交銀國際研究交銀國際研究公司更新科技收盤價美元100.36目標價美元142.00↑潛在漲幅+41.5%2025年58日超微半導體(AMDUS)2H25后數(shù)據中心或加速增長，估值有吸引力 1Q25收入超預期，出口管制或影響2Q/3Q25業(yè)績:1Q2574.4億美元，超過指引上限和我們的預期（71億美元），Non-GAAPEPS0.96美元，符合我們和市場的預期?？蛻舳藰I(yè)務表現(xiàn)亮眼，收入環(huán)比基本持平，未出ASP貨量環(huán)比下降。管理層同時提到客戶端業(yè)務未發(fā)現(xiàn)明顯的需求前置現(xiàn)象。

個股評級買入 1年股價表現(xiàn)與英偉達相似，出口管制使得數(shù)據中心業(yè)務計提8億美元庫存減值，一次 AMDUS 標普500性影響2Q25毛利率（管理層指引Non-GAAP毛利率為43%54%）157億美元收入本應產生2Q253Q252Q2574億美元，符合我們在出口管制之前的預期。我們認為客戶端和傳統(tǒng)數(shù)據中心CPU業(yè)務或繼續(xù)擴張市場份額。MI350和MI400上市或驅動數(shù)據中心2H25之后高速增長：我們認為，部1H252H24。但新產品MI35020252H252H25數(shù)據中心業(yè)務或實現(xiàn)高雙位數(shù)增長。我們認為，現(xiàn)有MI325CDNA4MI350對于客戶的吸引力更大。同時，我們更加看好公司數(shù)據中心業(yè)務在MI400產品ZTAMD或可以提供機架級的2025/202625%/34%。估值具有吸引力：綜合考慮到出口管制和客戶端業(yè)務表現(xiàn)強勁，我們略微

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%5/24 9/24 1/25 5/25資料來源:FactSet股份資料 52周高位(美元) 183.9652周低位(美元) 78.21市值(百萬美元) 162,286.13日均成交量(百萬) 86.37年初至今變化(%) (16.91)200天平均價(美元) 117.67下調2025/2026年收入預測到313/376億美元（前值314/384億美元）， 預測Non-GAAPEPS3.88/5.31美元（4.55/6.07美元）。我們觀察到1H24之后一直落后同行。我們認為這或許與之前投資2H24之后又更青睞體量更大的對手有關。我AMD無論是在產品路線圖還是在執(zhí)行上都表現(xiàn)出色。而出口管制利空落地或有利公司股價之后表現(xiàn)。我們上調公司目標價到142美元（前141美元），312025/26年平均市盈率（312025年市盈率）。財務數(shù)據一覽年結12月31日202320242025E2026E2027E收入(百萬美元)22,68025,78531,30437,55641,672同比增長(%)-3.913.721.420.011.0凈利潤(百萬美元)4,3025,4196,3088,65710,539每股盈利(美元)2.653.313.885.316.44同比增長(%)-24.425.017.136.921.4前EPS預測值(美元)4.556.077.98調整幅度(%)-14.7-12.5-19.2市盈率(倍)37.930.325.918.915.6每股賬面凈值(美元)34.4036.0239.6945.3545.35市賬率(倍)2.922.792.532.212.21資料來源：公司資料,交銀國際預測^凈利潤和每股盈利基于Non-GAAP基礎

資料來源:FactSet王大衛(wèi),PhD,CFADawei.wang@(852)37661867童鈺楓Carrie.Tong@(852)37661804此報告最后部分的分析師披露、商業(yè)關系披露和免責聲明為報告的一部分，必須閱讀。下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或2025年2025年5月8日超微半導體(AMDUS)下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或下載本公司之研究報告，可從彭博信息：BOCM或PAGE2圖表1：AMD交銀國際預測vs.公司業(yè)績指引FY1Q25業(yè)績實際指引差異交銀國際預測差異FY1Q24同比收入(百萬美元)7,4387,1005%7,0945%5,47336%Non-GAAP毛利率53.7%54.0%-0.3ppt54.0%-0.3ppt52.3%1.4pptNon-GAAP每股盈利0.960.97(1%)0.6256%FY2Q25E指引最低最高中位數(shù)交銀國際新預測差異FY2Q24同比收入(百萬美元)7,1007,7007,4007,4090%5,83527%Non-GAAP毛利率43.0%43.0%0.0ppt53.1%-10.1ppts———————FY2Q25E——————— ———————FY2025E——————— ———————FY2026E———————交銀國際預測 舊預測 新預測 變化 舊預測 新預測 變化 舊預測 新預測 變化收入(百萬美元)7,3657,4091%31,43331,304(0%)38,36837,556(2%)Non-GAAP毛利率53.9%43.0%-10.8ppts54.4%51.5%-2.9ppts55.6%55.6%0.1pptNon-GAAP每股盈利1.040.58(44%)4.553.88(15%)6.075.31(13%)資料來源：公司資料，交銀國際預測圖表2:超微半導體(AMDUS)目標價及評級資料來源：FactSet，交銀國際預測圖表3:交銀國際科技行業(yè)覆蓋公司股票代碼公司名稱評級收盤價(交易貨幣)目標價(交易貨幣)潛在漲幅最新目標價/評級發(fā)表日期子行業(yè)981HK中芯國際中性46.2048.003.9%2025年02月13日晶圓代工1347HK華虹半導體買入35.2032.00-9.1%2025年02月17日晶圓代工NVDAUS英偉達買入117.06152.0029.8%2025年04月23日半導體設計AMDUS超微半導體買入100.36142.0041.5%2025年05月07日半導體設計603501CH韋爾股份買入131.75180.0036.6%2025年04月30日半導體設計300782CH卓勝微中性75.7972.00-5.0%2025年04月28日半導體設計資料來源：FactSet，交銀國際預測，截至2025年5月7日財務數(shù)據損益表(百萬元美元)

