《CFO財務(wù)分析與決策》講座

CEO面臨的戰(zhàn)略性財務(wù)分析與決策問題廈門大學(xué)管理學(xué)院吳世農(nóng)SomeIssuesonCEO’sFinancialAnalysisForBusinessStrategiesWuShinongManagementSchoolXiamenUniversity《CEO財務(wù)分析與決策》講座

授課教師簡介

吳世農(nóng)教授1982年畢業(yè)于廈門大學(xué)經(jīng)濟系計劃統(tǒng)計專業(yè)，畢業(yè)后赴加拿大求學(xué)，先后獲得加拿大Dalhousie大學(xué)MBA學(xué)位和廈門大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。1994-1995年在美國斯坦福大學(xué)任富布賴特高級訪問學(xué)者?，F(xiàn)任廈門大學(xué)副校長，管理學(xué)院財務(wù)學(xué)教授，博士生導(dǎo)師。兼任中國國家自然科學(xué)基金委員會委員，國務(wù)院學(xué)位委員會工商管理學(xué)科評議組成員，全國MBA教育指導(dǎo)委員會副主任委員，全國大學(xué)生挑戰(zhàn)杯創(chuàng)業(yè)大賽評委會主任，浙江大學(xué)，南開大學(xué)，四川大學(xué)，大連理工大學(xué)，重慶大學(xué)、廈門國家會計學(xué)院，大連高級經(jīng)理學(xué)院等兼職教授，清華大學(xué)兼職研究員，多家大型企業(yè)和銀行的獨立董事、監(jiān)事和顧問。在國內(nèi)外發(fā)表學(xué)術(shù)論文近百篇，撰寫出版教材和專著12部。先后榮獲福建省優(yōu)秀人民教師獎，教育部優(yōu)秀青年教師獎，全國優(yōu)秀歸國留學(xué)人員獎，中國MBA教育杰出貢獻(xiàn)獎，全國高校社會科學(xué)研究優(yōu)秀成果一等獎等。廈門大學(xué)吳世農(nóng)

目錄一、CEO財務(wù)分析與決策——任務(wù)與挑戰(zhàn)二、CEO解讀財務(wù)報表三、CEO面臨的財務(wù)政策——分析與選擇四、CEO財務(wù)分析五、財務(wù)困境分析與評價六、建立六個新的財務(wù)理念七、移動與聯(lián)通的財務(wù)績效、財務(wù)政策與戰(zhàn)略廈門大學(xué)吳世農(nóng)

財務(wù)報表猶如名貴香水，只能細(xì)細(xì)品嘗，不能生吞活剝。

——

阿伯拉汗.比爾拉夫

不完全懂得會計和財務(wù)管理工作的經(jīng)營者，就好比是一個投籃而不得分的球手。

——

羅伯特.希金斯

我擔(dān)任過多家公司的董事，我認(rèn)為不能用“消極”、“茍安”或“大腹便便、裝聾作啞、貪圖享樂”等詞匯來形容與我共事的董事。然而，董事會的批評者擁有充足的證據(jù)，我們已經(jīng)無法回避有太多董事會失職這一事實！

——WalterJ.Salmon,哈佛大學(xué)教授，HBR，1993

我們發(fā)現(xiàn)幾乎沒有董事關(guān)心信息的充分性，他們真正擔(dān)心的是信息之多以至于沒有足夠的時間去消化吸收。在美國的體制下，外部董事是兼職的，無論他們多么努力，他們投入某一個董事會的時間總是有限的。

——

JayW.Lorsch,哈佛大學(xué)教授，HBR，1995財務(wù)管理？公司治理？廈門大學(xué)吳世農(nóng)

一、CEO財務(wù)分析與決策——挑戰(zhàn)與任務(wù)

1、評價企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)業(yè)績（1）Profitability——盈利能力（2）CashCreation——現(xiàn)金創(chuàng)造能力（3）ValueCreation——價值創(chuàng)造能力（4）RiskControl——風(fēng)險控制能力（5）Growth——成長能力

2、高管團隊和部門的激勵和績效考評

（1）績效考核的指標(biāo)體系和關(guān)鍵指標(biāo)（2）考核和激勵的原則和實施辦法企業(yè)比以前更好還是更差？企業(yè)比競爭對手更強還是更弱？企業(yè)高管是否做出更出色的工作？是否增強企業(yè)的實力？是否應(yīng)該給企業(yè)高管團隊獎勵？獎勵多少？廈門大學(xué)吳世農(nóng)2、分析和評價企業(yè)的財務(wù)政策（1）營運資本管理政策（2）負(fù)債政策（3）股利分配政策（4）投資政策

3、重新規(guī)劃、制定或調(diào)整公司的財務(wù)戰(zhàn)略

（1）如何籌資？如何降低資本成本？（2）是否需要進(jìn)一步調(diào)整財務(wù)政策？（3）如何調(diào)整和制訂公司財務(wù)戰(zhàn)略？

