本科論文本科論文摘要在投資分析和企業(yè)價值評估中，投資者大多使用基于財務指標和利潤指標的評估系統(tǒng)。金融危機時，不少公司遇到了危機。巨人銀行和巴林銀行和許多企業(yè)都崩塌。資本流動線在危機中被中斷，無法維持甚至宣布破產(chǎn)。這些案例使人們再次思考企業(yè)運營。直到后來，現(xiàn)金流的概念逐漸引起業(yè)界的關注，并應用于財務管理和風險管理。首先，現(xiàn)金流是可持續(xù)發(fā)展的。投資理財與現(xiàn)金流量密不可分?，F(xiàn)金流量的穩(wěn)定性與企業(yè)的基本經(jīng)營狀況有關。其次，與其他財務指標不同，現(xiàn)金流在業(yè)務開展時會動態(tài)存在。由于存在現(xiàn)金流量實現(xiàn)系統(tǒng)，因此現(xiàn)金流量指標也具有一些獨特的特征。最后，在當今普遍采用收入管理的城市企業(yè)中，利潤指標不能真正反映企業(yè)的運營效率?，F(xiàn)金流是最難操控的數(shù)據(jù)，因此掌握了一個公司的現(xiàn)金流量就可以深入的了解一個公司的運營情況。更重要的是現(xiàn)金流波動還會與公司價值、行業(yè)競爭等產(chǎn)生深入的聯(lián)系，并由此影響企業(yè)的運營等，對于一個企業(yè)的競爭力和競爭地位也是非常重要的，所以對于現(xiàn)金流波動的研究是很有必要的。關鍵詞：現(xiàn)金流波動，公司價值，行業(yè)競爭力

AbstractGenerally,investorsusefinancial-basedandprofit-basedvaluationsystemsforinvestmentanalysisandevaluationofcorporatevalue.However,whenthefinancialcrisisbrokeout,manyenterpriseswithgoodfinancialindicatorsfellintounexpectedoperatingdifficulties.Forexample,GiantBankandBahrainBankandmanybusinessescollapse.Nowcapitalflowisinterrupted,itisdifficulttomaintain,asaresult,manybusinessesdeclarebankruptcy.Thesecasesmakepeoplethinkaboutbusinessoperationsagain.Untilthen,theconceptofcashflowgraduallyattractedtheattentionoftheindustryandappliedtofinancialmanagementandriskmanagement.First,cashflowissustainable.Investmentandfinancialmanagementareinseparablefromcashflow.Thestabilityofcashflowisrelatedtothebasicoperatingconditionsoftheenterprise.Secondly,unlikeotherfinancialindicators,cashflowswilldynamicallyexistasthebusinessdevelops.Becauseoftheexistenceofcashflowrealizationsystem,cashflowindexalsohassomeuniquecharacteristics.Finally,intoday'searningsmanagementbehavior,profitindexcan'treallyreflecttheoperatingefficiencyofanenterprise.Thechangeofcashflowwiththeoperatingflowofanenterpriseisthemostdifficultparameterforanenterprisetoadjust.Therefore,bygraspingthecashflowofacompany,youcangainadeeperunderstandingofacompany'soperatingconditions.Keywords:Cashflowfluctuation,enterprisevalue,Industrycompetitivestrength目錄摘要 IAbstract II前言 11基本原理與定理描述 21.1基本原理界定和描述 21.1.1現(xiàn)金流波動 21.1.2企業(yè)價值 21.1.3行業(yè)競爭 21.2理論基礎 21.2.1資本價值理論 21.2.2風險管理 21.2.3經(jīng)濟掠奪理論 31.2.4委托-代理理論 32現(xiàn)金流波動、行業(yè)競爭與企業(yè)價值研究分析 42.1問題提出與假設 42.1.1現(xiàn)金流波動對于企業(yè)價值評估的影響 42.1.2行業(yè)競爭與現(xiàn)金流波動與企業(yè)價值之間的關系 43研究設計 63.