第六章資本結(jié)構(gòu)決策第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)基本理論第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)杠桿理論第一節(jié)杠桿理論

杠桿效應(yīng)是來自于物理學(xué)中的力學(xué)概念，它是指在存在固定支點(diǎn)時(shí)，人們通過利用杠桿可以用較小的力量推動(dòng)較重的物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中也存在類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。第一節(jié)杠桿理論

一、經(jīng)營(yíng)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿三、聯(lián)合杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿(一)邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的涵義(三)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（四）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(一)邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)其中：稱為“單位邊際貢獻(xiàn)”上式也可以寫成：變動(dòng)成本率邊際貢獻(xiàn)率稱為“邊際貢獻(xiàn)（利潤(rùn)）總額”（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的涵義

－－概念營(yíng)業(yè)杠桿（經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿）－－企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。

在某一固定成本比重的作用下，由于銷售量一定程度的變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象被稱為營(yíng)業(yè)杠桿或經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)息稅前利潤(rùn)業(yè)務(wù)量F（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的涵義

－－經(jīng)營(yíng)杠桿利益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)杠桿利益，是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）－－指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的涵義

－－經(jīng)營(yíng)杠桿利益與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析公

司/項(xiàng)

目A公司B公司C公司產(chǎn)品價(jià)格（P）100100100銷售量（Q）300300300營(yíng)業(yè)收入（S）300003000030000營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)成本（VC）180001800018000固定成本（F）060008000盈虧平衡點(diǎn)（QBE）0150200息稅前利潤(rùn)（EBIT）1200060004000成本比率固定成本/總成本00.250.308固定成本/營(yíng)業(yè)收入00.20.27下年度數(shù)據(jù)：營(yíng)業(yè)收入（S）450004500045000營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)百分比（%）50%50%50%營(yíng)業(yè)成本

變動(dòng)成本（VC）270002700027000

固定成本（F）060008000息稅前利潤(rùn)（EBIT）180001200010000EBIT變動(dòng)百分比（/EBIT）（%）50%100%150%當(dāng)營(yíng)業(yè)收入下降50%？(三)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)－－指企業(yè)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額（或產(chǎn)銷量）變動(dòng)率的倍數(shù)。EBIT+FEBIT＝QQ-QBE＝1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿利益越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿利益越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。DOL用來衡量EBIT對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性.當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL就趨向于無窮大.當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時(shí)，DOL大的公司EBIT對(duì)銷售的變動(dòng)就越敏感.注意：在不同銷售水平上的DOL計(jì)算結(jié)果是不相同的。

假設(shè)某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，單位售價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本總額為100000元。下表列出了不同銷售水平下的EBIT和DOL。銷售量息稅前利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

0100020003000

4000500060007000800010000

-100000-75000-50000-25000

0250005000075000100000150000

0.00-0.33-1.00-3.00

無窮大

5.003.002.332.001.67從下表可以看出，銷售量相對(duì)于盈虧平衡點(diǎn)銷售量(4000)越遠(yuǎn)，公司的息稅前利潤(rùn)或虧損的絕對(duì)值就越大，其DOL越低；反之，銷售量相對(duì)盈虧平衡點(diǎn)越近，公司的息稅前利潤(rùn)或虧損的絕對(duì)值就越小，其DOL越高。由此可見，公司銷售量水平距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近程度決定著息稅前利潤(rùn)對(duì)銷售的敏感程度。分析

(1)當(dāng)銷售量低于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL隨銷售量的增加而遞增；當(dāng)銷售量逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL趨向于無窮大；但當(dāng)銷售量超出盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL隨銷售量的增加而遞減，并趨向于1(大于1)。

(2)如果企業(yè)的銷售水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)，即使企業(yè)擁有很高的固定成本，它的DOL水平也會(huì)較低；如果企業(yè)靠近盈虧平衡點(diǎn)經(jīng)營(yíng)，即使企業(yè)擁有很低的固定成本，它也會(huì)有較高的DOL。

(3)在固定成本不變的情況下，DOL說明了銷售量的增長(zhǎng)或減少所引起的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)或減少的幅度。

(4)在固定成本不變的情況下，銷售量越大，DOL越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，銷售量越小，DOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（四）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)需求的變化產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)單位變動(dòng)成本的變動(dòng)固定成本比重的變動(dòng)二、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)(一)財(cái)務(wù)杠桿的涵義(二)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿的涵義

－－概念財(cái)務(wù)杠桿（融資杠桿）－－指企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用。資本成本按其與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系分固定性資本成本與變動(dòng)性資本成本每股收益分析上式可知，由于負(fù)債利息和優(yōu)先股股息是相對(duì)固定的，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定的資本成本就會(huì)相對(duì)減少，從而給普通股股東帶來更多的收益；同樣，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定的資本成本就會(huì)相對(duì)增加，從而會(huì)大幅減少普通股的收益。即：財(cái)務(wù)杠桿－－由于固定性資本成本的存在，當(dāng)息稅前利潤(rùn)發(fā)生較小幅度的變動(dòng)時(shí)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)較大幅度的變動(dòng)。每股利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)I（一）財(cái)務(wù)杠桿的涵義

