創(chuàng)業(yè)金融

鄭榮年廣東金融學院金融與投資學院2021.3廣州

第六章早期階段融資與資本成本開篇案例湖畔花園風荷園16幢1單元202室

1999年，以馬云為首的18人在馬云位于杭州的湖畔花園風荷園16幢1單元202室創(chuàng)立阿里巴巴集團所有的工作人員都擠在一起，盡可能的節(jié)省資金蔡崇信的加入以及融資成功使阿里巴巴進入了高速發(fā)展期創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍面臨融資難的問題綱要早期階段融資資本成本的預算早期階段融資自力更生天使投資孵化器、加速器與眾籌早期階段融資自力更生據(jù)統(tǒng)計，94%的高科技企業(yè)、及80%以上的傳統(tǒng)企業(yè)，在其創(chuàng)業(yè)的早期階段都在一定程度上采取過自力更生的方法創(chuàng)業(yè)者的工資收入創(chuàng)業(yè)者的金融資產(chǎn)創(chuàng)業(yè)者的住房、車輛等固定資產(chǎn)信用卡在自有場地辦公購買或租用二手設(shè)備盡可能減少支出早期階段融資天使投資天使投資（AngelCapital）作為權(quán)益資本投資的一種形式，指富有的個人出資支持具有專門技術(shù)或獨特概念的原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)。天使投資的流程項目篩選盡職調(diào)查和估值商務談判和協(xié)議簽訂資金撥付和公司變更手續(xù)投資后管理退出早期階段融資孵化器、加速器與眾籌孵化器——一種受控制的工作環(huán)境，這種環(huán)境專為培育新生企業(yè)而設(shè)計孵化器的產(chǎn)業(yè)模式為：通過提供研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營的場地，通訊、網(wǎng)絡(luò)與辦公等方面的共享設(shè)施，系統(tǒng)的培訓和咨詢，政策、融資、法律和市場推廣等方面的支持，降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風險和創(chuàng)業(yè)成本，提高企業(yè)的成活率和成功率早期階段融資非營利型孵化器盈利型孵化器混合型孵化器早期階段融資加速器——加速器是由一群有經(jīng)驗的商務人士組成，為初創(chuàng)企業(yè)提供辦公空間、指導、輔導、網(wǎng)絡(luò)、管理服務、知識和經(jīng)驗等服務，旨在幫助初創(chuàng)企業(yè)成功快速度過創(chuàng)業(yè)的早期階段全球第一個加速器YCombinator由保羅?格雷厄姆于2005年在美國馬薩諸塞州創(chuàng)建，并孵化出以Dropbox、Reddit和Airbnb等為代表的“獨角獸”企業(yè)。早期階段融資加速器的類型私有資本加速器企業(yè)型加速器政府型加速器早期階段融資加速器的運行早期階段融資企業(yè)孵化器與企業(yè)加速器的區(qū)別早期階段融資眾籌包的目的是有效利用一個新項目潛在參與者的知識、智慧、技能，構(gòu)建一個龐大的資金池眾籌的模式：捐贈式眾籌、產(chǎn)品式眾籌、借貸式眾籌、股權(quán)式眾籌早期階段融資眾籌融資的基本過程資本成本的測算資本成本債務資本成本權(quán)益資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本資本成本的測算資本成本資本成本（CapitalCost）是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價資金籌集費資金占用費資本成本的測算資本成的作用資本成本是選擇資金來源資本成本是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準資本成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，即營業(yè)利潤率（營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率）應高于資本成本資本成本的測算資本成的分類個別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本資本成本的測算債務資本成本影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務資本成本的因素無風險利率信用風險流動性融資期限資本成本的測算債務資本成本的風險調(diào)整法例：假設(shè)當前無風險利率水平為3%，創(chuàng)業(yè)企業(yè)ZH的信用風險溢價為7%，流動性溢價為3%，期限溢價為2%。計算ZH的債務融資成本資本成本的測算權(quán)益資本成本權(quán)益投資的風險與收益權(quán)益投資的風險是指進行權(quán)益投資或持有股權(quán)過程中的各種不確定性所投資者投資損失的可能性。常將權(quán)益投資的風險劃分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險資本成本的測算權(quán)益資本成本的風險調(diào)整法例：假設(shè)當前無風險利率水平為3%，創(chuàng)業(yè)企業(yè)ZH的投資風險溢價為12%，咨詢服務協(xié)議溢價為3%，流動性溢價為3%，預測偏差溢價為4%。計算ZH的權(quán)益資本成本。資本成本的測算加權(quán)平均資本成本首先把各種融資方式分成兩類，到底是屬于債務融資還是權(quán)益融資（因為債務融資可以抵稅，而權(quán)益融資不能抵稅），并分別計算出其占總資產(chǎn)的比重計算債務類的資本成本計算權(quán)益類的資本成本把債務資本成本和權(quán)益資本成本相加，即得WACC資本成本的測算例：某企業(yè)共有資金100萬元，其中債務50萬元，股本50萬元。如果債務的利率為15%，所需股本回報率為30%，假定稅率為20%，試計算該企