信達證券CINDASECURITIES對等關稅對輪胎行業(yè)影響：從歷史來看是危機還是轉機？2025年4月17日郵箱：zhangyansheng@c大廈B座本期內容提要:本期內容提要:簽署行政令，宣布實施全球“對等關稅”政策，標志著其貿易政策的全面升級。該政策的核心內容分為兩部分：一是對所有貿易伙關稅，稅率根據美國單方面計算的“非互惠待遇威脅”確定，其中對中國商品加征34%的額外關稅（疊加此前因芬太尼問題征收的20%關稅），歐日生效。除此之外，中國輪胎行業(yè)主要布局的東南亞地區(qū)的泰國地區(qū)稅率為36%，柬埔寨為49%，塞爾維亞為37%。協定》（USMCA）合規(guī)商品獲得豁免。同時新的關稅措施也不適用于已經受所謂“232條款”調查影響的部分產品，如汽車和汽車零部件、鋼鐵國家實施90天關稅暫停，宣布對中國輸美商品征收“對等關稅”的稅率加征關稅對美國輪胎市場影響。我們認為，特朗普政府對全球國家加征關稅，而具體到主要輪胎進口國來看，除墨西哥豁免外，越南、泰國、柬埔寨等地的稅率都在40%左右，如果按照232條款征收，則為25%。在該情況下，由于美國輪胎進口依賴度長期維持在60%胎的價格。但需要注意的是，輪胎消費具有極強的剛性，決定輪胎消費的是保有量和替換頻率，而輪胎的替換頻率由于安全等相關規(guī)定無法下降。因此關稅的提升的直接承擔者是經銷商和美國終端消費者。但除此以外，經銷商也會綜合考慮不同地區(qū)稅率之間的差異進行一定的貿易轉移，比如本土產能影響有限，核心仍需看其在本土市場和非美市場的競爭力。盡管顯著加快，但中國輪胎企業(yè)的主要產能仍集中在國內。對于中國本土的輪接影響到本土的產能。其次，由于美國輪胎的消費需求具有相對剛性，因此也不會存在大規(guī)模的擠出效應從而影響到其他地區(qū)的供應情況。中國本土的輪胎產能本質上仍然看其在中國本土和非美地區(qū)的競爭力。海外產能：全球化布局仍是不能停止的步伐。盡管特朗普加稅增加了全球市場的交易成本，但從全球的供給消費邏輯而言，對于中國輪胎企業(yè)而國輪胎企業(yè)不能輕易放棄的市場。我們認為，正是有美國對不同地區(qū)持續(xù)不斷地貿易制裁，中國輪胎企業(yè)中率先走出去、并實現分散化布局的企業(yè)才能與其他企業(yè)走出差距。此輪關稅雖然涉及到所有的國家和地區(qū)，但不同的國家和地區(qū)仍存在稅率的差異。因此，具有充分分散化產能布局的企業(yè)可以在不同稅率的工廠之間進行訂單的切換。因此，此輪關稅之中，短期會對存量的東南亞海外工廠產生沖擊，但對于能快速切換至稅率較低工品牌建設仍然迫在眉睫。在貿易制裁的背景下，核心仍是消費者、經銷商和生產企業(yè)之間的博弈，誰具有更強的溢價權誰才能在關稅的沖擊之下收受到的影響更小。中國輪胎企業(yè)在制造端的成本優(yōu)勢已經十分突出，全球化布局進一步降低關稅沖擊的風險，但仍無法完全規(guī)避。因此，處于品牌請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露2請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露3建設初期的中國品牌如果能夠持續(xù)的提升品牌力從而實現價格的提升，將是更加終極的規(guī)避貿易制裁的手段，因此長期來看，能實現品牌升級的中投資建議：我們依然建議投資者關注積極出海建廠布局的輪胎公司，同時建議投資者關注積極提升自身品牌價值的公司。建議投資者關注賽輪輪風險因素：下游需求大幅下降；原材料價格大幅上漲；歐美對東南亞輪胎發(fā)起新一輪雙反或國內外其它貿易政策有不利變動請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露4投資聚焦 5 6 6 8 24 7表2：中國主要輪胎產能所在區(qū)域輪胎產品出口美國稅 8 9 9 9 20 21 22 22 23請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露5易政策的全面升級。這輪對等關稅政策涉及的范圍極廣，稅遠超10%的水平，其中中國輪胎地區(qū)出海的目的地越南、泰國、柬埔寨等都在額外加征新的政策來看，輪胎適用于已經受所謂“232條款”調查影響的部分產品，在汽車和汽車“對等關稅”政策影響。