公司理財總論

學習目標：通過本章的學習，主要掌握公司理財?shù)哪繕?、原則和公司理財?shù)沫h(huán)境等根本內容,

為以后各章節(jié)的學習打下堅實的理論基礎。

案例：假設你是華特電子公司的財務分析員，目前正在進行一項包括四個被選方案的投資分析

工作。各方案的投資期都是一年，對應于三種不同經濟狀況的估計如下表：

經濟狀態(tài)概率備選方案

ABCD

衰退10%6%22%5%

一般10%11%14%15%

繁榮10%31%-4%25%

公司的財務主管要求你用資本資產定價模型來評價各方案，并選出最優(yōu)投資方案。這屬于公司

理財學要解決的最根本問題之一，通過本書的學習這一問題迎刃而解。

1.1公司理財?shù)臍v史與現(xiàn)狀

理財學(Finance)是研究資金流動及運作規(guī)律的科學。理財學起源于西方國家，是以興旺的

資本市場為基礎。我國長期以來實行方案經濟，就使得當代意義下的理財學缺乏生長的土壤，改革

開放以后才又逐步傳入我國。我們認為理財學的根本理論和方法是統(tǒng)一的，是符合市場經濟的現(xiàn)實

的。隨著我國市場經濟的建立和開展，我國在這一領域正在逐漸與國際接軌。

理財學的三大分支：

1.宏觀財務學(Macro-Finance)，主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內的資金流動和運作規(guī)

律，包括貨幣學、財政金融學等。其中金融市場學是最主要的組成局部之一。

2.投資學(Investment)，主要研究證券及其投資組合(portfolio)投資決策、分析與評價。

一般而論，投資可以劃分為實產投資(直接投資)和證券投資(間接投資)，本書將實產投資(主

要是固定資產投資)歸入投資決策分析闡述，將證券投資單獨在第四章闡述。

3.公司理財學(CorporateFinance),又稱企業(yè)財務學(BusinessFinance)或管理財務學

(ManagerialFinance)，也有稱企業(yè)財務管理或公司財務學的，主要研究與企業(yè)的投資、籌資的

財務決策有關的理論與方法及日常管理，包括戰(zhàn)略、方案、分析與控制等。

在20世紀初以前，公司理財學一直被認為是微觀經濟理論的應用學科，是經濟學的一個分支。

直到1897年托馬斯.Greene)出版了《公司財務》一書后，公司理財學才逐步的從微觀經濟學中

別離出來，成為一門獨立的學科。他的開展大致經歷了如下幾個階段。

1.初創(chuàng)期(20世紀初至30年代以前)

這一時期西方興旺的工業(yè)化國家先后進入壟斷階段，隨著經濟和科學技術的開展，新行業(yè)大量

涌現(xiàn)，企業(yè)需要籌集更多的資金來擴大規(guī)模，拓展經營領域。因此，這一階段公司理財學的注意力

集中在如何利用普通股(commonsharing)、債券和其他有價證券來籌集資金，主要研究財務制度和

立法原則等問題。

2.調整期（20世紀30年代）

20世紀30年代末開始的經濟危機造成大量企業(yè)倒閉，股價暴跌，企業(yè)生產不景氣，資產變現(xiàn)

能力差，因而公司理財學的重點轉向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產的保值、變現(xiàn)能力、破產、

清算以及合并與重組等。這一時期國家加強了對微觀經濟活動的干預，如美國政府分別于1933年

和1934年公布了《證券法》和《證券交易法》，要求企業(yè)公布財務信息。這對公司財務學的開展起

了巨大的推動作用。

以上兩個階段，公司理財學研究的共同特點是描述性的，即側重于企業(yè)現(xiàn)狀的歸納和解釋，同

時從企業(yè)的外部利益者（如債權人）的角度來研究財務問題，注重對有關財務法規(guī)的研究。

3.過渡時期（20世紀40年代到50年代）

這一階段，公司財務學的研究方法逐漸由描述性轉向分析性，從企業(yè)內部決策的角度，圍繞企

業(yè)利潤、股票價值最大來研究財務問題，并把一些財務模型引入財務管理中。同時，投資工程選擇

方法的出現(xiàn)，開始注意資本的合理運用。另外，這一階段的研究領域也擴展到現(xiàn)金和存貨管理、資

本結構和股息策略等問題。

4.成熟期（20世紀50年代后期至70年代）

這一時期是西方經濟開展的黃金時期，隨著第三次科技革命的興起和開展，財務管理中應用了

電子計算機等先進的方法和手段，財務分析方法向精確化開展，開始了對風險和回報率的關系和資

本結構等重大問題的研究，取得了一些重要成果，研究方法也從定性向定量轉化。如這一階段出現(xiàn)

