上市公司會計(jì)信息對股價的影響實(shí)證研究－以工業(yè)類企業(yè)為例 摘要工業(yè)企業(yè)是國之基礎(chǔ)，國之命脈，基本實(shí)現(xiàn)新型工業(yè)化是二〇三五年社會主義現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)之一，其重要性不言而喻。近年來，在中國工業(yè)4.0轉(zhuǎn)型升級、政府政策大力扶持的背景下，傳統(tǒng)優(yōu)勢工業(yè)產(chǎn)業(yè)保持持續(xù)穩(wěn)定增長，同時，一批批戰(zhàn)略新興工業(yè)產(chǎn)業(yè)也逐漸嶄露頭角，吸引著市場廣大投資者的關(guān)注。在股票市場中，上市企業(yè)披露的會計(jì)信息相對其他因素更容易被一般投資者獲取和利用。上市企業(yè)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、報(bào)表等在整體上反映了企業(yè)的盈利、償債、發(fā)展和運(yùn)營能力，能幫助投資者更加全面地了解上市企業(yè)經(jīng)營狀況。目前，研究上市企業(yè)會計(jì)信息對股價變化影響的文獻(xiàn)已有不少，但現(xiàn)有的大多數(shù)研究沒有過多關(guān)注這一影響關(guān)系在不同行業(yè)的表現(xiàn)，對目前階段的工業(yè)行業(yè)企業(yè)研究不足。本文以2016-2018年工業(yè)行業(yè)代表上市企業(yè)為樣本，從反映企業(yè)經(jīng)營狀況的盈利、償債、運(yùn)營和發(fā)展能力出發(fā)，研究十五個會計(jì)指標(biāo)對股價變化的影響關(guān)系。發(fā)現(xiàn)：會計(jì)信息和股價的變動是有關(guān)的，但目前階段我國工業(yè)行業(yè)上市企業(yè)會計(jì)信息對股價的解釋能力不高。股價的波動受到企業(yè)盈利、償債和發(fā)展能力的顯著影響，而運(yùn)營能力對股價的變化影響不顯著。其中每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率三項(xiàng)指標(biāo)對股價產(chǎn)生顯著的正向影響，但凈利潤增長率指標(biāo)對股價的影響是負(fù)向的?？傎Y產(chǎn)收益率指標(biāo)對股價的影響作用最強(qiáng)。本文通過研究會計(jì)信息對股價變動的關(guān)系，為了解當(dāng)前階段工業(yè)行業(yè)上市公司會計(jì)信息在中國股票市場內(nèi)的傳遞效率提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。同時豐富了會計(jì)信息影響股價變動在不同行業(yè)的研究，并提出相關(guān)股市投資建議。關(guān)鍵詞：工業(yè)行業(yè)；會計(jì)信息；股票價格目錄摘要 I第1章緒論 11.1研究背景與意義 11.1.1研究背景 21.1.2研究意義 21.3相關(guān)概念界定 31.3.1股票價格 31.3.2上市公司會計(jì)信息 3第2章文獻(xiàn)綜述 42.1文獻(xiàn)綜述 42.1.1會計(jì)信息與股價變動密切相關(guān) 42.1.2會計(jì)信息與股價變動不密切相關(guān) 52.2文獻(xiàn)評述 4第3章理論基礎(chǔ)與研究假設(shè) 73.1理論基礎(chǔ) 73.1.1有效市場理論 73.1.2決策有用觀理論 73.1.3計(jì)價模型觀理論 83.2研究假設(shè) 9第4章研究設(shè)計(jì) 114.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源 114.1.1樣本選取 114.1.2數(shù)據(jù)來源 114.2變量定義 114.2.1因變量 114.2.2自變量 114.2.3控制變量 114.3模型設(shè)定 14第5章實(shí)證分析 155.1描述性統(tǒng)計(jì)分析 155.2相關(guān)性分析 165.3回歸分析 185.3.1整體回歸結(jié)果 185.3.2逐步回歸結(jié)果 195.4穩(wěn)健性檢驗(yàn) 215.4.1加入控制變量 21第6章結(jié)論與建議 246.1結(jié)論 246.2建議 24第1章緒論1.1研究背景與意義1.1.1研究背景一個國家的經(jīng)濟(jì)當(dāng)量大小，金融水平發(fā)展都可從國家證券市場的發(fā)達(dá)程度中得到一定程度的體現(xiàn)，對資金的融通是證券市場最重要的功能，通過上市公司發(fā)行股票，對社會上閑置分散資金的收攏，最后可以完成市場經(jīng)濟(jì)條件下的再生產(chǎn)。此外，證券市場還可以起到配置資源，宏觀導(dǎo)向與調(diào)控等等作用?？梢哉f，證券市場是一個國家的資源再配置不可或缺的中轉(zhuǎn)站，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力。從2015年國家級頂層合作倡議“一帶一路”帷幕的拉開，到2020《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）的正式簽署。有了這些宏觀層面的環(huán)境條件作為鋪墊，未來我國證券市場發(fā)展的動力十分充足。股票市場投資者在股市上進(jìn)行的投資行為構(gòu)成了資源再配置作用的基礎(chǔ)條件，而對影響投資行為起到至關(guān)重要作用的就是股票價格因素。這也可以理解為股票市場的配置功能資源配置功能一定程度上是從股票價格對于投資者投資行為的指導(dǎo)價值衍生而來。但是影響股價的因素是錯綜復(fù)雜的，小到公司內(nèi)部的微小調(diào)整，管理者的某個決定，大到宏觀經(jīng)濟(jì)政策，政治文化等等。企業(yè)會計(jì)信息在眾多因素中是最為基本也是最主要的。我國的證券市場是改革開放政策實(shí)施了一段時間之后誕生出來的，其起源可以追溯到1990年和1991年上交所、深交所的設(shè)立和股票市場開市。歷經(jīng)了將近20年的摸爬滾打，到2021年，我國證券市場上市公司數(shù)量已經(jīng)超過4000家，整體投資人數(shù)規(guī)模超過1.8億。我國在證券市場上的發(fā)展與成就有目共睹，在“摸著石頭過河”的同時也給我們帶來了很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與反思，相較于西方發(fā)達(dá)國家的證券市場，我們的股市仍在不成熟階段，企業(yè)包裝財(cái)務(wù)信息，政策對股票市場影響的問題較為突出，投資者不能有效利用披露會計(jì)信息，盲目跟風(fēng)等等問題導(dǎo)致一定比例的上市公司股票價格嚴(yán)重偏離其實(shí)際水平。相較于證券市場的發(fā)展，我國工業(yè)體系起步要更早，從建國成立到現(xiàn)在已經(jīng)走過了技術(shù)引進(jìn)和消化，自主創(chuàng)新階段。目前，我國的絕大多數(shù)工業(yè)企業(yè)正在面臨“工業(yè)4.0”的轉(zhuǎn)型升級，這是工業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展帶來的一個嶄新的信息化、自動化時代。