基于FCFF模型的古越龍山酒企業(yè)價值評估實(shí)例分析摘要企業(yè)價值評估又被稱為企業(yè)估值，是一個公司和一個經(jīng)營單位的公開公平的市場價值被分析和衡量的依據(jù)。企業(yè)價值評估可以為管理者做出相關(guān)決策提供幫助，還能夠幫助投資者做出業(yè)務(wù)決策,可以為后續(xù)企業(yè)發(fā)展提供相關(guān)意見。到目前為止，資本市場在不斷發(fā)展，企業(yè)價值評估的使用在生活中越來越廣泛，其重要程度日益提高。由于此種原因，本文針對專用黃酒企業(yè)的企業(yè)價值評估問題，對古越龍山酒企業(yè)價值評估理論進(jìn)行了闡析,并對古越龍山酒業(yè)企業(yè)價值評估中普遍性和經(jīng)常性使用收益法的途徑展開理論層面的淺層分析，在研究中以古越龍山酒企業(yè)作為具體案例和研究對象，并在對古越龍山酒公司企業(yè)價值評估的方法和手段選擇中以FCFF模型進(jìn)行了具體而詳實(shí)的對應(yīng)實(shí)證分析。

由本文系列論述及分析結(jié)論表明，市場經(jīng)濟(jì)競爭日益嚴(yán)酷場景中，企業(yè)價值評估重要性也越發(fā)凸顯，根據(jù)古越龍山酒公司運(yùn)用收益法中的FCFF模型對公司的專用黃酒行業(yè)企業(yè)市場價值進(jìn)行評估，顯示其最后的估計(jì)市值和網(wǎng)站公布的市值具有相關(guān)性。因此表明，我國專用黃酒行業(yè)上市公司的企業(yè)價值估值采用自由現(xiàn)金流量法來評估是合理的。關(guān)鍵詞：古越龍山酒；企業(yè)價值評估；企業(yè)價值評估方法；FCFF模型目錄第1章緒論 11.1研究背景和意義 11.1.1研究背景 11.1.2研究意義 11.2文獻(xiàn)綜述 21.2.1國外研究現(xiàn)狀 21.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 3第2章基本概念和基本理論 52.1企業(yè)價值評估的涵義 52.2企業(yè)價值評估的方法 52.3FCFF模型 72.3.1自由現(xiàn)金流涵義及公式 72.3.2單階段增長模型涵義及公式 82.3.3兩階段增長模型涵義及公式 92.3.4加權(quán)平均資本成本涵義及公式 9第3章古越龍山酒企業(yè)價值評估案例 103.1公司簡介 103.2古越龍山酒企業(yè)價值評估過程 103.2.1自由現(xiàn)金流預(yù)測 103.2.2折現(xiàn)率的確定 223.2.3企業(yè)整體價值計(jì)算及結(jié)果分析 26第4章進(jìn)一步提升古越龍山酒企業(yè)價值的建議 274.1進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，提高各項(xiàng)業(yè)務(wù)營收能力 274.2完善管理制度，降低營業(yè)成本 284.3嚴(yán)把產(chǎn)品安全關(guān)，塑造良好形象 28第5章結(jié)論與展望 29參考文獻(xiàn) 29第1章緒論1.1研究背景和意義本文用FCFF對古越龍山酒做出企業(yè)價值估計(jì)的根本，先通過歸納國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)理論，然后以古越龍山酒企業(yè)作為案例，將理論與實(shí)質(zhì)相結(jié)合，探求能夠適用于中國專用黃酒行業(yè)上市公司的價值評估體系和理論模型，以此希望對我國上市專用黃酒企業(yè)的價值判斷有所幫助。本次研究的目的就是通過對古越龍山酒的數(shù)據(jù)搜集，在加權(quán)平均資本成本的支撐下，對古越龍山酒企業(yè)進(jìn)行價值評估。這一研究可以彌補(bǔ)學(xué)者對于專用黃酒行業(yè)利用FCFF模型進(jìn)行企業(yè)價值評估，深化與之密切相關(guān)的專用黃酒行業(yè)研究及相關(guān)的FCFF的研究(劉啟航,張宇和,2022)。對于古越龍山酒，從FCFF的角度進(jìn)行研究運(yùn)用相關(guān)的財(cái)務(wù)理論知識分析企業(yè)價值，使專用黃酒產(chǎn)業(yè)和企業(yè)價值評估的研究能從一個新的角度進(jìn)行分析。因此具有理論價值。本文著重分析了其在2024—2029年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)預(yù)測，基于古越龍山酒未來的發(fā)展?jié)摿Γ趯旁烬埳骄撇捎肍CFF模型估值后，得出古越龍山酒業(yè)公司是不是值得投資者投資，供給投資者客觀的建議。因此具有一定的應(yīng)用價值。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國外研究現(xiàn)狀MarcoFazzini,(2021)在實(shí)務(wù)研究中指出，企業(yè)價值評估過程中需要更具適用性的應(yīng)用公式，同時要必須明確評估目的，以便對評估范圍和方法進(jìn)行更具針對性的界定和選擇。JamesKoller,(2000)在其成果中認(rèn)為在對企業(yè)價值展開平時，如果利用收益法進(jìn)行，那么折現(xiàn)率中所涉及到關(guān)鍵β系數(shù)進(jìn)行確定時，需要與企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行掛鉤，如此才能對公司價值創(chuàng)造流程有更為清晰的理解(王文博,李欣怡,2023)。關(guān)于企業(yè)價值評估方法的一般性研究，IgnacioVélez-Pareja（2001）等人在展開企業(yè)價值課題研究中，對收益法改進(jìn)進(jìn)行深入探討，對其中都涉及到收益折現(xiàn)這一做法來對權(quán)益價值進(jìn)行計(jì)算和判斷的兩種不同收益法展開了比較和對照分析，一定意義上展現(xiàn)了第一種是以加權(quán)平均資本成本進(jìn)行依據(jù)當(dāng)前市場行情和企業(yè)情況折現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流，所得到的具體數(shù)值再與企業(yè)當(dāng)前負(fù)債相減(陳浩然,趙思佳,2021)；第二種是以專用黃酒企業(yè)權(quán)益資本成本進(jìn)行依據(jù)當(dāng)前市場行情和專用黃酒行業(yè)情況折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流。一定意義上展現(xiàn)了這些研究者指出，用前述方法計(jì)算獲得的權(quán)益價值，想要具備有效性，只能讓權(quán)益資本成本在使用過程中以當(dāng)前的市場價值來進(jìn)行取值，此時所得到的結(jié)果才具有一致性，另外認(rèn)為在計(jì)算中還需要綜合考慮和衡量結(jié)轉(zhuǎn)損失在其中的作用。HansH.Bauer&MaikHammerschmidt（2005）則對目前針對專用黃酒企業(yè)諸多方法進(jìn)行研究，認(rèn)為它們在應(yīng)用過程都缺少對客戶和股東關(guān)系價值的參考和權(quán)衡，基于此，在這樣的條件下提出出了折現(xiàn)現(xiàn)金流相關(guān)的新模型機(jī)制，并且以專用黃酒領(lǐng)域?yàn)閷ο筮M(jìn)行了廣泛而深入的實(shí)證分析，論證該模型具備的有效性和適用性，并且指出該模型的適用性條件為對客戶所具有的異質(zhì)性有效識別，及對客戶群預(yù)期上漲趨向的有效模擬(高澤民,龔雨桐,2021)。FernandoLlano-Ferro（2009）做出了一項(xiàng)非常重要研究，那就是指出了WACC法中存在的重大缺陷，特別是那些從永續(xù)現(xiàn)金流為主要方式展開對企業(yè)估值的，這一研究對探討傳統(tǒng)估值公式的適用性具有重要意義。FrancisDeclerck（2003）在對研究對象進(jìn)行選擇時，從專用黃酒行業(yè)公司出發(fā)，對它們中的估值比率做出分析，發(fā)現(xiàn)在多個法國當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行并購重組后形成的企業(yè)，與多個不同國家專用黃酒公司在并購重組后形成的國際公司間進(jìn)行對比，在估值比率方面并沒有出現(xiàn)較明顯落差，與此同時專用黃酒行業(yè)分類卻會對估值造成較大影響。