4、財務(wù)安全保障和財務(wù)危機防范

（1）財務(wù)狀況健康（2）資金鏈穩(wěn)定安全（3）財務(wù)困境和危機防范企業(yè)高管有哪些調(diào)控企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的政策？如何調(diào)控？企業(yè)目前的財務(wù)政策是否合適？是否需要調(diào)整或修正？如何保證企業(yè)的財務(wù)狀況健康、安全和可持續(xù)發(fā)展，防止發(fā)生財務(wù)危機？公司價值資本結(jié)構(gòu)政策目標(biāo)：債務(wù)安全有效重點：適度負(fù)債；發(fā)揮負(fù)債效益；控制債務(wù)風(fēng)險。股利政策目標(biāo)：股東利益至上重點：是否分紅；分多分少；如何分紅。營運資本管理政策目標(biāo)：提高資產(chǎn)流動性重點：控制存貨；控制應(yīng)收款；控制預(yù)付款。投資政策目標(biāo)：維護(hù)長期增長重點：戰(zhàn)略價值評價；技術(shù)效益評價；投資風(fēng)險評價。損益表資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表財務(wù)報表分析財務(wù)報表分析經(jīng)濟增加值自我可持續(xù)增長財務(wù)戰(zhàn)略矩陣廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)二、CEO解讀財務(wù)報表——資產(chǎn)負(fù)債表

1、資產(chǎn)負(fù)債表（BalanceSheet） 資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀況，從而反映公司的投資的資產(chǎn)價值情況（資產(chǎn)方）和投資回報的索取權(quán)價值（負(fù)債和所有者權(quán)益方）。 由于“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負(fù)債表的基本目標(biāo)實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。

2、讀懂資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表可以分為二類：標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表和管理資產(chǎn)負(fù)債表：廈門大學(xué)吳世農(nóng)ABC公司標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表（2002-2003年12月31日）資產(chǎn)20082007負(fù)債和所有者權(quán)益20082007流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金和存款短期銀行借款有價證券短期債券應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款預(yù)付賬款應(yīng)付費用存貨到期的長期負(fù)債非流動資產(chǎn)

非流動負(fù)債

金融資產(chǎn)

長期銀行貸款無形資產(chǎn)長期債券固定資產(chǎn)凈值所有者權(quán)益

總資產(chǎn)負(fù)債+所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)—負(fù)債與權(quán)益的比例資產(chǎn)結(jié)構(gòu)—流動與長期資產(chǎn)的比例股權(quán)結(jié)構(gòu)—持股比例資產(chǎn)變現(xiàn)性—（流動資產(chǎn)/流動負(fù)債）營運資本管理—（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）廈門大學(xué)吳世農(nóng)

管理資產(chǎn)負(fù)債表：是標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的變體，在資產(chǎn)方列出：營運資本需求量（WCR）=應(yīng)收款+存貨-應(yīng)付款結(jié)果左方總數(shù)是“資產(chǎn)凈值”或“投入資本”，其反映企業(yè)“資產(chǎn)凈值”的資金來源；右方總數(shù)是“吸收資本”或“占用資本”，其反映企業(yè)“實際需要付息的負(fù)債”和“所有者權(quán)益”。因此，與標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的左方總數(shù)“總資產(chǎn)”和右方總數(shù)“負(fù)債+所有者權(quán)益”不同。可見，它更清楚地反映企業(yè)的投資和融資結(jié)構(gòu)，有利于更便捷地分析、解釋和評價企業(yè)的資本營運、投資和籌資策略。 值得指出的是：由于任何企業(yè)都存在多種應(yīng)收款，WCR的計算公式中并沒有定義應(yīng)該包括哪些應(yīng)收款的明確口徑，其大小可能因企業(yè)管理需要而異。因此，WCR的一般公式可以寫作：

WCR=應(yīng)收款+其他應(yīng)收款+預(yù)付款+存貨-應(yīng)付款-其他應(yīng)付款-預(yù)收款WorkingCapitalRequirement廈門大學(xué)吳世農(nóng)ABC公司管理資產(chǎn)負(fù)債表（2002-2003年12月31日）投入資本20082007占用資本20082007流動資產(chǎn)流動負(fù)債現(xiàn)金和存款短期銀行借款證券

短期債券

WCR

到期的長期負(fù)債非流動資產(chǎn)非流動負(fù)債金融資產(chǎn)長期銀行貸款無形資產(chǎn)長期債券固定資產(chǎn)凈值所有者權(quán)益資產(chǎn)凈值吸收資本ΔWCR增加，競爭力下降，財務(wù)轉(zhuǎn)差！ΔWCR下降，競爭力上升，財務(wù)轉(zhuǎn)好！WCR是負(fù)數(shù)，OPM戰(zhàn)略成功！OPM=OtherPeople’sMoney無本經(jīng)營無本賺息=利息支付為負(fù)數(shù)投入資本＝占用資本＝有息負(fù)債＋所有者權(quán)益≈（流動資產(chǎn)－流動負(fù)債）＋長期負(fù)債＋所有者權(quán)益更一般，WCR=流動資產(chǎn)－流動負(fù)債廈門大學(xué)吳世農(nóng)HowWal-martmakesmoney?廈門大學(xué)吳世農(nóng)中國移動2002-2007年資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物淨(jìng)增加

