免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。銀行銀行銀行SACNo.S0570514040002shenjuan@SFCNo.BPN843+(86)75523952763SACNo.S0570524070008heyating@SFCNo.BUB018+(86)1063211166SACNo.S0570525040002yangshiyue@+(86)75582492388SACNo.S0570123090022lirunling@+(86)2128972228SACNo.S0570123070039pujiayi@SFCNo.BVL774+(86)75582492388行業(yè)走勢圖銀行滬深300(%)245(5)(14)May-24Sep-24Jan-25May-25AIC再擴容，影響幾何？時隔八年后，5月7日興業(yè)銀行正式獲批籌建金融資產(chǎn)投資子公司，AIC牌照再迎擴容，股份行首次加入AIC陣營。招行、中信亦陸續(xù)公告擬投資設(shè)立子公司。此前五家AIC（金融資產(chǎn)投資公司；AssetInvestmentCompany）成立于2016年金融供給側(cè)改革后、為化解銀行不良而生，2020年起試點股權(quán)投資領(lǐng)域。2024年以來科創(chuàng)金融支持政策頻出，AIC投資規(guī)模、設(shè)立條件等限制不斷放寬，股權(quán)直投開辟銀行支持科創(chuàng)新路徑，助其實現(xiàn)綜合化轉(zhuǎn)型，但資本占用、風險管理等問題仍需關(guān)注，預計資本實力較強、綜合經(jīng)營建設(shè)完善的大型銀行將積極入局，有望為科創(chuàng)企業(yè)帶來增量耐心資本。政策聚焦：AIC政策拓寬助力支持科創(chuàng)AIC股權(quán)投資試點范圍、設(shè)立條件、資金渠道持續(xù)拓寬。24年9月國家金融監(jiān)管總局發(fā)布兩項政策文件，將股權(quán)投資試點范圍從上海擴大至18個城市，AIC表內(nèi)股權(quán)投資金額占總資產(chǎn)的比例由4%提高至10%，投資單只私募股權(quán)投資基金金額占比由20%提高至30%。25年3月，支持政策再度加碼：1）試點城市拓寬至18個城市所在省份；2）支持符合條件的銀行設(shè)立AIC公司；3）支持保險資金投資。新政發(fā)布后，股權(quán)投資案例加速落地，5月7日金融監(jiān)管總局表示，當前簽約規(guī)模已超3800億元。新牌照批復進程提速，興業(yè)獲批籌建第6家AIC公司，招行、中信公告投資設(shè)立子公司。歷史回溯：始于債轉(zhuǎn)股，初探股權(quán)直投AIC成立之初主要為化解銀行不良，政策支持下逐步開始探索股權(quán)投資業(yè)務(wù)。AIC的成立始于2016年起的供給側(cè)改革，初衷是為了以市場化手段化解2013年起銀行業(yè)不良暴露周期中出現(xiàn)的潛在不良資產(chǎn)。2020年AIC正式獲批在上海試點股權(quán)投資，標志著從純債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。與全國性AMC、市場化PE/VC機構(gòu)相比，AIC具備母行資源優(yōu)勢，經(jīng)營審慎穩(wěn)健。較AMC，金融AIC對收購資產(chǎn)的處置路徑較窄，但母行資源協(xié)同優(yōu)勢更明顯。相較市場化PE/VC，金融AIC從事股權(quán)投資仍處初期，但資本實力雄厚、具備耐心資本特質(zhì)。業(yè)務(wù)拆解：股權(quán)投資業(yè)務(wù)機遇挑戰(zhàn)并存對于AIC而言，股權(quán)投資業(yè)務(wù)助力打開新增長空間，有利于拓寬業(yè)務(wù)布局、豐富客戶層次、提升盈利能力，但同時也會帶來流動性管理、資本占用、風險控制等多重挑戰(zhàn)。對于母行而言，AIC在集團整體業(yè)務(wù)版圖中占比較小，24年對五大行凈利潤、總資產(chǎn)平均貢獻僅1.4%、0.3%。核心意義在于觸達傳統(tǒng)信貸以外的客群，撬動存貸款、中間業(yè)務(wù)等服務(wù)。但銀行參與股權(quán)投資或?qū)⒅饕?250%風險權(quán)重計量，面臨資本消耗較高的問題。隨AIC設(shè)立條件拓寬，預計后續(xù)資本實力較強、綜合化轉(zhuǎn)型能力較強的大型銀行更有動力積極申請，為科創(chuàng)實體領(lǐng)域帶來長線穩(wěn)定資金。風險提示：政策推進力度不及預期，經(jīng)濟修復力度不及預期。研究員研究員研究員研究員研究員研究員聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人資料來源：Wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。引言：AIC再擴容，影響幾何？ 3歷史回溯：始于債轉(zhuǎn)股，初探股權(quán)直投 5機構(gòu)對比：協(xié)同母行資源，經(jīng)營審慎穩(wěn)健 9業(yè)務(wù)聚焦：股權(quán)投資業(yè)務(wù)機遇挑戰(zhàn)并存 10AIC：拓展業(yè)務(wù)布局，豐富客戶層次 10母行：提升科創(chuàng)實力，撬動客戶資源 12風險提示 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。AIC版圖再擴張，銀行系加速入局股權(quán)投資市場。5月7日，國家金融監(jiān)管總局正式批復同意興業(yè)銀行籌建金融資產(chǎn)投資有限公司，成為國內(nèi)第六家銀行系A(chǔ)IC，也是首家獲批AIC牌照的股份行。5月8日，招行、中信陸續(xù)發(fā)布公告，擬分別出資150億元、100億元設(shè)立AIC公司，目前正等待監(jiān)管批復。銀行系A(chǔ)IC公司加速入局，為股權(quán)投資市場再添活水，正在成為支持科技創(chuàng)新的重要金融力量。近年來AIC股權(quán)投資業(yè)務(wù)試點持續(xù)擴容，開辟銀行支持科創(chuàng)新渠道。金融資產(chǎn)投資公司（AIC）誕生于2016年供給側(cè)改革后，最初為化解銀行不良資產(chǎn)、降低企業(yè)杠桿率而生。在近年金融支持科創(chuàng)的政策浪潮中，AIC股權(quán)投資業(yè)務(wù)擴容成為其中關(guān)鍵落子。2020年，銀保監(jiān)會批準AIC在上海地區(qū)試點股權(quán)投資業(yè)務(wù)；2024年試點范圍擴大至18個城市。AIC表內(nèi)資金進行股權(quán)投資的金額占總資產(chǎn)的比例由4%提高至10%，投資單只私募股權(quán)投資基金金額占比由20%提高至30%，以建信、農(nóng)銀、工銀、交銀、中銀五大AIC2024年末總資產(chǎn)規(guī)模6027億元計算，有望增加股權(quán)投資規(guī)模約360億元，撬動社會資金約1800億元。2025年3月發(fā)布的《關(guān)于進一步擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點的通知》中，試點范圍、設(shè)立條件、資金渠道再度拓寬。時間政策核心具體內(nèi)容2024-09-14《關(guān)于做好金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴大試點工作的通知》擴大試點地區(qū)范圍放寬股權(quán)投資金額和比例限制納入金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點范圍的地區(qū)應(yīng)滿足經(jīng)濟實力較強、科技企業(yè)數(shù)量較多、研發(fā)投入量較大、股權(quán)投資活躍等條件。金融資產(chǎn)投資公司表內(nèi)資金進行股權(quán)投資的金額不得超過公司上季末總資產(chǎn)的10%、投資單只私募股權(quán)投資基金的金額不得超過該基金發(fā)行規(guī)模的30%。2024-09-24《關(guān)于擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點范圍的通知》明確18個試點城市由上海擴大至北京、天津、上海、重慶、南京、杭州、合肥、濟南、武漢、長沙、廣州、成都、西安、寧波、廈門、青島、深圳、蘇州等18個城市。