東方證券●在全球貿(mào)易摩擦日益加劇的背景下，貿(mào)易壁壘正在推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)重構(gòu)。中國企業(yè)未來能否通過“走出去”在海外市場突圍，關(guān)鍵在于能否利用規(guī)模優(yōu)勢在全球市場中尋找新的增長點(diǎn)，以減輕貿(mào)易摩擦的影響。然而，不同國家和地區(qū)對來自中國的投資態(tài)度不一。本文基于各國政策文本及政府的具體表態(tài)，梳理了當(dāng)前及未來各國可能對中國企業(yè)出海投資所持的態(tài)度和看法?！衩绹埠忘h——黨內(nèi)表態(tài)存在明顯分歧。今年特廠，前提是必須雇傭美國勞工。但是特朗普這一表述對實(shí)際政策的影響力存疑，共和黨黨綱一方面明確指出要限制中國購買美國房地產(chǎn)及收購企業(yè)，另一方面要取消最惠國待遇，兩點(diǎn)都會(huì)顯著影響中資赴美投資。同時(shí)，特朗普并不熱衷于中國技術(shù)和出海能力更強(qiáng)的電車。●美國民主黨——或延續(xù)拜登路線，加強(qiáng)中國赴美投資審核。8月19日公布的民主黨競選綱領(lǐng)中，關(guān)于貿(mào)易政策以及對華資本態(tài)度的論述相對有限：(1)貿(mào)易摩擦方面，反對特朗普時(shí)期全面征收關(guān)稅，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)繼險(xiǎn)”和多樣化，以及關(guān)鍵供應(yīng)鏈回流。(2)投資方面，繼續(xù)限制中國獲取不利于美國的先進(jìn)技術(shù)，雖然文本中可能主要指美國在華投資，但也可以是限制中國赴美●歐盟增強(qiáng)監(jiān)管力度，抬高投資合規(guī)成本。具體表現(xiàn)為：(1)2024年1月，歐盟委員會(huì)發(fā)布了“歐洲經(jīng)濟(jì)安全一攬子計(jì)劃”,其中一項(xiàng)重要內(nèi)容是修訂外國直接投資(FDI)審查規(guī)定。此次修訂影響包括：引入歐盟內(nèi)部不同成員國之間的主動(dòng)審資的“避風(fēng)港”;提高審查的最低標(biāo)準(zhǔn)，并設(shè)立強(qiáng)制審查條款，這將導(dǎo)致未來在歐25日，歐盟正式實(shí)施了《公司可持續(xù)性盡責(zé)指令》,該法案將人權(quán)和環(huán)境保護(hù)等價(jià)值目標(biāo)直接融入經(jīng)貿(mào)規(guī)則之中，從而提高了準(zhǔn)入●東盟——對中國投資接受度較高。但有幾點(diǎn)需要注意：(1)部分國家存在對產(chǎn)業(yè)升級的訴求，如越南(選擇性招商引資);(2)美方正試圖干預(yù)中國前往東盟投資，但影響有限，如在蘇林當(dāng)選為越共中央總書記的關(guān)鍵時(shí)刻，美國商務(wù)部宣布拒絕承認(rèn)越南的市場經(jīng)濟(jì)地位；面對美西方質(zhì)疑，馬來西亞總理合作的原因是中國在馬來西亞的投資額更多。(3)越南、泰國近期政壇存在一些變動(dòng)，但對與中方關(guān)系影響有限；(4)印尼希望借由關(guān)稅，扶持國內(nèi)產(chǎn)業(yè)以及吸引外●拉丁美洲——墨西哥受美國影響，巴西持開放態(tài)度：(1)雖然現(xiàn)在中國在墨投資規(guī)模增長顯著,但未來墨西哥對中國資本的態(tài)度將很大程度取決于美國，且目前看來，其態(tài)度出現(xiàn)顯著轉(zhuǎn)好的可能性較為有限。(2)相較之下，巴西總統(tǒng)盧拉與“反建制”的前任總統(tǒng)博索納羅不同，其對國際合作持積極態(tài)度，更歡迎中提是能給巴西帶來切實(shí)成果，同時(shí)對產(chǎn)業(yè)升級存在訴求(類似越南、馬來西亞)。●亞洲其他地區(qū)：(1)土耳其——利用關(guān)稅以及關(guān)稅減免條件吸引中國投資。土耳其在引進(jìn)外資時(shí)采取了更為顯著的獎(jiǎng)懲并重的策略，即加征關(guān)稅，但通過在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠投資后獲得關(guān)稅減免，這與印尼存在明顯的差異；(2)印度——限制較多，且具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。(3)孟加拉國——需關(guān)注當(dāng)?shù)卣涡蝿蒿L(fēng)險(xiǎn)。●政策和政府態(tài)度并非企業(yè)選擇出海目的地的唯一考量。