請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年09月19日中秋節(jié)消費(fèi)較弱，靜待板塊需求改善體，主因縣鄉(xiāng)級市場伴手禮需求及聚飲用酒價格帶降級拉動；低線次高端等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級（元）（百萬元）2024E2025E2024E2025E600519.SH貴州茅臺優(yōu)于大市1,525.61,916,48069.7880.9421.918.8600809.SH山西汾酒優(yōu)于大市204.0248,88510.7813.2118.915.4000568.SZ瀘州老窖優(yōu)于大市147.0216,35310.9713.2013.411.1000858.SZ五糧液優(yōu)于大市133.4517,8848.749.7915.313.6603345.SH安井食品優(yōu)于大市80.923,7285.816.7513.912.0002304.SZ洋河股份優(yōu)于大市83.6125,8797.167.8811.710.6002847.SZ鹽津鋪?zhàn)觾?yōu)于大市39.210,7672.463.1815.912.4資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測食品飲料證券分析師：張向偉zhangxiangwei@S0980523090001證券分析師：柴蘇haisusu@S0980524080003證券分析師：楊angyuan4@S0980523090003聯(lián)系人：張未hangweiai@資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《食品飲料行業(yè)2024年半年度業(yè)績總結(jié)-第二季度需求壓力增大，利潤端表現(xiàn)優(yōu)于收入端》——2024-09-18《食品飲料行業(yè)9月投資策略：渠道備貨中秋，呈現(xiàn)弱需求、強(qiáng)分化特點(diǎn)》——2024-09-13《食品飲料周報(bào)（24年第37周）-板塊中報(bào)業(yè)績延續(xù)分化，持續(xù)關(guān)注渠道動銷》——2024-09-09《食品飲料周報(bào)（24年第34周）-消費(fèi)需求仍處于弱復(fù)蘇階段，持續(xù)關(guān)注中報(bào)業(yè)績催化》——2024-08-19《食品飲料周報(bào)（24年第32周）-茅臺披露中報(bào)業(yè)績，提振市場信心》——2024-08-12請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 1.1白酒：中秋節(jié)消費(fèi)氛圍較弱，行業(yè)量、價均有一定壓力 41.2大眾品：餐飲需求疲軟，行業(yè)延續(xù)分化 4 2.1行情回顧：本周（2024年9月8日至9月15日）本周食品飲料板塊下跌5.50%，跑輸上證指數(shù)3.27pct。 72.2白酒：本周飛天箱裝批價下降，散裝批價上升，普五批價下降，國窖批價均持平 92.3大眾品：豬肉成本環(huán)比有所上升，其余原材料成本環(huán)比呈下降趨勢，包材價格較為平穩(wěn) 2.4本周重要事件 2.6下周大事提醒 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖1：A股各行業(yè)本周漲跌幅 7圖2：A股各行業(yè)年初至今漲跌幅 7圖3：食品飲料細(xì)分板塊本周漲跌幅 圖4：食品飲料細(xì)分板塊年初至今漲跌幅 圖5：食品飲料板塊本周漲幅前五 圖6：食品飲料板塊本周跌幅前五 圖7：食品飲料板塊年初至今漲幅前五 圖8：食品飲料板塊年初至今跌幅前五 圖9：箱裝飛天茅臺批價 9圖10：散裝飛天茅臺批價 9 9 9圖13：白酒單月產(chǎn)量及同比 9圖14：白酒累計(jì)產(chǎn)量及同比 9圖15：啤酒單月產(chǎn)量及同比變化 圖16：瓶裝與罐裝啤酒平均終端價格 圖17：軟飲料單月產(chǎn)量及同比變化 圖18：乳制品單月產(chǎn)量及同比變化 圖19：生鮮乳平均價格 圖20：牛奶零售價格 圖21：進(jìn)口大麥均價 圖22：24度棕櫚油價格 圖23：豬肉平均批發(fā)價 圖24：大豆平均價格 圖25：瓦楞紙（玖龍）出廠平均價 圖26：PET現(xiàn)貨價 11圖27：水禽價格 圖28：鴨副凍品價格 圖29：鹵制品品牌門店數(shù) 圖30：休閑零食品牌門店數(shù) 表1：本周重要事件 表2：下周大事提醒 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告1周度觀點(diǎn)：中秋節(jié)消費(fèi)較弱，靜待板塊需求改善1.1白酒：中秋節(jié)消費(fèi)氛圍較弱，行業(yè)量、價均有一定壓力中秋節(jié)消費(fèi)氛圍較弱，白酒行業(yè)量價均有一定壓力。