2025-03-05《關(guān)于進一步擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點的通知》試點地區(qū)范圍再擴寬支持設(shè)立新的AIC拓寬資金來源將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資范圍擴大至試點城市所在省份。支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司。支持保險資金依法合規(guī)投資金融資產(chǎn)投資公司通過附屬機構(gòu)發(fā)行的私募股權(quán)投資基金、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的債券或者參股金融資產(chǎn)投資公司資料來源：國家金融監(jiān)管總局，華泰研究銀行作為我國金融體系核心，在資金、客群等方面具備先天優(yōu)勢，是支持科創(chuàng)企業(yè)的重要主力軍。作為我國金融體系的核心支柱，銀行憑借龐大的資金儲備、廣泛的網(wǎng)點覆蓋和深厚的客戶基礎(chǔ)，能為科創(chuàng)企業(yè)提供大規(guī)模、低成本的資金支持和全方位的金融服務(wù)，承擔著服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的主力軍職責。但由于科技企業(yè)高投入、高風險、高回報、長周期的特征，與銀行傳統(tǒng)信貸風險偏好存在顯著差異，股權(quán)投資業(yè)務(wù)有望成為其在科技金融領(lǐng)域取得突破的關(guān)鍵抓手。從銀行角度而言，在利率下行的大背景下，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的利潤空間不斷收窄，亟需尋找新的利潤增長點，實現(xiàn)綜合化轉(zhuǎn)型。股權(quán)投資權(quán)限打開，能夠幫助其突破傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)邊界，涉足高端制造、生物醫(yī)藥、人工智能等潛力領(lǐng)域。股權(quán)投資試點打開銀行支持科創(chuàng)新路徑，并進一步撬動更多社會資金支持科技創(chuàng)新。我國銀行業(yè)當前支持科創(chuàng)企業(yè)的模式包括信貸支持、股權(quán)直投、投貸聯(lián)動三類。傳統(tǒng)信貸模式依托銀行成熟的信貸體系，審批流程標準化，能滿足科創(chuàng)企業(yè)短期流動性需求，但其依賴抵押擔保的特性與輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)匹配度較低，難以支持到初創(chuàng)期企業(yè)。投貸聯(lián)動模式結(jié)合債權(quán)和股權(quán)融資，通過投資子公司或外部機構(gòu)參與股權(quán)投資分享企業(yè)成長收益，但操作結(jié)構(gòu)較為復雜，且需要平衡信貸審慎與投資風險的雙重要求。AIC股權(quán)投資試點開辟了銀行資金支持股權(quán)投資的新路徑，AIC能直接開展長期股權(quán)投資，以長期資本介入科創(chuàng)企業(yè)，同時充分利用母行的對公業(yè)務(wù)資源，精準識別優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)項目，提供綜合化服務(wù)。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。信貸支持模式優(yōu)勢難點科創(chuàng)貸等信貸產(chǎn)品基于科創(chuàng)企業(yè)特點，在擔保機制、增信手段等方面予以差異化傾斜能為科創(chuàng)企業(yè)提供相對穩(wěn)定的資金支對企業(yè)發(fā)展階段和融資資質(zhì)仍有一定要求，難以支持到初創(chuàng)期的企業(yè)股權(quán)直投子公司股權(quán)直投通過旗下AIC開展不以債轉(zhuǎn)股為目的股權(quán)投資銀行獲得直投業(yè)務(wù)盈利及存貸款、中間業(yè)務(wù)收益，產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶資源資本占用較高，對專業(yè)研究、風險控投貸聯(lián)動投貸聯(lián)動進行投貸聯(lián)動集團內(nèi)部子公司“認股權(quán)+貸款”模式商業(yè)銀行與外部PE/VC合作，或與產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金合作開展投貸聯(lián)動利用風投專業(yè)優(yōu)勢，分散投資風險投資決策參與度有限，收益分配相對與旗下AIC等具有股權(quán)投資資質(zhì)的子公司開展投貸聯(lián)動協(xié)作成本低，信息共享更便利，提供多元金融服務(wù)，增強銀企合作關(guān)系易受母公司經(jīng)營戰(zhàn)略影響，存在風險傳導問題銀行貸款給科創(chuàng)企業(yè)，約定到期后還本付息，同時通過簽訂附加協(xié)議獲得企業(yè)少量認股權(quán)或期權(quán)提升銀行收益潛力，有助于降低風險認股權(quán)二級轉(zhuǎn)讓難度較大，需要選擇值得信任的股權(quán)代持機構(gòu)資料來源：wind，公司財報，華泰研究與市場不同觀點：市場少有報告對AIC公司的歷史、開展股權(quán)投資的影響進行深度梳理。AIC成立于2016年金融供給側(cè)改革后、為化解銀行不良而生。2020年AIC正式獲批在上海試點股權(quán)投資，標志著從純債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。與全國性AMC、市場化PE/VC機構(gòu)相比，AIC具備母行資源優(yōu)勢，經(jīng)營審慎穩(wěn)健。2024年以來科創(chuàng)金融支持政策頻出，AIC投資規(guī)模、設(shè)立條件等限制不斷放寬，股權(quán)直投開辟銀行支持科創(chuàng)新路徑，助其突破傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)邊界，實現(xiàn)綜合化轉(zhuǎn)型，但資本占用、風險管理等問題仍需關(guān)注。5月7日興業(yè)銀行正式獲批籌建金融資產(chǎn)投資子公司，時隔八年后AIC牌照再迎擴容，股份行首次加入AIC陣營，招行、中信亦陸續(xù)公告擬投資設(shè)立子公司。預計后續(xù)資本實力較強、綜合經(jīng)營建設(shè)完善的大型銀行將積極入局，有望為科創(chuàng)企業(yè)帶來增量耐心資本。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。金融AIC設(shè)立之初的集團內(nèi)定位聚焦于債轉(zhuǎn)股，近年來在監(jiān)管支持下試點非債轉(zhuǎn)股股權(quán)投資。金融資產(chǎn)投資公司（AIC）的成立始于2016年開始的供給側(cè)改革，初衷是為了以市場化手段化解2013年起銀行業(yè)不良暴露周期中出現(xiàn)的潛在不良資產(chǎn)，其后逐步將股權(quán)投資業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)范圍?？傮w而言，金融資產(chǎn)投資公司在銀行業(yè)集團中的定位已不再僅限于成立初期的市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)子公司，而是銀行集團參與股權(quán)投資的綜合業(yè)務(wù)牌照，涵蓋以市場化債轉(zhuǎn)股為目的的股權(quán)投資（主業(yè)）和不以市場化債轉(zhuǎn)股為目的的股權(quán)直投業(yè)務(wù)（通過專業(yè)投資子公司開展）。截至2024年，我國已分別由建行、農(nóng)行、工行、中行、交行全資設(shè)立5家AIC，注冊資本合計超過1000億元，并各下設(shè)一家專業(yè)投資子公司。