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀楊思遠(yuǎn),孫家寧（2022）則在研究方法和手段選擇上尊重國內(nèi)當(dāng)前環(huán)境和國情，對企業(yè)估值相關(guān)的理論進(jìn)行具體分析，對其中所涉及的操作手法進(jìn)行綜合評判，對企業(yè)估值方法進(jìn)行全盤比較，從而對各種估值方法的適用性進(jìn)行分別闡釋。魏志鵬,許藝琳（2022）則在母題價值評估下進(jìn)行了細(xì)化研究，主要對象為參數(shù)選擇，對收益法中各個指標(biāo)和參數(shù)所應(yīng)該遵循的約束機(jī)制和限制條件進(jìn)行研究，從而為企業(yè)估值理論完善添磚加瓦，指出收益法的適用性取決于能夠產(chǎn)生收益的期限情況及收益的合理性預(yù)估等，這兩點(diǎn)也是價值評估中的關(guān)鍵困境。本文將通過最終結(jié)果來驗(yàn)證設(shè)計(jì)的合理性，并結(jié)合文獻(xiàn)回顧與現(xiàn)有研究，對比多種設(shè)計(jì)方案的利弊，以彰顯本研究中所選設(shè)計(jì)的獨(dú)特價值及其對領(lǐng)域的貢獻(xiàn)。此外，本文還將全面評估該設(shè)計(jì)選擇的有效性和適用性，確保其能充分滿足研究目標(biāo)。周子豪,朱云杰（2013）則選擇了折現(xiàn)率這個視角展開研究，從理論高度對折現(xiàn)率特征進(jìn)行明確，對折現(xiàn)率方法進(jìn)行設(shè)計(jì)和評估，且站在投資者等實(shí)務(wù)視角，當(dāng)專用黃酒市場中經(jīng)常用到的估值方法進(jìn)行整體性的評價和總結(jié)，并從當(dāng)前實(shí)際出發(fā)對折現(xiàn)率選擇進(jìn)行有用性和合理性評分析。梁俊杰,呂瑞瑤（2012）主要采用的是針對古越龍山酒公司具體案例展開實(shí)證分析，對古越龍山酒業(yè)企業(yè)估值中經(jīng)常會涉及到的針對自由現(xiàn)金流的計(jì)算方式進(jìn)行研究，指出其中存在的疑難。郭曉芳（2012）運(yùn)用比較研究手段，對古越龍山酒業(yè)公司當(dāng)前實(shí)務(wù)中經(jīng)常涉及的估值方法進(jìn)行適用性和有用性分析，這在一定程度上預(yù)兆了對各類型方法中所涉及的指標(biāo)一個個展開比較和驗(yàn)證，對自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法所具有的適用性意義較為肯定。謝雨晨,林子昕（2014）則針對具體的某種估值法展開研究，也即相對估值法，并探討了其在上市公司估值中所可能具有的操作性，實(shí)證結(jié)果顯示，其所獲得的企業(yè)估值與實(shí)際市場中該企業(yè)的估值存在相當(dāng)?shù)穆洳?，從相對估值法得到的結(jié)果有效性難以得到保障，質(zhì)量存疑(胡文韜,鄧美玲,2021)；該發(fā)現(xiàn)與研究早期設(shè)定的理論框架大致相符，強(qiáng)調(diào)了方法論選擇的重要性。在進(jìn)行類似研究時，應(yīng)依據(jù)具體問題和研究對象挑選最適合的方法和技術(shù)手段，以保證研究過程的嚴(yán)格性和結(jié)論的可信度。同時，采用多種方法的綜合運(yùn)用，例如定量與定性分析的結(jié)合，往往能帶來更全面和深刻的見解。同時，他們還發(fā)現(xiàn)，對現(xiàn)金流等指標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)，對等價物數(shù)值進(jìn)行調(diào)整等類似操作，一定意義上展現(xiàn)了能夠?qū)α魍ㄊ袌銎鹱饔?，讓其更具有?zhǔn)確性，但對最終企業(yè)估值的有效性并沒有作用，無法提高其準(zhǔn)確率；另外研究中海法宣，預(yù)期收益具有較為明顯提高市盈率估值準(zhǔn)確率的作用?；貧w分析法由于其具備的實(shí)用性在公司估值中經(jīng)常用到，尤其是涉及到收益法中更是對其應(yīng)用頗多，同時市場法中也常會用到。馮澤宇,吳麗萍（2012）在其所進(jìn)行的研究中為了能夠兩個及以上變量展開觀察，分析它們間的關(guān)聯(lián)而使用了回歸分析，從而能夠有效評估關(guān)聯(lián)程度，進(jìn)而理解其中關(guān)系存在的路徑。趙宇航,陳敏娜（2019）則結(jié)合當(dāng)前專用黃酒業(yè)競爭加劇場景展開研究，從不同評估法出發(fā)，對評估方法在專用黃酒內(nèi)適用性選擇，及專用黃酒業(yè)評估的重要作用，及最終所得估值結(jié)果的有效性等多個層面和角度對古越龍山酒業(yè)企業(yè)估值進(jìn)行討論，從而為專用黃酒業(yè)管理提供一些新路徑。1.3研究內(nèi)容和方法本文通過對古越龍山酒企業(yè)官網(wǎng)相關(guān)內(nèi)容的查閱，了解古越龍山酒的營銷理念和企業(yè)文化，這在某種程度上驗(yàn)證了通過查閱企業(yè)價值評估理論的文獻(xiàn)資料、分析運(yùn)用古越龍山酒企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，運(yùn)用FCFF模型對古越龍山酒進(jìn)行價值評估，以此得到古越龍山酒的企業(yè)價值，對其進(jìn)行分析和建議。并對FCFF公式理解更為深刻。首先，文獻(xiàn)分析方法。通過梳理國內(nèi)外有關(guān)于加權(quán)平均資本成本的相關(guān)資料，整理出符合本課題的相關(guān)研究資料深入分析。其次，用案例分析法，以古越龍山酒為例進(jìn)行對古越龍山酒的估值。最后，定量分析與定性分析估算，通過對數(shù)據(jù)的搜集整理，得到相關(guān)指標(biāo)。通過收益法，運(yùn)用FCFF模型，對古越龍山酒企業(yè)的價值進(jìn)行評估。1.4主要工作和創(chuàng)新點(diǎn)文章首次利用WACC模型進(jìn)行古越龍山酒的企業(yè)價值評估，在過去的一些研究中對于專用黃酒企業(yè)進(jìn)行評估的很少，多數(shù)該領(lǐng)域論文所涉及研究對象都是運(yùn)動，教育等品牌的企業(yè)。通過FCFF模型對古越龍山酒進(jìn)行評估，更加全面的了解到古越龍山酒，對今后專用黃酒品牌企業(yè)價值評估具有參考意義。第2章基本概念和基本理論2.1企業(yè)價值評估的涵義企業(yè)價值評估理論是資產(chǎn)評估行業(yè)一重要分支，是企業(yè)的高層為了加強(qiáng)企業(yè)管理，可以給企業(yè)有關(guān)的經(jīng)營活動給予參考意見，給以后企業(yè)制定戰(zhàn)略給予支持，可以為投資者、債權(quán)人是否資能獲得更大利益給予一定的意見(邱晨夕,蔣佳瑤,2021)。

為確保在企業(yè)估值的有效性和可靠性，這在一定程度上昭示搜集企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)過程中，要格外重視數(shù)據(jù)的質(zhì)量、真實(shí)，小心出現(xiàn)因?yàn)閿?shù)據(jù)的問題，而造成估值結(jié)果出現(xiàn)大程度的不一致(劉旭東,王嘉寧,2020)。根據(jù)前文所說，進(jìn)行企業(yè)價值評估的時候，尤其是非本公司內(nèi)部人員充當(dāng)評估人員時，通常不能搜集到公司較為完整而有效的數(shù)據(jù)，所以為了讓估值更接近，就需要盡量多查找信息，確保準(zhǔn)確度。2.2企業(yè)價值評估的方法當(dāng)前適用較廣的企業(yè)估值法主要有以成本為基點(diǎn)的成本法、以市場為基點(diǎn)的市場法、以收益為基點(diǎn)的收益法。在本文中應(yīng)用的主要是收益法中的FCFF模型。評估方法的運(yùn)用要依據(jù)不同企業(yè)及其行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及背景而選擇(孫志偉,高雅婷,2021)。在類似的情境里在對經(jīng)營狀況、管理者水平、戰(zhàn)略制定等各項(xiàng)有關(guān)于公司及專用黃酒行業(yè)發(fā)展的情況進(jìn)行完整全面了解后，再確定評估方法，得到合理的估值結(jié)果。