公用環(huán)保首席分析師：陶貽功；ESG首席分析師：馬宗明；公用環(huán)保分析師：梁悠南；ESG分析師：肖志敏；公用環(huán)保研究助理：馬敏證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明綠色轉(zhuǎn)型步伐堅(jiān)定，催生電力環(huán)保行業(yè)投資機(jī)遇——美國(guó)退出《巴黎協(xié)定》對(duì)中國(guó)的影響分析行業(yè)深度報(bào)告·公用環(huán)保行業(yè)2025年02月05日美國(guó)退出《巴黎協(xié)定》造成全球氣候治理的四大赤字?！栋屠鑵f(xié)定》于2015年達(dá)成，是全球氣候治理領(lǐng)域的關(guān)鍵協(xié)議，具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義與國(guó)際影響力。美國(guó)作為全球最大經(jīng)濟(jì)體之一，全球碳排放第二大國(guó)，在《巴黎協(xié)定》框架下承擔(dān)著重要責(zé)任與義務(wù)，然而，特朗普政府于2017年首次宣布退出《巴黎協(xié)行政命令。我們認(rèn)為美國(guó)退出《巴黎協(xié)定》對(duì)全球氣候治理及相關(guān)領(lǐng)域造成了全方位沖擊，具體表現(xiàn)在四個(gè)方面，即國(guó)際氣候治理受阻、氣候資金缺口擴(kuò)大、能源市場(chǎng)加劇分化、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力加劇。系。2024年以來，綠色轉(zhuǎn)型政策體系初步成型，通過“十四五”規(guī)劃、碳達(dá)峰行動(dòng)方案等，系統(tǒng)推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型。中國(guó)在全球氣候治理中彰顯領(lǐng)導(dǎo)力，有望填補(bǔ)美國(guó)退出后的領(lǐng)導(dǎo)力空白，具體表現(xiàn)在：1)與歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體合作，推動(dòng)建立對(duì)話機(jī)制，形成綠色聯(lián)盟；2)依托“一帶一路”平臺(tái)，中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家共建綠色合作機(jī)制；3)積極推動(dòng)全球綠色技術(shù)共享，向發(fā)展中國(guó)家提供綠色技術(shù)支持；4)在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定方面，企業(yè)氣候信息披露逐步與國(guó)際接軌，并積極參與碳足跡等國(guó)際綠色標(biāo)準(zhǔn)制定。我國(guó)能源行業(yè)、電力/熱力行業(yè)的碳排放量占全部碳排放量的47%、26%?；诖?，在實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的進(jìn)程中，泛能源行業(yè)脫碳成為重要抓手。得益于上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼政策和設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈的日漸成熟，我國(guó)新能源發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)后來居上，于2020年前后趕超歐美領(lǐng)跑全球。目前，新能源已成為我國(guó)發(fā)電新增裝機(jī)主力，2024年新增裝機(jī)357GW,同比增長(zhǎng)22%,占同期全部新增裝機(jī)的83%。截至2024年末，國(guó)內(nèi)新能源累計(jì)裝機(jī)1407期累計(jì)裝機(jī)的42%。展望未來，短期來看，預(yù)計(jì)2025年我國(guó)新能源新增裝機(jī)將超過300GW;長(zhǎng)期來看，2030年末新能源累計(jì)裝機(jī)將超過28億千瓦，較2024年末實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。在量增邏輯確定的基礎(chǔ)上，目前消納和電價(jià)問題對(duì)我國(guó)新能源發(fā)電行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生一定擾動(dòng)。但我們認(rèn)為，2024年以來利好因素呈現(xiàn)不斷累積趨勢(shì)，行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近，具體表現(xiàn)在：1)針對(duì)消納壓力，電網(wǎng)建設(shè)提速，容量電價(jià)、輔助服務(wù)政策的持續(xù)出臺(tái)有助于提升電力系統(tǒng)在空間和時(shí)間上的靈活性，增強(qiáng)對(duì)新能源發(fā)電的接納能力；2)針對(duì)電價(jià)壓力，一方面，政府授權(quán)合約機(jī)制未來有望在更多的省份推廣，帶來穩(wěn)電價(jià)預(yù)期；另一方面，碳市場(chǎng)擴(kuò)容、碳配額收緊，疊加綠電消納責(zé)任權(quán)重向重點(diǎn)用能單位分解有望激發(fā)終端用戶綠電消費(fèi)積極性，未來綠電環(huán)境溢價(jià)有望持續(xù)走闊，部分對(duì)沖電價(jià)下行壓力。分析師陶貽功窗：010-8092-7673馬宗明梁悠南肖志敏窗：135-8172-5586研究助理：馬敏相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2025-01-27資料來源：中國(guó)銀河證券研究院●節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)值仍有提升空間。過去十多年來，我國(guó)持續(xù)對(duì)環(huán)境污染治理進(jìn)行投資，2023年投資規(guī)模為8723億元，其中城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、建設(shè)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收環(huán)保投資占據(jù)大頭，2023年分別為5668、2693億元，占比65%、31%;剩余為老工業(yè)污染源治理投資。展望未來，受美麗中國(guó)建設(shè)和雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)，我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值仍有提升空間，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到15萬億元左右，2023-2030年復(fù)合增速約為7%,我們預(yù)計(jì)環(huán)保行業(yè)的主要受益方向包括火電、鋼鐵、石化、化工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型衍生22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。利用、合同能源/節(jié)水管理、環(huán)衛(wèi)等服務(wù)需求?！裢顿Y建議：國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)增長(zhǎng)空間廣闊，且當(dāng)前面臨的消納、電價(jià)問題隨著政策頻繁出臺(tái)有望迎來邊際改善，看好綠電企業(yè)左側(cè)布局機(jī)會(huì)。建議關(guān)注三峽能源、龍?jiān)措娏?、中綠電等。此外，新能源的長(zhǎng)期發(fā)展有賴于電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力的不斷增強(qiáng)，傳統(tǒng)火電機(jī)組的可靠性價(jià)值、靈活性價(jià)值在未來有望得到充分定價(jià)，看好火電企業(yè)收益結(jié)構(gòu)、估值重塑機(jī)遇。