羊群效應研究理論及文獻綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u12826羊群效應研究理論及文獻綜述 160831.1羊群效應研究理論 1240961.1.1羊群效應的定義 133081.1.2羊群效應的分類 17811.2羊群效應的實證研究方法概述 2165271.1.1LSV法 2291891.1.2CSSD法 36711.1.3CSAD法 4309901.3國內(nèi)外文獻綜述 46014參考文獻 51.1羊群效應研究理論1.1.1羊群效應的定義所謂的"羊群效應"就是說在一群羊前面放一根木棍，第一個跳起來，第二個和第三個跟著；然后把棍子移開，后面的羊從這邊過來，，仍然像前面的羊一樣跳起來，人們把這種現(xiàn)象稱為“羊群行為”，即羊群總是沿著一條共同的路線向前運動，而不是按照自己的意志前進。但在自然界中，大多數(shù)生物都不會主動去學習新知識，而是按照自己固有的方式生活下去。1852年，CharlesMackey（CharlesMckey）通過一系列現(xiàn)實世界實驗發(fā)現(xiàn)，人類中間存在類似羊群的盲從。人們對羊群效應的看法多種多樣。普遍學者認為，羊群效應主要是由集體非理性引起的。其中一些學者強調(diào)羊群效應時間的一致性，認為羊群效應集中表現(xiàn)在許多人同時做同樣的事情時時間的同一性。也有學者從心理學角度分析羊群效應的原因和作用機制，認為它與心理賬戶有關(guān)。這些學者都從自己的角度解釋了羊群效應。本文將結(jié)合國內(nèi)外研究文獻對羊群效應的成因及表現(xiàn)加以探討，并提出相應的解決策略和方法。本文所提到的羊群效應是指股票市場中的羊群行為，指由于股票市場信息不對稱和信息不充足導致投資者盲目跟從他人買入或賣出股票的行為。1.1.2羊群效應的分類（1）真羊群效應與假羊群效應由于投資者自己所掌握的信息的利用程度不同，羊群效應可以分為真羊群效應和假羊群效應。這種市場現(xiàn)象被稱為真實（故意）羊群效應，即大多數(shù)投資者在投資股票的過程中，盲目模仿他人的投資行為，而不考慮正確投資信息。虛虛假（非故意）羊群效應是指大多數(shù)投資者根據(jù)正確投資信息進行交易，但這些投資者做出的判斷完全相同，因為他們擁有同樣的信息和同樣的投資習慣。那么真正的股票市場就會看起來像真正的真羊群效應。本文以真實股票數(shù)據(jù)為樣本研究了真（有意的，盲目的）羊群效應及其影響因素。真實（故意）羊群效應的區(qū)別在于，真實（故意）羊群效應是指在投資者的引導下，不經(jīng)仔細考慮和運用個人持有的信息，不受控制地模仿和盲目跟風而形成的；而在虛假（無意）羊群效應中，人們可以根據(jù)個人持有的信息進行更理性的交易，最終結(jié)果與真實的羊群效應一致。（2）理性羊群效應與非理性羊群效應從經(jīng)濟效益的角度來看，真正的真羊群效應也可以分為非理性型和理性型。什么是羊群效應？羊群效應又叫跟風行為。理性羊群效應是指具有信息劣勢或利益沖突，故意投資模仿，以獲取利益最大化，導致類似行動決策，從而產(chǎn)生羊群效應；非理性羊群效應是指投資者在交易前不理性思考，對市場信息的獲取不到位，跟隨大眾潮流，簡單模仿交易，導致羊群效應的產(chǎn)生。如果投資者在交易過程中以自我利益最大化最大化，那么市場的羊群效應就可以被認為是合理的理性羊群效應；如果大部分投資者的決策不是基于合理的考慮，而是完全不受控制的跟隨別人的交易行為，則可以被認為是非理性羊群效應。1.2羊群效應的實證研究方法概述目前，國外對羊群效應的實證分析，主要集中在三個方面：一是對市場有效性的檢驗，二是對羊群行為成因的解釋，三是對羊群行為影響因素的探討。中國也有很多相關(guān)的文獻。其中，檢測市場上的羊群效應主要有三種方式：LSV、CSSD法和CSAD法。1.1.1LSV法Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)提出了LSV方法，其中，羊群效應被定義為資金管理人同時買賣某些特定股票的平均趨勢，主要是通過買賣雙方交易量的不均衡來衡量羊群行為，實際上是通過特定投資者群體的交易方式與其購買或出售某些類型證券的傾向之間的相關(guān)性來衡量的。