東海證券供應(yīng)鏈為基，向外生長紡織服裝行業(yè)深度報告2024年2月27日文后的所有說明和聲明 投資要點DHS東海證券●紡織制造：全球歷經(jīng)五次產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。1>本質(zhì)，產(chǎn)業(yè)升級推力和國際貿(mào)易格局重塑拉力下的綜合結(jié)果。成本導(dǎo)向為主動因素，關(guān)貿(mào)限制為被動因素。國家級別的產(chǎn)業(yè)升級一般沿著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一新興產(chǎn)業(yè)-高精尖產(chǎn)業(yè)的方向進階，紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)升級順序為成品加工-紗布-面料，遵循“勞動密集型-資本密集型-技術(shù)密集型，低附加值-高附加值”。2>第四輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，我國紡織制造出口啟動于90年代，成衣節(jié)奏快于紡織品，分別于2015年、2020年達到頂點。因資源稟賦優(yōu)異、下游巨頭崛起、產(chǎn)業(yè)集聚等優(yōu)勢因素我國出口份額遠超歷史他國。3>第五輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，東南亞兼具成本效率和安全屬我國企業(yè)攜優(yōu)質(zhì)客戶訂單一體化輸出。當下面臨的挑戰(zhàn)有工程進度不及預(yù)期、招聘難度加大、管理難度提升等，但綜合●品牌服飾：我國服裝出口中發(fā)達經(jīng)濟體份額過半，新興經(jīng)濟體拉動明顯。借鑒Nike發(fā)展歷程，全球化布局有望迎戴維斯雙擊。民族品牌以供應(yīng)鏈為基，伴隨銷售自信崛起，逐步走上世界舞臺。SHEIN、賽維時代、安踏體育成為跨境平臺、●投資建議：海外產(chǎn)能持續(xù)深化且客情關(guān)系優(yōu)秀的紡企訂單確定性更強，建議關(guān)注紡織制造各細分環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，申洲國際、華利集團、偉星股份、臺華新材、百隆東方、新澳股份等。擁有強大品牌勢能的企業(yè)有望率先取得用戶品牌心智、推進出海進程，建議關(guān)注細分市場領(lǐng)導(dǎo)品牌，安踏體育、特步國際、波司登、海瀾之家、比音勒芬、森馬服飾、賽維時研發(fā)研發(fā)計師渠道經(jīng)銷為主國內(nèi)證券研究報告HTTP://WWW.證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON目錄證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON日本美國日本美國亞洲四小龍2010年至今東南亞文后的所有說明和聲明5證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明5附加值附加值35%30%25%20%數(shù)量(人)葛亞洲四小龍中國東南亞技術(shù)原料√√√關(guān)稅√1900年1800年文后的所有說明和聲明6 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明6勞動力成本成本制造商能源制造商稅關(guān)稅市場國關(guān)稅市場國遷入國前三輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移東海證券時期發(fā)展情況遷出原因1英國勞動力成本上升，原料相對匱乏1939年美國杜邦公司實現(xiàn)尼龍66纖維工業(yè)化21860s-20世紀初(第二次工業(yè)革命至一戰(zhàn)后)美國●19世紀70s,電力廣泛應(yīng)用。生產(chǎn)；1953年和1955年美國杜邦和英國ICI先后建成滌綸纖維生產(chǎn)基地；50年代末全球石油化工迅速崛起，合纖原料由煤電向石油3日本·1937-1945年，受經(jīng)濟危機和二戰(zhàn)影響，日本紡紗量和紡織物產(chǎn)量下滑，合成纖維和面料勞動力成本上升，廣場協(xié)議引發(fā)日仍增長較快。1947年再次恢復(fù)紡織品生產(chǎn)和出口。元升值向高端纖維和面料研發(fā)升級：東麗公司有新材料之王”美譽，是碳纖維全球最大制造廠41970-1990s亞洲四小龍●1961~1967年，美國推行棉紡織品短期協(xié)定和棉紡織品長期協(xié)定限制臺灣棉紡織品出口勞動力成本上升油裂解廠投產(chǎn)，1973年乙烷裂解廠投產(chǎn)。