市場。一般情況下,證券交易所采用的是競

價方式,未上市股票采用的是議價方式。競價方式原本是為了解決議價方式的低效率而發(fā)明的一種價

格形成方式，但是隨著現(xiàn)代電子技術(shù)的發(fā)展，議價市場的交易效率已經(jīng)得到了很大提高。

七、按交易場合麗

按照交易場合的不同，金融市場可以劃分為有形市場和無形市場。顧名思義,有形市場是有固定交易

場合的市場，無形市場則是沒有固定交易場合的市場。有形市場一般指證券交易所這一類有固定場地

的金融資產(chǎn)交易市場。在證券交易所，投資人需要委托證券交易商買賣證券;而無形市場則在證券交易

所等機構(gòu)之外進行交易。無形市場上的交易一般通過現(xiàn)代化的電訊工具來實現(xiàn)。

八、按地區(qū)范圍礪

按照金融市場地區(qū)范圍的不同,可以將金融市場劃分為國內(nèi)金融市場和國際金融市場.國內(nèi)金融市場

指?國范圍內(nèi)的金融市場；國際金融市場指金融資產(chǎn)進行國際交易的市場。國際金融市場又可以分為

傳統(tǒng)國際金融市場和離岸金融市場。

第三節(jié)金融市場的功能

重要內(nèi)容：

（一）聚斂功能（二）配置功能

（三）調(diào)節(jié)功能（四）反映功能

一、聚斂功能（概念，重點）

所謂聚斂功能，就是金融市場可以引導小額分散資金,匯聚成可以投入社會再生產(chǎn)的資金集合功能。

在這里，金融市場起著資金“蓄水池”的作用。不同經(jīng)濟部門的資金收入和支出在時間上并不總是對

稱的，一些部門也許會存有閑置資金，而另一些部門也許會有融資缺口。金融市場為兩者的互相融通

提供了便利。因此這一功能，乂被稱作融通功能。金融市場是資金供求雙方融通資金的場合；資金融

通是金融市場的基本功能,也是金融市場的初始功能。

在金融市場上，有資金剩余的經(jīng)濟主體，即資金供應(yīng)者，可以通過購買金融產(chǎn)品的方式,將過剩資金融

通給資金短缺的資金需求者;而有資金缺口的經(jīng)濟主體，即資金需求者,可以通過出售金融資產(chǎn)的方式,

籌集所需資金。金融市場借助貨幣資金和金融產(chǎn)品這兩種媒介，溝通了資金供應(yīng)者和需求者，方便其

調(diào)節(jié)資金余缺。在經(jīng)濟中，各經(jīng)濟主體自身的資金是相對有限的，零散的資金是無法滿足大規(guī)模投資

規(guī)定的。金融市場的聚斂功能，可以將社會儲蓄轉(zhuǎn)化為社會投資。這里的儲蓄，并非平常生活中的銀

行儲蓄，而是指推遲當前消費的行為，實質(zhì)上就是社會各經(jīng)濟主體的資金盈余。投資則是經(jīng)濟主體以

賺錢為目的的，對資本的經(jīng)營和運用。大額投資往往需要借入資金。一般而言，一個經(jīng)濟主體不會既是

資金的盈余者，又同時是資金的需求者。因此，儲蓄與投資的主體也并非相同。因此，金融市場在促進

儲蓄向投資轉(zhuǎn)化時，就必須通過提供多種可供金融市場參與者選擇的金融產(chǎn)品來實現(xiàn)。如需精美

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金融市場之所以具有資金的聚斂功能，在很大限度上是由于金融市場發(fā)明了金融資產(chǎn)的流動性。金融

市場的這一功能又被稱作流動性發(fā)明。金融工具的一大特點,就是可以在金融市場上以較低的損失迅

速獲得鈔票。流動性是指金融資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)化為鈔票的能力，假如?項金融資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，那么這項

