政策變化窗口期的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告人：王晉斌主辦單位：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司承辦單位：中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所信號(hào)2：房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)振資本市場(chǎng)。人行：2011-2024年3季度：穩(wěn)健的貨幣政策。CPI：11月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比下降0.6%。其服務(wù)價(jià)格下降0.3%。2024年11月份，全國(guó)居民消費(fèi)費(fèi)品價(jià)格持平，服務(wù)價(jià)格上漲0.4%。1—11月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期上漲0.3%。PPI：2024年11月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比者出廠價(jià)格比上年同期下降2.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降2.2%。份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額382720億元（占比86.4%增長(zhǎng)2024年1—11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）465839億元，同比增長(zhǎng)3.3%（按可比口徑計(jì)算其中，民間固定資產(chǎn)投資233689億元（占比50.2%下降0.4%。從環(huán)比看，11月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.10%。第一產(chǎn)業(yè)投資8709億元（占比1.9%同比增長(zhǎng)2.4%；第二產(chǎn)業(yè)投資161632億元（占比34.7%增長(zhǎng)12.0%；第三產(chǎn)業(yè)投資295498億元（占比63.4%下降1.0%。4.2%。其中，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)40.9%，航空運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)18.2%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)15.0%。增長(zhǎng)1.4%，東北地區(qū)投資增長(zhǎng)2.9%。商企業(yè)投資下降20.0%。1—11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資93634億元（占比20.1%同比下降10.4%（按）；），宅待售面積增長(zhǎng)18.4%。（11月末住房施工面積508389億平方米）總體上：量?jī)r(jià)還在跌，但11月的環(huán)比數(shù)據(jù)有明顯改善。198.72024年1-10月出口價(jià)格指數(shù)和數(shù)量指數(shù)1—10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1—10月份，主要行業(yè)利潤(rùn)情況如下：有色金屬冶煉和應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)13.8%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)8.4%，紡織業(yè)增長(zhǎng)5.3%，農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng)2.8%，通用設(shè)備制造業(yè)下降0.1%，石油和天然氣開采制造業(yè)下降5.1%，專用設(shè)備制造業(yè)下降5.2%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降7.7%，煤炭開采和洗選業(yè)下降23.7%，非金屬礦物制品業(yè)下降49.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比由盈比增長(zhǎng)7.8%；產(chǎn)成品存貨6.53萬(wàn)億元，增長(zhǎng)3.9%。11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.4%。從環(huán)比看，11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.46%。1—工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%。11月份，41個(gè)大類行業(yè)中有34個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。汽車制造業(yè)增長(zhǎng)12.0%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)7.9%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)9.3%。其中新能源汽車157.4萬(wàn)輛，增長(zhǎng)51.1%。增長(zhǎng)4.2%。11月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張步伐小幅加快。中型企業(yè)PMI為50.0%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為49.1%，比上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。