證券研究報告證券研究報告|2025年04月18日餐飲行業(yè)2024年年報總結(jié)行業(yè)供需重構(gòu)變局之年，重視供應(yīng)鏈與品牌流量價值投資評級：優(yōu)于大市（維持）zhouyinghao@guosen.cozengguang@guosen.co請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容n餐飲行業(yè)正在經(jīng)歷新一輪供給與需求的重新匹配。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國限額以上餐飲收入同增3.0%，同期已披露經(jīng)營數(shù)據(jù)的連鎖餐飲上市公司收入同增11%，龍頭公司逆風(fēng)環(huán)境下仍顯現(xiàn)出經(jīng)營韌性。過去1年，我們觀察到消費者需求正在經(jīng)歷從“品牌付費”轉(zhuǎn)向“真實價值付費”的轉(zhuǎn)變，與需求端變化相對應(yīng)，餐飲供給方法論同步也在產(chǎn)生深刻變革。傳統(tǒng)的餐飲“大單品”策略帶來的紅利發(fā)展周期在縮短，且伴隨線上流量以及下沉市場的崛起，傳統(tǒng)依托購物中心商圈渠道擴張的思路也在重構(gòu)。因此，在新一輪與消費需求匹配過程中，由于自身資源稟賦的差異，品牌方呈現(xiàn)出不同的適應(yīng)能力，而這最終也帶來品牌在20n復(fù)盤日本餐飲市場給我們的借鑒與啟示。國信社服團隊在2024年4月曾外發(fā)餐飲行業(yè)深度《餐飲行業(yè)系列研究之六-日本餐飲30年：復(fù)盤與啟示》，20世紀(jì)90年代后，伴隨著日本失業(yè)率攀升&少子老齡化進(jìn)程加速，日本餐飲行業(yè)市場規(guī)模在1997年達(dá)到29萬億日元頂峰后逐年下降，2011年觸底時規(guī)模已縮減近2成。但我們同時觀察到餐飲市場規(guī)模增速雖放緩，行業(yè)龍頭企業(yè)仍逆勢擴張?zhí)嵘陨矸蓊~，從1990年而高效穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和門店運營效能則是性價n因此，在國內(nèi)宏觀仍偏溫和復(fù)蘇的當(dāng)下，我們依然看好中國餐飲行業(yè)未來廣闊的潛在空間，且隨著過往粗放型發(fā)業(yè)會越來越注重如供應(yīng)鏈、會員運營等基本功的修煉，以及通過多元核心觀點n行業(yè)趨勢：消費需求趨于理性，品牌打造&擴張渠道重塑。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年限額以上餐復(fù)蘇。消費需求針對品牌溢價的支付意愿逐漸降低，轉(zhuǎn)而追求價格與品質(zhì)的平衡。需求新的變化之下，傳統(tǒng)“大單品”策略的紅利成長期在線上流量的崛起也在重構(gòu)擴張渠道。整體而言，過往行業(yè)粗放型發(fā)展基本告一段落，餐飲企業(yè)越來越注重如供應(yīng)鏈、會員運（+3%系品牌、運營效應(yīng)及資金支撐下，龍頭餐企增收能力突出，其中咖啡茶飲（23%中式正餐（除火鍋外，6%快餐（6%火鍋（2%咖啡茶飲賽道增速居首，正餐、快餐平穩(wěn)；同期盈利能力具備年末門店數(shù)同比霸王茶姬（+83%瑞幸（+38%蜜雪（+24%星巴克中國（+10%古茗（+10%奈雪（+9%茶百道（+8%同店銷售除霸王茶姬外均有個位數(shù)至低雙位數(shù)幅度下滑，其中霸王茶姬（大單品戰(zhàn)略）&蜜雪集團（強供應(yīng)鏈賦能）盟助力下，門店擴張同樣系收入增長核心驅(qū)動，借力外賣下同店邊際也有助力，2024年末門店數(shù)同比達(dá)勢股份（+31%肯德），升顯著；4）中式正餐（火鍋除外同店銷售普遍承壓，收入增長更多依賴門店擴張。2024年末家（+16%太二（+10%九毛九西北菜（-8%）。部分細(xì)分賽道休閑餐飲龍頭維持逆勢擴店、門店調(diào)改，此外如小菜園等借力外賣業(yè)務(wù)增厚單店收入。n風(fēng)險提示：消費力復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；加盟商質(zhì)量控制不力損害品牌形象；門店擴張導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓。]餐飲行業(yè)趨勢：消費端更趨理性，倒逼供給側(cè)變革]上市公司財報概覽：規(guī)模壁壘深厚，收入增速優(yōu)于行業(yè)平均，盈利能力韌性突出子板塊及個股分析——茶飲：市場規(guī)模高速增長，品牌加速門店擴張搶占份額——快餐：逆勢下高韌性賽道，高標(biāo)準(zhǔn)化助力品牌加速擴張——火鍋：行業(yè)積極修煉內(nèi)功，強化供應(yīng)鏈及經(jīng)營管理賦能——正餐：外賣業(yè)務(wù)增厚店效，休閑正餐逆勢擴店]投資建議連鎖餐飲行業(yè)：2024年限額以上餐企增速弱于大盤，行業(yè)內(nèi)部加速洗牌額增速3.5%，但限額以上餐飲收入同增3.0%，則低于社零總額增速，反額以上企業(yè)（年主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到或超過200萬元人民幣的住宿和餐飲業(yè)企業(yè)）受外部壓力影響增速則有所放緩。分季度看，2024年餐飲收入同比呈現(xiàn)“前高后低、Q4邊際回暖”特征，其中2024Q1餐飲收入累計增速在同期低基數(shù)效應(yīng)達(dá)10.8%，2024Q2-Q3收入回落，n增長降速背景下，2024年餐飲行業(yè)加速洗牌。據(jù)久謙中臺數(shù)據(jù)顯示，與2023年相比，除西餐（+6%）、面包甜品（+5%）和朝韓菜（+1%）外，其余品類店效普遍同比個位數(shù)下滑。