證券研究報(bào)告|行業(yè)深度報(bào)告謝麗媛執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0210522支持為戶(hù)外行業(yè)助力，從而促進(jìn)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)從以科考為需求的小眾運(yùn)動(dòng)泛化為全民可參與的社交、休閑療愈活動(dòng)方式。21年全球運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到687億美元。中國(guó)擁有全球最大的戶(hù)外用品市場(chǎng)、規(guī)模達(dá)到228億美元，其次美國(guó)戶(hù)外市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到181億美n細(xì)分賽道孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：當(dāng)前戶(hù)外市場(chǎng)可以細(xì)分為山地戶(hù)外（包括徒步、登山、露營(yíng)、越野跑等）、水系戶(hù)外（溯溪、槳板、潛水等）、滑雪等，參與類(lèi)型眾多。其中山地戶(hù)外憑借較低參與門(mén)檻景氣度攀升，滑雪亦在“冰雪經(jīng)濟(jì)”支持下取得空前增長(zhǎng)。分賽道來(lái)看，當(dāng)前海外高端品牌份額居前，但隨著更多1）“泛戶(hù)外”盛行，運(yùn)動(dòng)服飾卡位轉(zhuǎn)型：隨著戶(hù)外服飾進(jìn)入日常場(chǎng)景并衍生出時(shí)尚屬性，我們看到一方面更多傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)品牌如安踏、李寧選擇增加戶(hù)外品2）政策&配套&品牌升級(jí)驅(qū)動(dòng)供給側(cè)改善，國(guó)產(chǎn)份額提升可期：供給側(cè)（政策端、配套設(shè)備、以及戶(hù)外品牌升級(jí)）良性改善，疊加疫情后消費(fèi)者生活模式發(fā)生3）面料工藝仍然把握戶(hù)外服飾及裝備的核心壁壘：當(dāng)前國(guó)產(chǎn)品牌逐漸開(kāi)啟與考慮到我國(guó)當(dāng)前戶(hù)外發(fā)展仍處于滲透率較低階段，當(dāng)前專(zhuān)業(yè)戶(hù)外品牌仍具備一定的技術(shù)壁壘，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)露營(yíng)龍頭牧高笛、深耕戶(hù)外服飾及裝備多年的探路者、以及擁有國(guó)內(nèi)戶(hù)外需求端景氣度提升有望帶動(dòng)戶(hù)外產(chǎn)業(yè)鏈整體受益，建議關(guān)注功能性錦綸長(zhǎng)絲龍頭臺(tái)華密材料龍頭華生科技、以及高端帳篷制造商揚(yáng)州金戶(hù)外市場(chǎng)內(nèi)需市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ鈶?hù)外品牌庫(kù)存壓力；原材料價(jià)34戶(hù)外運(yùn)動(dòng)消費(fèi)賽道在20世紀(jì)70年代后開(kāi)始在歐美國(guó)家高速增長(zhǎng)，與我們?cè)趫?bào)告《消費(fèi)社會(huì)模型2.0：從四次工業(yè)革命說(shuō)起——以美國(guó)為例》中所定義的美國(guó)的消費(fèi)Ⅲ國(guó)正處于消費(fèi)Ⅲ階段初期，因此戶(hù)外運(yùn)動(dòng)賽道的潛力非常值得關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及優(yōu)渥的自然條件與政策支持為戶(hù)外行業(yè)助力，戶(hù)外運(yùn)動(dòng)從以科考為需求的小眾入更多國(guó)際旅游者，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)戶(hù)外文化繼續(xù)發(fā)展開(kāi)發(fā)出eVent美國(guó)Malden合開(kāi)發(fā)入更多國(guó)際旅游者，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)戶(hù)外文化繼續(xù)發(fā)展開(kāi)發(fā)出eVent美國(guó)Malden合開(kāi)發(fā)絨面料美國(guó)戈?duì)柟景l(fā)明Gore-文化逐漸進(jìn)入中國(guó)牌Goldwin上阿爾卑斯山立快速修復(fù)各國(guó)年人均GDP水平（美元）北面品牌創(chuàng)立戶(hù)外品牌成熟與全面創(chuàng)新期全民普及期小眾發(fā)展期成熟與全面創(chuàng)新期全民普及期小眾發(fā)展期0海外萌芽期 