瑞達(dá)期貨研究院「2025.05.09」 國債期貨周報(bào) 債市橫盤震蕩，擇機(jī)配置做多關(guān)注 我獲取更多資研究員廖宏斌期貨從業(yè)資格號F30825507期貨投資咨詢從業(yè)證號Z0020723目錄1、行情回顧 2、消息回顧與分析 3、圖表分析 4、行情展望與策略周度要點(diǎn)總結(jié)政策及監(jiān)管：1、5月8日，三部門發(fā)布一攬子金融政策穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期。央行宣布推出十項(xiàng)政策措施，其中包括全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，下調(diào)政策利率0.1個百分點(diǎn)，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分點(diǎn)，設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”6002、5月8日，超30萬億元公募基金行業(yè)迎來系統(tǒng)性改革。證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，從優(yōu)化主動權(quán)益類基金收基本面：1、國內(nèi):1）4月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為49%，環(huán)比下跌1.5個百分點(diǎn)，景氣水平有所回落。2）3月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.5%；3）3月金融數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期，財(cái)政撥款加快，政府債有力支撐社融，M1同比回升至1.6%，M1與M2剪刀差收窄，但私人部分融資意愿仍需提振。4）政策前置發(fā)力提振內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁：一季度實(shí)際GDP同比增長5.4%，失業(yè)率環(huán)比改善，3月出口同比增12.4%，搶出口效應(yīng)明顯；工增同比增7.7%，為21年7月以來最高；以舊換新拉動社零同比增5.9%，固投同比增4.3%，均小幅超預(yù)期，地產(chǎn)銷售降幅略有改善。海外：1）美3月CPI同比+2.4%（低于預(yù)期的+2.6%），3月PPI同比+2.7%（低于預(yù)期的+3.3%）；實(shí)際通脹水平與通脹預(yù)期背離，關(guān)稅升級導(dǎo)致消費(fèi)者信心大幅下降，通脹預(yù)期大幅上升。2）5月8日，美聯(lián)儲如期按兵不動，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%-4.5%不變。FOMC聲明稱，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加，失業(yè)率上升、通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)都已經(jīng)增加。匯率：人民幣對美元中間價(jià)7.2095，本周累計(jì)調(diào)降81個基點(diǎn)。資金面：本周央行公開市場逆回購8361億元，逆回購到期16178億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放7817億元。本周央行轉(zhuǎn)為凈投放，DR007加權(quán)利率回落至1.52%附近震蕩，資金面緊張局面改善?？偨Y(jié)：本周國債現(xiàn)券收益率短強(qiáng)長弱，到期收益率1-7Y下行2-5bp，10Y、30Y收益率上行1bp左右至1.63%、1.88%。本周國債期貨除T主力合約小幅上漲0.06%外，TS、TF、TL主力合約分別下跌0.02%、0.01%、0.32%。一、行情回顧一、行情回顧1.1周度數(shù)據(jù)1.1周度數(shù)據(jù)合約名稱周漲跌幅（%）周漲跌結(jié)算價(jià)合約名稱周漲跌幅（%）周漲跌結(jié)算價(jià)周成交量10年期T25060.06%0.06109.0124.9萬5年期TF2506-0.01%-0.01106.1022.1萬30年期TL2506-0.32%-0.39120.3731.5萬2年期TS2506-0.02%-0.02102.3414.1萬前二CTD現(xiàn)券代碼最新價(jià)周漲跌30年期200012.IB（Tl）137.6057-0.33210005.IB（Tl）136.6251-0.1510年期220003.IB（T)107.4359-0.06240025.IB（T)99.37270.005年期240014.IB（TF）101.68920.03220021.IB（TF）104.66670.112年期240024.IB（TS）99.38860.03220002.IB（TS）101.57390.091.2國債期貨行情回顧1.2國債期貨行情回顧來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周30年期主力合約下跌0.32%，10年期主力合約上漲0.06%。6來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周30年期主力合約下跌0.32%，10年期主力合約上漲0.06%。608-1708-17-177本周國債期貨主力合約表現(xiàn)TL125.0000120.0000TL125.0000120.0000115.0000110.0000105.0000100.000095.000090.00001.2國債期貨行情回顧1.2國債期貨行情回顧來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周5年期主力合約下跌0.01%，2年期主力合約下跌0.02%。7來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周5年期主力合約下跌0.01%，2年期主力合約下跌0.02%。