在店效同比走低背景下，2024年閉店數(shù)攀升至409萬家，閉店率61.2%，均超2023年圖：2024年以來限額以上餐飲月度同比增速持續(xù)低于社零增速注：限額以上餐飲企業(yè)是指年主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到或超過200萬圖：2024年大多數(shù)餐飲品類店效同步均下滑圖：2024年餐飲行業(yè)同比加速洗牌行業(yè)趨勢1：消費需求更趨理性——價格與品質(zhì)間，尋求新的平衡n高端餐廳經(jīng)營普遍承壓，行業(yè)主動“以價換量”。如下表所示，2024年n現(xiàn)炒革命沖擊“預(yù)制菜”模式。疫情后預(yù)制菜市場規(guī)模迅速擴容，部分小作坊生產(chǎn)的三無產(chǎn)品“料理包”型預(yù)制菜流入市場，導(dǎo)致消費者將預(yù)制菜和料理包劃上等號。而餐飲企業(yè)的預(yù)制菜模式實質(zhì)是“中央標(biāo)準(zhǔn)處理后，將凈菜、組配菜以及半成品配送到門店后廚，以期提升門店的運營效率，業(yè)務(wù)實質(zhì)雖然與上述預(yù)制菜不同，但由于預(yù)制菜過于寬泛的定義，實際也影響了消費者的決策。越來越多的餐飲企業(yè)宣布回歸“鼎泰豐1972年中式點心（如小籠包）、家常菜150元左右2024.10.31赤坂亭2005年日式/炭火燒肉、鐵板燒、精致日料400元左右2024.11.7OperaBOMBANA2013年頂級意式餐廳600元左右2024.4.14海鼎薈2015年高端海鮮自助400元+2024.11.26雛ChúMODERNCUISINE2019年成都創(chuàng)意西餐廳700元+2024.6.1KORShanghai2019年集餐廳、酒吧、酒廊、Club于一身，經(jīng)營模式為“日餐夜酒的上海高端餐廳右2024.4.22玉芝蘭2011年高端川菜私房菜1000-2000元2024.8.18資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理202120222023202466.15980104.766.15980104.762.5140.641.665.85577104.963.9150.934.365.2587899.162.2142.329.6小菜園九毛九太二慫火鍋海底撈呷哺呷哺湊湊奈雪的茶蜜雪集團5925571975548267資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理行業(yè)趨勢2：供給底層邏輯變革——品牌塑造思路重構(gòu)，線上&下沉渠道崛起n品牌供給方法論加速試錯重構(gòu)。以“大單品策略”這個最為常見的品牌塑造方法論為例，憑借門店標(biāo)準(zhǔn)化（簡化后廚）、精簡SKU（提升周轉(zhuǎn)）、品牌綁定品類等特點，幫助不少品牌在初創(chuàng)期迅速跑馬圈地。但2024年以來行業(yè)需求趨于理性后，我們觀測到部分存在品牌溢價的“大單品”品牌的時尚流行周期大幅縮短，消費者轉(zhuǎn)而對價格/食材質(zhì)量提出了更高要求。因此我們分析餐飲行業(yè)供給端正在經(jīng)歷品而商品零售總額與餐飲收入分別同增3.2%與5.3%，線上流量展現(xiàn)出更快增速。為把握住線上發(fā)展紅利，擁有自有會員體系、深挖會員消費潛力便顯得尤為重要。如肯德基、麥當(dāng)勞已耕耘多年付費會員卡賽道、海底撈、達(dá)美樂披薩則主會員體系分為普通的積分會員和付費會員，付費會員則包括早餐卡會員（11.9元/30天、19其中早餐卡可享受6折早餐（1天1次、1次1份）、9.9元購指）；）：2、咖啡卡（月卡/季卡分別為9.9/19.）：薩達(dá)人薈會員分為三個等級，由低向高分別為初享達(dá)人（積分<300）、心享達(dá)人(300<積分<達(dá)人（積分>1000元），消費（消費1元人民幣=1積分）和活用于積分兌換（菜品優(yōu)惠、配送費減免等）和作為會員等級資料來源：品牌官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理]餐飲行業(yè)趨勢：消費端更趨理性，倒逼供給側(cè)迭代]上市公司財報概覽：規(guī)模壁壘深厚，收入增速優(yōu)于行業(yè)平均，盈利能力韌性突出子板塊及個股分析——茶飲：市場規(guī)模高速增長，品牌加速門店擴張搶占份額——快餐：逆勢下高韌性賽道，高標(biāo)準(zhǔn)化助力品牌加速擴張——火鍋：行業(yè)積極修煉內(nèi)功，強化供應(yīng)鏈及經(jīng)營管理賦能——正餐：外賣業(yè)務(wù)增厚店效，休閑正餐逆勢擴店]投資建議報告統(tǒng)計范圍說明n本次報告共統(tǒng)計17家公司數(shù)據(jù)，具體公司如下表所示。按照公司所經(jīng)營的連鎖餐飲品類分為咖啡茶飲、快餐、火鍋、中式正餐（除火鍋外）四大類別，九毛九旗下正餐品牌太二收入占比最高，劃分至正餐品類；鍋圈為火鍋超市，為方便統(tǒng)計劃分至火鍋品類。暫未披露2024年報的西安飲食、同慶樓、招股說明書未更新2024年全年數(shù)據(jù)的滬上阿姨、綠茶集團、老鄉(xiāng)雞，以及統(tǒng)計樣本較少的小酒館行業(yè)本----00達(dá)勢股份 8.37------收入回顧：上市公司收入增速高于行業(yè)平均，賽道龍頭收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長n2024年統(tǒng)計范圍內(nèi)公司收入同比增長11%，優(yōu)于2024年全國限額以上餐飲企業(yè)平均表現(xiàn)（2024年全國餐飲收入+5.3%，限額以上餐飲企），n分賽道看收入增速，咖啡茶飲（22.5%中式正餐（除火鍋外，6.3%快餐（5.6%火鍋（2.1%）?？