中國(guó)11月M2貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)7.1%，M1同比下降3.7%。M0同比增長(zhǎng)12.7%。1-11月份新增人民幣貸款17.1萬(wàn)億元，2023年前11個(gè)月我國(guó)人民幣貸款增加21.58萬(wàn)億元，同比多增1.55萬(wàn)億元。11月人民幣貸款增加1.09萬(wàn)億元，同比少增1361.0%，以及區(qū)域上東部投資放緩（1.4%）。2、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)還需要持續(xù)用力。房地產(chǎn)投資和銷售還處于深度下滑狀態(tài)（1-11月份投資下滑10.4%，住宅銷售面積下降16.0%，住宅銷售額下降20.0%）。從房?jī)r(jià)環(huán)比來(lái)看，邊際有明顯改善跡象。3、物價(jià)水平低位運(yùn)行。11月份CPI同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.6%；1-11月份CPI同比上漲0.3%。11月PPI同比4、外資問題要高度重視。1-11月外資投資下滑20%，實(shí)際利用外資下滑27.9%。5、在外匯儲(chǔ)備增加的背景下，11月單月匯率下跌幅度偏大（對(duì)美元貶值1.79%）。超常規(guī)逆周期政策+制度安排“雙輪”驅(qū)動(dòng)模式推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。），1第一個(gè)信號(hào)是中央對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的完成情況預(yù)期表達(dá)了越策焦點(diǎn)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定樓市和股市。12月12日，政策進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了持續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定化進(jìn)程仍需時(shí)日，但股市自10月以來(lái)經(jīng)歷了一輪產(chǎn)市場(chǎng)尚未展現(xiàn)出類似的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，因此需要持續(xù)的政策支持以實(shí)2強(qiáng)烈表明，資產(chǎn)價(jià)格已被納入宏觀調(diào)控的視野，甚至9月26日，政策層面提出了加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度的一步強(qiáng)調(diào)了加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。12月12日，政策明確提出提高策的持續(xù)性和有效性。相較于以往政策，這一表述更為具體和明確。1自2024年起，計(jì)劃每年新增8000億元人民幣的地方政府專項(xiàng)債券用中，財(cái)政部估算利息支出將減少約6000億元人民幣，這反映了更為9月26日，政策層面提出了降低存款準(zhǔn)備金率并實(shí)施有力的降息策轉(zhuǎn)向適度寬松。12月12日，政策進(jìn)一步明確了貨幣政策工具的總適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，并確保社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。這一政策導(dǎo)向與2020年四季度至2023年三季度的提法有顯著變化，強(qiáng)調(diào)了價(jià)格預(yù)期管理的重要性，這對(duì)政策制定和操作有顯著影響。20的基調(diào)是加強(qiáng)逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。當(dāng)前的適度寬松貨幣政策堅(jiān)持新發(fā)展理念，貨幣政策依然包含了跨周期因素，并把促進(jìn)物價(jià)合理國(guó)際化的一流營(yíng)商環(huán)境。相較于二十屆三中全會(huì)提出的3大高水平對(duì)外開放，以及穩(wěn)定外貿(mào)和外資的重要性。穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外工作會(huì)議提出以來(lái)，一直作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略性信號(hào)沿用至今，9月26日的中央政治局會(huì)議提出了加快出臺(tái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法。1了推動(dòng)標(biāo)志性改革舉措的落地見效，這與出臺(tái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法具有緊密的的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了統(tǒng)籌有效市場(chǎng)與有為政府之間的關(guān)系，形經(jīng)濟(jì)秩序。同時(shí)會(huì)議提出要強(qiáng)化正向激勵(lì)，激發(fā)干事創(chuàng)業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力綁減負(fù)的重要性，以充分發(fā)揮想干事、會(huì)干事、能干事人員的能力。從六大信號(hào)可以看出，當(dāng)前的政策提法與以往有所變化，總體上呈現(xiàn)出政方案。從11月的政策實(shí)施情況來(lái)看，雖然政策效果存在一定的時(shí)滯，果，而其他方面則需要進(jìn)一步觀察，以評(píng)估政策落地加價(jià)水平偏低。對(duì)企業(yè)而言，價(jià)格是一個(gè)關(guān)鍵變量，因?yàn)槔麧?rùn)是名一變化在連續(xù)數(shù)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的背景下顯得尤為不易，可以2024年11月份社會(huì)商品零售總額同比增長(zhǎng)3.0%，1-11月份累表現(xiàn)不理想。