2 4 4共和黨——黨內(nèi)表態(tài)上存在明顯矛盾 6加強(qiáng)對關(guān)鍵行業(yè)外商投資的監(jiān)管嚴(yán)監(jiān)管可能導(dǎo)致未來中國對歐直接投資僅有結(jié)構(gòu)東盟——對中國投資接受度較高 9越南——美方干預(yù)不改越南歡迎中方高技術(shù)投資束埔寨——對中資持歡迎和鼓勵(lì)態(tài)度拉丁美洲 墨西哥——態(tài)度極大程度上受美國影響巴西——整體持開放態(tài)度 孟加拉國——關(guān)注當(dāng)?shù)卣涡蝿蒿L(fēng)險(xiǎn) 歐盟投資審查文件附件1和Ⅱ 3圖1:中國對歐直接投資情況(十億歐元) 8圖2:中國對歐直接投資地區(qū)分布比例(%) 8圖3:柬埔寨部分商品出口結(jié)構(gòu)比例(%) 13圖4:柬埔寨部分商品進(jìn)口結(jié)構(gòu)比例(%) 13表1:各國對中國投資態(tài)度梳理 4 7 18 1848日發(fā)布的最新貿(mào)易監(jiān)測報(bào)告(數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至同年5月15日),自2009年以來，無論是從價(jià)值表1:各國對中國投資態(tài)度梳理美國(共和黨)內(nèi)部存在明顯分歧美國(民主黨)低歐盟(整體)匈牙利東盟受美國影響較小印尼高泰國高總理更迭不影響中泰經(jīng)濟(jì)熱度馬來西亞高高墨西哥受美國影響接受程度明顯下降巴西印度低內(nèi)部存在分歧，但反對力量明顯更強(qiáng)孟加拉國高數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所備注：上述為相對接受程度的評估梳理美國有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)5資(土地租賃依然面臨政策風(fēng)險(xiǎn))。 計(jì)劃撤銷有傷害性的管制、取消拜登的電動(dòng)車及其他計(jì)劃，并阻止從中國進(jìn)口汽車 當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年8月16日，哈里斯提出了一系●繼續(xù)限制中國獲取不利于美國的先進(jìn)技術(shù)(restrictthePRC'saccesstoadvanced(OutboundInvestment,即美國對華投資限制),但也可以是限制中國赴美投資(如并購企業(yè))。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)6●2024年2月，拜登總統(tǒng)聲稱，(中國)這些汽車連接到我們的手機(jī)、導(dǎo)航系統(tǒng)、關(guān)鍵基礎(chǔ)一項(xiàng)為修訂外國直接投資(FDI)審查規(guī)定(即基于2年10月),旨在加強(qiáng)對關(guān)鍵行業(yè)外商投資的監(jiān)管(詳見“ProposalforaREGULATIONOFT在現(xiàn)行規(guī)定下，歐盟各國對外國在本土投資(或者設(shè)備)態(tài)度差距較大，根據(jù)2024年3月大差異。舉例來說：(1)在信息基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，華為硬件在各國5G礎(chǔ)設(shè)施的占比顯著不同，其中在塞浦路斯占有100%的市場份額，荷蘭為72%,德國為59%,波蘭和西班牙均為38%,法國則為17%。而在包括捷克、丹麥、波羅的海國家及瑞典在內(nèi)的10個(gè)國家中，華為硬件的占比則為0%。(2)電池產(chǎn)業(yè)鏈。在2023年7月于北京舉行不過這點(diǎn)變化影響或較為有限，截至2023年底，歐盟27個(gè)成員國中已有22個(gè)國家向歐盟 theUnionwithForeignControl”)所進(jìn)行的投資也應(yīng)被納入審查范圍。這意味著，即便是有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)7外國股東控制的歐盟實(shí)體(如本土化運(yùn)營的子公司)的間接收購，也仍然需要面對投資要包括軍事技術(shù)、軍民兩用領(lǐng)域、關(guān)鍵技術(shù)行業(yè)(10個(gè)大類行業(yè))、關(guān)鍵藥物、關(guān)鍵金融新標(biāo)準(zhǔn)(未來兩年逐漸落地)設(shè)立審查機(jī)制強(qiáng)制擴(kuò)大受審主體范圍直接投資審查最低標(biāo)準(zhǔn)和強(qiáng)制性條款軍事技術(shù)、關(guān)鍵技術(shù)行業(yè)將強(qiáng)制啟動(dòng)審查機(jī)制不同歐盟成員國之間的主動(dòng)審查程序不同無相關(guān)機(jī)制目標(biāo)投資國以外的其他歐盟成員國享有主動(dòng)發(fā)●在歐洲監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，2023年中國對歐洲(歐盟27國+英國)投資降至2010年以來最低水平。