參考文獻面向中等收入家庭的銀行理財產(chǎn)品設(shè)計思路分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u25587面向中等收入家庭的銀行理財產(chǎn)品設(shè)計思路分析綜述 131891.1明確產(chǎn)品市場定位 1195191.1.1我國個人理財市場的發(fā)展現(xiàn)狀 1238391.1.2產(chǎn)品的目標客戶 413381.1.3產(chǎn)品的市場定位 4231421.2進行產(chǎn)品構(gòu)造 464901.2.1固定收益證券 4277151.2.2衍生合約 588741.2.3其他設(shè)計要素 558241.3確定產(chǎn)品定價方法 6180611.1.1固定收益部分的定價方法 7238541.1.2期權(quán)合約部分的定價方法 7本文將針對中等收入家庭專門設(shè)計一款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。此章將首先闡述本文對該銀行理財產(chǎn)品的設(shè)計思路，從而為下一章提出產(chǎn)品設(shè)計方案做好鋪墊。在設(shè)計此款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品時，首先需要確定產(chǎn)品的市場定位，然后進行產(chǎn)品構(gòu)造，最后對產(chǎn)品進行定價。1.1明確產(chǎn)品市場定位確定產(chǎn)品的市場定位是進行銀行理財產(chǎn)品設(shè)計的第一步。產(chǎn)品設(shè)計者應結(jié)合理財市場現(xiàn)狀，確定產(chǎn)品的目標客戶，同時針對目標用戶進行投資需求分析?？梢圆捎谜{(diào)研走訪等方式確定目標客戶的投資偏好，并結(jié)合其投資偏好和當前理財市場的投資環(huán)境確定產(chǎn)品的市場定位。1.1.1我國個人理財市場的發(fā)展現(xiàn)狀（1）銀行理財存續(xù)規(guī)模大體呈上升趨勢，但增速不斷下降縱觀近年我國個人理財市場的整體發(fā)展情況（見圖1.1），隨著城市商業(yè)銀行及農(nóng)村金融機構(gòu)加速參與到銀行理財市場中，銀行理財規(guī)模的增速在2014年至2015年達到了頂峰，增長率高達56.46%。過快的增長速度也引起了監(jiān)管層對風險的高度重視，自2016年開始，增長率出現(xiàn)大幅下滑，存續(xù)規(guī)模變動不大。2018年“資管新規(guī)”、“理財新規(guī)”發(fā)布后，銀行理財存續(xù)規(guī)模首次出現(xiàn)下降，由2017年的28.21萬億元降到2018年的21.9萬億元，降幅為25.39%。2019年，銀行個人理財產(chǎn)品存續(xù)余額整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。截至2019年末，全國各地累計有377家銀行業(yè)金融機構(gòu)有存續(xù)的非保本理財產(chǎn)品，共4.73萬只，理財產(chǎn)品存續(xù)余額21.40萬億元，同比增長6.15%。圖1.1銀行業(yè)理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模及其增長率數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財市場報告。從不同類型的銀行非保本理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模來看，截至2019年末，各家銀行存續(xù)規(guī)模較上年均有所增加。2019年全國各大銀行累計發(fā)行理財產(chǎn)品116,627只，其中，國有控股的銀行理財產(chǎn)品總體平均發(fā)行規(guī)模最大，達3,593只；股份制商業(yè)銀行次之，總體平均發(fā)行規(guī)模為2,035只；城市商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機構(gòu)總體平均發(fā)行規(guī)模相對最低。（2）存續(xù)余額上個人類理財產(chǎn)品仍占大多數(shù)從圖1.2可以看出，個人類的理財產(chǎn)品存續(xù)余額呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。2013年至2017年，個人類理財產(chǎn)品占比呈下降趨勢，但變動幅度不大。2018年個人類理財產(chǎn)品占比大幅上升，截至2018年底，個人類理財產(chǎn)品占比已達到86.93%。截至2019年末，個人類的理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為19.64萬億元，較上年增加了2.33萬億元；機構(gòu)類和銀行同業(yè)理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模分別為2.97萬億元和0.87萬億元；較上年分別減少了0.67萬億元和0.08萬億元。