免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。電力設(shè)備與新能源電力設(shè)備與新能源電力設(shè)備與新能源SACNo.S0570522020002shenjianguo@SFCNo.BSK177+(86)75582492388SACNo.S0570518110004bianwenjiao@SFCNo.BSJ399+(86)75582776411SACNo.S0570522120001zhoudunwei@SFCNo.BVE697+(86)2128972228行業(yè)走勢圖(%)209(2)(13)(24)電力設(shè)備與新能源滬深300Dec-23Apr-24Jul-24Nov-24資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦國內(nèi)外風(fēng)電高景氣，盈利有望拐點(diǎn)向上受益于經(jīng)濟(jì)性提升，國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)放量，有望驅(qū)動(dòng)新增裝機(jī)保持增長，海風(fēng)限制性因素解除，廣東、江蘇等海風(fēng)項(xiàng)目取得積極進(jìn)展，有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈出貨放量，海外受益于降息周期與能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)，歐洲、亞非拉需求旺盛。風(fēng)機(jī)價(jià)格觸底企穩(wěn)，原材料價(jià)格下行，海外訂單陸續(xù)突破，風(fēng)機(jī)、零部件環(huán)節(jié)盈利能力有望持續(xù)改善。目前國內(nèi)海風(fēng)制約因素消除，我們認(rèn)為明年海風(fēng)吊裝有望加速放量，疊加海外需求持續(xù)釋放，出海領(lǐng)先企業(yè)有望承接外溢訂單，建議關(guān)注受益于海風(fēng)放量與出海邏輯，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)的整機(jī)、塔樁、海纜環(huán)節(jié)，推薦金風(fēng)科技、大金重工、東方電纜。國內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，海風(fēng)放量在即受益于大型化、風(fēng)機(jī)價(jià)格下降，風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升，國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)同比高增。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，9M24國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模119.1GW，同比+93%，其中陸風(fēng)/海風(fēng)招標(biāo)分別為111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%?？紤]到風(fēng)機(jī)招標(biāo)持續(xù)放量，陸風(fēng)大基地有序推進(jìn)，海風(fēng)限制性因素取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，海風(fēng)項(xiàng)目逐步啟動(dòng)，疊加各省深遠(yuǎn)海規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，有望奠定后續(xù)風(fēng)電裝機(jī)景氣基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)24/25年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)90/100GW，同比+13.4%/+11.1%，其中陸風(fēng)82/88GW，同比+13.6%/+7.3%，海風(fēng)8/12GW，同比+11.4%/+50%。海外多重利好共振，風(fēng)電裝機(jī)有望持續(xù)增長受益于能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)、電價(jià)上調(diào)和利率下行，歐洲風(fēng)電新增裝機(jī)有望保持較快增長。根據(jù)WindEurope預(yù)測，24-30年歐洲地區(qū)海風(fēng)/陸風(fēng)新增裝機(jī)CAGR分別為9.6%/35.2%。在用電量增加、能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)和成本下降等因素的影響下，新興市場新增裝機(jī)需求旺盛。根據(jù)GWEC預(yù)測，24-28年中東非洲、亞太（除中國）陸風(fēng)新增裝機(jī)CAGR分別為39%/17%?？紤]到歐美開啟降息周期，各國持續(xù)推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，我們預(yù)測2024/2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。整機(jī)與零部件盈利能力有望持續(xù)改善整機(jī)方面，風(fēng)機(jī)大型化趨緩，業(yè)主調(diào)整評(píng)標(biāo)基礎(chǔ)價(jià)，海外訂單持續(xù)落地，有望驅(qū)動(dòng)風(fēng)機(jī)價(jià)格企穩(wěn)與整機(jī)廠盈利回升。零部件方面，考慮到原材料成本占比較高，且原材料多以生鐵、廢鋼為主，自年初以來生鐵、廢鋼價(jià)格分別下降12.3%/22.8%，有望緩解零部件環(huán)節(jié)成本壓力。疊加海外塔樁、海纜產(chǎn)能緊張，國內(nèi)廠商有望享受溢出訂單，盈利能力有望持續(xù)改善。風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期，海外風(fēng)電政策推進(jìn)不及預(yù)期。研究員研究員研究員研究員研究員研究員股票名稱金風(fēng)科技大金重工東方電纜股票代碼002202CH002487CH603606CH(當(dāng)?shù)貛欧N)12.0026.1864.46投資評(píng)級(jí)增持增持增持資料來源：華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。正文目錄國內(nèi)陸風(fēng)穩(wěn)中有進(jìn)，海風(fēng)放量在即 4Q3海風(fēng)裝機(jī)同比高增，風(fēng)機(jī)招標(biāo)高景氣 4陸風(fēng)大基地有序推進(jìn)，海風(fēng)項(xiàng)目取得積極進(jìn)展 5海外多重利好共振，風(fēng)電裝機(jī)有望持續(xù)增長 8能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)、電價(jià)上升與利率下降驅(qū)動(dòng)歐洲風(fēng)電需求 8用電量增加、能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)和成本下降有望提振新興市場風(fēng)電需求 整機(jī)與零部件盈利能力有望持續(xù)改善 14大型化趨緩、業(yè)主調(diào)整評(píng)標(biāo)基礎(chǔ)價(jià)，整機(jī)盈利能力有望企穩(wěn)回升 14原材料價(jià)格下降、出海進(jìn)展順利有望驅(qū)動(dòng)零部件盈利修復(fù) 15風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表1：風(fēng)電單季度新增裝機(jī)量 4圖表2：國內(nèi)陸上和海上風(fēng)機(jī)平均單機(jī)容量 4圖表3：CWP2024整機(jī)商新機(jī)型匯總 5圖表4：國內(nèi)陸風(fēng)新增招標(biāo) 5圖表5：國內(nèi)海風(fēng)新增招標(biāo) 5圖表6：國內(nèi)陸風(fēng)新增裝機(jī) 6圖表7：國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī) 6圖表8：江蘇重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)展梳理 6圖表9：江蘇重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)展梳理 