2023年11月份的增速受到2022年疫情影響，導(dǎo)致基數(shù)較4在具體品類中，汽油、汽車、建筑和裝潢的同比增幅均較小，尤長(zhǎng)。盡管汽車在11月份的漲幅達(dá)到6.6%，但1-11月份的增幅僅為0.7需要持續(xù)的政策支持。相比之下，餐飲行業(yè)表現(xiàn)較好，1-11月份的銷第三產(chǎn)業(yè)主要依賴基礎(chǔ)設(shè)施投資，其增長(zhǎng)為4.2%，但整體投資下降了1從地區(qū)角度分析，東部地區(qū)的投資增速僅為1.4%，不夠降幅有所收窄。二手房市場(chǎng)同比下降了8%。對(duì)于二線城市，11月份新房?jī)r(jià)格下降了5.8%，二5面，1-11月份同比下降了20%，而銷售面積下降了16%，銷售額的下降去庫(kù)存周期可能會(huì)比較長(zhǎng)。盡管11月份房?jī)r(jià)仍在下跌，但環(huán)比價(jià)格數(shù)數(shù)量指數(shù)跌破100%外，1-11月份的數(shù)據(jù)均顯示價(jià)格指數(shù)和數(shù)量今年的出口表現(xiàn)超出預(yù)期。具體來(lái)看，出口增長(zhǎng)了6.7%，即使以美元計(jì)價(jià)，前11個(gè)月的出口增長(zhǎng)也達(dá)到了5.6%。從11月單月的視角來(lái)看，出口增長(zhǎng)了5.8%，而以美元計(jì)價(jià)的11月份出口增長(zhǎng)速度更大，達(dá)到了6.7%。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)不樂觀的背景下，尤其是在世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)率為正，而利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為1.9%。至11月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款億。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的整體利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降了4.3%，工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在前11個(gè)月中，工業(yè)增加值增長(zhǎng)率為5.8%6尤其是新能源汽車，其增長(zhǎng)率達(dá)到了51%。11月份規(guī)模以上企業(yè)的出口交貨值為1.36萬(wàn)億元，管從產(chǎn)品銷售角度來(lái)看存在一定壓力，但整體而言張步伐小幅加快。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.9%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為50.0%，比上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為通速度后，該增速被認(rèn)為是合理且充裕的。今年前11個(gè)月，社會(huì)融資在社會(huì)融資方面，今年政府債券融資規(guī)模接近10萬(wàn)億元，顯示出作用。在企業(yè)與居民需求尚未充分復(fù)蘇的情況下，今年外國(guó)直接投資（FDI）增長(zhǎng)了8.9%，但實(shí)際使用外資金額出現(xiàn)了滑。下滑的原因復(fù)雜多樣，包括地緣政治因素以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型密切相關(guān)，因?yàn)橹袊?guó)更多地需要使用高技術(shù)行療儀器、計(jì)算機(jī)、專業(yè)服務(wù)和技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的外資增速都中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力不足，導(dǎo)致外資流入下降。這一現(xiàn)象應(yīng)從多方面、多視7從外資來(lái)源地來(lái)看，德國(guó)、新加坡和瑞士保持了較好的至11月末，情況相對(duì)穩(wěn)定。然而，從匯率角度來(lái)看，11月份美元指數(shù)上現(xiàn)創(chuàng)新。在第三產(chǎn)業(yè)中，盡管整體投資下滑了1.0%，基礎(chǔ)設(shè)施投資是鐵路建設(shè)等領(lǐng)域。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的增加值表現(xiàn)強(qiáng)勁，尤其是們發(fā)展方向的堅(jiān)持，也是堅(jiān)持新發(fā)展理念的成果。出口方面，中國(guó)速緩慢、民間投資下降、第三產(chǎn)業(yè)投資減少以及整體投資增速放緩。平減指數(shù)已連續(xù)五個(gè)季度為負(fù)，顯示出物價(jià)水平有待提升。四是外資問題應(yīng)受到高度重外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)需具備成本控制和技術(shù)含量，這與以往有所不同。成本轉(zhuǎn)移，但加大外資進(jìn)入中國(guó)的力度對(duì)于雙方利用市場(chǎng)資源具有積市場(chǎng)存在較大不確定性，內(nèi)部需求的重要性愈發(fā)凸顯，尤其是考8源。理想的收入結(jié)構(gòu)應(yīng)包括薪酬和資產(chǎn)性收入。穩(wěn)定樓市和股市對(duì)于準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念至關(guān)重要。在新發(fā)展理念中，創(chuàng)新占據(jù)核在國(guó)際舞臺(tái)上立足和參與競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)。