－－財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)杠桿利益－－指企業(yè)利用負(fù)債等籌資方式的財(cái)務(wù)杠桿作用而給企業(yè)股東帶來的額外收益。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)－－財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利益而采用負(fù)債和優(yōu)先股等方式籌集資本時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股每股收益大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一）財(cái)務(wù)杠桿的涵義

－－財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)

目A公司B公司C公司普通股本20000001500000100發(fā)行股數(shù)（股）200001500010000債務(wù)（利率8%）05000001000000資本總額200000020000002000000資產(chǎn)負(fù)債率（%）0%25%50%息稅前利潤(rùn)（EBIT）200000200000200000債務(wù)利息04000080000稅前利潤(rùn)200000160000120000所得稅（T＝25%）500004000030000稅后利潤(rùn)15000012000090000普通股每股收益（EPS）（元/股）7.589下年度數(shù)據(jù)：息稅前利潤(rùn)（EBIT）400000400000400000息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)百分比（%）100%100%100%債務(wù)利息04000080000稅前利潤(rùn)400000360000320000所得稅（T＝25%）1000009000080000稅后利潤(rùn)300000270000240000普通股每股收益（EPS）（元/股）151824普通股每股收益（EPS）變動(dòng)百分比（%）100%125%167%當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降100%？(二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)有優(yōu)先股所以，財(cái)務(wù)杠桿具有兩面性。負(fù)債和優(yōu)先股既能給普通股股東帶來收益，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage）又稱財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。（三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)１.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)有正也有負(fù)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資本成本時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資是有利的；當(dāng)息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資本成本時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資是不利的；而當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資本成本時(shí)，采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資對(duì)普通股每股的增加沒有幫助。2.財(cái)務(wù)杠桿的這種兩面性----負(fù)債和優(yōu)先股既能給普通股股東帶來收益，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)不能因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在而拒絕采用負(fù)債和優(yōu)先股籌資，而是要適度地運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，只要息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)平均資本成本，財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)就能使普通股每股收益增加。三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)EBIT+FEBIT–I-＝息稅前利潤(rùn)業(yè)務(wù)量F每股利潤(rùn)IDOLDFLDC（T）L總杠桿系數(shù)的意義在于:

第一，能夠說明業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響。系數(shù)越大、這種影響越大。

第二，它使我們看到了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某個(gè)總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有各種不同的組合。

第三，反映了公司的總體性風(fēng)險(xiǎn)。公司總風(fēng)險(xiǎn)是公司管理當(dāng)局生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和融資決策導(dǎo)致的權(quán)益資本報(bào)酬的不確定性，包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是公司管理決策因素可控的風(fēng)險(xiǎn)。三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)基本理論三、影響資本結(jié)構(gòu)的因素四、資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、資本結(jié)構(gòu)的意義五、資本結(jié)構(gòu)理論的啟示一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。（狹義和廣義）廣義：全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。具體內(nèi)容多樣。如借入資本與自有資本、短期資本與長(zhǎng)期資本等。狹義：長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。具體為：長(zhǎng)期借入資本與自有資本的比率關(guān)系。在資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析時(shí)，為簡(jiǎn)化問題通常所說的資本結(jié)構(gòu)一般是指狹義資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)的意義資本結(jié)構(gòu)決策總量主要是屬性結(jié)構(gòu)決策問題其意義在于：1、合理安排債權(quán)資本比例比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率2、合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益3、合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的價(jià)值三、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）企業(yè)因素1．股東和經(jīng)理的態(tài)度

2．綜合財(cái)務(wù)狀況3．企業(yè)成長(zhǎng)性（二）環(huán)境因素

1．債權(quán)人的態(tài)度2．信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的意見3．稅收因素4．利率水平5．行業(yè)差別五、資本結(jié)構(gòu)理論的啟示(一)西方資本結(jié)構(gòu)研究多側(cè)重于理論研究，與我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況不完全相符，缺乏針對(duì)性

(二)依據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)負(fù)債要適度

(三)依據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)籌資應(yīng)有一定順序

(四)資本結(jié)構(gòu)作為一重要的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，在金融、證券市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用

(五)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化不僅要考慮最優(yōu)負(fù)債比率的確定，也應(yīng)考慮最優(yōu)負(fù)債結(jié)構(gòu)的確定

（六）資本結(jié)構(gòu)具有顯著的行業(yè)模式與國(guó)別差異第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策

一、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響二、最佳資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法一、資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響最佳資本結(jié)構(gòu)確定的關(guān)鍵是選擇合適的負(fù)債比率負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)點(diǎn)：舉債可以降低資本成本舉債可以獲得杠桿利益舉債可以減少貨幣貶值的損失負(fù)債經(jīng)營(yíng)的缺陷：資本來源不穩(wěn)定資本成本可能升高財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流量需求的增加二、最佳資本結(jié)構(gòu)所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：（1）有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化。（2）企業(yè)綜合資本成本最低。（3）資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。其中，綜合資本成本最低是其主要標(biāo)準(zhǔn)。如何選擇最佳的負(fù)債點(diǎn)（即最佳資本結(jié)構(gòu)），使得負(fù)債籌資的優(yōu)點(diǎn)得以充分發(fā)揮，同時(shí)又避免其不足，是籌資管理的關(guān)鍵。財(cái)務(wù)管理上的資本結(jié)構(gòu)決策其實(shí)就是最佳負(fù)債點(diǎn)的選擇。從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常發(fā)生變化，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)十分困難。三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法三種方法：資本成本比較法每股收益無差別點(diǎn)分析法公司價(jià)值分析法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