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 63.2變量設計 63.2.1因變量 63.2.2自變量 63.2.3調(diào)節(jié)變量 63.2.4控制變量 73.3模型構建 74實證分析 94.1描述性分析 94.2Pearson相關性分析 94.3回歸分析 104.3.1現(xiàn)金流波動與企業(yè)價值回歸分析 104.3.2現(xiàn)金流波動、行業(yè)競爭與企業(yè)價值回歸分析 115研究結論與啟示 135.1研究結論 135.1.1現(xiàn)金流波動的加劇會對企業(yè)價值評估產(chǎn)生負面影響 135.1.2行業(yè)競爭強度對現(xiàn)金流波動與企業(yè)關系具有正向調(diào)節(jié)作用 135.1.3企業(yè)競爭地位對現(xiàn)金流波動和企業(yè)價值有正向調(diào)節(jié)作用 145.2啟示與建議 14致謝 15參考文獻 16本科論文本科論文前言在面對日益激烈的市場競爭，企業(yè)的生存環(huán)境也逐漸復雜多變，通過提升企業(yè)現(xiàn)金流的管理水平，可以合理的控制營運風險，提升企業(yè)整體資金的運行效率。一個企業(yè)存在的目的就是追求利潤，但是利潤表中凈利潤金額越大并不說明效率高超，從而能夠不斷加快企業(yè)自身的發(fā)展。但是現(xiàn)金流則同，現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，是保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的資本，其作用可能比收入或利潤更重要。因此加強現(xiàn)金流量的管理，可以保證企業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展。當企業(yè)需要做出一些重大決策時，現(xiàn)金流所反映的企業(yè)當時的實際支付能力、償債能力，以及現(xiàn)金的周轉情況都能為這些重大決策的可行性起到至關重要的作用?，F(xiàn)金流相當于財務信息的“真金白銀”，一些企業(yè)在現(xiàn)金流不足的情況下，即使銷售收入很多，或者盈利水平很高，但依然會面臨隨時倒閉的風險，大多都是因為資金鏈斷裂造成的。因此企業(yè)現(xiàn)金流直接影響著企業(yè)的持續(xù)發(fā)展與興衰。金融危機的爆發(fā)，讓大部分企業(yè)都面臨著破產(chǎn)的風險，市場經(jīng)濟受到嚴重打擊。在經(jīng)濟危機中最突出的例子是美國的雷曼尼銀行，該企業(yè)在金融危機前的經(jīng)濟實力在世界范圍內(nèi)排名占據(jù)首位，雖然這家公司的經(jīng)營業(yè)績遙遙領先于同類公司，然而當真正面臨金融危機時，卻難以穩(wěn)妥應對，缺乏有效的對策擺脫困境，最終只能宣告破產(chǎn)。雷曼兄弟代表的這類公司表面上具有良好的經(jīng)營業(yè)績。資產(chǎn)負債率高的資產(chǎn)管理使公司在面臨危機時變得脆弱，而現(xiàn)金流的中斷使它們無法在金融動蕩期間維持其運營。所以現(xiàn)金流能更好的好說明公司的運營情況。隨著先進的企業(yè)管理理念的完善，絕大多數(shù)的公司認識到現(xiàn)金流管理的重要性，企業(yè)管理者在經(jīng)營和管理中越來越關注現(xiàn)金使用。當今社會，現(xiàn)金流出現(xiàn)波動，會直接影響到市場穩(wěn)定和企業(yè)市值。企業(yè)能夠意識到現(xiàn)金流波動對企業(yè)經(jīng)營利益的影響，因此可以及時發(fā)現(xiàn)異常波動背后的隱患。為了避免對公司未來的可持續(xù)經(jīng)營和市場估計造成負面影響，從而使公司更加健康的發(fā)展。為了保證本文準確和合理，運用假設和分析的手法研究問題。閱讀文章文獻和前人的思路，在的出自己的分析，根據(jù)研究的目標作出合理的模型和用統(tǒng)計軟件作出合理分析，再結合理論知識和自己的理解，得出結論。1基本原理與定理描述1.1基本原理的界定和描述1.1.1現(xiàn)金流波動現(xiàn)金流波動指的是一個企業(yè)因為各種各樣的原因而導致的企業(yè)現(xiàn)金持有量不穩(wěn)定的情況，在不同的企業(yè)和行業(yè)中會呈現(xiàn)出不同的作用，對企業(yè)價值和行業(yè)競爭會產(chǎn)生各種各樣的影響?，F(xiàn)金流量在不同的業(yè)務類型中會出現(xiàn)差異性變化。所以現(xiàn)金流量表根據(jù)現(xiàn)金流量及時調(diào)整和完善，現(xiàn)金流量指標因此也變得更加有層次性?，F(xiàn)金流量在一段時間內(nèi)會出現(xiàn)顯著的變化，代表在企業(yè)經(jīng)營時間內(nèi)現(xiàn)金的使用和流向。當前在企業(yè)財務管理過程中，會運用到大量的金融學知識，比如現(xiàn)金流動、凈流量等。企業(yè)現(xiàn)金使用用途是現(xiàn)金流分類的重要參考。學術界對于現(xiàn)金流的研究和討論較多，主要針對于方向、速度、能量和路徑等內(nèi)容。1.1.2企業(yè)價值在現(xiàn)代的市場理念中，只要是可以被交易的都可以視作商品，而企業(yè)在現(xiàn)代市場中也是可以運用價值來衡量的、也是可以被買賣的，企業(yè)可以交易，所以也是一個商品。企業(yè)產(chǎn)權的所有者是股權投資者，因此有必要對企業(yè)的市場價值進行評估和定價。這就是企業(yè)價值。在企業(yè)價值研究中，本國學者就營業(yè)情況和盈利狀況進行了評估。通過這些評估我們可以比較合理的了解到企業(yè)的價值，明確企業(yè)價值的來龍去脈。1.1.3行業(yè)競爭是指企業(yè)在競爭的市場為了獲取更大的利益而排擠同行業(yè)的情況。