7圖表10：各地區(qū)深遠(yuǎn)海風(fēng)規(guī)劃梳理 7圖表11：2023年歐洲各國風(fēng)力發(fā)電占電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)比例 8圖表12：英國海風(fēng)中標(biāo)情況 9圖表13：英國2025年投運(yùn)各類能源電力成本（LCOE）測算 9圖表14：歐洲風(fēng)電新增裝機(jī) 10圖表15：歐洲各國風(fēng)電新增裝機(jī) 10圖表16：全球各區(qū)域電力需求 圖表17：新興市場主要國家風(fēng)電政策梳理 圖表18：國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)機(jī)投標(biāo)均價(jià) 12圖表19：Vestas銷售風(fēng)機(jī)均價(jià) 12圖表20：全球各區(qū)域陸上風(fēng)電整機(jī)商市場份額預(yù)測 12圖表21：全球風(fēng)電新增裝機(jī) 13圖表22：24H1中國風(fēng)電整機(jī)商海外風(fēng)機(jī)訂單及海外供應(yīng)鏈布局 14圖表23：國內(nèi)整機(jī)企業(yè)毛利率 15圖表24：風(fēng)電塔筒成本結(jié)構(gòu) 15圖表25：生鐵、廢鋼價(jià)格 15免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3圖表26：歐洲海風(fēng)單樁供需測算 16圖表27：歐洲海風(fēng)塔筒供需測算 16圖表28：歐洲陣列纜、送出纜指數(shù)化需求增長趨勢 16圖表29：大金重工歐洲訂單情況 17圖表30：國內(nèi)海纜出海歐洲進(jìn)展 17圖表31：2021-2023年國內(nèi)鑄鍛件廠商海外收入占比 17圖表32：塔樁企業(yè)毛利率 18圖表33：鑄鍛件及軸承企業(yè)毛利率 18圖表34：風(fēng)電板塊股價(jià)復(fù)盤 18圖表35：風(fēng)電板塊估值水平復(fù)盤（PE-TTM） 19圖表36：重點(diǎn)推薦公司一覽表 19圖表37：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 20圖表38：本報(bào)告提及公司 20免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。Q3海風(fēng)裝機(jī)同比高增，陸風(fēng)裝機(jī)平穩(wěn)增長。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，24年前三季度國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)39.12GW，同比增長16.85%，其中海風(fēng)/陸風(fēng)新增裝機(jī)2.47GW/36.65GW，同比+72.73%/+14.35%，Q3海風(fēng)/陸風(fēng)新增裝機(jī)1.64GW/11.64GW，同比+396.97%/+14.57%。隨著國內(nèi)大基地項(xiàng)目招標(biāo)持續(xù)放量，海風(fēng)開工限制性因素解除，深遠(yuǎn)海建設(shè)規(guī)劃逐步落地，國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)有望持續(xù)放量。GW70605040302002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：國家能源局，華泰研究受益于大型化與風(fēng)機(jī)價(jià)格下降，風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升，風(fēng)機(jī)招標(biāo)高景氣。2024北京國際風(fēng)能大會(huì)暨展覽會(huì)（CWP2024）上共有11家整機(jī)廠商參展，共計(jì)發(fā)布27款新機(jī)型，海上機(jī)型最大單機(jī)容量達(dá)到25MW。大型化對(duì)風(fēng)機(jī)單位成本及風(fēng)電場建設(shè)、運(yùn)營成本攤薄效應(yīng)明顯，疊加風(fēng)機(jī)價(jià)格下降，風(fēng)電項(xiàng)目收益率有望持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)風(fēng)機(jī)招標(biāo)高景氣。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，9M24國內(nèi)公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量119.1GW，同比上升93.0%，其中陸風(fēng)/海風(fēng)新增招標(biāo)容量分別為111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%。（MW）86420海上風(fēng)機(jī)陸上風(fēng)機(jī)20132014201520162017201820192020202120222023資料來源：CWEA，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5整機(jī)商金風(fēng)科技名稱單機(jī)容量(MW)風(fēng)輪直徑(m)分類新一代深遠(yuǎn)海旗艦產(chǎn)品GW300-20（25）20~25300海上新一代陸上高性能旗艦機(jī)型GW204Ultra系列產(chǎn)品4~10204陸上遠(yuǎn)景能源ModelZPro海上智能風(fēng)機(jī)平臺(tái)首發(fā)機(jī)組EN-272/16.7MWModelTPro陸上智能風(fēng)機(jī)平臺(tái)首發(fā)機(jī)組EN-202/8.35MW16.78.35272202海上陸上運(yùn)達(dá)股份16-18MW漂浮式“海鷹”機(jī)組新一代中壓雙饋10.X系列平臺(tái)機(jī)組（首臺(tái)搭載10.5kV/1800V電氣系統(tǒng)）16~1810.X海上陸上明陽智能三一重能旗艦漂浮式風(fēng)電平臺(tái)“明陽天成號(hào)”高可靠大兆瓦設(shè)計(jì)涵蓋12.X-16.XMW海陸平臺(tái)16.612.X~16.X雙葉輪海上海陸平臺(tái)東方風(fēng)電電氣風(fēng)電15MW陸上風(fēng)電機(jī)組/傳動(dòng)鏈實(shí)物25MW海上風(fēng)電新品海神平臺(tái)25MW海上風(fēng)電機(jī)組卓越平臺(tái)EW6.X-220超低風(fēng)速產(chǎn)品首個(gè)機(jī)型：EW6.25-220卓越平臺(tái)8MW級(jí)大風(fēng)輪產(chǎn)品首個(gè)產(chǎn)品：EW8.X-230海外定制5.X/6.X-172陸上平臺(tái)機(jī)組海外定制陸上平臺(tái)海外定制陸上平臺(tái)26256.X8.X5.X/6.X5.X-9.X8~16310220230n/an/a陸上海上海上陸上陸上陸上陸上海上中國中車20MW漂浮式風(fēng)電機(jī)組平臺(tái)16.XMW海上風(fēng)電機(jī)組平臺(tái)12.XMW陸上風(fēng)電機(jī)組平臺(tái)10MW-15MW海陸級(jí)雙饋風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品及技術(shù)平臺(tái)18MW-26MW海上中速永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)產(chǎn)品及技術(shù)平臺(tái)10.X~1518-26230海上海上陸上陸上中船海裝H305-25MW平臺(tái)海上風(fēng)電機(jī)組20~25305海上H242-12.5MW平臺(tái)陸上風(fēng)電機(jī)組12~14240-260陸上華銳風(fēng)電針對(duì)沙戈荒SL12.X/24X平臺(tái)12.X242陸上SL6.5-2306.5230陸上興藍(lán)風(fēng)電陸上7.X超低速系列雙饋風(fēng)力發(fā)電機(jī)組海上260-16.X中速永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組7.X5.X/6.X260陸上海上資料來源：CWEA，華泰研究（GW）120100806040200國內(nèi)陸上新增招標(biāo)量YoY2019202020212022202324M9120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績演示材料，華泰研究（GW）86420國內(nèi)海上新增招標(biāo)量YoY2019202020212022202324M9500%400%300%200%100%0%-100%資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績演示材料，華泰研究陸風(fēng)大基地有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)24/25年國內(nèi)陸風(fēng)新增裝機(jī)82/88GW。