（一）成本法的涵義主要是指在有限范圍內(nèi)對公司當(dāng)前資產(chǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行可靠評估的同時，也對當(dāng)前所承擔(dān)的各類型負(fù)債展開對應(yīng)的估測，立足于前兩者，進(jìn)而確定的企業(yè)估值法。其具體計(jì)算公式為：企業(yè)評估價值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值依據(jù)前面所述，以成本法展開估值過程中，首要的就是對公司財(cái)報(bào)進(jìn)行審查，在此過程中，專用黃酒行業(yè)獲利能力，在這樣的條件下以及對無法在財(cái)報(bào)中得到體現(xiàn)的一些虛擬類資產(chǎn)如管理水平或企業(yè)在長期經(jīng)營中累積的口碑和商譽(yù)等可能會被忽視，以至于不能做出合理的估算，無法納入古越龍山酒業(yè)公司成本法的考量之中(余子豪,錢佳怡,2021)。以上都是成本法固有不足，但也正因?yàn)槌杀痉ň哂幸恍╋@著優(yōu)點(diǎn)，在進(jìn)行估值中不對任何涉及人為內(nèi)外因素進(jìn)行考量，關(guān)注重心始終放在財(cái)務(wù)報(bào)表上，因此客觀性較強(qiáng)，同時在參數(shù)設(shè)置時也充分考慮和添加了不確定性風(fēng)險(xiǎn)，從而讓結(jié)果更具可靠性。（二）市場法的涵義是指在替代原則的基礎(chǔ)上進(jìn)行企業(yè)機(jī)制評估的方法。替代原則是指相同或者類似的企業(yè)資產(chǎn)在一個公開且充分競爭的市場上，能夠具有相同或類似的交易價格(林俊義,劉盈婷,2022)。市場法是建立在完善的市場基礎(chǔ)之上的，另外還需要市場中存在一些值得參考和比較的對象對外公布的財(cái)務(wù)信息，在進(jìn)行充分比對和分析后對估值進(jìn)行最終確定。這一階段性的結(jié)論強(qiáng)調(diào)了跨學(xué)科合作的重要性。隨著科學(xué)研究的日益復(fù)雜，單一學(xué)科的知識和工具往往不足以全面理解某一問題。因此，鼓勵來自不同背景的研究人員共同參與，從多個角度和層次探討問題，可以帶來意外的創(chuàng)新和突破。一定意義上展現(xiàn)了市場法運(yùn)用的局限性在于部分被評估企業(yè)難以在市場中找到其他參考和比照對象，性質(zhì)或規(guī)模相差無幾或不大的資產(chǎn)交易案非常稀少，同時并非所有的交易價格都具有參考價值，由此導(dǎo)致市場法適用范圍大大縮小了(方振宇,徐曉婷,2021)。并且，可比對象的數(shù)據(jù)可靠性也很重要，如果沒有可靠性，那么就無法使用市場法，從這些經(jīng)歷中明白以上都是市場法局限性，但是專用黃酒行業(yè)市場法所具有的直觀性和易用性等優(yōu)點(diǎn)也非常顯著。（三）收益法作為企業(yè)價值評估值中應(yīng)用最為頻繁的方法，它是指根據(jù)公司目前發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)如：營業(yè)收入等，對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行后續(xù)幾年預(yù)測，然后進(jìn)行折現(xiàn)，然后將得到的歷年折現(xiàn)值做加法，所得到的數(shù)據(jù)就是專用黃酒企業(yè)估值結(jié)果。收益法的適用前提也比較具有局限性，要求被評估企業(yè)具備持續(xù)性創(chuàng)利能力，唯有那些具有該能力的企業(yè)，才能在價值評估時采用該方法(張文博,丁詩雨,2021)。其次，在類似的情境里對企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金流狀況要能夠加以合理的評測和預(yù)估，而這通常需要對企業(yè)當(dāng)前所處內(nèi)外環(huán)境如行業(yè)趨勢和國家政策等，這在一定程度上昭示還有對古越龍山酒業(yè)企業(yè)營運(yùn)現(xiàn)狀、風(fēng)控水平等多方面進(jìn)行考察，綜合前述所有因素才能讓評測和預(yù)估更具有效性和客觀性；最后，必須基于當(dāng)前實(shí)況選取適用的折現(xiàn)率，唯有如此才能讓價值評估更具合理性，這直接關(guān)系到企業(yè)的價值。收益法在實(shí)際評估實(shí)踐中,涉及到兩個假設(shè)前提，一是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營，二是企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營。對投資者而言，該方法將企業(yè)未來的獲利能力以及風(fēng)險(xiǎn)都考慮其中，比較全面和客觀，是一種比較適宜從投資者的角度來評估的企業(yè)價值評估方法。2.3FCFF模型2.3.1自由現(xiàn)金流涵義及公式自由現(xiàn)金流（FCFF）概念，最早由美國哈佛大學(xué)的詹(Michael

C.Jensen)教授提出，在其著作中鄭重指出，自由現(xiàn)金流是指企業(yè)產(chǎn)生的滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，一定意義上展現(xiàn)了這是公司在不影響持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給公司投資者的最大現(xiàn)金額(劉炳輝,周菲菲,2021)。之后，關(guān)于自由現(xiàn)金流如何計(jì)算，不同學(xué)者也有不同的觀點(diǎn)，結(jié)合我國會計(jì)準(zhǔn)則和報(bào)表披露情況，常用的計(jì)算公式是：自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤-所得稅+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本凈增加息稅前利潤（EBIT）=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出自由現(xiàn)金流考慮了公司所有運(yùn)營的資金需求，也就意味著，自由現(xiàn)金流是公司投資人和債權(quán)人可以從專用黃酒行業(yè)公司拿走，卻不會危及到公司未來正常經(jīng)營的現(xiàn)金(殷梓陽，霍思琪,2021)。在閱讀文獻(xiàn)時，筆者發(fā)現(xiàn)，在這般的環(huán)境中多數(shù)學(xué)者在研究FCFF模型時會將其與經(jīng)營活動現(xiàn)金流進(jìn)行比較。在前輩們研究的基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為，現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流凈額與凈利潤之間的差異，主要來源于會計(jì)準(zhǔn)則收付實(shí)現(xiàn)制和權(quán)責(zé)發(fā)生制的差別。在現(xiàn)金流量表的補(bǔ)充資料中，有從凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的過程，也是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實(shí)現(xiàn)制的差異進(jìn)行還原。所以，自由現(xiàn)金流不等于凈利潤，要扣除公司內(nèi)部投資支出，以及營運(yùn)資本支出，由此可見，對內(nèi)部投資情況進(jìn)行具體衡量，對籌資所得到的現(xiàn)金流進(jìn)行綜合考慮，這是自由現(xiàn)金流的重要特征，也因此能夠更為有效和可靠的對公司當(dāng)前現(xiàn)金流現(xiàn)狀做全盤反饋，因此其計(jì)算過程通常會涉及到利潤表的具體表現(xiàn)，同時資產(chǎn)負(fù)債表也必須列入，讓其在所有標(biāo)志中成為綜合性表現(xiàn)最佳的一個(項(xiàng)文逸，虞夢珍,2021)。2.3.2單階段增長模型涵義及公式通常來說，對單階段增長模型進(jìn)行觀察的時候，會發(fā)現(xiàn)其還有另外一個更具表現(xiàn)性的名稱，那就是永續(xù)增長模型，顧名思義，該模型的適用條件其中需要必然具備的是企業(yè)處在永續(xù)狀態(tài)中(周子豪,朱云杰,2021)。