建議關(guān)注華能國(guó)際、皖能電力、浙能電力、申能股份等?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：全社會(huì)用電需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)、光等自然資源條件不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值投資評(píng)級(jí)皖能電力浙能電力申能股份* 龍?jiān)措娏χ芯G電33中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用環(huán)保行業(yè)一、美國(guó)退出《巴黎協(xié)定》造成全球氣候治理的四大赤字 5二、中國(guó)在綠色轉(zhuǎn)型方面堅(jiān)定前行，全球領(lǐng)導(dǎo)力有望強(qiáng)化 7(一)中國(guó)綠色轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略 (二)中國(guó)在全球氣候治理中的角色 8三、泛能源行業(yè)是碳排放主要來源，清潔化轉(zhuǎn)型加速推進(jìn) 四、風(fēng)光無限好，新能源發(fā)電舉起能源轉(zhuǎn)型大旗 11(一)中國(guó)在全球新能源發(fā)電行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位，未來裝機(jī)增長(zhǎng)空間仍較大 (二)消納、電價(jià)問題有望迎來邊際改善，行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近 五、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)值仍有提升空間 六、投資建議 20七、風(fēng)險(xiǎn)提示 21一、美國(guó)退出《巴黎協(xié)定》造成全球氣候治理的四大赤字《巴黎協(xié)定》于2015年達(dá)成，是全球氣候治理領(lǐng)域的關(guān)鍵協(xié)議，具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義與國(guó)際影響力。協(xié)定核心目標(biāo)旨在將全球平均氣溫較工業(yè)化前水平(1850-1900年)的升幅嚴(yán)格控制在2°C以內(nèi)，同時(shí)盡最大努力將升溫幅度限制在1.5℃以內(nèi)。這一溫控目標(biāo)的確立，對(duì)于降低氣候變化所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)全球生態(tài)平衡與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。為達(dá)成上述目標(biāo)，各國(guó)依據(jù)自身國(guó)情自主制定國(guó)家自主貢獻(xiàn)(NDCs)方案，明確減排承諾，并積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，加速向低碳經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)。在此過程中，協(xié)定明確規(guī)定發(fā)達(dá)國(guó)家需承擔(dān)更多責(zé)任，向發(fā)展中國(guó)家提供資金、技術(shù)及能力建設(shè)等方面的支持，以協(xié)助其有效應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)。這種資金與技術(shù)的轉(zhuǎn)移不僅體現(xiàn)了ESG理念中全球合作、公平發(fā)展的核心要義，更為發(fā)展中國(guó)家提升應(yīng)對(duì)氣候變化能力、加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)與推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展提供了必要的資源保障，與社會(huì)責(zé)任和公司治理層面的高標(biāo)準(zhǔn)要求高度契合。全球氣候問題亟待各國(guó)攜手應(yīng)對(duì)，《巴黎協(xié)定》作為國(guó)際共識(shí)，對(duì)全球氣候行動(dòng)意義重大。目前，各國(guó)(地區(qū))正加速完善氣候信息披露政策體系，相關(guān)要求逐年趨嚴(yán)，路線圖也愈發(fā)清晰?！栋屠鑵f(xié)定》堪稱全球應(yīng)對(duì)氣候變化的重要里程碑，在ESG(環(huán)境、社會(huì)責(zé)任與公司治理)理念框架下發(fā)揮著核心引領(lǐng)作用。協(xié)定為全球氣候行動(dòng)搭建了統(tǒng)一的戰(zhàn)略框架，明確了共同目標(biāo)與行動(dòng)指南，有力促進(jìn)了各國(guó)之間在氣候領(lǐng)域的政策協(xié)調(diào)與務(wù)實(shí)合作。通過協(xié)定的約束與激勵(lì)機(jī)制，各國(guó)紛紛制定并實(shí)施一系列嚴(yán)格的減排政策，加速推動(dòng)全球能源結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)化石能源向清潔能源轉(zhuǎn)型，助力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。在國(guó)際合作層面，《巴黎協(xié)定》搭建了廣闊的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)交流平臺(tái)，各國(guó)得以在氣候變化監(jiān)測(cè)、減排技術(shù)研發(fā)、低碳發(fā)展模式探索等領(lǐng)域開展深入合作與交流，實(shí)現(xiàn)資源共享與優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，大幅提升全球應(yīng)對(duì)氣候變化的整體效率與協(xié)同效應(yīng)。這與ESG理念中強(qiáng)調(diào)的全球共同責(zé)任、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)高度一致，形成了緊密的戰(zhàn)略呼應(yīng)。協(xié)定的有效實(shí)施對(duì)于減少全球溫室氣體排放、緩解氣候變化帶來的極端氣候事件頻發(fā)、生態(tài)系統(tǒng)退化等負(fù)面影響具有關(guān)鍵作用，為保護(hù)全球生態(tài)環(huán)境、維護(hù)人類社會(huì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，是實(shí)現(xiàn)ESG目標(biāo)不可或缺的國(guó)際制度保障與合作基石。其它大型企業(yè)大型股發(fā)行人氣體排放氣體排放”財(cái)年**大型企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)的中小型符合標(biāo)準(zhǔn)的第三國(guó)達(dá)到一定年?duì)I收標(biāo)準(zhǔn)的非上市公司大型股、主板和大型加速申報(bào)人加速申報(bào)人①②3中國(guó)香港新加坡大型加速申報(bào)人大型上市公司大型上市公司加速申報(bào)人中國(guó)內(nèi)地美國(guó)升資料來源：中國(guó)銀河證券研究院美國(guó)作為全球最大經(jīng)濟(jì)體之一，全球碳排放第二大國(guó)，在《巴黎協(xié)定》框架下承擔(dān)著重要責(zé)任與義務(wù)。拜登政府執(zhí)政期間，積極推動(dòng)美國(guó)上市公司信息披露制度改革，強(qiáng)制要求企業(yè)披露包括溫請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。56請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。