行業(yè)競爭可能會有很多種形式，因為只有一個行業(yè)中存在著多個企業(yè)就一定會存在優(yōu)勢企業(yè)對弱勢企業(yè)的競爭和掠奪，可能包括修改價格、壟斷資源、投入更多的資本等來將弱勢企業(yè)驅趕出這個行業(yè)從而達到對這個行業(yè)控制。1.2理論基礎1.2.1資本價值理論如果收入大于消費，企業(yè)則會剩余一部分資金。企業(yè)所剩余的資金是初始資本投入，初始資本現(xiàn)金的價值量即是將來企業(yè)能夠獲得的經(jīng)濟利益價值量，換而言之，當前價值表示了未來企業(yè)利益的多少。資本價值理論清晰的說明了資本與資本投資間的價值聯(lián)系，確定資本價值的大小，可以通過折現(xiàn)的形式表示，預期收入升高，則表示資本價值變大；反之，利率變高，則表示資本價值減少。1.2.2風險管理一般將風險管理分為五個層次，即a目標設定、b風險預測、c風險研究、d風險評估、e風險規(guī)避?？梢越栌秘攧诊L險管理概念論述這五方面的內(nèi)容。第一，確定經(jīng)營目標。財務管理是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要內(nèi)容，財務管理目標包括提高經(jīng)營利益，獲得價值增長。第二，有效識別風險。企業(yè)借助相應的經(jīng)濟學手段計算企業(yè)內(nèi)部財務狀況，從而構建完善的財務預警機制，防范金融風險。第三，開展金融研究，在第二步金融分析的基礎上，深入全面探尋緣由。第四，進行風險評估，在企業(yè)財務管理現(xiàn)狀的基礎上對潛在風險的全面分析，確定風險影響的類型，程度和程度，并為此類風險設置有針對性的預警。五是風險控制，把問題消滅在發(fā)生之前1.2.3經(jīng)濟掠奪理論是在市場中的優(yōu)勢方對劣勢方的限制，或采取其他方式使其離開。掠奪的概念被進一步完善，表示市場主體的相互競爭。假如市場主體通過相互利益的爭取導致資源配置、市場占有額改變、市場結構變化，即說明這場競爭中存在經(jīng)濟掠奪的內(nèi)容。掠奪會通過多種方式進行占據(jù)優(yōu)勢的企業(yè)會想方設法的來掠奪劣勢企業(yè)，從而占據(jù)更大的市場份額。占據(jù)劣勢的企業(yè)也會通過放棄一些低收入的產(chǎn)品線來獲取一個同大企業(yè)競爭的更有利的地位，使自己的企業(yè)地位穩(wěn)固或者緩緩上升為一個優(yōu)勢企業(yè)。劣勢企業(yè)若不采取一些行動則會遭到大企業(yè)無休無止的掠奪，從而無法再繼續(xù)經(jīng)營導致企業(yè)破產(chǎn)。1.2.4委托-代理理論是由西方經(jīng)濟素學家首先提出，對現(xiàn)在研究企業(yè)也很有幫助。委托—代理理論中，社會勞動生產(chǎn)率獲得提高，那么企業(yè)可以相應的擴大生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)經(jīng)濟能力的提升。但是企業(yè)必須以契約關系為重點，企業(yè)擁有者在這一過程中將所有權和經(jīng)營權有效分離，幫助企業(yè)做出最優(yōu)經(jīng)營決策，以有效參與市場競爭，獲得最大經(jīng)濟利益?，F(xiàn)在很多公司和企業(yè)都會采取這樣的方法，即公司的持有者和公司的決策者不是同一人，公司的決策有專門的公司經(jīng)理人來代為執(zhí)行，這樣可以避免股東因為不知道行情和行規(guī)而導致的錯誤決策。是很多家族企業(yè)的選擇。2現(xiàn)金流波動、行業(yè)競爭與企業(yè)價值研究分析2.1提出相關問題和作出假設2.1.1現(xiàn)金流波動對企業(yè)估值的影響公司能夠通過市場競爭獲得經(jīng)濟利益，企業(yè)獲得的報酬率能夠顯示出市場中的無風險利率，從而計算獲取價值，即企業(yè)價值。資本價值代表利益與資本間的變化關系，企業(yè)計算得出的未來價值越大，則說明企業(yè)資本可值越多。在企業(yè)經(jīng)營中，未來收益即獲得資金的多少，資本價值量是企業(yè)當前市場價值的大小。在激烈的市場競爭中，企業(yè)不僅要努力獲得良好發(fā)展，也要積極優(yōu)化內(nèi)部結構，完善企業(yè)管理，所以，通過現(xiàn)金流計算企業(yè)價值存在著局限。然而，對于企業(yè)而言，所經(jīng)營完成的業(yè)務能夠帶來現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的變化顯示了企業(yè)未來收益的多少，而企業(yè)價值評估便是以此為基礎。假如企業(yè)在經(jīng)營管理過程中，現(xiàn)金流曾出現(xiàn)過巨大變化，則會難以合理判斷企業(yè)未來收益，進一步可能會影響到企業(yè)市值的評估。根據(jù)企業(yè)風險管理內(nèi)容，現(xiàn)金的波動率是管理人員管理和運營企業(yè)的重要方面，可以根據(jù)現(xiàn)金流波動率來制定合適的策略，企業(yè)能夠根據(jù)相關內(nèi)容提高內(nèi)部管理水平，防范金融風險?，F(xiàn)金流波動以市場競爭情況為基礎，且潛伏時間長，假如企業(yè)忽視到現(xiàn)金流的改變，則很可能在未來時間內(nèi)遭受到經(jīng)濟損失。其次，現(xiàn)金流波動會影響到企業(yè)的經(jīng)營決策、投資行為、利益獲得等，削減企業(yè)市值。在企業(yè)融資過程中，如果出現(xiàn)現(xiàn)金流的巨大波動，則會讓投資者難以相信企業(yè)的經(jīng)營能力，從而減少資金投入甚至會避免資金投入，造成企業(yè)風險評估過高，導致企業(yè)融資困難，嚴重時會使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風險。