隨著風(fēng)光大基地項(xiàng)目加速推進(jìn)，根據(jù)國家能源局，第一批97.05萬千瓦基地項(xiàng)目已全面開工，第二批基地項(xiàng)目陸續(xù)開工建設(shè)，第三批基地已形成項(xiàng)目清單。根據(jù)智匯光伏統(tǒng)計(jì)，第三批大基地總規(guī)模52.7GW，其中風(fēng)電20.55GW?？紤]到陸風(fēng)項(xiàng)目從招標(biāo)到并網(wǎng)周期為1年左右，根據(jù)23-24年陸風(fēng)招標(biāo)規(guī)模，我們預(yù)計(jì)24/25年國內(nèi)陸風(fēng)新增裝機(jī)82/88GW，同比+13.6%/+7.3%。海風(fēng)限制性因素取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)計(jì)24/25年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)8/12GW。前期由于用免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。6海政策、航道等問題解決進(jìn)度較慢，導(dǎo)致國內(nèi)部分海風(fēng)項(xiàng)目開工不及預(yù)期。目前限制性因素逐步解決，重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)展順利：9月12日，帆石一項(xiàng)目首回500kV海底電纜及敷設(shè)啟動(dòng)招標(biāo)，計(jì)劃第一批于25年4月1日交付；9月14日，青洲五、七項(xiàng)目海纜集中送出工程項(xiàng)目（海域部分）環(huán)境影響評(píng)價(jià)審查公示；10月16日，國信大豐850MW項(xiàng)目開展升壓站建造相關(guān)、電氣二次設(shè)備相關(guān)招標(biāo)，其中海上升壓站計(jì)劃24年3月31日具備交付條件，電氣二次設(shè)備陸上/海上部分計(jì)劃24年11月/12日具備交付條件；10月25日，中能建中標(biāo)帆石二EPC總承包項(xiàng)目，計(jì)劃24年11月30日開工，25年底前全部并網(wǎng)發(fā)電。我們預(yù)計(jì)24Q4廣東、江蘇等重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目有望集中開工，帶動(dòng)海風(fēng)景氣度反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)24/25年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)8/12GW，同比+11.4%/+50%。（GW）10090807060504030200國內(nèi)陸風(fēng)新增裝機(jī)量YOY201920202021202220232024E2025E120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：國家能源局，華泰研究預(yù)測（GW）16國內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)量YOY300%14250%12200%10150%8100%650%40%2-50%0-100%201920202021202220232024E2025E資料來源：國家能源局，華泰研究預(yù)測項(xiàng)目青洲五、七容量2GW2024年4月2024年7月2024年9月進(jìn)展海上風(fēng)電場海纜集中送出工程-設(shè)備監(jiān)造服務(wù)招標(biāo)通航安全保障實(shí)施方案購買服務(wù)海纜集中送出工程項(xiàng)目（海域部分）環(huán)境影響評(píng)價(jià)審查公示帆石一1GW2024年11月2024年11月2024年4月2024年5月2024年5月2024年6月2024年7月2024年7月EPC總承包工程塔筒及配套附件采購項(xiàng)目招標(biāo)±500kV直流海底電纜EPC項(xiàng)目中標(biāo)海上升壓站及無功補(bǔ)償站上部組塊建安工程招標(biāo)基礎(chǔ)預(yù)制施工及風(fēng)機(jī)安裝工程Ⅰ標(biāo)段項(xiàng)目中標(biāo)工程勘察設(shè)計(jì)采購中標(biāo)結(jié)果公示基礎(chǔ)預(yù)制施工及風(fēng)機(jī)安裝Ⅳ標(biāo)段招標(biāo)基礎(chǔ)預(yù)制施工及風(fēng)機(jī)安裝IV標(biāo)段中標(biāo)陸上集控中心建安工程招標(biāo)帆石二1GW2024年7月2024年9月2024年9月2024年10月2024年11月2024年4月2024年6月2024年7月2024年9月2024年9月2024年9月2024年10月2024年11月基礎(chǔ)鋼管樁運(yùn)輸項(xiàng)目招標(biāo)首回500kV海底電纜及敷設(shè)項(xiàng)目招標(biāo)陸上集控中心建安工程中標(biāo)首回500kV海底電纜及敷設(shè)項(xiàng)目中標(biāo)基礎(chǔ)預(yù)制施工及風(fēng)機(jī)安裝II標(biāo)段中標(biāo)海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組采購海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組采購中標(biāo)帆石一、二海上風(fēng)電場項(xiàng)目航路調(diào)整通航安全保障專項(xiàng)設(shè)計(jì)報(bào)告項(xiàng)目詢價(jià)用海前公示環(huán)境影響評(píng)價(jià)受理EPC總承包項(xiàng)目招標(biāo)帆石二海上風(fēng)電場EPC總承包項(xiàng)目中標(biāo)候選人公示環(huán)境影響評(píng)價(jià)批準(zhǔn)資料來源：各公司招標(biāo)公告，各省市生態(tài)環(huán)境局公告，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7項(xiàng)目容量進(jìn)展風(fēng)機(jī)及塔筒招標(biāo)金風(fēng)科技中標(biāo)項(xiàng)目風(fēng)機(jī)、塔筒采購中天科技為220kv海纜第一中標(biāo)候選人風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)和海上升壓站基礎(chǔ)鋼結(jié)構(gòu)制作及運(yùn)輸風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)運(yùn)輸服務(wù)招標(biāo)資料來源：各公司招標(biāo)公告，各省市生態(tài)環(huán)境局公告，華泰研究深遠(yuǎn)海風(fēng)電規(guī)劃陸續(xù)公布，有望打開海上風(fēng)電成長空間。23年9月，廣西13.4GW深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電項(xiàng)目啟動(dòng)前期咨詢服務(wù)招標(biāo)，其中6.5GW于24年7月啟動(dòng)競配招標(biāo)。24年3月，上海4.3GW深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電項(xiàng)目啟動(dòng)競配；24年7月，上海深遠(yuǎn)海風(fēng)電規(guī)劃獲得國家批復(fù)，總規(guī)模為29.3GW。同時(shí)，江蘇、浙江、福建、天津等地區(qū)均出臺(tái)深遠(yuǎn)海風(fēng)電規(guī)劃或推動(dòng)示范項(xiàng)目落地，有望打開海上風(fēng)電成長空間，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上。