6中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用環(huán)保行業(yè)室氣體排放數(shù)據(jù)、氣候變化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等在內(nèi)的關(guān)鍵信息，旨在提升企業(yè)對(duì)氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知與管理。然而，美國(guó)在氣候政策上的態(tài)度呈現(xiàn)出顯著的波動(dòng)性與不確定性。特朗普政府于2017年首次宣布退出《巴黎協(xié)定》,對(duì)全球氣候合作進(jìn)程帶來一定沖擊。后拜登政府于2021年重新加入?yún)f(xié)定，但近期特朗普再次上臺(tái)后迅速簽署退出行政命令，此舉旨在扭轉(zhuǎn)前任政府的氣候政策導(dǎo)向，加大對(duì)傳統(tǒng)能源行業(yè)的支持力度，通過減輕內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)《巴黎協(xié)定》相關(guān)規(guī)定，美國(guó)此次退出程序?qū)⒃谔峤煌ㄖ荒旰笳缴В蚁噍^于首次退出，此次程序更為簡(jiǎn)化、時(shí)間更為緊湊。美國(guó)氣候政策的頻繁轉(zhuǎn)向國(guó)際氣候治理受阻，其作為全球第二大碳排放國(guó)的退出源市場(chǎng)加劇分化，美國(guó)優(yōu)先扶持傳統(tǒng)化石能源生產(chǎn)與出口，同時(shí)削弱新能源政策支持，顯著擾全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力加劇，高耗能行業(yè)在能源成本技術(shù)門檻提升和競(jìng)爭(zhēng)力削弱的困境。由此可見，美國(guó)的退出凸顯了全球氣候場(chǎng)、轉(zhuǎn)型上的“四大赤字”,為國(guó)際社會(huì)實(shí)現(xiàn)2℃和1.5℃溫控目標(biāo)帶來了更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。圖2:美國(guó)退出《巴黎協(xié)定》的“四大赤字”圖2:美國(guó)退出《巴黎協(xié)定》的“四大赤字”·綠色氣候基金(GCF)籌資缺口大·長(zhǎng)期氣候資金赤字?jǐn)U大·碳減排目標(biāo)實(shí)現(xiàn)困難直接成本增加、問接成本傳導(dǎo)市場(chǎng)布局變化中國(guó)提出明確碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)。2020年，習(xí)近平主席在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上，作出了中國(guó)將力爭(zhēng)與2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的重大宣示。在中國(guó)碳排放強(qiáng)度位居世界前列的現(xiàn)實(shí)背景下，意味著中國(guó)將以最大的碳排放降幅、最短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)從碳達(dá)峰到碳中和。我國(guó)已基本確立碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系?！?”是頂層設(shè)計(jì)，指的是2021年中央層面發(fā)布的《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》和《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》,是頂層設(shè)計(jì)，為雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供明確的工作路線。其中提出的“碳達(dá)峰十大行動(dòng)”明確了“N”的政策范圍：能源綠色低碳轉(zhuǎn)型行動(dòng)、節(jié)能降碳增效行動(dòng)、工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰行動(dòng)、城鄉(xiāng)建設(shè)碳達(dá)峰行動(dòng)、交通運(yùn)輸綠色低碳行動(dòng)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)助力降碳行動(dòng)、綠色低碳科技創(chuàng)新行動(dòng)、碳匯能力鞏固提升行動(dòng)、綠色低碳全民行動(dòng)、各地區(qū)梯次有序碳達(dá)峰行動(dòng)，包括能源、工業(yè)、城鄉(xiāng)建設(shè)等行業(yè)的實(shí)施方案，以及科技支撐、碳匯能力、能源保障、統(tǒng)計(jì)核算、督查考核、財(cái)政金融價(jià)格等保障政策。隨著政策的逐步出臺(tái)落地，目前我國(guó)已基本形成"1+N"的政策體系。時(shí)間單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比2020年下降13.5%,單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降18%,20%左右，森林覆蓋率24.1%,森林蓄積2024年以前，綠色轉(zhuǎn)型政策體系初步成型，通過“十四五”規(guī)劃、碳達(dá)峰行動(dòng)方案等，系統(tǒng)推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型。2021年，“十四五”規(guī)劃提出，全面推進(jìn)生產(chǎn)生活方式綠色轉(zhuǎn)型，包括健全綠色循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系、流通消費(fèi)體系、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)等多個(gè)角度。2022年，國(guó)家發(fā)改委等七部門印發(fā)《促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案》,推進(jìn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展和創(chuàng)造高品質(zhì)生活提供支撐。2023年7月11日，中央全面深化改革委員會(huì)第二次會(huì)議審議通過了《關(guān)于推動(dòng)能耗雙控逐步轉(zhuǎn)向碳排放雙控的意見》,強(qiáng)調(diào)從能耗雙控逐步轉(zhuǎn)向碳排放雙控，要堅(jiān)持先立后破，完善能耗雙控制度，優(yōu)化完善調(diào)控方式，加強(qiáng)碳排放雙控基礎(chǔ)能力建設(shè)，健全碳排放雙控各項(xiàng)配套制度，為建立和實(shí)施碳排放雙控制度積極創(chuàng)造條件。2024年，綠色低碳轉(zhuǎn)型在頂層設(shè)計(jì)角度更加系統(tǒng)謀劃與總體部署。2024年1月11日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于全面推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)的意見》,明確建設(shè)美麗中國(guó)是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的重要目標(biāo)。其提出到2027年、2035年及本世紀(jì)中葉的三階段目標(biāo)，部署了加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型、推進(jìn)污染防治攻堅(jiān)等七方面重點(diǎn)任務(wù)，涉及國(guó)土空間、碳達(dá)峰、生態(tài)系統(tǒng)等多領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)全領(lǐng)域轉(zhuǎn)型、全方位提升、全地域建設(shè)、全社會(huì)行動(dòng)，以推動(dòng)美麗中國(guó)建設(shè)。