企業(yè)現(xiàn)金流的波動，會讓企業(yè)的經(jīng)營管理出現(xiàn)巨大變化。通過企業(yè)盈利能力內(nèi)容，全面分析財務指標中介作用，發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金流的巨大變化能夠造成企業(yè)經(jīng)濟利益的減少，在這一過程中，企業(yè)難以立即顯示出市值變化，這得益于企業(yè)經(jīng)營管理者的有效經(jīng)營，或者是企業(yè)良好信用的影響。一旦企業(yè)經(jīng)營利益降低，則企業(yè)市值也會相應減少。所以我們可認為現(xiàn)金流動波與企業(yè)價值是反比。假設1：企業(yè)價值與現(xiàn)金流波動反比2.1.2行業(yè)競爭與現(xiàn)金流波動與企業(yè)價值之間的關系行業(yè)競爭伴隨著資源掠奪現(xiàn)象。掠奪行為會導致企業(yè)經(jīng)營、資本、現(xiàn)金流三方面內(nèi)容的變化。從企業(yè)現(xiàn)金流管理看，在市場競爭中，每個企業(yè)基于自身經(jīng)營內(nèi)容與戰(zhàn)略選擇，所運用的競爭方式和手段有差別。從企業(yè)經(jīng)營管理內(nèi)容來說，掠奪行為會影響到企業(yè)的市場行為。如果企業(yè)一旦決定采取掠奪行為，即會在經(jīng)營方式、投資管理等層面進行改變，從而導致企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)波動，進而影響到企業(yè)的利益獲得。從企業(yè)投資內(nèi)容看，掠奪行為會改變企業(yè)的融資行為。企業(yè)因為掠奪行為，會讓企業(yè)在市場中的價值、盈利能力、融資需求產(chǎn)生變化，從而企業(yè)融資的難度也會產(chǎn)生隨之變化，進而影響到企業(yè)投資行為。在市場競爭中，各個主體都會基于自身管理內(nèi)容和經(jīng)營目標采取不同的方式和手段，自身的角色定位也有顯著的不同，行業(yè)競爭的強度決定公司競爭的強度。優(yōu)勢企業(yè)，會采取一切手段來限制或吞并劣勢企業(yè)來增強自己的競爭力。對于劣勢企業(yè)也只能通過自己各方面的努力來擴大自己的影響力來爭取生存下來。如果一個行業(yè)競爭激烈，且有數(shù)量相當?shù)墓緞t此行業(yè)已經(jīng)入成熟階段，并且穩(wěn)定對消費者的偏好和產(chǎn)品技術了解的清楚，必須保持公司的核心競爭力才能發(fā)站下去。而如果一個企業(yè)在某行業(yè)中處于一個優(yōu)勢的地位，則也必然會影響到現(xiàn)金流波動和公司的價值。假設2-1：行業(yè)競爭強度，可能對現(xiàn)金流波動與企業(yè)價值成正比。假設2-2：企業(yè)競爭地位，應該會對現(xiàn)金流波動和企業(yè)價值的聯(lián)系成正向調(diào)節(jié)。3研究設計3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源根據(jù)前面的內(nèi)容來作出研究設計。依照下面的規(guī)則，選擇了從20010年到2019年的A股上市公司當作是本文的研究對象。本論文才用的信息大部分要來源于wind萬德數(shù)據(jù)中心，國泰安軟件和網(wǎng)絡互聯(lián)網(wǎng)。并借鑒參考了《上市公司行業(yè)分類指引》。剔除財務信息不準確的公司。為避免同個行業(yè)樣本過少，采用包含多家公司的行業(yè)。3.2變量設計3.2.1因變量在研究中，主要是將企業(yè)價值(EV)當作是因變量，依照目前的研究成果，針對企業(yè)價值主要是通過期權定價法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、相對定價法、托賓Q值衡量法等四種方法，其中，托賓Q值法指的是企業(yè)的市場價值進行衡量，一般情況下，企業(yè)很難獲得成本數(shù)據(jù)，所以一般情況下都采用近似值，通常都是公司市值÷（總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)）。通過托賓Q值可以體現(xiàn)出一個企業(yè)在未來會獲得怎么樣的發(fā)展，如果該指數(shù)比較高，那么企業(yè)就可以獲得比較快速的發(fā)展，要是該指數(shù)比較低，那么未來企業(yè)的發(fā)展可能會比較慢。因此，本文采用了這種計算的方法。3.2.2自變量現(xiàn)金流波動率（Cfv)是本文研究中主要采用的自變量，可以描述企業(yè)的平穩(wěn)性，但是由于一些不可抗的原因，只能是保持相對的穩(wěn)定。依照目前的研究成果，針對企業(yè)價值主要是通過財務指標法、在險值工具法、凈流量估算法等方法進行計算。在本文的研究中，主要是使用了凈流量估計算法，這種計算的方法通常都是通過企業(yè)的不同年度之間的現(xiàn)金流量差來對現(xiàn)金的流動情況進行計算，通過這種計算的方式，可以體現(xiàn)出企業(yè)在一段時間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金運動情況。如果以2012年、2015年、2018年作為樣本，那么對其現(xiàn)金流通過這種方式進行計算，就可以得到這個企業(yè)在一定時間的現(xiàn)金流運動情況。采用的計算公式為：以2010-2011、2013-2014、2016-2017作為估計期，計算三年內(nèi)每股經(jīng)營現(xiàn)金流標準差，作為現(xiàn)金流波動的測量指標。