資料來(lái)源：iFinD，華福證券研究所資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)局，Wind，Statista，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中商產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所5我國(guó)戶(hù)外市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模及增速（億元，%）0n根據(jù)Satista，20年之后在疫情反復(fù)、居家時(shí)間延長(zhǎng)背景下，人們對(duì)于戶(hù)外需求攀升，其中20/21年全球運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)規(guī)模同比分別增25%/17%、增速有明到687億美元。中國(guó)擁有全球最大的戶(hù)外用品市場(chǎng)、規(guī)模達(dá)到228億美元0n從歐洲戶(hù)外批發(fā)商銷(xiāo)售占比情況來(lái)看，戶(hù)外服飾以28億歐元的規(guī)模占比達(dá)到47%，其次戶(hù)外鞋銷(xiāo)售,至20年戶(hù)外用品零售總額達(dá)245.2億元。參考全球戶(hù)外行業(yè)疫情后增長(zhǎng)提速，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)戶(hù)外行業(yè)有望加速擴(kuò)容。另外，據(jù)OIA調(diào)查顯示，美國(guó)戶(hù)外參與率基本都在50%以上，而中國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)參零售總額40%歐洲戶(hù)外批發(fā)商銷(xiāo)售額分類(lèi)別（百萬(wàn)歐元）美國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)服飾及配件在戶(hù)外總產(chǎn)值中保持穩(wěn)定（億美元，%）美國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)值（億美元）0傳統(tǒng)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)其它戶(hù)外運(yùn)動(dòng)戶(hù)外相關(guān)支持產(chǎn)業(yè)n憑借更低的參與門(mén)檻以及更多樣化的場(chǎng)景，山地戶(hù)外成為戶(hù)外第一大分支賽道。同時(shí)；并與戶(hù)外時(shí)尚接軌，衍生出urbanoutdoor、山系風(fēng)格。山地戶(hù)外運(yùn)動(dòng)以自然山地環(huán)境為載體，包括登山、徒步、露營(yíng)、騎行、越野跑、自然巖壁攀登等項(xiàng)目。相較于滑雪、潛水等具有地域或技術(shù)限制，山地戶(hù)外的參與門(mén)檻較低且形式廣泛，基于山地戶(hù)外逐漸衍生出UrbanOutdoor等時(shí)尚風(fēng)格。而依托于一定運(yùn)動(dòng)功能性作為支撐，該賽道也為運(yùn)動(dòng)品牌目前參與度最高的戶(hù)外類(lèi)別。在發(fā)展成熟的美國(guó)戶(hù)外市場(chǎng)，其Top5戶(hù)外運(yùn)動(dòng)包括戶(hù)外跑、徒步、釣魚(yú)、騎行、露營(yíng)，均屬于山地戶(hù)外大類(lèi)，每個(gè)分項(xiàng)參與人數(shù)達(dá)備方面，徒步需要用到登山帽、登山包、戶(hù)外服飾與鞋靴。據(jù)“什么值得買(mǎi)”發(fā)布的春季消費(fèi)趨勢(shì)顯示,2023年3月該平臺(tái)徒步和登山熱度呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其中以“徒步”關(guān)鍵詞的商品GMV同比增長(zhǎng)86.7%，“登山”相關(guān)商品GMV增長(zhǎng)63.3%。