Х炔栾嬁傮w增速較快，受益于資本加持及加盟模式主導(dǎo)，公司積極拓店、搶占點位；中式正餐（除火鍋外）收入增速居次席，地方菜系積極異地&下沉布局驅(qū)動為主；快餐同店表現(xiàn)韌性強，加盟&下沉助力門店穩(wěn)健擴張綜合帶動；火鍋收入增速慢于大盤，同店經(jīng)營相對受制于整體消費環(huán)境影響（客），圖：2018-2024年各品類統(tǒng)計范圍內(nèi)品類賽道收入300元300元34267342670資料來源：Wind，Bloomberg，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：2022-2024年各品類統(tǒng)計范圍內(nèi)品類賽道收入增速資料來源：Wind，Bloomberg，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：2024年末各品類門店數(shù)及同比數(shù)據(jù)資料來源：Wind，Bloomberg，國信證券經(jīng)濟研究所整理門店擴張：加盟適配程度、下沉市場接受度，主導(dǎo)門店增速差異n各賽道2024年末門店數(shù)量同比，咖啡茶飲（+24%中式正餐（除火鍋外，+15%快餐（+14%火鍋（-2%）?？Х炔栾嬮T店擴張較快，一方面是單店投資低且標(biāo)準(zhǔn)化高，加盟助力下沉迅速擴張；正餐（除火鍋外）同樣拓店較快，細(xì)分龍頭仍維持較為積極的擴張態(tài)勢；快餐資產(chǎn)相對較輕，新興市場、下沉市場開店同樣較快；火鍋除鍋圈外單店投資金額較高，加盟店占比低、拓店相對較慢，疊加品表：2018-2024年各品類統(tǒng)計范圍內(nèi)門店數(shù)量資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理表：2020-2024年間各品類加盟門店占比2020202120222023火鍋（除鍋圈外）0.00%0.00%0.00%0.00%正餐（除火鍋外）0.00%2.55%2.29%1.44%快餐7.00%7.26%7.76%8.14%火鍋（除鍋圈外）0.00%0.00%0.00%0.00%鍋圈99.91%99.94%99.95%99.93%咖啡及茶飲0.00%83.50%78.29%76.78%合計22.35%65.26%66.26%67.19%資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理表：2021-2024年間部分披露的品牌三線及以下城市門店占比2021202220232024小菜園51%51%45%44%海底撈呷哺呷哺26%26%24%湊湊2%3%4%2%奈雪的茶8%9%蜜雪集團58%54%50%50%古茗45%49%50%茶百道37%39%42%45%資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理利潤回顧：2024年統(tǒng)計范圍內(nèi)公司利潤同比增長10%，火鍋&快餐盈利能力優(yōu)化），n咖啡茶飲收入業(yè)績雙快速增長，火鍋及快餐提效控費利潤表現(xiàn)優(yōu)于收入。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比，咖啡茶飲（+15%火鍋（+14%快餐（+7%中式正餐（除火鍋外，-23%經(jīng)調(diào)整凈利率咖啡茶飲（12.7%/-1.8pct火鍋（10.6%/+1.1pct中式正餐（除火鍋外，7.9%/-3.1pct快餐（7.7%/+0.1pct）?？Х炔栾嬍芤嬗谑杖肟焖僭鲩L，經(jīng)調(diào)整凈利潤增速最快，利潤率略有下滑；火鍋及快餐次之，修煉內(nèi)功提升門店經(jīng)營效率提升明顯；中式正餐（除火鍋外）2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下滑系利潤率走低，需兼顧增長與成本管圖：2022-2024年統(tǒng)計范圍內(nèi)各賽道經(jīng)調(diào)凈利潤增速資料來源：Wind，BloomBerg，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：2018-2024年統(tǒng)計范圍內(nèi)各賽道經(jīng)調(diào)凈利率資料來源：Wind，BloomBerg，國信證券經(jīng)濟研究所整理小結(jié)：門店擴張驅(qū)動行業(yè)收入增長，盈利能力展現(xiàn)較強韌性n2024年上市連鎖餐飲企業(yè)展現(xiàn)出了強于餐飲行業(yè)平均的收入增速韌性及增效控費能力，咖啡茶飲、中式正餐、快餐積極開店拓展收入，n收入端：上市連鎖餐飲公司收入+11%，遠(yuǎn)超限額以上餐飲企業(yè)水平（+3.0%）。最主要原因系品牌及運營效應(yīng)以及賬上現(xiàn)金支撐下，門店擴張能力更突出。各賽道中門店擴張更快的品類2024年收入增速優(yōu)勢也更為突出：咖啡茶飲（22.5%中式正餐（除火鍋外，6.3%快餐（5.6%火鍋（2.1%）。咖啡茶飲（+24%中式正餐（除火鍋外，+15%快餐（+14%火鍋（-2%）。n利潤端：2024年上市連鎖餐飲公司憑借規(guī)模優(yōu)勢及經(jīng)營效能，盈利能力強韌，經(jīng)調(diào)凈利率僅下滑0.3pct。分賽道看經(jīng)調(diào)凈利率，火鍋（+1.1pct快餐（+0.1pct咖啡茶飲（-1.8pct中式正餐（除火鍋外，-3.1pct）。表：2024年統(tǒng)計范圍內(nèi)公司收入、門店、利潤增速、資料來源：公司公告，Wind，bloo]餐飲行業(yè)趨勢：消費端更趨理性，倒逼供給側(cè)迭代上市公司財報概覽：規(guī)模壁壘深厚，收入增速優(yōu)于行業(yè)平均，盈利能力韌性突出]子板塊及個股分析——茶飲：市場規(guī)模高速增長，品牌加速門店擴張搶占份額——快餐：逆勢下高韌性賽道，高標(biāo)準(zhǔn)化助力品牌加速擴張——火鍋：行業(yè)積極修煉內(nèi)功，強化供應(yīng)鏈及經(jīng)營管理賦能——正餐：外賣業(yè)務(wù)增厚店效，休閑正餐逆勢擴店]投資建議咖啡及茶飲：市場快速擴張，茶飲中端價格帶增速領(lǐng)跑n咖啡及茶飲市場規(guī)?？焖僭鲩L，其中兼顧品質(zhì)與價格優(yōu)勢的10-20元的現(xiàn)制茶飲店市場規(guī)模增速最快?？Х燃安栾嫷靡嬗谥袊袌鱿M升級，正逐漸成為人們?nèi)粘９ぷ骷靶蓍e生活的常見飲品，定價10-20元的大眾現(xiàn)制茶飲主要提供鮮果茶飲，兼顧品質(zhì)與平價。