整體看，中秋延續(xù)4-8月消費(fèi)弱復(fù)蘇特點(diǎn)，消費(fèi)者更加謹(jǐn)慎，行業(yè)降級與降頻共存，預(yù)計(jì)整體動銷同比下滑雙位數(shù)。分場景看，宴席場景量價表現(xiàn)均有壓力，今年中秋、國慶相距較遠(yuǎn)，城際間人員流動較少，婚宴、家宴等場次同比下滑，用酒價格也有承壓；中秋禮贈場景占比較大，在節(jié)前一周集中釋放，但受到經(jīng)濟(jì)增速放緩和政商務(wù)消費(fèi)限制等影響，禮贈表現(xiàn)不及往年，飛天茅臺的批價壓力已有所體現(xiàn)。分價位帶看，中檔酒（100-300元）價位動銷表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，主因縣鄉(xiāng)級市場伴手禮需求及聚飲用酒價格帶降級拉動；低線次高端（300-500元）在宴席、商務(wù)交流場景仍有一定需求剛性；千元價位及超高端動銷下滑幅度較大。庫存及價格看，行業(yè)庫存較去年同期增加5-10%左右，終端及渠道高周轉(zhuǎn)、少壓貨成為共識；各價位帶主要大單品批價均有一定壓力；今年“以價換量”的特點(diǎn)更加顯著，醬酒及部分千元價位單品受到茅臺價格體系下移的擠壓，批價下跌幅度較大，價格需求彈性下日常動銷量有所增加。公司層面看，具有強(qiáng)基地市場、強(qiáng)品牌力的單品份額有所提升，如迎駕貢酒、今世緣、山西汾酒、五糧液等；除茅五外其他公司經(jīng)營節(jié)奏均慢于去年同期，部分公司如瀘州老窖、洋河股份、舍得酒業(yè)等主動調(diào)整年內(nèi)銷售目標(biāo)，以消減渠道壓力、換取中長期發(fā)展空間。本周箱茅批價繼續(xù)下跌，普五、國窖批價基本持平。據(jù)公眾號“今日酒價”，2024年9月15日原箱茅臺批價2500元/瓶，較上周下跌50元；散瓶茅臺批價2380元/瓶，較上周上漲15元，中秋節(jié)前9月配額基本到貨，疊加禮品需求疲軟，原箱價格延續(xù)下跌。本周普五批價930元/瓶，較上周下跌5元，渠道陸續(xù)按照1019元（提價后價格）打款，全國范圍內(nèi)批價表現(xiàn)較穩(wěn)；高度國窖1573批價870元/瓶，較上周持平。上周白酒指數(shù)下跌4.1%，中秋動銷壓力放大市場悲觀情緒。上周白酒SW下跌6.8%，順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖、金種子酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)跌幅較小。情緒面看，中秋禮品需求疲軟，動銷表現(xiàn)不及此前預(yù)期，主要產(chǎn)品量價均面臨一定壓力，市場對行業(yè)預(yù)期悲觀?；久婵?，中報(bào)反應(yīng)渠道壓力已在報(bào)表端顯現(xiàn)，除茅臺五糧液外多數(shù)酒企經(jīng)營節(jié)奏慢于去年同期，部分酒企開始調(diào)整銷售目標(biāo)，中長期行業(yè)收入增長中樞逐步下修成為行業(yè)共識。個股推薦方面，優(yōu)選業(yè)績確定性較強(qiáng)、品牌力突出、長期商業(yè)模式優(yōu)秀的五糧液、貴州茅臺，品牌勢能向上、基地市場份額提升的迎駕貢酒、今世緣等，以及改革成效逐步顯現(xiàn)、股息率性價比較高的口子窖。1.2大眾品：餐飲需求疲軟，行業(yè)延續(xù)分化啤酒：2024年中報(bào)反映啤酒高端化速度放緩，第二季度量價壓力有所增大?；仡櫚鍓K2024年中報(bào)表現(xiàn)，收入端，第二季度行業(yè)銷量承壓，高端化節(jié)奏進(jìn)一步放緩，主要系受到現(xiàn)飲消費(fèi)場景缺失、消費(fèi)力偏弱的影響，多數(shù)中高檔啤酒單品銷量增速環(huán)比2022年、2023年放緩，8-10元次高檔價格帶的增長相對具有韌性。此前第二梯隊(duì)啤酒企業(yè)的生存空間多被龍頭酒企壓制在10元價格帶以下，經(jīng)過長時間的渠道建設(shè)和消費(fèi)者培育，燕京啤酒、珠江啤酒在8-10元價格帶成功打造出大單品，故受本輪沖擊的影響相對較小。利潤端，啤酒企業(yè)普遍受益于原材料成本下行，部分酒企還受益于較為顯著的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、降本增效舉措，盈利能力普遍請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告改善。