公司簡稱母行成立時間最新注冊資本（億元）總資產(chǎn)（24A，億核心一級資本充足率（%，23A）資產(chǎn)負債率專業(yè)子公司建信投資建設(shè)銀行2017-07-262701,287-66.53%建信金投基金農(nóng)銀投資農(nóng)業(yè)銀行2017-08-012001,25010.91%71.45%農(nóng)銀資本工銀投資工商銀行2017-09-262701,839-71.41%工銀資本中銀資產(chǎn)中國銀行2017-11-1614593611.38%71.26%中銀資產(chǎn)基金交銀投資交通銀行2017-12-2915071513.77%63.59%交銀資本資料來源：公司公告，Wind，華泰研究從監(jiān)管政策和業(yè)務(wù)范圍來看，AIC的業(yè)務(wù)發(fā)展可劃分為三個主要階段，由相對局限的市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)向“債轉(zhuǎn)股+股權(quán)直投”的綜合股權(quán)投資領(lǐng)域逐步進軍。一是金融AIC參與債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的制度政策框架建立與完善期（2016-2020二是擴大金融AIC債轉(zhuǎn)股資金來源，并成立專業(yè)投資子公司參與企業(yè)重組、股權(quán)投資、直接投資等業(yè)務(wù)的AIC股權(quán)投資試點期（2020-2024三是擴大金融AIC股權(quán)投資業(yè)務(wù)試點與資金來源、推動純股權(quán)項目投資加速簽約落地的股權(quán)投資試點擴大期（2024年6月以來）。資料來源：中國政府網(wǎng)，證券日報，國家金融監(jiān)督管理總局，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。近年來金融支持科創(chuàng)政策持續(xù)加碼，AIC股權(quán)投資擴容是其中關(guān)鍵布局。2023年10月金融工作會議明確提出"做好科技金融等五篇大文章"，將科技金融置于首要位置。我國金融支持科技創(chuàng)新的政策體系持續(xù)完善，形成多層次、全方位的政策組合拳。資本市場層面，科創(chuàng)板持續(xù)深化改革，證監(jiān)會推出科創(chuàng)票據(jù)專項融資工具，有效拓寬了科技企業(yè)直接融資渠道；銀行信貸方面，央行設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款工具，引導金融機構(gòu)加大科創(chuàng)信貸投放。在眾多支持政策中，AIC股權(quán)投資擴容作為其中的關(guān)鍵布局，具有里程碑意義。一方面，AIC股權(quán)投資牌照打開銀行直投的空間，為銀行服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)開辟了新路徑。另一方面，AIC作為銀行體系與社會資本的橋梁，可有效吸引社?；稹⒈ｋU資金、產(chǎn)業(yè)資本等長期資金入局，撬動更多社會資源服務(wù)科創(chuàng)。文件/會議發(fā)布單位具體內(nèi)容2023-05-16《北京市中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)科創(chuàng)金融改革試驗區(qū)總體方案》中國人民銀行等在風險可控、商業(yè)可持續(xù)的前提下，鼓勵銀行針對科技創(chuàng)新型企業(yè)特征和需求，積極開展信用貸款、研發(fā)貸款、知識產(chǎn)權(quán)和股權(quán)質(zhì)押貸款等業(yè)務(wù)。2023-07-27國務(wù)院政策例行吹風會工業(yè)和信息化部中國人民銀行副行長張青松表示，下一步，金融管理部門將重點從四個方面進一步增強債券市場支持科技創(chuàng)新能力。2023-10-30中央金融工作會議中共中央對金融支持科技發(fā)展做出了明確指示，將科技金融列在“五篇大文章”首位。2023-11-17《中國金融科技生態(tài)白皮書（2023年）》中國信息通信研究院白皮書分析了金融科技的發(fā)展環(huán)境，提出了金融科技在支持國民經(jīng)濟和社會發(fā)展重點領(lǐng)域及薄弱環(huán)節(jié)等方面的新要求，對科技金融政策的制定和實施具有參考價值。2023-11-20中國人民銀行、科技部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開科技金融工作交流推進會金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會會議強調(diào)，金融管理部門、科技部門和各金融機構(gòu)要深入貫徹落實黨中央關(guān)于加快建設(shè)科技強國、金融強國的重要部署，切實增強使命感和責任感，建立健全科技金融工作推進制度機制，抓緊制定加大力度支持科技型企業(yè)融資的實施措施，推動工作落實。2024-01-05《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于加強科技型企業(yè)全生命周期金融服務(wù)的通知》國家金融監(jiān)督管理總局堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹黨的二十大精神，落實中央金融工作會議和中央經(jīng)濟工作會議部署，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，把更多金融資源用于促進科技創(chuàng)新，推動創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合，助力高水平科技自立自強和科技。2024-04-07中國人民銀行設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款中國人民銀行中國人民銀行設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，額度5000億元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。其中，1000億元額度專門用于支持初創(chuàng)期、成長期科技型中小企業(yè)首次貸款。2024-04-12《國務(wù)院關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》國務(wù)院從投資者保護、上市公司質(zhì)量、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等方面，勾畫了資本市場高質(zhì)量發(fā)展藍圖，明確未來5年、2035年及本世紀中葉的發(fā)展目標。2024-04-19《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》證監(jiān)會從上市融資、并購重組、債券發(fā)行、私募投資等全方位提出支持性舉措，主要內(nèi)容包括：建立融資“綠色通道”，支持科技型企業(yè)股權(quán)融資，加強債券市場的精準支持，完善支持科技創(chuàng)新的配套制度等。2024-05-09《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于銀行業(yè)保險業(yè)做好金融“五篇大文章”的指導意見》國家金融監(jiān)督管理總局針對科技型企業(yè)全生命周期的金融服務(wù)進一步增強，對研發(fā)活動和科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化的資金和保險保障水平明顯提升，科技金融風險分擔機制持續(xù)優(yōu)化，努力形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。2024-06-15《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》國務(wù)院充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持科技創(chuàng)新的重要作用，按照市場化法治化原則引導創(chuàng)業(yè)投資穩(wěn)定和加大對重點領(lǐng)域投入，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，促進科技型企業(yè)成長，為培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、實現(xiàn)高水平科技自立自強、塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢提供有力支撐。