但由于關稅政策的不確定性，我們需要考慮兩種關稅的影響。從輪胎行業(yè)來看，我們需要區(qū)分來看其對本土輪胎產能和對海外產能的影響。首先從本土產能來看，因為自2015年以來，高的雙反稅率，2015年開始，美國進口自中國的乘用車胎數量極速下滑，2015年直接腰斬，并在之后持續(xù)下滑，目前美國進口輪胎市場中已經很難看到來自中國輪“對等關稅”政策對本土產能的直接影響有限。另外從間接影響來看，如果對等關稅政策導致了美國的進口量下滑，可能導致其他地區(qū)的競爭加劇。但基于美國輪胎消費的剛性和本土產能的低彈性，我們認為這種情況發(fā)生的概率極低。從海外產能來看，我國輪胎企業(yè)自2013年開始就在海外布局產能出口歐美市場。出海，既有通過海外工廠規(guī)避貿易壁壘的考慮，也有分散化產能布局全球市場的考慮。目前海外產能布局主要集中在東南亞的泰國、越南、柬埔寨，同時第二輪出海地也包括塞爾維亞、摩洛哥、墨西哥等地。這些海外產能也都在此輪加征關稅之列，東南亞地區(qū)的關稅都高達約40%。從關稅對這些地區(qū)的海外產能影響來看，首先短期來看，關稅承擔的主體是經銷商。因此第一波沖擊是對經銷商的利潤影響。進一步發(fā)展來看，由于美國輪胎的主要進口國除墨西哥在豁免序列外，其余均不在豁免，因此這將推升所有進口輪胎的價格從而導致關稅的壓力一部分轉向美國的消費者。同時，由于經銷商在前期承擔了關稅提高的損失，最終將和輪胎企業(yè)協商承擔對應的成本，進而影響輪胎企業(yè)的利潤率。但是高額的關稅在消費者、經銷商、生產廠家之間的分配將如何決定，具體仍取決于實際執(zhí)行的稅率、美國消費者的消費能力等因素。從歷史來看，2022年的海運費暴漲與此次關稅大幅提高的情形類似度對輪胎交易成本的邊際影響也在30-40%左右，最終影響了當時中國輪胎工廠當年利潤率同時長期來看，關稅落地仍然會使得全球輪胎貿易，尤其對美國市場的貿易發(fā)生一定因稅率因素導致的轉移。比如墨西哥在本次豁免清單，因此來自墨西哥的出口有可能增加。這也就使得越是產能分散化布局的企業(yè)越具有調整的靈活性。其對美訂單可以在不同的工廠之間相對靈活的切換。以賽輪輪胎為例，其在2023-越南工廠（對美出口有6.23%的反傾銷稅）轉移至其柬埔寨工廠（在本輪關稅落地之前稅除了不同工廠之間的關稅差異，長期決定輪胎企業(yè)成長和利潤率的仍然是輪胎作為消費品屬性的品牌。中國輪胎只有真正走出差異化，才能在生產商、經銷商、消費者三者的平衡中占據更主導的地位，從而使得即使有貿易壁壘的存在，仍然具備順價的能力，保持較為穩(wěn)定的盈利能力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露6美國總統(tǒng)特朗普簽署“對等關稅”行政令。特朗普正在援引1977年《國際緊急經濟權力貨幣縱和高昂的增值稅（VAT而導致的巨額和持續(xù)貿易逆差所造成的國家緊急狀態(tài)。特特朗普將對與美國貿易逆差最大的國家征收個性化的對等更高關稅。所有其他國家/地區(qū)將（3）銅、藥品、半導體和木材制品;（4）所有可能受未來第232條關稅約束的物品;（5）金條;以及（6）美國沒有的能源和稅，不符合USMCA標準的能源和鉀肥將征收10%的關稅。如果現有的芬太尼/遷移請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露7敘利亞伊明委內端技伊拉克哈薩克斯坦其中，與中國輪胎產業(yè)相關的國家（地區(qū)）主要為中國（34%）、越南（46%）、泰國除此以外，從國家地區(qū)來看，在中國輪胎企業(yè)目前在海外布局的產能中，墨西哥是此次唯從產品來看，由于本次加征關稅中存在部分豁免的商品類別，其中包括受第232束的鋼/鋁制品和汽車/汽車零部件。受該條款約束的汽車/汽車零部件征收的關稅為25%。文件附件調整內容，汽車關鍵零部件擴展到了零部件，其中海關編碼4011.10、4因此，如果參考更新后的文件，在此輪關稅豁免地區(qū)的墨西哥和加拿大生產并出口至美國的輪胎產品，適用的稅率為0%；從非中國的其他地區(qū)出口至美國的輪胎產品，理論上適用具體各個國家適用的稅率，除了關稅之外，仍需要考慮美國在關稅之外，對部分國家和地區(qū)的輪胎產品存在雙反調查的雙反稅，在輪胎出口時，還需要額外疊加對應地區(qū)的雙反稅。