第一次工業(yè)革命主要發(fā)明1776年瓦特發(fā)明蒸汽機1785年卡特萊特發(fā)明1776年瓦特發(fā)明蒸汽機1785年卡特萊特發(fā)明水力織布機凱伊發(fā)明飛梭哈格里夫斯阿克萊特發(fā)明發(fā)明珍妮機水力紡紗機1960-1999年主要地區(qū)合成纖維產(chǎn)量(萬噸)40020001960年1970年1990年1999年資料來源：《全球紡織產(chǎn)業(yè)發(fā)展史：梳理立業(yè)左有舟全球亡0//世田合成紅維工業(yè)InComtrodo— 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明8第四輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：成衣節(jié)奏>紡織品●我國的紡織制造出口啟動于90年代，成衣節(jié)奏>紡織品，成衣、紡織品分別于2015年、2020年達到頂點?！窆?jié)奏分化原因：成衣代工為勞動密集型，最先承接產(chǎn)能。主要地區(qū)成衣出口額占全球份額50%40%30%20%45%40%35%30%25%20%5%主要地區(qū)紡織品出口額占全球份額-孟加拉——中國——印尼——日本——中國臺灣——越南資料來源：資料來源：WTO,東海證券研究所證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明9 第四輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：出口份額遠超歷史他國DHS東海證養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈成熟產(chǎn)業(yè)鏈成熟下游巨頭崛起下游巨頭崛起集群地區(qū)集群地區(qū)集群地區(qū)江蘇集群地區(qū)集群地區(qū)集群地區(qū)江蘇浙江江陰常熟張家港南通市通州區(qū)南通國際家紡產(chǎn)業(yè)園區(qū)海安宿遷杭州市蕭山區(qū)海寧桐鄉(xiāng)紹興市柯橋區(qū)蘭溪山東淄博市淄川區(qū)淄博市周村區(qū)昌邑市濱州市安徽宿松望江福建福州市長樂區(qū)永安晉江河南夏邑縣固始縣淮濱縣太康縣江西奉新廣東汕頭市開平市普寧市陜西西安市灞橋區(qū)寧夏吳忠市利通區(qū)主導(dǎo)企業(yè)成長400000中國中國臺灣■15-64歲人口(萬人)●工資水平(美元/年，右軸)0人尸994FY1995FY1998FY2000FY2001FY2002人尸994FY1995FY1998FY2000FY2001FY2002FY200925000-2000040050000Nike營收(百萬美元)阿迪達斯營收(百萬美元)中國是世界最大棉花主產(chǎn)區(qū)(1990年)中國是世界最大棉花主產(chǎn)區(qū)(1990年)中國供應(yīng)產(chǎn)量占比20%+(2016年)其他，57%印度，10%其他，57%印度，10%20%服飾阿迪達斯鞋類服飾鞋類耐克百隆東方魯泰A華孚時尚|偉星股份健盛集團申洲國際紗線輔料代工■2011年營收(億元)●2011-2016年營收CAGR(右軸)資料來源：國家統(tǒng)計局，臺灣統(tǒng)計局，世界銀行，USDNike年報，阿迪達斯年報，彭博，CNTAC,ifind,東海證券研究所注：中國工資水平采用人均可支配收入，臺灣工資水注：中國工資水平采用人均可支配收入，臺灣工資水證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明10 第五輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：東南亞兼具成本效率和安全屬性(以越EQ\*jc3\*hps184\o\al(\s\up53(D),南)EQ\*jc3\*hps184\o\al(\s\up53(HS),為例))東海證券勞動力成本相當于我國2000年水平(美元/年)增幅159%增幅159%300002000年中國2010年中國2010年越南勞動力持續(xù)正增2.00%1.00%0.00%-1.00%——中國15-64歲人口數(shù)yoy——越南15-64歲人口數(shù)yoy安全屬性明顯安全屬性明顯貿(mào)易協(xié)定CPTPPEVFTA優(yōu)惠稅率參與方越南、日本、加拿大、澳大利亞、智利、新西蘭、新加坡、文菜、馬來西亞、墨西哥和秘魯出口稅率對比(棉質(zhì)針織T恤)30%25%20%5%出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國出口日本出口英國出口美國中國越南柬埔寨印尼孟加拉25%20%年度起10年內(nèi)享受17%的優(yōu)惠稅率，優(yōu)年度起15年內(nèi)享受10%的優(yōu)惠稅率，優(yōu)惠期結(jié)束后企業(yè)所得稅稅率為20%?；萜诮Y(jié)束后企業(yè)所得稅稅率為20%。