山地戶(hù)外場(chǎng)景下戶(hù)外服飾&鞋靴分類(lèi)細(xì)致，且分場(chǎng)景功能各異，海外、國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)品牌亦有所入局分類(lèi)特點(diǎn)使用場(chǎng)景主要品牌及產(chǎn)品戶(hù)外服飾硬殼沖鋒衣一般采用防水、透氣型復(fù)合面料，具有極強(qiáng)的防護(hù)能力，觸感偏硬，舒適度較差，幾乎沒(méi)有拉伸力適用于高原、極端戶(hù)外天氣；根據(jù)重量有輕量級(jí)、重型之分海外：始祖鳥(niǎo)、Norona、Mammut、Patagonia、Montbell、Marmot、攀火柴棍、MountainHardwear、Outdoorhoudini、Blackdiamond、迪卡儂、樂(lè)飛葉國(guó)產(chǎn)：凱樂(lè)石、伯希和他、探路者、牧高笛、安踏、挪客、極星、駱駝、波司登軟殼沖鋒衣有彈性，材料大多使用聚酯纖維和尼龍，柔韌耐磨，舒適度較高；接縫處沒(méi)有周密的防水壓膠處理，以保證透氣性；只能防潑水；延展性好1）寒冷場(chǎng)景作為疊層，透氣；2）攀巖、繩降等半靜止戶(hù)外運(yùn)動(dòng)；3）其他非極端戶(hù)外活動(dòng)風(fēng)殼總量100g以下，防潑水，輕薄柔軟，適用于重裝徒步或連續(xù)有氧運(yùn)動(dòng)（長(zhǎng)距離騎行、長(zhǎng)跑等）三合一沖鋒衣由一件沖鋒衣外殼+內(nèi)膽組成適用于溫度較低、或溫差較大的戶(hù)外活動(dòng)戶(hù)外羽絨由防水面料+羽絨內(nèi)膽組成極寒、低溫天氣，高原戶(hù)外戶(hù)外鞋徒步注重防水透氣性，腳踝保護(hù)性，吸震、抓地力等登山、戶(hù)外徒步Salomon、Merrell、Altra、北面、Nike、Saucony、Topo、Adidas越野跑腳踝支撐力更低，但較徒步鞋更加輕便越野跑、登山資料來(lái)源：《風(fēng)起戶(hù)外：2023全球戶(hù)外品類(lèi)趨勢(shì)報(bào)告》，“什么值得買(mǎi)”平臺(tái)，體育大生意公眾號(hào)，華福證券研6n我國(guó)露營(yíng)市場(chǎng)發(fā)展高增速，高客單，且品類(lèi)選擇日趨多元化，趨勢(shì)向好。參考美國(guó)批發(fā)商出貨情況，帳篷、戶(hù)外家具等大件損耗率較低反而需求度略低于保溫箱、睡袋、背包等品類(lèi)。取得11.2%復(fù)合增長(zhǎng)；其中批發(fā)商市場(chǎng)規(guī)模于2023年達(dá)到37.4億美元。分2021年我國(guó)露營(yíng)核心市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到747.5億元，同比取得63%高增；預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到2483億元，CAGR達(dá)到35%。而,22年露營(yíng)Top3分別為睡袋、防潮墊、帳篷燈；由于戶(hù)外用品偏耐用，2021年在經(jīng)歷戶(hù)外露營(yíng)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)后帳篷單品購(gòu)置偏好從Top1降至第美國(guó)露營(yíng)批發(fā)市場(chǎng)規(guī)模及增速（百萬(wàn)美元，%）露營(yíng)市場(chǎng)yoy美國(guó)露營(yíng)批發(fā)市場(chǎng)各品類(lèi)占比（%）u保溫箱帳篷u睡袋u背包暖爐u戶(hù)外家具戶(hù)外容器u其他我國(guó)露營(yíng)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)露營(yíng)器材平均消費(fèi)金額占比（%）我國(guó)露營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模及增速（%）2021&22年我國(guó)露營(yíng)消費(fèi)者購(gòu)置偏好（%）我國(guó)露營(yíng)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)露營(yíng)器材平均消費(fèi)金額占比（%）核心市場(chǎng)規(guī)模yoy60%40%20%070%60%50%40%30%20%10%'5.2%資料來(lái)源：艾媒咨詢(xún)，Statista，華福證券研究所7n水系戶(hù)外賽道發(fā)展晚于山地，當(dāng)前仍在市場(chǎng)教育階段，細(xì)分板2016年國(guó)家體育總局等九部委聯(lián)合出臺(tái)《水上運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，提出3000億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)。水系戶(hù)外項(xiàng)目包括溯溪、槳板、潛水、沖浪等，而對(duì)應(yīng)的水上用品市場(chǎng)，如皮劃艇、橡皮艇、升。2022年全球/我國(guó)水上運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模在344/39億美元。水上細(xì)分賽道增速高于戶(hù)外賽道整體。據(jù)國(guó)家體育總局，2018-22年全球潛水設(shè)備市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)9%，2016-22年全球沖浪板市場(chǎng)年復(fù)合增速超過(guò)11%。