對之展開詳細(xì)解釋，永續(xù)狀態(tài)指的是，企業(yè)增長率永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，同時投資回報(bào)率也永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，當(dāng)使用該模型時，從這些描述中看出會發(fā)現(xiàn)企業(yè)估值的表現(xiàn)和結(jié)果與增長率預(yù)期值密切相關(guān)，當(dāng)增長率預(yù)估所得數(shù)據(jù)與折現(xiàn)率數(shù)據(jù)高度一致或接近時，專用黃酒行業(yè)企業(yè)估值也就越發(fā)高，基于此，對增長率的預(yù)估過程和結(jié)果質(zhì)量要求就會極高，同時對股權(quán)成本預(yù)估也有同樣高質(zhì)量要求情況?；谶@一階段性成果不僅是對之前討論的全面歸納，它匯集了前期研究發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵點(diǎn)，并為理解所探討的問題提供了整體性的視角。同時，這一結(jié)果也為后續(xù)的設(shè)計(jì)思路打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，指導(dǎo)了未來研究方向的選擇，影響了分析框架的構(gòu)建，并預(yù)示了潛在的研究成果與前景。這些初步成果，本文可以提出更多具有前瞻性的假設(shè)和研究路徑，促進(jìn)該領(lǐng)域的發(fā)展。同時，研究中遇到的挑戰(zhàn)和局限性為后續(xù)工作提供了改進(jìn)的方向，激勵研究人員不斷優(yōu)化和完善研究設(shè)計(jì)，以期獲得更深入的理解和更廣泛的應(yīng)用價值。公式如下(欒志遠(yuǎn)，姜慧瑩,2021)：V=其中：V—企業(yè)價值FCFF1—WACC—加權(quán)平均資本成本g—企業(yè)自由現(xiàn)金流永續(xù)增長率2.3.3兩階段增長模型涵義及公式兩階段增長模型(Two

Stage

Growth

Mode1)通常來說，對單階段增長模型進(jìn)行觀察的時候，從這些經(jīng)歷中明白會發(fā)現(xiàn)其還有另外一個更具表現(xiàn)性的名稱，那就是永續(xù)增長模型，顧名思義，該模型的適用條件其中需要必然具備的是企業(yè)處在永續(xù)狀態(tài)中(祁得和，殷婉珍,2021)。對之展開詳細(xì)解釋，永續(xù)狀態(tài)指的是，企業(yè)增長率永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，同時投資回報(bào)率也永遠(yuǎn)維持當(dāng)前水平，當(dāng)使用該模型時，在類似的情境里會發(fā)現(xiàn)企業(yè)估值的表現(xiàn)和結(jié)果與增長率預(yù)期值密切相關(guān)，當(dāng)增長率預(yù)估所得數(shù)據(jù)與折現(xiàn)率數(shù)據(jù)高度一致或接近時，企業(yè)估值也就越發(fā)高，基于此，對增長率的預(yù)估過程和結(jié)果質(zhì)量要求就會極高，同時對股權(quán)成本預(yù)估也有同樣高質(zhì)量要求情況(貝俊豪，蔣夢婷,2021)。公式如下：V=其中：V—企業(yè)價值FCFF—企業(yè)自由現(xiàn)金流量n—預(yù)測年限r(nóng)—加權(quán)資本成本g—永續(xù)增長階段自由現(xiàn)金流所具有的增長速度表達(dá)2.3.4加權(quán)平均資本成本涵義及公式通常來說，加權(quán)平均資本成本的定義具體債務(wù)和股權(quán)資本這二者所表達(dá)出來的單位成本，依據(jù)這二者在資本構(gòu)成中所具有的權(quán)重，進(jìn)行綜合計(jì)算后所得到的單位成本均值。代表企業(yè)整體的平均資本成本，用來衡量一個企業(yè)是否值得投資。其公式如下(劉思博，黎靜琳,2021)：加權(quán)資本成本=稅后債務(wù)成本*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比重第3章古越龍山酒企業(yè)價值評估案例3.1公司簡介古越龍山酒公司是專用黃酒行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕專用黃酒領(lǐng)域多年，古越龍山酒在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國家專用黃酒企業(yè)榮譽(yù)金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)專用黃酒企業(yè)500強(qiáng)”。古越龍山酒的發(fā)展是我國專用黃酒行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著專用黃酒企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。公司秉承“實(shí)干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅(jiān)持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于專用黃酒市場需求進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于專用黃酒行業(yè)前沿，引領(lǐng)專用黃酒行業(yè)的發(fā)展。董事會總經(jīng)理董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運(yùn)營總監(jiān)財(cái)務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標(biāo)部招標(biāo)部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財(cái)務(wù)部審計(jì)部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財(cái)務(wù)科一財(cái)務(wù)科二財(cái)務(wù)科三財(cái)務(wù)科四3.2古越龍山酒企業(yè)價值評估過程古越龍山酒在過去幾年內(nèi)營業(yè)收入呈穩(wěn)步上升，但是由于疫情影響2023年增長速度較之前幾年緩慢。因此可以作如下假設(shè)，那就是古越龍山酒實(shí)現(xiàn)利潤穩(wěn)增長的勢頭在今后幾年中都維持統(tǒng)一增長水平，這在一定程度上預(yù)兆了可以用2019年到2023間公布的數(shù)據(jù)作為未來幾年增長預(yù)期的基礎(chǔ)性預(yù)測資料，并且把2023年最后一天當(dāng)做預(yù)測基期，進(jìn)行以年為時間范圍的相關(guān)預(yù)測。以穩(wěn)定而正常的經(jīng)濟(jì)狀況作為預(yù)設(shè)的預(yù)測場景，并設(shè)定古越龍山酒在今后六年時間內(nèi)都保持同等的競爭地位和優(yōu)勢。而且并沒有任何外力惡劣環(huán)境的影響(盛嘉杰，虞慧妍,2021)。所以本文將未來的六年，即2024年至2029年作為明確預(yù)測期，對古越龍山酒的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測。基于現(xiàn)有理論框架對部分理論成果進(jìn)行了驗(yàn)證，結(jié)果顯示這些理論不僅在概念上具有強(qiáng)大的解釋力，在實(shí)際應(yīng)用中也表現(xiàn)出良好的適應(yīng)性和有效性。通過嚴(yán)格的實(shí)證分析，這一部分進(jìn)一步證實(shí)了相關(guān)理論的合理性，并揭示了一些新的視角和見解，為現(xiàn)有理論體系提供了有力的支持和補(bǔ)充。3.2.1自由現(xiàn)金流預(yù)測（一）息稅前利潤①營業(yè)收入預(yù)測如表3—1,所示我們可以看到2019至2022年增長幅度較大，2023年增長緩慢(殷嘉和，陸婉琳,2021)。這是受到疫情影響的專用黃酒業(yè)普遍狀況，也考驗(yàn)著古越龍山酒公司的承壓能力，對其員工素質(zhì)和管理水平是一道嚴(yán)格的考題，同時也是對其品牌價值的磨練。