2024-06-19《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》證監(jiān)會聚焦強監(jiān)管防風險促進高質(zhì)量發(fā)展主線，堅持穩(wěn)中求進、綜合施策，目標導向、問題導向，尊重規(guī)律、守正創(chuàng)新的原則，在市場化法治化軌道上推動科創(chuàng)板持續(xù)健康發(fā)展。2024-06-28《關(guān)于扎實做好科技金融大文章的工作方案》國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家外匯局推動金融機構(gòu)和金融市場全面提升科技金融服務(wù)能力、強度和水平，為各類創(chuàng)新主體的科技創(chuàng)新活動提供全鏈條全生命周期金融服務(wù)。2024-07-21《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。2024-09-14《關(guān)于做好金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴大試點工作的通知》國家金融監(jiān)督管理總局加大對科技創(chuàng)新的支持力度，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)投資公司在創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、企業(yè)重組等方面的專業(yè)優(yōu)勢，加大對試點區(qū)域范圍內(nèi)科技創(chuàng)新的支持力度，促進科技型企業(yè)成長，為培育新質(zhì)生產(chǎn)力、實現(xiàn)高水平科技自立自強、塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢提供有力支撐。2024-09-24《關(guān)于擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點范圍的通知》國家金融監(jiān)督管理總局將金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點范圍由上海擴大至北京、天津、上海、重慶、南京、杭州、合肥、濟南、武漢、長沙、廣州、成都、西安、寧波、廈門、青島、深圳、蘇州等18個城市。2024-10-16《關(guān)于做好重點地區(qū)科技金融服務(wù)的通知》中國人民銀行、科技部指導和推動北京、長三角、粵港澳大灣區(qū)等科技要素密集地區(qū)做好科技金融服務(wù)。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。文件/會議發(fā)布單位具體內(nèi)容2025-03-05《關(guān)于進一步擴大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點的通知》國家金融監(jiān)督管理總局試點范圍擴大至原本18個城市所在省份，支持符合條件的商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司資金募資渠道擴容，支持保險資金投資。2025-03-06中國人民銀行創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”并擴大再貸款規(guī)?？萍疾恐袊嗣胥y行將會同證監(jiān)會、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”，支持金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)等三類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系。中國人民銀行將進一步擴大再貸款規(guī)模，從目前的5000億元擴大到8000億元至10000億元。2025-05-07國務(wù)院新聞發(fā)布會金融監(jiān)管總局一是優(yōu)化信貸服務(wù)。推動建立信貸支持科技創(chuàng)新的專項機制，支持銀行有序設(shè)立科技金融專門機構(gòu)，鼓勵探索長周期的科技貸款績效考核制度。近期正在修訂并購貸款管理辦法，將盡快出臺實施。二是強化保險保障。加快制定科技保險高質(zhì)量發(fā)展的意見，更好發(fā)揮風險分擔和補償作用，支持更多以共保體方式為重大科技攻關(guān)提供保險保障。三是擴大股權(quán)投資。鼓勵保險資金按照市場化原則積極參與創(chuàng)業(yè)投資，有序開展對未上市科技企業(yè)的重大股權(quán)投資。支持符合條件的全國性商業(yè)銀行設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司，近日即將陸續(xù)批復。資料來源：金融監(jiān)管總局，央行，證監(jiān)會，國務(wù)院，華泰研究2024年兩項《通知》發(fā)布以來，金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點案例加速涌現(xiàn)。AIC公司股權(quán)投資試點擴圍后，眾多AIC股權(quán)投資基金在試點城市落地。2025年5月7日，金融監(jiān)管總局在國新辦新聞發(fā)布會表示，當前簽約意向性基金規(guī)模已超過3800億元。從投向領(lǐng)域看，這些AIC基金普遍以助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)和地方特色產(chǎn)業(yè)為重點。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。城市時間參與方意向金額北京9.2北京國管聯(lián)合工銀投資、金融街資本、北京股權(quán)交易中心發(fā)起設(shè)立科創(chuàng)股權(quán)投資基金——北京工融順禧基金，該基金總規(guī)模20億20億元9.3亦莊國投聯(lián)合工銀投資、交銀投資共同設(shè)立兩只新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展平行基金，總規(guī)模200億元。兩只基金采取項目出資形式，創(chuàng)新性采用了平行基金模式，將全部投資于經(jīng)開區(qū)產(chǎn)業(yè)項目。200億元11.26北京亦莊聯(lián)合中銀投資、建信投資加速推進設(shè)立AIC基金，分別是經(jīng)開區(qū)聯(lián)合中銀投資設(shè)立的兩只基金及聯(lián)合建信投資設(shè)立的一只基金，三只基金合計規(guī)模為100億元，主要面向經(jīng)開區(qū)四大主導產(chǎn)業(yè)、六大未來產(chǎn)業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)開展投資業(yè)務(wù)。100億元廣州9.29工商銀行廣州分行聯(lián)合工銀資本、廣州產(chǎn)投資本、廣發(fā)信德共同意向發(fā)起AIC試點股權(quán)投資基金并舉行合作簽約活動，基金規(guī)模為100億元。100億元12.3廣州金控集團與農(nóng)銀投資、智都集團達成合作意向，設(shè)立了廣州廣金千帆企航創(chuàng)業(yè)投資基金，總規(guī)模20億元，首期認繳5億元，主要投向廣州市戰(zhàn)略新興及未來主導產(chǎn)業(yè)。20億元杭州10.8工、農(nóng)、中、建、交五家AIC與杭州對應(yīng)的市區(qū)兩級國企簽署合作協(xié)議，意向落地900億元基金規(guī)模。900億元12.5杭州高新創(chuàng)投、物產(chǎn)中大投資、幸福資本、杭州工融舜合與工銀資本、工銀投資、杭州工融企管等共同出資設(shè)立總規(guī)模50億元的杭州工融基金，此基金為杭州首支AIC股權(quán)投資試點基金。