資產(chǎn)的流動性就越強。在所有金融資產(chǎn)中，鈔票的流動性是最強的,它可以隨時隨地的用來購買其他資

產(chǎn)；但鈔票的收益率是所有金融資產(chǎn)中最低的，并且面對?通貨膨脹,其購買力還會下降。因此，投資者

往往會在金融資產(chǎn)的持有中，盡量做到收益率與流動性兩方面都不忽視，保持兩者的平衡。金融市場

的流動性,是金融市場正常運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。

發(fā)達的金融市場可以提供多種多樣的金融工具和交易方式，為金融市場參與者提供盡也許多的選擇，

滿足他們的各種偏好。在高效的金融市場上，資金需求者可以很方便地通過直接或間接的融資方式獲

取資金，資金供應(yīng)者可以根據(jù)自己的收益風險偏好和流動性規(guī)定選擇合適的投資工具，實現(xiàn)收益的最

大化。金融市場的聚斂功能，可以挖掘資金的潛力，提高資金的運用效率，加速資金的流通，促進經(jīng)濟

的發(fā)展。

二、配置功能（概念，重點）

金融市場的配置功能，重要表現(xiàn)在資源配置、財富再分派、風險再分派三個方面。金融市場的資源配

置功能是指金融市場促使資源從低效率的部門轉(zhuǎn)移到高效率的部門，從而使整個社會的資源運用效率

得到提高。金融市場的存在,溝通了資金需求者和資金供應(yīng)者，為雙方提供J'投融資的途徑，同時有

助于減少雙方的交易成本。而市場上的閑置資金數(shù)量往往是短缺的，為了實現(xiàn)收益的最大化，資金需

求者和供應(yīng)者雙方都要通過市場競爭作出抉擇。資金供應(yīng)者，即投資者，要將資金投向收益最高的項

目；資金需求者，即籌資者，要選擇成本最小的融資方式。這樣一來，市場上的資金自然就會流向經(jīng)

濟效益高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮牟块T和公司，以及價格低、收益高的金融工具。金融市場的競爭，使得有限

的資金,流向了效率最大化的方向，使得社會資源得到了優(yōu)化配置。

金融市場也具有財富再分派的功能。財富是指各經(jīng)濟主體持有所有資產(chǎn)的價值之和。當金融產(chǎn)品的市

場價格發(fā)生變化時，經(jīng)濟主體所持有的金融資產(chǎn)價值就會發(fā)生變化，這將最終影響經(jīng)濟主體的財富。

金融產(chǎn)品價格波動時，一部分主體的財富隨金融產(chǎn)品價格的升高而增長；另一部分主體的財富隨金融

產(chǎn)品價格的下跌而減少。這樣便導致了社會財富的再分派。

金融市場同時也是風險再分派的場合。金融資產(chǎn)的投發(fā)和回報往往不是在同一時期發(fā)牛.的，這一時間

間隔的存在，導致J'金融資產(chǎn)的投資存在不擬定性，也即存在風險。各類金融資產(chǎn)，由于其特性、機

理的不同，導致了其內(nèi)在的風險也不盡相同；不同的風險，可以滿足不同風險承受能力的投資者的需

要。風險規(guī)避者可以選擇風險較小的金融資產(chǎn)，風險偏好者可以選擇風險較大的金融資產(chǎn)。比如一家

上市公司，為了籌集資金，既發(fā)行了股票，也發(fā)行了債券。較為樂觀或者偏好風險的投資者可以購買

股票，由于股票的收益高，同時風險也大：而較為保守的投資者可以購買債券，由于債券的收益雖低，

但風險也小。這種風險的分派，無論是對于投資者而言，還是對于籌資的公司而言，都是有益處的。

金融市場在實現(xiàn)資源配置的同時，也在進行著風險的配置。隨著著資金的轉(zhuǎn)移,投資活動中的風險從

風險承擔能力較低的投資者代移到更加樂意承擔風險的投資者身上，這是金融巾場的風險配置功能。

假如有投資者認為所持有的金融資產(chǎn)的風險過高，難以承受，那么他可以將其賣出；假如他希望可以承

擔更大的風險以獲得更高的收益率，那么他可以買入高風險的金融資產(chǎn)。可以說，金融市場上金融資

產(chǎn)交易的過程，事實上也是一個將金融資產(chǎn)按照不同風險特性重新分派的過程。

m調(diào)節(jié)功能

金融市場具有調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的功能。金融市場通過資金聚斂和資金融通將資金供應(yīng)者和需求者聯(lián)系在

一起，其運營機制通過對資金供應(yīng)者和需求者的影響而發(fā)揮作用。金融市場對宏觀經(jīng)濟，既有直接調(diào)節(jié)

