金融形勢和貨幣政策

一貨幣供應：總量與結構

2004年，我國的貨幣供應增長率比2003年明顯下落（見圖1）。12月末，廣義貨幣供應量

（M）余額為25.3萬億元，同比增長14.6%,增幅比上年末回落5個百分點；狹義貨幣供應

量（M：）余額為9.6萬億元，同比增長13.6%,增幅比上年末回落5.1個百分點。這兩個指

標都遠遠低于年初制定的17%的增長目標。流通中現(xiàn)金余額（MJ為2.1萬億元，同比增長

8.7%o全年累計凈投放現(xiàn)金1722億元，同比少投放746億元。

24—Ml增長率

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圖1中國貨幣供應量增長率

資料來源：中國人民銀行。

從月度情況看，2004年各月貨幣供應量增長率的變化呈下行之勢。2003年9月第一次提高

法定存款準備金比率之后，兩個層次的貨幣供應增長率均出現(xiàn)了連續(xù)5個月的下降。但在

2004年初，在高投資增長率的帶動下，貨幣供應增長率又回到20%左右的水平，遠遠高于年

初制定的17%的增長率口標。貨幣供應量出乎意料的高增長，迫使央行采取了更為嚴厲的緊

縮措施，分別于3月和4月實施了差別準備金率政策和全面提高法定存款準備金率政策，并

相應提高了再貸款利率和再貼現(xiàn)率利率。4月底，政府乂出臺了包括行政控制在內(nèi)的更為嚴

厲的調(diào)控手段，銀監(jiān)會也進一步加強了對商業(yè)銀行的風險監(jiān)管并提高了一些重點行業(yè)的項目

資本金比率。同時，在實體經(jīng)濟領域，鋼鐵等產(chǎn)品價格在3月份出現(xiàn)了大幅下挫，使得對這

些行業(yè)的貸款風險開始凸顯。在這些因素綜合作用下，白4月份起，貨幣供應量的增長率再

次下降.到2004年10月份.M2的增長率已下降到12.6%.的增長率也下降到13.5%0II

月份貨幣當局采取若干措施之后，兩個層次的貨幣供應增長率才開始趨于穩(wěn)定。

2004年，貨幣供應的流動性結構波動不大。乩/M,在經(jīng)歷了年初的大幅下降之后，逐步趨于

穩(wěn)定（見圖2）。與的變化不同，W/M-之比總體上較為立穩(wěn)，只是在第四季度才開始

出現(xiàn)上升之勢（見圖3）。這是中國貨幣供給流動性結構變化的周期性的基本特征。風/血持

續(xù)下降的直接原因，在于現(xiàn)鈔作為支付手段所占比重持續(xù)下降：一方面，在信息技術迅速發(fā)

展的基礎上，通過銀行卡購物與消費所占的比重越來越高，另一方面，銀行承兌匯票的發(fā)

展，也大大節(jié)省了對現(xiàn)鈔的使用。

圖2中國貨幣供應的流動性：此4L

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圖3中國貨幣供應的流動性：M./M,

二基礎貨幣：走勢及供求結構

2004年底基礎貨幣供給總額為58856.11億元，較2003年底的52841.36億元增長了

6014.75億元,增長率達到11.38%,低于全年Mi和此的增長率。

從基礎貨幣需求角度分析，2004年增長最快的是債券發(fā)行。年末債券發(fā)行余額為11079.01

億元，較2003年同期的3031.55億元增加了8047.46億元，增長265%。增長率位居第二的

是金融機構存款。年末，金融機構在中央銀行的存款余額為35672.79億元，較2003年增加

13114.75億元,增長了58.13%；這使得金融機構存款占基礎貨幣的比重上升到60.74%。其

中，超額準備金存款增長得最為顯著。年末，超額準備金存款余額為16430億元，較2003

年底的7132.55億元增加了9297.45億元，增長130%。準備金存款如此急劇增長并劇烈波

動，應當引起我們高度關注。其背后反映出的資金供求關系的變化，貨幣調(diào)控機制的運行，

以及存款金融機構同貨幣當局之間的博弈，值得深入研究。比起金融機構存款的增長來說，

貨幣發(fā)行的增長比較平緩。全年貨幣發(fā)行總量為23104億元，較2003年增長了1863.52億

元，增長率僅為8.77%。年末，貨幣發(fā)行占基礎貨幣總額的份額為39.26%。在其他影響基礎

貨幣需求的因素中，非金融機構存款的變化也較顯著。其年末余額為79.32億元，較2003

年末的9042.84億元急劇減少了8963.52億元。

在基礎貨幣的供應方，2004年增長最快的依然是外匯占款。年末外匯占款余額達到了

45939.99億元之巨，較2003年底的29841.80億元凈增16098.19億元，增長54機與外匯

占款相反，2004年，中央銀行次存款貨幣銀行的再貸款減少了1243.12億元“這表明，再

貸款的動態(tài)對外匯占款的增加起到了一定的沖銷作用。此外值得注意的是，中央銀行對其他

金融機構的債權較同期增加了1609.14億元，占2004年基礎貨幣的凈增額的26.75%,在

2004年的基礎貨幣供給中位居第二。對其他金融機構再貸款的增加，主要是央行為了行使

金融穩(wěn)定職能，處理諸如“問題證券公司”、“問題信用社”所致。這種狀況顯示，央行的

金融穩(wěn)定職能與貨幣穩(wěn)定職能之間，存在著一定的沖突。因此，如何更好地協(xié)調(diào)處理兩大職

能之間的關系，顯然是中央銀行今后面臨的重要挑戰(zhàn)。

表1是2004年我國貨幣當局的資產(chǎn)負債表，它概括了當年我國基礎貨幣供求各項因素的變

化。

單位：億元

年/月2003.122004.032004.062004.092004.12

國外資產(chǎn)31141.8533981.2736419.1439453.5146960.13

其中：外匯29841.8032758.1935198.3638237.4145939.99

對政府債權2901.023007.023007.023007.022969.62

對存款貨幣銀行債權10619.4710071.609814.249639.999376.35

對特定存款機構債權1363.341298.481319.361216.021047.85

對其他金融機構債權7255.957266.658891.038889.518865.09

對非金融機構債權206.25206.22149.07138.28136.25

其他資產(chǎn)8516.198739.889265.179290.789300.05

資產(chǎn)總額62004.0664571.1168865.0271635.1()78655.33

貨幣發(fā)行21240.4820981.8320695.1722548.0823104.00

金他機構存款22558.0429417.7330531.8730445.1935672.79

表1貨幣當局資產(chǎn)負債表（2003?2004年）

年/月2003.122004.(B200406?004092004.12

非金融機構存款9042.8462.0378.73156.7579.32

發(fā)行債券3031.555957.087476.117662.6211079.01

國外負債482.58517.67524.91525.70562.28

政府存款4954.716423.337755.598973.235832.22

自有資金219.75219.75219.75219.75219.75

其他負債474.11991.691582.891103.782105.96

總負債62004.0664571.1168865.()271635.1078655.33

資料來源：中國人民銀行。

續(xù)表1

三信貸總量及結構

2004年，全部金融機構人民幣貸款余額17.7萬億元，全年增加2.26萬億元，同比增長

14.5%.2004全年貸款的變動趨勢大致是：在進行緊縮性宏觀調(diào)控之后，貸款增長率曾一度

出現(xiàn)了快速下降之勢，進入9月份之后，在當局采取了一系列穩(wěn)定措施之后，銀行貸款增長

率的持續(xù)下降之勢才得到了緩解（見圖4）。

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