地區(qū)天津江蘇上海福建廣西文件規(guī)劃容量《天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》0.9GW《江蘇省深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電示范前期工作工程咨詢項(xiàng)目場址Z10、Z25、Z26、Z28測風(fēng)設(shè)備公開詢價(jià)公告》5.8GW《江蘇省深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電示范前期工作場址Z25、Z28海洋環(huán)境影響評(píng)價(jià)專題（含鳥類影響評(píng)估）公開詢價(jià)公告》《江蘇省深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電示范前期工作場址Z1、Z10、Z28波浪、潮位、潮流周年定點(diǎn)觀測及冬夏季全潮水文觀測公開詢價(jià)公告》上海市政協(xié)“推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，助推上海實(shí)施雙碳戰(zhàn)略”重點(diǎn)提案專題督辦《福建省“十四五”能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》《廣西深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電前期工作咨詢及有關(guān)專題研究服務(wù)項(xiàng)目招標(biāo)公告》29.3GW4.8GW13.4GW資料來源：各省市政府官網(wǎng)，采招網(wǎng)，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。8歐洲各國上調(diào)可再生能源目標(biāo)。2023年，歐洲議會(huì)通過了可再生能源指令REDⅢ,提出在2030年將可再生能源的占比在歐盟終端能源消費(fèi)中提高到42.5%（成員國目標(biāo)為45%同時(shí)簡化可再生能源項(xiàng)目的審批流程。根據(jù)WindEurope數(shù)據(jù)，2023年歐盟/歐盟+英國地區(qū)電力消費(fèi)總量分別達(dá)到2449/2726TWh，其陸上/海上風(fēng)電發(fā)電量合計(jì)占總電力消費(fèi)比例分別為19%/20%，歐盟最新計(jì)劃將該占比在2030年提升至35%、2050年提升至50%。歐洲海上風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)同步提升。2023年年初，歐盟成員國更新海上風(fēng)電裝機(jī)容量目標(biāo)至111GW（到2030年）、317GW（到2050年較歐盟委員會(huì)于2020年11月確立的目標(biāo)60/300GW分別提升85%/6%。資料來源：WindEurope，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9英國上調(diào)海風(fēng)電價(jià)上限，提升拍賣預(yù)算。英國在第六輪差價(jià)合約合同競標(biāo)中大幅調(diào)高投標(biāo)電價(jià)上限，固定式/漂浮式風(fēng)電分別為73/176英鎊/MWh，較前一輪競標(biāo)提升66%/52%。24年8月，英國能源安全與凈零排放部宣布將第六輪差價(jià)合約合同預(yù)算提升至15.55億英鎊，較3月的初始預(yù)算增加52%，其中海上風(fēng)電預(yù)算為11億英鎊，較3月的初始預(yù)算增加3億英鎊，有助于保證海風(fēng)開發(fā)的持續(xù)性。受益于政府提升海風(fēng)電價(jià)上限與拍賣預(yù)算，24年9月，英國第六輪差價(jià)合約拍賣結(jié)果顯示，10個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目成功獲得合同，共計(jì)5.34GW，包含9個(gè)固定式項(xiàng)目（4.9GW）和1個(gè)漂浮式項(xiàng)目（0.4GW）。開發(fā)商類型容量(MW)結(jié)算價(jià)格(€/MWh)InchCapeAESB/RedRockRenewables固定式177.4154.23InchCapeBESB/RedRockRenewables固定式88.7054.23MorayWestOWOceanWinds固定式73.5054.23EA3BIberdrola-ScottishPowerRenewables固定式158.9054.23Hornsea3A?rsted固定式360.0054.23Hornsea3B?rsted固定式360.0054.23Hornsea3C?rsted固定式360.0054.23Hornsea4?rsted固定式2400.0058.87EA2Phase1Iberdrola-ScottishPowerRenewables固定式963.0758.87GreenVoltV?rgr?nn/FlotationEnergy漂浮式400.00139.93資料來源：英國政府官網(wǎng)，華泰研究歐洲開啟降息周期，有望提升風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性。24年10月，歐洲央行宣布降息25為年內(nèi)第三次降息，有望減輕開發(fā)商融資壓力。根據(jù)英國政府官網(wǎng)《ElectricityGenerationCostsin2023》報(bào)告測算，到2025年投運(yùn)的海風(fēng)、陸風(fēng)LCOE有望降至44/38歐元/MWh，遠(yuǎn)低于天然氣發(fā)電成本。能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)提升、電價(jià)上升與利率下降有望驅(qū)動(dòng)歐洲風(fēng)電需求回暖，根據(jù)WindEurope預(yù)測，2024-2030年歐洲地區(qū)陸風(fēng)/海風(fēng)新增裝機(jī)量復(fù)合增速為9.6%/35.2%，其中英國、德國、荷蘭為海風(fēng)裝機(jī)主要大國。資料來源：UKGOV官網(wǎng)文件《ElectricityGenerationCosts2023》，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3530252050陸風(fēng)海風(fēng)海風(fēng)增速YoY20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E140%120%100%80%60%40%20%0%注：詳細(xì)按國家新增裝機(jī)量拆分?jǐn)?shù)據(jù)見下圖資料來源：WindEurope，華泰研究YoY11%32%30%資料來源：WindEurope，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。新興市場電力需求保持較高增長。根據(jù)IEA，2023年全球電力需求同比增速為2.2%，相較于2022年的2.4%略有下滑，主要系發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣與高通脹導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)出減少使得電力需求下降，而印度/東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持較快增速，2023年電力需求同比增速分別為7%/4.6%。展望24-26年，新興市場電力需求有望延續(xù)較高增長，印度/東南亞/中東電力需求平均增速有望達(dá)到6.5%/5.3%/3%。資料來源：IEA，華泰研究印度、菲律賓、越南、沙特等國制定風(fēng)電發(fā)展計(jì)劃，出臺(tái)政策激勵(lì)風(fēng)電裝機(jī)。根據(jù)印度2030年可再生能源裝機(jī)目標(biāo)，風(fēng)電裝機(jī)140GW（陸風(fēng)110GW、海風(fēng)30GW）。陸上風(fēng)電方面，印度政府通過加速折舊政策和基于發(fā)電量的激勵(lì)措施提供稅收減免和貸款支持；海上風(fēng)電方面，印度政府發(fā)布《海上風(fēng)能項(xiàng)目建立戰(zhàn)略文件》和《海上風(fēng)能租賃規(guī)則》，明確2030年頒發(fā)37GW海床租賃容量的初步招標(biāo)路徑，并撥款8.9億美元用于補(bǔ)貼海風(fēng)項(xiàng)目，以及升級(jí)港口設(shè)施。