從不同客戶對象非保本理財產(chǎn)品存續(xù)數(shù)量來看，個人類理財產(chǎn)品在存續(xù)產(chǎn)品中占主要地位。個人類理財產(chǎn)品存續(xù)42,682只，較上年增加了2,423款；機構(gòu)類和銀行同業(yè)類產(chǎn)品分別存續(xù)2,841和628只，較上年減少了1,246和565款。圖1.2個人類產(chǎn)品存續(xù)余額及其占比數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財市場報告。（3）國有大型銀行及全國性股份制銀行在產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模上占顯著優(yōu)勢國有大型銀行及全國性股份制銀行在個人理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模上一直名列前茅。如圖1.3所示，國有大型銀行及全國性股份制銀行占領(lǐng)了超過四分之三的銀行理財市場。截至2019年末，全國性股份制銀行在個人理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模上仍居首位，高達9.72萬億元，市場份額占比約為41.52%；國有大型銀行位居其次，為8.53萬億元，市場份額占比約為36.46%。而城市商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品存續(xù)余額占比約為10.75%，農(nóng)村中小銀行占比約為4.36%。圖1.32019年不同機構(gòu)類型理財產(chǎn)品占比數(shù)據(jù)來源：銀行業(yè)理財市場報告。（4）募集形式以公募產(chǎn)品為主“資管新規(guī)”及“理財新規(guī)”明確規(guī)定，根據(jù)理財產(chǎn)品資金募集形式的不同，將理財產(chǎn)品分為公募理財產(chǎn)品和私募理財產(chǎn)品。截至2019年末，公募理財產(chǎn)品存續(xù)余額達到22.33萬億元，占理財產(chǎn)品存續(xù)余額總和的95.43%，其主要投資客戶群為廣大個人投資者；私募理財產(chǎn)品存續(xù)余額達到1.07萬億元，占理財產(chǎn)品存續(xù)余額總和的4.57%。資料來源于《2019年銀行業(yè)理財市場報告》。體現(xiàn)了商業(yè)銀行的理財業(yè)務(wù)服務(wù)于資料來源于《2019年銀行業(yè)理財市場報告》。1.1.2產(chǎn)品的目標客戶商業(yè)銀行現(xiàn)有的理財產(chǎn)品主要針對高端客戶，集中在高端理財市場，并未很好地重視面向中等收入家庭的理財市場，沒有對這類人群理財需求做深入的調(diào)查和研究。在理財市場上專門針對中等收入家庭的個人理財產(chǎn)品供給相對匱乏，并沒有很好滿足中等收入家庭的個人理財需求，針對這一市場現(xiàn)狀，本文將開發(fā)設(shè)計的銀行理財產(chǎn)品的目標客戶鎖定為中等收入家庭。1.1.3產(chǎn)品的市場定位對于市場定位，本文所設(shè)計的理財產(chǎn)品的主要客戶群體是處于單身期、家庭形成期、家庭成長期的中等收入家庭，這部分客戶群體所追求的是理財產(chǎn)品的風險要相較于股票、證券、積極性理財產(chǎn)品等所要承受的風險偏低，而理財產(chǎn)品的年化收益率要略高于相同期限的國債收益率或者定期存款利率的穩(wěn)健型理財產(chǎn)品。所以根據(jù)市場需求，本文從以下三個方面來強調(diào)本理財產(chǎn)品的市場定位：一是本文所設(shè)計的理財產(chǎn)品的收益率要比相同期限的國債收益率要高。二是本理財產(chǎn)品的風險是相對較低的。三是在發(fā)售產(chǎn)品的同時還要做到提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與之匹配，在銷售產(chǎn)品前、銷售產(chǎn)品時、銷售產(chǎn)品后都要與客戶建立良好的溝通并為之提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，尤其是在銷售產(chǎn)品后，一款產(chǎn)品、一家銀行能否在客戶心中留下好印象，這個階段是最重要的。1.2進行產(chǎn)品構(gòu)造在確定產(chǎn)品的市場定位之后，就需要根據(jù)產(chǎn)品的風險和收益特征來進行產(chǎn)品的設(shè)計構(gòu)造，包括選擇適當?shù)墓潭ㄊ找孀C券以及衍生合約形式，同時充分考慮目標客戶的投資偏好，細化產(chǎn)品的設(shè)計條款。1.2.1固定收益證券固定收益證券到期時，投資者可以獲得一筆事先確定的現(xiàn)金流收入，這一特性為投資者資金的安全性提供一定保障。