72023-08-172023-09-172023-08-172023-09-172023-10-172023-11-172023-12-172024-01-172024-02-172024-03-172024-04-172024-05-172024-06-172024-07-172024-08-172024-09-172024-10-172024-11-172024-12-172025-01-172025-02-172025-03-172025-04-172023-08-172023-09-172023-10-172023-11-172023-12-172024-01-172024-02-172024-03-172024-04-172024-05-172024-06-172024-07-172024-08-172024-09-172024-10-172024-11-172024-12-172025-01-172025-02-172025-03-172025-04-17本周國債期貨主力合約表現(xiàn)TF108.0000107.0000106.0000TF108.0000107.0000106.0000105.0000104.0000103.0000102.0000101.0000100.000099.000098.0000TS103.5000103.0000102.5000102.0000101.5000101.0000100.5000100.000099.50001.2國債期貨行情回顧1.2國債期貨行情回顧88本周主力合約成交量和持倉量各期限主力合約成交量各期限主力合約成交量200000.0000150000.0000100000.000050000.00000.0000TSTFTTL2023-03-302023-04-302023-03-302023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-302023-12-312024-01-312024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-302024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-30

圖6各期限主力合約持倉量各期限主力合約持倉量250000.0000200000.0000各期限主力合約持倉量250000.0000200000.0000150000.0000100000.000050000.00000.0000023-08-163-09-1610-16-166、TF、T、TL二、消息回顧與分析二、消息回顧與分析2重點(diǎn)消息回顧5月7日，中方?jīng)Q定同意與美方進(jìn)行接觸，何立峰副總理作為中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人，將在訪問瑞士期間，與美方牽頭人美國財(cái)長貝森特舉行會談。5月7日，財(cái)政部部長藍(lán)佛安在亞洲開發(fā)銀行理事會第58屆年會上表示，中方將采取更加積極有為的宏觀政策，有信心實(shí)現(xiàn)2025年的5%左右增長目標(biāo)。中國將繼續(xù)建設(shè)國內(nèi)統(tǒng)一大市場，擴(kuò)大高水平對外開放。5月8日，三部門發(fā)布一攬子金融政策穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期。央行宣布推出十項(xiàng)政策措施，其中包括全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，下調(diào)政策利率0.1個百分點(diǎn)，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個百分點(diǎn)，設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”等。金融監(jiān)管總局將推出八項(xiàng)增量政策，包括加快出臺適配房地產(chǎn)發(fā)展新模式的融資制度、再批復(fù)600億元保險(xiǎn)資金長期投資試點(diǎn)等。5月8日，超30從優(yōu)化主動權(quán)益類基金收費(fèi)模式、完善行業(yè)考核機(jī)制、大力發(fā)展權(quán)益類基金等方面發(fā)力，引導(dǎo)公募基金真正從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變。5月8日，國家主席習(xí)近平同俄羅斯總統(tǒng)普京舉行會談，并簽署關(guān)于進(jìn)一步深化中俄新時(shí)代全面戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明。5月8日，美聯(lián)儲如期按兵不動，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%-4.5%不變。FOMC聲明稱，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加，失業(yè)率上升、通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)都已經(jīng)增加。重申最近指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動仍穩(wěn)健擴(kuò)張，但指出凈出口波動已影響數(shù)據(jù)。5月8日，美國至5月3日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)22.8萬人，預(yù)期23萬人，前值24.1萬人。三、圖表分析三、圖表分析3.1價(jià)差變化3.1價(jià)差變化來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周10年期和5年期差、10年和1年期收益率差小幅走擴(kuò)。12來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周10年期和5年期差、10年和1年期收益率差小幅走擴(kuò)。