資本開支(546)(636)(852)(862)(872)投資活動資本開支(546)(636)(852)(862)(872)投資活動(866)(9)(224)(185)(320)其他投資活動現(xiàn)金流(11)(456)(2)(4)(8)投資活動現(xiàn)金流(1,423)(1,101)(1,078)(1,051)(1,200)年結12月31日202320242025E2026E2027E年結12月31日202320242025E2026E2027E收入22,68025,78531,30437,55641,672凈利潤8541,6413,7366,6377,719主營業(yè)務成本(12,220)(13,060)(16,064)(17,802)(19,624)折舊及攤銷3,4533,0642,5802,3822,240毛利10,46012,72515,24019,75322,047營運資本變動(3,049)(2,098)(3,746)(3,484)(3,226)銷售及管理費用(2,352)(2,783)(3,729)(4,474)(4,964)其他經營活動現(xiàn)金流4094341,3601,5901,685研發(fā)費用(5,872)(6,456)(6,399)(7,384)(7,974)經營活動現(xiàn)金流1,6673,0413,9307,1258,419其他經營凈收入/費用(1,835)(1,586)(1,016)(550)(400)經營利潤4011,9004,0977,3468,709財務成本凈額(106)(92)(80)(40)(40)其他非經營凈收入/費用197181186196196稅前利潤4921,9894,2037,5028,865稅費346(381)(495)(892)(1,174)負債凈變動0(750)794(1,000)0非控股權益1633282828權益凈變動(1,144)(1,311)(380)(600)(700)凈利潤8541,6413,7366,6377,719股息00000作每股收益計算的凈利潤8541,6413,7366,6377,719其他融資活動現(xiàn)金流(2)(1)20200Non-GAAP標準的凈利潤4,3025,4196,3088,65710,539融資活動現(xiàn)金流(1,146)(2,062)616(1,600)(700)資產負債簡表(百萬元美元) 截至12月31日202320242025E2026E2027E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物3,9333,7877,27011,74418,263有價證券1,8401,3451,2651,2741,289應收賬款及票據5,3766,1926,7908,50410,021存貨4,3515,7348,34310,49012,432其他流動資產1,2681,9912,4332,4502,480總流動資產16,76819,04926,10034,46244,485物業(yè)、廠房及設備1,5891,8022,0332,1832,335合資企業(yè)/聯(lián)營公司投資99149149150152其他長期資產49,42948,22646,66445,20144,041總長期資產51,11750,17748,84647,53546,529總資產67,88569,22674,94681,99791,014短期貸款8010947947947應付賬款2,0552,4662,4822,8603,093其他短期負債3,8334,8154,5504,5504,550總流動負債6,6897,2817,9798,3578,590長期貸款2,2522,2123,0842,0842,084其他長期負債3,0522,1652,1822,1822,182總長期負債5,3044,3775,2664,2664,266總負債11,99311,65813,24512,62312,856股本55,17955,27354,49853,89853,197儲備及其他資本項目7132,2957,20315,47724,960股東權益55,89257,56861,70169,37478,157總權益55,89257,56861,70169,37478,157資料來源:公司資料，交銀國際預測