2024年8月11日，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》(下稱《意見》),旨在應(yīng)對(duì)全球綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的復(fù)雜形勢(shì)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面進(jìn)入綠色低碳軌道提供了明確的指導(dǎo)方針?！兑庖姟诽岢觯蕴歼_(dá)峰、碳中和工作為引領(lǐng)，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)，深化生態(tài)文明體制改革，健全綠色低碳發(fā)展機(jī)制，加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，形成節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境的77中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用環(huán)保行業(yè)空間格局、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)方式、生活方式，全面推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)，加快推進(jìn)人與自然和諧共生的現(xiàn)代化。這是我國(guó)首次從頂層設(shè)計(jì)角度對(duì)綠色低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)行系統(tǒng)謀劃與總體部署。時(shí)間2021年3月四個(gè)五年(2021-2025年)規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》2021年10月2022年1月18日消費(fèi)模式，為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展和創(chuàng)造高品質(zhì)生活提供重要支撐。2023年7月11日2024年1月11日2024年8月11日中國(guó)建設(shè)，加快推進(jìn)人與自然和諧共生的現(xiàn)代化中國(guó)與主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行國(guó)際合作，推動(dòng)全球氣候治理。中國(guó)近年來逐步發(fā)力，與歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體合作，推動(dòng)建立對(duì)話機(jī)制，形成綠色聯(lián)盟。具體來看，中國(guó)與歐盟建立了中歐環(huán)境與氣候高層對(duì)話機(jī)制，打造中歐綠色合作伙伴關(guān)系。從2021年開始，至今已進(jìn)行五次高層對(duì)話，圍繞綠色轉(zhuǎn)型、低碳、生物多樣性保護(hù)等展開討論，中歐綠色伙伴關(guān)系。2024年6月18日的第五次對(duì)話中，雙方表達(dá)了共同應(yīng)對(duì)氣候變化、保護(hù)生態(tài)環(huán)境等領(lǐng)域合作的意愿。除此之外，中國(guó)與德國(guó)、法國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體在綠色領(lǐng)域廣泛合作，如：與法國(guó)成立中法碳中和中心，推動(dòng)雙方碳中和領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步；建立中德氣候變化和綠色轉(zhuǎn)型對(duì)話合作機(jī)制，在重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域開展合作。中國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際合作有望填補(bǔ)美國(guó)退出后的領(lǐng)導(dǎo)力空白。在全球綠色轉(zhuǎn)型的過程中，中國(guó)通過積極的國(guó)際合作逐步發(fā)揮重要作用。在美國(guó)因政策波動(dòng)而退出《巴黎協(xié)定》,導(dǎo)致全球氣候治理領(lǐng)導(dǎo)力出現(xiàn)空白的背景下，中國(guó)可以通過此前與與歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體建立高層對(duì)話機(jī)制和合作平臺(tái)，為全球氣候治理注入新的動(dòng)力，有望填補(bǔ)美國(guó)退出后的領(lǐng)導(dǎo)力空白。這些合作將推動(dòng)綠色技術(shù)的創(chuàng)新與共享，促進(jìn)全球綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。未來，中國(guó)或?qū)⒃谌蚓G色轉(zhuǎn)型中扮演更加重要的角色，引領(lǐng)國(guó)際社會(huì)共同應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)，展現(xiàn)中國(guó)作為負(fù)責(zé)任大國(guó)的擔(dān)當(dāng)。88中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用環(huán)保行業(yè)時(shí)間2019年4月25日“一帶一路”綠色發(fā)展國(guó)際聯(lián)盟成立綠色技術(shù)交流與轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。2020年9月中歐環(huán)境與氣候高層對(duì)話機(jī)制建立與合作，取得了積極成效，為中歐環(huán)境合作2021年2月環(huán)境與氣候合作具有了更高層次的引領(lǐng)。2021年9月2022年7月2023年4月號(hào)，展現(xiàn)出雙方共同應(yīng)對(duì)全球性挑戰(zhàn)的積極意愿。2023年6月2023年7月行深入交流。2024年6月18日次高層對(duì)話以來的務(wù)實(shí)合作成效，討論下一步合資料來源：新華社，中國(guó)銀河證券研究院依托“一帶一路”平臺(tái)，中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家共建綠色合作機(jī)制。2019年，中國(guó)與超過40個(gè)國(guó)家的150多個(gè)合作伙伴建立國(guó)際性組織“一帶一路”綠色發(fā)展國(guó)際聯(lián)盟，是首個(gè)在綠色“一帶一路”框架下由全球生態(tài)環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)領(lǐng)域的非政府組織、研究機(jī)構(gòu)和企業(yè)等共同發(fā)起成立的國(guó)際性環(huán)保社會(huì)組織，通過開展對(duì)話交流、聯(lián)合研究、能力建設(shè)和產(chǎn)業(yè)合作，推動(dòng)綠色發(fā)展國(guó)際共識(shí)和共同行動(dòng)。2021年6月，中國(guó)與31個(gè)“一帶一路”國(guó)家共同發(fā)起“一帶一路”綠色發(fā)展伙伴關(guān)系倡議，致力于加強(qiáng)政策溝通與協(xié)調(diào)以及有益經(jīng)驗(yàn)和良好實(shí)踐相互借國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化的政策與行動(dòng)2024年度報(bào)告》,截至2024年6月底，中國(guó)已與42個(gè)發(fā)展中國(guó)家簽署52份氣候變化南南合作文件，開展系列援助與交流，支持發(fā)展中國(guó)家提升能力。