50億元深圳10.18深圳幾個區(qū)（如南山、光明、福田、羅湖）及國資平臺（如深圳資本、鯤鵬資本、前海管理局、深圳擔保集團）分別與工銀、中銀、建信、交銀4家AIC機構(gòu)簽約，正式落地9支AIC股權(quán)投資試點基金，總規(guī)模達到450億元，分別圍繞深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)集群等多個賽道進行投資。450億元12.3深擔創(chuàng)投公司、交銀投資、羅湖引導基金公司及羅湖產(chǎn)投基金公司共同發(fā)起設(shè)立深圳羅湖交融深擔新動能產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金，主要用于投早、投小、投長期、投硬科技。該基金是國家擴大股權(quán)投資試點政策出臺后，全國首批已實質(zhì)性落地的AIC股權(quán)投資基金。20億元蘇州11.29蘇州市兩大國資集團（蘇州資管、蘇創(chuàng)投）和五個板塊（常熟市、昆山市、吳江區(qū)、虎丘區(qū)、相城區(qū)）與工、農(nóng)、中、建、交五家AIC簽署了框架協(xié)議，成立5只AIC基金，總規(guī)模400億元。400億元合肥9.3合肥產(chǎn)投和工銀資本、合肥工行聯(lián)合簽署股權(quán)投資基金戰(zhàn)略合作協(xié)議。此次意向基金規(guī)模為100億元，將重點投向集成電路、新型顯示、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟、新能源等重點戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)，以及專精特新、小巨人企業(yè)。100億元11.26建行安徽省分行聯(lián)動建信投資落地AIC股權(quán)投資試點下全國首支由AIC擔任基金管理人的試點私募股權(quán)基金—建源新鑫（安徽）股權(quán)投資基金，規(guī)模100億元。100億元青島11.1工、農(nóng)、中、建、交五家AIC與青島市簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，落地基金6只，規(guī)劃總規(guī)模140億元。140億元成都10.9工行四川省分行聯(lián)合工銀資本，與東方電氣投資以及四川產(chǎn)業(yè)振興、川發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導、成都產(chǎn)業(yè)投資等七家省市級國有資本運營平臺在成都市簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，標志著成都首只AIC試點股權(quán)投資基金正式啟動。未披露重慶10.15重慶渝富先后與工商銀行重慶市分行、工銀資本，交通銀行重慶市分行、交銀投資，農(nóng)業(yè)銀行重慶市分行、農(nóng)銀投資簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，各方在AIC股權(quán)投資基金等領(lǐng)域達成戰(zhàn)略合作意向。未披露10.22兩江基金與五家行及AIC簽署股權(quán)投資業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作協(xié)議，意向落地基金規(guī)模200億元。200億元天津10.24工商銀行天津市分行、工銀資本與濱海產(chǎn)業(yè)基金、濱海國投公司四方簽署濱海新區(qū)首只AIC股權(quán)投資基金戰(zhàn)略合作協(xié)議。該基金目標投資規(guī)模預計20億元，將重點投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，打造原始創(chuàng)新策源地，培育新質(zhì)生產(chǎn)力。20億元11.21天津天保控股有限公司、天津市濱海產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司、交銀金融資產(chǎn)投資有限公司、交通銀行天津市分行舉行簽約儀式，成立交銀AIC股權(quán)投資基金。10億元南京10.14南京已與工銀、農(nóng)銀、中銀、建信、交銀五家AIC全面建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，合作基金總規(guī)模達300億元。該批基金作為南京“4+N”產(chǎn)業(yè)基金集群重要部分，將重點投向“4266”產(chǎn)業(yè)體系，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)壯大和未來產(chǎn)業(yè)培育。300億元12.3江寧人才集團聯(lián)合中銀資產(chǎn)、南京市創(chuàng)新投資集團、江寧經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)成立南京中瀛南創(chuàng)扶搖壹號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)與南京南創(chuàng)中瀛扶搖貳號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)兩支平行基金總規(guī)模達10億元，是南京市首單落地的AIC股權(quán)投資基金。該基金將重點投向航空航天、人工智能、新材料、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。10億元武漢10.2工、農(nóng)、中、建、交五家AIC與湖北省有關(guān)金融機構(gòu)（如江城基金、武漢高科、長江產(chǎn)業(yè)投資集團等）合作，簽署成立6只AIC股權(quán)投資基金，總規(guī)模達550億元，均面向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。550億元濟南10.25濟南市與工、農(nóng)、中、建、交五家AIC進行了合作簽約，合作基金首期總規(guī)模達50億元。50億元12.3中國銀行山東省分行聯(lián)手中銀金融資產(chǎn)投資有限公司，在濟南新舊動能轉(zhuǎn)換起步區(qū)推出了“濟南中瀛國惠扶搖壹號股權(quán)投資基金”，這也是山東省內(nèi)首支、黃河流域首支AIC股權(quán)投資基金。10億元長沙10.31長沙市政府與工商銀行湖南省分行、工銀投資簽署合作框架協(xié)議，攜手財信金控、長投控股等8家省內(nèi)企業(yè)，共同設(shè)立總規(guī)模100億元的股權(quán)投資基金。未來將為湖南省科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入新的強勁動能。100億元西安11.29西安市工業(yè)倍增基金、西安創(chuàng)新投資基金分別與建信投資、中銀資產(chǎn)合作設(shè)立規(guī)模5億元的西安西投建信恒創(chuàng)股權(quán)投資基金和規(guī)模4億元的中鑫先導科創(chuàng)股權(quán)投資基金。9億元廈門11.19廈門與工銀投資、中銀資產(chǎn)、建信投資已完成總規(guī)模170億元的股權(quán)投資戰(zhàn)略合作簽約，后續(xù)資金將重點投向先進制造、新能源、智慧城市等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。170億元寧波11.29寧波與工、農(nóng)、中、建、交五家AIC共同發(fā)布了寧波AIC股權(quán)投資基金集群合作項目，共340億元。340億元資料來源：清科研究中心，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。金融AIC的主要優(yōu)勢在于母行平臺聯(lián)動、資本補充和資金來源所提供的資源、資本和資金優(yōu)勢，但自身風格審慎穩(wěn)健特征也十分明顯。對比來看，AIC與AMC、市場化PE/VC機構(gòu)的主要差異在于：相較AMC，金融AIC對收購資產(chǎn)的處置路徑較窄，但母行資源協(xié)同優(yōu)勢更明顯。