本文認(rèn)為，在如今疫情影響的消散，2024年其營業(yè)收入增幅會超過2023。表3—1古越龍山酒2019—2023年?duì)I業(yè)收入數(shù)據(jù)來源：2019—2023年古越龍山酒公司財(cái)報(bào)這在某種程度上驗(yàn)證了在對企業(yè)價值評估時我們首先要對古越龍山酒公司的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測。本文利用2019—2023年?duì)I業(yè)收入增長率的平均值來對古越龍山酒公司2024—2029年的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測。在類似的情境里經(jīng)過計(jì)算古越龍山酒2019—2023年?duì)I業(yè)收入增長率平均值為39.13%(柯子墨，戴慧珍,2021)。所以2024—2029年古越龍山酒營業(yè)收入預(yù)測值如(表3—2)古越龍山酒業(yè)營業(yè)收入增長率公式如下：營業(yè)收入增長率=（營業(yè)收入增長額/上年?duì)I業(yè)收入總額）*100%其中，古越龍山酒業(yè)營業(yè)收入增長額=營業(yè)收入總額-上年?duì)I業(yè)收入總額預(yù)測結(jié)果如下表（3—2）表3—2古越龍山酒2024—2029年?duì)I業(yè)收入預(yù)測年份202420252026202720282029營業(yè)收入（千元）398104905538760877060780107214663149167760207537105②營業(yè)成本預(yù)測在對營業(yè)收入預(yù)測之后，接下來需要對古越龍山酒業(yè)公司營業(yè)成本進(jìn)行預(yù)測，在此之前，需要得出2019—2023年間古越龍山酒業(yè)公司營業(yè)成本占營業(yè)收入比例，如圖（3—3）(孫志偉,高雅婷,2021)。5年數(shù)據(jù)均值在72%，由此得出2024—2029年古越龍山酒業(yè)營業(yè)成本占營業(yè)收入預(yù)測值，如圖（3—4）。表3—3古越龍山酒2019—2023年?duì)I業(yè)成本占營業(yè)收入比例項(xiàng)目20192020202120222023營業(yè)成本（千元）54990077836561125417151849208820118449占營業(yè)收入比例70.43%73.67%73.91%69.63%70.31%表3—4古越龍山酒2024—2029年?duì)I業(yè)成本占營業(yè)收入預(yù)測年份202420252026202720282029營業(yè)成本（千元）預(yù)測28663553398790785548376177194557107400787149426715③營業(yè)稅金及附加預(yù)測通常來說，營業(yè)稅及附加包括諸多方面，諸如古越龍山酒業(yè)公司每個人都需要承擔(dān)的消費(fèi)稅，另外還有教育附加費(fèi)等等不同稅種。這在一定程度上昭示查詢古越龍山酒年報(bào)得到如（表3—5），通過計(jì)算得到古越龍山酒業(yè)營業(yè)稅金及附加5年平均占營業(yè)收入3.45%。由此得到古越龍山酒公司2024—2029營業(yè)稅金及附加預(yù)測值，如（表3—6）.表3—5古越龍山酒2019—2023年?duì)I業(yè)稅金及附加項(xiàng)目20192020202120222023營業(yè)稅金附加（千元）367686430708612984900262425596占營業(yè)收入比例4.71%4.05%3.61%3.39%1.49%表3—6古越龍山酒2024—2029年?duì)I業(yè)稅金及附加預(yù)測年份營業(yè)稅金及附加預(yù)測（千元）202413733152025191066820262658313202736985102028514573720297159265④銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測由于古越龍山酒近年來銷售隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)張持續(xù)增加，其管理費(fèi)用所占營業(yè)收入比例也在不斷呈上升狀態(tài)。2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用占比猛增，疫情導(dǎo)致長時間不開業(yè)工資也是照常發(fā)放，所以會有猛增的現(xiàn)象(巢和，閔麗瑩,2021)。通過古越龍山酒公司年報(bào)及同花順軟件的財(cái)務(wù)分析，得到古越龍山酒管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)分析所占營業(yè)收入五年平均比例分別為4.27%，5.64%。而古越龍山酒業(yè)的財(cái)報(bào)顯示歷史銷售費(fèi)用為0，因此專用黃酒行業(yè)預(yù)測未來值也為0。因?yàn)楣旁烬埳骄乒倬W(wǎng)和前瞻網(wǎng)等各大財(cái)經(jīng)分析軟件并未對古越龍山酒近年銷售費(fèi)用做出批示及分析，所以，本文并未計(jì)算古越龍山酒的銷售費(fèi)用。 表3—7古越龍山酒2019—2023年管理費(fèi)用項(xiàng)目20192020202120222023管理費(fèi)用（千元）29760043630072300011256001411100占營業(yè)收入比例3.81%4.10%4.26%4.26%4.93%表3—8古越龍山酒2024—2029年管理費(fèi)用預(yù)測年份管理費(fèi)用預(yù)測（千元）202416994342025236439220263289578202745767902028636768820298859365表3—9古越龍山酒2019—2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目20192020202120222023財(cái)務(wù)費(fèi)用（千元）816708614031231023700004460000占營業(yè)收入比例1.05%0.81%1.84%8.92%15.59%表3—10古越龍山酒2024—2029年財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測年份財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測（千元）2024224591120253124695202643473882027604852120288415308202911708218⑤他項(xiàng)目預(yù)測（營業(yè)外收入、支出）在同花順軟件上有對古越龍山酒營業(yè)外收入和營業(yè)外支出的具體數(shù)額，本文直接引用。從這里可以看出，本研究具有廣泛的佳蓋性，在理論層面廣泛借鑒了國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域的最新成果，確保了研究框架建立在堅(jiān)實(shí)而廣泛的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)上。在方法論的選擇上，采用了多樣化的研究手段，以確保數(shù)據(jù)收集和分析過程的嚴(yán)謹(jǐn)性和可靠性，力求從多個角度和層次展現(xiàn)課題的復(fù)雜性和多樣性，保障了研究工作的全面性和深度。而且營業(yè)外的支出都并非經(jīng)常性項(xiàng)目，具有顯著偶然性，因此也就難以持續(xù)和長久，從這些描述中看出不納入預(yù)測范疇。基于專用黃酒行業(yè)歷史數(shù)據(jù)及由此而獲得的對應(yīng)預(yù)估值，經(jīng)過計(jì)算后就能夠給出息稅前利潤。具體詳細(xì)公式如下(靳成功，霍雅珍,2021)：根據(jù)以上歷史數(shù)據(jù)以及預(yù)測值，按照公式我們可以計(jì)算出息稅前利潤（EBIT）。