具體措施包括，實(shí)施全球發(fā)展倡議下發(fā)展中國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化技術(shù)轉(zhuǎn)移、氣候信息服務(wù)等12期研修班；累計(jì)實(shí)施300多期能力建設(shè)項(xiàng)目，為120余個(gè)發(fā)展中國(guó)家提供1萬余人次培訓(xùn)員額；舉辦第四屆中國(guó)西藏“環(huán)喜馬拉雅”國(guó)際合作論壇，聚焦“落實(shí)林芝倡議生態(tài)促進(jìn)發(fā)展”,圍繞秉持綠色發(fā)展理念，99三、泛能源行業(yè)是碳排放主要來源，清潔化轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)泛能源行業(yè)是我國(guó)碳排放的主要來源。2021年，我國(guó)能源行業(yè)、電力/熱力行業(yè)的碳排放量分別為2.26、1.26萬噸CO2當(dāng)量，占全部碳排放量的47%、26%?；诖耍谖覈?guó)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、■廢棄物■燃料倉(cāng)燃料20資料來源：climatewatchdata,中國(guó)銀河證券研究院■其他燃料燃燒■工業(yè)過程■逸散排放46■農(nóng)業(yè)■土地利用變化和農(nóng)業(yè)■廢棄物■燃料倉(cāng)燃料50■建筑■電力熱力資料來源：climatewatchdata,中國(guó)銀河證券研究院我國(guó)能源清潔化轉(zhuǎn)型取得顯著成效，2023年清潔能源消費(fèi)比重達(dá)到26.4%,較2016年提高費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，近年來我國(guó)能源消費(fèi)清潔化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明確，煤炭在能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比已從2016年的62.2%下降至2023年的55.3%,年均下降1.0pct;與之相對(duì)應(yīng)地，天然氣、水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電等清潔能源消費(fèi)占比從2016年的19.1%上升至2023年的26.4%,年均提升1.0pct。中國(guó)能源消費(fèi)量-億噸標(biāo)煤——增幅(右)0資料來源：北京市科學(xué)技術(shù)研究院資源環(huán)境研究所、中國(guó)銀河證券研究院資料來源：北京市科學(xué)技術(shù)研究院資源環(huán)境研究所、中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。(一)中國(guó)在全球新能源發(fā)電行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位，未來裝機(jī)增長(zhǎng)空間仍較大中國(guó)后來居上，于2020年前后超越老牌歐美市場(chǎng)領(lǐng)跑全球新能源發(fā)電行業(yè)。新能源發(fā)電興起于歐美，根據(jù)EnergyInstitute的數(shù)據(jù)，2000年，歐洲風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已達(dá)12.8GW,占全球的75%;美國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為5.9GW,占全球的48%。而中國(guó)的風(fēng)電、光伏發(fā)電行業(yè)于2010年前后才開啟增長(zhǎng)勢(shì)頭，一方面受益于國(guó)內(nèi)的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼政策，另一方面也受益于國(guó)內(nèi)光伏、風(fēng)電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈的日漸成熟。經(jīng)過十年左右的快速發(fā)展、中國(guó)的新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模于2020年前后超越老牌歐美市場(chǎng)，位列全球第一。2000200220042006200820102012201420162018202020002002200420062008201020122014201620182020新能源逐漸成為新增裝機(jī)主力，2024年新增裝機(jī)357GW,占比超過80%?！半p碳”目標(biāo)驅(qū)動(dòng)能源清潔化轉(zhuǎn)型，新能源在新增裝機(jī)及累計(jì)裝機(jī)中所占比重穩(wěn)步提升。2024年，國(guó)內(nèi)新能源新增裝機(jī)357GW,同比增長(zhǎng)22%,占同期新增裝機(jī)的83%;其中風(fēng)電新增裝機(jī)79GW,同比增長(zhǎng)5%;光伏發(fā)電新增裝機(jī)277GW,同比增長(zhǎng)28%。截至2024年末，國(guó)內(nèi)新能源累計(jì)裝機(jī)1407GW,占同期累計(jì)裝機(jī)的42%。短期來看，預(yù)計(jì)2025年新能源新增裝機(jī)將超過300GW。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2024-2025年度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》,其預(yù)測(cè)2025年全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)規(guī)模有望超過4.5億千瓦，其中新增新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模超過3億千瓦。具體而言，預(yù)計(jì)到2025年末并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到6.4億千瓦、并網(wǎng)太陽能發(fā)電達(dá)到11億千瓦，由此計(jì)算2025年風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到長(zhǎng)期來看，2030年末新能源累計(jì)裝機(jī)較2024年末有望翻倍。根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源院發(fā)布的《新型電力系統(tǒng)發(fā)展分析報(bào)告2024》,其預(yù)計(jì)到2030年全國(guó)電源裝機(jī)容量將超過50億千瓦，其中新能源發(fā)電裝機(jī)超過28億千瓦，占比提升至56%;由此計(jì)算2024-2030年全國(guó)電源累計(jì)裝機(jī)復(fù)合增速為6.9%,而新能源累計(jì)裝機(jī)復(fù)合增速達(dá)到12.1%,2030年末累計(jì)裝機(jī)較2024年末的14.1億千瓦有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。圖9:全國(guó)各類電源累計(jì)裝機(jī)(單位：GW)圖9:全國(guó)各類電源累計(jì)裝機(jī)(單位：GW)圖10:全國(guó)各類電源新增裝機(jī)(單位：GW)光伏發(fā)電202020212022新能源占比(右)2019202020212022光伏發(fā)電0001.消納、電價(jià)壓力是目前新能源發(fā)電企業(yè)面臨的主要困境，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)和估值均有所承壓2024年1-11月，全國(guó)絕大部分省/區(qū)新能源利用率出現(xiàn)同比下降。考慮到電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)對(duì)棄電的統(tǒng)計(jì)口徑不同，發(fā)電側(cè)對(duì)消納瓶頸的感受或更為明顯。