6,918

19,420

年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物

64,461

45,149

年份(百萬元)2002年2003年2004年2005年2006年2007年物業(yè)廠房及設(shè)備等固定資產(chǎn)凈額165,409171,604218,063216,505218,274257,170在建工程23,01328,37031,23934,20152,43647,420預(yù)付土地租賃費7,2437,6758,383商譽36,52234,37335,30035,30036,89436,894其它無形資產(chǎn)1616700469聯(lián)營公司權(quán)益77777777遞延稅項資產(chǎn)4553,2634,0686,625775,445其它財務(wù)資產(chǎn)19014396

711377非流動資產(chǎn)小計225,682237,846288,843299,951323,169355,858存貨1,5862,0502,4992,3653,0073,295應(yīng)收賬款凈額6,0666,1166,5536,6037,1536,985其它應(yīng)收款1,4651,7871,8791,9112,5002,929預(yù)付款及其它流動資產(chǎn)2,0592,1282,9743,5834,6135,680應(yīng)收最終控股公司款項12827623566330578預(yù)付稅款3116258235165468124銀行存款11,06917,22720,26441,92582,294109,685現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物32,57539,12945,14964,46171,16778,859流動資產(chǎn)小計59,21869,45779,909121,076171,507207,635

資產(chǎn)總值284,900307,303368,752421,027494,676563,493流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比21%現(xiàn)金和銀行存款占流動資產(chǎn)比74%占資產(chǎn)比15.3%流動資產(chǎn)占資產(chǎn)比37%現(xiàn)金和銀行存款占流動資產(chǎn)比91%占資產(chǎn)比33.5%廈門大學(xué)吳世農(nóng)中國移動2002-2007年資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物淨(jìng)增加

6,918

19,420

年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物

64,461

45,149

年份(百萬元)2002年2003年2004年2005年2006年2007年應(yīng)付賬款19,25125,22535,03641,93157,24063,927應(yīng)付票據(jù)1,2562,0591,6761,3592,2121,853遞延收入6,7609,47612,93616,97521,82323,762應(yīng)計費用及其它應(yīng)付款16,46022,31732,54940,00746,13050,860應(yīng)付最終控股公司款項1,2171,35245926912926應(yīng)付直接控股公司款項402479896186196帶息借款8,13213,0908,1802,996融資租賃承擔(dān)686868686868稅項6,5684,5166,6649,2499,82314,261流動負(fù)債小計60,11478,15097,666109,954140,607154,953

凈流動資產(chǎn)-896-8,693-17,75711,12230,90052,682資產(chǎn)總值減流動負(fù)債224,786229,153271,086311,073354,069408,540帶息借款-36,348-19,407-13,000-36,545-33,574-33,582應(yīng)付直接控股公司款項-15,176-9,976-23,633遞延收入-869-688-944-1324-930-597遞延稅項負(fù)債

-97-105-97-192-122非流動負(fù)債-52,393-30,168-37,682-37,966-34,696-34,301少數(shù)股東權(quán)益-191-182-243

資產(chǎn)凈值172,202198,803233,161273,107319,373374,239資本及儲備:

股本2,0992,0992,1022,1162,1302,136

儲備170,103196,704231,059270,708316,872371,615本公司股東應(yīng)占總權(quán)益172,202198,803233,161272,824319,002373,751少數(shù)股東權(quán)益

283371488總權(quán)益172,202198,803233,161273,107319,373374,239流動負(fù)債占資產(chǎn)比21%長期負(fù)債占資產(chǎn)比18.4%總資產(chǎn)負(fù)債率39.5%有息負(fù)債率15.6%流動負(fù)債占資產(chǎn)比27.5%長期負(fù)債占資產(chǎn)比6.1%總資產(chǎn)負(fù)債率33.6%有息負(fù)債率6%廈門大學(xué)吳世農(nóng)

二、解讀財務(wù)報表——損益表

1、損益表（IncomeStatement） 損益表反映公司在一段時期內(nèi)，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內(nèi)，使用資產(chǎn)從事經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈利潤或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據(jù)是：“銷售收入-銷售成本-經(jīng)營費用-管理費用-財務(wù)費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了股東的價值，而凈虧損減少了股東的價值。

2、讀懂損益表由于損益表的編制依據(jù)“權(quán)責(zé)會計制”，因此，利潤不等于現(xiàn)金。假定其他因素不變，如果“應(yīng)收賬款”太多，盈利的企業(yè)可能沒有現(xiàn)金；如果“應(yīng)付賬款”增加，虧損的企業(yè)不一定沒有現(xiàn)金。利潤率是個復(fù)雜多樣的指標(biāo)——利潤率指標(biāo)的多樣性：廈門大學(xué)吳世農(nóng)項目本期金額上期金額一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本

營業(yè)稅金及附加

銷售費用

管理費用

財務(wù)費用

資產(chǎn)減值損失加：公允價值變動凈收益(損失以"－"號填列)

投資凈收益(損失以"－"號填列)