國(guó)內(nèi)的水產(chǎn)業(yè)鏈上游包括氣密材料、塑料、橡膠等原材料供應(yīng)商，由于水上運(yùn)動(dòng)裝備對(duì)氣密材料有抗撕裂、抗剝離、高耐候性等多個(gè)指標(biāo)要集中度較高，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商主要來(lái)自華生科技、龍?zhí)旒瘓F(tuán)和明士達(dá)。產(chǎn)業(yè)鏈中游制造商較為集中，例如我國(guó)槳板生產(chǎn)主要在廣東惠州,據(jù)皮劃艇生產(chǎn)商渡遠(yuǎn)戶(hù)外此前招股書(shū)申報(bào)稿中披露，其外銷(xiāo)占比達(dá)到約80%。全球及我國(guó)戶(hù)外水上用品市場(chǎng)（億元，%）maa全球mw中國(guó)—yoy_全球---。yoy_中國(guó)0201820192020202112%10%-2%-4%-6%-8%2021年eBay上銷(xiāo)售領(lǐng)先的水上戶(hù)外用品類(lèi)型水系運(yùn)動(dòng)小紅書(shū)相關(guān)筆記數(shù)量（萬(wàn)條）溯溪鞋重點(diǎn)品牌淘寶+天貓季度銷(xiāo)售表現(xiàn)（萬(wàn)元）00潛水沖浪皮劃艇溯溪槳板24369363220232194226200199Keen迪卡儂悍途哥倫比亞探路者資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，eBay公眾號(hào)，小紅書(shū)，魔鏡情報(bào)研究，華福證券研究所8國(guó)家政策支持冰雪經(jīng)濟(jì)發(fā)展，帶動(dòng)戶(hù)外滑雪產(chǎn)業(yè)鏈快速增長(zhǎng)；滑雪同樣快速增長(zhǎng)。2023年10月以來(lái)滑雪板銷(xiāo)售明顯增長(zhǎng)，至12月達(dá)到較高水平，單月銷(xiāo)售額達(dá)到1.25億元，增速達(dá)到179.2%。據(jù)《中國(guó)滑雪產(chǎn)業(yè)》，中國(guó)滑雪市場(chǎng)人口滲透率僅1%，隨著四季滑雪經(jīng)營(yíng)模式推廣、室內(nèi)滑雪場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)一步打破滑雪的時(shí)間、空間限制，且供給側(cè)在政策刺激下,滲透率仍有較大提升空間。通滑雪服均價(jià)在1500-2000元，滑雪板均價(jià)在1000-2000元，滑雪鞋均價(jià)1000元左右，價(jià)格整體較高。而滑雪板賽道集中度較高，滑者對(duì)Burton、Fischer等傳統(tǒng)品牌忠誠(chéng)度較高，但隨著更多國(guó)產(chǎn)品牌以低價(jià)切入市場(chǎng)，并通過(guò)社媒、代言等提高品牌知名度，份額逐漸提升。而Amer旗下Salomon、Atomic亦排名靠前。2023年1~12月主流電商平臺(tái)滑雪板Top8品牌銷(xiāo)售表現(xiàn)及份額464638277.823.7%2009年由酷動(dòng)體育和俄羅斯、奧地利、芬蘭等歐洲職業(yè)極限運(yùn)動(dòng)滑手聯(lián)合創(chuàng)立的高端極限運(yùn)動(dòng)品牌burton3073.58.8%1977年由美國(guó)單板滑雪運(yùn)動(dòng)員JakeBurtonC立，銷(xiāo)售單板、固定器、頭盔等滑雪配件以及滑雪服飾等2015年由奧雪文化創(chuàng)立于美國(guó)西雅圖，是個(gè)中國(guó)品牌，主打1947年創(chuàng)立于法國(guó)阿爾卑斯山脈，設(shè)計(jì)制造滑雪及戶(hù)外越野跑等鞋履；2005年被Amer收購(gòu)snowboardws于1990年創(chuàng)立于美國(guó)，從事滑雪板研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售657.21955年創(chuàng)立于奧地利，主要從事雪靴、雪板等滑Amerfischer616.41924年創(chuàng)立于奧地利，1978年重組后成立高山滑雪、越野滑我國(guó)冰雪產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元，%）50%40%30%20%10%50%40%30%20%10%00578836473976578836473976410643863811滑雪人次及增速（萬(wàn)人，%）滑雪人次yoy 207621541983 0中國(guó)生產(chǎn)的冰雪裝備占全球份額80%60%40%20%滑雪手套滑雪鏡單板雪靴資料來(lái)源：魔鏡情報(bào)研究，澎湃新聞，36氪，易觀研究，中國(guó)滑雪產(chǎn)業(yè)白皮書(shū)，各品牌官網(wǎng)，華福證券研究所9資料來(lái)源：各品牌天貓旗艦店，華福證券研究所資料來(lái)源：久謙中臺(tái)，華福證券研究所11n泛戶(hù)外、輕戶(hù)外方式盛行帶動(dòng)戶(hù)外服飾進(jìn)入日常場(chǎng)景，戶(hù)外服飾規(guī)?？