公司報告公司報告|年報點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE1宏和科技（603256宏和科技（603256）投資評級 行業(yè)建筑材料/玻璃玻纖6個月評級增持（維持評級）投資評級 行業(yè)建筑材料/玻璃玻纖6個月評級增持（維持評級）當(dāng)前價格9.02元目標(biāo)價格元25Q1業(yè)績超預(yù)期，24H2黃石廠扭虧，LowDK/CTE高端卡位助力新躍遷業(yè)績強(qiáng)勢反轉(zhuǎn)，單季利潤超去年全年公司發(fā)布24年年報及25年一季報，全年實現(xiàn)收入8.35億元，同比基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)879.73流通A股股本(百萬股)879.73A股總市值(百萬元)7,935.14流通A股市值(百萬元)7,935.14每股凈資產(chǎn)(元)1.68資產(chǎn)負(fù)債率(%)41.11一年內(nèi)最高/最低(元)12.18/6.07264%/扣非歸母凈利潤分別達(dá)03005（分0.86/0.91億元基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)879.73流通A股股本(百萬股)879.73A股總市值(百萬元)7,935.14流通A股市值(百萬元)7,935.14每股凈資產(chǎn)(元)1.68資產(chǎn)負(fù)債率(%)41.11一年內(nèi)最高/最低(元)12.18/6.0724年公司電子布收入同比+25%7.8量同比+22.7%2.09億米，預(yù)計主要系政策加持+技術(shù)紅利驅(qū)動下消費電子復(fù)蘇所致。測算綜合均價同比+1.5%達(dá)3.74元/米，綜合成本同比-7.1%3.02元/+66%0.72元/+7.5%19.2%。241200LowDK/CTE（低介電/低熱膨脹系數(shù)下游客戶包括生益科技、聯(lián)茂電子、臺光集團(tuán)、臺燿科技、南亞新材等知（1254噸高性能玻纖布AI、盈利能力持續(xù)修復(fù)，高端產(chǎn)品占比提升分品類來看，242.1%，薄布/超薄/極薄布毛利率同比分別+5.6/+4.1/+12.7pct13.95%/15.17%/42.94%，特種布毛利率同比-5.3pct達(dá)20.28%。分季度看公司盈利，24Q4/25Q1公司毛利率分別達(dá)20%/28%，同比分別+7.8/+15.9pct，環(huán)比分別+1.0/+8.1pct，24Q4/25Q1公司凈利率分別達(dá)7%/13%，環(huán)比分別+3.7/+5.6pct，同比均轉(zhuǎn)正，近兩個241.79億元，同比轉(zhuǎn)正(+2.77億元)。高端電子布國產(chǎn)替代加速，盈利預(yù)測上調(diào)公司具備全球領(lǐng)先的高端電子布制造能力，有望逐步實現(xiàn)高端領(lǐng)域的國產(chǎn)25-261.5/2.3億元（0.8/1.2億

作者 鮑榮富分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110520120003baorongfu@王濤分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521010001wangtaoa@林曉龍分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110523050002linxiaolong@股價走勢 宏和科技 滬深30045%35%25%15%5%-5%元，預(yù)計27年歸母凈利潤達(dá)30億元，維持“增持”評級。

-15%2024-05

2024-09 2025-01相關(guān)報告1相關(guān)報告1《宏和科技-季報點評:毛利率同比顯著增長，下游終端消費電子&AI服務(wù)器需求高景氣》2024-10-302《宏和科技-半年報點評:銷量持續(xù)增長，盈利同比扭虧，看好下游消費電子景氣復(fù)蘇》2024-08-313《宏和科技-年報點評報告:銷量保持高增，盈利暫時承壓》2024-04-30

資料來源：聚源數(shù)據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)661.15834.631,124.151,270.971,307.40增長率(%)8.0126.2434.6913.062.87EBITDA(百萬元)84.46174.06220.00267.38296.38歸屬母公司凈利潤(百萬元)(63.09)22.80149.89232.36296.23增長率(%)(220.47)(136.14)557.3755.0227.49EPS(元/股)(0.07)0.030.170.260.34市盈率(P/E)(128.28)354.9654.0034.8327.32市凈率(P/B)5.675.585.064.423.80市銷率(P/S)12.249.707.206.376.19EV/EBITDA94.4645.0938.6729.9925.87資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所公司報告|年報點評報告公司報告|年報點評報告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2公司歷年經(jīng)營情況圖1：公司2020-2024年營同比增速 圖2：公司2020-2024年歸利潤及比增速9（億元） 營業(yè)收入 同比增987654

40%30%20%10%0%

（億元） 歸母凈利潤 同比增2121202302023

200%150%100%50%0%-50%32102020

2021

2022

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-10%-20%-30%

(1)(1)