工業(yè)4.0帶來的創(chuàng)新改變并不僅僅只體現(xiàn)在產(chǎn)品生產(chǎn)制造的流程中，同時意味著在工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)管理水平，規(guī)范化程度，企業(yè)會計(jì)財(cái)務(wù)信息記錄及披露等等各方面邁上了一個全新的臺階。那么，基于上文闡述的背景，當(dāng)前階段下工業(yè)行業(yè)上市公司披露的會計(jì)信息對股價變化的解釋力度有多大，是否仍然對我國投資者具有指導(dǎo)作用。企業(yè)盈利，償債，運(yùn)營和發(fā)展四方面能力中哪個方面、哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)對股票市價變化的影響更大，都是等待我們進(jìn)行研究的方向。1.1.2研究意義本文從企業(yè)的盈利、償債、運(yùn)營和發(fā)展能力的角度出發(fā)，以工業(yè)行業(yè)選定的上市公司為研究對象，研究會計(jì)信息對股價變化的影響關(guān)系，可能存在的研究意義和帶來的貢獻(xiàn)包括以下兩點(diǎn)：（1）文章的研究將涵蓋企業(yè)經(jīng)營狀況四個方面能力的一共十五個財(cái)務(wù)指標(biāo)對股價變化的影響作用。通過會計(jì)信息對股價變動的解釋能力，可以為認(rèn)識當(dāng)前新階段工業(yè)行業(yè)上市公司披露的會計(jì)信息在中國股票市場內(nèi)的傳遞效率提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，幫助企業(yè)管理層和市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策；（2）文章將探究具體企業(yè)經(jīng)營狀況中盈利、償債、運(yùn)營和發(fā)展四個方面能力哪一個對股價的變化影響最明顯，哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)是股價波動的主要原因，哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價波動沒有顯著關(guān)系。研究豐富了關(guān)于股價變動影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)，并可以提出相關(guān)股市投資建議。1.3相關(guān)概念界定1.3.1股票價格股票價格一般可以分為股票的理論價格和實(shí)際市場價格，股票的理論價格是股票在未來給其持有者所帶來的收益進(jìn)行折現(xiàn)后得到的現(xiàn)值。但由于受到環(huán)境因素和信息傳遞的干擾，股票的理論價格和市場價格在絕大多數(shù)情況下都是不相等的，甚至差距非常大。股票的市場價格是其在股票市場上交易的價格，包括一級市場的發(fā)行價格和二級市場的流通價格。發(fā)行價是固定的，由發(fā)行人和承銷銀團(tuán)共同決定，而流通價就是我們俗稱的股票市價，也是本文研究股票選用的價格。它可以反映一段時期上市公司的財(cái)務(wù)狀況，所以受到了廣泛投資者的關(guān)注。進(jìn)一步細(xì)分，股票市價包括了開盤價、收盤價、最高價和最低價等。其中收盤價指的是當(dāng)日該股票最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價，人們常用它來預(yù)測股市的未來走向，被投資者們共同認(rèn)可和關(guān)注。本文的實(shí)證研究將基于股票的收盤價格。1.3.2會計(jì)信息會計(jì)信息能反映出企業(yè)或者單位的經(jīng)營狀況，對信息使用者起指導(dǎo)作用，通常包括財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)報(bào)告或者附注等形式。按照證券交易所的規(guī)定，上市公司有義務(wù)定期，按照規(guī)范進(jìn)行年度報(bào)告的披露，年度報(bào)告中的信息可以分為會計(jì)信息和會計(jì)信息。對于市場投資者來說，會計(jì)報(bào)表中的財(cái)務(wù)指標(biāo)是最容易量化利用的，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以充分反映企業(yè)經(jīng)營的各方面狀況。本文的實(shí)證研究基于會計(jì)信息中的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)，并將其分別歸類為企業(yè)的盈利、償債、發(fā)展和運(yùn)營能力。第2章文獻(xiàn)綜述2.1國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述證券市場是經(jīng)濟(jì)金融體系發(fā)展到一定階段之后的必然產(chǎn)物，大約400年前世界上就已經(jīng)孕育出了第一個證券交易所，西方國家金融體系相較于國內(nèi)成型較早。會計(jì)信息和股票價格關(guān)系的研究，國內(nèi)外學(xué)者一直在進(jìn)行探索，但是結(jié)果會因?yàn)樾袠I(yè)環(huán)境不同，研究對象、時點(diǎn)不同而結(jié)論不盡相同。通過回顧國內(nèi)外目前已有的研究成果發(fā)現(xiàn)主要有兩種觀點(diǎn)，一是會計(jì)信息有效觀，即各會計(jì)信息中的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價的變動密切相關(guān)。另一種則反駁了這個觀點(diǎn)，認(rèn)為會計(jì)信息財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價變化沒有密切的相關(guān)關(guān)系，即會計(jì)信息無效觀。2.1.2會計(jì)信息與股價變動密切相關(guān)會計(jì)學(xué)術(shù)界公認(rèn)最早將實(shí)證分析方法帶入會計(jì)盈余信息研究的是Ball和Brown（1968），他們在《會計(jì)利潤的實(shí)證評估》一文中通過實(shí)證方法對紐交所1946至1965年內(nèi)的261家上市公司的會計(jì)信息中的凈利潤報(bào)告與股票價格聯(lián)系影響進(jìn)行研究。結(jié)果證實(shí)了會計(jì)盈余與股價變化存在著統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著正相關(guān)。即因?yàn)槌~收益和超額報(bào)酬的存在，證券市場中的股價會隨著會計(jì)盈余數(shù)據(jù)的發(fā)布進(jìn)行調(diào)整反映。不同于Ball和Brown，Beaver（1968）以一定時間內(nèi)市場的交易量作為量化指標(biāo)取代股票價格的變化，從公司發(fā)布的會計(jì)信息披露前后時間段內(nèi)交易量的變化程度來體現(xiàn)會計(jì)信息發(fā)布對股價的影響，其得到的結(jié)論結(jié)果與前者是一致的。首先將數(shù)學(xué)模型引入會計(jì)信息和股價研究過程的是Ohlson（1995），他和Feltham在會計(jì)學(xué)術(shù)界共同提出了著名的Feltham-Ohlosn模型，該模型不僅包含了會計(jì)信息中的盈余數(shù)據(jù)，還囊括了企業(yè)賬面情況，利潤表等等，解決了之前未來盈利與股票價值關(guān)系無法預(yù)測的問題，是會計(jì)信息使用的計(jì)價模型觀的重要依據(jù)，為后來的會計(jì)實(shí)證研究奠定了厚實(shí)的基礎(chǔ)。