中信證券襄樊營(yíng)業(yè)部2021.02根底化工行業(yè)研究方法2行業(yè)概覽根底化工行業(yè)上市公司分類化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈根底化工行業(yè)提供超額收益時(shí)機(jī)研究分析的8個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)目錄3上市公司構(gòu)成：行業(yè)代表性差，行業(yè)分類難，板塊效應(yīng)差下游需求角度：農(nóng)資板塊占39％；紡織上游原料占20％；近一半純堿用于玻璃；氯堿和有機(jī)硅應(yīng)用較為分散上游原料：煤〔電〕、化學(xué)礦、石油化工產(chǎn)品中信證券化工分類更加詳盡，適合做指數(shù)比較，將在WIND上提供給大家，歡送批評(píng)指證4產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：煤化工及替代原料概覽煤炭焦炭焦?fàn)t煤氣電石粗苯/焦化苯炭黑乙炔PVCBDO合成氣〔CO+H2〕甲醇合成氨氫氣乙二醇DMC石腦油/汽柴油MTBE二甲醚甲醛醋酸/醋酐甲醇汽油低碳烯烴DMF尿素DAP/MAP純堿硝酸直接液化油間接液化油乙烯/丙烯煤焦油硝酸銨三聚氰銨天然氣原油/天然氣原油原油/天然氣5產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：尿素、鉀肥煤/天然氣/重油合成氨尿素鹵水光鹵石氯化鉀鉀混鹽軟鉀鎂礬硫酸鉀6產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：磷肥及磷化工磷礦石硫磺硫酸黃磷磷酸磷酸一銨磷酸二銨合成氨磷酸三聚磷酸鈉其它磷酸鹽三氯化磷/亞磷酸二甲酯草甘膦甘氨酸多聚甲醛7產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：PVC/氯堿氯堿行業(yè)“煤電化〞一體化和循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式電石渣、廢渣、爐渣可以做水泥；鹽泥進(jìn)行壓濾脫水后，將鹽泥濾餅〔渣〕平安填埋或?qū)ζ溥M(jìn)行綜合利用；氯乙烯廢氣通過(guò)變壓吸附裝置上升利用。電石原鹽乙炔氯乙烯氯化氫燒堿PVC8產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：純堿煤/天然氣原鹽石灰石焦炭合成氨純堿氯化銨（聯(lián)堿法）9產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：聚氨酯行業(yè)MDI產(chǎn)業(yè)鏈10產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：聚氨酯行業(yè)TDI產(chǎn)業(yè)鏈DMF產(chǎn)業(yè)鏈11聚氨酯行業(yè)BDO/PTMEG產(chǎn)業(yè)鏈12聚氨酯甲醇氨BDO二甲胺醋酸二甲基乙酰胺四氫呋喃（THF）聚四氫呋喃（PTMEG）MDI氨綸13化纖服裝用間位芳綸生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)圖對(duì)位芳綸生產(chǎn)工藝流程14產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：化纖己內(nèi)酰胺錦綸6喬木類樹(shù)木棉短絨木漿粕棉漿粕粘膠長(zhǎng)絲粘膠短纖混二甲苯對(duì)二甲苯PTA聚酯切片MEG滌綸15產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：有機(jī)硅金屬硅一氯甲烷甲基氯硅烷（一甲，二甲，三甲）硅氧烷其他硅單體硅油硅橡膠硅樹(shù)脂硅偶聯(lián)劑16產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：氟化工螢石濃硫酸甲醇氯化氫氫氟酸三氯甲烷含氟烴（CFC，HCFC，HFC）四氟乙烯其它含氟烯烴聚四氟乙烯其它氟樹(shù)脂氟橡膠含氟精細(xì)化工品17產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：民爆行業(yè)合成氨稀硝酸濃硝酸硝酸銨甲苯三硝基甲苯（TNT）油相、木粉乳化劑硝酸銨硝酸銨燃料油硝酸銨硝酸、一甲胺、硝酸鈉銨銻炸藥乳化炸藥銨油炸藥水膠炸藥18產(chǎn)業(yè)鏈一瞥：合成樹(shù)脂苯丙烯氯氣苯酚丙酮雙酚A環(huán)氧氯丙烷燒堿環(huán)氧樹(shù)脂原鹽乙炔乙烯醋酸乙炔法乙烯法聚醋酸乙烯甲醇聚乙烯醇19超額收益時(shí)機(jī)——行業(yè)走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)背離，結(jié)構(gòu)性時(shí)機(jī)多根底化工子行業(yè)較多，各子行業(yè)小而特點(diǎn)迥異，更易受經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的“結(jié)構(gòu)性因素〞影響，因此子行業(yè)景氣和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)背離的情況。