AMC不良資產(chǎn)主業(yè)范圍較廣，收購范圍除傳統(tǒng)的金融機構(gòu)不良資產(chǎn)外，還包括“重組資產(chǎn)、其他已發(fā)生信用減值的資產(chǎn)”以及“各類資管產(chǎn)品（信托/理財/公募/保險資管/券商資管/專戶）持有的價值發(fā)生明顯貶損的對公債權(quán)類資產(chǎn)或?qū)?yīng)份額”（2024年11月《金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》拓寬處置范圍更是囊括了經(jīng)營/重組/債轉(zhuǎn)股和資產(chǎn)證券化等多種模式。相比之下，AIC以債轉(zhuǎn)股相關(guān)業(yè)務(wù)為主業(yè)，業(yè)務(wù)范圍更為聚焦，不過考慮到項目來源主要系母行債權(quán)類資產(chǎn)，項目資產(chǎn)質(zhì)量或較為可控。截至2023年，五家AIC均以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)類債轉(zhuǎn)股項目為主要業(yè)務(wù)，通常面向發(fā)展前景良好但短期資產(chǎn)負債水平較高、在國民經(jīng)濟中占有重要地位并具備發(fā)展?jié)摿Φ墓歉善髽I(yè)，客戶結(jié)構(gòu)中央企、大型地方國企客戶占比較高。相較市場化PE/VC，金融AIC從事股權(quán)投資仍處初期，但資本實力雄厚、具備“耐心資本”特質(zhì)。一般股權(quán)投資機構(gòu)通常對募資規(guī)模有較強需求，而AIC資金來源更為廣泛，除有初始資本金和母行定向降準資金支持外，不僅可發(fā)行金融債券或通過銀行間市場、同業(yè)負債等方式融入資金，而且可以發(fā)行私募資管計劃進行表外融資，低成本資金來源更為穩(wěn)定。同時，AIC相較一般股權(quán)投資機構(gòu)更具“耐心資本”特質(zhì)：一方面，現(xiàn)有AIC機構(gòu)均為國有大行全資子公司，與母行共享客戶資源、渠道資源，且能夠與母行協(xié)同提供股權(quán)+債權(quán)的企業(yè)全生命周期金融服務(wù)，資源優(yōu)勢明顯；且資本實力雄厚，在存續(xù)股權(quán)投資基金中AIC作為LP（及其附屬機構(gòu)GP）出資比例多在20%以上。另一方面，AIC仍屬銀行集團體系，秉承銀行風險文化、風控體系完善，因而延續(xù)了母行審慎穩(wěn)健的經(jīng)營風格、純股權(quán)投資輪次相對靠后。這也與AIC此前主要從事市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，項目周期多在3~5年，較一般股權(quán)投資周期更長有關(guān)。向前看，隨AIC股權(quán)投資業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴大、業(yè)務(wù)模式更加成熟，金融AIC有望不斷完善“募、投、管、退”全鏈條風控體系，進一步將自身資本實力和風控體系與股權(quán)投資風險特征相結(jié)合。資料來源：中國政府網(wǎng)，國家金融監(jiān)督管理總局，證監(jiān)會，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。對于AIC而言，股權(quán)投資業(yè)務(wù)助力打開新增長空間，有利于拓寬業(yè)務(wù)布局、豐富客戶層次、提升盈利能力，但也將面臨流動性管理、資本消耗、風險控制等挑戰(zhàn)。對于母行而言，AIC在集團整體業(yè)務(wù)版圖中占比較小，核心意義在于觸達傳統(tǒng)信貸以外的客群，撬動存貸款、中間業(yè)務(wù)等服務(wù)，但銀行參與股權(quán)投資仍然面臨風險大、資本占用高的問題。政策支持下，有望驅(qū)動AIC核心業(yè)務(wù)范圍向股權(quán)投資拓寬，豐富業(yè)務(wù)范圍，拓寬客戶層次。據(jù)2018年《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》規(guī)定，AIC以債轉(zhuǎn)股相關(guān)業(yè)務(wù)為主業(yè)，主營業(yè)務(wù)占比或主營業(yè)務(wù)收入原則上不應(yīng)低于總業(yè)務(wù)或總收入的50%。從實際業(yè)務(wù)開展來看，五家AIC業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，均以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)為主，風險類資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)為輔，在純股權(quán)投資業(yè)務(wù)方面均處于探索階段，實際落地金額有限。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2024年末5家AIC對外股權(quán)投資項目金額18.1億元，占項目類投資總比重僅3.1%，增長空間較為廣闊。7006005004003002001000債轉(zhuǎn)股項目投資金額純股權(quán)項目投資金額純股權(quán)項目投資金額占比201720182019202020212022202320246%5%4%3%2%0%資料來源：清科研究中心，華泰研究AIC當前服務(wù)傳統(tǒng)行業(yè)國央企客戶為主，未來有望進一步開拓科創(chuàng)企業(yè)客群。債轉(zhuǎn)股主要分為優(yōu)質(zhì)類（或正常類）和風險類（或困境類）資產(chǎn)項目兩大類。目前五家AIC均以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)類債轉(zhuǎn)股項目為主要業(yè)務(wù)，其中23年農(nóng)銀投資、中銀資產(chǎn)和交銀資產(chǎn)比例超90%。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)類債轉(zhuǎn)股項目的對象通常是發(fā)展前景良好但短期資產(chǎn)負債水平較高、在國民經(jīng)濟中占有重要地位并具備發(fā)展?jié)摿Φ墓歉善髽I(yè)，包括央企、大型地方國企、行業(yè)龍頭型民營企業(yè)幾類客戶。因此從客戶結(jié)構(gòu)看，五家AIC目前主要服務(wù)于央企、大型地方國企客戶，且行業(yè)分布上相對集中，以傳統(tǒng)行業(yè)為主。股權(quán)投資試點擴容下，有望助力AIC拓展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等科創(chuàng)客戶，豐富客戶層次。建信投資農(nóng)銀投資工銀投資中銀資產(chǎn)交銀投資總投資金額（億元）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股金額（億元）4,5662,7271,2201,1323,5442,294805748701642優(yōu)質(zhì)類占比59.7%行業(yè)占比92.8%行業(yè)占比64.7%行業(yè)占比92.9%行業(yè)占比91.5%行業(yè)占比正常類資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股項目已落地金額前五大行業(yè)分布（%）煤炭24.5建筑15.7鋼鐵13.1裝備制造8.8電力8.0公用事業(yè)25.3基礎(chǔ)建設(shè)25.1能源化工17.5裝備制造5.8交通物流5.2租賃商服22.0電熱燃16.3制造業(yè)14.9建筑業(yè)13.6采礦業(yè)10.8交通運輸-倉儲郵政-制造業(yè)-電熱燃-建筑業(yè)-制造業(yè)38.5建筑業(yè)20.7電熱燃15.5批發(fā)零售5.5采礦業(yè)5.3合計70.1行業(yè)占比合計78.8行業(yè)占比合計77.6行業(yè)占比合計-行業(yè)占比合計85.5行業(yè)占比風險類類資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股項目已落地金額前五大行業(yè)分布（%）鋼鐵27.1交通運輸26.8有色金屬5.8化工4.8裝備制造4.0合計68.4材料32.7能源化工27.7交通物流25.4裝備制造2.3其他12.0合計100.0批發(fā)零售57.0制造業(yè)25.7交運倉儲10.8電力燃氣6.6采礦業(yè)0.0合計100.0注：總投資金額各公司披露口徑不同資料來源：各公司2024年債券跟蹤評級報告，華泰研究近年來AIC規(guī)模增長趨于穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)有望進一步打開增長空間。