菲律賓計(jì)劃2050年海上風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到19GW/50GW（低增長/高增長情景截至23年12月，菲律賓能源部已批準(zhǔn)85.6GW風(fēng)電場址，其中63GW為海風(fēng)。根據(jù)越南《第八期國家電力發(fā)展計(jì)劃》，計(jì)劃2030年實(shí)現(xiàn)風(fēng)電裝機(jī)27.8GW，其中陸風(fēng)/海風(fēng)為21.8GW/6GW。根據(jù)沙特能源部長阿卜杜勒-阿齊茲表示，24-30年沙特平均每年新增20GW可再生能源裝機(jī)，2030年之前累計(jì)裝機(jī)達(dá)到130GW。截至24年10月，沙特國家電力采購公司已發(fā)布六輪可再生能源項(xiàng)目招標(biāo)，其中包括5個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，總規(guī)模3.7GW。來源主要內(nèi)容印度2030年可再生能源裝機(jī)目標(biāo)《加速折舊政策(AD)》《基于發(fā)電量的激勵(lì)措施(GBl)》《國家海上風(fēng)能政策》風(fēng)電裝機(jī)2030年需實(shí)現(xiàn)140GW，包括110GW陸上風(fēng)電和30GW海上風(fēng)電風(fēng)能制造商可以以80％的折舊率計(jì)提折舊在第一年的應(yīng)納稅所得中扣除企業(yè)采用風(fēng)力發(fā)電，每單位電力可以獲得一定的補(bǔ)貼在印度專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)部署海上風(fēng)電場沙特《可行性缺口資金計(jì)劃(VGF)》印度電力部《海上風(fēng)能租賃規(guī)則》《海上風(fēng)能項(xiàng)目建立戰(zhàn)略文件》沙特能源部長阿卜杜勒-阿齊茲24年6月，印度政府批準(zhǔn)了總額8.92億美元的VGF計(jì)劃，專門用于支持海上風(fēng)電項(xiàng)目的建設(shè)對(duì)2032年12月31日前投產(chǎn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目免除跨洲輸電系統(tǒng)費(fèi)用明確了到2030年頒發(fā)37GW海床租賃容量的初步招標(biāo)路徑，并規(guī)范了向開發(fā)商分配海塊的流程通過三種模式對(duì)海上風(fēng)電區(qū)域進(jìn)行開發(fā)24-30年沙特平均每年新增20GW可再生能源裝機(jī)，2030年之前累計(jì)裝機(jī)達(dá)到130GW菲律賓《能源計(jì)劃2023-2050》《綠色能源拍賣計(jì)劃(GEAP)》《外國投資法2022》能源部通告DC2022-11-00342030年實(shí)現(xiàn)35%的可再生能源占比，并在2040年提升至50%的目標(biāo)政府每年可以向可再生能源供應(yīng)商拍賣出一定數(shù)量的綠電首次允許國際投資者在菲律賓境內(nèi)設(shè)立并全資持有公司解除了菲律賓可再生能源開發(fā)利用中的外資所有權(quán)不得超過40%的限制越南《國家電力發(fā)展計(jì)劃8(PDP8)》到2030年實(shí)現(xiàn)21.8GW的陸上風(fēng)電目標(biāo)，6GW的海上風(fēng)電裝機(jī)容量；2050年實(shí)現(xiàn)91GW海上風(fēng)電裝機(jī)容量資料來源：各國政府官網(wǎng)，榮格可再生能源，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。國內(nèi)風(fēng)機(jī)出口有望降低新興市場風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)成本。與海外風(fēng)機(jī)龍頭相比，國內(nèi)風(fēng)機(jī)成本優(yōu)勢顯著，根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，24年9月國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)機(jī)投標(biāo)均價(jià)為1475元/kW，而根據(jù)Vestas統(tǒng)計(jì)，24Q3Vestas銷售風(fēng)機(jī)均價(jià)為1100歐元/kW（折合約8300元/kW）。由于成本壓力提升、供應(yīng)鏈短缺，GEV和西門子歌美颯計(jì)劃將陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向歐美市場，同時(shí)縮減其他市場的業(yè)務(wù)。國內(nèi)風(fēng)機(jī)廠有望憑借成本優(yōu)勢提升新興市場市占率，根據(jù)伍德麥肯茲預(yù)測，2023-2033年中國風(fēng)電整機(jī)商在拉美、中東和非洲、亞太（除中國大陸外）市場份額有望大幅提升，有望降低當(dāng)?shù)仫L(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)成本。（歐元/kW）Vestas風(fēng)機(jī)銷售均價(jià)1,400Vestas風(fēng)機(jī)銷售均價(jià)1,2001,0008006004002001Q202Q203Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24資料來源：金風(fēng)科技業(yè)績演示材料，華泰研究資料來源：VestasInvestorPresentation，華泰研究資料來源：伍德麥肯茲，華泰研究受益于用電量增加、能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)和成本下降，新興市場風(fēng)電需求旺盛。根據(jù)GWEC預(yù)測，24-28年中東非洲、亞太（除中國）陸風(fēng)新增裝機(jī)CAGR分別為39%/17%?？紤]到歐美開啟降息周期，各國持續(xù)推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，我們預(yù)測2024/2025年全球風(fēng)電新增裝機(jī)136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。(GW)中國歐洲美國亞太（除中國）中東北非拉美2001801601401201008060402020232024E2025E2026E2027E2028E資料來源：CWEA，WindEurope，DOE，GWEC，華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。陸風(fēng)大型化趨緩，重視質(zhì)量降本。自2020年起，風(fēng)機(jī)大型化快速推進(jìn)，疊加行業(yè)競爭加劇，風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降?？紤]到部分地區(qū)風(fēng)資源有限，大兆瓦產(chǎn)品邊際收益有限，疊加陸上運(yùn)輸、吊裝成本上升，有望抑制風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程。以金風(fēng)科技為例，CWP2024推出10MW新品葉輪直徑為204m，相較于CWP2023產(chǎn)品，葉輪直徑下降24米，并強(qiáng)調(diào)“以小見大，性能為本”。業(yè)主調(diào)整評(píng)標(biāo)基礎(chǔ)價(jià)計(jì)算方法，有望抑制低價(jià)競爭。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，24年11月22日國電投陸風(fēng)集采開標(biāo)，國電投對(duì)評(píng)標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算方法進(jìn)行了修改，不再以最低價(jià)為評(píng)標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)，而是以有效投標(biāo)人評(píng)標(biāo)價(jià)格的算術(shù)平均數(shù)再下浮5%作為評(píng)標(biāo)基準(zhǔn)價(jià)，有望避免低價(jià)競爭。海外訂單持續(xù)落地，24H1國內(nèi)整機(jī)廠海外風(fēng)機(jī)訂單超5GW。新簽訂單主要集中于中亞、中東和拉美市場。