我國上市公司并購業(yè)績承諾應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析綜述（一）我國上市公司并購重組概況1.我國上市公司并購規(guī)模概況2010-2016年，并購重組數(shù)量逐年遞增，到2015、2016年達(dá)到峰值，并購整體規(guī)模從2009年的4.7萬億增加到2018年的14.4萬億，并購事件由1780筆增加到16335筆，但并購的成功率卻不到一半。，并購重組是企業(yè)發(fā)展的機(jī)遇，但也伴隨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。從初期的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估到后期的業(yè)務(wù)板塊整合、業(yè)績承諾兌現(xiàn)，并購重組的每一個環(huán)節(jié)都存在不確定性。2016下半年起，隨著并購監(jiān)管日漸規(guī)范，并購交易市場逐漸趨向理性。2019年并購市場整體活躍度明顯下降。中國上市企業(yè)相關(guān)新發(fā)起并購5155起，同比下降22.4%；新發(fā)起金額15701億元，同比下降26.4%。與新發(fā)起截然相反的是，2019年已完成并購的數(shù)量和金額均表現(xiàn)出了上升態(tài)勢。2019年，中國上市企業(yè)相關(guān)已完成并購4434起，同比上升33.2%；已完成金額15037億元，同比上升13.2%。在注冊制改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之際，并購市場正在逐漸回暖。2017年至2020年第二季度并購市場交易趨勢圖2.收益法下高估值風(fēng)險(xiǎn)偏高高估值是指在企業(yè)并購重組時(shí)對并購標(biāo)的資產(chǎn)的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其賬面價(jià)值，在企業(yè)并購中，過高的估值企業(yè)己經(jīng)成為一種常態(tài)，促使這種趨勢的原因最主要的是對標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)過為激進(jìn)的盈利預(yù)測和補(bǔ)償條款。很多凈利只有千萬的企業(yè)，簽訂業(yè)績承諾時(shí)竟然承諾未來期限業(yè)績會達(dá)到過億，承諾目標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)自身盈利能力，卻依舊夸下?？凇：芏嗳谫Y企業(yè)通過這種激進(jìn)的盈利預(yù)測和業(yè)績承諾吸引投資者，對企業(yè)資產(chǎn)過高估值以便在短時(shí)間內(nèi)引進(jìn)大量融資。（二）并購重組中業(yè)績承諾概況1.業(yè)績承諾概念業(yè)績承諾是并購重組交易中交易對方就標(biāo)的企業(yè)在一定業(yè)績承諾期內(nèi)提出的經(jīng)營業(yè)績的保證。一方面，體現(xiàn)標(biāo)的方對自己的業(yè)務(wù)發(fā)展存在較強(qiáng)信心，能夠?yàn)樯鲜泄?、二級市場提供良好預(yù)期；另一方面，作為基于未來收益的支撐，作為估值的合理性的回應(yīng)。標(biāo)的企業(yè)對上市公司做出業(yè)績承諾的同時(shí)，會同時(shí)約定業(yè)績補(bǔ)償安排，即承諾事項(xiàng)未達(dá)成時(shí)，標(biāo)的方如何對上市公司進(jìn)行補(bǔ)償，以保護(hù)上市公司中小股東的利益。2.業(yè)績承諾相關(guān)政策業(yè)績承諾本質(zhì)是一種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控機(jī)制，與對賭協(xié)議類似。2008年4月16日，中國證監(jiān)會頒布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，其中對業(yè)績承諾作出明確的規(guī)定：上市企業(yè)應(yīng)該在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完成后３年內(nèi)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評估報(bào)告中利潤預(yù)測數(shù)的差異情況，并簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。這是證監(jiān)會首次用法規(guī)的形式，明確規(guī)定并購雙方簽訂業(yè)績承諾，初衷是為了進(jìn)一步減少信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)損害中小股東的利益，自此業(yè)績承諾變得更加管制化。2015年的上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見問題與解答修訂匯編說明交易對方為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，應(yīng)當(dāng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償。如構(gòu)成借殼上市的，應(yīng)當(dāng)以擬購買資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償?shù)挠?jì)算，且股份補(bǔ)償不低于本次交易發(fā)行股份數(shù)量的90%。業(yè)績補(bǔ)償應(yīng)先以股份補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償。業(yè)績補(bǔ)償期限一般為重組實(shí)施完畢后的三年，對于擬購買資產(chǎn)作價(jià)較賬面值溢價(jià)過高的，視情況延長業(yè)績補(bǔ)償期限。2016年修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的方法對擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評估或者估值并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤預(yù)測數(shù)的差異情況，并由會計(jì)師事務(wù)所對此出具專項(xiàng)審核意見；交易對方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤預(yù)測數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議。上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對象購買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的，上市公司與交易對方可以根據(jù)市場化原則，自主協(xié)商是否采取業(yè)績補(bǔ)償和每股收益填補(bǔ)措施及相關(guān)具體安排。3.業(yè)績承諾運(yùn)用（1）業(yè)績承諾使用比例高據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年至2018年我國A股并購市場上簽署業(yè)績承諾但未實(shí)現(xiàn)的并購交易事項(xiàng)數(shù)逐年上升，業(yè)績承諾違約率由19.57%上升至41.39%。2014-2018業(yè)績承諾使用情況（2）業(yè)績承諾履約失敗風(fēng)險(xiǎn)逐年上升據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年涉及第1至3年業(yè)績承諾的項(xiàng)目占全部并購重組委審核項(xiàng)目的85.50%。其中屬于承諾期第1年的業(yè)績完成占比為100.00%，第2年為73.61%，第3年為61.82%，第4年及以上僅為33.33%。隨著承諾所屬年份的增加，承諾完成率逐年降低。2019年業(yè)績承諾完成情況統(tǒng)計(jì)表（3）承諾內(nèi)容單一并購雙方往往稅后凈利潤或