臻g進(jìn)一步打開(kāi)。該趨勢(shì)下，一方面運(yùn)動(dòng)服飾向戶(hù)外轉(zhuǎn)型，相關(guān)類(lèi)別銷(xiāo)售占比逐漸提升；另一方面據(jù)久謙數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017~23年天貓渠道戶(hù)外服飾銷(xiāo)售額從82億提升至161億元，年復(fù)合增長(zhǎng)12%，快于運(yùn)動(dòng)服飾（10%）及服裝配飾（0%2020~23年疫情發(fā)生以來(lái)戶(hù)外與服裝大盤(pán)分化更為凸顯。泛戶(hù)外、輕戶(hù)外概念持續(xù)升溫，戶(hù)外服飾進(jìn)入日常工作生活場(chǎng)景，并衍生出urbanoutdoor、山系風(fēng)格。在此背景下：1）一方面?zhèn)鹘y(tǒng)運(yùn)動(dòng)品牌逐漸破局，增加戶(hù)外品類(lèi)占比，例如2017~23年期間國(guó)產(chǎn)品牌中安踏/李寧天貓平臺(tái)戶(hù)外類(lèi)別銷(xiāo)售占比分別提升2.7/0.5Pct至3%/1.2%，而海外品牌Nike/Adid了0.8/0.9Pct。2）其他服飾品牌入局戶(hù)外賽道，例如波司登推出三合一沖鋒衣、高端戶(hù)外系列羽絨服、防曬服等功能性產(chǎn)品，2022年進(jìn)入天貓戶(hù)外品類(lèi)銷(xiāo)售Top50榜單后，至2023年份額提升至0.7%；蕉下、蕉內(nèi)等輕戶(hù)外品牌也從防曬領(lǐng)域逐步向其他輕戶(hù)外延伸。安踏、波司登推出應(yīng)用于戶(hù)外場(chǎng)景的單品，搭載核心面料戶(hù)外單品案例戶(hù)外單品案例單價(jià)性能優(yōu)勢(shì)風(fēng)暴甲三合一沖鋒衣1499元搭載中國(guó)首款自主研發(fā)的高性能防水透濕材料“安踏膜Aerovent風(fēng)暴甲三合一沖鋒衣1499元”,并選用優(yōu)質(zhì)尼龍塔絲隆面料，兼具耐磨性和防水性安踏冰甲羽絨1099元采用RDS認(rèn)證的95絨，蓬松度達(dá)到800，能適應(yīng)-40℃極限環(huán)境；可防7級(jí)強(qiáng)風(fēng)，同時(shí)采用生物基防潑水冰甲羽絨1099元高鵝絨三合一沖鋒羽絨服2699元三重科技防護(hù)面料，并自研獨(dú)家專(zhuān)利熱濕力平衡，舒適防護(hù)，鎖溫透氣；鵝絨含量90%高鵝絨三合一沖鋒羽絨服2699元波司登與法國(guó)高奢設(shè)計(jì)師Christelle波司登2024款夏季防曬服299元Kocher聯(lián)名，四大設(shè)計(jì)塑性，加入納米級(jí)別的2024款夏季防曬服299元段紫外線，有效防止曬黑曬傷3%3%2%2%1%1%0%3%3%2%2%1%1%0%2017201820192020資料來(lái)源：久謙中臺(tái)，華福證券研究所戶(hù)外服飾天貓渠道銷(xiāo)售增速好于服飾整體及運(yùn)動(dòng)（戶(hù)外服飾yoy_戶(hù)外運(yùn)動(dòng)服飾yoy_運(yùn)動(dòng)服裝配飾40%n供給側(cè)良性改善，疊加疫情后消費(fèi)者生活模式發(fā)生變化展。我們認(rèn)為供給側(cè)的改善主要可以分為三個(gè)方面：政策端、配套設(shè)備、以及戶(hù)外品牌。政策端：近年來(lái)，國(guó)家發(fā)布一系列支持及規(guī)范戶(hù)外運(yùn)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策。2022年11月，國(guó)家體育總局、發(fā)改委等八部門(mén)印發(fā)《戶(hù)外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(配套設(shè)備：一方面疫情后露營(yíng)地、室內(nèi)滑雪場(chǎng)等戶(hù)外基地快速增長(zhǎng)，戶(hù)外場(chǎng)所的數(shù)量增長(zhǎng)以及配套設(shè)施完善為中長(zhǎng)期需求的釋放奠定基礎(chǔ)。人均汽車(chē)保有量不斷提升，疊加新能源車(chē)的普及為車(chē)內(nèi)等打開(kāi)發(fā)展空間。品牌升級(jí)：過(guò)去戶(hù)外服飾及裝備市場(chǎng)以北面、Columbia、迪卡儂等海外品牌為主。