從產(chǎn)業(yè)鏈角度，化工產(chǎn)品一般為多對(duì)一、一對(duì)多，行業(yè)結(jié)構(gòu)性時(shí)機(jī)較多根底化工各子行業(yè)在行業(yè)周期高、低點(diǎn)的時(shí)間和估值〔國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期底部為98/99、01/02、05/06年〕子行業(yè)周期低點(diǎn)周期高點(diǎn)P/E時(shí)間P/E時(shí)間氮肥432000年232008年磷肥352000年222008年粘膠纖維321998年422000年672001年382007年純堿311998年552002年212005年332007年20超額收益時(shí)機(jī)——易存在不對(duì)稱信息21行業(yè)概覽根底化工行業(yè)上市公司分類化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈根底化工行業(yè)提供超額收益時(shí)機(jī)研究分析的8個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)目錄221、引入策略研究思路——行業(yè)比較尋求最優(yōu)，而非全面2324253、供需是研究根底化工行業(yè)的根本出發(fā)點(diǎn)264、全球競(jìng)爭(zhēng)力分析：進(jìn)出口影響國(guó)內(nèi)供需275、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)分析完全競(jìng)爭(zhēng)，壟斷競(jìng)爭(zhēng)，寡頭壟斷，完全壟斷－集中度對(duì)行業(yè)利潤(rùn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)判斷的重要根底壟斷行業(yè)波動(dòng)小，企業(yè)業(yè)績(jī)確定性程度高，市場(chǎng)給予高估值競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)波動(dòng)大，企業(yè)業(yè)績(jī)確定性程度低，市場(chǎng)給予低估值壟斷VS成長(zhǎng)生產(chǎn)商、經(jīng)銷商、消費(fèi)者各主體之間的關(guān)系新進(jìn)入者對(duì)行業(yè)的重大影響——煤炭企業(yè)進(jìn)入氮肥領(lǐng)域28潛在進(jìn)入者買方替代品供方行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手5、波特分析模型296、行業(yè)分析的表觀和跟蹤因素——價(jià)格化工行業(yè)供需等因素判斷長(zhǎng)期利潤(rùn)走勢(shì)，外在表現(xiàn)為價(jià)格。根底化工各細(xì)分子行業(yè)差異大，很難得到行業(yè)收入、利潤(rùn)因素分析重點(diǎn)是利潤(rùn)而非價(jià)格，但價(jià)格是重要的跟蹤因素和供需影響因素價(jià)格趨勢(shì)性變化比絕對(duì)值重要重視產(chǎn)品價(jià)格口徑出廠價(jià)格、批發(fā)價(jià)格、零售價(jià)格離岸價(jià)，到岸價(jià)產(chǎn)品品位306、行業(yè)分析的表觀和跟蹤因素——價(jià)格317、根底化工行業(yè)多而雜、信息不對(duì)稱決定研究需要全面328、上市公司分析的目的研究公司著眼點(diǎn)就是預(yù)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)及風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測(cè)復(fù)雜－短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)性大；估值體系“混亂〞－行業(yè)和公司開(kāi)展的邏輯，意味長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)空間和確定性并購(gòu)、重組等資本運(yùn)作公司管理層和治理結(jié)構(gòu)的變化其他〔題