目前啤酒行業(yè)旺季接近尾聲，高檔及超高檔產(chǎn)品需求仍待恢復(fù)，行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度較為緩慢。此前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更高的啤酒企業(yè)面臨一定程度的產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，區(qū)域型啤酒企業(yè)韌性相對更強(qiáng)。速凍食品：二季度企業(yè)報(bào)表表現(xiàn)平淡，建議關(guān)注經(jīng)銷商備貨狀況。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年8月餐飲收入增長3.3%，增速環(huán)比7月提升0.3pct。2024Q2速凍板塊收入端增速同比、環(huán)比均明顯放緩，主要受制于餐飲環(huán)境壓力和下游消費(fèi)力偏弱。收入端出現(xiàn)放緩甚至承壓原因主要包括：疫情防控政策調(diào)整后消費(fèi)脈沖復(fù)蘇，2023H1出現(xiàn)短期修復(fù)高峰，疊加2023Q2五一、端午節(jié)令集中，餐飲恢復(fù)態(tài)勢良好，2023H1基數(shù)較高。2024Q2為傳統(tǒng)淡季，氣溫逐漸升高，品類均步入相對淡季，發(fā)貨量較小。C端則由于消費(fèi)力偏弱、商超渠道流量下滑亦有承壓。2024Q3后速凍食品逐漸導(dǎo)入旺季，企業(yè)層面開展訂貨會引導(dǎo)市場，關(guān)注經(jīng)銷商備貨情況。中長期來看餐飲供應(yīng)鏈板塊工業(yè)化趨勢明確，有優(yōu)質(zhì)基本面的龍頭經(jīng)營恢復(fù)具備較強(qiáng)確定性。休閑食品：2024年中報(bào)反映休閑食品行業(yè)渠道紅利仍在，重點(diǎn)關(guān)注個股層面渠道拓展進(jìn)展?；仡櫚鍓K2024年中報(bào)表現(xiàn)，收入端，休閑食品行業(yè)第二季度收入增速放緩，主因第一季度受益于春節(jié)錯期，第二季度消費(fèi)需求走弱及春節(jié)旺季積累的庫存給行業(yè)造成一定的增長壓力。企業(yè)間收入表現(xiàn)分化，渠道型公司中，量販零食渠道代表萬辰集團(tuán)、電商渠道代表三只松鼠均實(shí)現(xiàn)收入高速增長，產(chǎn)品型公司普遍在量販零食渠道實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，但整體收入表現(xiàn)分化，主因不同企業(yè)的渠道結(jié)構(gòu)有別、增長動力分布不同。利潤端，休閑食品企業(yè)普遍受益于原材料成本下行，部分企業(yè)還受益于供應(yīng)鏈提效、規(guī)模效益放大，多數(shù)休閑食品企業(yè)盈利能力改善。展望未來，渠道變化仍在延續(xù)，除當(dāng)前蓬勃發(fā)展的量販零食、新媒體電商等渠道，轉(zhuǎn)型后的商超渠道、O2O渠道、出口渠道等均是新的增長機(jī)會。而渠道變遷的背后，是消費(fèi)者追求更高性價比、充分進(jìn)行渠道間比價的消費(fèi)行為變化，因此這也對休閑零食企業(yè)的供應(yīng)鏈能力以及全渠道精耕能力提出了更高的要求。休閑食品賽道寬闊、企業(yè)間分化較大，建議重點(diǎn)關(guān)注個股層面的渠道拓展進(jìn)展，把握新一輪渠道紅利機(jī)會。調(diào)味品：二季度行業(yè)需求疲軟，建議關(guān)注旺季動銷改善。調(diào)味品板塊2024年中報(bào)已披露完畢，總體表現(xiàn)較為平淡。2024年以來板塊受制于經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇較弱，疊加夏季屬于調(diào)味品淡季，行業(yè)收入端增速放緩。盈利端來看，由于大豆等原材料成本處于下行周期，成本壓力不大，但是費(fèi)用端由于競爭格局有加劇趨勢，整體費(fèi)用投放增加對沖原材料價格紅利，板塊盈利能力基本持穩(wěn)。當(dāng)前餐飲整體偏淡，下半年有望逐季改善，建議關(guān)注復(fù)調(diào)賽道龍頭并跟蹤改革型公司產(chǎn)品、渠道梳理情況，關(guān)注行業(yè)旺季動銷邊際改善。乳制品：龍頭乳企壓力最大時刻或已過去，去庫后動銷環(huán)比改善。受需求疲軟、原奶供大于求導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇、乳企主動調(diào)整庫存等因素影響，2024H1乳制品板塊收入承壓，伊利/蒙牛24H1收入分別-10%/-13%。