其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益

匯兌損益二、營業(yè)利潤(虧損以"－"號填列)加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出

其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失三、利潤總額(虧損總額以"－"號填列)減：所得稅費用四、凈利潤(凈虧損以"－"號填列)主營業(yè)務(wù)成本三項費用債權(quán)人的回報政府的回報剩余收益=會計利潤≠經(jīng)濟利潤廈門大學(xué)吳世農(nóng)中國移動2003-2007年利潤表年份(百萬元)2003年2004年2005年2006年2007年通話費111,027128,534156,710189,710226,488月租費20,66624,76025,05521,62920,856增值業(yè)務(wù)收入69,30991,609其它營運收入26,91139,08761,27614,71018,006

營運收入（營業(yè)額）158,604192,381243,041295,358356,959電路租費4,9143,8613,2242,4512,330網(wǎng)間互聯(lián)支出12,86812,07215,30918,78321,500折舊36,61144,32056,36864,57467,354人工成本7,7009,71714,20016,85318,277其它營運支出43,30862,67780,254100,569123,430營運支出105,401132,647169,355203,230232,891

營運利潤53,20359,73473,68692,128124,068商譽攤銷-1,850-1,9300-203其它收入凈額2,4643,1673,2842,8722,323營業(yè)外收入凈額43490010251017657利息收入8071014161526044015融資成本-2,099-1,679-1,346-1,510-1,825除稅前利潤52,95961,20678,26496,908129,238稅項-17,412-19,180-24,675-30,794-42,059本年度利潤其中:35,54742,02653,58966,11487,179

本公司股東35,55642,00453,54966,02687,062

少數(shù)股東權(quán)益9-224088117年度內(nèi)宣派及支付一般中期股息3,3394,1759,25912,61216,178年度內(nèi)宣派及支付特別中期股息1,8311,643結(jié)算日后建議分派一般末期股息4,1789,61411,76715,32721,762結(jié)算日后建議分派特別末期股息

1,386300本年度股息合計：7,51713,78921,02631,15639,883每股盈利（人民幣）:基本1.81元2.14元2.71元3.32元4.35元

攤薄1.81元2.13元2.70元3.29元4.28元營業(yè)成本占收入比66.5%電路租費網(wǎng)間互聯(lián)折舊占收入比34.3%人工成本占收入比4.85%其他支持占收入比27.3%凈利潤率22.4%營業(yè)成本占收入比65.3%電路租費網(wǎng)間互聯(lián)折舊占收入比25.5%人工成本占收入比5.12%其他支出占收入比34.6%凈利潤率24.4%廈門大學(xué)吳世農(nóng)

直接人工費用主營直接材料費用車間管理人員工資福利業(yè)務(wù)其他直接費用生產(chǎn)性固定資產(chǎn)折舊成本維修費辦公費水電費勞保費其他總制造費用

成本 *行政管理人員工資和福利費*辦公設(shè)施折舊費 *維修費 *辦公用品 *低值易耗品攤銷 *辦公費 *差旅費 *工會經(jīng)費 *職工教育培訓(xùn)費 *勞動保險費

管理費用 *待業(yè)保險費 *咨詢費

期間 *訴訟費 *董事會會費

費用 *土地使用費 *土地?fù)p失補償費 *技術(shù)轉(zhuǎn)讓費*上交管理費 *無形資產(chǎn)攤銷 *存貨跌價準(zhǔn)備 *壞帳損失準(zhǔn)備 *業(yè)務(wù)招待費 銷售費用*廣告費 *運輸裝卸費*展覽費

*銷售機構(gòu)經(jīng)費*銷售人員工資福利傭金*保險費

財務(wù)費用*利息凈支出*匯兌損失*銀行金融中介手續(xù)費

成本戰(zhàn)略=如何控制成本?廈門大學(xué)吳世農(nóng)二、解讀財務(wù)報表——現(xiàn)金流量表

1、現(xiàn)金流量表（StatementofCashFlows） 現(xiàn)金流量表報告公司在一段時期內(nèi)從事經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差，等等），“來自投資活動的現(xiàn)金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產(chǎn)、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現(xiàn)金流量”（長短期負(fù)債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出，等等）。三類現(xiàn)金均有：“流入”、“流出”、“凈流入”之分：

現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=現(xiàn)金凈流入廈門大學(xué)吳世農(nóng) 2、讀懂現(xiàn)金流量表 通過前后年度的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，根據(jù)“現(xiàn)金流入的來源”和“現(xiàn)金流出的使用”，分別列示三個大項目：（a）營業(yè)活動現(xiàn)金流入-營業(yè)活動現(xiàn)金流出=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入（b）投資活動現(xiàn)金流入-投資活動現(xiàn)金流出=投資活動凈現(xiàn)金流入（c）籌資活動現(xiàn)金流入-籌資活動現(xiàn)金流出=籌資活動凈現(xiàn)金流入以上三項相加后可以得到：