隨著戶(hù)外市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)張，國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)產(chǎn)透快速追趕，例如駱駝、凱樂(lè)石等國(guó)產(chǎn)品牌2017~23年份額分別,與此同時(shí)始祖鳥(niǎo)、可隆等安踏集團(tuán)旗下品牌依托于線下開(kāi)店及營(yíng)銷(xiāo)推廣，份額也有所提升。國(guó)產(chǎn)品牌在科技不斷升級(jí)，以及挖掘 1000-1500元 1000-1500元%45.39%29.76%201720172018201920202021202220233.4%駱駝 6.3%2.9%6.1%3.4%駱駝 6.3%蕉下北面伯希和始祖鳥(niǎo)可隆Columbia蕉內(nèi)迪卡儂凱樂(lè)石加拿大鵝探路者Timberland安踏波司登三夫戶(hù)外迪桑特HokaOne李寧-3.4%0.8%0.6% 2.5%- 2.0%0.9%0.0% 2.9%0.1%----0.2%- 2.6%0.9%0.5% 2.2%- 2.0%2.9%-----0.2%0.4%3.7%1.4%0.9%0.5% 2.3%- 2.1%0.6%2.2% 2.4% 2.3%---0.1%-0.1%3.8%0.7%-0.8%2.1%--0.1%0.2%-0.0%3.6%0.9%0.3%2.0%0.1%-0.3%0.2%0.1%0.1% 6.2% 2.3%1.4%0.4%0.2%0.4%0.2%0.2%0.2% 6.2% 6.0% 2.5%2.2%0.9%0.9%0.7%0.4%0.1%0.3%0.4%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.2%0.2%邁樂(lè)0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.2%0.2%資料來(lái)源：有謙中臺(tái)，華福證券研究所（注：品牌陳列按照2023年戶(hù)外服飾Top10全部品牌及Top20中重點(diǎn)關(guān)注品牌進(jìn)行陳列；2017~23年市占率提升/下滑分別采用藍(lán)色/黃色標(biāo)注）資料來(lái)源：艾瑞咨詢(xún)，知衣科技，華福證券研究所12資料來(lái)源：各面料公司官網(wǎng)，華福證券研究所n戶(hù)外服飾及裝備的核心科技主要來(lái)自上游面除此之外，戶(hù)外品牌公司亦自主研發(fā)功能面料，例如在防水面料領(lǐng)域，北面（）；）；）；）；及安踏在戶(hù)外新品風(fēng)暴甲中采用自研“安踏膜Aerovent”防水透氣材料。而作為我國(guó)的尼龍紡織龍頭，臺(tái)華新材擁有pruyoung等品牌，其PA66強(qiáng)度、防風(fēng)性、耐ACTIVE發(fā)Fleece（搖粒絨）保暖新面料杜邦-萊卡公司旗下的子品牌，于1986年開(kāi)發(fā)，主要是聚酯纖維面料，可與氨綸、羊毛等面料混合，以特殊工n前瞻性布局高端戶(hù)外市場(chǎng)，2017年獲得迪桑特、可隆在華運(yùn)營(yíng)權(quán)，即使在疫情背景下依然展示高于同業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)；2019年聯(lián)合多家機(jī)構(gòu)收購(gòu)AmerSports集初AmerSports登陸紐交所上市。安踏體育：公司其他品牌包括高端滑雪品牌迪桑特以及高端戶(hù)外品牌可隆，2019~23年兩個(gè)品牌要位于一二線城市；至2024年末，迪桑特/迪桑特門(mén)店數(shù)有望分別達(dá)到220AmerSports：亞瑪芬集團(tuán)主要業(yè)務(wù)包括專(zhuān)業(yè)服飾（始祖salomon、Atomic等）、球類(lèi)運(yùn)動(dòng)（wilson等共有11個(gè)子品牌。2023年專(zhuān)業(yè)服飾/戶(hù)外性能/球類(lèi)運(yùn)動(dòng)分別同比+45%/+18%/+7%，占比37%/38%/25%。分地區(qū)，EMEA/美洲/大中華區(qū)/亞太2023年分別貢獻(xiàn)33%/40%/19%/8%的營(yíng)收。