成本端，生鮮乳價格持續(xù)低位，乳企毛利率普遍同比提升，但綜合考慮結(jié)構(gòu)惡化、買贈促銷等，費(fèi)率壓力加大，最終乳企盈利普遍承壓。展望H2，龍頭庫存去化甩清包袱，中秋動銷反饋較好，液奶銷售環(huán)比改善；且Q3青貯采購或迎新一輪中小牧場出清。推薦上，當(dāng)前龍頭估值較低具備安全邊際，建議緊盯需求復(fù)蘇和上游供需平衡。軟飲料：需求景氣競爭加劇，費(fèi)投主導(dǎo)飲料企業(yè)報(bào)表分化明顯。去年是消費(fèi)場景放開第一年，飲料企業(yè)普遍享受到新品第一輪鋪貨紅利，但今年面臨復(fù)購和回轉(zhuǎn)的第二輪檢驗(yàn)，行業(yè)間分化明顯，一是品類強(qiáng)品牌的企業(yè)依然享受景氣成長，二是白熱化競爭下企業(yè)傾向于收縮非核心品類傾向于收縮，東鵬24Q2收入+48%，康師傅/統(tǒng)一24H1茶飲料增長13%/12%，農(nóng)夫茶飲+60%。而中小飲料企業(yè)收入普遍請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告降速。成本端，白砂糖同比下降中高單位數(shù)，pet平穩(wěn)，行業(yè)毛利率普遍提升，但內(nèi)卷之下費(fèi)率主導(dǎo)，龍頭公司與中小企業(yè)盈利分化明顯，推薦景氣賽道的強(qiáng)α企業(yè)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告2周度重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤2.1行情回顧：本周（2024年9月8日至9月15日）本周食品飲料板塊下跌5.50%，跑輸上證指數(shù)3.27pct。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告2.2白酒：本周飛天箱裝批價下降，散裝批價上升，普五批價下降，國窖批價均持平資料來源：今日酒價，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：數(shù)據(jù)截止資料來源：百榮酒價，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：數(shù)據(jù)截止請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告2.3大眾品：豬肉成本環(huán)比有所上升，其余原材料成本環(huán)比呈下降趨勢，包材價格較為平穩(wěn)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告2.4本周重要事件）：石河子國有資產(chǎn)經(jīng)營（集團(tuán)）有限公司持有的公司41.82%股權(quán)88,3）：議案和關(guān)于增加2024年度申請銀行綜合授信額度的議案）：）：勇壯先生不再擔(dān)任公司董事職務(wù)，自股東大會審議通過之日起生效。邊勇壯先生致公司董事會成員低于法定人數(shù)，不會對公司日常）：）：）：）：后，孫威先生不在公司擔(dān)任高級管理職務(wù)。該事項(xiàng)不會對公司日常生產(chǎn)經(jīng)營活）：）：）：）：）：）：）：）：）：）：股，占公司總股本的0.89%。本次減持后，達(dá)永有限仍為公司持股5%以）：股（占本公司總股本0.34%）質(zhì)押給海通證券股份有限公司，用于辦理股票質(zhì)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告）：）：）：>的議案》四項(xiàng)議案）：資金專戶的議案》和審議通過《關(guān)于公司及子公司以自有資產(chǎn)為子公司）：修訂公司部分治理制度的議案》，《鄭州千味央廚食品股份有限公司董事會議事規(guī)則》）：）：克明食品（002661.SZ）：召開2024年第四次臨時股東大會，會議通過《關(guān)）：）：薪酬方案、變更注冊資本及修訂公司章程、20處于司法凍結(jié)狀態(tài)。此次拍賣可能導(dǎo)致控股股東及其一致行動人持股比例發(fā)生變化，并）：總股本的2%2.6下周大事提醒請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示需求恢復(fù)較弱。原材料價格大幅上漲。市場競爭加劇。證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別說明重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告