的作用，也有間接調(diào)節(jié)的作用。

社會資源的配置是通過市場機制進行的。社會對某種產(chǎn)品的需求狀況一方面通過價格信號反映出來,

然后又通過價格信號作用于公司，促使其調(diào)整產(chǎn)品的價格和數(shù)量，從而達成供應(yīng)和需求的平衡。金融

市場的調(diào)節(jié)功能也是基于這一機制。在金融市場上的直接融資活動中，投資者為了自身的利益，必然

會謹慎地選擇合適的投資項目.假如投資項目符合市場需求、效益高、有較好的發(fā)展?jié)摰?，它相?yīng)的

證券價格就會上漲，這樣就會吸引到更多資金的進入，從而繼續(xù)支持該項目的發(fā)展；反之，假如投資

項目不符合市場的規(guī)定、效益差、缺少發(fā)展?jié)摿Γ鄳?yīng)的證券價格就會下跌，這樣該項目的籌資就

會發(fā)生困難，發(fā)展就會受到克制。

推而廣之，假如某個行業(yè)或部門的發(fā)展前景良好，賺錢能力強，自然會得到金融市場的支持；某個行

業(yè)或部門缺少發(fā)展?jié)摿?，則難以在金融市場上獲得融資。這就是金融市場的直接調(diào)節(jié)功能。它事實上

是金融市場通過其特有的引導資本形成及合理配置資源的機制，一方面對微觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響,進而影

響到宏觀經(jīng)濟的一種自發(fā)調(diào)節(jié)機制。此外，金融市場還具有間接調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的功能。政府可以通過

金融市場的運營，對宏觀經(jīng)濟實行間接的調(diào)控。一方面，金融市場可認為宏觀經(jīng)濟的政策制定提供信

息。金融市場上的金融交易，可以將各經(jīng)濟主體的金融活動匯集在?起，從而達成信息集中和信息解

決的目的,這稱作金融市場的信息提供功能。金融市場的運營狀況,在通過收集和分析之后，是有關(guān)部

門制定政策的依據(jù)。另一方面,貨幣政策的實行離不開金融市場。貨幣政策，是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重

要政策，重要調(diào)控工具有存款準備金、再貼現(xiàn)、公開市場操作等。貨幣政策的實行要以金融市場的存

在、金融部門及公司成為金融市?場的主體為前提。實行貨幣政策時，通過金融市場可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)

量、傳遞政策信息、，改善政策實行的效果。再次，財政政策的實行也需要金融市場的配合。政府通過

國債的發(fā)行及運用等方式對各經(jīng)濟主體的行為進行引導和調(diào)節(jié)，而國債的流通則需要金融市場的協(xié)

助。

四、反映功能

金融市場的反映功能,重要體現(xiàn)在下面四個方面：

第一，反映微觀經(jīng)濟的運營狀況,證券買賣大部分都在證券交易所進行，因此人們可以隨時通過這個

有形的市場了解到各種證券的交易行情，并據(jù)此作出投資決黃。在一個有效的市場中，證券價格的變

化，反映了公司的經(jīng)營管理狀況和發(fā)展前景。市場規(guī)定證券上市公司定期或不定期公布經(jīng)營狀況和財

務(wù)報表，來幫助廣大投資者及時有效地了解及推斷上市公司及其相關(guān)公司、行業(yè)的發(fā)展前景。某一公

司的經(jīng)營狀況以及公眾的預(yù)期，可以不久地從證券價格的變化中反映出來。由此可見，金融市場是反

映微觀經(jīng)濟運營狀況的指示器。

第二，反映國民經(jīng)濟運營狀況。一方面，金融市場的行情直接反映了國民經(jīng)濟的整體運營狀況。當整

體國民經(jīng)濟形勢良好時，金融市場也會活躍繁榮；而當整個國民經(jīng)濟狀況不佳時，金融市場也會表現(xiàn)

出蕭條的局面。另一方面，金融市場的交易價格反映了貨幣供應(yīng)量的狀況。貨幣的緊縮和放松均是通

過金融市場進行的，貨幣政策實行時，金融市場也會出現(xiàn)波動,表現(xiàn)出緊縮或放松的限度。總之,金融市

場會反饋宏觀經(jīng)濟信息，有助于有關(guān)部門的政策制定。因此，金融市場常被稱作是國民經(jīng)濟的“晴雨

表”和“氣象臺”。

第三,顯示公司的發(fā)展動態(tài).由于證券交易的需要，金融市場有大量專門人員長期從事商情研究和分

析,并且他們每H與各類工商業(yè)公司直接接觸，可以了解公司的發(fā)展狀態(tài)。

第四，了解世界經(jīng)濟發(fā)展狀況。隨著各國經(jīng)濟開放限度的不斷擴大，金融市場具有一體化、國際化、全

球化趨勢，整個世界金融市場聯(lián)成一體，信息傳遞四通八達，迅速及時，從而可以及時反映世界各國

經(jīng)濟發(fā)展、變化動向。

第二章同業(yè)拆借市場

本章學勇重要內(nèi)容：

本章從同業(yè)拆借市場的概念出發(fā)，依次探討同業(yè)拆借市場的特點、功能和分類，介紹同業(yè)拆借市場的

形成與發(fā)展，分析其構(gòu)成要素，最后對我國同業(yè)拆借市場的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀進行了論述。