根據(jù)灼識咨詢2024年預(yù)測，2024-28年間大眾現(xiàn)制茶飲店市場CAGR20.8%，領(lǐng)先于同時間段內(nèi)現(xiàn)制咖啡及茶飲CAGR1飲店，2023年古茗、茶百道、霸王茶姬、滬上阿姨、COCO都可所占大眾現(xiàn)制茶飲市場份額為17.7%/15.6%/9.7%/8.9%/8.0%；橫向?qū)Ρ让圩ⅲ浩絻r/大眾/高價現(xiàn)制茶飲店分別對應(yīng)0-1咖啡及茶飲：線下社交屬性淡化，消費功能性突出，外賣消費占比維持高位n國內(nèi)咖啡茶飲的社交屬性逐漸淡化，放松舒緩/提神醒腦的功能性更被重視，與此同時外賣消費占比走高。咖啡和茶文化本身帶有較強的社交屬性，1999年星巴克進(jìn)入中國內(nèi)地時也強調(diào)“第三空間”的理念，并賦予其門店商務(wù)交流等屬性。但隨時代發(fā)展，國內(nèi)咖啡茶飲的社交屬性逐漸淡化，目前主要提供放松舒緩/提神醒腦的悅己功能。根據(jù)CBNData《2024年中國青年咖啡消費洞察報告》所作調(diào)查，2024年國內(nèi)消費者飲用咖啡更多出于“放松舒緩、提神醒腦”的動因，商務(wù)社交及朋友聚會需求排序較后，線下社交場景剛需性49%60%58%49%28%24%23%21%28%放松舒緩提升醒腦喜歡咖啡香味體現(xiàn)個性品味商務(wù)社交朋友聚會心理依賴放松舒緩提升醒腦喜歡咖啡香味體現(xiàn)個性品味商務(wù)社交朋友聚會心理依賴資料來源：《2024年中國青年咖啡消費洞察報告》，國信證券經(jīng)濟研究所整理-咖啡及茶飲：品牌門店增速分化，核心影響因素系回收期及品牌戰(zhàn)略n2024年門店增速，霸王茶姬（83%瑞幸咖啡（38%蜜雪集團（24%星巴克中國（10%古茗（10%奈雪的茶（9%茶百道（8%），增速差異系加盟商接受度、企業(yè)發(fā)展階段等因素決定。霸王茶姬單店GMV突出（布點人流密集核心商業(yè)區(qū)+原葉輕乳茶品類差異化競爭），且SKU僅20余款有原料倉儲物流成本優(yōu)勢，回收期短；瑞幸咖啡消費者習(xí)慣形成，作為咖啡賽道NO.1持續(xù)搶占市場份額；蜜雪冰城單店投入門檻低，且回收期也相對較短，從新開門店絕對數(shù)來看仍領(lǐng)先行業(yè)（2024年新開8914家）；奈雪的茶加盟擴張邊際助力、但直營仍為凈關(guān)店；古茗回收期同樣較短，公司更多采用區(qū)域加密策略擴張以保障供應(yīng)鏈效率而非全國布點，門店增速較為穩(wěn)??；---資料來源：公司公告、招股說明書，各品牌官方加注：單店GMV數(shù)據(jù)具體來源為霸王茶姬（招股說明書，2024年數(shù)據(jù)）、蜜雪冰城（以2023年GMV*（1+2024年店效同比），2024年數(shù)據(jù)）、古茗茶（年報披露，各線級城市城市數(shù)據(jù)算算術(shù)平均，2024年數(shù)據(jù)）、茶百道（以2023年GMV*（1+202），咖啡及茶飲：除霸王茶姬外，2024年同店銷售額均下滑n除霸王茶姬外其余餐飲茶飲品牌均出現(xiàn)了全年性的品牌同店銷售額的下滑（霸王茶姬2024Q4出現(xiàn)同店銷售下滑）。主要系受宏觀消費環(huán)境及咖啡茶飲行業(yè)激烈競爭影響。但瑞幸咖n面對同店銷售額下滑壓力，盈利表現(xiàn)各有不同。經(jīng)調(diào)整凈利率，霸王茶姬（20.3%/+0.5pct蜜雪集團（17.9%/+2.4pct古茗（17.5%/-1.5pct茶百道（13.1%/-8.9pct瑞幸咖啡（9.5%/-3.2pct奈雪的茶（-18.7%/-19.1pct）。霸王茶姬受益于其大單品模式，在倉儲物流、供應(yīng)鏈管理等方面具備有成本優(yōu)勢，原料成本下降5pct；蜜雪集團受益于供應(yīng)鏈管理，商品毛利率自28.8%提升至31.6%；瑞幸咖啡受益于規(guī)模效應(yīng)，毛利率提升3pct，但隨門店快速擴張，門店租表：2023-2024星巴克中國/瑞幸咖啡表：2022-2024年蜜雪集團/古茗/蜜雪集團：維持較快拓店速度，規(guī)模壁壘與供應(yīng)鏈雙向賦能n收入業(yè)績符合指引，門店維持快速擴張，供應(yīng)鏈賦能下毛利率進(jìn)一步提升。2024年，蜜雪冰城全年營業(yè)收入達(dá)248.3億元/+22.3%；凈利潤44.54億元，同比增速高達(dá)39.8%，整體符合招股說明書指引。憑借低投資門檻及短回報期，資金加盟意愿較高，截至20蜜雪集團全球門店總數(shù)達(dá)到46479家，相比2023年同期凈增加了8914家。公司經(jīng)調(diào)整凈利率提升2.4pct至17.9%，2024年的28.8%進(jìn)一步提升到31.6%，盈利能力進(jìn)一步提升。公司披露的單店零售額、單店日零售額、單店出杯量、單店032.4%31.3%32.5%32.4%31.3%29.5%28.3%29.7%29.5%28.3%18.5%18.7%17.9%18.5%18.7%15.5%14.7%15.6%15.5%14.7%古茗：收入業(yè)績符合預(yù)期，專注現(xiàn)有加盟門店效率提升n收入業(yè)績符合預(yù)期，擴張節(jié)奏橫向?qū)Ρ认鄬Ψ€(wěn)健，經(jīng)營端客單價逆勢略有提升。2024年，公司實現(xiàn)收入87.9億元/+14.5%，歸母凈利潤14.8億元/+36.9%，符合招股說明書指引。擴張節(jié)奏相對穩(wěn)健，專注現(xiàn)有加盟商效率提升。2024年底門店數(shù)達(dá)開1587/關(guān)店674家）降速明顯（2023年門店凈增約2332家），公司提及系行業(yè)店日均GMV/日均杯數(shù)分別同比-4.4%/-7.9%，但客單價逆勢略微有0瑞幸咖啡：積極拓展門店，同店銷售額逐季修復(fù)n2024年實現(xiàn)收入344.75億元/+38%，受益于公司積極拓展門店。