因此，必須保持高技術(shù)制造業(yè)應(yīng)通過(guò)高質(zhì)量的供給創(chuàng)造需求，并擴(kuò)大需求的牽引作用，進(jìn)一步引導(dǎo)費(fèi)的政策中，應(yīng)特別關(guān)注高產(chǎn)量或技術(shù)含量較高的產(chǎn)品，并考慮加大信貸政策已實(shí)施一段時(shí)間，但實(shí)際使用的額度不足。因此，關(guān)鍵在于據(jù)各城市的實(shí)際情況制定相應(yīng)的房地產(chǎn)政策。房地產(chǎn)市場(chǎng)并非全國(guó)統(tǒng)了穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。盡管每次降息幅度較小，但明年繼續(xù)降明確表示，政策性利率多次降息，甚至可能降至2.5%的下限。貨幣發(fā)揮著關(guān)鍵作用。如前所述，超常規(guī)逆周期政策主要體現(xiàn)在財(cái)政政本輪逆周期政策的首要選項(xiàng)。其重要性、力度這一預(yù)期將在12月份的美聯(lián)儲(chǔ)議息決議中得到體現(xiàn)。由于美國(guó)通持續(xù)上漲，財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的刺激作用顯著。美聯(lián)儲(chǔ)最近公布的9計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年的降息幅度將低于先前的預(yù)期。在此背景下，我國(guó)在成為關(guān)鍵問題。除了宏觀審慎和微觀監(jiān)管的雙支柱政策外，更積極匯率，對(duì)沖降息可能帶來(lái)的貶值壓力。積極的財(cái)政政策的有效實(shí)施開放力度，尤其是制度性開放。這包括加快落實(shí)自貿(mào)區(qū)和自貿(mào)港的外資和外貿(mào)的重要措施。在制度層面，需要加強(qiáng)激勵(lì)性的行政措施義，釋放管理空間，并出臺(tái)更多正向激勵(lì)措施以激發(fā)市場(chǎng)活力。在不僅是政策期待的窗口，也是政策不斷出臺(tái)和調(diào)整的時(shí)期，反升的態(tài)度和決心。未來(lái)面臨壓力和困難不小，我們依然保長(zhǎng)目標(biāo)至關(guān)重要，但價(jià)格的合理回升更為關(guān)鍵，其重要性甚至超過(guò)格指數(shù)（PPI）來(lái)看，其讀數(shù)持續(xù)為-2.5%，已連續(xù)八個(gè)季度處于負(fù)一個(gè)適度的價(jià)格水平。政府工作報(bào)告中，總理每年都會(huì)提出中國(guó)消年的目標(biāo)均為3%。從這一目標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前的價(jià)格指數(shù)與政府工作目目標(biāo)則基本能夠?qū)崿F(xiàn)。當(dāng)前的核心問題仍然是價(jià)格問題，其反映了本年度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)積極現(xiàn)象是出口表現(xiàn)良好。然而，展政治影響下，尤其是考慮到特朗普若再次當(dāng)選并威脅對(duì)中國(guó)出口實(shí)施高度發(fā)行的超長(zhǎng)期國(guó)債達(dá)到1萬(wàn)億元，其中兩新領(lǐng)域的投資占比為30%，70%。具體而言，3000多億元的兩新投資礎(chǔ)設(shè)施投資及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯效果。根據(jù)當(dāng)前政策表述，預(yù)計(jì)未來(lái)東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李認(rèn)為，在特朗普競(jìng)選成功的背景下，一些外國(guó)投資者擔(dān)憂，關(guān)稅稅率可能突然提升至60%，但考慮到其他因素，名義關(guān)稅稅率的實(shí)際提進(jìn)口和人民幣匯率調(diào)整也是可行的手段。若通過(guò)后兩種手段進(jìn)行調(diào)整，京等一線城市的二手房成交在過(guò)去四個(gè)月內(nèi)顯著增加。若此趨勢(shì)持續(xù)至2025年第建銀國(guó)際證券董事總經(jīng)理崔歷指出，2024年的經(jīng)濟(jì)提振，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但趨勢(shì)性的傾向尚未扭轉(zhuǎn)約。政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均強(qiáng)調(diào)了支持經(jīng)濟(jì)的政策信號(hào)，特支持消費(fèi)，同時(shí)關(guān)注穩(wěn)就業(yè)以增加收入和消費(fèi)。改革方面，多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展、服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)、財(cái)政支出結(jié)構(gòu)調(diào)整、社保改革、財(cái)稅改革和央地關(guān)系改革等都是市場(chǎng)化技術(shù)也是中長(zhǎng)期提高消費(fèi)、推動(dòng)需求端再平衡的關(guān)鍵。需求和供給的關(guān)系需要平衡，以支持生產(chǎn)力的提升。發(fā)展穩(wěn)定的內(nèi)需市場(chǎng)對(duì)于應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)和去消費(fèi)者偏好由外炫轉(zhuǎn)向內(nèi)愉，更加注重個(gè)性、務(wù)實(shí)、簡(jiǎn)約和品質(zhì)。和企業(yè)適應(yīng)新的消費(fèi)趨勢(shì)，優(yōu)化供給質(zhì)量，以滿足消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化和性價(jià)比的追求。