遠(yuǎn)景能源深耕印度市場，24H1新簽訂單2.1GW，累計(jì)訂單超8GW；運(yùn)達(dá)能源在沙特市場取得突破，簽訂1.1GW陸風(fēng)訂單；金風(fēng)科技24H1在9個(gè)國別市場共收獲1.2GW訂單。考慮到海外市場本地化率要求，中企已在印度和巴西投產(chǎn)了整機(jī)總裝、葉片以及齒輪箱的屬地化工廠，并陸續(xù)宣布將在中亞、中東和北非等區(qū)域建設(shè)本地化供應(yīng)鏈。資料來源：伍德麥肯茲，華泰研究預(yù)測整機(jī)環(huán)節(jié)盈利能力改善。根據(jù)各整機(jī)廠三季報(bào)，24Q3整機(jī)廠毛利率環(huán)比改善，主要系風(fēng)機(jī)制造毛利率改善，海外高毛利訂單交付。根據(jù)明陽智能業(yè)績演示材料，24Q3風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)毛利率為7.90%，已連續(xù)四季度環(huán)比提升。根據(jù)電氣風(fēng)電業(yè)績說明會(huì)，24Q3公司新增海外訂單銷售，毛利率較高。而明陽智能24Q3毛利率環(huán)比下滑顯著，我們推測主要系海上風(fēng)機(jī)交付占比下降，以及轉(zhuǎn)讓風(fēng)電場收入下滑所致?？紤]到風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)回升，海外高毛利訂單陸續(xù)交付，疊加Q4銷售規(guī)模較大有望攤銷固定成本，我們預(yù)計(jì)整機(jī)企業(yè)盈利修復(fù)具備可持續(xù)性。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。35%30%25%20%15%10%5%0%-5%金風(fēng)科技三一重能運(yùn)達(dá)股份電氣風(fēng)電明陽智能2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3資料來源：iFinD，華泰研究生鐵、廢鋼價(jià)格下降，有望緩解零部件環(huán)節(jié)成本壓力。零部件環(huán)節(jié)原材料占比較高，以塔樁為例，根據(jù)天順風(fēng)能統(tǒng)計(jì)，原材料成本占比為85%，主要以鋼材為主。截至24年11月26日，生鐵、廢鋼價(jià)格較年初分別下降12.3%/21.7%，有望緩解零部件環(huán)節(jié)成本壓力。運(yùn)費(fèi)5%運(yùn)費(fèi)5%4%制造費(fèi)用6%原材料85%資料來源：天順風(fēng)能2023年報(bào)，華泰研究（元/噸）生鐵廢鋼6,000生鐵廢鋼5,0004,0003,0002,0001,00002020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1資料來源：Wind，華泰研究歐洲零部件產(chǎn)能緊張，國內(nèi)廠商有望享受外溢訂單。根據(jù)RystadEnergy預(yù)測，即使在鋼材無緊缺、各本土廠商滿產(chǎn)情況下，歐洲海風(fēng)單樁及塔筒也會(huì)在2027/2028年出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。歐洲海纜需求隨海風(fēng)項(xiàng)目需求及遠(yuǎn)?；l(fā)展高速增長，據(jù)RystadEnergy統(tǒng)計(jì)，歐洲陸上陣列/海上陣列/海上送出纜2030年需求分別為2022年1.45/6.78/14.29倍，其中海風(fēng)送出纜增長遠(yuǎn)高于其他主要系海風(fēng)項(xiàng)目遠(yuǎn)?；_發(fā)，離岸距離增加大幅提升送出纜需求。盡管歐洲本土海纜廠商Prysimian、NKT及Nexans均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但較2030年需求增長幅度仍有不足，溢出需求有望外溢至國產(chǎn)廠商。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。注：regular為5-6m長，用于6MW以下風(fēng)機(jī)；XL為6-8m長，用于6-10MW風(fēng)機(jī)；XXL為8-11m長，用于10-14MW風(fēng)機(jī)，XXXL大于11m，用于14MW以上風(fēng)機(jī)資料來源：RystadEnergy，華泰研究資料來源：RystadEnergy，華泰研究資料來源：RystadEnergy，華泰研究國內(nèi)頭部廠商歐洲訂單中標(biāo)體量領(lǐng)跑國內(nèi)同行?，F(xiàn)階段大金重工是除歐洲本土外唯一一家能夠提供超大型單樁的供應(yīng)商，作為全球風(fēng)電裝備制造產(chǎn)業(yè)第一梯隊(duì)的企業(yè)，公司在2016-2018年即通過Vestas及GE合格供方審核認(rèn)證，2019年起即在德國成立分公司，開啟歐洲布局；并在2020-2021年通過全球最大風(fēng)電能源開發(fā)商丹麥沃旭能源的供方審核認(rèn)證。公司歐洲布局厚積薄發(fā)，在2022-2023年接連中標(biāo)歐洲海上風(fēng)電項(xiàng)目，規(guī)模達(dá)到近百億人民幣。根據(jù)公司24年半年報(bào)，公司部署國內(nèi)蓬萊、唐山、盤錦主要出口海工基地的同時(shí)，積極布局歐洲、北美、東南亞等海外基地，規(guī)劃設(shè)計(jì)全球產(chǎn)能300萬噸以上。歐洲海風(fēng)起量情況下，海工施工船隊(duì)或面臨緊缺情況，公司自供駁船極大節(jié)省業(yè)主協(xié)調(diào)船隊(duì)時(shí)間，較同行具備交付優(yōu)勢。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。公告項(xiàng)目訂單金額公告時(shí)間與歐洲某海上風(fēng)電開發(fā)商簽署產(chǎn)能鎖定協(xié)議，從當(dāng)前到2030年底鎖定不超過40萬噸風(fēng)電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)制造能力初步鎖產(chǎn)費(fèi)用1400萬歐元2024/4/26某歐洲能源開發(fā)企業(yè)簽署海風(fēng)單樁產(chǎn)能保留協(xié)議，供應(yīng)歐洲北海項(xiàng)目，25年開始交付超13億元2023/12/20某歐洲能源開發(fā)企業(yè)簽署海風(fēng)單樁基礎(chǔ)供貨合同，供應(yīng)德國北海項(xiàng)目，24年開始交付約48.48億元2023/12/18某歐洲能源開發(fā)企業(yè)簽署海風(fēng)項(xiàng)目供貨合同（單樁產(chǎn)品）1.96億歐元2023/5/11中標(biāo)GE在英國DoggerBankB海風(fēng)塔筒項(xiàng)目約5.3億元2022/11/17中標(biāo)法國NOY-IleD'YeuetNoirmoutier單樁及西門子歌美颯MorayWest海塔項(xiàng)目約8.6億元2022/10/31資料來源：大金重工公司公告，華泰研究國內(nèi)廠商已開始陸續(xù)承接歐洲項(xiàng)目，頭部海纜廠進(jìn)度領(lǐng)先。根據(jù)各公司公告，目前國內(nèi)僅有頭部三家海纜廠商有歐洲海風(fēng)項(xiàng)目訂單。由于海纜維修難度大，同時(shí)對(duì)海上風(fēng)場發(fā)電安全性及穩(wěn)定性有較大影響，因此業(yè)主對(duì)海纜質(zhì)量有更高要求，歐洲開發(fā)商對(duì)企業(yè)業(yè)績資質(zhì)、產(chǎn)品生產(chǎn)過程考察更為嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)未來出海歐洲仍為頭部海纜廠商占優(yōu)。公司事件東方電纜與歐洲領(lǐng)先的海洋工程承包商Boskalis作為聯(lián)合體獲得歐洲輸電網(wǎng)運(yùn)營商TenneT的HollandseKustWestBeta(HKWB)海上風(fēng)電項(xiàng)目，中標(biāo)產(chǎn)品為220kV海底電纜、66kV海底電纜及220kV高壓電纜產(chǎn)品，中標(biāo)金額約5.3億擬以不超過100萬歐元自有資金在荷蘭鹿特丹投資設(shè)立境外全資子公司，即“ORIENTCABLE(NBO)EUROPEB.V.”