AIC成立之初，盈利能力相對薄弱，2019年前各家ROE水平基本在5%以下。隨著2020-2021年債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)加速擴容，AIC資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張，盈利能力也大幅提升，2021年建信投資、農(nóng)銀投資、工銀投資、中銀資產(chǎn)、交銀投資ROE分別達16.14%、15.49%、36.88%、14.08%、22.63%。此后規(guī)模擴張有所放緩，2024年末建信投資、農(nóng)銀投資、工銀投資、中銀資產(chǎn)、交銀投資資產(chǎn)規(guī)模分別為1287億元、1250億元、1839億元、936億元、715億元。2024年平均ROA、ROE分別為3.23%、10.85%。當前AIC營業(yè)收入主要來自債轉(zhuǎn)股項目產(chǎn)生的投資收益，但也面臨資產(chǎn)收益率低、退出周期長等困難，股權(quán)投資試點擴容后，有望進一步打開AIC公司增長空間，提高盈利能力。單位：億元20172018201920202021202220232024建信金融資產(chǎn)投資有限公司營業(yè)收入凈利潤總資產(chǎn)歸母凈資產(chǎn)ROAROE2.225.186.3011.3448.0741.4146.11-0.200.622.878.5736.1337.2540.8935.311223281,0271,2121,4021,3661,2891,2871201211241313173553950.16%0.28%0.42%0.77%2.76%2.69%3.08%2.74%0.17%0.51%2.34%6.73%16.14%11.09%10.91%8.55%農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司營業(yè)收入凈利潤總資產(chǎn)歸母凈資產(chǎn)ROAROE1.354.185.5510.4230.3336.3040.20-0.822.475.508.3628.0534.4237.6739.171013349891,0991,2021,2231,2211,2501011041091152472793170.82%1.14%0.83%0.80%2.44%2.84%3.08%3.17%0.82%2.42%5.18%7.47%15.49%13.07%12.63%11.62%工銀金融資產(chǎn)投資有限公司營業(yè)收入凈利潤總資產(chǎn)歸母凈資產(chǎn)ROAROE0.918.2129.5147.17159.2567.9480.63-0.865.505.6311.21101.8841.1044.6347.971224301,2961,4571,7261,8021,7861,8391221291401514014274755260.70%1.99%0.65%0.81%6.40%2.33%2.49%2.65%0.70%4.40%4.19%7.69%36.88%9.93%9.90%9.59%中銀金融資產(chǎn)投資有限公司營業(yè)收入凈利潤總資產(chǎn)歸母凈資產(chǎn)ROAROE1.023.614.009.8621.4623.8528.65-0.702.393.438.5720.5022.4027.1136.801012127267878498558799361011011041111802012310.70%1.53%0.73%1.13%2.51%2.63%3.13%4.05%0.70%2.36%3.34%7.95%14.08%11.76%12.55%14.73%交銀金融資產(chǎn)投資有限公司營業(yè)收入凈利潤總資產(chǎn)歸母凈資產(chǎn)ROAROE0.121.422.7712.9234.0110.6334.80-0.050.851.6312.1529.0611.2431.2524.291002043784905716206517151001011021141432042360.05%0.56%0.56%2.80%5.48%1.89%4.92%3.56%0.05%0.85%1.61%11.28%22.63%6.47%14.19%9.78%資料來源：公司財報，各公司2024年債券跟蹤評級報告，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。但開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)同時也會給AIC帶來流動性管理、資本占用、風險控制等多重挑戰(zhàn)。從債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)到股權(quán)投資，AIC將面臨新的考驗。首先，股權(quán)投資退出渠道有限，通常具有較長的回報周期，AIC或面臨流動性管理壓力。2023年末，建信、農(nóng)銀、工銀、交銀AIC高流動資產(chǎn)/短期債務(wù)數(shù)值分別為303.4%、394.6%、48.3%、24.7%，較2021年分別-34.4pct、-164.3pct、+37.2pct、-58.3pct。其次，股權(quán)投資業(yè)務(wù)對資本消耗較高，對非債轉(zhuǎn)股目的工商企業(yè)投資風險權(quán)重系數(shù)為400%?！督鹑谫Y產(chǎn)投資公司資本管理辦法（試行）》規(guī)定，AIC核心一級資本充足率/一級資本充足率/資本充足率不得低于5%/6%/8%，盡管目前五家AIC公司資本水平尚且充足，但長期看或面臨資本補充的挑戰(zhàn)。此外，股權(quán)投資的高風險屬性與母行審慎的風險偏好有一定差異，這使得AIC涉足股權(quán)投資領(lǐng)域時，投研能力和風控體系面臨較大考驗。2021年2022年2023年2021年2022年2023年6005004003002001000農(nóng)銀投資工銀投資建信投資交銀投資注：農(nóng)銀未披露該數(shù)據(jù)資料來源：華泰研究2022年末2023年末16%14%12%10%8%6%4%2%0%13.77%13.14%13.77%10.91%10.15%11.38%10.47%10.91%10.15%農(nóng)銀投資中銀資產(chǎn)交銀投資注：建銀、工銀未披露資本充足率數(shù)據(jù)資料來源：華泰研究AIC在母行業(yè)務(wù)中實際占比較小，更大的作用在于觸達傳統(tǒng)信貸難以服務(wù)的客群，撬動存款等客戶資源。對于國有大行集團來說，AIC在其業(yè)務(wù)版圖中實際占比很小，2023年五家公司營收、凈利潤、總資產(chǎn)規(guī)模合計230億元、182億元、5827億元，在大行中合計占比僅0.7%、1.4%、0.3%；2024年凈利潤、總資產(chǎn)占比為1.4%、0.3%。但股權(quán)投資業(yè)務(wù)的開展，更大的意義在于突破傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的局限性，切入此前難以觸達的客戶群體。幫助銀行鎖定優(yōu)質(zhì)客戶資源，為后續(xù)現(xiàn)金管理、資產(chǎn)管理、并購融資等一系列金融服務(wù)的開展創(chuàng)造機會，推動銀行整體金融服務(wù)鏈條的延伸與拓展，提升綜合競爭力。最終母行的收益不僅是AIC報表層面體現(xiàn)的營收利潤，更重要的是科創(chuàng)企業(yè)客戶衍生而來的存貸款業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)收入等。