計算公式為：其中表示在t季度增持i公司股票的機構(gòu)投資者占持有i公司股票的機構(gòu)投資者的比例；表示在t季度增持i公司股票的機構(gòu)投資者占持有i公司股票的機構(gòu)投資者比例的期望值；然而LSV方法也存在以下4點缺陷：1.如果同一時期股票數(shù)目過低，就有可能發(fā)生失真；1.在交易中，買方與賣方均不了解對方的機構(gòu)數(shù)目。所使用的數(shù)據(jù)只是交易雙方的機構(gòu)數(shù)量，沒有考慮到股票交易數(shù)額；3.選擇時間間隔也有困難，因為如果機構(gòu)投資者的交易間隔不足一個季度，季度數(shù)據(jù)中就無法發(fā)現(xiàn)羊群行為。4.機構(gòu)投資者和個人投資者它們之間是否具有顯著的羊群行為？如果有的話，這種羊群行為在不同市場中表現(xiàn)出什么樣的差異？由于缺乏關(guān)于機構(gòu)投資者的微觀信息，因此難以準確測試其群體的行為。1.1.2CSSD法Christie和Huang（1995）第一個開發(fā)出方法，以衡量羊群羊群行為投資回報率分散度多樣化。但是他們并沒有考慮到市場上存在著大量不對稱信息，這使得羊群行為無法實現(xiàn)對股票收益率進行有效預測。此外，在股票市場中，股票回報率是由多個因素決定的。因此，他們構(gòu)建了一個橫截面回報的標準差度量（CSSD）來度量羊群行為。其計算公式如下：指的是ｔ時刻個股回報率，指的是ｔ時刻組合回報率，ｎ是市場股票數(shù)量從資產(chǎn)定價模型來看，當個股收益率低于市場回報率時，投資者就會傾向于持有該公司的股票；反之則不做投資。因此，個股回報率的變化可以看作是羊群行為和非理性情緒共同作用的結(jié)果。所以，可通過如下回歸模型，檢驗和的值，來判斷是否存在羊群行為：和是虛擬變量，是市場下跌和上漲的衡量指標。根據(jù)ｔ時點市場回報率的不同，分別?。被蛘撸爸?。如果和的值顯著為負，那么在上漲和下跌階段羊群行為都比較明顯。1.1.3CSAD法Chang,Cheng,和Khorana(2000)通過深入研究CSSD模型開發(fā)了一個CSAD模型，利用與CSAD的絕對橫截面偏差來測量離散程度。指的是ｔ時刻個股回報率，指的是ｔ時刻組合回報率，ｎ是市場股票數(shù)量。表1-1模型對比模型對比LSV方法CSSD方法CSAD方法數(shù)據(jù)獲取難度困難較簡單較簡單研究對象機構(gòu)投資者全部投資者全部投資者檢驗結(jié)果偏差無法判斷低估高估假設(shè)強度較低較高較高時間選擇依賴較高較高較高1.3國內(nèi)外文獻綜述Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)創(chuàng)造性地制定了一個羊群效應的LSV評價指標，Werners(1992)在此基礎(chǔ)上改進和完善了該指數(shù)，形成了LSV方法。但是，由于該指標是基于歷史數(shù)據(jù)而非當前數(shù)據(jù)，因而無法直接用于分析市場中的羊群現(xiàn)象。Werners（1995）優(yōu)化了LSV方法的缺點，擴大了羊群行為度量指標，形成了PCM組合變動度量方法，該方法將度量羊群行為的強度和投資者在交易方向上的羊群效應結(jié)合在一起，結(jié)果更加全面。Christie和Huang（1995）提出了一個CH模型，以CSSD（橫截面回報率標準差）作為CH模型的核心指標，研究市場中的羊群行為。在控制其他因素后，CHSD可以有效地識別市場上的羊群現(xiàn)象，在控制其他影響因子后，羊群效應仍然有效。同時也證明了市場的收益率具有明顯的非對稱性，即股票間收益差異較大且波動性大，表現(xiàn)出高度的同漲同跌特征。個人和組合回報率的回報較不分散，而CSSD與市場回報率呈負相關(guān)。當出現(xiàn)羊群行為時，市場參與者會做出不同的決策。個人和組合回報率的回報更為分散，而CSSD則與市場回報率呈正相關(guān)利用CH模型，作者通過1995年對美國市場的研究得出結(jié)論：在美國市場，羊群行為并不明顯。