(擬定名)，公司持有其100%的股權(quán)中天科技中標(biāo)總部位于盧森堡的歐洲海上施工公司JanDeNul的蘇格蘭PentlandFirthEast項(xiàng)目，主要產(chǎn)品為35千伏海纜，中標(biāo)金額約合人民幣1億元與Orsted-沃旭和PGE-波蘭電網(wǎng)的合資公司簽署《海上風(fēng)電產(chǎn)品供貨協(xié)議》，作為供應(yīng)商向Baltica2海上風(fēng)電項(xiàng)目提供整個(gè)風(fēng)場66kV海纜及配套附件，合同總金額近3.5億元收到德國Tennet公司關(guān)于“EnBwHoheSee海上風(fēng)電連接用海底電纜生產(chǎn)、交付及安裝總包工程”項(xiàng)目中標(biāo)通知書，總金額約1.85億元中標(biāo)Baltica2海上風(fēng)電項(xiàng)目(B包)275kV高壓交流海底光電復(fù)合纜及其配套附件，折合約人民幣12.09億元(約1.59億歐元)。項(xiàng)目將于2023年6月開始執(zhí)行，2026年4月執(zhí)行完畢亨通光電簽署葡萄牙海上浮式風(fēng)電高壓海底電纜總承包建設(shè)及維護(hù)(EPC+M)合同資料來源：各公司公告，華泰研究鑄鍛件已出口歐洲，頭部廠商訂單有望跟隨歐洲風(fēng)電起量。國內(nèi)諸如風(fēng)電主軸等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；龊?，從收入體量上看，金雷股份近三年收入體量均超過5億元，且已中標(biāo)西歌SG14軸系、與GE、Vestas、SiemensGamesa等全球高端風(fēng)電整機(jī)制造商建立了良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系。45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%金雷股份日月股份金雷股份42%30%29%30%15%13%10%202120222023資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。零部件環(huán)節(jié)短期盈利承壓，大型化與出海導(dǎo)致盈利能力分化。由于下游整機(jī)廠價(jià)格壓力向產(chǎn)業(yè)鏈上游傳導(dǎo)，疊加今年上半年海風(fēng)項(xiàng)目推進(jìn)速度較慢，產(chǎn)能利用率較低，零部件環(huán)節(jié)盈利承壓。1）塔樁環(huán)節(jié)：大金重工出海進(jìn)展領(lǐng)先，持續(xù)獲得高毛利海外訂單，毛利率維持高位；天順風(fēng)能主動(dòng)控制業(yè)務(wù)規(guī)模，承接優(yōu)質(zhì)訂單，毛利率基本保持穩(wěn)定。2）鑄鍛件及軸承環(huán)節(jié)：受益于下游大兆瓦需求釋放，而大兆瓦風(fēng)電鑄件產(chǎn)能供給較少，金雷股份毛利率環(huán)比改善。伴隨國內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目啟動(dòng)，海外訂單陸續(xù)落地，零部件環(huán)節(jié)盈利能力有望回升。40%30%20%10%0%-10%-20%-30%天順風(fēng)能大金重工海力風(fēng)電泰勝風(fēng)能2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3資料來源：iFinD，華泰研究40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%金雷股份恒潤股份新強(qiáng)聯(lián)日月股份2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3資料來源：iFinD，華泰研究回顧24年，風(fēng)電行業(yè)經(jīng)營承壓，主要系海風(fēng)裝機(jī)進(jìn)展較慢所致。經(jīng)營層面，由于風(fēng)機(jī)價(jià)格競爭激烈、海風(fēng)項(xiàng)目由于軍事、航道等問題進(jìn)展較慢，產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，24年前三季度SW風(fēng)電設(shè)備企業(yè)歸母凈利潤48.91億元，同比下降35.34%。主機(jī)廠受益于平臺(tái)化設(shè)計(jì)與技術(shù)研發(fā)等方式降本顯著，盈利環(huán)比改善；零部件環(huán)節(jié)受制于整機(jī)廠降價(jià)壓力傳導(dǎo)盈利承壓，大型化與出海進(jìn)展較快的企業(yè)盈利企穩(wěn)或提升。股價(jià)層面，1-2月風(fēng)電板塊表現(xiàn)低迷，主要系大盤整體下跌與風(fēng)電企業(yè)出貨表現(xiàn)低迷所致，除9月底跟隨大盤迅速上漲外，3月初、4月底、10月中三次上漲催化主要來自于廣東、江蘇等海風(fēng)項(xiàng)目取得積極進(jìn)展。估值層面，我們選取了塔樁、海纜、整機(jī)、鑄鍛件中代表性個(gè)股，自24年以來，除金風(fēng)科技估值受單季度歸母凈利潤同比下滑擾動(dòng)較大外，行業(yè)整體估值水平中樞（PE）在15-25倍，其中海風(fēng)及出海板塊估值波動(dòng)較大，代表企業(yè)大金重工、東方電纜估值水平主要在20-50倍區(qū)間波動(dòng)。風(fēng)電滬深30030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24注：風(fēng)電指數(shù)選取萬得風(fēng)電指數(shù)（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。大金重工日月股份金風(fēng)科技90807060504030200Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24金雷股份東方電纜風(fēng)電Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24注：風(fēng)電指數(shù)選取萬得風(fēng)電指數(shù)（866044.WI）資料來源：Wind，華泰研究展望25年，國內(nèi)外裝機(jī)高景氣有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈盈利持續(xù)修復(fù)。國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)放量，海風(fēng)開工加速啟動(dòng)，廣東、江蘇等海風(fēng)項(xiàng)目取得積極進(jìn)展，有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈出貨放量；海外能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)裝機(jī)高增，國內(nèi)企業(yè)積極布局海外市場，疊加海外本土產(chǎn)能供給緊張，國內(nèi)廠商有望獲得溢出訂單。風(fēng)機(jī)降價(jià)接近尾聲，業(yè)主修改調(diào)整評(píng)標(biāo)基礎(chǔ)價(jià)計(jì)算方法，有望抑制低價(jià)競爭現(xiàn)象，原材料價(jià)格下行緩解成本壓力，產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。建議關(guān)注受益于海風(fēng)與出海邏輯，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)的整機(jī)、塔樁、海纜環(huán)節(jié)，推薦金風(fēng)科技、大金重工、東方電纜。最新收盤價(jià)市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E金風(fēng)科技002202CH增持10.9612.0046,3070.320.640.750.8237.0318.5115.8014.45大金重工002487CH增持23.3026.1814,8600.670.881.542.4634.7826.4815.139.47東方電纜603606CH增持56.3764.4638,7671.451.902.933.3938.8829.6719.2416.63資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。股票名稱金風(fēng)科技(002202CH)最新觀點(diǎn)公司公布三季度業(yè)績：Q3實(shí)現(xiàn)營收156.37億元，同比+51.55%，環(huán)比+18.26%；歸母凈利潤4.05億元，同比+4195.25%，環(huán)比-61.56%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入358.39億元，同比+22.24%；歸母凈利潤17.92億元，同比+42.14%。