(2021年)百隆東方健盛集團百隆東方健盛集團越南棉襪越南資料來源：國家統(tǒng)計局，世界銀行，中化人尺廿和國商各部亡切/只△反習(xí)午te工次業(yè)L敕田大海證米研究所 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明11我國紡織制造企業(yè)海外布局一覽(2022年)Nike和阿迪達斯供應(yīng)商分布海外產(chǎn)能占比越南柬埔印尼緬甸孟加華利集團鞋履制造√√√√華利集團鞋履制造√√√√√√√√√申洲國際魯泰A百隆東方華孚時尚健盛集團偉星股份面料成衣面料成衣色紡紗色紡紗棉襪無縫輔料0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%Nike服裝FY201640040080%200FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023制成品鞋廠(家)■制成品服裝工廠(家)證券研究報告HTTP://WWW證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明12 第五輪產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：行至山腰，空間尚廣DHS東海證券越南人均國民總收入提升64%,相當于我國2005年水平(美元/年)6000增幅64%4000200002005年中國2010年越南2021年越南2021年中國事件事件影響影響較小越南自2024年1月1日起將影響較小越南自2024年1月1日起將對連續(xù)4年的2年合并總收入為7.5億歐元或以上的跨國無影響企業(yè)征收全球最低稅15%,無影響標準公開恣料敕理女海證類研空所 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明13東海證券東海證券2018年越南紡織制造業(yè)企業(yè)數(shù)量結(jié)構(gòu)越南對進口紡織品依賴程度降低印尼紡織品進口仍位于高位0%40000250000%400002500020000自主品牌制造自主設(shè)計制造貼牌加工簡單縫制加工800060004000200000紡織品進口額(十億美元)紡織品進口/服裝出口(右軸)紡織品進口額(十億美元)紡織品進口/服裝出口(右軸)服裝出口額(十億美元)■服裝出口額(十億美元)紡織品進口/服裝出口(右軸)資料來源：越南紡織服裝協(xié)會，WTQ證券研究報告資料來源：越南紡織服裝協(xié)會，WTQ證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明緬甸緬甸柬埔寨孟加拉國印尼經(jīng)濟2017-2021年GDPCAGR0.08%6.50%9.10%3.93%24584350工業(yè)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)紡織制衣業(yè)制衣業(yè)和建筑業(yè)服裝業(yè)石油天然氣業(yè)成本要素總?cè)丝?億人)勞動力(億人)最低工資(美元/月)69194(制衣、制鞋業(yè))平均水費(美元/立方米)0.00290.50.380.31平均電費(美元/千瓦時)0.080.03廠房年租金(美元/平方米)稅收貿(mào)易協(xié)定企業(yè)所得稅優(yōu)惠東盟自貿(mào)區(qū)協(xié)議、中國—東盟自普惠制、配額優(yōu)惠貿(mào)區(qū)、韓國—東盟自貿(mào)區(qū)、日東盟自貿(mào)區(qū)協(xié)議、區(qū)域全面經(jīng)濟本一東盟自貿(mào)區(qū)、印度—東盟自伙伴關(guān)系協(xié)定、中華人民共和國貿(mào)區(qū)等自由貿(mào)易協(xié)定、區(qū)域全面政府和柬埔寨王國政府自由貿(mào)易經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定、中緬優(yōu)惠貿(mào)協(xié)定、柬埔寨—韓國自由貿(mào)易協(xié)易安排、歐緬優(yōu)惠貿(mào)易安排等定等25%,企業(yè)所得稅豁免待遇基本獎勵、額外獎勵和特別獎勵亞太貿(mào)易協(xié)定、南盟優(yōu)惠貿(mào)易安由貿(mào)易區(qū)、東盟—印度自由貿(mào)易排、南盟自由貿(mào)易協(xié)定、南盟服區(qū)、東盟—澳大利亞一新西蘭自系協(xié)定等成衣企業(yè)15%,紡織企業(yè)20%20%資料來源：《對外投資合作國別(地區(qū))指南》2021年版，東海證券研究所 EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(注),證)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(匯率采用),研究報告HT)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(2),//)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(4),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(年),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(2),W)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(月),L)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(6),O)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(日),NG)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(實),ON)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(時),E)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(匯),CO)EQ\*jc3\*hps123\o\al(\s\up25(率),N)■申洲國際營收(億人民幣)——耐克營收yo20%-20%o2000資本1990年，公司成立2005年，港交所主板上市客戶1997年，從兒童服飾轉(zhuǎn)為休閑服飾，與優(yōu)衣庫建立合作2005年起，切入運動服飾賽道，與Nike、Adidas和Puma建立合作2021年，與Lululemon建立合作產(chǎn)能2005年，柬埔寨金邊制衣廠投產(chǎn)；2006年，成立Nike專用工廠；2008年，成立Adidas專用工廠；2009年，安徽安慶制衣廠、浙江衢州制衣廠投產(chǎn)。2012年，擴建柬埔寨二期制衣工廠；2013年，安徽成衣二期工廠投產(chǎn)；2016年，德利面料廠及世通制衣廠投產(chǎn)；2019年，越南德利制衣廠投產(chǎn)；2020年，柬埔寨越群制衣廠投產(chǎn)；2022年，越南Adidas專用制衣廠投產(chǎn)。文后的所有說明和聲明16文后的所有說明和聲明16 申洲國際：復(fù)制海外一體化打開新空間DHS東海證券25205050000CAGR11%■2015年■2022年CAGR9%成衣(億件)面料(萬噸)接收訂單面料采購1-2個月面料采購+成衣制造約1個月成衣制造1-2個月交貨交貨50002015年2020年2022年■專利總數(shù)(個)規(guī)模化快反附加值穩(wěn)定性CAGR5%金邊制衣廠波羅勉省教縣陽省合作方優(yōu)衣庫開發(fā)面料Airism功能性4.0%4.0%2.0%0.0%2015年2022年德利成衣廠越南Adidas專用制衣廠■員工總數(shù)(人)●流失率(右軸)優(yōu)衣庫優(yōu)衣庫Adidas2005年Lululemon四大客戶營收占比80%+(2022年)其他Aiidas2196海外產(chǎn)能近半(2022年)40%面料成衣證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON目錄證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON東海證券養(yǎng)東海證券養(yǎng)出口：發(fā)達經(jīng)濟體份額過半，新興經(jīng)濟體拉動明顯塑料橡膠及制品，4.9%化工及相關(guān)工業(yè)，5.8%7.0%塑料橡膠及制品，4.9%化工及相關(guān)工業(yè)，5.8%7.0%2000-2000-0800-600-400200-02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年■服裝及衣著附件(億美元)鞋靴(億美元)服裝及衣著附件(%,yoy,右軸)4020具66織品，8.6%美國21%其他，40%加拿大，2%日本，8%新加坡，2%韓國，4%英國，3%澳大利亞，3%其他，16.9%新興經(jīng)濟體拉動明顯資料來源：海關(guān)總署，全球紡織網(wǎng)，文后的所有說明和聲明證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明銷售自信崛起，民族品牌走上世界舞臺2019年986,51570,0782019年986,51570,07842,3592020年1,013,56771,82843,8342021年1,149,23781,37047,4122022年1,204,72485,31049,2832023年1,260,58289,35851,821增幅品牌排名品牌排名品牌品牌排名品牌前五Nike1Zara2Adidas3H&M4Gucci5 