匯率收益/損失 0 0 0 0 0年初現(xiàn)金 4,835 3,933 3,811 7,280 11,754年末現(xiàn)金 3,933 3,787 7,270 11,744 18,263 財務比率 年結12月12日202320242025E2026E2027E每股指標(美元)核心每股收益2.6473.3103.8765.3066.444全面攤薄每股收益2.6473.3103.8765.3066.444Non-GAAP標準下的每股收益2.6473.3103.8765.3066.444每股賬面值34.39536.01839.69245.34945.349利潤率分析(%)毛利率46.149.448.752.652.9凈利率3.86.411.917.718.5利潤率分析Non-GAAP標準凈利率19.021.0其他凈負債權益比(%)凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流動比率4.15.2存貨周轉天數(shù)129.6149.9166.7203.2223.0應收賬款周轉天數(shù)75.480.874.673.380.0交銀國際香港中環(huán)德輔道中68號萬宜大廈10樓評級定義分析員個股評級定義:分析員行業(yè)評級定義：買入：預期個股未來12個月的總回報高于相關行業(yè)。領先：評級定義分析員個股評級定義:分析員行業(yè)評級定義：買入：預期個股未來12個月的總回報高于相關行業(yè)。領先：分析員預期所覆蓋行業(yè)未來12個月的表現(xiàn)相對于大盤標桿指數(shù)具吸引力。中性：預期個股未來12個月的總回報與相關行業(yè)一致。沽出：預期個股未來12個月的總回報低于相關行業(yè)同步：分析員預期所覆蓋行業(yè)未來12個月的表現(xiàn)與大盤標桿指數(shù)一致。無評級：對于個股未來12個月的總回報與相關行業(yè)的比較，分析員并無確信觀點。落后：分析員預期所覆蓋行業(yè)未來12個月的表現(xiàn)相對于大盤標桿指數(shù)不具吸引力。香港市場的標桿指數(shù)為恒生綜合指數(shù)，A股市場的標桿指數(shù)為MSCI中國A股指數(shù)，美國上市中概股的標桿指數(shù)為標普美國中概股50（美元）指數(shù)分析員披露本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發(fā)表于本報告之觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券或其發(fā)行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發(fā)表于報告上之建議/觀點幷無直接或間接關系;iii)對于提及的證券或其發(fā)行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。本報告之作者進一步確認﹕i）他們及他們之相關有聯(lián)系者【按香港證券及期貨監(jiān)察委員會之操守準則的相關定義】并沒有于發(fā)表本報告之30個日歷日前交易或買賣本報告內涉及其所評論的任何公司的證券；ii）他們及他們之相關有聯(lián)系者并沒有擔任本報告內涉及其評論的任何公司的高級人員（包括就房地產基金而言，擔任該房地產基金的管理公司的高級人員；及就任何其他實體而言，在該實體中擔任負責管理該等公司的高級人員或其同級人員）；iii）他們及他們之相關有聯(lián)系者并沒擁有于本報告內涉及其評論的任何公司的證券之任何財務利益。根據證監(jiān)會持牌人或注冊人操守準則第16.2段，“有聯(lián)系者”指：i）分析員的配偶、親生或領養(yǎng)的未成年子女，或未成年繼子女；ii）某信托的受托人，而分析員、其配偶、其親生或領養(yǎng)的未成年子女或其未成年繼子女是該信托的受益人或酌情對象；或iii）慣于或有義務按照分析員的指示或指令行事的另一人。有關商務關系及財務權益之披露交銀國際證券有限公司及/或其有關聯(lián)公司在過去十二個月內與交通銀行股份有限公司、國聯(lián)證券股份有限公司、交銀國際控股有限公司、四川能投發(fā)展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、湖州燃氣股份有限公司、漢有機控股有限公司、上海小南國控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、富景中國控股有限公司、天津建設發(fā)展集團股份公司、出門問問有限公司、趣致集團、宜搜科技控股有限公司、老鋪黃金股份有限公司、中贛通信(集團)京賽目科技股份有限公司及滴普科技股份有限公司有投資銀行業(yè)務關系。交銀國際證券有限公司及/或其集團公司現(xiàn)持有東方證券股份有限公司、光大證券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已發(fā)行股本逾1%。免責聲明本報告之收取者透過接受本報告(包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告為高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基于能被保密的情況下提供給閣下。未經交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)復制、復印或儲存，或者(ii)直接或者間接分發(fā)或者轉交予任何其它人作任何用途。交銀國際證券、其聯(lián)屬公司、關聯(lián)公司、董事、關聯(lián)方及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有興趣。此外，交銀國際證券、其聯(lián)屬公司及關聯(lián)公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業(yè)務往來，或為其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能為其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問、包銷、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有上述的情況，均可能導致真正或潛在的利益沖突。本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發(fā)行時相信為正確及可靠的來源，惟本報告幷非旨