安踏體育其他品牌（迪桑特+可隆）營(yíng)收增速領(lǐng)70%60%50%40%30%70%60%50%40%30%20%10% AmerSports分品牌、分地區(qū)收入結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)美元，202020212022202324Q1營(yíng)業(yè)收入24463067354943691183yoy25.4%15.7%23.1%13%專(zhuān)業(yè)服飾685分品類(lèi)95110961593510yoy38.7%15.2%45.4%44%占比28.0%31.0%30.9%36.5%43.1%戶(hù)外性能1092123614171668400yoy13.2%14.6%17.8%6%占比44.6%40.3%39.9%38.2%33.8%球類(lèi)運(yùn)動(dòng)66988010371108273yoy31.5%17.8%6.9%14%占比27.4%28.7%29.2%25.4%23.1%分地區(qū)EMEA1080122612711450.3359yoy13.4%3.7%14.1%1%占比44.2%40.0%35.8%33.2%30.3%美洲984125315041726.8410yoy27.3%20.1%14.8%0%占比40.2%40.9%42.4%39.5%34.7%大中華區(qū)202373524841.4310yoy84.3%40.5%60.6%51%占比8.3%12.2%14.8%19.3%26.2%亞太215250350yoy19.7%16.2%40.1%34%占比7.3%7.0%7.0%8.0%8.8%資料來(lái)源：安踏體育公司公告，華福證券研究所資料來(lái)源：AmerSports公司公告，AmerSports業(yè)績(jī)PPT，公司招股說(shuō)明書(shū)，華福證券研究所15公司主要業(yè)務(wù)包括自有品牌運(yùn)營(yíng)、露營(yíng)帳篷OEM/ODM兩大板塊。品牌端大牧、小牧快速放量，一方面在線上持續(xù)通過(guò)擴(kuò)充品類(lèi)、核心賣(mài)點(diǎn)聚焦等不斷優(yōu)化店鋪流量結(jié)構(gòu),另一方面大牧積極拓展新渠道。代工方面積極跟蹤響應(yīng)客戶(hù)需求，研發(fā)能力、服務(wù)質(zhì)量逐步提升促進(jìn)訂單增長(zhǎng)。2020~22年隨著戶(hù)外行業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗,2023年全球戶(hù)外增長(zhǎng)疲軟，導(dǎo)致公司23年收入、凈利分別同比+1.4%/-24%。yoy占比75%yoy占比75%36%71%67%70%61%yoy3.8%90.0%31.3%占比38%37%29%29%25%33%49%64%yoy48.2%33.0%yoy21.3%0.0%資料來(lái)源：牧高笛公司公告，華福證券研究所020162017201850%40%30%20%10%02016201720180%60%40%20%公司為戶(hù)外服飾及裝備的渠道運(yùn)營(yíng)商，代理、經(jīng)銷(xiāo)國(guó)內(nèi)外300+中高端專(zhuān)業(yè)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)品牌。自有品牌方面，公司針對(duì)國(guó)內(nèi)戶(hù)外細(xì)分市場(chǎng)相繼推出Anemaqen、Sanfo、KidSanfo等品牌，并于21年完成瑞士黑科技功能運(yùn)動(dòng)品牌“X-Bionic”、“X-Socks”的收購(gòu),自有品牌占比有所提升。除此之外，公司致力于打造賽事活動(dòng)、親子戶(hù)外樂(lè)園運(yùn)營(yíng)，打造戶(hù)外行業(yè)生態(tài)圈平臺(tái)。2023年末，公司與瑞典登山裝備品牌攀山鼠母公司KlattermusenAB成立合資公司，共同經(jīng)營(yíng)中國(guó)市場(chǎng)，戶(hù)外品牌矩陣進(jìn)一步充實(shí)。20162017201820192020202120222023分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元，%）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入戶(hù)外服裝210210247222252321321489yoy0.1%17.4%-10.1%13.6%27.3%0.1%52.1%占比60%60%59%55%54%58%57%58%戶(hù)外鞋襪656077647498yoy-8.7%28.4%-16.2%15.7%31.9%15.0%67.3%占比18%17%18%16%16%18%20%22%戶(hù)外裝備646469627297yoy-0.2%7.8%-21.1%-8.4%25.3%15.6%34.7%占比18%其他業(yè)務(wù)收入18%16%14%11%11%13%11%戶(hù)外服務(wù)142862486472yoy28.2%60.0%121.1%-22.7%34.9%-13.3%29.9%占比4%5%7%15%10%12%10%9%口罩類(lèi)441yoy9%2%0%資料來(lái)源：三夫戶(hù)外公司公告，華福證券研究所公司營(yíng)收及增速（百萬(wàn)元，%）公司歸母凈利及增速（百萬(wàn)元，%）總營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)0050%080%60%40%20%公司主要從事探路者（Toread）、Toreadkids、DiscoveryExpedition等多品牌戶(hù)外用品的研發(fā)設(shè)計(jì)、運(yùn)營(yíng)管理及銷(xiāo)售，產(chǎn)品覆蓋包括戶(hù)外服裝、鞋、背包、帳篷、睡袋、登山裝備等上百個(gè)品類(lèi)。