Adidas3LouisVuitton4Cartier5 LouisVuitton3 Adidas4Chanel5LouisVuitton2 Chanel4Adidas5LouisVuitton2 Gucci4Adidas5中國品牌ChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaLaoFengXiangFilaChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaChowTaiFookAntaFilaLiNingLaoFengXiangBosidengFila34Bosideng49FilaLaoFengXiangBosideng文后的所有說明和聲明20文后的所有說明和聲明20 復(fù)盤Nike:全球化布局迎戴維斯雙擊DHS東海證券北美洲歐洲、中東和非洲大中國亞太和拉丁美洲26.24%-2.37%-8.92%8.88%-2.40%0.25%-1.42%6.20%23.41%-7.22%9.73%9.06%6.17%20.92%-4.74%7.59%-4.30%22.56%24.12%6.26%8.93%-8.96%-3.96%70%一整體利潤yoy——本土市場利潤yoy——海外市場利潤yoy10%-10%-30%FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023402002011-01——市盈率(PE-TTM)2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01注：本土市場為北美洲，利闖亞甲白稅前詞 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明21東海證券東海證券復(fù)盤Nike:行銷全球的市場策略EMEAEMEA(歐洲、中東和非洲)APLA(亞太和拉丁美洲)大中年代初期，著力開拓日本市場和拉80年代初期，建立生產(chǎn)工廠1981年，在荷蘭設(shè)立第一家歐洲球鞋專賣店時間渠道收購頹勢的法國、英國、西班牙經(jīng)銷商1982年，在日本成立聯(lián)營公司渠道收購頹勢的法國、英國、西班牙經(jīng)銷商1982年，在日本成立聯(lián)營公司1994年加拿大世錦賽結(jié)束1994年加拿大世錦賽結(jié)束斯簽約男籃國家隊成為新營銷營銷巴西足球隊，突出運動員從平凡●主要廣告預(yù)算投放于歐洲青少年熱衷市場?！窈灱s劉翔和中國田徑隊等。觀看的MTV全球電視頻道等。資料來源：Nike年報，公開資料敕細女海江半穴5C證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明22SHEIN:快速成長的快時尚跨境電商巨頭東海證券2022年下載量突破2億2022年GMV接近300億美元2022年下載量突破2億50%50%80-40%400250%200%2002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0-收入(億美元)GMV(億美元)——收入yoy(右軸)0-收入(億美元)GMV(億美元)——收入yoy(右軸)O年下載量(億)——yoy(右軸)用戶數(shù)(百萬)——yoy(右軸)200-年下載量(億)——yoy(右軸)用戶數(shù)(百萬)——yoy(右軸)200-002020年2021年2022年■MAU(百萬)2019202020212022H12023■客單價(美元)2008:前身南京點唯成立資本2009:試水婚紗跨境電商2013:A輪，集富亞洲投資2015:更名SHEIN2015:B輪，IDG資本&景林投資，估值15億人民幣2018:C輪，紅杉中國&順為資本投資，估值25億美元2019:D輪，紅杉中國&老虎環(huán)球基金，估值50億美元2022:F輪，泛大西洋投資&老虎環(huán)球基金&紅杉中國&Coatue&博裕資本投資，估值1000億美元2023:G+輪，紅杉中國&泛大西洋投資&穆巴達拉投資，估值660億美元市場2010-2013:西班牙、法國、俄羅斯、德國等站點陸續(xù)上線2015:收購ZZKKO,布局移動端2015:阿拉伯站點上線2022:覆蓋國家150+,下載量超越亞馬遜成為北美第一品牌2014:收購ROMWE快時尚女裝品牌2016:收購美國DTC品牌MAKEMECHIC2017:投資平價環(huán)保女包品牌JWPEI2018:投資竹纖維睡衣品牌latuza2021:投資戶外家居品牌Outer和DTC品牌帕特遜2022:與Forever21成立合資公司2023:收購英國快時尚品牌Missguided2023:品類擴展至美妝、寵物等多品類供應(yīng)鏈2014:在廣州番禺建立供應(yīng)鏈中心2022:建立波蘭倉配中心2023:宣布在美國、墨西哥、巴西等國建設(shè)倉配中心資料來源：Statista,Similarweb