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露8由于最終執(zhí)行時，仍存在對具體產品執(zhí)行的標準的不確定性。因此我們分輪胎單獨計稅和不單獨計稅兩種情況來計算中國主要海外產能布局地區(qū)生產輪胎產如果輪胎出口至美國不單獨執(zhí)行25%的關稅，根據我們的測算，中國輪胎企業(yè)本土出口至輪胎產品輪胎產品輪胎產品摩洛哥輪胎產品輪胎產品如果輪胎參照25%的稅率統(tǒng)一執(zhí)行，則除中國外，中國企業(yè)海外的產能出口至美國的稅率從對等關稅對美國輪胎進口的影響來看，其最直接的影響方式為兩個，第一是由于關稅落地之后進口的費用提升，且該費用一般由經銷商直接承擔，因此最直接的影響是影響美國經銷商的利潤。其次，經銷商為了緩解自己的成本壓力，有兩種方式進行傳導，一是提價從而應對由關稅帶來的成本提升，二是向上游客戶施壓或者轉換進口，從而來降低成本端的壓力。首先從順價來看，在特朗普政府普遍加征關稅的情況下，美國輪胎的整體進口成本大幅提升。而從美國輪胎產品的供給來看，美國本土的輪胎產能有限，因此進口依賴度較高，2024年，美國本土乘用車及輕卡輪胎消費3.08億條，其中進口2.08億條，進口依賴度在進口依賴度較高的情況下，進口成本的大幅度提升必然推動終端價格的上漲。因此經銷商的提價壓力在關稅普征的情況下會壓力相對較小。尤其是如果統(tǒng)一按照25%的稅率執(zhí)行的情況下，經銷商無法找到除了墨西哥和加拿大之外的產能進行替代，因此順價是必然而請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露9050但另一方面，只要存在不同地區(qū)的稅率的情況下，在同等價格區(qū)間內，經銷商會優(yōu)先考慮較低稅率的產能從而發(fā)生貿易轉移。這一點在自2021年以來美國對東南亞地區(qū)的雙反落地2021年美國發(fā)布了對泰國、韓國、中國臺灣、越南等地半鋼胎的雙反稅率，反傾銷稅率在14.62%-21.09%，越南賽輪6.23%。2024年，美國對泰國半玲瓏橫濱請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露10四個國家和地區(qū)的半鋼雙反稅率落地后，稅率較高的中國臺灣地區(qū)和韓國的進口量大幅下降。而稅率較低的越南進口量仍然持續(xù)保持增長。而稅率處于中間水平的泰國也呈現出緩慢下降的趨勢。2024年，泰國的復審雙反稅率大幅下降后，美國自泰國進口2023——2024o202502019——20202021——20222023——2024—8—202502019——20202021——2022——2023——2024——o202502019——2020202120222023——2024——o20250請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露11502019——20202021——20222023——2024——o20250但我們需要指出的是，貿易轉移并不完全是以關稅/雙反稅為唯一決定因素，我們不能忽略輪胎的消費品屬性，不同的輪胎企業(yè)生產的輪胎產品本身并不相同。因此，只有在相似價格帶、同時產品性能接近的產品上，貿易轉移才會因為稅率帶來的成本差異而發(fā)生轉移。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露12本輪美國對等關稅落地，中國是被加稅率最高的國家之一。但是具體到輪胎產品而言，美國對中國輪胎早在2007年就已經發(fā)起了雙反調查。輪易調查最頻繁最多的產品之一。2014年開始對中國的乘用車輪胎進行雙反調查，2016開2007年，美國對中國非公路輪胎反傾銷反補貼立案。這是美對華首次進行輪胎2009年，美國國際貿易委員會發(fā)布公告，啟動對中國輸美乘用車與輕型卡車請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露13口乘用車胎數量總體上穩(wěn)中有增。