了“投資組合理論〃、“資本市場理論〃、“資本資產定價模型〃及“期權價格模型〃等。

arkowitz）＞夏普（）和米勒（）,erton）和斯坦福大學教授紹勒斯）因創(chuàng)立如何估價股票期權

交易和其他金融衍生工具的復雜理論，在金融經濟學開創(chuàng)了新的研究領域，獲得1997年諾貝爾經

濟學獎。以上幾名財務學家對財務學所做出的杰出奉獻，都是在20世紀50年代后期至70年代這

一時期完成的。

5.深化時期（20世紀80年代至今）

這一階段財務學中心課程如下：

①通貨膨脹及其對利率的影響。

②政府對金融機構放松控制以及由專業(yè)金融機構向多元化金融效勞公司轉化問題。

③電子通訊技術在信息傳輸中和電子計算機在財務決策中的大量應用。

④資本市場上新的融資工具的出現(xiàn)，如衍生性金融工具和垃圾債券等等。

由于以上條件的變化已對財務決策產生了重大影響，加劇了公司所面臨的不確定性，市場需求、

產品分格以及本錢的預測變得更加困難，這些不確定性的存在使公司理財學的理論和實踐都發(fā)生了

顯著的變化。

總之，公司理財學已從描述性轉向嚴格的分析和實證研究；從單純的籌資開展到財務決策的一

整套理論和方法，已形成獨立、完整的學科體系。今天，財務人員的作用已與20年前大不相同。

可以預言，公司理財學必將不斷深入開展，其內容日趨復雜，范圍逐漸擴大，手段和方法更加科學。

公司理財?shù)哪繕?/p>

企業(yè)的財務目標是什么？為了完善理財（Financial）理論，有效指導理財實踐,這一簡單的問

題自現(xiàn)代企業(yè)一產生就引起了人們的廣泛思考。

目標是系統(tǒng)所希望實現(xiàn)的結果，根據不同的系統(tǒng)所要研究和解決的問題，可以確定不同的目標。

理財?shù)哪繕耸瞧髽I(yè)理財活動所希望實現(xiàn)的結果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的根本標準。為了完

善理財理論，有效指導理財實踐，必須對理財目標進行認真的研究。因為理財目標直接反映著理財

環(huán)境的變化，并根據環(huán)境的變化做適當?shù)恼{整，它是理財理論體系中的根本要素和行為導向，是理

財實踐中進行財務決策的出發(fā)點和歸宿。理財目標制約著財務運行的根本特征和開展方向，是財務

運行的一種驅動力。不同的理財目標，會產生不同的理財運行機制，科學地設置理財目標，對優(yōu)化

理財行為，實現(xiàn)理財?shù)牧夹匝h(huán)，具有重要意義。

公司理財?shù)哪繕?/p>

公司理財是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。理財?shù)哪繕?，取決于企業(yè)的總目標，并且

受理財自身特點的制約。

1.企業(yè)的目標及其對理財?shù)囊?/p>

企業(yè)是營利性組織，其出發(fā)點和歸宿是獲利。企業(yè)一旦成立，就會面臨競爭，并始終處于生存

和倒閉、開展和萎縮的矛盾之中。企業(yè)必須生存下去才可能獲利，只有不斷開展才能求得生存。因

此，企業(yè)管理的目標可以概括為生存、開展和獲利。

1.)生存(going-concern)