2024年瑞幸咖啡實現(xiàn)收入344.75億元/+38%，收入規(guī)模已顯著高于星巴克中國(213.89億元/-6%，此處按自然年份加總，并統(tǒng)一以2025年4月12日7.2087的美元匯率換算為人民幣）。瑞幸咖啡在門店擴張及提供高性價比產(chǎn)品方面更加積極，不同于星巴克的相對克制。截至2024年末，瑞幸咖啡為22289家，是國內(nèi)門店數(shù)量最多的咖啡品牌，星巴克中國為7685家。門店經(jīng)營上，2024Q2以來瑞幸咖啡同店銷售額降幅呈收窄趨勢，四個季度分別-20.3%/-20.9%/-13.1%/-3.4%。業(yè)績端，公司快速新開門店，租金及折舊占比走高，部分被規(guī)模效應(yīng)釋放毛利率走高所抵消，經(jīng)調(diào)凈利率圖：2018-2024星巴克中國及瑞幸咖啡收入規(guī)模對比圖：2019-2024星巴克中國及瑞幸咖啡收入增速對比資料來源：Wind，BloomBerg，國信證券經(jīng)濟研究所整理 資料來源：Wind資料來源：Wind，BloomBerg，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容]餐飲行業(yè)趨勢：消費端更趨理性，倒逼供給側(cè)迭代上市公司財報概覽：規(guī)模壁壘深厚，收入增速優(yōu)于行業(yè)平均，盈利能力韌性突出]子板塊及個股分析——茶飲：市場規(guī)模高速增長，品牌加速門店擴張搶占份額——快餐：逆勢下高韌性賽道，高標(biāo)準(zhǔn)化助力品牌加速擴張——火鍋：行業(yè)積極修煉內(nèi)功，強化供應(yīng)鏈及經(jīng)營管理賦能——正餐：外賣業(yè)務(wù)增厚店效，休閑正餐逆勢擴店]投資建議快餐：萬億規(guī)模大賽道，中式快餐為主要品類市場規(guī)模已突破1萬億元，預(yù)計2028年其市場規(guī)模規(guī)模+5.8%；其中以米飯快餐為主要種類在其中占40%。西式快餐以漢堡、披薩、薯條等為主要品類，占比約30%，+10.6%。但目前已登錄資本市場的快餐公司主要以西式快餐為主（百勝中國、達(dá)勢股份），考慮快餐：單一品牌門店規(guī)模高，西式快餐連鎖化率顯著高于中式快餐萬家的單一品牌數(shù)量更多，相比之下正餐如地方菜系及火鍋品類突破千家的品牌已較稀缺。米飯快餐單一品牌門店店大部分為夫妻老婆店，品牌意識弱、非標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營為主，同時缺乏自有供應(yīng)鏈能力，2024年連鎖化書）。但隨著頭部連鎖中式快餐吸收西式快餐經(jīng)營理念，連鎖化率有往資料來源：窄門餐眼，國信證券經(jīng)濟研究所整理2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E資料來源：老鄉(xiāng)雞招股說明書，國信證券經(jīng)濟研究所整理快餐：復(fù)盤日本快餐行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗餐飲行業(yè)市場規(guī)模2011年已下滑至1997年市場規(guī)模的約90%。但快餐節(jié)儉、便利，表現(xiàn)更為堅間由2460億日元增至6700億日元，CAGR約為5%。連鎖漢堡行業(yè)在上世紀(jì)90年代仍維持5%的復(fù)合增長率，但2000年后業(yè)震蕩波動。但頭部企業(yè)日本麥當(dāng)勞在經(jīng)歷低谷后仍能實現(xiàn)困境翻轉(zhuǎn)，截至2020年仍占據(jù)78%的飲食習(xí)慣，隨著供應(yīng)鏈和標(biāo)準(zhǔn)化能力的逐步完善，以及連鎖化率的走高，有望實現(xiàn)更快增長。西式快餐在中國市場初的標(biāo)準(zhǔn)化工藝實現(xiàn)快速擴張，但后續(xù)需要通過本土化及創(chuàng)新來維持競爭力，在這一過程中頭部企業(yè)（如百勝中國）可快餐：同店表現(xiàn)分化，經(jīng)營呈現(xiàn)“以價換量”讓利顧客，促進(jìn)翻臺率提升，同店銷售額實現(xiàn)正增長，百勝中國旗下肯德基及必勝客2024年同店銷售額有所下百勝中國：第四季度同店銷售降幅繼續(xù)收窄，2025年門店擴張穩(wěn)步提速n交易量增長驅(qū)動同店銷售額修復(fù)，門店擴張穩(wěn)步提速。2024年，公司收入113.03億美元/+3.0%；核心經(jīng)營利潤11.90億美元/+12.2%。2024Q4，系統(tǒng)銷售額同增4%，以凈增門店貢獻(xiàn)為主；整體同店銷售同比-1%，環(huán)比24Q3（-3%）收窄。分品牌看，肯德基同店同比-1%，環(huán)比24Q3（-2%）收窄；必勝客同店同比-2%，環(huán)比24Q3（-6%）收窄。2024年凈增1751家門店，超出凈增指引（1500-1700家凈增門店中，肯德基/必勝客加盟占比分別為30%/13%。新店型持續(xù)擴張，2025年門店凈新增計劃1600-1800家。2024年客WOW店分別達(dá)700/200家，2025年預(yù)計凈新增門店約1600-1800家，肯德基/必勝客凈新增加盟占比將增至40-5n投資建議：維持2025-2027年凈利潤預(yù)測至9.78/10.45/11.10億美元，兼顧股份回購，EPS為2.76/3.10/3.43美元，對應(yīng)PE估值19/17/15x。百勝中國歷史動態(tài)估值區(qū)間為15-37x，同店改善、門店擴張加速均會帶來估值階段溢價，展望未來，系列創(chuàng)新舉措帶動下同店改善趨勢有望延續(xù)，且擴張計劃依舊穩(wěn)健，2025-26年累計回購達(dá)勢股份：首店經(jīng)濟效應(yīng)下同店連續(xù)31季度正增長，首次實現(xiàn)全年稅后盈利n2024年達(dá)勢股份實現(xiàn)收入43.14億元/+41%，持續(xù)布點新城市享受首店經(jīng)濟效應(yīng)。達(dá)美樂于1996年進(jìn)入中國市場，但此前僅在北京及上海布局門店。