美國進口自中國的乘用車胎在2014美國進口量中占有1/3，而從2015年開始，美國進口自中國的乘用車胎數量極速下滑，2015年直接腰斬，并在之后持續(xù)下滑，目前美國進口輪胎市場中已經很難看到來自250200150100500總進口量從中國進口量中國占比20012003200520072009201120132015201720192021202340%35%30%25%20%15%10%5%0%而從中國的出口來看，中國本土輪胎的出口較為分散。中國輪胎對外出口的貿易伙伴數量別占比28%、27%，北美洲、中南美洲、非洲分別占比15%、15%、12%，大洋洲占比非洲12%中南美洲15%北美洲15%大洋洲3%歐洲28%亞洲27%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露14而從增長來看，我國對海外多個國家和地區(qū)的出口都有增長，巴西、阿聯酋等地貢獻了較對比不同地區(qū)的增速，我們認為發(fā)展中地區(qū)是中國輪胎出口的主要增長動力，當地的輪胎需求正日益增長。從2015-2024年中國出口輪胎數量的年均復合增速來看，中南美洲CAGR為12.46%，位列第一，歐洲、亞洲、非洲、大洋洲的CAGR分別為7.60%、6.60%、0是中國輪胎出口重要的市場。中國輪胎企業(yè)走出去，就需要覆蓋全球性的市場。尤其是一些發(fā)展中國家的輪胎市場增速不可忽視。海外經濟增長旺盛、汽車保有量高速增長的國家（尤其是發(fā)展中國家）對輪胎的需求旺盛，且需要的輪胎大多是中請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露15尤其是在美國對等關稅加征的情況下，美國市場的進入難度進一步增加，那么對于中國輪胎企業(yè)而言，進一步充分挖掘非美市場的潛力成為重要的破局思路。盡管于本土工廠已經出口至美國的輪胎產品銳減，但出口對國內工廠的開工率的提升和拉動作用依然顯著。從2023年以來，國內輪胎工廠半鋼的開工率持請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露16盡管此輪美國關稅對全球所有國家和地區(qū)普征。但如果按照輪胎不在清單來算，不同國家和地區(qū)的稅率仍然存在顯著差異。因此根據我們前面的討論，貿易轉移將發(fā)生在不同的國家和地區(qū)之間。此輪被豁免的墨西哥和加拿大，其稅率顯著低于其他國家和地區(qū)。因此如需要強調，我們認為在墨西哥建廠相較東南亞地區(qū)會更加有難度，主要是由于地理距離更個。此外，部分出海項目已經終止或投產可能性較小，比如三角輪胎美國工廠項目（公司玲瓏麟福臨金宇玲瓏輪2福麥斯輪胎胎23規(guī)劃或（破產）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露17貿易轉移隨后是企業(yè)業(yè)績的分化，核心在于海外工廠的布局。在2015年美國對中國本土輪胎加征雙反關稅的前后幾年，已有賽輪、玲瓏、中策、森麒麟的海外工廠落地投產，中國輪胎企業(yè)實現了海外產能從無到有的變化，也通過海外產能，承接了部分因為貿易制裁間出現了顯著的分化。玲瓏輪胎福臨輪胎金宇輪胎中國橡膠雜志，信達證券研發(fā)中心由于前瞻性的眼光在海外布局，海外工廠成為這些輪胎企業(yè)利潤的重要組成部分?；仡檸讉€輪胎上市公司的海外工廠的業(yè)績在公司的占比，可以發(fā)現賽輪全資越南工廠、玲瓏泰國——賽輪（全資越南）——玲瓏（泰國）20162017201820192——賽輪（全資越南）——玲瓏（泰國）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露18目前來說，泰國、越南、柬埔寨是我國輪胎企業(yè)出海的主要目的地。25%的新增關稅對輪胎廠商的影響幾何？消費者、經銷商和輪胎廠商的博弈結果會如何？我們仍需進一步分析。7摩洛哥玲瓏輪胎我們認為可以類比海運費2021年上漲對輪胎的影響。兩者有幾處相單價為40美金/條，2021年的海運費導致美國進口越南柬埔寨輪胎成本增長9.3/40=23%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露1902020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-012021年，賽輪、玲瓏、森麒麟的海外工廠凈利率基本20162017201820192020請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露20同時，需要注意的是，我們認為輪胎更需要注意的是其差異化的產品屬性。