同時(shí)，服務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力被看好，有望成為內(nèi)需新的增長(zhǎng)點(diǎn)，特別是在在宏觀層面，中國(guó)消費(fèi)模式可能與日本有相似之處，但微觀層面消費(fèi)偏好存在差異，而人工智能和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得這些偏好更加緊議包括釋放服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)潛力和發(fā)揮財(cái)政支出的杠桿效應(yīng)和擠入效應(yīng)為可以顯著提升居民消費(fèi)支出，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和鍵方向。這些措施將有助于適應(yīng)消費(fèi)模式的改善，規(guī)模以上工業(yè)增加值、制造業(yè)投資尤其高新技術(shù)投資保持了較左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由出口貢獻(xiàn)的。整體來(lái)看，消費(fèi)放緩和走弱趨勢(shì)個(gè)百分點(diǎn)。從常態(tài)增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前基礎(chǔ)商品消費(fèi)已經(jīng)恢復(fù)到原顯著低于趨勢(shì)線，并與趨勢(shì)線之間的缺口越來(lái)越大，表明商品消費(fèi)下行周期，導(dǎo)致房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)回落，其增速顯著慢于社零額定拖累。另一方面，通訊、體育娛樂、汽車等升級(jí)類產(chǎn)品消費(fèi)仍高于其他年份。另外從不同城市的社零增速來(lái)看，三四線城市行，消費(fèi)降級(jí)特征突出。另外從我國(guó)幾個(gè)購(gòu)物平臺(tái)的營(yíng)收和經(jīng)營(yíng)近日召開的中央政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要把擴(kuò)大內(nèi)需年宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力的重點(diǎn)，而提振消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需的主要手段應(yīng)遞減階段，消費(fèi)乘數(shù)已顯著高于投資乘數(shù)，未來(lái)需要進(jìn)一步擴(kuò)大新政策在推動(dòng)家電、汽車及相關(guān)消費(fèi)品銷量增長(zhǎng)方面起到了比較明顯圍繞汽車、家電、家裝等商品展開；下半年第二輪以舊換新擴(kuò)大至汽手機(jī)和平板電腦等電子產(chǎn)品納入消費(fèi)品以舊換新政策，進(jìn)一步擴(kuò)大消于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提出通過(guò)優(yōu)化和擴(kuò)大服務(wù)供給礎(chǔ)服務(wù)消費(fèi)潛力，激發(fā)文旅、教育等改善型服務(wù)消費(fèi)活力，培育數(shù)字潛力，對(duì)拓展居民服務(wù)消費(fèi)起到較為積極的效果。下一步需要從政策消費(fèi)補(bǔ)貼范圍，將消費(fèi)補(bǔ)貼從過(guò)去的商品消費(fèi)領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大至服務(wù)消費(fèi)與惠民生相結(jié)合，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)就業(yè)困難群體及低收入人口救別國(guó)債，加大惠民生財(cái)政補(bǔ)貼力度，通過(guò)政策刺激和財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)長(zhǎng)期來(lái)看，需要進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)保障體系改革，著重解決民生領(lǐng)幼等短板問題，解決居民后顧之憂，提高消費(fèi)意愿，釋放居民大要的是要加強(qiáng)社會(huì)保障體系的改革。當(dāng)前我國(guó)在社會(huì)保障方面，需進(jìn)一步提升社會(huì)保障方面的財(cái)政支出力度，進(jìn)一步改善居消費(fèi)。當(dāng)前公共消費(fèi)主要分布在社會(huì)性功能較強(qiáng)的行業(yè)領(lǐng)域，比如國(guó)公共消費(fèi)在總體消費(fèi)中占比偏低。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)公共消費(fèi)等水平，與發(fā)達(dá)國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體相比仍有較大差距，公共消費(fèi)還有一段時(shí)期面臨較大的約束。后續(xù)隨著地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解，未來(lái)方面仍有一定的空間，從而進(jìn)一步提升公共消費(fèi)需要在改革和政策方面做出比較大的調(diào)整，例如通過(guò)降低居民社保繳費(fèi)的支配收入增長(zhǎng)。這些改革和政策調(diào)整短期內(nèi)都會(huì)起到比較明顯的效果，能入尤其是居民可支配收入增長(zhǎng)，短期內(nèi)對(duì)提振消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需會(huì)起到根據(jù)最新數(shù)據(jù)，尤其是11月的數(shù)據(jù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在9月24日新聞發(fā)布議后出現(xiàn)了積極而顯著變化，這些變化標(biāo)志著政策調(diào)整的關(guān)鍵收入增長(zhǎng)乏力和風(fēng)險(xiǎn)因素上升等問題。