2023年達(dá)勢股份開始積極拓展新興市受益于新布點城市的首店效應(yīng)，門店表現(xiàn)積極，自2017年第三季度起，截至2025Q1公司已連續(xù)31個季度實現(xiàn)正同店銷售增長，2024年單店日均銷售額同比+4.3%。門店數(shù)量上，2024年公司凈開240家門店，合計達(dá)1008家，2025年新開97家門店達(dá)1105家。2024年公司實現(xiàn)凈利潤5520萬元，2023年虧損2660萬元，系首次全年稅后盈利。公司計劃于2025年開設(shè)約300家門店，有資料來源：投資者關(guān)系官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：投資者關(guān)系官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理]餐飲行業(yè)趨勢：消費端更趨理性，倒逼供給側(cè)迭代上市公司財報概覽：規(guī)模壁壘深厚，收入增速優(yōu)于行業(yè)平均，盈利能力韌性突出]子板塊及個股分析——茶飲：市場規(guī)模高速增長，品牌加速門店擴張搶占份額——快餐：逆勢下高韌性賽道，高標(biāo)準(zhǔn)化助力品牌加速擴張——火鍋：行業(yè)積極修煉內(nèi)功，強化供應(yīng)鏈及經(jīng)營管理賦能——正餐：外賣業(yè)務(wù)增厚店效，休閑正餐逆勢擴店]投資建議火鍋：市場規(guī)模穩(wěn)居正餐首位，川渝火鍋占比超6成費群體不同口味需求）、社交屬性強等特點，上述特點決定了其具有龐大市場規(guī)模。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，火鍋賽道預(yù)億元，且2024-2028年市場將以7.2%的CAGR穩(wěn)定增長?；疱伻允窃谟唵螌用?，據(jù)美團數(shù)據(jù)，2023年火鍋細(xì)分品類團購訂單量中四川&重慶火鍋品類合計占比達(dá)38.3%（較2021年進(jìn)一步資料來源：沙利文研究《2024年中國火鍋行業(yè)發(fā)展白皮書》（2024.8國信證券經(jīng)濟研究所整理中餐：8.50%火鍋：6.96%資料來源：沙利文研究《2024年中國火鍋行業(yè)發(fā)展白皮書》（2024.8），國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：沙利文研究《資料來源：沙利文研究《2024年中國火鍋行業(yè)發(fā)展白皮書》（2024.8），國信證券經(jīng)濟研究所整理火鍋：連鎖化率穩(wěn)步提升但依舊分散，海底撈穩(wěn)坐頭把交椅2024年時火鍋品類連鎖化率有望達(dá)25%，仍較為分散。聚焦頭部品牌，細(xì)分品類許府牛、王婆大蝦等增速較快同樣不容忽視。據(jù)中國飯店協(xié)會及美團聯(lián)合發(fā)布的業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)，海底撈在2023年美團團購訂單量上占據(jù)絕對優(yōu)勢，在消費者中的知名度、品牌影響力和市場資料來源：《2024上半年中國火鍋品牌價格監(jiān)測報告》，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：窄門餐眼數(shù)據(jù)庫，國信證券經(jīng)濟研究所整理火鍋：消費者更加追求品質(zhì)與價格的平衡，對供給提出更高要求方面傾向于選擇那些能夠提供合理價格與卓越品質(zhì)的火鍋品牌；另一方面，也愿意為高品質(zhì)的食材上）消費占比均有所提升，客單價70元以下的價格帶占比提升3.2%，同時110元以上高價格帶占比提升5.110元）占比邊際降低。一方面，消費者傾向于選擇更有“性價比感知”的火探索更高的價格帶同樣受到好評。而中端價格帶占比邊際走低，預(yù)計系部分強品牌宣傳、弱消5.7%8.4%5.1%8.1%資料來源：抖音生活服務(wù)、餐飲老板內(nèi)參《2024火鍋行業(yè)消費趨勢報告》，餐里眼，國信證券經(jīng)濟研究所整理天氣變冷朋友聚會家庭聚餐單位團建個人想吃新增性價比套餐天氣變冷朋友聚會家庭聚餐單位團建個人想吃新增性價比套餐資料來源：成都日報《2024成渝火鍋潮流消費趨勢報告》（2025.1），國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：成都日報《2024成渝火鍋潮流消費趨勢報告》（2025.1），國信證券經(jīng)濟研究所整理火鍋：2023年下沉城市門店逆勢擴張，擁抱線上獲客渠道次為一線、三線、四線城市，降幅相對平緩分別為7.4%/6.4%/3.1%，而五線城市火鍋門店數(shù)量逆勢保持著18.5%鎖品牌也呈現(xiàn)下沉趨勢。據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)庫，2024年2月至2025年1月12個月中，頭部連鎖品牌海底撈、楠火鍋、及三線以下城市門店數(shù)占比均有所提升，其中楠火鍋占超40億次。以2024年火鍋賽道門店凈增第一的許府牛為例，許府牛在抖音2小時成功斬獲200萬元銷售額，登上了當(dāng)日杭州團購榜一，主打的千禧套餐和Passion新品套餐，不到一個月，抖音團購訂資料來源：《辰智2024中國餐飲大數(shù)據(jù)白皮書》（2024.7），國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：《2024年中國下沉市場藍(lán)皮書》，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：T1指一線城市，T2包括新一線城市、二線城市，T3+指三線及三線以下城市海底撈：收入利潤再創(chuàng)新高，新品牌孵化繼續(xù)推進(jìn)n核心經(jīng)營利潤超出預(yù)期，翻臺率高基數(shù)下韌性增長。2024，公司實現(xiàn)收入427.55億元/+3.1%，符合我們此前預(yù)期（426.90億元）。