每股經(jīng)營現(xiàn)金流=（現(xiàn)金流入-流出）÷總股本。每股經(jīng)營現(xiàn)金流本文用A代替,t代表樣本年份。std為標準差。（4.1）3.2.3調(diào)節(jié)變量調(diào)節(jié)變量是行業(yè)競爭和企業(yè)競爭的地位。行業(yè)競爭不只有自身決定也會受到其他方面的影響。為了結果準確，通過行業(yè)競爭程度和競爭地位來對行業(yè)競爭情況進行衡量，從而針對行業(yè)中企業(yè)的現(xiàn)金流變化情況和行業(yè)之間的競爭情況進行衡量，而行業(yè)的競爭強度指的是在一個行業(yè)或者是產(chǎn)業(yè)之中，不同的企業(yè)之間進行的競爭情況。如果采用不一樣的標準，那么各個行業(yè)之間的競爭情況也會有所不同。在本次的研究中，主要是采用了企業(yè)的銷售凈利潤計算出的標準差情況，通過衡量企業(yè)的銷售凈利潤計算出的標準差情況，可以更好的衡量企業(yè)的經(jīng)營和競爭能力，從而將其競爭的情況分為不同等級，對其進行結果對比。按照經(jīng)營的烈性程度可分為三個組，A組競爭最強，B組其次，C組是競爭最不激烈的一組。凈銷售利潤的標準差將作為本文研究行業(yè)競爭這個調(diào)節(jié)變量的指標。企業(yè)競爭地位也會影響到企業(yè)的方方面面，在一個行業(yè)里的不同競爭地位會對企業(yè)有不同影響，本文使企業(yè)競爭地位=（某個企業(yè)營業(yè)收入÷行業(yè)的營業(yè)收入之和）。3.2.4控制變量為防止本文結果不準確，需要對銷售凈利潤等一些指數(shù)予以一定程度的控制。針對公司的特征指標，主要是采用了總資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、銷售凈利率等方法，而針對企業(yè)的風險情況，主要是采用了財務杠桿與經(jīng)營杠桿來對企業(yè)的風險情況進行衡量。通過企業(yè)的資產(chǎn)，可以反映出企業(yè)的實力，也可以反映出企業(yè)的競爭情況，而企業(yè)的盈利能力可以反映出企業(yè)的資產(chǎn)狀況與經(jīng)營狀況，企業(yè)的資產(chǎn)結構可以反映出企業(yè)的自己聚集能力，企業(yè)的營業(yè)收入增長情況可以反映出企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿?，企業(yè)的杠桿指標可以反映出企業(yè)可能面臨的風險。本研究所涉及的變量及其定義如表所示：類型名稱符號計算公式因變量企業(yè)價值EV托賓Q值自變量現(xiàn)金流波動Cfvt-2至t年每股經(jīng)營現(xiàn)金流的標準差調(diào)節(jié)變量行業(yè)競爭強度Ic行業(yè)銷售凈利率的標準差企業(yè)競爭地位Ec營業(yè)收入/行業(yè)營業(yè)收入總值控制變量企業(yè)規(guī)模Size期末總資產(chǎn)銷售凈利率NPM稅后利潤/營業(yè)收入資產(chǎn)負債率Lev總負債/總資產(chǎn)營業(yè)收入增長率Grt本年度營業(yè)收入/上年度營業(yè)收入財務杠桿DFL息稅前利潤/(凈利潤+所得稅費用）經(jīng)營杠桿DOL(息稅前利潤+固定成本）/息稅前利潤行業(yè)Ind行業(yè)虛擬變量年度Year年度虛擬變量3.3模型構建為了更好的針對研究假設予以更加合理準確的驗證，我們通過對各個變量進行設置，構建了下面的這些模型。針對現(xiàn)金流波動對企業(yè)價值帶來的影響，我們?yōu)榱蓑炞C假設1，構建（4.2）針對行業(yè)競爭強度對企業(yè)帶來的影響（假設2-1），我們構建了下面的模型，把不同行業(yè)的競爭強度分為不同的等級，從而去驗證現(xiàn)金流動情況給企業(yè)的發(fā)展和價值帶來的影響。（4.3）建立模型三，是為了驗證假設2-2，增加了企業(yè)競爭地位和現(xiàn)金流波動的關聯(lián)項，檢驗調(diào)節(jié)能力。（4.4）EV可以對企業(yè)的價值進行檢測，而Cfv可以對企業(yè)的現(xiàn)金流動情況進行驗證，Ic可以顯示出企業(yè)的競爭強度情況，Cfv*Ic可以反映出企業(yè)的競爭強度和企業(yè)的現(xiàn)金流動情況之間的關系，Size、Grt可以作為本次研究的控制變量，i指的是第i家企業(yè)，t指的是第t年的情況，β作為常數(shù)項，而ε作為殘差項。4實證分析這一章節(jié)主要結合第四章的設計內(nèi)容，借助獲得的數(shù)據(jù)對假設實施檢測，并在此基礎上開展穩(wěn)健性檢測，進而確保研究結果真實有效。4.1描述性分析結合表5.1分析得知，樣本中平均值保持在2.268，而相比較而言，最小值與最大值分別是1.011和4.989，相比較而言，兩者之間的價值差非常大，差距非常明顯。而著眼于Cfv的數(shù)值，平均值為0.201，相對應的標準差是0.143，可見企業(yè)在資金流動層面風險也十分大。參照調(diào)節(jié)變量的競爭度，我們可以看出其平均值是0.084，而標準差不大，只有0.014，可見雖然市場間有一定的競爭存在，但是總體來說呈現(xiàn)穩(wěn)定的態(tài)勢，可見市場朝著穩(wěn)定的趨勢發(fā)展。同時考察Ec這一值，我們發(fā)現(xiàn)平均值是0.0175，行業(yè)競爭顯著。