進(jìn)入第四季度，中央各部門下密集出臺(tái)了一系列政策。從11月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，這些政策已初見成效。特別是PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）的最新讀數(shù)已回升至榮枯線以上，這一積極者認(rèn)為，盡管實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)至關(guān)重要，但價(jià)格的合理回升更超過(guò)了實(shí)現(xiàn)某一具體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。當(dāng)前的價(jià)格問題直接反映了內(nèi)這一困境尚未得到明顯緩解。從生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）來(lái)看，最新讀數(shù)為點(diǎn)認(rèn)為價(jià)格下降對(duì)消費(fèi)者是有益的，但實(shí)際上價(jià)格下降起不到刺激消向于推遲消費(fèi)。價(jià)格下行對(duì)企業(yè)盈利形成壓力，不利于資本開支和增張的經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)適度的價(jià)格水平。每年的政府工作報(bào)告中，總理每物價(jià)指數(shù)的目標(biāo)，近幾年的目標(biāo)均為3%。從這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)其次，本年度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)積極現(xiàn)象是出口表現(xiàn)良好，外需不錯(cuò)而內(nèi)需不足。然而，展望未來(lái)，特別是在地緣政治的影響下，特朗普再次當(dāng)選并威脅對(duì)中的情況，明年的出口形勢(shì)值得關(guān)注。盡管目前出口數(shù)據(jù)顯示出積極趨從這一角度來(lái)看，如果外部需求受到?jīng)_擊，明年的價(jià)格趨勢(shì)可能面臨輯是直接的：中國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)能非常強(qiáng)勁，擁有完備的工業(yè)體系，從產(chǎn)能占比接近30%，而國(guó)內(nèi)需求僅能消化不到15%的份額。中國(guó)強(qiáng)大的近年來(lái)，中國(guó)強(qiáng)調(diào)了雙循環(huán)戰(zhàn)略的重要性，特別是要構(gòu)建以內(nèi)循循環(huán)為主的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系，必然要求生產(chǎn)能力與內(nèi)部需求相適應(yīng)。求不足是所有問題的關(guān)鍵，在價(jià)格上表現(xiàn)為通縮。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，途徑：一是通過(guò)投資拉動(dòng)，尤其是政府在重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的投根據(jù)過(guò)去十年至二十年的觀察，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激擴(kuò)張，通常更傾向雖然投資拉動(dòng)可以在短期內(nèi)形成內(nèi)部需求，但長(zhǎng)期來(lái)看，這種方式一個(gè)值得深思的現(xiàn)象是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目前維持在大約持在10%附近，而高科技和高技術(shù)投資的增長(zhǎng)率更是達(dá)到了15%。這義，因?yàn)樗鼈兎辖Y(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)更新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求。然而，與最終消費(fèi)不足的問題日益凸顯，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成下行壓力。若明積極的反應(yīng)，財(cái)政部亦提供了明確的指導(dǎo)。然而，國(guó)債和專項(xiàng)債等因此，若要通過(guò)財(cái)政政策直接支持民生并促進(jìn)居民部門消費(fèi)擴(kuò)張，字。這一措施對(duì)于實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策向民生領(lǐng)域的傾斜，以及直接刺激字率可能會(huì)適度提高，突破傳統(tǒng)3%的限制，甚至可能達(dá)到4%。然而，多少能夠直接惠及民生，仍需進(jìn)一步觀察。市場(chǎng)將此視為當(dāng)前的重大充分關(guān)注。今年實(shí)施的消費(fèi)品以舊換新政策顯示出明顯的乘數(shù)效應(yīng)，然而，該政策存在一些缺陷，主要在于限制了消費(fèi)者的選擇權(quán)。以舊在特定領(lǐng)域和商品，如家具、家電、汽車等，而服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域則未涉定程度上失去了選擇權(quán)。在此基礎(chǔ)上，明年是否考慮進(jìn)一步優(yōu)化以舊夠通過(guò)其它方式擴(kuò)大消費(fèi)者的選擇權(quán)以促進(jìn)消需要探討的是如何提升工資收入或勞動(dòng)收入，以及如何增加居民的可的數(shù)據(jù)，過(guò)去幾年居民可支配收入的增長(zhǎng)已出現(xiàn)放緩。此外，居民部總結(jié)一下，有幾點(diǎn)觀察。一是共識(shí)的形成，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些積極變化。