以節(jié)能風(fēng)電披露的數(shù)據(jù)為例，其2022年、2023年、2024H1因?yàn)闂夛L(fēng)限電損失的發(fā)電量占全部發(fā)電量的比例分別為8.26%、9.00%、10.03%,同樣呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且明顯高于電網(wǎng)統(tǒng)計(jì)口徑下的棄電率。圖12:不同省/區(qū)風(fēng)電利用率(%)及同比變化(pct)圖13:不同省/區(qū)光伏利用率(%)及同比變化(pct)yoy(右)……0基準(zhǔn)線(右)……0基準(zhǔn)線(右)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。資料來源：全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心中國(guó)銀河證券研究院資料來源：全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心、中國(guó)銀河證券研究院新能源入市導(dǎo)致電價(jià)承壓，現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力更甚。2022年1月28日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見》,提出到2030年新能源全面參與市場(chǎng)交易的發(fā)展目標(biāo)。由于新能源出力曲線與用電負(fù)荷曲線在時(shí)間維度上存在較為明顯的錯(cuò)配，且出力較難預(yù)測(cè)，面臨更大的功率預(yù)測(cè)偏差風(fēng)險(xiǎn)，所以新能源參與市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)一定程度的折價(jià)。根據(jù)部分省份2024年電力交易方案，寧夏、云南、甘肅、廣西等省份新能源中長(zhǎng)期電價(jià)相較燃煤基準(zhǔn)價(jià)出現(xiàn)0.03~0.15元/千瓦時(shí)的折價(jià)。而在現(xiàn)貨市場(chǎng)，2024年山西、山東、甘肅、蒙西光伏現(xiàn)貨均價(jià)分別為211.01、169.04、122.70、348.27元/MWh,較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)變化幅度分別為-36%、-57%、-60%、+23%;風(fēng)電現(xiàn)貨均價(jià)分別為268.45、266.78、185.43、367.43元/MWh,較當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)變化幅度分別為-19%、-32%、-40%、+30%?？梢钥吹?，除蒙西市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)溢價(jià)外，其余三個(gè)市場(chǎng)均較燃煤基準(zhǔn)價(jià)出現(xiàn)折價(jià)，且光伏折價(jià)幅度明顯大于風(fēng)電。煤電基準(zhǔn)價(jià)(元/千瓦時(shí))寧夏優(yōu)先部分執(zhí)行0.2595/度，超過87%參與交易，最高0.182型風(fēng)、光項(xiàng)目全部進(jìn)入市場(chǎng)交易35%-45%的電量參與交易，交易價(jià)約0.15-0.27元/度0.2277(水)全部參與交易，交易電價(jià)不高于0.153500小時(shí)以內(nèi)按0.4207元/度結(jié)算，其余按0.38元/度結(jié)算除光伏扶貧，風(fēng)光電量按不高于燃煤基準(zhǔn)價(jià)參與交易—-內(nèi)蒙古0.2829(蒙西)0.3035(蒙東)參與市場(chǎng)化交易—-資料來源：智匯光伏、中國(guó)銀河證券研究院圖14:山西省光伏、風(fēng)電2024年月度現(xiàn)貨均價(jià)(元/MWh)圖15:山東省光伏、風(fēng)電2024年月度現(xiàn)貨均價(jià)(元/MWh)光伏現(xiàn)貨均價(jià)光伏現(xiàn)貨均價(jià)光伏yoy(右)0基準(zhǔn)線風(fēng)電現(xiàn)貨均價(jià)0000資料來源：蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨、中國(guó)銀河證券研究院資料來源：蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨、中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用環(huán)保行業(yè)光伏現(xiàn)貨均價(jià)光伏現(xiàn)貨均價(jià)光伏yoy0基準(zhǔn)線0資料來源：蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨、中國(guó)銀河證券研究院風(fēng)電現(xiàn)貨均價(jià)光伏現(xiàn)貨均價(jià)風(fēng)電現(xiàn)貨均價(jià)0基準(zhǔn)線3002000資料來源：蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨、中國(guó)銀河證券研究院2.2024年以來綠電板塊利好因素不斷累積，行業(yè)拐點(diǎn)漸行漸近年，電網(wǎng)投資額同比增速達(dá)到15.3%,超過電源側(cè)的12.1%,為2020年以來首次反轉(zhuǎn)，電網(wǎng)建設(shè)有所提速。以與新能源外送密切相關(guān)的特高壓為例，2024-2025年將迎來密集投運(yùn)期，有望緩解我電源基本建設(shè)投資完成額(億元)0202020212022202網(wǎng)yoy(右)資料來源：Wind、國(guó)家能源局、中國(guó)銀河證券研究院針對(duì)消納壓力，邊際改善二：容量電價(jià)、輔助服務(wù)政策的出臺(tái)有助于充分極性，增加電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力。此前以電能量?jī)r(jià)值為主的單一電力商品價(jià)值體系使得火電企業(yè)以多請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告圖19:近期與容量電價(jià)、輔助服務(wù)相關(guān)的政策文件梳理■通過輔助服務(wù)市場(chǎng)(調(diào)節(jié)能力市場(chǎng))體現(xiàn)，反映系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)能力，保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)■新能源的隨機(jī)性、波動(dòng)性，大幅增加了電力系統(tǒng)對(duì)調(diào)頻、調(diào)峰資源的需求。上網(wǎng)電價(jià)的合理構(gòu)成■通過容量市場(chǎng)體現(xiàn)，反映系統(tǒng)容量充裕度和調(diào)節(jié)充裕度，引導(dǎo)各類電源協(xié)調(diào)發(fā)展。■新能源大規(guī)模發(fā)展和支撐性電源不足的矛盾，高峰時(shí)段電力供應(yīng)不足和低谷時(shí)段消納困難頻出，提升了對(duì)電力可靠性的需求。■通過電能量市場(chǎng)體現(xiàn)，反映電能量的生產(chǎn)成本?！鲆酝袌?chǎng)電力商品的主要屬性，隨著新能源的發(fā)展、占比的提升，生產(chǎn)成本出現(xiàn)下降，系統(tǒng)總成本增加，電能量?jī)r(jià)值在總■通過綠電市場(chǎng)體現(xiàn)，以市場(chǎng)機(jī)制實(shí)現(xiàn)綠色價(jià)值的外部屬性內(nèi)部化，推動(dòng)能源電力低碳轉(zhuǎn)型?！鑫覈?guó)“雙碳”目標(biāo)的要求，更加凸顯了新能源的綠色環(huán)境價(jià)值，提高了市場(chǎng)對(duì)綠電的需求。價(jià)值中的比例降低。針對(duì)電價(jià)下行，邊際改善一：廣西授權(quán)合約推出，未來有望在其他省份推廣，帶來穩(wěn)電價(jià)預(yù)期。