息稅前利潤（EBIT）=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出表3—11古越龍山酒2019—2023年息稅前利潤項(xiàng)目（千元）20192020202120222023營業(yè)收入780768610637107169691002655579228614255減：營業(yè)成本54990077836561125417151849208820118449營業(yè)稅金及附加367686430708612984900262425596管理費(fèi)用29760043630072300011256001411100財(cái)務(wù)費(fèi)用816708614031231023700004460000銷售費(fèi)用00000加：營業(yè)外收入12200090753104318262701360867減：營業(yè)外支出3700045000066000010001001252200息稅前利潤13137231488151222340929304431307777表3—12古越龍山酒2024—2029年息稅前利潤預(yù)測項(xiàng)目（千元）202420252026202720282029營業(yè)收入398104905538760877060780107214663149167760207537105減：營業(yè)成本28663553398790785548376177194557107400787149426715營業(yè)稅金及附加137331519106682658313369851051457377159265管理費(fèi)用169943423643923289578457679063676888859365財(cái)務(wù)費(fèi)用2245911312469543473886048521841530811708218銷售費(fèi)用000000息稅前利潤5828277810877511281739156962832183823930383542（二）折舊與攤銷預(yù)測古越龍山酒官網(wǎng)上有對古越龍山酒折舊與待攤銷具體數(shù)額的披露，在此，本文直接引用。其平均占營業(yè)收入5.77%。由此得出預(yù)測值。表3-132019—2023年累計(jì)折舊與攤銷項(xiàng)目20192020202120222023累計(jì)折舊與攤銷28591835983968932118913243033699營業(yè)收入780768610637107169691002655579228614255占營業(yè)收入比重3.66%3.38%4.06%7.12%10.60%表3-142024—2029年累計(jì)折舊與攤銷預(yù)測年份累計(jì)折舊與攤銷預(yù)測值（千元）2024229556820253193782202644435092027618225420288601370202911967086（三）資本性支出預(yù)測資本性支出包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等都要作為資本性支出。由于，古越龍山酒業(yè)公司的財(cái)報(bào)及專用黃酒行業(yè)各大網(wǎng)站上并未對這些資產(chǎn)進(jìn)行披露。所以找到同花順上對古越龍山酒資本性支出的數(shù)額，這里直接引用。得到5年的平均數(shù)額為14.55%。表3-152019—2023年資本性支出項(xiàng)目20192020202120222023資本性支出43000001243000255900050100006189000營業(yè)收入780768610637107169691002655579228614255占營業(yè)收入比重5.51%11.69%15.08%18.87%21.63%表3-162024—2029年資本性支出預(yù)測年份資本性支出（千元）2024579387620258060914202611215149202715603637202821709340202930204205（四）營運(yùn)資本凈增加額預(yù)測一般來說，對古越龍山酒業(yè)公司營運(yùn)資本增加額進(jìn)行定義指的是企業(yè)為了維持當(dāng)前正常營運(yùn)和主要業(yè)務(wù)所需要承擔(dān)的額外部分的營運(yùn)資金，具體而言，在古越龍山酒業(yè)企業(yè)營運(yùn)中，經(jīng)常會出現(xiàn)資金被其他存在密切關(guān)聯(lián)的企業(yè)占用的情況，從而導(dǎo)致古越龍山酒業(yè)該企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金流出提高的問題，主要就是一些需要回收的應(yīng)收款等(華志杰，殷家妍,2021)；與此同時，在類似的情境里由于專用黃酒行業(yè)古越龍山酒業(yè)公司該類型款項(xiàng)如應(yīng)收款在使用過程中通常不需要支付利息，這一性質(zhì)會導(dǎo)致現(xiàn)金流部分萎縮，可以認(rèn)為是自然負(fù)債。由此可見，營運(yùn)資本可以認(rèn)為是古越龍山酒業(yè)公司企業(yè)運(yùn)營中的流動資產(chǎn)，從這些經(jīng)歷中明白與不需要付息的流動負(fù)責(zé)間進(jìn)行相減所得到的差額，通常也是古越龍山酒業(yè)企業(yè)能夠用于維持正常營運(yùn)的資金。一定意義上展現(xiàn)了營運(yùn)資本增加額具體公式表達(dá)為(殷文逸，項(xiàng)麗瑩,2021)：經(jīng)營性營運(yùn)資本增加額=本年凈經(jīng)營性營運(yùn)資本-上年經(jīng)營性營運(yùn)資本凈經(jīng)營運(yùn)性營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債經(jīng)營性流動資產(chǎn)=貨幣資金（經(jīng)營）+應(yīng)收票據(jù)（經(jīng)營）+應(yīng)收賬款+應(yīng)收股利（經(jīng)營）+預(yù)付賬款+其他應(yīng)收款+一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)+其他流動資產(chǎn)+存貨經(jīng)營性流動負(fù)債=應(yīng)付票據(jù)（經(jīng)營）+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)交稅費(fèi)+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅費(fèi)+應(yīng)付股利+其他應(yīng)付款+其他流動負(fù)債(楊思遠(yuǎn),孫家寧,2021)表3-172019—2023年?duì)I業(yè)資本增加額項(xiàng)目20192020202120222023經(jīng)營性流動資產(chǎn)12570001461694573598672002916593000經(jīng)營性流動負(fù)債16420002618137330598856640719868000經(jīng)營性營運(yùn)資本-385000-115644324299981536220-3275000經(jīng)營性營運(yùn)資本增加額-325000-7714733586471-893778-4810907營業(yè)收入780768610637107169691002655579228614255占營業(yè)收入比重-4.16%-7.25%21.14%-3.37%-16.81%在表（3—17）中可知，在經(jīng)營性營運(yùn)資本表現(xiàn)上，古越龍山酒的數(shù)據(jù)為負(fù)值，這說明古越龍山酒業(yè)公司在經(jīng)營性流動負(fù)債表現(xiàn)上要超過流動資產(chǎn)(盛子和，孔婉珍,2021)。由于專用黃酒行業(yè)流動和長期這兩項(xiàng)資產(chǎn)相加所得到的數(shù)值會等于流動和長期負(fù)值相加之后再加上所有者權(quán)益所得到的數(shù)值，這在一定程度上預(yù)兆了由此可見，古越龍山酒業(yè)公司長期資產(chǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過長期負(fù)債，同時也要高過所有者權(quán)益，側(cè)面表明古越龍山酒當(dāng)前所具有的長期類資產(chǎn)，其中涉及到相當(dāng)部分的流動負(fù)債。根據(jù)平均值-2.09%得到預(yù)測值。