第一節(jié)同業(yè)拆借市場概述

|本節(jié)重要內(nèi)容：

一、同業(yè)拆借市場的概念二、同業(yè)拆借市場的特點

三、同業(yè)拆借市場的功能

四、同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展

五、同業(yè)拆借市場的分類

一、同業(yè)拆借市場的概念（重點，識記）

同業(yè)拆借市場，也可稱之為同業(yè)拆放市場,是指具有準入資格的金融機，，為填補短期資金局限性、

票據(jù)清算差額以及解決臨時性資金短缺需要，以貨幣借貸方式進行短期資金融通的市場。換句話說,

同業(yè)拆借市場是金融機構(gòu)之間調(diào)劑資金的市場。一般而言，同業(yè)拆借交易是在無擔保條件下進行的,是

資金和信用的直接互換，因此同業(yè)拆借業(yè)務(wù)自身處在社會信月的最高層次。同業(yè)拆借市場交易量大，

能敏感地反映資金供求關(guān)系和貨幣政策意圖、影響貨幣市場利率，因此它是貨幣市場體系的重要組成

部分。

二、同業(yè)拆借市場的特點（重點、質(zhì)而

作為一個國家（或地區(qū)）貨幣市場體系的重要組成部分，同業(yè)喬借市場具有如下特點：

第一,在市場準入方面一般有較嚴格的限制。由于同業(yè)拆借市場通常是信用拆借,不需要擔保或抵押,

且交易金額一般很大，因而在市場準入方面有比較嚴格的限制條件，即進入同業(yè)拆借市場的必須是金

融機構(gòu)或某類指定的金融機構(gòu),而非金融機構(gòu)或非指定的金融機構(gòu)不能進入同業(yè)拆借市場。在特定情

況下，即使是對金融機構(gòu)也有限制，如只允許商業(yè)銀行進入，非商業(yè)銀行不得進入；或只允許存款性

金融機構(gòu)進入，不允許證券、信托機構(gòu)進入等。

第二，融通資金期限短，流動性高。同業(yè)拆借最初是為了解決頭寸臨時局限性或頭寸臨時多余所進行

的資金融通，因此同業(yè)拆借市場的資金融通期限一般為1-2天或一周。然而，同業(yè)拆借市場發(fā)展

到今天已成為各類金融機構(gòu)填補短期資金局限性或進行短期資金運用的市場，成為解決或平衡資金流

動性和賺錢性矛盾的市場，從而，臨時性調(diào)劑市場也就變成為短期融資的市場。

第三，交易手段先進，交易手續(xù)簡便，交易成交時間短。同業(yè)拆借市場的交易重要采用現(xiàn)代電信技術(shù)進

行洽商，洽商達成協(xié)議后，就可以通過各自在中央銀行的存款賬戶進行劃賬清算;或者向資金交易中

心提出供求信息和進行報價，由資金交易中心進行撮合成交,并進行資金交割劃賬。

第四，交易金額大,且一般不需要擔?；虻盅骸Ｗ⊥瑯I(yè)拆借市場上進行資金借貸或融通,單位交易金額

大，一般也不需要以擔?；虻盅鹤鳛榻栀J條件，完全是一種信用交易關(guān)系，雙方都以自己的信用作為

擔保。

第五，利率由供求雙方議定，可以隨行就市。同業(yè)拆借市場上的利率可由雙方協(xié)商,討價還價，最后

議價成交。因此可以說，同業(yè)拆借市場上的利率，是一種市場利率，或者說市場化限度最高的利率，可

以充足反映市場資金供求狀況及變化。

三、同業(yè)拆借市場的功能（重點，識記）

在市場經(jīng)濟發(fā)達的國家（或地區(qū)），同業(yè)拆借市場已經(jīng)成為貨幣市場中最為活躍的市場，它的重要功能