然而，展望明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨后可能帶來(lái)的新邊際變化。因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的充分考慮和評(píng)出發(fā)，政策需要具備一定的力度，行動(dòng)要具有一定的速度。正實(shí)際上，在財(cái)政額度安排方面，應(yīng)解放思想。在政刺激的規(guī)模，更主要的是向市場(chǎng)提供一個(gè)積極進(jìn)取的信號(hào)，從而增金融機(jī)構(gòu)年報(bào)展望，存在顯著分歧。外資機(jī)構(gòu)對(duì)明年的預(yù)測(cè)較為悲觀。這種分歧本身就值得我們深思。在追求最佳結(jié)果的同時(shí)，我們20價(jià)格和銷售均呈現(xiàn)出一定的企穩(wěn)趨勢(shì)。然而，不平衡復(fù)蘇的產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整。隨著地產(chǎn)開始企穩(wěn)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接拖累也在收縮了地產(chǎn)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。例如，過(guò)往幾年制造業(yè)投資表現(xiàn)下行的拖累，綠色產(chǎn)業(yè)和技術(shù)行業(yè)的快速發(fā)展對(duì)整體投資形成了一可能通過(guò)財(cái)政與金融渠道傳導(dǎo)，在中國(guó)主要是財(cái)政。尤其是土地收財(cái)政收入下滑，對(duì)財(cái)政支出形成了明顯的制約。相關(guān)測(cè)算顯示，過(guò)21導(dǎo)管控較為穩(wěn)健，整體信貸供給依然充裕，這與近期財(cái)政政策的調(diào)整對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期的企穩(wěn)回升，對(duì)沖地產(chǎn)下行關(guān)鍵作用，我們預(yù)計(jì)政策的持續(xù)調(diào)整和落地將進(jìn)一步推動(dòng)出力度，避免緊縮帶來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)更大的壓力，這一比例通常達(dá)到60%-70%。疫情以來(lái)服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇滯后，更加大了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的差別。服務(wù)例如，近年來(lái)部分新興產(chǎn)業(yè)（如綠色產(chǎn)業(yè)）實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，使得強(qiáng)勁。然而，新興行業(yè)的增長(zhǎng)主要集中于制造業(yè)領(lǐng)域，對(duì)服務(wù)來(lái)的負(fù)面影響，但其受益行業(yè)主要在制造業(yè)領(lǐng)域，例如汽車、電氣設(shè)備、部分金屬行業(yè)等，對(duì)服務(wù)業(yè)的推動(dòng)作用較弱。因此，推動(dòng)綠色服務(wù)業(yè)的發(fā)展顯得尤為重過(guò)一系列法規(guī)和制度創(chuàng)新，促進(jìn)綠色服務(wù)行業(yè)的擴(kuò)展，包括綠色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型咨詢、綠色建筑、上升，投資約束在供給側(cè)改革的推動(dòng)下加大，促進(jìn)資本收益率勢(shì)，再平衡過(guò)程停滯。居民收入占比下滑，預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升，政府提出要在全面擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)提高資本收益，如何解決當(dāng)前22可能會(huì)帶來(lái)負(fù)面效果。供給過(guò)剩將帶來(lái)投資收益率的進(jìn)一步下這一目標(biāo)可以通過(guò)官方財(cái)政赤字的擴(kuò)大來(lái)實(shí)現(xiàn)，或者通過(guò)調(diào)節(jié)基金等措綜上，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下的政策建議可以概括為穩(wěn)關(guān)于穩(wěn)住周期，政策落地的進(jìn)程正在推進(jìn)，明年增長(zhǎng)中，財(cái)政政策發(fā)揮著關(guān)鍵作用，尤其是需要加大民生領(lǐng)域的支出力度撐作用。在穩(wěn)周期的過(guò)程中，需要特別關(guān)注穩(wěn)就業(yè)問題。政策制定者不同行業(yè)的就業(yè)吸納能力存在顯著差異，部分行業(yè)雖然增長(zhǎng)較快，但善。通過(guò)實(shí)施針對(duì)性的公共政策和行業(yè)政策，有效提升就業(yè)水平則促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展，拓寬投資和就業(yè)的空間，尤其要擴(kuò)大不僅有助于提升整體經(jīng)濟(jì)效率，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力域傾斜，實(shí)施社會(huì)保障體系改革，減少居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，從而23則包括深化財(cái)稅改革和央地財(cái)政關(guān)系改革，以提升財(cái)政革，優(yōu)化資源配置，通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)和價(jià)格信號(hào)提高產(chǎn)力的發(fā)展顯著，如綠色產(chǎn)業(yè)的快速成長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新的推進(jìn)，但供端的穩(wěn)定支撐。