公司Q3營收與凈利均同比高增，主要系風(fēng)機(jī)銷售增加，風(fēng)場發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。Q3公司毛利率14.09%，同/環(huán)比-2.16/-0.66pct，主要系銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們看好公司保持風(fēng)電整機(jī)份額龍頭地位，高毛利率電站運(yùn)營規(guī)模領(lǐng)先同行，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為12.00元（前值7.54元對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.17港元（前值4.38港元A股維持“增持”/H股維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司成本控制能力較強(qiáng)，我們下調(diào)24-26年費(fèi)用率假設(shè)，上調(diào)公司24-26年歸母凈利潤為27.05/31.84/34.82億元（前值24.52/29.42/32.60億元），同比增速為103.26%/17.70%/9.37%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64/0.75/0.82元。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為10.72倍，考慮公司保持風(fēng)電整機(jī)份額龍頭地位，高毛利率電站運(yùn)營規(guī)模領(lǐng)先同行，因此給予公司25年A股16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.00元（前值7.54元），維持“增大金重工(002487CH)持”評(píng)級(jí)；基于過去一年A/H股PE-TTM均值41.42/22.76，給予H股25年一定折價(jià)，對(duì)應(yīng)8.79倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.17港元（前值4.38港元維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期、原材料價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致公司利潤降低。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月26日點(diǎn)擊下載全文：金風(fēng)科技(2208HK,買入;002202CH,增持):Q3凈利同增，在手訂單穩(wěn)步增長大金重工為國內(nèi)優(yōu)秀塔樁廠商，深耕塔筒業(yè)務(wù)20余年，公司Q3轉(zhuǎn)型海工業(yè)務(wù)效果顯著，海工已成為公司風(fēng)電板塊主導(dǎo)業(yè)務(wù)。我們看好公司海風(fēng)單噸凈利有望持續(xù)提升，在手海外管樁訂單量較高，未來有望充分受益于全球海上風(fēng)電增長，展望25年，公司盈利增速有望回升，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持公司24-26年歸母凈利潤預(yù)測5.58/9.80/15.66億元，同比增速分別為31.31%/75.54%/59.83%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.88/1.54/2.46元。我們切換估值至25年，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為14倍，考慮公司目前在手海外管樁訂單量較高，明年盈利增速有望回升，給予公司25年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.18元（前值20.24元，對(duì)應(yīng)24年EPS0.88元，目標(biāo)PE23倍vs行業(yè)平均12.5倍），維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)增速低于預(yù)期、塔筒價(jià)格競爭激烈、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)利潤不及預(yù)期。東方電纜(603606CH)報(bào)告發(fā)布日期：2024年11月21日點(diǎn)擊下載全文：大金重工(002487CH,增持):轉(zhuǎn)型海工成果顯著，在手訂單充裕24年11月21日，公司公布《關(guān)于中標(biāo)海纜產(chǎn)品及敷設(shè)施工項(xiàng)目的提示性公告》，公告4個(gè)項(xiàng)目合計(jì)中標(biāo)約40億元，其中青洲五、七為國內(nèi)第一個(gè)500kV直流送出項(xiàng)目，體現(xiàn)公司在超高壓直流海纜領(lǐng)域的競爭力，項(xiàng)目啟動(dòng)亦增強(qiáng)公司25年業(yè)績確定性。我們看好公司海纜龍頭地位穩(wěn)固，超高壓直流海纜競爭力較強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外訂單放量，維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到公司海纜訂單持續(xù)落地，我們上調(diào)25-26年海纜出貨假設(shè)，預(yù)測24-26年歸母凈利潤為13.09/20.17/23.34億元（上調(diào)幅度為0%/4.20%/10.82%同比增速分別為30.92%/54.08%/15.69%。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，考慮公司海纜業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，超高壓直流海纜競爭力較強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外訂單放量，因此給予公司25年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64.46元（前值62.04元），維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年11月22日點(diǎn)擊下載全文：東方電纜(603606CH,增持):海纜訂單落地，業(yè)績確定性提升資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼金風(fēng)科技002202CHPrysmianPRYIMVestasVWSDCSiemensGamesa未上市明陽智能601615CHNKTNKTDCGEGEUS金雷股份300443CH遠(yuǎn)景能源未上市NexansNEXFP大金重工002487CH興藍(lán)風(fēng)電未上市運(yùn)達(dá)股份300772CH東方電纜603606CH華銳風(fēng)電未上市ESB未上市東方風(fēng)電未上市電氣風(fēng)電688660CH中國中車601766CH中船海裝未上市RedRockRenewables未上市OWOceanWinds未上市GEVGEVUS?rstedORSTEDDCV?rgr?nn未上市FlotationEnergy未上市Boskalis未上市TenneT未上市ScottishPowerRenewables未上市JanDeNul未上市PGE未上市天順風(fēng)能002531CH三一重能688349CH亨通光電600487CH中天科技600522CH注釋：SiemensGamesa是上市公司SiemenEnergy的子公司、ScottishPowerRenewables是上市公司Iberdrola的子公司資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究海上風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期，海外風(fēng)電政策推進(jìn)不及預(yù)期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。分析師聲明本人，申建國、邊文姣、周敦偉，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應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