總凈現(xiàn)金流入=營業(yè)活動凈現(xiàn)金流入+投資活動凈現(xiàn)金流入

+籌資活動凈現(xiàn)金流入造血輸血放血CashisKing！

現(xiàn)金為王！NetCashFlowfromOperationisKingofKings！王中王！廈門大學(xué)吳世農(nóng)

理解經(jīng)營性凈現(xiàn)金的計算方法和含義：（1）直接法

稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入=銷售收入凈額-銷售成本（不含折舊和攤銷）

-銷售費-管理費-所得稅-WCR的變動額 （2）間接法

稅后營業(yè)凈現(xiàn)金流入=[凈利潤+折舊+攤銷+利息*]-WCR的變動額經(jīng)營性凈現(xiàn)金流是“王中王”！沒有經(jīng)營性凈現(xiàn)金，銀行不可能持續(xù)給予貸款，股東不可能持續(xù)持有企業(yè)的股票！

小心：美女或野獸？HowMuchCashYouGetinYourOperation?在經(jīng)營過程中，你獲取多少現(xiàn)金？實際經(jīng)營NCF/應(yīng)得經(jīng)營NCF=？應(yīng)得的經(jīng)營凈現(xiàn)金廈門大學(xué)吳世農(nóng)公司EPS每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金利潤的現(xiàn)金保障程度折舊和攤銷的現(xiàn)金保障程度利息的現(xiàn)金保障程度OPM戰(zhàn)略形成的現(xiàn)金A2.01.0NONONONOB1.51.5YESNONONOC1.01.5YESYESYESNOD0.81.5YESYESYESYES現(xiàn)金與利潤的關(guān)系——衡量企業(yè)利潤的質(zhì)量和競爭優(yōu)勢其中：每股折舊和攤銷0.3元；每股利息0.2元。可見：理論上，應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金>凈利潤。故定義：

現(xiàn)金創(chuàng)造能力＝實際經(jīng)營凈現(xiàn)金/應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金若=1；說明企業(yè)實際收回的經(jīng)營凈現(xiàn)金等于應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金；若>1，說明企業(yè)實際收回的經(jīng)營凈現(xiàn)金超過應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金；若<1，說明企業(yè)實際收回的經(jīng)營凈現(xiàn)金少于應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金。廈門大學(xué)吳世農(nóng)

OperationsInvestmentFinancing/RaisingSources*SalesofGoods/*SaleofFixedAssets*IssuesofStocks&BondsofServices*SaleofLong-term*Long-termDebtsInflowsFinancialAssets*Short-termDebts*Interests&Dividends*Long-termDebtsPay-back

Cash

OperationsInvestmentFinancing/UsingSource*Purchasesof*CapitalExpenditures*BuyStocks&BondsofGoods/Services&ExpenditureforM&A*PaybackLong-termDebtsOutflows*Sale&management*InvestmentinLong-term*PaybackShort-termDebtsExpensesFinancialAssets*PayInterests&Dividends*TaxesNetCashFlowsNetCashFlowsNetCashFlowsfromOperationfromInvestmentfromFinance廈門大學(xué)吳世農(nóng)ABC公司現(xiàn)金流量表項目金額A：營業(yè)凈現(xiàn)金流入（直接法）：

銷售收入凈額減：銷售成本（不含折舊）銷售及管理費用稅金

WCR的變動額經(jīng)營現(xiàn)金流入小計B：投資凈現(xiàn)金流入：加：出售固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)收回到期投資取得投資收益經(jīng)營凈現(xiàn)金是王中王！KingofKings！現(xiàn)金充裕程度=實際經(jīng)營NCF應(yīng)得經(jīng)營NCF廈門大學(xué)吳世農(nóng)減：資本性支出和并購（購建固定、無形和其它長期資產(chǎn)）投資支出的現(xiàn)金投資現(xiàn)金流入小計C：籌資凈現(xiàn)金流入：加：長期借款增加短期借款增加吸收投資收到的現(xiàn)金減：償還到期債務(wù)支付籌資費用支付利息支付股利籌資現(xiàn)金流入小計D：總凈現(xiàn)金流入（A+B+C）籌資凈現(xiàn)金流入>0,正向籌資;籌資凈現(xiàn)金<0,逆向籌資.投資現(xiàn)金凈流入<0,擴大投資;投資現(xiàn)金凈流入>0,收回投資.現(xiàn)金為王！廈門大學(xué)吳世農(nóng)中國移動2003-2007年現(xiàn)金流量表年份(百萬元）2003年2004年2005年2006年2007年經(jīng)營業(yè)務(wù)除稅前利潤52,95961,20678,26496,908129,238調(diào)整：物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊36,61144,32056,36864,57467,354其它無形資產(chǎn)攤銷1,8501,930169176258預(yù)付土地租賃費攤銷203322出售物業(yè)廠房設(shè)備（收益）/虧損79553541146-11物業(yè)、廠房及設(shè)備注銷6695,9005,6452,8572,788呆賬減值虧損2,0062,2732,9683,8523,872遞延支出攤銷4747利息收入-807-1,014-1,615-2,604-4,015融資成本2,0991,6791,3461,5101,825非上市公司證券股息收入-48-84-51-39-31股份支付費實現(xiàn)匯兌虧損凈額472410821222營運資金變動前的營運利潤96,228116,816145,166169,959202,428存貨增加-464-106134-626-288應(yīng)收賬款增加-1,968-2,082-3,037-4,310-3,679其它應(yīng)收款增加-259377134-313-320預(yù)付款及其它流動資產(chǎn)增加-69-555-609-1,030-1,067應(yīng)收同級附屬公司款項減少896應(yīng)收最終控股公司款項減少520662293-242227應(yīng)付賬款增加9402,7072,3036,556796應(yīng)付票據(jù)減少11-3-46遞延收入增加2,5352,7244,4194,4551,606應(yīng)計費用及其它應(yīng)付款增加6,2466,3657,6706,0334,730應(yīng)付同級附屬公司款項減少-4661應(yīng)付最終控股公司款項減少135-1257-190-140-103應(yīng)付直接控股公司款項（減少）-355