F&O模型后來也得到了Collins和Weiss（1997）的拓展與修正。Clubb和Naffi（2007）研究了預(yù)期、現(xiàn)期賬面價值和凈資產(chǎn)收益率這三項(xiàng)指標(biāo)與股票回報(bào)的關(guān)系。他們選取英國上世紀(jì)80年代到世紀(jì)末一共20年間的所有上市公司，并剔除金融企業(yè)之后得到的樣本作為研究對象。將變量帶入到對數(shù)線性模型中，發(fā)現(xiàn)選取的自變量均與股票回報(bào)具有較大的相關(guān)性。國內(nèi)關(guān)于股價與會計(jì)信息的研究主要是國外理論方法在中國股市的實(shí)踐研究，不同于西方市場，影響國內(nèi)股價變動的因素呈現(xiàn)出一些全新的特點(diǎn)。如唐東升（2012）以我國汽車制造行業(yè)上市公司為研究對象，選取了每股收益，每股凈資產(chǎn)，銷售利潤率，存貨周轉(zhuǎn)率等等13個財(cái)務(wù)指標(biāo)，探究其與股價的關(guān)系。結(jié)果表明企業(yè)的盈利能力是投資者擺在首位的考慮因素。汽車制造業(yè)的會計(jì)信息與股價波動吻合情況較為良好，此外投資者過分看重眼前利益，忽視長期投資效益。遲麗華，董悅（2015）通過對上證所15家鋼鐵企業(yè)2013年會計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，通過得到的數(shù)學(xué)模型發(fā)現(xiàn)了中國目前仍處于弱式有效市場環(huán)境。張馨怡（2017）通過對被其他學(xué)者忽略的商業(yè)銀行進(jìn)行會計(jì)信息與股價關(guān)系研究，發(fā)現(xiàn)了投資者每股收益能力指標(biāo)仍然是投資者首要關(guān)注的對象，而其他信息能力指標(biāo)發(fā)揮的作用相對較小。陳嘉瑋（2017）以年度股價波動率為被解釋變量，選取2016年至2017年上海市195家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)為解釋變量建立回歸模型研究其對股票價格波動的影響，研究結(jié)果表明營業(yè)收入增長率、每股收益、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均對股價波動影響顯著。2.1.2會計(jì)信息與股價變動不密切相關(guān)MichelleClaym.a（1987）將1976年至1980年29家平均股本收益率高于19.05%的上市公司和39家ROE低于7.09%的上市公司作為研究樣本，通過比較兩者的投資收益，研究發(fā)現(xiàn)在相同的美元投資額下，財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價格呈負(fù)相關(guān)，后者獲得的回報(bào)率比前者要高。Bernard和Stober（1989）研究了股票價格與經(jīng)營現(xiàn)金流量、會計(jì)盈余的相關(guān)性，認(rèn)為在短期內(nèi)會計(jì)盈余指標(biāo)與股票價格相關(guān)性更高，但就長期而言，兩者和股價的相關(guān)性逐漸一致同時研究還發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)經(jīng)營周期較短時，兩者對于股價的影響幾乎相同。國內(nèi)的學(xué)者的部分探究也驗(yàn)證了會計(jì)信息無效的觀點(diǎn)，俞喬（1994）指出目前我國的市場有效性較低，股價自相關(guān)問題比較明顯，當(dāng)前的股價會嚴(yán)重被過去的價格影響，表現(xiàn)為顯著的周期異常。吳世農(nóng)（1996）的研究結(jié)果表明，與西方成熟市場對比，我們國家的市場需要長期的發(fā)展，有效性差，仍然沒有達(dá)到弱式有效市場的標(biāo)準(zhǔn)。郭鵬飛、楊朝軍（2003）以1999年至2001年間22個來自于不同行業(yè)的上市企業(yè)為研究對象。通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)因行業(yè)的差別帶來的收入不同不會表現(xiàn)在股票價格的回報(bào)率上，大多數(shù)行業(yè)的會計(jì)指標(biāo)和股票回報(bào)率不存在相關(guān)關(guān)系。2.2文獻(xiàn)評述通過對這兩種觀點(diǎn)的文獻(xiàn)進(jìn)行整理可以發(fā)現(xiàn)：（1）關(guān)于會計(jì)信息對股價變化影響的研究結(jié)論會因?yàn)樾袠I(yè)環(huán)境不同，研究對象、時點(diǎn)不同而結(jié)論不盡相同。兩者之間的具體關(guān)系目前沒有一個統(tǒng)一的結(jié)論；（2）基于研究背景，我國當(dāng)前階段，隨著市場改革的深入，股票市場監(jiān)管制度日漸完善，同時工業(yè)行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級。工業(yè)上市公司在年度財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性應(yīng)當(dāng)將逐漸得到提高，但目前會計(jì)信息影響股價波動這一關(guān)系的研究沒有拓展到當(dāng)下的工業(yè)行業(yè)上來。該行業(yè)投資者缺乏相關(guān)的研究進(jìn)行投資指導(dǎo)，企業(yè)管理層和監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對市場信息傳遞有效性的判斷缺乏經(jīng)驗(yàn)依據(jù)。第3章理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)3.1理論基礎(chǔ)3.1.1有效市場理論有效市場假說，是Fama在上個世紀(jì)70年代提出來的關(guān)于證券市場的理想模型理論，有效市場指的是一個所有的信息都能完整無誤地反映在價格中的理想市場。要想構(gòu)建一個這樣的完美市場需要滿足幾個條件：（1）市場上只存在理性投資者，且股票市場的每一支股票背后的企業(yè)會計(jì)信息財(cái)務(wù)狀況都完全暴露在投資者的目光之下。企業(yè)預(yù)期未來的獲利能力所形成的價值也被這些投資者理性地計(jì)算折現(xiàn)包含在現(xiàn)值之中；（2）任意一支股票在市場上都處于供求平衡的狀態(tài)，不存在套利的現(xiàn)象，或者即便存在短暫的不平衡也能在極其短暫的時間內(nèi)自我調(diào)整到平衡狀態(tài)；（3）當(dāng)市場上信息是完全有效的時候，信息一旦發(fā)生新的變化，股價會自動依據(jù)信息變化而變化，且當(dāng)信息傳遞開來覆蓋到整個市場時，股價也正好已經(jīng)趨于穩(wěn)定。Fama按照信息在市場中被股票價格的反應(yīng)程度將有效市場分為了弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。目前，學(xué)者界對我國的股票市場處在哪一個階段的有效仍沒有得到統(tǒng)一的結(jié)論，但根據(jù)已有的文獻(xiàn)可以判斷出我國市場的有效性在持續(xù)提高。