,公司它網(wǎng)公開咨料敕理車海證類研空所證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明23東海證券SHEIN:極致柔供，取勝于多快好省SHEIN海量上新，選擇更充沛(日)SHEIN海量上新，選擇更充沛(日)數(shù)據(jù)分析款式設(shè)計打版爆款營銷銷售物流倉配(約100件)反饋(約100件)反饋良好反饋一般修改版式SHEINZafulZARAZafulZARAZARAZafulZARA國內(nèi)+海外倉雙保障SHEIN性價比明顯(美元)ZafulZARAZARAZafulZARA國內(nèi)+海外倉雙保障SHEIN性價比明顯(美元)0千家服裝廠文后的所有說明和聲明24證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.文后的所有說明和聲明24 SHEIN:轉(zhuǎn)型平臺化橫向發(fā)展，大有可為DHS東海證券●服裝大品類的相關(guān)延伸●原有客群的高度重合●海外市場的熟悉程度●●服裝大品類的相關(guān)延伸●原有客群的高度重合●海外市場的熟悉程度●SHEINTEMUTikTok流量★★★★★★全品類運營★★★★★★資本★★★★★★SHEIN TikTok速賣通出海時間2012年2022年2020年2010年GMV2023年前三季度約240億美元，同比+40%,2023E300+億美元2023E140億美元2023E136億美元2022E290億美元，F(xiàn)Y2024Q3同比+60%用戶約1.5億約4.67億約19.2億約3億平臺模式自營、全托管全托管全托管全托管、半托管主要品類快時尚為主多品類多品類3C、服裝、家居等主要市場美國、歐洲、巴西等美國、歐洲等，2023Q3美國市場GMV占比約60%東南亞、美國、英國、沙特等，印尼市場GMV約42%,泰國市場GMV約16%巴西、西班牙、俄羅斯、法國等EQ\*jc3\*hps127\o\al(\s\up29(空),智)2020年以來迎爆發(fā)式增長40-0-1000%收入(億元)歸母凈利潤(億元)—收入yoy(右軸)—歸母凈利潤yoy(右軸)60%40%20%2018年2019年2020年2021年2022年60%40%20%60%40%20%手握多個億級品牌(2022年營收，億元)立足服裝大品類+亞馬遜大平臺，錨定高潛賽道基于細分市場+差異化品牌定位，打造基于細分市場+差異化品牌定位，打造構(gòu)建小前臺+大中臺敏捷型組織，賦能業(yè)務(wù)成長東海江半π穴26安踏體育：致力于成為世界的安踏東海證券安踏體育收購/合作標的安踏體育發(fā)展階段一覽安踏體育收購/合作標的投資項目投資項目安踏體育FY2022營收約為李寧2倍，特步國際4倍，361度8倍(億元)自主品牌成為國產(chǎn)運動鞋No.1國際品牌本土化運作，扭虧為盈手握多個重磅國際品牌，蓄勢待發(fā)FILA保持優(yōu)秀的盈利能力600-40020070%40%600-400200FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2011FY2013FY2015FY2016FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2011FY2013FY2015FY2016FY2018FY2021FY2022安踏主品牌FY2022李寧FY20226L0乙人0L0乙人0亞瑪芬體育旗下品牌矩陣2015年2015年2016年與迪桑特成立合資公司2017年與可隆成立合資公司2019年聯(lián)合收購亞瑪芬體育Bal&RacquetSpotsBal&RacquetSpotsSALOMONATOMICmanceeV0SHIELD■毛利率■經(jīng)營溢利率文后的所有說明和聲明27DHS東海證養(yǎng)錨定高成長、強復(fù)蘇預(yù)期市場2022-02-282022-04-302022-06-302023-02-282023-04-302023-06-302022-02-282022-04-302022-06-302023-02-282023-04-302023-06-302023-09-30美國：零售和食品服務(wù)銷售額：服裝及服裝配飾店：同比(%)中越服裝出口四季度趨勢向上東南亞中東越南印度尼西亞沙特阿拉伯阿聯(lián)酋人口(億人口)15-64歲人口占比2022年鞋服市場規(guī)模(億美元)鞋服市場規(guī)模2014-2019CAGR政策《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》等《雙邊本幣互換協(xié)議》等-中國服裝及衣著附件出口yoy(%)——越南紡織品和服裝出口yoy(%)證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.CON文后的所有說明和聲明28證券簡稱證券簡稱紡織制造