2024年廣西推出政府授權(quán)合約，根據(jù)國(guó)家能源局南方監(jiān)管局印發(fā)的《2024年廣西電力市場(chǎng)交易實(shí)施方案》,集中式風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)執(zhí)行政府授權(quán)合約機(jī)制，政府授權(quán)合約價(jià)格為0.38元/千瓦時(shí)。《實(shí)施方案》將用戶側(cè)均價(jià)與0.38元/千瓦時(shí)進(jìn)行比較，若大于0.38元/千瓦時(shí)，將對(duì)新能源場(chǎng)站交易價(jià)格進(jìn)行部分回收；若小于0.38元/千瓦時(shí)，將對(duì)新能源場(chǎng)站交易價(jià)格進(jìn)行部分補(bǔ)償；從而有助于新能源市場(chǎng)化電量的最終價(jià)格穩(wěn)定在0.38元/千瓦時(shí)附近。我們認(rèn)為廣西推出政府授權(quán)合約釋放了積極的信號(hào)，也為其他省份提供了參考，更大范圍的新能源穩(wěn)電價(jià)政策值得期待。2025年，盡管上述授權(quán)合約價(jià)格有所下調(diào)(綠電合約價(jià)格為0.375元/千瓦時(shí)，常規(guī)合約價(jià)格為0.36元/千瓦時(shí)),但我們?nèi)匀徽J(rèn)為政府授權(quán)合約對(duì)于綠電電價(jià)預(yù)期穩(wěn)定起到至關(guān)重要的作用，且橫向?qū)Ρ葋砜矗绕湎啾刃履茉锤弑壤齾⑴c市場(chǎng)交易的省份，調(diào)整后的電價(jià)絕對(duì)值并不低。表5:不同情景下采用政府授權(quán)合約機(jī)制的新能源市場(chǎng)化電價(jià)測(cè)算(元/MWh)(對(duì)標(biāo)價(jià)格)格資料來源：《2024年廣西電力市場(chǎng)交易實(shí)施方案》、中國(guó)銀河證券研究院針對(duì)電價(jià)下行，邊際改善二：節(jié)能降碳政策頻出，綠電環(huán)境價(jià)值持續(xù)兌現(xiàn)。>2024年非水電消納責(zé)任權(quán)重明顯上調(diào)，且消納責(zé)任權(quán)重向重點(diǎn)用能單位分解，有利于激行動(dòng)方案》,規(guī)劃到2025年底，全國(guó)非化石能源發(fā)電量占比達(dá)到39%左右，而2024年我國(guó)非火電發(fā)電量占比約為33%,距離完成目標(biāo)仍存6pct左右的提升空間。此外，《方案》也對(duì)高耗能項(xiàng)目的非化石能源消費(fèi)比例進(jìn)行了規(guī)定，即“十四五”后兩年新上高耗能項(xiàng)目的非化石能源消費(fèi)比例不得低于20%,鼓勵(lì)地方結(jié)合實(shí)際提高比例要求。隨后在2024年8月2日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于2024年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的通知》,《通知》對(duì)各省/區(qū)2024年非水電消納責(zé)任權(quán)重進(jìn)行了明顯上調(diào)，上調(diào)幅度在0.7~7.3pct,明顯高于2023年的-0.5~2.0pct;且首次將消納責(zé)任權(quán)重向高耗能企業(yè)進(jìn)行分解，各地電解鋁企業(yè)2024年綠電消費(fèi)比例在21%~70%。我們認(rèn)為上述政策一方面提高了強(qiáng)制消費(fèi)綠電的比例，另一方面也更利于壓實(shí)主體責(zé)任，引導(dǎo)用戶側(cè)重視綠電消費(fèi)。圖21:2022-2024年非水電消納責(zé)任權(quán)重及同比變化(pct)2022年一端>碳配額收緊疊加碳市場(chǎng)擴(kuò)容催化碳價(jià)上漲。目前，我國(guó)強(qiáng)制碳市場(chǎng)僅納入發(fā)電行業(yè)，每個(gè)履約周期碳配額呈現(xiàn)收緊態(tài)勢(shì)。以300MW等級(jí)以上常規(guī)燃煤機(jī)組為例，2021/2022年的配額分配基準(zhǔn)值分別為0.8218/0.8177,年均下降0.5%;而2023/2024年的基準(zhǔn)值分別為0.7950/0.7910,2023年同比口徑下(計(jì)算方法和管控范圍變化導(dǎo)致基準(zhǔn)值不具有直接可比性)下降1%左右，降幅有所擴(kuò)大，2024年較2023年繼續(xù)保持0.5%的下降幅度。此外，基于發(fā)電行業(yè)納入碳市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)積累，2024年9月9日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)工作方案(征求意見稿)》,明確2024年為水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)首個(gè)管控年度，2025年底前完成首次履約工作；預(yù)計(jì)新增重點(diǎn)排放單位約1500家，覆蓋排放量新增加約30億噸。對(duì)比來看，前兩個(gè)履約周期共納入重點(diǎn)排放單位2162/2257家，年覆蓋CO2排放量約45億噸/超50億噸，此次擴(kuò)容有望帶動(dòng)我國(guó)碳市場(chǎng)規(guī)模顯著擴(kuò)大。隨著碳配額收緊和碳市場(chǎng)擴(kuò)容，我們預(yù)計(jì)碳價(jià)中樞將進(jìn)入上行通道。2024年內(nèi)，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額收盤價(jià)一度突破100元/噸，我們認(rèn)為或受年末配額履約的影響，但即使最高價(jià)相比較為成熟的歐盟市場(chǎng)目前78.94歐元/噸的價(jià)格仍存在較大差距，未來或仍有較大上漲空間。2022-07-162023-07-162024-07-16圖23:歐盟碳價(jià)(歐元/噸)202120222023資料來源：Wind、中國(guó)銀河證券研究院資料來源：TradingEconomics、中國(guó)銀河證券研究院>電碳市場(chǎng)銜接加強(qiáng)的趨勢(shì)下，碳價(jià)上漲有力支撐綠電溢價(jià)走闊，對(duì)沖電價(jià)下行壓力。目前，上海、北京、天津等地均已認(rèn)可外購(gòu)綠電的排放因子為0,增加綠電消費(fèi)比例有利于降低控排企業(yè)的碳排放，因此，碳價(jià)上漲將有力支撐綠電溢價(jià)走闊，而綠電環(huán)境價(jià)值的兌現(xiàn)有望對(duì)沖電價(jià)下行的壓力。從綠電上市公司的交易結(jié)果來看，24H1綠電溢價(jià)普遍在4-5分/千瓦時(shí)；而從各省2025年電力交易結(jié)果來看，綠電較燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)的溢價(jià)在3-5分/千瓦時(shí)；環(huán)境價(jià)值有待未來進(jìn)一步釋放。0資料來源：相關(guān)公司公告、中國(guó)銀河證券研究院圖25:25年部分省份綠電交易溢價(jià)情況(左，元/圖25:25年部分省份綠電交易溢價(jià)情況(左，元/MWh;右，元/kWh)遼寧資料來源：颼合科技、中國(guó)銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用環(huán)保行業(yè)五、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)值仍有提升空間過去十多年來，我國(guó)持續(xù)對(duì)環(huán)境污染治理進(jìn)行投資，2023年投資規(guī)模為8723億元。其中城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、建設(shè)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收環(huán)保投資占據(jù)大頭，2023年分別為5668、2693億元，占比65%、31%;剩余為老工業(yè)污染源治理投資。