如高鴻楨（1996）、黃濟(jì)生等（2001）以及史永東等（2002）都證明了我國股票市場的有效性在不斷增強(qiáng)，但是仍處于在弱式有效市場和半強(qiáng)式有效市場之間的中間過渡狀態(tài)。3.1.2決策有用觀理論隨著資本市場逐漸成熟和完善，市場上的投資者不能僅僅只依賴于傳統(tǒng)的歷史信息進(jìn)行投資，他們需要更多的具有可靠性和相關(guān)性的會計(jì)信息。因此，未來信息一定程度上逐漸成為了投資者的關(guān)注對象，與此同時，市場要求進(jìn)行披露的信息質(zhì)量，類型等也在不斷發(fā)生變化，這就是決策有用觀誕生的背景。在一個趨于完善的證券市場中，股東往往不會是集中的，公司擁有著眾多的相關(guān)利益者，披露的會計(jì)信息是要為所有利益相關(guān)者進(jìn)行服務(wù)的。G.J.Staubus在上世紀(jì)50年代首次提出了決策有用觀理論，認(rèn)為會計(jì)的目標(biāo)是為了“作出關(guān)于利用有限資源的決策，包括確定重要的決策領(lǐng)域以及確定目的和目標(biāo)”而提供有關(guān)的信息。這里的信息指的投資者可以用來預(yù)測假設(shè)進(jìn)行了投資行為后產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的具體時間和數(shù)額的信息。同時他指出為了真正實(shí)現(xiàn)決策有用，會計(jì)披露應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)心的是公司所有者的剩余權(quán)益問題，也就是企業(yè)對其投資者的預(yù)期分紅能力。隨后G.J.Staubus在完善其決策有用觀理論的過程中也解決了如何用預(yù)期現(xiàn)金流來對資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)值計(jì)算的問題。3.1.3計(jì)價模型觀理論在上個世紀(jì)，西方的學(xué)者和投資者就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)股票市場中的企業(yè)披露的會計(jì)信息可以對股價造成影響，并提出了在當(dāng)期披露的會計(jì)基礎(chǔ)之下估算股票的未來收益來減輕投資風(fēng)險的辦法，這是最初的信息觀。在信息觀下，會計(jì)信息作用于股價的機(jī)理是，投資者分析目前市場上的企業(yè)的會計(jì)盈余信息，并預(yù)測未來的會計(jì)盈余。企業(yè)的盈余狀況會影響其股利分配，最后，未來的企業(yè)股利分配影響了目前的股價。隨著時間的推移，人們逐漸意識到了信息觀的局限性，其中最大的一點(diǎn)就是實(shí)際中的證券市場難以滿足有效市場的條件，同時人們在信息觀的時代下過多關(guān)注會計(jì)盈余信息和股價的相關(guān)問題，而忽略了股價本身如何定價的問題。因此計(jì)價模型觀誕生了，它提出了一個包含有會計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價格的模型進(jìn)而幫助人們?nèi)绾胃玫睦斫鈺?jì)信息是如何對股價起到影響作用的，計(jì)價觀重新把人們的關(guān)注點(diǎn)帶到了如何確定股票實(shí)際價值上來。計(jì)價模型中最具有代表性的是修正的F&O模型。最開始將模型帶入該模型的思想最先由Ohlson教授提出，后經(jīng)Feltham和Ohlson在后續(xù)的研究論文中發(fā)展提出估值模型，并由Collins、Maydew和Weiss（1997）對Feltham和Ohlson（1995）提出的估值模型進(jìn)行修正，進(jìn)而得出修正的F＆O模型：Pt=α0+其中EPSt代表的含義是第t年的每股收益指標(biāo)，BVt是第t年的每股凈資產(chǎn)指標(biāo)。3.2研究假設(shè)決策有用觀的理論認(rèn)為，為了滿足會計(jì)信息使用者的需求，披露的會計(jì)信息必須要向投資者，管理層，政府等提供真實(shí)有效的信息。而同時，這些會計(jì)信息使用者利用披露的會計(jì)信息進(jìn)行的行為如進(jìn)行投資，調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，制定新的政策等又會對股票市場上的股價造成影響。所以，從這個角度來說會計(jì)信息對股價的波動是有影響的。而市場有效的假說認(rèn)為股票的價格是能真實(shí)反映市場上所有信息的，只不過不同狀態(tài)下的市場信息傳遞效率有所不同，目前我們在會計(jì)信息對股價影響的研究都是以市場有效為前提的情況下進(jìn)行的。一般來說，企業(yè)的目的是通過其創(chuàng)造的利潤來體現(xiàn)的，企業(yè)賺取利潤的主要途徑是其主營業(yè)務(wù)，而反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)狀況好壞的正是企業(yè)的盈利能力，其中每股收益和每股凈資產(chǎn)是綜合能力代表性最強(qiáng)的兩個指標(biāo)，修正的F&O模型也驗(yàn)證了其對股價的影響力，為盈利能力影響股價提供了證據(jù)支持。劉婷婷（2014）對不同行業(yè)下對上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)影響股票價格的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)只有盈利能力因子與股價顯著相關(guān)。另外，綜合范偉（2016），李雙（2016）和李鵬飛（2019）等學(xué)者的研究結(jié)論，償債、發(fā)展和運(yùn)營能力都分別和股價顯著相關(guān)。公司的償債、發(fā)展和運(yùn)營能力越強(qiáng)意味著其清償自身債務(wù)的能力越強(qiáng)，資金使用效率越高，公司的管理水平越出色，發(fā)展?jié)摿υ酱蟆８鶕?jù)上文闡述我們可以作出假設(shè)：H1：反映工業(yè)行業(yè)上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價正相關(guān)，且對股價影響作用最強(qiáng)。H2：反映工業(yè)行業(yè)上市公司償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價正相關(guān)。H3：反映工業(yè)行業(yè)上市公司營運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價正相關(guān)。H4：反映工業(yè)行業(yè)上市公司成長能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價正相關(guān)。第4章研究設(shè)計(jì)4.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源4.1.1樣本的選取本文是以工業(yè)企業(yè)為例探究上市公司會計(jì)信息對股價的影響，我國對行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)是遵照MorganStanley和Standard&Poor's公司1999年聯(lián)合推出的全球行業(yè)分類系統(tǒng)（GICS），工業(yè)是十個一級行業(yè)其中之一。