2020 2021 2022

2024

-100%-150%-200%-250%資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所 資料來源：Wind、天風(fēng)證券研究所財務(wù)預(yù)測摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金178.47287.23378.98870.891,226.22營業(yè)收入661.15834.631,124.151,270.971,307.40應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款302.84358.61532.29474.97561.16營業(yè)成本602.75689.67823.35903.66905.15預(yù)付賬款3.649.276.1410.776.16營業(yè)稅金及附加8.308.8311.8913.4413.83存貨224.51175.57302.06222.16302.92銷售費用5.496.358.569.679.95其他160.75111.66141.93171.76201.96管理費用59.8464.13101.17114.39117.67流動資產(chǎn)合計870.21942.351,361.401,750.552,298.43研發(fā)費用34.0243.5658.6766.3368.24長期股權(quán)投資0.000.000.000.000.00財務(wù)費用31.3229.7110.64(17.96)(44.65)固定資產(chǎn)1,555.591,459.231,264.571,065.00865.35資產(chǎn)/信用減值損失(10.34)1.411.902.001.71在建工程2.472.762.211.771.41公允價值變動收益0.000.000.000.000.00無形資產(chǎn)43.9745.9344.6543.3842.10投資凈收益0.522.22其他59.9258.4555.7653.0850.39其他15.96(14.81)0.00(0.00)0.00非流動資產(chǎn)合計1,661.961,566.371,367.191,163.22959.25營業(yè)利潤(86.77)3.56113.99185.66241.15資產(chǎn)總計2,532.172,508.722,728.592,913.783,257.68營業(yè)外收入19.6616.4416.4416.4416.44短期借款360.87419.40419.40419.40419.40營業(yè)外支出0.890.19應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款78.4659.55105.2175.62105.51利潤總額(67.97)19.81130.24201.91257.40其他123.06140.71166.16148.57166.36所得稅(4.87)(2.99)(19.65)(30.46)(38.83)流動負(fù)債合計562.39619.66690.77643.59691.27凈利潤(63.09)22.80149.89232.36296.23長期借款447.22346.06346.06346.06346.06少數(shù)股東損益0.000.000.000.000.00應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤(63.09)22.80149.89232.36296.23其他94.9091.8391.8391.8391.83每股收益（元）(0.07)0.030.170.260.34非流動負(fù)債合計542.12437.89437.89437.89437.89負(fù)債合計1,105.211,058.681,128.661,081.491,129.16少數(shù)股東權(quán)益0.000.000.000.000.00主要財務(wù)比率202320242025E2026E2027E股本882.51879.73879.73879.73879.73成長能力資本公積317.55308.81308.81308.81308.81營業(yè)收入8.01%26.24%34.69%13.06%2.87%留存收益236.63259.43409.32641.68937.91營業(yè)利潤-297.64%-104.11%3100.37%62.87%29.89%其他(9.74)2.072.072.072.07歸屬于母公司凈利潤-220.47%-136.14%557.37%55.02%27.49%股東權(quán)益合計1,426.961,450.041,599.931,832.292,128.52獲利能力負(fù)債和股東權(quán)益總計2,532.172,508.722,728.592,913.783,257.68毛利率8.83%17.37%26.76%28.90%30.77%凈利率-9.54%2.73%13.33%18.28%22.66%ROE-4.42%1.57%9.37%12.68%13.92%ROIC-2.88%1.86%7.34%9.58%12.87%現(xiàn)金流量表(百萬元)202320242025E2026E2027E償債能力凈利潤(63.09)22.80149.89232.36296.23資產(chǎn)負(fù)債率43.65%42.20%41.36%37.12%34.66%折舊攤銷92.12111.39100.13104.92104.92凈負(fù)債率48.72%38.75%29.38%-1.19%-17.72%財務(wù)費用25.9030.3910.64(17.96)(44.65)流動比率1.551.521.972.723.32投資損失(0.58)(2.22)(2.22)(2.22)(2.22)速動比率32.372.89營運資金變動(199.68)81.35(254.63)58.27(142.18)營運能力其它47.59(64.23)0.00(0.00)0.00應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.482.522.522.522.52經(jīng)營活動現(xiàn)金流(97.75)179.483.81375.36212.09存貨周轉(zhuǎn)率3.324.174.714.854.98資本支出128.4617.25(96.36)(96.36)(96.36)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.260.330.430.450.42長期投資0.000.000.000.000.00每股指標(biāo)（元）其他(153.37)(20.84)194.95194.95194.95每股收益-0.070.030.170.260.34投資活動現(xiàn)金流(24.90)(3.59)98.5898.5898.58每股經(jīng)營現(xiàn)金流-00.430.24債權(quán)融資35.52(54.32)(10.64)17.9644.65每股凈資產(chǎn)1.621.651.822.082.42股權(quán)融資9.180.28(0.00)(0.00)(0.00)估值比率其他(48.52)(12.39)0.00(0.00)(0.00)市盈率-128.28354.9654.0034.8327.32籌資活動現(xiàn)金流(3.82)(66.43)(10.64)17.9644.65市凈率5.675.585.064.423.80匯率變動影響0.000.000.000.000.00EV/EBITDA94.4645.0938.6729.9925.87現(xiàn)金凈增加額(126.47)109.4791.75491.91355.33EV/EBIT-1,761.60119.3870.9749.3640.04資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準(zhǔn)確地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附（內(nèi)容。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識及標(biāo)記。本報告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。客戶應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進(jìn)行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，天風(fēng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時期，天風(fēng)證券可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風(fēng)證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明在法律許可的情況下，天風(fēng)證券可能會持有