經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入103,489121,886156,294180,339204,284廈門大學(xué)吳世農(nóng)中國移動2003-2007年現(xiàn)金流量表年份（百萬元）2003年2004年2005年2006年2007年稅項：已付香港利得稅-21-12

已付中國企業(yè)所得稅-17,955-18,107-24,585-30,972-35,660經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入凈額85,534103,779131,709149,346168,612投資業(yè)務(wù)償還應(yīng)付控股公司收購附屬公司款項-5,200收購附屬公司付款-12,238-3,410資本開支-43,871-59,143-66,027-76,969-98,523預(yù)付土地租賃費-1,079-597-1,028購置其它無形資產(chǎn)所付款項-45-28出售物業(yè)、廠房及設(shè)備所得款項233931328020銀行存款增加-6,158-3,037-21,661-40,369-27,391已收利息6569391,4682,4303,880已收非上市證券之股息4884513931投資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出凈額-54,292-73,302-87,116-118,841-123,039

融資業(yè)務(wù)行使認(rèn)股權(quán)計劃發(fā)行股份所得款項7033,4224,0931,614債券贖回-5,611-3,000定息票據(jù)贖回-4978新增銀行及其它貸款760償還銀行及其它貸款-12,790-9,783-2,455-104償還融資租賃租金的資本部分-10已付利息-2,640-2,040-1635-1,414-1,802已付股息-10,018-8,349-18,894-26,162-34,088融資業(yè)務(wù)現(xiàn)金流出凈額-24,688-24,457-25,173-23,587-37,276現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加6,5546,02019,4206,9188,297年初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物32,57539,12945,14964,46171,167外幣匯率變動的影響

-108-212-605年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物39,12945,14964,46171,16778,8591、每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金顯著超過凈利潤，折舊，攤銷和利息的總和，說明現(xiàn)金創(chuàng)造能力很強！

2、每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金超過投資凈現(xiàn)金（支出）和籌資凈現(xiàn)金（支出），且有節(jié)余。說明每年創(chuàng)造的經(jīng)營凈現(xiàn)金足于支付投資現(xiàn)金支出和逆向籌資所需現(xiàn)金！

3、年末現(xiàn)金余額逐年增長，2007年末擁有現(xiàn)金余額788.59億元，加上銀行存款1096.85億元，共計1885.44億元。廈門大學(xué)吳世農(nóng)公司現(xiàn)金流量200220032004

聯(lián)通

經(jīng)營凈現(xiàn)金13,05422,56523,819

籌資凈現(xiàn)金(11,868)(8,778)(9,401)

投資凈現(xiàn)金(5,166)(19,051)(18,959)匯率變動影響---本年現(xiàn)金及等價物凈增值(3,980)(5,264)(4,540)上年現(xiàn)金及等價物余額18,41314,4349,170本年現(xiàn)金及等價物余額14,4349,1704,630稅后利潤4,5834,2084,387

移動

經(jīng)營凈現(xiàn)金69,42285,534103,779

籌資凈現(xiàn)金5,449(24,688)(24,457)

投資凈現(xiàn)金(64,117)(54,292)(73,302)匯率變動影響---現(xiàn)金及等價物凈增值10,7546,5546,020上年現(xiàn)金及等價物余額21,82132,57539,129本年現(xiàn)金及等價物余額32,57539,12945,149稅后利潤32,74435,54742,026中國聯(lián)通和中國移動現(xiàn)金流量表（百萬元）廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)中國夏新2002-04年現(xiàn)金流量表（百萬元）指標(biāo)名稱2004200320022004/20032003/2002經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-660.34500.97972.16-231.81-48.47投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-291.42-299.58-87.24-2.73243.40籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額364.15253.90-537.2943.42-147.26現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26加強現(xiàn)金管理!現(xiàn)金為王!經(jīng)營性凈現(xiàn)金是王中王！二、解讀財務(wù)報表——”三表“的關(guān)系解讀財務(wù)報表，理解財務(wù)報表的分析要點，謹(jǐn)防資金鏈斷裂!!!廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)