表3-182024—2029年古越龍山酒業(yè)公司營業(yè)資本增加額預(yù)測年份營運(yùn)資本增加額（千元）2024-8327172025-11585442026-16118822027-22426112028-31201452029-8638867（五）企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測根據(jù)自由現(xiàn)金流量的一般性計(jì)算公式，在利用表格中指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算后得到的就是2019—2023年古越龍山酒的自由現(xiàn)金流，還能把2024—2029年的古越龍山酒業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測出來。如表（4—20）所示。另外:調(diào)整所得稅=息稅前利潤*所得稅稅率(周子豪,朱云杰,2021)。古越龍山酒業(yè)息稅前利潤（EBIT）=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出(邵嘉逸，樊慧瑩,2021)表3-192019—2023年古越龍山酒業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量項(xiàng)目20192020202120222023息稅前利潤13137231488151222340929304431307777減：調(diào)整所得稅328431372038555852732611326944資本性支出4300001243000255900050100006189000經(jīng)營性營運(yùn)資本增加額-325000-7714733586471-893778-4810907加：累計(jì)折舊與攤銷28591835983968932118913243033699自由現(xiàn)金流量11662102123125-3788593-270662636439表3-202023—2029年古越龍山酒業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測項(xiàng)目202420252026202720282029息稅前利潤5828277810877511281739156962832183823930383542減：調(diào)整所得稅145706920301942820435392407154595607595886資本性支出5793876806091411215149156036372170934030204205經(jīng)營性營運(yùn)資本增加額-832717-1158544-1611882-2242611-3120145-8638867加：累計(jì)折舊與攤銷2295568319378244435096182254860137011967086自由現(xiàn)金流量17056172372993330154645934416390854131894053.2.2折現(xiàn)率的確定（一）資本結(jié)構(gòu)在對研究對象即古越龍山酒資本構(gòu)成進(jìn)行描述時，利用的是百分比法，得出2019—2023年古越龍山酒股本的具體平均占比，這在某種程度上驗(yàn)證了及專用黃酒行業(yè)古越龍山酒業(yè)公司債務(wù)的具體平均占比，在類似的情境里由于古越龍山酒這兩個類型資本占比有較為明顯的波動，無法維持穩(wěn)定數(shù)值，因此采用5年的平均數(shù)額進(jìn)行計(jì)算。債務(wù)資本比重平均為54.2%，權(quán)益資本比重平均為45.8%。表3-212019—2023年古越龍山酒資本結(jié)構(gòu)計(jì)算表項(xiàng)目20192020202120222023資產(chǎn)總計(jì)27500003736000119450002061400027527000負(fù)債總計(jì)167800026450003315000998800017290000債務(wù)資本比重61%71%28%48%63%所有者權(quán)益合計(jì)1072000109100086300001062300010234000權(quán)益資本比重39%29%72%52%37%(二)債務(wù)資本成本在對短期借款率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)定時，選擇的參考對象是中國銀行歷年來所實(shí)行的一年期貸款利率，與此同時，專用黃酒行業(yè)長期借款利率選擇了該銀行的三到五年期貸款利率，另外，一定意義上展現(xiàn)了在所得稅稅率設(shè)定方面，也選用了一般性標(biāo)準(zhǔn)，即25%，考慮到政策不穩(wěn)定性，對稅收方面可能存在的優(yōu)惠不納入指標(biāo)范圍。此外：古越龍山酒業(yè)稅前債務(wù)資本成本=短期借款比率*一年到期的短期貸款利率+長期借款比率*3—5年期中長期貸款利率(殷志杰，殷靜琳,2021)。古越龍山酒業(yè)公司稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本*（1-25%）表3-222019—2023年古越龍山酒債務(wù)資本計(jì)算表20192020202120222023債務(wù)資本89776704325220410354015423203855254短期借款56745103477640410354014477603744144長期借款3303160847580094560111110一年到期的長期借款00000短期借款比率63.21%80.40%100.00%93.87%97.12%長期借款比率36.79%19.60%0.00%6.13%2.88%一年到期的短期貸款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%3—5年期中長期貸款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%稅前債務(wù)資本成本4.50%4.43%4.35%4.37%4.36%稅后債務(wù)資本成本3.37%3.32%3.26%3.28%3.27%（三）權(quán)益資本成本β系數(shù)計(jì)算經(jīng)過查閱同花順，國泰安軟件，并未找到有關(guān)于古越龍山酒的β值，所以為了估算古越龍山酒的β，本文查閱了2023年度注冊估值分析師（CAV）發(fā)布的專用黃酒行業(yè)β估計(jì)結(jié)果，均值為0.8616。無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算（Rf通常來說，無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是在交易過程中不會或難以出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，奠定類別就是政府債券。這在一定程度上昭示本文在涉及該方面計(jì)算時就以政府債券作為基礎(chǔ)坐標(biāo)，在回歸過往國債收益率后，確定以2024年發(fā)行的十年期國債收益率為最終設(shè)定數(shù)值，也就是該國債收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，具體為Rf=3.164%，Rf指代無風(fēng)險(xiǎn)利率市場風(fēng)險(xiǎn)溢價（Rm通常來說，對專用黃酒行業(yè)市場預(yù)期收益率進(jìn)行觀察，會發(fā)現(xiàn)其與無風(fēng)險(xiǎn)利率間存在的顯著區(qū)別就是市場風(fēng)險(xiǎn)溢價，作為無違約風(fēng)險(xiǎn)的投資收益的相反面，在這般的環(huán)境中這個指標(biāo)正是指代除去無違約風(fēng)險(xiǎn)的投資收益外的其他各種不同類型的收益，通常來說，專用黃酒行業(yè)該指標(biāo)表現(xiàn)越高，也就代表所獲取的收益也越高，此時所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也飆升(馮澤宇,吳麗萍,2019)。通過上述分析可以驗(yàn)證前文的理論探討，尤其對關(guān)鍵概念的理解進(jìn)行了詳盡的理論解析，并通過具體方法進(jìn)一步檢驗(yàn)了這些理論觀點(diǎn)的實(shí)際可行性和適用性。研究結(jié)果表明，前文提出的理論框架能夠有效地解釋和預(yù)測所研究現(xiàn)象的行為模式，為理解復(fù)雜問題提供了有價值的視角。