如下：

第一，同業(yè)拆借市場的存在加強了金融資產(chǎn)的流動性，保障了金融機構(gòu)運營的安全性。流動性風險是

金融機構(gòu)平常經(jīng)營中面臨的重要風險之一，同業(yè)拆借市場的存在為金融機構(gòu)提供了一種增強流動性的

機制，這也間接保障了金融機構(gòu)的經(jīng)營安全。由于同業(yè)拆借市場的存在，金融機構(gòu)可以比較方便地獲

得短期資金來填補資金缺口，從而滿足其流動性的需要。同時，同業(yè)拆借市場的存在也使金融機構(gòu)不

需要低價出售高收益資產(chǎn)來維持流動性,這在一定限度上又保障了金融機構(gòu)的經(jīng)營安全。因此,金融機

構(gòu)通過同業(yè)拆借加強了資產(chǎn)的流動性和安全性，優(yōu)化了資產(chǎn)負債的組合。

第二，同業(yè)拆借市場的存在有助于提高金融機構(gòu)的賺錢水平。一方面,金融機構(gòu)通過同業(yè)拆借市場可

以將暫時盈余的資金頭寸及時貸放出去，減少資金的閑置，曰此增長資產(chǎn)的總收益；另一方面，金融

機構(gòu)特別是商業(yè)銀行不必為了維持一定的法定存款準備金而可以保持較多的超額準備金，這使得金融

機構(gòu)可以更充足、有效地運用所有資金，增長賺錢性資產(chǎn)的比重，提高總資產(chǎn)的賺錢水平。此外，同業(yè)

拆借市場的存在也有助于?金融機構(gòu)靈活調(diào)整流動性儲備，提高資產(chǎn)組合的平均及總體賺錢水平。

第三，同業(yè)拆借市場是中央銀行實行貨幣政策的重要載體。一是同業(yè)拆借市場及其利率可以作為中央

銀行實行貨幣政策的重要傳導機制。中央銀行可以通過調(diào)節(jié)存款準備金率使同業(yè)拆借市場的銀根緊縮

或放松，影響同業(yè)拆借市場的利率，并進而帶動其他利率的變動，控制商業(yè)銀行的信貸能力和信貸規(guī)

模。二是同業(yè)拆借市場利率反映了同業(yè)拆借市場資金的供求情況，是中央銀行貨幣政策調(diào)控的一個重

要參照指標。中央銀行可以結(jié)合當前的通貨膨脹、就業(yè)及經(jīng)濟增長情況制定適當?shù)呢泿耪撸瑥亩鴮?/p>

現(xiàn)宏觀金融調(diào)控目的。

第四，同業(yè)拆借市場利率往往被視作基準利率，反映社會資金供求狀況。金融市場銀根的松緊以及整

個社會的資金供求狀況往往會通過同業(yè)拆借市場的交易量及中場利率得到反映。同業(yè)拆借市場利率水

平及其變化可以反映出整個金融市場利率的變動趨勢及資金的供求狀況，對宏觀經(jīng)濟也起著十分重要

的作用。因此,有些國家的中央銀行將同業(yè)拆借市場利率視為貨幣政策的中間目的。此外，在金融市

場發(fā)達的國家，同業(yè)拆借市場利率也被當作是基準利率，各金融機構(gòu)的存放利率都在此利率的基礎(chǔ)上

加以擬定。

四、同業(yè)拆借市場的形成與發(fā)展

同業(yè)拆借市場的形成，根源于存款準備金制度的實行，并隨著著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展

而發(fā)展。同業(yè)拆借市場最早產(chǎn)生于美國。為了調(diào)控貨幣流通昌:和銀行信用，美國192023通過的《聯(lián)