創(chuàng)始資本（98/12/31）留存收益比借債：500萬資本結(jié)構(gòu)留存收益/凈利潤權(quán)益：500萬借債/權(quán)益=1=50%合計：1000萬凈利潤資產(chǎn)股利50萬100萬留存收益99/12/311000萬

99/12/3150萬固定資產(chǎn)660萬

年折舊60萬

凈利潤率銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤/銷售1000萬銷售/資產(chǎn)=1=10%

圖1：ABC公司的第一經(jīng)營周期（1998/12/31-1999/12/31）二、解讀財務(wù)報表——經(jīng)營政策與財務(wù)政策的關(guān)系廈門大學(xué)吳世農(nóng)新投入：留存收益50萬，借債50萬資本（99/12/31）留存收益比借債：550萬資本結(jié)構(gòu)留存收益/凈利潤權(quán)益：550萬借債/權(quán)益=1=50%合計：1100萬凈利潤資產(chǎn)股利55萬110萬留存收益00/12/311100萬

00/12/3155萬

凈利潤率銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤/銷售1100萬銷售/資產(chǎn)=1=10%

圖2：ABC公司的第二經(jīng)營周期（1999/12/31-2000/12/31）廈門大學(xué)吳世農(nóng)

預(yù)計銷售增長率資金狀況財務(wù)政策

15%資金短缺

g=ROE留存收益比例

=20%50%=10%

5%資金剩余

預(yù)計銷售增長率資金狀況財務(wù)政策增加負(fù)債減少分紅增發(fā)新股減少負(fù)債增加分紅回購股份利潤分配政策營運資本政策負(fù)債政策投資政策企業(yè)價值最大化1234廈門大學(xué)吳世農(nóng)三、CEO面臨的財務(wù)政策——分析與選擇企業(yè)價值最大化債務(wù)管理要點——優(yōu)化負(fù)債使之安全有效1、適度負(fù)債2、充分發(fā)揮負(fù)債效益3、防范發(fā)生財務(wù)困境或財務(wù)危機利潤分配管理要點

——股東利益至上1、是否現(xiàn)金分紅2、多分還是少分3、如何分紅4、是否穩(wěn)定分紅投資管理要點——提高投資效益維持長期增長1、投資項目的可行性評價2、戰(zhàn)略性投資價值評價3、投資項目技術(shù)性效益評價4、投資項目的風(fēng)險評價營運資本管理要點——提高現(xiàn)金創(chuàng)造能力1、三控措施：控制存貨、應(yīng)收款、預(yù)付款2、OPM戰(zhàn)略：構(gòu)造競爭優(yōu)勢，實施OPM戰(zhàn)略（一）財務(wù)政策——資本結(jié)構(gòu)的主要理論和爭議理論凈收入理論凈營運收入理論傳統(tǒng)理論MM有稅理論MM修正權(quán)益資本成本與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上升而上升隨負(fù)債比例上升先穩(wěn)而后上升隨負(fù)債比例上升而迅速上升隨負(fù)債比例上升而迅速上升債務(wù)資本成本與負(fù)債比例無關(guān)與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上升先穩(wěn)而后上升與負(fù)債比例無關(guān)與負(fù)債比例無關(guān)加權(quán)平均資本成本隨負(fù)債比例上升而下降與負(fù)債比例無關(guān)隨負(fù)債比例上升先降而后升隨負(fù)債比例上升而下降隨負(fù)債比例上升而下降企業(yè)價值與負(fù)債比例成正比與負(fù)債比例成無關(guān)隨負(fù)債比例上升先升而后降隨負(fù)債比例上升而提高由于存在財務(wù)困境成本等，隨負(fù)債比例上升先升而后降政策含義高負(fù)債政策不需要制定負(fù)債政策必須制定最優(yōu)負(fù)債政策高負(fù)債政策必須制定最優(yōu)負(fù)債政策廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)

適度負(fù)債理論——傳統(tǒng)理論（TraditionalApproach）（1）假設(shè)：債權(quán)人和股東對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的態(tài)度——Kd和Ks與企業(yè)的負(fù)債比例（D/V）有關(guān)。無論債權(quán)人或股東，當(dāng)D/V適度，

Kd和Ks與不變，當(dāng)D/V過度，Kd和Ks將逐步上升。（2）結(jié)論：*Ka與（D/V）呈“碟型”關(guān)系，先降后升；*企業(yè)的價值與負(fù)債比例成“反碟型”關(guān)系，先升后降。（3）圖形：