實證結(jié)果表明：對于收益率波動性較大的股票,CSSD可以有效地抑制羊群行為。因此,CSSD具有很強的實用性。然而，CH模型有一些缺點，CSSD指標不敏感，容易低估市場中的羊群行為，在波動性較小的市場中很難被發(fā)現(xiàn)。胡耀東和陳玲(2009)改進了CCK模型，并使用經(jīng)修改的CCK模型研究了中國的B股市場，發(fā)現(xiàn)中國B股市場也存在明顯的羊群行為，深圳B股市場羊群行為強于上海B股市場。阮青松和呂大永(2010)使用CH模型和CCK模型研究了2006712月15日至2008年12月1512滬深300指數(shù)的每日交易數(shù)據(jù)。研究表明，滬深300股指期貨在不漲跌幅限制下，具有顯著的價格引導功能，而滬深300指數(shù)期貨市場的信息傳導機制與現(xiàn)貨市場不同。實證結(jié)果表明，我國股票市場在上升過程中呈現(xiàn)輕度羊群行為。這說明我國股市存在著一定程度的"羊群效應",這種現(xiàn)象是由于我國股票市場還處于發(fā)展階段所導致的；同時我們發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨價格與現(xiàn)貨價格之間存在長期協(xié)整關(guān)系。與傳統(tǒng)的混合自回歸條件異質(zhì)模型相比，HAR-MVGARCH類模型在平穩(wěn)性檢驗中更為有效，在波動率分析中也得到了同樣的結(jié)論。在下跌的過程中，我國證券市場羊群行為并不是很明顯。參考文獻[1]許年行,于上堯,伊志宏.機構(gòu)投資者羊群行為與股價崩盤風險[J].管理世界,2013,000(007)：31-43.[2]陸彬.中國證券市場羊群行為的實證研究[D].復旦大學,2014.：11-12.[3]丁雅靜.中國A股市場羊群效應研究[D].上海外國語大學,2017.：7-8.[4]李健平.中國股票市場羊群效應實證[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學,2019.：12-13.[5]許劍橋.基于CCK-GARCH模型的中國股市羊群效應實證研究[D].安徽農(nóng)業(yè)大學,2019.：4-6.[6]陳明玉.中國股票市場羊群行為實證研究[D].重慶大學碩士學位論文,重慶大學,2009(4)：8-10.[7]馮偉.用GARCH模型基于多種檢驗方法的中國股市羊群行為實證研究[J].金融經(jīng)濟,2011(18):44-45.[8]史永東,王謹樂.中國機構(gòu)投資者真的穩(wěn)定市場了嗎?[J].經(jīng)濟研究,2014,49(12):100-112.[9]夏溪.我國股票市場羊群行為實證研究——基于創(chuàng)業(yè)板300數(shù)據(jù)[J].當代經(jīng)濟,2018(01):33-35.[10]姚祿仕,吳寧寧.基于LSV模型的機構(gòu)與個人羊群行為研究[J].中國管理科學,2018,26(07):55-62.[11]孫培源,施東暉.基于CAPM的中國股市羊群行為研究——兼與宋軍、吳沖鋒先生商榷[J].經(jīng)濟研究,2002(02):64-70+94.[12]Keynes,J.M.TheGeneralTheoryofEmployment,InterestandMoney[J].Limnology&Oceanography,1936,(1):28-36.[13]Lakonishok,J.&Shleifer,A.&Vishny,R.W.Theimpactofinstitutionaltradingonstockprices[J].Journaloffinancialeconomics,1992,(1):23-43.[14]Chang,E.C.&Cheng,J.W.&Khorana,A.Anexaminationofherdbehaviorinequitymarkets:Aninternationalperspective[J].JournalofBanking&Fi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