邦儲備法》規(guī)定，加入聯(lián)邦儲備體系的會員銀行，必須按規(guī)定的比例向聯(lián)邦儲備銀行提交存款準備金,

而不能將所有存款用于放貸、投資及其他賺錢性業(yè)務(wù)。聯(lián)邦儲備銀行規(guī)定的法定存款準備金，重要由

會員銀行的庫存鈔票和存入聯(lián)邦儲備銀行的存款構(gòu)成。會員銀行在聯(lián)邦儲備銀行賬戶上的存款，抵充

法定存款準備金后的超過部分,為會員銀行的超額存款準備金。

假如會員銀行的庫存鈔票和在聯(lián)邦儲備銀行的存款沒有達成法定存款準備金比例或數(shù)額規(guī)定，聯(lián)邦儲

備銀行將采用比較嚴厲的措施予以處罰或制裁，涉及警告、罰款和嚴格控制其投資等,同時也會影響

自身的信譽。因此會員銀行都在聯(lián)邦儲備銀行保持一定比例的超額存款準備金，以隨時填補法定存款

準備金的局限性。由于會員銀行的負債結(jié)構(gòu)及余額每日都在發(fā)生變化，在同業(yè)清算過程口，經(jīng)常會出

現(xiàn)應(yīng)收款大于應(yīng)付款而形成資金頭寸的盈余,或者出現(xiàn)應(yīng)付款大于應(yīng)收款而形成資金頭寸的局限性。

這些情況表現(xiàn)在會員銀行在中央銀行的存款，前者形成超額儲備存款，而后者就形成資金頭寸局限性,

法定存款準備金出現(xiàn)缺口。

因此，各商業(yè)銀行都非常需要一個可以進行短期臨時性資金融通的市場,通過此市場,可以及時融通資

金填補資金的暫時缺口，實現(xiàn)資金的正常周轉(zhuǎn)，以避免信譽受損及資產(chǎn)變現(xiàn)導致?lián)p失。形成超額儲備

的商業(yè)銀行，為減少資金的閑置:增長資產(chǎn)的收益，使資金得到最充足、最有效的運用，就希望將暫時

盈余的資金及時貸放出去，并保證能及時收回。這樣，出現(xiàn)資金頭寸暫時盈余的商業(yè)銀行和存款準備

金局限性的商業(yè)銀行之間就存在互相調(diào)劑的需求，同業(yè)拆借市場便應(yīng)運而生。192023,在美國紐約一

方面形成J'以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行準備金頭寸為內(nèi)容的儲備頭寸拆借市場，以后逐漸發(fā)展成為

較為規(guī)范的聯(lián)邦基金市場，成為美國重要的同業(yè)拆借市場。

在經(jīng)歷了20世紀30年代第一次資本主義經(jīng)濟危機之后，西方各國普遍強化了中央銀行的作用，相繼引

入法定存款準備金制度作為控制商業(yè)銀行信貸規(guī)模的手段。與此相適應(yīng)，同業(yè)拆借市場也得到了較快

的發(fā)展。在經(jīng)歷了較長時間的發(fā)展過程之后，當今西方市場經(jīng)濟發(fā)達國家的同業(yè)拆借市場，無論在交

易工具的數(shù)量、開放的限度，逐是在融資規(guī)模、功能作用方面，都發(fā)生了深刻的變化。同業(yè)拆借市場

己形成全國性的網(wǎng)絡(luò)，成為交易手段最先進、交易量最大的貨幣市場；同時，同業(yè)拆借市場也日益成

為國際化的巾場，憑借先進的通訊手段，各國的商業(yè)銀行和中央銀行可以進行跨國、跨地區(qū)的交易。

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五、同業(yè)拆借市場的分類(重點，概薪-

按照不同的標準,可以將同業(yè)拆借市場劃分為不同的類型。

(-)按拆借交易的媒介形式,可將同業(yè)拆借市場劃分為有形拆借市場和無形拆借市場

有形拆借市場重要是指有固定的交易場合,有專門的中介機枸作為媒體，媒介資金供求雙方資金融通

的拆借市場。這些中介機構(gòu)涉及拆借經(jīng)紀公司或短期融資公司等。資金供求雙方的拆出或拆入信息都

集中于拆借經(jīng)紀機構(gòu)，該機構(gòu)可以迅速為拆入者或拆出者從數(shù)量及價格兩個方面找到合適的買主和賣

主，使資金供求雙方通過比較、選擇，實現(xiàn)公平、公正、公開交易。通過中介機構(gòu)進行資金拆借，除

可以減少成本、提高效率外，還可以保障同業(yè)拆借的有序和安全。

無形拆借市場重要是指沒有固定交易場合，不通過專門的拆借中介機構(gòu)，而是通過現(xiàn)代化的通訊手段

所建立的同業(yè)拆借網(wǎng)，或者通過兼營或代理中介機構(gòu)進行資金拆借的市場。一些大的商業(yè)銀行或證券

經(jīng)紀，代理其他金融機構(gòu)傳遞信息，為其牽線搭橋，并且重要是以電話、電傳聯(lián)系成交，從而形成無

形的拆借巾場。事實上，完全不通過任何形式的中介，由供求或買賣雙方直接聯(lián)系和交易的情形不是

很多的，由于這樣做既不經(jīng)濟也不安全，也不符合效率的原則。

（二）按拆借資金的保障方式，可將同業(yè)拆借市場劃分為有擔保拆借市場和無擔保拆借市場

有擔保拆借市場，是指以擔保人或擔保物作為安全或防范風險的保障而進行資金拆借的市場。這類拆

借多是由拆出資金方從拆入資金方手中買入銀行承兌匯票、短期政府債券或短期金融債券等高流動性

資產(chǎn)，即拆入資金方賣出高流動性證券，以取得資金的融通。有擔保的資金拆借,有時也會采用回購協(xié)