固然中國輪胎產品與一線品牌存在著品牌定位、研發(fā)實力上的差距，但中國品牌內部也存在著這種差異。從單價上來看，中國輪胎品牌的輪胎單價是國際一線品牌的40%-70%，仍有提升空間。中國輪胎需要走出國內紅海市場、走向國際、需要品牌力，背后是產品質量、企業(yè)形象等多方面的提升。輪胎有消費品的屬性，不同品牌的輪胎單價差異可以很大。為了對比輪胎為例，在美國輪胎銷售網站找到了匹配這一車型的輪胎零售價格。從我們找到的結果來看，匹配同一車型、同一尺寸的輪胎單價差異能夠有3-4倍，以一線輪胎品牌均價為100%，那么日韓的國際二線品牌（韓泰、優(yōu)科豪馬、耐克森等）價格是70%-85%，中國從單個品牌在北美的市場份額的角度來看，單一的中國輪胎品牌目前所占份額依然較低，卡客車胎替換市場中所占的份額分別是2.0%、1.5%、1.5%，是份但相比頭部的米其林、固特異等單個品牌接近10%的市場份額、相比二線日韓品牌韓泰、優(yōu)科豪馬等單個品牌4%左右的份額，中國輪胎品牌仍有較大發(fā)展空間。我們認為，輪胎市場份額的基礎是產能的數量以及工廠的分布，以米其林為例，2023年米洲、美洲、亞洲的接近49個工廠實現了276億美元的輪胎銷售額，銷售額穩(wěn)居全球第一，產能基數和全球化的工廠分布是企業(yè)的基石。賽輪輪胎等我國頭部的輪胎企業(yè)的開工率已經相對飽滿，因此，對于中國輪胎企業(yè)而言，尤其是對于中國頭部的輪胎企業(yè)而言，要繼續(xù)在全球輪胎市場上開疆拓土，仍需要產能的擴張和全球化的選址。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露217.5%6.5%5.5%5.5% 2.0%?NEXENTiRE0%0%0%5%0%0%0%5%0%0%5%5%5%0%0%5%5%5%0%0%0%5% 我們認為，中國輪胎在數量上已經在全球占據重要地位，未來仍需在品牌力上提升，著力投入研發(fā)、提高產品質量、提升品牌形象，這有望提升產品價格和盈利能力，對長期發(fā)展以賽輪為例，在2021年底，賽輪推出效提升輪胎性能，有望提升品牌力。液體黃金輪胎采用世界首創(chuàng)化學煉膠技術，解決了困擾行業(yè)百年的“魔鬼三角”難題，被譽為世界橡膠工業(yè)第四個里程碑式技術創(chuàng)新。性能方面：公司液體黃金輪胎經西班牙IDIADA、德國TüV、美國史密斯實驗室等多個權威機構驗證及測試，其優(yōu)異的節(jié)油性、舒適性、操控性、耐磨性等指標受到駕駛人員的廣泛好評賽輪液體黃金在內的六種輪胎進行了性能測試，結果顯示，賽全、電耗這三個方面表現出色，尤其是在濕地制動以及電耗表現均勝于其余5款外資品牌輪胎。我們認為，以液體黃金輪胎為代表的產品高品質與高端化助力公司品牌價值的提升，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露22——普利司通POTENZAS001賽輪液體黃金S01歷史來看，出海企業(yè)和非出海企業(yè)的盈利能力有著顯著的差異，這也導致他們在研發(fā)投入和海外市場營銷上的投入存在著顯著差異。這種差異，從短期看不一定會直接導致當年的產品差異，但從長期來看，仍然影響了他們在歐美市場的品牌認可度。這也會是在未來貿9876543210——賽輪輪胎玲瓏輪胎——三角輪胎貴州輪胎——森麒麟201820192020請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露2386420——賽輪輪胎——玲瓏輪胎——三角輪胎貴州輪胎——森麒麟更好地控制生產成本，更比的是哪個企業(yè)在歐美市場、在歐美消費者的認知中，性能更好、品牌更可靠。只有走通第二條路，單個中國輪胎品請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露241、下游需求大幅下降的風險：若宏觀經濟形勢不佳、下游需求大幅下滑，可能會對行業(yè)2、原材料價格大幅上漲的風險：若原材