深證工業(yè)指數(shù)是深交所2011年將深圳市場A股按照GICS標(biāo)準(zhǔn)劃分，選取一級行業(yè)為工業(yè)的公司，以覆蓋所屬行業(yè)75%的市值為目標(biāo)編制而成，可以較好反映深圳股票市場工業(yè)上市公司整體情況。據(jù)此本文選擇分別采用2016-2018年底組成深證工業(yè)的所有樣本股作為研究對象并剔除存在一個或以上變量指標(biāo)存在數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。最后得到414個樣本，其中2016年158個，2017年138個，2018年118個。4.1.2數(shù)據(jù)來源本文所有實(shí)證數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文對連續(xù)型變量進(jìn)行了1%水平下的WINSORIZE處理來消除數(shù)據(jù)中存在的極端異常值對實(shí)證結(jié)果的影響。4.2變量的定義與選取4.2.1因變量的選取根據(jù)之前的分析，本文采用股票的收盤價作為因變量，考慮到上市公司一般是在次年4月底進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，并同時兼顧到投資者充分利用披露信息的滯后性以及下一會計(jì)期間部分披露信息如月報(bào)季報(bào)半年報(bào)等對投資者判斷決策造成的非本會計(jì)期間信息影響。故選用次年4月底股市收盤價，此時的股價應(yīng)已包含會計(jì)指標(biāo)傳遞的信息。4.2.2自變量的選取個人投資者相對機(jī)構(gòu)投資者更加依賴公開的上市公司披露會計(jì)信息。根據(jù)《投資者對上市公司會計(jì)信息需求的調(diào)查分析》中得出的調(diào)查結(jié)論，個人投資者在進(jìn)行投資時關(guān)注的會計(jì)信息財(cái)務(wù)指標(biāo)按照需求程度從高到低排列分別是：每股收益，市盈率，速動比率，流動比率，銷售利潤率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)報(bào)酬率，存貨周轉(zhuǎn)率，每股股利，每股賬面價值，各項(xiàng)業(yè)務(wù)占總收入的百分比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益報(bào)酬率，每股面值，現(xiàn)金比率，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等等（吳聯(lián)生，2000）。這些指標(biāo)可以歸類到企業(yè)四個方面的能力：盈利，償債，發(fā)展和運(yùn)營。（1）盈利能力是企業(yè)最基本的能力，也是投資者在面對企業(yè)會計(jì)信息時首要重點(diǎn)關(guān)注的能力，企業(yè)進(jìn)行盈利的過程也是企業(yè)創(chuàng)造價值的過程，本文選擇使用每股收益，每股凈資產(chǎn)，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量，凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)凈利潤率這五個數(shù)據(jù)作為評價企業(yè)盈利能力的指標(biāo)；（2）償債能力反映的是站在長遠(yuǎn)角度來看企業(yè)是否能夠保持運(yùn)轉(zhuǎn)的能力，如若企業(yè)創(chuàng)造的價值和賺取的利潤遠(yuǎn)低于其所背負(fù)的債務(wù)，那該企業(yè)也難以長期經(jīng)營下去。本文選擇流動比率，資產(chǎn)負(fù)債率，速動比率這三個數(shù)據(jù)作為評價企業(yè)償債能力的指標(biāo)；（3）營運(yùn)能力不同于盈利能力，其反映的是企業(yè)在某個時間段的財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)情況，進(jìn)一步可以判斷出企業(yè)的運(yùn)營管理能力和大致運(yùn)營狀況。本文選擇使用固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三項(xiàng)數(shù)據(jù)來評價企業(yè)營運(yùn)能力的指標(biāo)；（4）股票價格之所以存在，是因?yàn)樗芙o持有者帶來預(yù)期的回報(bào)收益，因此企業(yè)的發(fā)展能力是其股價的影響因素之一，投資者可以對企業(yè)發(fā)展能力對企業(yè)未來的盈利能力做出預(yù)測判斷。本文選用固定資產(chǎn)增長率，總資產(chǎn)增長率，利潤增長率，所有者權(quán)益增長率作為評價企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)。綜上，本文分別從企業(yè)盈利，償債，營運(yùn)，發(fā)展能力中一共選取了十五個財(cái)務(wù)指標(biāo)作為因變量。4.2.3控制變量的選取考慮到工業(yè)行業(yè)囊括的二級行業(yè)較多，另外將選取的工業(yè)企業(yè)按照證監(jiān)會2012版行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步分類，設(shè)置年份虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。為了得到會計(jì)信息財(cái)務(wù)指標(biāo)整體對股價變動的解釋能力，避免其他因素的干擾，參考王福勝，周文娟（2007）以及梁玉，張瑞彬（2019）等學(xué)者的做法，本文的研究未選取其他控制變量。具體的指標(biāo)情況以及定義或計(jì)算方法如表4.1所示。表4.1變量定義及計(jì)算表變量類型變量名稱變量標(biāo)識變量定義被解釋變量股票價格Y次年4月底收盤價解釋變量每股收益X1凈利益/總股本每股凈資產(chǎn)X2股東權(quán)益/總股本每股經(jīng)營現(xiàn)金流量X3經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/總股本總資產(chǎn)收益率X4凈利潤/平均總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率X5凈利潤/平均凈資產(chǎn)流動比率X6流動資產(chǎn)/流動負(fù)債速動比率X7速動資產(chǎn)/流動負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率X8負(fù)債總額/總資產(chǎn)固定資產(chǎn)增長率X9本期凈增固定資產(chǎn)原值/期初固定資產(chǎn)原值總資產(chǎn)增長率X10本年總資產(chǎn)增長額/年初資產(chǎn)總額凈利潤增長率X11本年凈增凈利潤/上年凈利潤所有者權(quán)益增長率X12本年凈增所有者權(quán)益/上年所有者權(quán)益總額存貨周轉(zhuǎn)率X13銷貨成本/平均存貨余額固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X14營業(yè)收入/平均固定資產(chǎn)凈值總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X15營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額控制變量年份YEAR是當(dāng)年取1，否則取0行業(yè)INDUS參照2012版證監(jiān)會行業(yè)分類指引分類4.3研究模型的構(gòu)建考慮到選取的數(shù)據(jù)包含有會計(jì)期間，會計(jì)信息指標(biāo)，工業(yè)行業(yè)上市公司，是非平衡面板數(shù)據(jù)，所以我們根據(jù)表，在修正的F&O模型的基礎(chǔ)之上，參考之的相關(guān)研究，我們可以將其進(jìn)行延展并設(shè)計(jì)如下4.1模型：Yit=α0+第5章實(shí)證分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析表5.1展示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。