穩(wěn)定的內(nèi)需市場(chǎng)有助于提升投資者預(yù)期，增強(qiáng)企業(yè)穩(wěn)定且健康發(fā)展的內(nèi)需市場(chǎng)，釋放多行業(yè)的活力和內(nèi)需的潛力。24在對(duì)消費(fèi)問題的討論中，社會(huì)上存在一定程度的悲觀預(yù)期或焦慮升級(jí)向消費(fèi)降級(jí)的潛在轉(zhuǎn)向。然而，深入觀察當(dāng)前的消費(fèi)現(xiàn)象，我們探討和理解正在發(fā)生的變化，尤其要捕捉不同人群消費(fèi)心理與消費(fèi)偏從宏觀角度來(lái)看，在社會(huì)老齡化與房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的背面表現(xiàn)出與日本相似的趨勢(shì)。然而，若深入至微觀層面，其特征與細(xì)由于中國(guó)地域廣闊、市場(chǎng)龐大且多樣，從東部沿海地區(qū)到西部邊陲，好存在顯著差異。同時(shí)，人工智能與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展促進(jìn)了區(qū)演進(jìn)特征。從過(guò)去相對(duì)穩(wěn)定的住房支出，到當(dāng)前對(duì)于食品飲料的精挑出的減少與個(gè)人健康成長(zhǎng)支出的增加，反映出消費(fèi)者偏好正在逐漸由25在這一趨勢(shì)下，消費(fèi)偏好呈現(xiàn)出更為個(gè)性化、務(wù)實(shí)化、簡(jiǎn)約化和過(guò)去，消費(fèi)者最為關(guān)注的是產(chǎn)品帶來(lái)的愉悅體驗(yàn)，而非產(chǎn)品的外消費(fèi)者更傾向于選擇定制化、體現(xiàn)個(gè)人風(fēng)格的產(chǎn)品，而非標(biāo)準(zhǔn)化消費(fèi)者更追求最高性價(jià)比，而非簡(jiǎn)單選擇促銷折扣商品總體來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)偏好正隨著人口代際更替和社會(huì)氛圍演變發(fā)生深刻變化。這一變化與中國(guó)經(jīng)濟(jì)從相對(duì)貧窮階段向中等收入階段邁進(jìn)密切相關(guān)。在需求與精神滿足，追求理性、務(wù)實(shí)與個(gè)性化的消費(fèi)體驗(yàn)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)心目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)效用最大化。然而，這種效用的實(shí)現(xiàn)形式不應(yīng)簡(jiǎn)單地被歸結(jié)為消費(fèi)“升級(jí)”重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：一是釋放服務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力，二是進(jìn)一步發(fā)在服務(wù)消費(fèi)潛力方面，研究表明，新務(wù)實(shí)主義消費(fèi)日益強(qiáng)調(diào)務(wù)實(shí)基于服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)的分析，人均服務(wù)消費(fèi)支出占消費(fèi)總支出的逐步接近歷史中樞水平。同時(shí)，考慮到當(dāng)前中國(guó)物價(jià)漲幅較為溫26在宏觀調(diào)控的支持下，政府致力于保障工資性收入與國(guó)民收入同步增速。同時(shí)，通過(guò)進(jìn)一步激活資本市場(chǎng)的樞紐功能，為財(cái)產(chǎn)性收入的提率與質(zhì)量，還為消費(fèi)者提供更加個(gè)性化和智能化的服務(wù)體驗(yàn)。這費(fèi)者對(duì)服務(wù)消費(fèi)的需求，表明供給端的創(chuàng)新對(duì)于挖掘和激活消費(fèi)為了充分釋放服務(wù)消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力，需在宏觀與微觀兩努力和措施。首先，要優(yōu)化基礎(chǔ)性服務(wù)消費(fèi)供給，提升基礎(chǔ)性服務(wù)領(lǐng)政、養(yǎng)老等）的服務(wù)質(zhì)量，擴(kuò)大有效供給，增強(qiáng)服務(wù)消費(fèi)的可及性與改善型服務(wù)消費(fèi)活力，重點(diǎn)推動(dòng)文化娛樂、旅游、體育、教育等領(lǐng)域新場(chǎng)景與新業(yè)態(tài)，以滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的多元化和個(gè)性化需求。消費(fèi)業(yè)態(tài)，加速發(fā)展數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)和健康消費(fèi)等新興消費(fèi)領(lǐng)域行0.21個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，財(cái)政赤字的擴(kuò)大不僅對(duì)投資具有直接促進(jìn)將對(duì)消費(fèi)與投資這兩大內(nèi)需引擎產(chǎn)生短期與長(zhǎng)27擴(kuò)大財(cái)政支出對(duì)于促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)擴(kuò)大的杠桿效應(yīng)尤為顯著擠入效應(yīng)。財(cái)政支出通過(guò)多重傳導(dǎo)機(jī)制顯著釋放消費(fèi)增長(zhǎng)潛力，增強(qiáng)來(lái)看，政府支出通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制作用于居民消費(fèi)，這一過(guò)程呈現(xiàn)為一個(gè)逐步強(qiáng)化的動(dòng)態(tài)演