剔除匯兌損益及稅項加計扣除等事項影響，同口徑下2024年公司實現(xiàn)核心經(jīng)營利潤62.30億元/+18.7%。翻臺率高基數(shù)下韌性增長，24H2門店已恢復(fù)凈增，跟蹤客單價回暖節(jié)奏。2024年，公司整體翻臺率為4.1次/天，同比+0.3次/天；2024年公司整體客單價為97.5元，同比-1.6元，環(huán)比2024H1的97.4元基本持平。2024年底，海底撈門店數(shù)合計1368家，其中自營/加盟餐廳分別為1355/13家，下半年重新凈開店。2024年同店銷售增長3.6%。2024年全年，公司歸母凈利潤率11.0%/+0.1pct，為上市以來最優(yōu)異表現(xiàn)；核心經(jīng)營利潤率14.6%/+1.9pct，環(huán)比也有1.6pct的提升。毛利率62.1%/+3.0pct，繼續(xù)刷新上市以來毛利率新高數(shù)據(jù)，主要受益于優(yōu)異的供應(yīng)鏈管理能力、牛羊肉類原材料價格下行及門店精細(xì)化管理減少耗損。n投資建議：2024H2核心經(jīng)營利潤繼續(xù)超預(yù)期增長，供應(yīng)鏈賦能效果持續(xù)顯現(xiàn)，故我們此前上調(diào)2025-2026年歸母凈利潤至53.8/61.2億元（調(diào)整方向+7%/+10%），新增2027年預(yù)測69.3億元，對應(yīng)增速14.4%/13.7%/13.3%?；仡?024年，供應(yīng)鏈賦能與運營創(chuàng)新加持下核心經(jīng)營利潤持續(xù)創(chuàng)新高，海底撈展現(xiàn)出顯著的優(yōu)于餐飲同行的經(jīng)營α。展望2025年，頗具韌性的火鍋主業(yè)以及較高的股息率預(yù)期構(gòu)筑公司價值底座，經(jīng)濟復(fù)蘇背景下的經(jīng)營β也值得期待，且2025年是焰請烤肉品牌全國大舉擴張元年，看好公司潛在的成長與估值戴維斯雙擊機會。資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所資料來源：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理鍋圈：全渠道布局驅(qū)動單店店效提升，探索“24小時自助”店型2024年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.7億元/+6.2%。2024年剔除上市開支、股權(quán)投資及公允價值變動損益影響核心經(jīng)營利潤3.1億元/+3.1%，核心經(jīng)營利潤率達(dá)4.8%。毛利率為21.9%/-0.3pct，略有下滑主要系公司推出高性價比套餐；銷售費用率為10.3%/+0.8pct，系公司加大全渠道布局；管理費用率7.0%/-1.1pct，年度內(nèi)無上市開支。優(yōu)化調(diào)整門店、探索自助店型，提高單店店效。公司對疫情期間快速擴張的門店進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，重點改善經(jīng)營能力偏弱的加盟商，截至2024年底，門店總數(shù)達(dá)10150家/-157家。同時強化全渠道布局，除原有官方APP、微信小程序及第三方外賣平臺外，重點拓展抖音等社交電商平臺，鍋圈食匯所提供的一站式火鍋解決方案對于下沉市場而言仍是較新穎、便利及高性價比的選項。2025年開年公司進(jìn)一步探索“24小時自助”店型，有望進(jìn)一步提升店效。該店型21:00至次日8:00采用無人自助購物的模式，消費者可以掃碼后自助式選購所需的產(chǎn)品，在店內(nèi)的收銀機上掃碼自助結(jié)算，通過延長營業(yè)時間預(yù)計日均銷售額有望30+%。同時門店改造開銷可控。22.2%21.9%17.4%15.9%10.3%11.1%10.3%9.0%9.0%9.5%8.2%9.0%9.0%9.5%8.2%7.0%7.4%7.0%5.6%5.4%5.6%2020年2021年2022年20]餐飲行業(yè)趨勢：消費端更趨理性，倒逼供給側(cè)迭代上市公司財報概覽：規(guī)模壁壘深厚，收入增速優(yōu)于行業(yè)平均，盈利能力韌性突出]子板塊及個股分析——茶飲：市場規(guī)模高速增長，品牌加速門店擴張搶占份額——快餐：逆勢下高韌性賽道，高標(biāo)準(zhǔn)化助力品牌加速擴張——火鍋：行業(yè)積極修煉內(nèi)功，強化供應(yīng)鏈及經(jīng)營管理賦能——正餐：外賣業(yè)務(wù)增厚店效，休閑正餐逆勢擴店]投資建議中式正餐（除火鍋外）：萬億規(guī)模賽道迎來復(fù)蘇，休閑餐飲增速領(lǐng)先此疫情期間中式正餐消費受到較大沖擊，2022年下滑至2019年市場規(guī)模的約92%。但隨線下消費場景及居民消費年中式正餐市場規(guī)模已超越2019年規(guī)模，并預(yù)計2024-2028年間將適環(huán)境和便利性，適配線下Mall購物場景，2019-2023年間以5.1%的復(fù)合增速領(lǐng)跑?，F(xiàn)今價格優(yōu)勢愈發(fā)突顯資料來源：灼識咨詢、綠茶集團招股說明書、窄門餐眼中式正餐（除火鍋外）：行業(yè)長尾特征鮮明，大單品門店標(biāo)準(zhǔn)化相對高黃記煌（594家/燜鍋）、胖哥倆（553家/肉蟹煲）等，除小菜園及廣順興外的品牌都為大單品門店。該智，且在運營端聚焦核心大單品實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化及加強500家以上101~500家500家以上3.45%51~100家10.51%0.02%3.45%51~100家10.51%5家及以下29.53%6~50家56.49%資料來源：紅餐大數(shù)據(jù)，國信證券經(jīng)濟研究所整理0資料來源：紅餐大數(shù)據(jù)，國信證券經(jīng)濟研究所整理中式正餐（除火鍋外）：堂食追求“鮮活現(xiàn)炒”、疫后外賣業(yè)務(wù)占比再度走高年湘菜市場規(guī)模同比增8.9%，增速系各菜系之首。