通過結(jié)果我們可以首先看出：選擇的512家樣本工業(yè)上市企業(yè)中，次年會計(jì)信息披露后月底每股股票收盤價的平均值為13.124元，其中最大值為46.840元，最小值為2.920元，標(biāo)準(zhǔn)差為8.530。這一結(jié)果體現(xiàn)出了樣本企業(yè)之間的股票價格存在一定的兩極分化情況。從經(jīng)營管理狀況的四個方面能力來看。代表盈利能力的5個會計(jì)指標(biāo)平均值均為正數(shù)，這一點(diǎn)說明了樣本工業(yè)行業(yè)上市公司獲利能力的整體情況表現(xiàn)為較為良好。其中每股收益，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量，總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率的最小值都為負(fù)值，說明存在有部分出現(xiàn)虧損情況的上市公司。每股凈資產(chǎn)這一會計(jì)指標(biāo)的最小值為1.206，說明樣本中不存在出現(xiàn)資不抵債等財(cái)務(wù)狀況異常的公司，這類公司往往不具備有投資價值。在償債能力分析中，我們一般認(rèn)為企業(yè)的流動比率的理想數(shù)值為2，速動比率的理想數(shù)值為1，資產(chǎn)負(fù)債率的理想數(shù)值為0.4-0.6。樣本上市公司的這三項(xiàng)指標(biāo)的平均值為1.999，1.605和0.463。反映出樣本工業(yè)企業(yè)總體流動性不錯，對速動資產(chǎn)的利用較為合理，且沒有過多的存貨等速動資產(chǎn)面臨難以變現(xiàn)問題，資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)較為科學(xué)。代表發(fā)展能力的4項(xiàng)指標(biāo)中，只有凈利潤增長率的平均值為負(fù)，其值為-0.416，最小值為-29.168，表明選取的樣本工業(yè)企業(yè)中有少數(shù)企業(yè)凈利潤數(shù)據(jù)波動巨大，我們應(yīng)當(dāng)考慮存在企業(yè)管理層調(diào)整利潤的可能。在運(yùn)營能力分析中，我們一般可以這樣認(rèn)為，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率越高，則其對存貨的利用效率越高，現(xiàn)金，應(yīng)收賬款等的轉(zhuǎn)換越快。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)對固定資產(chǎn)的利用效率越高。樣本上市公司中存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值分為20.164，14.099，表明整體運(yùn)營能力較好。表5.1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量名稱觀測值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值次年股價51213.1248.3502.92046.840每股收益5120.3840.544-1.0182.991每股凈資產(chǎn)5124.8282.8831.20617.556每股經(jīng)營現(xiàn)金流量5120.2080.763-2.2372.896總資產(chǎn)收益率5120.0400.054-0.1690.198凈資產(chǎn)收益率5120.0690.124-0.6250.310流動比率5121.9991.3240.6728.224速動比率5121.6051.2090.4267.327資產(chǎn)負(fù)債5120.4630.1990.0880.905固定資產(chǎn)增長率5120.2340.550-0.3373.229總資產(chǎn)增長率5120.2300.341-0.2591.800凈利潤增長率512-0.4163.901-29.1685.774所有者權(quán)益增長率5120.1950.392-0.4791.947存貨周轉(zhuǎn)率51220.16471.0180.301484.975固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率51214.09944.5480.305351.431總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5120.5230.3530.0682.1525.2相關(guān)性檢驗(yàn)分析我們對因變量與股價進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，得到的結(jié)果如表5.2所示。我們首先關(guān)注各被解釋變量與解釋變量之間的相關(guān)情況，除X13和X14外的會計(jì)指標(biāo)都與股價有著顯著的相關(guān)關(guān)系，即便是在顯著性水平為0.9的條件下，X13和X14這項(xiàng)指標(biāo)也不能通過檢驗(yàn)，且相關(guān)系數(shù)極小，與股價沒有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的相關(guān)性，因此，我們可以將這兩項(xiàng)會計(jì)指標(biāo)剔除出模型，剔除后的得到模型如下5.1所示：Yit=（5.1）另外一方面，從解釋變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)我們可以看到不少變量間都存在者顯著的嚴(yán)格相關(guān)關(guān)系，如X1和X2，X4和X5等等，說明存在多重共線性問題。從變量的選取角度來看，多重共線性問題的存在的原因是同類能力下的會計(jì)指標(biāo)的計(jì)算存在相關(guān)性，擬在回歸部分采用逐步回歸法進(jìn)行應(yīng)對。具體從企業(yè)四方面的能力來看，每股收益，每股凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)凈利率，凈資產(chǎn)收益率這四個指標(biāo)與股價的Pearson相關(guān)系數(shù)分別為0.452，0.375，0.128，0.452，0.382，且均通過p值在0.01水平下的顯著性檢驗(yàn)反映出了工業(yè)行業(yè)上市公司的盈利能力與其股票價格呈正相關(guān)關(guān)系。