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2023年2024年單位：億元營收凈利潤總資產(chǎn)凈利潤總資產(chǎn)建信投資46411,289351,287農(nóng)銀投資40381,221391,250工銀投資81451,786481,839中銀資產(chǎn)292787937936交銀投資353165124715合計2305,8276,027營收凈利潤總資產(chǎn)凈利潤總資產(chǎn)建設(shè)銀行7,6973,327383,2483,356405,711農(nóng)業(yè)銀行6,9482,694398,7302,821432,381工商銀行8,4313,640446,9713,659488,217中國銀行6,2292,319324,3222,378350,613交通銀行2,576927140,605936149,007合計31,88112,9061,693,87513,1501,825,930營收占比凈利潤占比總資產(chǎn)占比凈利潤占比總資產(chǎn)占比建信投資0.6%1.2%0.3%1.1%0.3%農(nóng)銀投資0.6%1.4%0.3%1.4%0.3%工銀投資1.0%1.2%0.4%1.3%0.4%中銀資產(chǎn)0.5%1.2%0.3%1.5%0.3%交銀投資1.4%3.4%0.5%2.6%0.5%合計0.7%1.4%0.3%1.4%0.3%注：2024年五家AIC營收數(shù)據(jù)尚未披露資料來源：wind，華泰研究但銀行參與股權(quán)投資仍然面臨風險大、資本占用高的問題。AIC雖屬于非銀行金融機構(gòu)，但以表內(nèi)資金開展的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，也應(yīng)參照2023年金融監(jiān)管總局發(fā)布的《資本新規(guī)》，在銀行對AIC的注資環(huán)節(jié)進行約束?！顿Y本新規(guī)》中對于獲得國家重大補貼并受到政府監(jiān)督的股權(quán)投資，風險權(quán)重下調(diào)至250%，較此前400%-1250%的風險權(quán)重顯著降低，但考慮到能獲得國家重大補貼的項目數(shù)量有限，大部分股權(quán)投資業(yè)務(wù)仍將面臨較高的資本計提要求。若假設(shè)2024年五大行股權(quán)投資規(guī)模新增360億元，對應(yīng)補充資本規(guī)模在900億元至4500億元。1、商業(yè)銀行權(quán)重2、AMC權(quán)重3、AIC權(quán)重6.對一般企（事）業(yè)單位和個人債權(quán)5.對一般企（事）業(yè)單位債權(quán)6.1收購金融不良資產(chǎn)形成的債權(quán)5.1以市場化債轉(zhuǎn)股為目的收購正常類資產(chǎn)形成的債權(quán)6.1.1批量收購金融不良資產(chǎn)形成的債權(quán)50%6.1.2其他形式收購金融不良資產(chǎn)形成的債權(quán)6.2收購非金融不良資產(chǎn)形成的債權(quán)5.2以市場化債轉(zhuǎn)股為目的收購不良資產(chǎn)形成的債權(quán)6.3其他對一般企（事）業(yè)單位和個人的債權(quán)5.3其他對一般企（事）業(yè)單位債權(quán)15.股權(quán)7.股權(quán)投資6.股權(quán)投資15.1對金融機構(gòu)的股權(quán)投資（未扣除部250%7.1對金融機構(gòu)的股權(quán)投資（未扣除部分）250%6.3經(jīng)批準以特殊目的持有的對金融機構(gòu)投資250%15.2被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的250%15.3對因市場化債轉(zhuǎn)股持有的工商企業(yè)股權(quán)投資250%7.2因政策性原因形成的對工商企業(yè)的股權(quán)投資15.4對獲得國家重大補貼并受到政府監(jiān)督的股權(quán)投資250%7.3圍繞不良資產(chǎn)開展的追加投資7.4市場化債轉(zhuǎn)股6.1市場化債轉(zhuǎn)股形成的股權(quán)投資250%15.5對工商企業(yè)的其他股權(quán)投資7.5對工商企業(yè)的其他股權(quán)投資（未扣除部400%6.2非以債轉(zhuǎn)股為目的形成的對工商企業(yè)的股權(quán)投資400%7.6對有控制權(quán)但未并表的工商企業(yè)的股權(quán)投資800%資料來源：國家金融監(jiān)管總局，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。AIC設(shè)立條件拓寬后，資本實力較強、綜合化優(yōu)勢突出的銀行更有動力去申請牌照。大型銀行往往擁有更雄厚的資本實力和較高的風險承受能力，為開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)提供堅實的基礎(chǔ)。此外，在全球化和綜合化經(jīng)營的趨勢下，部分大型銀行更希望通過獲得AIC牌照，進一步完善金融牌照體系，整合集團內(nèi)部資源，與現(xiàn)有的證券、保險、基金等牌照形成協(xié)同效應(yīng)，形成完整的金融服務(wù)鏈條。5月7日國家金融監(jiān)管總局正式批復同意興業(yè)銀行籌建金融資產(chǎn)投資有限公司。5月8日招行、中信公告擬設(shè)立AIC公司，正待監(jiān)管批復。金融租賃AIC997交銀金租7農(nóng)銀人壽農(nóng)銀投資6266544322154443杭州銀行22221貴陽銀行貴銀金租111廈門銀行113資料來源：wind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。個股PB_LFPB分位數(shù)（近3年）股息率24AA股H股A股H股A股H股農(nóng)業(yè)銀行0.730.6098% 98% 4.38%5.41%工商銀行0.690.4994% 94% 4.30%6.09%交通銀行0.570.4982% 98% 4.21%4.90%建設(shè)銀行0.730.4899%95%4.20%6.21%郵儲銀行0.630.5358%4.13%4.84%中國銀行0.690.5198%97%3.94%5.27%華夏銀行0.3878%5.50%平安銀行0.505.45%浙商銀行0.480.3861%70%70%5.10%6.37%光大銀行0.480.3997% 4.85%5.97%興業(yè)銀行0.5884%4.76%中信銀行0.590.4696% 98%4.76%6.09%民生銀行0.320.2855%99%99%4.71%5.49%招商銀行68%68%71%71%4.57%4.47%浦發(fā)銀行0.523.50%廈門銀行0.6040%5.35%南京銀行0.7344%5.25%北京銀行0.4887%5.17%江蘇銀行0.814.90%成都銀行0.9258%4.99%貴陽銀行0.3521%4.89%上海銀行0.6399%4.69%蘇州銀行0.7583%4.51%長沙銀行0.55 65%4.46%杭州銀行0.8451%4.31%齊魯銀行0.7887%4.11%重慶銀行0.710.453.73%5.88%寧波銀行0.7920%3.55%青島銀行0.730.5499%93%3.31%4.47%西安銀行0.4821%2.75%蘭州銀行0.445%2.19%鄭州銀行0.390.1844%2.29%滬農(nóng)商行0.6795%5.06%江陰銀行0.5726%4.67%張家港行0.589%4.60%渝農(nóng)商行0.640.494.28%5.26%瑞豐銀行0.559%3.88%無錫銀行0.588%3.87%紫金銀行0.523.60%青農(nóng)商行0.5270%70%3.63%蘇農(nóng)銀行0.5429%3.33%常熟銀行0.783.31%資料來源：wind，華泰研究1）政策推進力度不及預期。近期一系列宏觀政策接連出臺，但實際推進落地節(jié)奏仍待觀察，若進度不及預期，或影響經(jīng)濟基本面修復速度及市場情緒。2）經(jīng)濟修復力度不及預期。近期各項高頻數(shù)據(jù)有所回溫，但經(jīng)濟復蘇的強度與可持續(xù)性仍有不確定性。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。分析師聲明本人，沈娟、賀雅亭、楊詩悅，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能