頭部品牌亦積極調(diào)整，例如2025年一季度太二調(diào)改三家門店，活對門店面積以及上菜效率放慢可能會對翻臺造成侵蝕，行業(yè)內(nèi)有部分品牌開始采用智能烹飪機嘗試兼顧現(xiàn)分析一方面系疫情期間的消費者教育及線下社交場景階段性略有弱化，另一方面是品牌主動加強外賣業(yè)務(wù)以提的外賣衛(wèi)星店、推出適合外賣的一人食餐品等）。正餐、特別是休閑正餐資料來源：《2023餐飲市場熱點洞察報告》，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：其中綠茶集團未更新2024年全年數(shù)據(jù)，此處采用2024前三個季度數(shù)據(jù)中式正餐（除火鍋外）：同店銷售額普遍下滑，收入增速差距主要系擴店節(jié)奏影響業(yè)內(nèi)部以及外部性價比快餐的競爭，正餐品牌也紛紛通過發(fā)券讓利的方式引流，進(jìn)而導(dǎo)+14.5%，綠茶集團2024年前三季度+6.8%，廣州酒家餐飲收入+）；牌聲譽，除太二酸菜魚有1家加盟店（占比較少）、九毛九11家加盟（占1），資料來源：公司公告，窄門餐眼（綠茶集團2024九毛九：2024年經(jīng)營承壓，期待關(guān)店固本后的業(yè)績回升核心品牌同店銷售表現(xiàn)仍承壓，太二/慫門店仍逆勢擴張。2024年，公司實現(xiàn)收入60.7億元，同比+1.5%，核心經(jīng)營利潤2.5億元，同比-60.1%，歸母凈利潤5581萬元，同比-87.7%，剛性成本負(fù)杠桿效應(yīng)擾動了利潤期內(nèi)表現(xiàn)。2024年，核心品牌太二酸菜魚實現(xiàn)收入44.13億元，同比-1.4%，期內(nèi)門店新增95家（包含11家加盟）、凈增56家維持韌性增長，但翻座率2.5次/-0.5次，客單價71元/-4元，需求承壓下同店下滑18.8%；慫火鍋實現(xiàn)收入8.95億元，同比+11.0%，期內(nèi)門店新開28家、凈增18家。翻座率2.0/-0.8次，客單價103元/-10元，同店銷售承壓同降31.6%；九毛九實現(xiàn)收入5.46億元，同比-13.2%，期內(nèi)新增門店9家、凈關(guān)店6家。翻座率為1.7次/-0.1次，客單價為55展望后續(xù)，考慮到公司同店仍在觸底企穩(wěn)中，預(yù)計利潤短期仍會受成本的負(fù)杠桿效應(yīng)、公司門店擴張節(jié)奏也更為審慎。但我們也觀測到公司調(diào)整門店店型、菜單積極上新、推出高性價比產(chǎn)品，且針對低效能門店做了關(guān)店處理，2025小菜園：門店拓店積極，外賣業(yè)務(wù)增厚單店收入收入增速賽道內(nèi)突出，受益于門店積極拓展&外賣業(yè)務(wù)增厚單店收入。2024年，小菜園2024年營收為52億元/+14.5%；歸母凈利潤5.81億元/+9.1%。截至2024年末，公司共有667家門店，同比增加131家/+24.4%，橫向?qū)Ρ韧氐贻^為積極。由于門店的快速增長，為穩(wěn)定單店店效，公司對外賣業(yè)務(wù)的重視程度增加，2024年，公司外賣業(yè)務(wù)收入為20億元，同比增長34%，占比為38.5%/+6pct，橫向?qū)Ρ韧赓u收入占比較高。門店的外賣訂單數(shù)量由2023年的1890萬筆增加至2024年的2900萬筆。門店經(jīng)營端202同比-9.2%。整體翻臺率由2023年的3.2次/天下滑至3.0次/天。2024年同店銷售額-12.2%，考慮系高基數(shù)2021年2022年268.5%68.1%66.1%65.5%]餐飲行業(yè)趨勢：消費端更趨理性，倒逼供給側(cè)迭代上市公司財報概覽：規(guī)模壁壘深厚，收入增速優(yōu)于行業(yè)平均，盈利能力韌性突出]子板塊及個股分析——茶飲：市場規(guī)模高速增長，品牌加速門店擴張搶占份額——快餐：逆勢下高韌性賽道，高標(biāo)準(zhǔn)化助力品牌加速擴張——火鍋：行業(yè)積極修煉內(nèi)功，強化供應(yīng)鏈及經(jīng)營管理賦能——正餐：外賣業(yè)務(wù)增厚店效，休閑正餐逆勢擴店]投資建議日本餐飲鏡鑒：經(jīng)濟增長降速，餐飲連鎖化率提升，牛股輩出程加速，餐飲行業(yè)市場規(guī)模在1997年達(dá)到29萬億日元的頂峰后逐年下降，2011年觸底年已降至50.6萬家。同時，餐飲企業(yè)門店數(shù)于2000年達(dá)到154萬家峰值后也逐年減少。與此同時，日本餐飲據(jù)日本特許經(jīng)營協(xié)會數(shù)據(jù)測算，1990年-2020年日本連鎖化率由9圖：1990-2014年日本餐飲行業(yè)市場規(guī)模（單位：兆日元）注：內(nèi)食指代人們購買食材在家烹飪；中食包括商超、便利店等，購買后可帶回家食用；而外食則專指消費者外出到餐廳或飯店圖：1983-2022年日本自然失業(yè)率變化資料來源：界面新聞，日本統(tǒng)計局《勞動力調(diào)查圖：1990-2020年日本餐飲行業(yè)門店數(shù)量（單位：家）日本餐飲鏡鑒：復(fù)盤日本餐飲行業(yè)，我們能得到什么啟示？運營效率化是比拼關(guān)鍵。日本龍頭餐飲企業(yè)往往從源頭控制產(chǎn)業(yè)鏈+規(guī)模采購+供應(yīng)商體制化管理、高度中央廚房化、輸體系，以實現(xiàn)對各個供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的把控；在門店運營效率化上，日本龍頭餐飲企業(yè)則依賴靈活用工、運營標(biāo)準(zhǔn)供應(yīng)鏈、有降本增效能力的連鎖餐飲企業(yè)最有望在行業(yè)集中化進(jìn)程中圖：日本餐飲企業(yè)突圍邏輯圖：日本餐飲企業(yè)成長邏輯投資建議1、餐飲需求變化已倒逼供給側(cè)變革，參考借鑒日本餐飲的發(fā)展史，強供應(yīng)鏈3、此外，餐飲企業(yè)目前均在積極調(diào)整經(jīng)營思路以適應(yīng)需求變