表5.2皮爾遜系數(shù)相關(guān)分析結(jié)果表變量YX1X2X3X4X5X6X7X8X9X10X11Y1.000X10.452***1.000X20.375***0.700***1.000X30.128***0.292***0.267***1.000X40.452***0.729***0.275***0.261***1.000X50.382***0.735***0.274***0.221***0.896***1.000X60.118***0.051-0.0080.0460.280***0.097**1.000X70.123***0.081*0.0180.074*0.296***0.102**0.976***1.000X8-0.156***-0.076*-0.046-0.136***-0.386***-0.168***-0.690***-0.699***1.000X90.098**0.093**0.064-0.090**0.084*0.134***-0.004-0.0260.0541.000X100.239***0.241***0.134***-0.0430.319***0.309***-0.006-0.0370.0140.352***1.000X110.158**0.395***0.174***0.112**0.525***0.575***0.084*0.055-0.133***0.094**0.165***1.000X120.263***0.274***0.206***0.0270.357***0.365***0.094**0.081-0.168***0.315***0.784***0.205***X13-0.0030.213***0.1210.212***0.176***0.122***-0.0330.028-0.096**0.089**0.0010.059X14-0.0050.150***0.059-0.147***0.0260.049-0.058-0.0110.232***-0.009-0.0210.016X150.123***0.282***0.138***0.137***0.215***0.218***-0.092**-0.090*0.174***-0.0020.0230.126***X12X13X14X15X121.000X130.0291.000X14-0.0030.107**1.000X150.0710.093**0.359***1.000注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著5.3回歸分析5.3.1整體回歸結(jié)果分析為了更加直觀具體地理解和研究會計(jì)信息對股價的影響作用，我們可以依據(jù)模型5.1，通過stata軟件，運(yùn)用OLS回歸對模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表5.3所示。模型的調(diào)整后R2值為0.390，會計(jì)信息對股價的解釋力度不高。F值為7.418，通過了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)。盈利能力指標(biāo)里有每股凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)收益率通過了1%水平下顯著性的檢驗(yàn)，償債能力和發(fā)展能力指標(biāo)分別只有資產(chǎn)負(fù)債率和凈利潤增長率通過了10%水平下的顯著性檢驗(yàn)，代表運(yùn)營能力三個指標(biāo)的回歸系數(shù)都不顯著。表5.3整體回歸結(jié)果變量/參數(shù)系數(shù)/數(shù)值p值X1-0.6010.682X20.8670.000X3-0.5690.225X496.6350.000X5-11.8440.090X60.6600.601X7-0.9750.477X85.5050.058X90.1000.870X10-1.0770.507X11-0.1710.070X121.5020.282X150.6820.546Indus控制Year控制（常數(shù)）28.9890.000F值7.4180.000R方值0.451--調(diào)整后R方值0.390--樣本數(shù)512--5.3.2逐步回歸結(jié)果分析考慮到多重共線性問題，我們重新采用逐步回歸法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，表5.4報(bào)告了回歸結(jié)果。從結(jié)果可以看出調(diào)整后R2值為0.362，會計(jì)信息對股價的解釋力度不高。F值為15.080，通過了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，VIF值均低于2。新的回歸方程包含了一共4個財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別是每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和凈利潤增長率。我們可以分析出，首先，盈利指標(biāo)對股價影響作用尤為突出，有兩項(xiàng)代表盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)入了方程，分別是每股凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)收益率，回歸系數(shù)均為正，分別為0.818和67.892，在1%水平下顯著。其中總資產(chǎn)收益率與股價的回歸系數(shù)最高，投資者應(yīng)當(dāng)給予重點(diǎn)關(guān)注，擁有高總資產(chǎn)收益率的公司股票其價格往往有著更好的表現(xiàn)。這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)H1。代表償債能力指標(biāo)中只有資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)入了回歸方程，回歸系數(shù)的值為3.641，在5%水平下顯著。說明投資者在對工業(yè)行業(yè)上市公司股票進(jìn)行投資選擇時，會主要考察公司的資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)，擁有良好資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的公司更受青睞。這一點(diǎn)驗(yàn)證了假設(shè)H2。發(fā)展能力中僅有凈利潤增長率進(jìn)入了回歸方程，但回歸系數(shù)為負(fù)，其值為-0.232，在1%水平下顯著。分析造成這一點(diǎn)的原因可能是，該會計(jì)指標(biāo)在披露時是具有彈性的，即利潤有可能是經(jīng)過管理層操縱的。運(yùn)營能力中沒有指標(biāo)進(jìn)入方程，假設(shè)H4沒有得到驗(yàn)證，分析原因可能是研究的樣本不足，或樣本具有特殊代表性，導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)偏差。另一方面，普通非機(jī)構(gòu)投資者仍占據(jù)市場投資者的大多數(shù)，缺乏專業(yè)深層次的分析能力。