表5.1描述性統(tǒng)計分析平均值標準差最小值最大值2.2680.8911.0114.9890.2010.1430.01430.600()22.110.82020.0624.160.3290.1530.03600.7530.4600.776-3.2273.1560.1190.08330.003620.4131.1870.716035910.441.4480.4891.0365.405Ic0.08440.01400.05010.1381Ec0.01750.03240.004370.2374.2Pearson相關性分析為增進對于各變量之間關聯(lián)的檢查和衡定，我們可以結合表5.2的關系加以分析。通過觀察這一表格，我們可以知道，這個研究主要是針對價值比、現(xiàn)金波動等關系數(shù)值在0.5這一范圍之下，可以保證變量出現(xiàn)共線的情況。Cfv與EV兩者之間呈現(xiàn)關系數(shù)值為-0.254,在1%水平之上呈現(xiàn)出明顯的情況，可見對于企業(yè)價值而言，波動是不利的，這也對假設1起到支撐作用。在可控的數(shù)據(jù)之間，DFL、DOL、EV三者之間呈現(xiàn)反比狀況，可見企業(yè)的規(guī)模和評估的風險在很大程度上影響到價值的衡定。Lev、Grt、NPM等各方面的內(nèi)容是正向的關聯(lián)，可見這些對于提升和促進企業(yè)價值發(fā)揮重要的價值，但是對于顯著性能還需要進一步核實。EVCfvSizeLevGrtNPMDFLEcEV1Cfv-0.254(0.002)1Size-0.307(0.000)0.0924(0.181)1Lev0.132(0.000)0.264(0.001)0.270(0.001)1Grt0.151(0.028)-0.108(0.119)0.008(0.898)0.054(0.434)1NPM0.274(0.001)-0.002(0.977)0.125(0.070)-0.338(0.000)0.0432(0.533)1DFL-0.164(0.017)-0.026(0.704)-0.014(0.832)0.045(0.515)0.005(0.937)-0.128(0.063)1DOL-0.192(0.005)-0.038(0.578)-0.099(0.151)0.0212(0.759)-0.052(0.452)-0.397(0.000)_0.301(0.000)Ec0.019(0.784)0.127(0.065)0.254(0.002)0.0812(0.240)-0.050(0.463)-0.023(0.735)-0.030(0.660)14.3回歸分析在這個分析中，還對2012，2015，2018三個年份加以虛擬設定，同時根據(jù)編碼取號的方式和具體的原則設定了相應的虛擬量。在實施調(diào)節(jié)效度檢測的時候，對于各種競爭的能力從高到低進行相應的排序，并按照最強、中等以及較弱這樣的形式加以分類匯總，進而確定有效的樣本數(shù)量。5.3.1現(xiàn)金流波動與企業(yè)價值回歸分析參照表5.3我們可以了解到現(xiàn)金波動與價值之間所存在的因果關系，從這一結果看，現(xiàn)金流與價值兩者之間存在的系數(shù)保持在-1.244，水平相對明顯，從而證明了假設1是合理的。同時也表明，價值與現(xiàn)金流之間呈現(xiàn)密切的關聯(lián)。在對變量加以管控的時候，與資產(chǎn)負債以及盈利、銷售利潤之間呈正相關。在這些之中，銷售利潤數(shù)值最大，Beta的數(shù)值是2.19?？梢妼τ谄髽I(yè)來說，發(fā)展中盈利是關鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)的實際價值與自身業(yè)務的銷售和增長呈現(xiàn)正比的關系，對于投資者來說，成長性是特別重要的性能，更多的收入獲得的回報會更多，也非常能夠反映出企業(yè)的潛力。資產(chǎn)的債值與價值之間呈現(xiàn)一定的關聯(lián)，假如出現(xiàn)負債過多的情況，那么投資者可能認定其出現(xiàn)了擴張的狀況，股票方面存在的期待會逐漸提升。當企業(yè)發(fā)展的實際規(guī)模、財務與價值之間呈現(xiàn)負相關的狀況時，會導致公司規(guī)模大造成價值評估較低，而資產(chǎn)規(guī)模越大反而會造成企業(yè)調(diào)節(jié)能力較低，缺少了靈活多變的能力，發(fā)展性不足。相比大規(guī)模企業(yè)，小公司正處于全速發(fā)展時期，且有著靈活多變的能力，讓投資者獲得更多的期待。當財務與價值之間呈現(xiàn)反比狀況時，因為財務狀況體現(xiàn)了企業(yè)的風險性，風險越大，會導致投資者不夠信服市場的狀況，即便風險之下收益較高，但是也會導致企業(yè)的價值呈現(xiàn)下滑的趨勢。表5.32-2EV2-3EV3EVCfv-1.244***-1.334**-1.272***-1.061**-0.895**EcCfv*Ec(0.345)(0.427)(0.445)(0.376)(0.433)1.197*(0.672)-1.93**(0.731)Ln(Size)-0.321***(0.0682)-0.275**(0.122)0.417***(0.0920)-0.243***(0.0790)-0.355***(0.0672)Lev0.762**(0.287)0.868**(0.363)0.684**(0.244)0.817"(0.395)0.812**(0.353)Grt0.146*(0.0750)0.1040*(0.0452)0.137*(0.0565)0.139**(0.0502)0.146*(0.0754)Npm2.190***