KVKsV=EBIT(1-T)/WACCWACC=50%*20%+50%*10%(1-30%)=13.5%WACC=KS

WACC=Ka

WACC=Kd

KdD/VD/VWACC與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系Wd負(fù)債％Ws權(quán)益％Kd利率Ks股東報酬率WsKsWdKd(1-30%)WACC0100%8.0%13.0%20.0%0.00%13.00%10%90%8.5%13.0%18.0%0.70%12.30%20%80%9.0%13.5%16.0%1.40%12.06%30%70%9.4%14.0%14.0%2.10%11.77%40%60%10.0%14.4%12.0%3.36%11.44%50%50%11.0%16.0%11.5%4.90%11.85%60%40%13.0%17.5%11.2%6.72%12.46%70%30%15.0%19.5%9.9%8.82%13.20%80%20%18.0%22.5%10.0%11.2%14.58%90%10%22.0%27.0%9.0%15.12%16.56%廈門大學(xué)吳世農(nóng)WACC與負(fù)債比例關(guān)系11.44%WACC最小廈門大學(xué)吳世農(nóng)V=EBIT(1T)/WACC廈門大學(xué)吳世農(nóng)高效益低效益高負(fù)債低負(fù)債效益優(yōu)良適度負(fù)債三九藥業(yè)=36.8%;用友軟件=25.3%紫金礦業(yè)=26.85%；洛克希德=39%；沃爾沃集團=36%豐田=34%；西斯科=31%麥當(dāng)勞=33%；必和必拓=24%高效益-低負(fù)債盈利能力強現(xiàn)金充足高效益-高負(fù)債快速成長高負(fù)債-低效益財務(wù)狀況惡化低負(fù)債-低效益低速成長谷歌=0%；蘋果=0%;HP=6%星巴克=0%；美鷹=0%Nike=5%;雀巢=12%3M=10%;Sanofi=10%移動=12%；福耀=62%;宇通=68.9%MGM=64%;Goodrich=46%肖通訊=62%;美洲通信=61%挪威電信=57%；葡萄牙電力=65%夏新＞100%；廈華＞

100%;上航=91.35%;東航=98%海航=86.2%；南航=88.62%ST科龍>100%樂凱=7.81%ST東源＝4.23%宏博股份＝6.34%福晶科技＝7.67%（二）財務(wù)政策——股利政策的主要理論和爭議股利理論依據(jù)政策手中鳥理論股東偏好“現(xiàn)金股利”而不是“資本利得”，因為資本利得具有“不確定性”，所以股東偏好現(xiàn)金股利。多分少留MM無關(guān)論股東對現(xiàn)金股利和資本利得持無偏好態(tài)度，因為他們認(rèn)為二者等價。無所謂稅差理論因為政府對“現(xiàn)金股利”的稅率高于對“資本利得”的稅率，分紅越高，稅賦越重，所以股東偏好資本利得。多留少分客戶效應(yīng)論股東特征不同，偏好不同。富人偏好資本利得，而窮人偏好現(xiàn)金股利。因人而異代理理論董事會與管理層并未為股東利益負(fù)責(zé)，將利潤留置在企業(yè)的代理成本太高。多分少留廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)高分紅低分紅保護(hù)投資者利益損害投資者利益高分紅－保護(hù)利益盈利－現(xiàn)金創(chuàng)造能力強分紅后留存收益足于發(fā)展高分紅-損害利益盈利－現(xiàn)金創(chuàng)造能力強高分紅謀求高管和大股東利益最大化低分紅-損害利益盈利－現(xiàn)金創(chuàng)造能力弱沒有利潤和現(xiàn)金可供分紅“三光公司”——連續(xù)多年高分紅：張裕A＝08年10股12元，MBO后5年26位高管分紅1.74億元；水井坊＝08年10股10.53元；馳宏鋅鍺高=06年10股30元,07年20元?，F(xiàn)金奶?！B續(xù)多年高分紅：萬科＝連續(xù)20年分紅；鹽湖鉀肥＝連續(xù)12年高分紅；08年10股16.72元；貴州茅臺＝08年10股11.5元。窮公司——連續(xù)多年不分紅：金杯、中紡＝14年不分紅；ST輕騎等37家＝超過10年不分紅。吝嗇鬼——連續(xù)多年不分紅：西北軸承、萊茵＝10多年不分紅；海藥、吉藥、三普＝12年不分紅；中石油＝高利潤低分紅。低分紅－保護(hù)利益盈利－現(xiàn)金創(chuàng)造能力強分紅可能影響發(fā)展擇機分紅——依財務(wù)和投資機會分紅大恒科技：不分紅EPS＝0.29元;NCFPS=0.46元紫金礦業(yè)：10股1元EPS＝0.22元;NCFPS=0.28元鄂爾多斯：10股1.015元EPS＝0.40元;NCFPS=1.43元分紅高低可以保護(hù)投資者利益嗎？廈門大學(xué)吳世農(nóng)現(xiàn)金股利政策的綜合決策模型

有未來高投資現(xiàn)有機會無高 充裕盈利負(fù)債現(xiàn)現(xiàn)金低程度中金充裕 分 短缺低紅廈門大學(xué)吳世農(nóng)（三）財務(wù)政策——營運資本管理的主要理論和爭議

營運資本管理政策資產(chǎn)負(fù)債表特征損益表特征

EBT/EBIT<1EBT/EBIT=1EBT/EBIT>1流動資產(chǎn)/流動負(fù)債>1現(xiàn)金比重較小流動資產(chǎn)/流動負(fù)債=1現(xiàn)金比重一般流動資產(chǎn)/流動負(fù)債<1現(xiàn)金比重較高負(fù)營運資本零營運資本正營運資本控制存貨、控制應(yīng)收款、控制預(yù)付款，實施