產(chǎn)品設(shè)計中最常用的固定收益證券包括銀行間債券市場的國債、央行票據(jù)等，因為它們都具有國家信用做擔保，信用評級很高，且其收益率相較于同期存款利率要稍高。1.2.2衍生合約常見的衍生合約有期權(quán)合約、遠期合約、互換合約等。由于期權(quán)合約采用保證金交易制度，繳納少量的保證金即可實現(xiàn)較大金額的交易；其次期權(quán)交易可以在場內(nèi)進行，雙方履約都有保障，而且期權(quán)合約的交易雙方的權(quán)利和義務(wù)不對等，能夠在此基礎(chǔ)上設(shè)計出多種套期保值、投機套利的策略。鑒于此，本文采用期權(quán)合約來進行產(chǎn)品設(shè)計。1.2.3其他設(shè)計要素理財產(chǎn)品的其他設(shè)計要素包括保本率、參與率、發(fā)行天數(shù)、發(fā)行價格、執(zhí)行價格、收益率、提前終止條款等等。下面對這些設(shè)計要素進行詳細介紹。保本率保本率是理財產(chǎn)品到期時，在最糟糕的情況下可以收回的資金金額與初始投資額的比值。保本率一般是由理財產(chǎn)品中投資于固定收益部分的比率所決定，投資于固定收益部分的占比越高，代表產(chǎn)品保本率越高，即安全性越高，投資者面臨的風險就越?。环粗?，投資于固定收益部分的占比越低，代表產(chǎn)品保本率越低，即安全性越低，投資者面臨的風險就越大。通過調(diào)節(jié)保本率的大小可將理財產(chǎn)品分為完全保本型、不完全保本型和非保本型。完全保本型產(chǎn)品的保本率最高，為百分之百。但并非所有的投資者都更愿意購買完全保本型產(chǎn)品，盡管這類產(chǎn)品的保本率很高，但收益很小。根據(jù)《理財新規(guī)》規(guī)定，理財產(chǎn)品不得承諾保本保收益，旨在讓投資者自行承擔產(chǎn)品風險，不得由發(fā)行者兜底以實現(xiàn)產(chǎn)品發(fā)行初期的本金保障承諾。因此，目前理財市場上的產(chǎn)品設(shè)計條款中，都明確說明了不保障理財資金本金，而是依據(jù)掛鉤標的資產(chǎn)的價格走勢和表現(xiàn)，向投資者提供浮動理財收益。參與率參與率是指理財產(chǎn)品中投資者對于風險資產(chǎn)收益上的參與比率，它的高低將影響到金融衍生合約部分的價值，進而直接影響到結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品的收益率高低。結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品的參與率可看做一個乘數(shù)或杠桿系數(shù)，在金融衍生工具部分體現(xiàn)出來。將參與率與真實收益率相乘，得到的就是投資者能獲得的收益率。發(fā)行天數(shù)發(fā)行天數(shù)就是產(chǎn)品存續(xù)期，發(fā)行天數(shù)的確定要考慮產(chǎn)品的市場定位、產(chǎn)品的風險控制等。根據(jù)《理財新規(guī)》規(guī)定，商業(yè)銀行發(fā)行的封閉式理財產(chǎn)品的期限不得低于90天。發(fā)行價格發(fā)行價格即為產(chǎn)品購買的最低金額。通常結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品以萬元為單位，按照整數(shù)金額發(fā)行。執(zhí)行價格執(zhí)行價格的確定取決于期權(quán)合約，執(zhí)行價格的高低直接影響理財產(chǎn)品的收益水平。收益率收益率分為最低收益率和預期最高收益率，是指投資者投資的理財產(chǎn)品到期后，可以獲得的最低或最高的收益率水平。部分產(chǎn)品發(fā)行方在發(fā)行時會說明最低收益率，以達到吸引目標客戶的目的，而部分產(chǎn)品不會明確說明最低收益水平。提前終止條款提前終止條款是指在產(chǎn)品存續(xù)期間，由于出現(xiàn)某些雙方約定的特殊條件后，產(chǎn)品提前到期或終止，雙方按照產(chǎn)品終止時的狀態(tài)進行結(jié)算。提前終止條款有兩種表現(xiàn)形式：一是針對投資者方面，賦予投資者產(chǎn)品回售的權(quán)利，提前贖回條款保護了投資者的利益，在投資者急需變現(xiàn)或者理財產(chǎn)品預期收益不樂觀的時候則可以按約定提前贖回。但是這一條款不利于理財產(chǎn)品發(fā)行方。二是針對發(fā)行方的提前終止條款，賦予發(fā)行方提前終止理財產(chǎn)品運營的權(quán)利，若產(chǎn)品繼續(xù)運營將會使發(fā)行方收益減少甚至遭受損失，發(fā)行方則有權(quán)提前終止理財產(chǎn)品。在我國理財市場上，附有這一條款的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品較為常見。1.3確定產(chǎn)品定價方法產(chǎn)品定價是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品設(shè)計中最為關(guān)鍵的一環(huán)，產(chǎn)品發(fā)行方可選擇恰當?shù)亩▋r方法來確定產(chǎn)品的收益率。