(0.835)3.105**(1.113)1.846**(0.768)3.008***(0.825)2.093**(0.834)DFL-0.137***(0.0429)-0.115***(0.0389)-0.102**(0.0571)-0.105***(0.0335)-0.125**(0.0484)DOL-0.191*(0.108)-0.0384(0.266)-0.137(0.129)0.0521(0.133)-0.204*(0.115)Constant7.02***(1.153)8.21***(2.084)9.03***(1.891)7.35***(1.787)11.67***(2.438)IndFEYESYESYESYESYESYearFEYESYESYESYESYESR-squared0.5340.4200.4730.5050.466***<0.01,**p<0.05,*p<0.14.3.2現(xiàn)金流波動、行業(yè)競爭與企業(yè)價值回歸分析（1）行業(yè)競爭強度對企業(yè)的影響從模型2-1、2-3的相關數(shù)據(jù)可以知道最強、中等以及較弱三組的實際情況，Cfv所對應的數(shù)值分別是-1.334，-1.272以及-1.061，而且這三個數(shù)值都在百分之五上呈現(xiàn)出明顯的負相關性，可見當競爭間越激烈，Cfv對于企業(yè)價值所造成的負面影響也會更加顯著，這些數(shù)據(jù)有力地證明了假設2的正確性。當企業(yè)間競爭特別強時，當競爭的企業(yè)數(shù)量較多，而且各競爭者之間差異較小，逐漸處于穩(wěn)定發(fā)展的階段，所以更加適應企業(yè)的整體發(fā)展狀況，現(xiàn)金流波動較小，十分穩(wěn)定。所以，當某一競爭性特別強的行業(yè)之內(nèi)，存在現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定的情況，這一情況不僅表面這一企業(yè)內(nèi)部在發(fā)展中存在一定程度的運行風險，而且還可以看出，外部競爭加劇導致該企業(yè)對于投資和市場運營方面會受到嚴重的不良影響。另外，Grt和Npm這兩個數(shù)值都在競爭性較小的行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)出顯著的趨勢，可見，企業(yè)的經(jīng)營者對于競爭度較低、成長勢頭良好的發(fā)展行業(yè)更為關注的是盈利性能的強弱。假如能在發(fā)展萌芽時期就在行業(yè)中占得一定的席位，那么就能夠確保獲得相應的利潤，最大限度的實現(xiàn)不同程度的發(fā)展，進而占取更多的市場份額，不斷提升企業(yè)在市場中的發(fā)展?jié)撃?，進而不斷促進其市場價值的提升。（2）企業(yè)地位的影響公式4.3顯示了企業(yè)地位的作用，在實驗結果看來，Cfv的回歸系數(shù)略有下降，但關聯(lián)項Cfv*Ec這個項目的回歸實驗系數(shù)為-1.93，并且在百分之五的水平上顯著，很明顯與企業(yè)價值相關，且是負相關。這證明企業(yè)競爭地位和現(xiàn)金流動振動與企業(yè)價值的調(diào)節(jié)中有正方向的作用。可以理解為一個企業(yè)如果有比起其他企業(yè)來占據(jù)更大的市場份額，他將更容易地受到現(xiàn)金流波動的影響。5研究結論與啟示5.1研究結論5.1.1現(xiàn)金流波動的加劇會對企業(yè)價值評估產(chǎn)生負面影響依照目前的研究，我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的價值和企業(yè)的現(xiàn)金流波動之間顯示出了負相關的關系，也就是說，太高的現(xiàn)金流變化，會給企業(yè)的價值評估帶來消極的影響。在企業(yè)進行風險管理的過程中，現(xiàn)金流有著十分重要的影響，因為現(xiàn)金流的變化是帶有十分復雜的原因的，所以，現(xiàn)金流的變化也有著變化性強，潛伏的可能性大等特點，所以，如果出現(xiàn)現(xiàn)金流的變化比較大的情況，可能會使得企業(yè)的經(jīng)營情況產(chǎn)生較大的波動，從而需要企業(yè)的經(jīng)營者更加關注經(jīng)營過程中存在的風險。依照本文的研究，我們發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)在集資的過程中，可能會出現(xiàn)現(xiàn)金流波動比較大的情況，這也可能會導致企業(yè)的投資者無法準確的判斷企業(yè)的發(fā)展情況，所以，企業(yè)需要進一步提高自身的風險控制能力，否則就會導致企業(yè)的融資成本上升，與此同時會更難以集資，更甚于會影響企業(yè)的資產(chǎn)結構；從盈利的方面來看，盈利能力的下降也會被現(xiàn)金流動加劇所影響，即使可能是之后才會受到影響，但是盈利能力會直接和企業(yè)產(chǎn)生聯(lián)系，企業(yè)的價值會受到企業(yè)的經(jīng)營風險等方面的重要影響，所以，一個企業(yè)想要穩(wěn)定的發(fā)展，就要充分關注自身的現(xiàn)金流情況。5.1.2行業(yè)競爭強度對現(xiàn)金流波動與企業(yè)關系具有正向調(diào)節(jié)作用本文研究發(fā)現(xiàn)：行業(yè)競爭強度會給企業(yè)的現(xiàn)金流與價值帶來十分積極的作用，在競爭比較大的行業(yè)，現(xiàn)金流給企業(yè)帶來的影響就比較大。