細(xì)分來看，城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資以園林綠化、排水為主，其中排水占比在過去十年間持續(xù)提升；建設(shè)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收環(huán)理為主，2023年占比分別達(dá)到42%、28%。建設(shè)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收環(huán)保投資12000老工業(yè)污染源治理投資40%城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資10000全國(guó)環(huán)境污染治理投資總頁yoy(右)30%800040002000資料來源：生態(tài)環(huán)境部、中國(guó)銀河證券研究院廢廢水廢氣固體廢物噪聲綠化及生態(tài)其他4000300020000201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：生態(tài)環(huán)境部、中國(guó)銀河證券研究院市容環(huán)境衛(wèi)生0201120122013201420152016201720182019202020212022■園林綠化資料來源：生態(tài)環(huán)境部、中國(guó)銀河證券研究院廢水廢氣固體廢物800600400200201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：生態(tài)環(huán)境部、中國(guó)銀河證券研究院持續(xù)投入下，我國(guó)環(huán)境質(zhì)量得到明顯改善?？諝赓|(zhì)量方面，十四五量?jī)?yōu)良天數(shù)穩(wěn)定在85%以上，明顯優(yōu)于十三五期間。水質(zhì)方面，全國(guó)地表水劣V類水質(zhì)斷面比例已從2016年的8.6%大幅下降至2023年的0.7%,與之相對(duì)應(yīng)地，I~Ⅲ類水質(zhì)斷面比例從2016年的67.8%提升至2023年的89.4%,成效顯著。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。展望未來，受美麗中國(guó)建設(shè)和雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)，我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值仍有提升空間。2024年7月31日，中共中央國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》,提出“以碳達(dá)峰碳中和工作為引領(lǐng)，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)，全面推進(jìn)美麗中國(guó)建設(shè)”的總體要求，并制定了“到2030年，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到15萬億元左右”的發(fā)展目標(biāo)。而2023年國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布的《新時(shí)代的中國(guó)綠色發(fā)展》白皮書顯示，2021年我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超過8萬億元，由此計(jì)算2023-2030年的復(fù)合增速有望達(dá)到7%左右，我們預(yù)計(jì)環(huán)保行業(yè)的主要受益方向包括火電、鋼鐵、石化、化工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型衍生出的排放監(jiān)測(cè)設(shè)備/系統(tǒng)需求(含碳監(jiān)測(cè)),以及環(huán)境污染治理、資源回收再利用、合同能源/節(jié)水管理、環(huán)衛(wèi)等服務(wù)需求。圖32:節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值預(yù)測(cè)及未來的發(fā)展方向圖32:節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值預(yù)測(cè)及未來的發(fā)展方向合同能源管理、合同節(jié)碳監(jiān)測(cè)設(shè)備/系統(tǒng)碳管理機(jī)制·強(qiáng)化節(jié)能監(jiān)察環(huán)境污染治理、資源回收再利用05·健全廢棄物循環(huán)利用類處置和回收能力·建立健全秸稈、農(nóng)膜、排放監(jiān)測(cè)設(shè)備/系統(tǒng)水管理等新業(yè)態(tài)·落實(shí)水資源剛性約束節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值及增速情況(萬億元)美麗中國(guó)和雙碳目標(biāo)導(dǎo)向下，80國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)增長(zhǎng)空間廣闊，且當(dāng)前面臨的消納、電價(jià)問題隨著政策頻繁出臺(tái)有望迎來邊際改善，看好綠電企業(yè)左側(cè)布局機(jī)會(huì)。建議關(guān)注三峽能源、龍?jiān)措娏?、中綠電等。此外，新能源的長(zhǎng)期發(fā)展有賴于電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力的不斷增強(qiáng)，傳統(tǒng)火電機(jī)組的可靠性價(jià)值、靈活性價(jià)值在未來有望得到充分定價(jià)，看好火電企業(yè)收益結(jié)構(gòu)、估值重塑機(jī)遇。建議關(guān)注華能國(guó)際、皖能電力、浙能電力、申能股份等。表6:重點(diǎn)公用事業(yè)公司盈利預(yù)測(cè)與估值(2025年1月27日)皖能電力浙能電力申能股份龍?jiān)措娏χ芯G電如果全社會(huì)用電量不及預(yù)期，會(huì)導(dǎo)致所有類型發(fā)電企業(yè)的發(fā)電量受到不業(yè)績(jī)表現(xiàn)。風(fēng)、光等自然資源條件不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)電、光伏發(fā)電作為“靠天吃飯”的電源，其發(fā)電量在很大程度上受限于風(fēng)速、光照等自然資源條件，因此，如果風(fēng)、光等自然資源因此，如果電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力建設(shè)、電改等中國(guó)銀河證券|CGS行業(yè)深度報(bào)告·公用環(huán)保行業(yè)圖表目錄圖1:各國(guó)家/地區(qū)氣候信息披露監(jiān)管政策發(fā)展路線圖 圖2:美國(guó)退出《巴黎協(xié)定》的“四大赤字” 6圖3:2021年不同地區(qū)行業(yè)碳排放量 圖4:2021年不同地區(qū)行業(yè)每十億美元GDP碳排放量 圖5:我國(guó)能源消費(fèi)量及同比增速 圖6:我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖7:全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)結(jié)構(gòu) 圖8:全球光伏累計(jì)裝機(jī)結(jié)構(gòu) 圖9:全國(guó)各類電源累計(jì)裝機(jī)(單位：GW) 圖10:全國(guó)各類電源新增裝機(jī)(單位：GW) 圖11:全國(guó)電源累計(jì)裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)(GW) 圖12:不同省/區(qū)風(fēng)電利用率(%)及同比變化(pct) 圖13:不同省/區(qū)光伏利用率(%)及同