－－資本成本比較法（一）資本成本比較法資本成本比較法是通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。其決策過程包括：（例12-8）1.確定各方案的資本結(jié)構(gòu)。2.確定各結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本。3.進(jìn)行比較，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)結(jié)構(gòu)。決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)是利潤(rùn)最大化，適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

－－每股利潤(rùn)分析法（二）每股利潤(rùn)分析法每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)----是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無差別點(diǎn)。即：步驟（P251例6-25）（1）確定不同方案的資本結(jié)構(gòu)（表6－17）（2）確定各方案下每股利潤(rùn)與息稅前利潤(rùn)的方程式（3）計(jì)算每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)（EBIT＊）分別令EPS普＝EPS債和EPS普＝EPS優(yōu)EBIT＊1＝1500此時(shí)

EPS普＝EPS債＝0.75EBIT＊2＝2400此時(shí)

EPS普＝EPS優(yōu)＝1.2三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

－－每股利潤(rùn)分析法－續(xù)（EBIT－500）*（1-25%）1000EPS債＝（EBIT－0）*（1-25%）-6001000EPS優(yōu)＝（EBIT－0）*（1-25%）1500EPS優(yōu)＝（4）作每股利潤(rùn)平衡點(diǎn)圖（5）選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)－－根據(jù)預(yù)計(jì)EBIT與EBIT＊的比較確定－－兩個(gè)區(qū)域三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

－－每股利潤(rùn)分析法－續(xù)EPS債EPS普EPSEBIT1500EPS優(yōu)24000.751.2

1.公司總價(jià)值的測(cè)算

V=B+S2.綜合資本成本的測(cè)算稅前債務(wù)資本成本(KB)=債券票面利率稅后債務(wù)資本成本=KB×(1一T)

Ks=Rf+β(KM—Rf)

3.公司價(jià)值與綜合資本成本的關(guān)系三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

－－公司價(jià)值比較法

【例12.9】計(jì)算普通股資本成本Ks利用EBIT計(jì)算普通股的折現(xiàn)價(jià)值S計(jì)算公司總價(jià)值VV=2000+24000=26000計(jì)算此時(shí)加權(quán)平均資本成本Kw補(bǔ)充練習(xí)題1.某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬元，所得稅率為25%，稅法規(guī)定債務(wù)最高利率為9%，有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為8%，手續(xù)費(fèi)2%；（2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率為12%。期限5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)用率為3%；（3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計(jì)年股利率為12%，籌資費(fèi)率為4%；（4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)10元，籌資費(fèi)率為6%，預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后按8%的速度遞增；（5）其余所需資金通過留存收益取得。要求：（1）計(jì)算個(gè)別資本成本；（2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。2.某公司年銷售額100萬元，變動(dòng)成本率70%，全部固定成本和費(fèi)用20萬元，總資產(chǎn)50萬元，資產(chǎn)負(fù)債率40%，負(fù)債的平均成本8%，所得稅率為25%。該公司擬改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，追加投資40萬元，每年固定成本增加5萬元，可以使銷售額增加20%，并使變動(dòng)成本率下降至60%。所需資本以追加實(shí)收資本取得，計(jì)算股權(quán)凈利率，經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)；3．某公司原有資產(chǎn)100萬元，權(quán)益乘數(shù)為2普通股每股面值10元，每股凈資產(chǎn)16元。公司的邊際貢獻(xiàn)率為40％，全部固定成本和費(fèi)用（不包括債務(wù)利息，不同）為200萬元，債務(wù)資本成本平均為10％。公司所得稅率為25％。公司擬追加投資300萬元擴(kuò)大業(yè)務(wù)，每年固定成本增加30萬元，并使變動(dòng)成本率降低為原來的75％。其籌資方式有二：（1）全部發(fā)行普通股30萬股（每股面值10元）。（2）按面值發(fā)行公司債券300萬元，票面利率12％要求：（1）計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)以及此時(shí)的每股收益；（2）分別計(jì)算上述兩種籌資方式在每股收益無差別點(diǎn)條件下的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿。（3）若籌資后公司年均銷售額可達(dá)到800萬元，則直采用上述何種方式籌資（以提高每股收益和降低總杠桿為標(biāo)準(zhǔn)）？4.某公司正在考慮開設(shè)一個(gè)作為獨(dú)立法人來運(yùn)營(yíng)的子公司，該公司的財(cái)務(wù)分析人員預(yù)計(jì)新公司每年息稅前利潤(rùn)約為3000萬元。目前，公司領(lǐng)導(dǎo)層正在考慮如下兩種籌資方式（該公司的所得稅率為25%）：方案1：普通股籌資，即以每股10元