對于一個行業(yè)來說，如果這個行業(yè)擁有比較高的競爭強度，那么這個行業(yè)其實已經(jīng)進入了比較成熟的行業(yè)發(fā)展階段之中，行業(yè)之所以會有比較強烈的競爭，是因為這個行業(yè)已經(jīng)擁有了比較多的產(chǎn)品技術和發(fā)展環(huán)境，得到了穩(wěn)定的消費者群體。所以，對于那些處在比較激烈的競爭的企業(yè)來說，應當需要不斷的提高自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，獲得最新的產(chǎn)品技術，從而讓自己的競爭力得到充分的提高。但是，對于比較競爭激勵的行業(yè)來說，它們的入行門檻也是比較高的，只有企業(yè)發(fā)展到了一定的程度，才可以進入到這些行業(yè)之中。因此，處在這些行業(yè)之中的企業(yè)會面臨比較高的競爭，而這些企業(yè)如果顯示出了比較高的現(xiàn)金流變化，那么可能會得到非常不利的市場評價，從而大大阻礙其發(fā)展的可能性。所以，企業(yè)若是處于激烈的市場中應極力保持自己的現(xiàn)金流穩(wěn)定，增強自己的競爭能力，來保持盈利能力平穩(wěn)或增長，取得一個好的企業(yè)價值。5.1.3企業(yè)競爭地位對現(xiàn)金流波動和企業(yè)價值有正面調(diào)節(jié)關系在真實的環(huán)境中，占據(jù)優(yōu)勢的企業(yè)能夠對不占優(yōu)勢的企業(yè)做出多種多樣侵略，如改變價格，調(diào)整生產(chǎn)類型之類。由此可知具有較高低位的企業(yè)能夠更好地應對現(xiàn)金流波動得影響，由此獲得一個更好的企業(yè)價值。5.2啟示與建議由本篇文章我們可以得知。第一，企業(yè)經(jīng)營者應當建立全新的財務與風險管理觀念，將自身的眼光放在整個行業(yè)所處的大環(huán)境之中，構建針對企業(yè)發(fā)展的風險管理機制，從而促進企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。對于一個企業(yè)來說，穩(wěn)定的現(xiàn)金流有著十分重要的意義，在傳統(tǒng)的觀念中，只要具備足夠的現(xiàn)金，就可以讓企業(yè)面臨較低的風險，但是依照本文的研究，我們發(fā)現(xiàn)要是擁有過多的現(xiàn)金也會對企業(yè)的經(jīng)營帶來負面的影響。而且，企業(yè)經(jīng)營者也不能太過于把注意力放在盈利上，固執(zhí)的只采用營業(yè)利潤作為衡量企業(yè)價值的唯一標準。而是應當充分的認識到企業(yè)的現(xiàn)金流給企業(yè)帶來的影響，從而把現(xiàn)金流的變化作為是衡量企業(yè)價值與企業(yè)發(fā)展的重要標準，針對現(xiàn)金流的變化制定可行的企業(yè)發(fā)展和風險控制機制。企業(yè)在進行經(jīng)營管理的過程中，應當及時的對現(xiàn)金變化情況進行監(jiān)管，從而不斷的提高的企業(yè)的風險控制能力，在業(yè)務的規(guī)范上，也要進一步的提高自身對現(xiàn)金的使用效率，從而降低企業(yè)因為融資帶來的風險。而且，還需要進一步的關注企業(yè)所處的環(huán)境，從而不斷的提高企業(yè)的風險應對能力，進一步提高企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性。致謝在山東交通學院度過了兩年的緊張學習時光，系統(tǒng)地學習了金融學的各方面知識，對于老師們的辛勤教導感到由衷的感謝。我不僅僅學習到專業(yè)知識，并且知道了許多人生哲理，在此表示真摯的謝意。在論文即將完成時，我要感謝我的指導師老師劉娜。在論文撰寫的整個過程中，從論文選題、到撰寫開題報告、最后到正文撰寫，劉娜老師都提出了很多寶貴意見。劉娜老師指出的每一個問題，對每一個問題的見解，都使我茅塞頓開。讓我印象深刻的是老師治學的態(tài)度，無論從格式規(guī)范、論文要點、還是文章結構，老師都不厭其煩，給予我及時的幫忙，使我能夠最后順利完成論文寫作工作。我還要感謝我的各位同學，同學們在我困惑的時候提供了無私的幫助。最后再次感謝山東交通學院為我?guī)Ыo了寶貴的學習機會，使我能夠走上一個新的平臺，開始一段新的人生!參考文獻[1]ScottLi,QianqiuLiu,JamesRefalo.Industryclassification,productmarketcompetition,andfirmcharacteristics.FinanceResearchLetters2019-12-04[2]ChristopherHarris,ScottRoark.Cashflowriskandcapitalstructuredecisions.FinanceResearchLetters.2019-06-24[3] AlanV.S.Douglas,AlanG.Huang,KennethR.Vetzal.Cashflowvolatilityandcorporatebondyieldspreads[J].ReviewofQuantitativeFinanceandAccounting,2016,46(2):417-458.[4] AndersonB,CopelandT.MorganStanleyRoundtableonEnterpriseRiskManagementandCorporateStrategy[J].JournalofAppliedCorporateFinance,2005,2:32-61.[5] BlackFischer,ScholesMyron.ThePricingo