議的方式進行拆借。有擔保拆借一般合用于較長期限及資信一般的金融機構(gòu)之間的拆借。

無擔保拆借市場是指拆借期限較短，資金拆入方資信較高，可以通過在中央銀行的賬戶直接轉(zhuǎn)賬的拆

借市場。這是由于這類拆借期限非常短，多為一天或幾天，擬定擔保或抵押在技術(shù)上有一定的困難，因

而只能建立在良好的資信和法律規(guī)范的基礎(chǔ)上。

（三）按拆借交易的性順，可將同業(yè)拆借市場劃分為頭寸拆借市場和同業(yè)借貸市場

頭寸拆借市場是指金融機構(gòu)為了軋平票據(jù)互換頭寸、補足存款準備金和票據(jù)清算資金或減少超額存款

準備金而進行短期資金融通的市場。頭寸拆借期限一般比較短，多為口拆，也有一周以上的。與補充

存款準備金為目的的頭寸拆借相比，以調(diào)整清算頭寸為目的的頭寸拆借更具有普遍性和經(jīng)常性。銀行

在軋平當天票據(jù)互換差額時，對多頭寸的銀行來說,可以及時通過拆借來補足頭寸,保證清算順利進行,

并且這種拆借方式較之向中央銀行再貼現(xiàn)或再貸款取得資金要便利、快捷得多。

同業(yè)借貸巾場源于商業(yè)銀行等金融機構(gòu)之間由于臨時性或季節(jié)性的資金余缺而互相融通調(diào)劑，以利業(yè)

務(wù)經(jīng)營，它與頭寸拆借以調(diào)整頭寸為目的不同。對于拆入資金的金融機構(gòu)而言，同業(yè)借貸可以使其及

時獲得足額的短期資金，拓展資產(chǎn)業(yè)務(wù)：對于拆出資金的金融機構(gòu)而言，同業(yè)借貸為其短期閑置資金找

到了有效的運用渠道，可以增長經(jīng)營收入。由于在資金用途上存在差異，同業(yè)借貸較之頭寸拆借的期

限要長，其期限可以長達半年甚至??年。

（四）按拆借交易的期限，可將同業(yè)拆借市場劃分為半天期拆借市場、隔夜拆借市場和指定日拆借市場

半天期拆借市場，具體又可分為午前和午后兩種。

隔夜拆借市場，一般是頭天清算時拆入，次日清算之前償還。

指定日拆借市場，一般是2-30天，但市場上也有1個月以上（1年以內(nèi)）的拆借交易品種。通常提供

報價的指定日交易品種涉及：7天、14天、21天、1個月、2個月、3個月、……12個

月等。

第二節(jié)同業(yè)拆借市場的構(gòu)成要素

本節(jié)重要內(nèi)容:

一、同業(yè)拆借市場的參與者

二、同業(yè)拆借市場的重要交易工具

三、同業(yè)拆借市場的拆借期限及拆借利率

一、同業(yè)拆借市場的參與者

一般而言，可以進入同業(yè)拆借市場的必須是金融機構(gòu)，但各個國家以及每個國家在不同的歷史時期，

對參與同業(yè)拆借市場的金融機構(gòu)也有不同的規(guī)定。但從總體上分析，同業(yè)拆借市場的參與者大體可以

劃分為以下幾類，即資金需求者、資金供應(yīng)者、中介機構(gòu)、交易中心和中央銀行與金融監(jiān)管機構(gòu)。

（一）資金需求者

從大多數(shù)國家的情況看,在同業(yè)拆借市場拆入資金的多為大的商業(yè)銀行。之所以出現(xiàn)這種情況,重要有

兩個方面的因素:一方面,商業(yè)銀行作為一國（或地區(qū)）金融組織體系的主體力量,承擔著重要的信用中

介和支付中介職能。大的商業(yè)銀行其資產(chǎn)和負債的規(guī)模比較大，所需繳存的存款準備金較多，所需的

資蘆流動性及支付準備金也較多。為了盡也許減少庫存鈔票占用及其在中央銀行的超額儲備金存款，

提高資金的運用率和賺錢性，同時也可以及時足額地填補資金頭寸或流動性局限性，由此必須更大限

度上依賴同業(yè)拆借市場，經(jīng)常性地臨時拆入資金。同時，鑒于其在金融組織體系中所處的重要地位和

作用，大的商、也銀行也是中央銀行金融宏觀調(diào)控的重要對象，其在平常運營過程中經(jīng)常會出現(xiàn)準備金

頭寸、清算頭寸或短期資金局限性的情況，有進入同業(yè)拆借市場的主觀規(guī)定和內(nèi)在動力。另一方面,

同業(yè)拆借市場的單位交易額較大，?般又不需要抵押或擔保，由于大的商業(yè)銀行資金實力強，信譽高，

因而可以在同業(yè)拆借市場上得到資金融通。當然，以上只是從總體上加以分析，在同業(yè)拆借市場實際

運作中，大的商、業(yè)銀行所充當?shù)慕巧怯卸嘀匦缘模⑶以诓煌膰一蛘哒f在同一個國家不同時期,

情況也不盡相同。

（二）資金供應(yīng)者

總體上講,在同業(yè)拆借市場上扮演資金供應(yīng)者角色的,重要是有超額儲備的金融機構(gòu),涉及地方中小商

業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、境外代理銀行及境外銀行在境內(nèi)的分支機構(gòu),此外,外國的中央銀行也經(jīng)