但是從財(cái)務(wù)管理角度來說，運(yùn)營能力仍然是值得投資者關(guān)注的重點(diǎn)，其反映了企業(yè)營運(yùn)資產(chǎn)的效率和效益。總之，相比較之下，盈利能力指標(biāo)對市場投資者而言是相對來說最容易理解和更加關(guān)注的指標(biāo)，這一點(diǎn)更進(jìn)一步體現(xiàn)出了大多數(shù)投資者存在的短視和投機(jī)問題以及我國股票市場傳遞效率問題。表5.4逐步回歸結(jié)果變量/參數(shù)系數(shù)/數(shù)值p值X20.8180.000X467.8920.000X83.6410.036X11-0.2320.010Indus控制Year控制（常數(shù)）8.000.000F值15.0800.000R方值0.374--調(diào)整后R方值0.362--樣本數(shù)512--5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了證明實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性和可靠性，本文做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)如下：5.4.1加入控制變量有不少文獻(xiàn)對上市企業(yè)的總規(guī)模與股價關(guān)系進(jìn)行了研究，盡管沒有形成一個統(tǒng)一的結(jié)論，但大多數(shù)研究都認(rèn)為企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模和股價一般會呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。Banz（1981）研究得出結(jié)論：上市企業(yè)總資產(chǎn)的增長，會造成其股票價格的降低?；诖?，選擇企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模Size作為控制變量加入回歸，為方便計(jì)算，使數(shù)據(jù)更加平滑，在代入回歸模型時選取資產(chǎn)總額的自然對數(shù)，選用模型5.1重新進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，得到的整體多元回歸結(jié)果和逐步回歸結(jié)果如表5.5，表5.6所示。根據(jù)表5.5的回歸結(jié)果可以看出，盈利能力中和償債能力中每股凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)仍然通過了顯著性水平檢驗(yàn)。另外，資產(chǎn)總額Size的系數(shù)也通過了1%顯著性水平檢驗(yàn)，而其他變量的回歸系數(shù)都不顯著。從表5.6報(bào)告的結(jié)果可知，資產(chǎn)規(guī)模Size與股價顯著負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-2.955，意味著其他條件不變的前提下，資產(chǎn)規(guī)模每增加百分之一，股價下降百分之2.955%，這與之前大多數(shù)文獻(xiàn)得出的結(jié)論是一致的。最后的回歸方程中仍然包含了每股凈資產(chǎn)，總資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率三項(xiàng)指標(biāo)，回歸系數(shù)分別為1.151，59.009和11.515?？梢姡诩尤胭Y產(chǎn)規(guī)模這一可能影響股價的因素后的回歸結(jié)果依然支持本文假設(shè)中的H1、H2。表5.5加入資產(chǎn)規(guī)模的整體回歸結(jié)果變量/參數(shù)系數(shù)/數(shù)值p值X1-2.3130.104X21.2830.000X3-0.2590.564X490.1610.000X5-4.3910.515X60.6200.606X7-0.7800.551X814.7060.000X9-0.1920.743X10-1.3890.369X11-0.1270.158X122.1310.111X15-0.3020.781Size-2.9220.000Indus控制Year控制（常數(shù)）83.2750.000F值8.9060.000R方值0.5022--調(diào)整后R方值0.4458--樣本數(shù)512--表5.6加入資產(chǎn)規(guī)模的逐步回歸結(jié)果變量/參數(shù)系數(shù)/數(shù)值p值X21.1510.000X459.0090.000X811.5150.000Size-2.9550.000Indus控制Year控制（常數(shù)）69.7770.000F值42.1000.000R方值0.430--調(diào)整后R方值0.420--樣本數(shù)512--第6章結(jié)論與建議6.1分析結(jié)論本文以工業(yè)行業(yè)內(nèi)選定的上市公司為研究樣本，從企業(yè)的盈利、償債、運(yùn)營和發(fā)展能力的角度，分析了會計(jì)信息中十五個財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價的影響關(guān)系，研究結(jié)果表明：會計(jì)信息和股價的變動是有關(guān)的，但目前階段我國工業(yè)行業(yè)上市企業(yè)會計(jì)信息對股價的解釋能力不高。股價的波動受到企業(yè)盈利、償債和發(fā)展能力的顯著影響，而運(yùn)營能力對股價的變化影響不顯著。其中每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)對股價產(chǎn)生顯著的正向影響，凈利潤增長率指標(biāo)對股價的影響是負(fù)向的?？傎Y產(chǎn)收益率指標(biāo)對股價的影響作用最強(qiáng)。本文通過研究會計(jì)信息對股價變動的影響關(guān)系，為了解當(dāng)前階段工業(yè)行業(yè)上市公司會計(jì)信息在中國股票市場內(nèi)的傳遞效率提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。同時豐富了會計(jì)信息影響股價變動在不同行業(yè)的研究，并提出相關(guān)股市投資建議。6.2建議根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出以下幾點(diǎn)建議：（1）個人投資者應(yīng)當(dāng)避免盲目跟風(fēng)投資，保持正確、理性的態(tài)度，建立正確的投資理念，強(qiáng)化風(fēng)險意識，加強(qiáng)自身對投資相關(guān)專業(yè)知識的學(xué)習(xí)。除此之外，也要養(yǎng)成良好的心理素質(zhì)，投資者的心理因素會對實(shí)際交易行為產(chǎn)生很大影響。當(dāng)市場處在快速漲跌的波動中時，需要保持一顆良好的心態(tài)，冷靜思考判斷，保持自己的主見。另外，市場上還存在少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，相對于一般投資者擁有更專業(yè)的分析知識和工具，能敏銳地察覺股票市場的信息變化，所以，機(jī)構(gòu)投資者的投資建議對個人投資者也具有一定的參考價值。（2）上市企業(yè)需要及時、準(zhǔn)確地披露會計(jì)信息，提升管理層的管理水平。管理層在考慮自身績效的同時，也要站在公司