2023年中國對歐洲直接投資總額從2022年的71億歐元下降到68億歐元，拖累2022年的51%進(jìn)一步增加到2023年的78%(2017年大約只有2%),特別是電動(dòng)汽車領(lǐng)域。2023年69%的中國對歐直接投資投向了電動(dòng)汽車領(lǐng)域，明顯高于2022年的41%。8然按照歐盟28國計(jì)算)。截至2022年匈牙利電池產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到全球的3%(遠(yuǎn)高于人口占比0.12%),排名第四(前三名分別為中國、波蘭和美國，其中中國占77%,波蘭和美國均為6%),已經(jīng)超過歐洲制造強(qiáng)國德國。補(bǔ)貼政策(包括VIP現(xiàn)金補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等，根據(jù)投資區(qū)域一般不超過其投資額30%或Systems”(2023年，收購總價(jià)1.15億歐元)等度投資額(大約60億歐元)的一半，更何況2024年4月歐盟已經(jīng)宣布對中國醫(yī)療設(shè)備公共圖2:中國對歐直接投資地區(qū)分布比例(%)圖1:中國對歐直接投資情況(十億歐元)圖2:中國對歐直接投資地區(qū)分布比例(%)圖1:中國對歐直接投資情況(十億歐元)GreenfieldEVprojectsbecameChineseinvestmentin20142015201620172018HungaryovertakesEurope's"BigThree"asHungaryovertakesEurope's"BigThree"asChineseinvestmentbycountryorcountygroups,in■Hungary■CentralE201420152016國。歐洲其他地區(qū)包括所有其他歐盟28國。9指令》(后續(xù)簡稱《公司盡責(zé)指令》)正式生效，該法案將人權(quán)和環(huán)境保護(hù)等價(jià)值目標(biāo)直接嵌入經(jīng)貿(mào)規(guī)則，通過公司實(shí)施盡責(zé)，確保在公司治理和全球供應(yīng)鏈管理中遵守歐盟單方面指定的人權(quán)和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，且歐盟成員國需要在未來兩年內(nèi)完成轉(zhuǎn)化立法。法案與經(jīng)貿(mào)規(guī)則的直接掛鉤，意味著后續(xù)中國企業(yè)及產(chǎn)品進(jìn)入歐盟市場及其供應(yīng)鏈的準(zhǔn)入門檻和合規(guī)成本將會(huì)更高，極端情況下可能還會(huì)變?yōu)樾碌馁Q(mào)易或投資保護(hù)工具。需注意，該法案以公司雇員人數(shù)和年度營業(yè)額為適用標(biāo)準(zhǔn)。原則上，平均雇用人數(shù)超過(83億美元，位列第三),印度尼西亞(45.5億美元，位列第六),越南(17億美元，位列第十三),馬來西亞(16.1億美元，位列第十五),泰國(12.7億美元，位列第十六)和柬埔寨為了“自?！?印尼大幅提高進(jìn)口關(guān)稅。2024年6月25日，印尼總統(tǒng)佐科主持召開協(xié)調(diào)會(huì)議，投資行業(yè)，投資者可享受100%獨(dú)資設(shè)立企業(yè)、公司所得稅100%減免(若投資額達(dá)到3500萬美元以上)或公司所得稅50%減免(若投資額達(dá)到700—3500萬美元)等一系列優(yōu)惠政有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)但需注意，美國如今也正在干預(yù)越南吸收中國投資，2024年8月3日(美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月2務(wù)院總理李強(qiáng)于2024年6月18日至20日對馬來西亞進(jìn)行正式訪問。其間，李強(qiáng)總理會(huì)見億美元(中國商務(wù)部口徑),占馬來西亞外來直接投資流量的9.4%左右，同年據(jù)美國貿(mào)易代表辦公室(USTR),美國對馬直接投資額為11億美元，占6.5%左右；截至2022年末，美國存量高達(dá)1320億美元，占66.3%。的聯(lián)合聲明》,宣布啟動(dòng)“中柬友好年”系列慶?