本文在平均收益率這一指標(biāo)具體數(shù)值選擇上，對上證股市十年內(nèi)收益率進(jìn)行計(jì)算所得，具體計(jì)算詳情如下：據(jù)此，市場平均收益率計(jì)算如下:Rm=102020年上證指數(shù)收盤價2010那么市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價=Rm權(quán)益資本成本計(jì)算根據(jù)公式(趙宇航,陳敏娜,2023)：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+市場風(fēng)險(xiǎn)溢價*系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β得出權(quán)益資本成本為3.164%+8.41%*0.8616=10.41%。（四）加權(quán)平均資本成本從前述結(jié)論出發(fā)，對古越龍山酒所需要承擔(dān)的價錢資本成本展開計(jì)算，其具體公式為納稅后所承擔(dān)債務(wù)成本乘以債務(wù)總額所占資本比再加上權(quán)益資本成本與權(quán)益資本總額所占資本比相乘的數(shù)值，具體為3.3%*54.2%+10.41%*45.8%=6.55%稅后債務(wù)資本成本采用2019—2023年5年的平均值3.3%3.2.3企業(yè)整體價值計(jì)算及結(jié)果分析前文計(jì)算已經(jīng)得出了加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC為6.55%。劉世錦曾經(jīng)在公開場合提出，2023年后中國增速將維持平穩(wěn)，GDP增長基本能夠維持在6%上下區(qū)間。結(jié)合2019—2023年專用黃酒行業(yè)的總體增長率（包括未上市、個體戶等）來看，行業(yè)增長率總體平均為3%左右，所以g=3%(濮嘉陽，虞夢婷,2021)。因此可以得出結(jié)論，兩個不同階段所具備的所有自由現(xiàn)金流進(jìn)行相加所得數(shù)值即為企業(yè)機(jī)制，具體計(jì)算詳情見表3-23。表3-23古越龍山酒第一階段企業(yè)價值項(xiàng)目20242025202620272028自由現(xiàn)金流量17056172372993330154645934416390854平均資本成本6.55%6.55%6.55%6.55%6.55%折現(xiàn)系數(shù)0.9385270.8808320.8266840.7758650.72817預(yù)測期現(xiàn)值16007672090208272933635638904653628第一階段公司價值（千元）1463782第二階段（永續(xù)增長階段）公司價值V=FCFF=13189405=27477927（千元）古越龍山酒企業(yè)價值=第一階段價值+永續(xù)增長階段價值=1463782+27477927=28941709（千元）=289（億元）根據(jù)評估結(jié)果，古越龍山酒公司的企業(yè)價值為289億元，在百股經(jīng)及同花順網(wǎng)站上發(fā)現(xiàn)古越龍山酒總股本為53億股，在同花順網(wǎng)站上顯示古越龍山酒總市值為228億元，計(jì)算每股價值為43元。相較于評估結(jié)果略有差異，但是結(jié)果合理，符合差值范圍。因此這個評估結(jié)果是較為合理的。第4章進(jìn)一步提升古越龍山酒企業(yè)價值的建議4.1進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，提高各項(xiàng)業(yè)務(wù)營收能力古越龍山酒近年來市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入也在逐年增加。需要隨著古越龍山酒業(yè)企業(yè)的發(fā)展制定更新的戰(zhàn)略目標(biāo)。①跟隨時代潮流，把握時機(jī)。這就需要在質(zhì)量管理方面更加努力。在類似的情境里還要及時追蹤市場動態(tài)，避免出現(xiàn)由于信息不對稱造成的損失。需要古越龍山酒公司高層發(fā)現(xiàn)市場變化，調(diào)整在專用黃酒領(lǐng)域的戰(zhàn)略，更深層次優(yōu)化服務(wù)(孫志偉,高雅婷,2020)。②在古越龍山酒業(yè)公司資金管理方面，采購部分，要根據(jù)經(jīng)營需要調(diào)整原材料的數(shù)量，使結(jié)構(gòu)適應(yīng)專用黃酒市場需求的變化趨勢，達(dá)到科學(xué)合理化，降低資金占用成本，減少因?qū)Ｓ命S酒原材料問題而造成的不必要的支出。4.2完善管理制度，降低營業(yè)成本眾所周知，古越龍山酒對于供應(yīng)商的依賴程度極高。本文認(rèn)為針對此問題，可以采取以下措施：①增加古越龍山酒業(yè)公司的供應(yīng)商數(shù)量?？梢员苊獬霈F(xiàn)貨源單一的問題，保障原材料的供貨數(shù)量，同時形成競爭機(jī)制，保障質(zhì)量，安全標(biāo)準(zhǔn)也會提高。②與供應(yīng)商建立穩(wěn)固的合作關(guān)系(貝成杰，盛得琳,2021)。穩(wěn)固的合作關(guān)系不僅使公司在相同的條件下以更低的價格買到更優(yōu)質(zhì)的原材料，提升古越龍山酒業(yè)公司的營業(yè)收入。讓古越龍山酒業(yè)企業(yè)在激烈的競爭環(huán)境中搶占到更多的市場份額，提升競爭力。4.3嚴(yán)把產(chǎn)品安全關(guān)，塑造良好形象①在制度方面，古越龍山酒應(yīng)該要自查自糾，從原材料到成品，要做到全面管控。定期檢查評估安全制度措施，建立健全的應(yīng)急處理方案，從這些描述中看出成立專門部門，讓處理問題更加專門化。②在古越龍山酒業(yè)公司的員工方面，加強(qiáng)培訓(xùn)，提高員工安全知識方面的素養(yǎng)(成子陽，姜慧珍,2021)。在平常工作中，要求員工樹立健全的安全知識，嚴(yán)格遵守規(guī)定，以此能更好的的為顧客服務(wù)。③在硬件設(shè)施方面，可以安裝SME生產(chǎn)管理系統(tǒng)等系統(tǒng)性的管理軟件，并安裝監(jiān)控，接受生產(chǎn)安全監(jiān)督。安全問題到位后，銷售收入也會進(jìn)一步提高，知名度也會增加?？偟膩碚f，古越龍山酒企業(yè)能夠獲得如此令人矚目的成功，很大部分是其古越龍山酒業(yè)企業(yè)文化的功勞，另外其管理流程的先進(jìn)性也是重要因素，這兩者讓其成功具備了高操作性和高復(fù)制性，從而能夠在專用黃酒市場不斷開疆拓土，新店不斷涌現(xiàn)讓其業(yè)內(nèi)擴(kuò)張勢頭一直有增無減。另外，一定意義上展現(xiàn)了古越龍山酒實(shí)體店的運(yùn)營方式和理念也值得研究，古越龍山酒業(yè)員工充分接受和認(rèn)可企業(yè)文化并讓他們在企業(yè)內(nèi)建立歸屬感，在工作中更富有激情，同時對主管的管理也具有參考性，發(fā)展方向清晰目標(biāo)也明確，讓主管有跡可循也就更有動力，以上多方面因素讓古越龍山酒業(yè)企業(yè)能夠在員工培訓(xùn)和內(nèi)部監(jiān)督等諸多方面減少投入，從而有效抑制成本，古越龍山酒業(yè)企業(yè)前景和發(fā)展也更好。第5章結(jié)論與展望本文在對古越龍山酒企業(yè)價值評估展開研究和探討中，第一步對企業(yè)價值評估概念和定義進(jìn)行明確闡釋，立足于前者，對企業(yè)估值相關(guān)方面理論進(jìn)行探討，并對企業(yè)價值評估的方法進(jìn)行了理論學(xué)習(xí),特別是對收益法下的自由現(xiàn)金流。然后采用FCFF模型來進(jìn)行古越龍山酒的企業(yè)價值評估。由文中研究結(jié)論可知，專用黃酒行業(yè)市場經(jīng)濟(jì)競爭日益嚴(yán)酷場景中，企業(yè)價值評估重要性也越發(fā)凸顯。以古越龍山酒公司為研究對象，對其進(jìn)行市場估值，所采用的是實(shí)用性和適用性都較高的貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流模型，最終呈現(xiàn)的結(jié)果顯示，在估值研究是所獲取到的結(jié)論與實(shí)際市場中企業(yè)價值間雖有差異，從這些經(jīng)歷中明白但差異范圍合理，也驗(yàn)證了論文前文中所提及的結(jié)論和假設(shè)，也就是該種研究模型，在實(shí)際專用黃酒企業(yè)運(yùn)作中進(jìn)行價值估值時具有相對而言更高適用性。評估所得結(jié)果也顯示，市場對古越龍山酒的預(yù)期價值評估存在較大合理性，與古越龍山酒當(dāng)