疫情后公司戶(hù)外主業(yè)快速恢復(fù)，一方面將銷(xiāo)售終端需求與研發(fā)、供應(yīng)鏈資源進(jìn)行有效鏈接，另一方面完善線上銷(xiāo)售、促進(jìn)品牌力提升。公司營(yíng)收及增速（百萬(wàn)元，%）公司歸母凈利及增速（百萬(wàn)元，%）80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%040%30%20%10%0戶(hù)外服裝yoy-1.8%-2.0%-33.3%33.3%-3.8%12.2%52%68%75%73%77%70%戶(hù)外鞋品yoy-16.7%-12.5%-32.8%52.1%-18.6%24.7%11%13%14%16%14%14%戶(hù)外裝備46yoy-29.0%-23.4%86.2%35.6%-25.8%-17.3%3%3%9%9%8%5%旅行服務(wù)20yoy-59.3%-65.2%-99.0%-99.7%33%15%0%0%2.140.680.94yoy78.1%-82.2%39.0%0%0%0%0%芯片業(yè)務(wù)8.43yoy1%1482.4%10%其他業(yè)務(wù)服務(wù)6.23yoy-24.3%36.2%-38.2%60.3%-48.2%-38.9%1%1%1%2%1%0%公司主要從事充氣床墊、戶(hù)外箱包、頭枕坐墊等戶(hù)外運(yùn)動(dòng)用品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。公司掌握TPU薄膜生產(chǎn)及面料復(fù)合技術(shù)、氨酯軟泡發(fā)泡技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，研發(fā)實(shí)力構(gòu)筑核心壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈一體化促進(jìn)按期高質(zhì)量交付。另一方面，公司與迪卡儂、SEATOSUMMIT、REI、厲德超市、牧高笛等品牌保持穩(wěn)定合作、客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)。020162017201840%30%20%10%20162017201820192020202120222023分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元，%）氣床239313370377432636688515yoy31.0%18.2%1.7%14.7%47.1%8.3%-25.2%占比71%74%73%69%74%75%73%63%箱包657069111127156yoy-3.8%19.0%7.0%-0.8%59.6%15.2%22.5%占比17%13%13%13%12%13%13%19%枕頭坐墊28424564417560yoy48.4%7.8%41.5%-36.8%37.4%33.8%-19.3%占比8%10%9%12%7%7%8%7%其他2834384090yoy0.4%107.0%24.1%12.2%4.7%36.9%64.3%占比4%3%5%6%7%5%6%11%資料來(lái)源：浙江自然公司公告，華福證券研究所0201620172018201資料來(lái)源：iFind，華福證券研究所公司主要從事塑膠復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，生產(chǎn)的氣密材料包括拉絲氣墊材料和充氣游艇材料，主要應(yīng)用于劃水板、瑜伽墊、充氣游艇等。氣密材料的直接下游客戶(hù)主要為國(guó)內(nèi)休閑、運(yùn)動(dòng)器材生產(chǎn)商。公司掌握生產(chǎn)核心環(huán)節(jié)技術(shù)、研發(fā)實(shí)力深厚，截至23年末獲得自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)26項(xiàng)；公司主營(yíng)的氣密材料生產(chǎn)技術(shù)難度大,加工工藝復(fù)雜，擁有一定的研發(fā)壁壘，其售價(jià)及毛利率維持較高水平。201620172018201920162017201820192020202120222023分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元，%）氣密材料101148yoy占比63%38.1%64