；顒?dòng)，院總理李強(qiáng)邀請，柬埔寨王國首相洪瑪奈親王于2023年9月14日至16日對中華人民共和國進(jìn)時(shí)，柬埔寨政府出臺(tái)了一系列政策措施，不斷改善投資環(huán)境，如柬埔寨2021年10月15日正式40.6%,而且主要前往歐美發(fā)達(dá)國家，根據(jù)柬埔寨海關(guān)總署(GeneralDepartmentof總進(jìn)口18.5%,而根據(jù)柬埔寨海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，主要從亞洲進(jìn)口，如2022年紡織品服裝進(jìn)口額為57.1億美元，中國是束埔寨第一大進(jìn)口來源地，約占進(jìn)口總額的65%●在柬埔寨設(shè)廠對歐美出口的關(guān)稅優(yōu)勢早已減弱。歐盟委員會(huì)于2020年2月12日正式宣布(已于2020年8月12日生效),決定撤銷柬埔寨部分EBA免稅優(yōu)惠待遇，受影響的商品2021年1月1日，美國對柬埔寨的普惠制待遇(GSP)到期，截至2024年8月尚未續(xù)簽(出口到美國的相關(guān)產(chǎn)品關(guān)稅將上升10-20%左右)。東方證券ORIENTSECURITIES圖3:束埔寨部分商品出口結(jié)構(gòu)比例(%)圖3:束埔寨部分商品出口結(jié)構(gòu)比例(%)服裝通訊設(shè)備4.0紡織品(右)機(jī)械交運(yùn)(右)40.02.52.0數(shù)據(jù)來源：WTO,東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：WTO,東方證券研究所中國對墨西哥直接投資存量不大。據(jù)墨經(jīng)濟(jì)部數(shù)據(jù)，2023年美國占墨西哥外商直接投資的比例加大對墨西哥的投資，助推近岸外包熱潮。其后是來自西班牙和加拿大的投資，占比均為10%。中國對墨西哥直接投資排在第17位，少于以色列、意大利、盧森堡和瑞士等國家。不過需要注意的是，墨西哥國立自治大學(xué)墨西哥-中國研究中心認(rèn)為，由于墨經(jīng)濟(jì)部根據(jù)企業(yè)的注冊地判定投資等中國汽車品牌都已披露在墨西哥建廠的計(jì)劃。哥享有相對自由的投資環(huán)境(采用負(fù)面清單),且該條款并未直接涉及國家安全審查的具體規(guī)定，這意味著墨西哥經(jīng)濟(jì)部可能并不具備像美國外國投資委員會(huì)(CFIUS)那樣的權(quán)力，來評估國家動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系取得更大發(fā)展。資審查在保護(hù)國家安全方面的重要性，并表示希望成立雙邊工作組，定期交流外資審查如何能最好地保護(hù)國家安全。對此，美聯(lián)社報(bào)道稱，這一舉措的背景是“越來越多的中國資金正參考《對外投資合作國別(地區(qū))指南墨西哥2023年版》中的評價(jià)，雖然墨西哥政局穩(wěn)定，法量2.24億美元；截至2022年底，中國對巴西直接投資存量34.1億美元。2024年7月25日外交部發(fā)言人毛寧表示，中國和巴西互為全面戰(zhàn)略伙伴。中方有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《對外投資合作國別(地區(qū))指南巴西2023年版》中的評價(jià)，巴西對外國投亞洲其他地區(qū)(含汽車配件),關(guān)稅不足7000美元的則按照7000美元標(biāo)準(zhǔn)收取，從今年7月8日起實(shí)施。然而在7月5日(即實(shí)施前幾天),其又公布了《關(guān)于修改對進(jìn)口產(chǎn)品征收附加關(guān)稅的決定》的總的40%額外關(guān)稅，而只需繳納10%的關(guān)稅。兩次宣布企赴土建廠，如2024年7月8日比亞迪宣布，將投資10億美元在土耳其新建一家工廠，年產(chǎn)15土耳其采取這一策略并不難理解，根據(jù)《對外投資合作國別(地區(qū))指南土耳其2023年版》,然而，據(jù)俄羅斯衛(wèi)星通訊社2024年7月30日報(bào)道，印度貿(mào)易部長皮尤什·戈亞爾當(dāng)天表地要將自己納入中國的供應(yīng)鏈。”但需注意，《印度教徒報(bào)》30日援引戈亞爾的話稱， 最終，不妨引用《對外投資合作國別(地區(qū))指南印度2023年版》的評價(jià)，中國企業(yè)到印度投的83.6%。風(fēng)險(xiǎn)提示附注表3:歐盟投資審查文件附錄I太空計(jì)劃Unionsecureconnectivity歐盟安全連接計(jì)劃地平線歐洲EuratomResearchandTrainingPrTrans-EuropeanNetwoConnectingEuropeFDigitalEuropeProg數(shù)字歐洲計(jì)劃EuropeanDefenceIndustrialDeve歐洲國防工業(yè)發(fā)展計(jì)劃PreparatoryActiononDefenceRes國防研究的籌備行動(dòng)歐洲國防基金支持彈藥生產(chǎn)的行動(dòng)EuropeanDefenceIndustryReinfothroug