收益率過高意味著發(fā)行方的盈利減少，且產(chǎn)品風險過大，而產(chǎn)品收益率過低則難以吸引投資者的關(guān)注，不利于產(chǎn)品發(fā)行和購買，因此發(fā)行方要綜合考慮多方面因素確定產(chǎn)品的收益率。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的價值可以分為固定收益部分價值和衍生合約價值。通過調(diào)節(jié)保本率確定結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的保本類型（保本型或者非保本型），調(diào)節(jié)參與率來確定結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的收益類型（高收益高風險或者低收益低風險）。本節(jié)將依次介紹各部分的定價方法以及保本率和參與率的設(shè)計。設(shè)V代表結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的總價值，B代表固定收益部分的價值，C代表金融衍生合約的價值，PR代表參與率，則結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的總價值可表示為：(1.1)1.1.1固定收益部分的定價方法構(gòu)建固定收益部分時，通常選擇國債、中央票據(jù)、銀行存款作為投資方向，因為這些資產(chǎn)安全性高、流動性強，未來的現(xiàn)金流流入時間和金額都是提前確定的，因此可利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型來確定這部分資產(chǎn)的價格。即選取一個合適的貼現(xiàn)率，根據(jù)固定收益證券還本付息的金額和時間，將現(xiàn)金流貼現(xiàn)至第零期。具體公式表示如下。（1.2）其中：B代表固定收益證券的價值；c代表每一期的現(xiàn)金流；r代表折現(xiàn)率；通常為無風險利率；F代表票面價值；n代表證券到期期限；i代表第幾期。對于附息債券來說，需將每一期的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)；而對于零息債券來說，債券到期前每一期現(xiàn)金流均為0，只需將面值折現(xiàn)到第零期即可得到零息債券的價值。1.1.2期權(quán)合約部分的定價方法結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品的期權(quán)定價通常采用Black-Scholes法、二叉樹法以及蒙特卡洛模擬法。雖然Black-Scholes法給出了歐式看漲及看跌期權(quán)價值的具體公式，可以直接把標的資產(chǎn)的波動率以及預期收益率等數(shù)據(jù)代入具體公式，計算得出解，開拓了衍生產(chǎn)品價值研究的新思路，但是Black-Scholes定價模型的假設(shè)條件太過嚴苛，現(xiàn)實生活中不可能存在嚴格滿足該假設(shè)條件的產(chǎn)品。二叉樹定價方法假定標的資產(chǎn)價格在任一時點均出現(xiàn)兩種變化趨勢，即價格上漲或下降，且價格變化的概率可以測量得到，從而根據(jù)未來的預期收益，在標的資產(chǎn)價格變動的每個節(jié)點進行貼現(xiàn)即可得到期權(quán)價值。雖然這種方法可以用于美式期權(quán)的定價，但與其他定價方式相比，這種方法十分繁瑣。蒙特卡洛模擬法是目前在結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的期權(quán)定價中最常使用的定價方法，該方法也適用于簡單的歐式期權(quán)形式，具有適用范圍大、定價效率高、使用隨機變量描述真實股價的運動過程及技術(shù)上不難實現(xiàn)等優(yōu)點。綜合比較三種期權(quán)定價方法，本文中產(chǎn)品的期權(quán)定價選擇蒙特卡洛模擬法。下面簡要介紹蒙特卡洛模擬法的主要思想及實現(xiàn)步驟。蒙特卡洛模擬法的理論基礎(chǔ)是風險中性定價原理，在風險中性測度下，盡可能多地對標的資產(chǎn)價格變化的不同路徑進行模擬，得到不同路徑下的標的資產(chǎn)期末價格，并將所有期末價格進行折現(xiàn)，這些折現(xiàn)價格的期望值即為標的資產(chǎn)的初始價值。即：（1.3）其中：代表風險中性期望；代表無風險利率；代表期權(quán)的到期執(zhí)行時刻；代表標的資產(chǎn)價格路徑的預期收益。具體步驟如下（以歐式看漲期權(quán)為例）：（1）假設(shè)在風險中性的前提條件下，標的資產(chǎn)價格的變動遵循幾何布朗運動。（1.4）其中：S代表標的資產(chǎn)價格；代表標的資產(chǎn)的期望價格；代表標的資產(chǎn)的標準差；dz代表維納過程。對（1.4）式兩邊取對數(shù)，根據(jù)伊藤引理：（1.5）由此