122023-08-142023-09-142023-10-142023-11-142023-12-142024-01-142024-02-142024-03-142024-04-142024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-142024-11-142024-12-142025-01-142025-02-142025-03-142023-08-142023-09-142023-10-142023-11-142023-12-142024-01-142024-02-142024-03-142024-04-142024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-142024-11-142024-12-142025-01-142025-02-142025-03-142025-04-142023-08-142023-09-142023-10-142023-11-142023-12-142024-01-142024-02-142024-03-142024-04-142024-05-142024-06-142024-07-142024-08-142024-09-142024-10-142024-11-142024-12-142025-01-142025-02-142025-03-142025-04-14國債收益率差10Y-5Y0.4500.40010Y-5Y0.4500.4000.3500.3000.2500.2000.1500.1000.0500.00010Y-1Y0.90000.80000.70000.60000.50000.40000.30000.20000.10000.00003.1價(jià)差變化3.1價(jià)差變化1313主力合約價(jià)差TF-TS4.5000TF-TS4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002023-08-162023-09-162023-10-162023-08-162023-09-162023-10-162023-11-162023-12-162024-01-162024-02-162024-03-162024-04-162024-05-162024-06-162024-07-162024-08-162024-09-162024-10-162024-11-162024-12-162025-01-162025-02-162025-03-162025-04-16

圖10T與TF主力合約價(jià)差T-TF3.50003.0000T-TF3.50003.00002.50002.00001.00000.5000-0.5000-08-169-1616本周2年期和5年期合約主力合約價(jià)差小幅走擴(kuò)、5年期和10年期主力合約價(jià)差小幅收窄。3.1價(jià)差變化3.1價(jià)差變化PAGEPAGE14國債期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差TL合約連續(xù)當(dāng)季TL合約連續(xù)當(dāng)季-下季跨期1.5001.0000.5000.000-0.500-1.000-1.5002023-09-182023-10-182023-09-182023-10-182023-11-182023-12-182024-01-182024-02-182024-03-182024-04-182024-05-182024-06-182024-07-182024-08-182024-09-182024-10-182024-11-182024-12-182025-01-182025-02-182025-03-182025-04-18

圖12T合約連續(xù)當(dāng)季-下季跨期價(jià)差T合約連續(xù)當(dāng)季-T合約連續(xù)當(dāng)季-下季跨期0.5000.4000.3000.2000.1000.000-0.100-0.200-0.300-0.400-0.5002023-09-182023-10-182023-11-182023-12-182024-01-182024-02-182024-03-182024-04-182024-05-182024-06-182024-07-182024-08-182024-09-182024-10-182024-11-182024-12-182025-01-182025-02-182025-03-182025-04-18本周10年期、30年期合約跨期價(jià)差小幅走弱。國債期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差TF合約連續(xù)當(dāng)季-TF合約連續(xù)當(dāng)季-下季跨期0.2000.1000.000-0.100-0.200-0.300-0.400-0.500-0.600來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖14TS合約連續(xù)當(dāng)季-下季跨期價(jià)差TSTS合約連續(xù)當(dāng)季-下季跨期0.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周2年期、5年期合約跨期價(jià)差均小幅走弱。3.2國債期貨主力持倉變化3.2國債期貨主力持倉變化前20持倉凈空單小幅減少。PAGE前20持倉凈空單小幅減少。PAGE16T、TL國債期貨主力持倉圖15T主力合約前20持倉TT前20持倉250,00025,000200,00020,000150,00015,000100,00010,00050,0005,00002019-07-0102020-07-012021-07-012022-07-012023-07-01 