常成為拆借市場上的資金供應(yīng)者或拆出者。究其因素，一方面是由于這些機構(gòu)的資本金及資產(chǎn)規(guī)模比

較小且結(jié)構(gòu)相對單一，不能最大限度的實現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)營多元化；同時，其隨時拆入資金、填補各類頭寸

或流動性局限性的能力也比較弱，進而導致其在經(jīng)營管理上更為審慎,保持的超額存款準備金較多，資

金頭寸相對盈余。另一方面是由于向大的商業(yè)銀行拆出資金，既可以充足有效地運用有限的資金，最

大限度地減少閑置資金，提高資產(chǎn)的賺錢能力，同時又會增長資產(chǎn)的流動性，減少資產(chǎn)的風險，從而實

現(xiàn)流動性和賺錢性的協(xié)調(diào)。

（三）中介機構(gòu)

從交易成本的角度考慮,資金供求雙方直接面議的交易成本要高于通過中介使供求雙方實現(xiàn)交易的成

主。在市場中,這些中介機構(gòu)可以幫助資金供求雙方了解市場上的供求信息及拆借行情,或者協(xié)調(diào)多個

資金拆出方共同對一個資金拆入方提供資金等，這就起到了減少交易成本，提高交易效率的作用。

同業(yè)拆借市場上的中介機構(gòu)大體上可以分為兩類:一類是專門從事拆借市場上中介業(yè)務(wù)的專業(yè)性中介

機構(gòu),這些專業(yè)中介機構(gòu)在有的國家被稱為融資公司，有的被稱為拆借經(jīng)紀商或經(jīng)營商；另一類是非行

門從事拆借市場中介業(yè)務(wù)的兼營機構(gòu)，這些兼營的拆借中介機構(gòu)多由大的商業(yè)銀行承擔。

（四）交易中心

大部分國家的同業(yè)拆借市場都有一個固定的交易場合，交易中心為參與交易的各方提供了一個有規(guī)則

和秩序的交易場合和結(jié)算機制，便利了會員之間的交易，促進了市場的穩(wěn)定與發(fā)展。

（五）中央銀行與金融監(jiān)管機構(gòu)

中央銀行與金融監(jiān)管機構(gòu)也是同業(yè)拆借市場的重要參與者。同業(yè)拆借市場是中央銀行貨幣政策重要的

市場傳導環(huán)節(jié)。由于同業(yè)拆借市場在貨幣市場中的基礎(chǔ)作用，同業(yè)拆借市場也是各國金融監(jiān)管部門的

重要監(jiān)管對象。在我國同業(yè)拆借市場上，中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會分別發(fā)揮著中央

銀行與金融監(jiān)管部門的角色。

二、同業(yè)拆借市場的重要交易工具（重點、識記）

同業(yè)拆借市場的重要交易工具有以下幾種：

本票。本票是同業(yè)拆借市場上最常用的支付工具之一。資金位缺的銀行開出本票，資金盈余銀行接到

本票后將中央銀行的資金支付憑證互換給資金拆入行，以抵補其當天所缺頭寸。這種由拆出行互換給

拆入行的中央銀行支付憑證通常被稱為“今日貨幣”。

支票。支票是同城結(jié)算的一種憑證，也是同業(yè)拆借市場最通用的支付工具之一。拆入行開出自身銀行

的支票，至次日才干互換抵補所缺頭寸，因此支票也稱為“明日貨幣”。

承兌匯票。承兌匯票也即通過辦理承兌手續(xù)的匯票。借入行按規(guī)定規(guī)定開具承兌匯票交給拆出行，憑

票辦理拆借款項，到期后拆出行憑票收回相應(yīng)款項。

同業(yè)債券。同業(yè)債券是拆入單位向拆出單位發(fā)行的一種債券，重要用于拆借期限超過4個月或資金數(shù)

額較大的拆借。同業(yè)債券在金融機構(gòu)間可以互相轉(zhuǎn)讓。

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)“在拆借市場上，銀行貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)后,如頭寸緊缺，可將貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)給其他銀行，以抵補

其短缺的頭寸。如需精美完整排版，請