2024-07-01凈多單（右軸）凈空單（右軸）多單量空單量來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院3.3利率變化3.3利率變化PAGE08-152023-09-152023-10-152023-08-152023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-152024-02-152024-03-152024-04-152024-05-152024-06-152024-07-152024-08-152024-09-152024-10-152024-11-152024-12-152025-01-152025-02-152025-03-152025-04-15Shibor利率、國債收益率主要期限國債到期收益率3.50003.00002.5000主要期限國債到期收益率3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00001Y2Y3Y5Y7Y10Y30YShibor利率Shibor利率3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000隔夜1周2周1個月來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院 來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集體下行，DR007加權(quán)利率回升至1.78%附近，資金面收緊。本周國債現(xiàn)券收益率短強(qiáng)長弱，到期收益率1-7Y下行2-5bp，10Y、30Y收益率上行1bp左右至1.63%、1.88%。中美國債收益率差美10Y-中美10Y-中10Y4.00003.00002.00001.00000.0000-1.0000-2.0000-3.0000來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖19中美國債到期收益率差（美30Y-中30Y）來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周中美10年期、30年期國債收益率差均小幅走擴(kuò)。3.4公開市場操作3.4公開市場操作PAGE19PAGE19本周央行轉(zhuǎn)為凈投放，DR007加權(quán)利率回落至1.52%附近震蕩，資金面緊張局面改善。央行公開市場回籠投放圖20公開市場回籠投放（億元）來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周央行公開市場逆回購8361億元，逆回購到期16178億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放7817億元。3.5債券發(fā)行與到期3.5債券發(fā)行與到期債券發(fā)行及凈融資圖21債券總發(fā)行與總到期（億元）圖22利率債凈融資額（億元）本周債券發(fā)行14338億元，總償還量8136億元；本周凈融資6201.69億元。注釋：統(tǒng)計(jì)國債、地方債、央行票據(jù)、同業(yè)存單、中期票據(jù)、短期融資債、政府支持機(jī)構(gòu)債、標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)。

20來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院3.6市場情緒3.6市場情緒PAGEPAGE21美元兌人民幣中間價(jià)中間價(jià):中間價(jià):美元兌人民幣7.40007.20007.00006.80006.60006.40006.20006.00005.8000來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖24美元兌離岸人民幣與美元兌在岸人民幣即期匯率價(jià)差來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院人民幣對美元中間價(jià)7.2095，本周累計(jì)調(diào)降81個基點(diǎn)。人民幣離岸與在岸價(jià)差走強(qiáng)。美債收益率與標(biāo)普500波指美國:美國:國債收益率:10年6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002021-05-062022-05-062023-05-062024-05-062025-05-來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院

圖26標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動率指數(shù)來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周10年美債收益率小幅上行，VIX指數(shù)小幅下行。3.6市場情緒3.6市場情緒2323A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率圖24A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率AA股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)5.00004.00003.00002.00001.00000.0000-1.0000中國:國債收益率:10年A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Avg+1std-1std來源：wind，瑞達(dá)期貨研究院本周十年國債收益率小幅上行，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小幅下行。四、行情展望與策略四、行情展望與策略4行情展望與策略國內(nèi)基本面端呈現(xiàn)邊際復(fù)蘇態(tài)勢：一季度GDP增速5.4%超出預(yù)期，工增、固投、社零等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)集體回暖，政府債擴(kuò)容支撐社融回升，但企業(yè)中長期融資動能仍顯不足。貨幣端M1-M2剪刀差收窄釋放流動性改善信號，核心通脹受政策刺激溫和回升，出口受益于搶出口效應(yīng)超預(yù)期增長?？偟膩砜?，當(dāng)前復(fù)蘇基礎(chǔ)尚需鞏固，政策預(yù)期繼續(xù)加碼以對沖關(guān)稅沖擊。海外方面呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)降溫信號：美國3月制造業(yè)PMI跌破榮枯線至49%，服務(wù)業(yè)PMI意外回