企業(yè)只有生存，才可能獲利。

企業(yè)生存的“土壤〃是市場，包括商品市場、金融市場、人力資源市場、技術市場等。企業(yè)在

市場上生存下去的根本條件是以收抵支。企業(yè)一方面付出貨幣，從市場上取得所需的資源；另一方

面提供市場需要的商品或效勞，從市場上換回貨幣。企業(yè)從市場獲得的貨幣至少要等于付出的貨幣，

以便維持繼續(xù)經營，這是企業(yè)長期存續(xù)的根本條件。因此，企業(yè)的生命力在于它能不斷創(chuàng)新，以獨

特的產品和效勞取得收入，并且不斷降低本錢，減少貨幣的流出。如果出現(xiàn)相反的情況，企業(yè)沒有

足夠的貨幣從市場換取必要的貨源，企業(yè)就會要縮，直到無法維持最低的運營條件而終止。如果企

業(yè)長期虧損，扭虧無望，就失去了存在的意義。為防止進一步擴大損失，所有者應主動終止營業(yè)。

企業(yè)生存的另一個根本條件是到期償債。企業(yè)為擴大業(yè)務規(guī)?；驖M足經營周轉的臨時需要，可

以向其他個人或法人借債。國家為維持市場經濟秩序，通過立法規(guī)定債務人必須“歸還到期債務〃，

必要時“破產償債〃。企業(yè)如果不能歸還到期債務，就可能被債權人接管或被法院判定破產。

因此，企業(yè)生存的主要威脅來自兩方面：一個是長期虧損，它是企業(yè)終止的內在原因；另一個

是不能歸還到期債務，它是企業(yè)終止的直接原因。虧損企業(yè)為維持運營被迫進行償債性融資，借新

債還舊債，如不能扭虧為盈，遲早會借不到錢而無法周轉，從而不能歸還到期債務。盈利企業(yè)也可

能出現(xiàn)“無力支付〃的情況，主要是借款擴大業(yè)務規(guī)模，冒險失敗，為償債必須出售不可缺少的廠

房和設備，使生產經營無法繼續(xù)下去

力求保持以收抵支和歸還到期債務的能力，減少破產的風險，使企業(yè)能夠長期、穩(wěn)定地生存下

去，是對公司理財?shù)牡谝粋€要求。

2)開展(Development)

企業(yè)是在開展中求得生存的。

企業(yè)的生產經營如“逆水行舟〃，不進則退。在科技不斷進步的現(xiàn)代經濟中，產品不斷更新?lián)Q

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代，企業(yè)必須不斷推出更好、更新、更受顧客歡送的產品，才能在市場中立足。在競爭劇烈的市場

上，各個企業(yè)此消彼長、優(yōu)勝劣汰。一個企業(yè)如不能開展，不能提高產品和效勞的質量，不能擴

大自己的市場份額，就會被其他企業(yè)排擠出去。企業(yè)的停滯是其死亡的前奏。

企業(yè)的開展集中表現(xiàn)為擴大收入。擴大收入的根本途徑是提高產品的質量，擴大銷售的數(shù)量,

這就要求不斷更新設備、技術和工藝，并不斷提高各種人員的素質，也就是要投入更多、更好的物

質資源、人力資源，并改良技術和管理。在市場經濟中，各種資源的取得都需要付出貨幣。企業(yè)的

開展離不開資金。

因此，籌集企業(yè)開展所需的資金，是對公司理財?shù)牡诙€要求。

3）獲利（Profit）

企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價值。

建立企業(yè)的目的是營利。己經建立起來的企業(yè)，雖然有改善職工收入、改善勞動條件、擴大市

場份額、提高產品質量、減少環(huán)境污染等多種目標，但是，增加營利是最具綜合能力的目標。營利

不但表達了企業(yè)的出發(fā)點和歸宿，而且可以概括其他目標的實現(xiàn)程度，并有助于其他目標的實現(xiàn)。

從財務上看，營利就是使資產獲得超過其投資的回報,在市場經濟中，沒有“免費使用〃的資

金，資金的每項來源都有其本錢。每項資產都是投資，都應當是生產性的，要從中獲得回報。例如,

各項固定資產要充分地用于生產，要防止存貨積壓，盡快收回應收賬款，利用暫時閑置的現(xiàn)金等。

財務主管人員務必使企業(yè)正常經營產生的和從外部獲得的資金能以產出最大的形式加以利用。

因此，通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利，是對公司理財?shù)牡谌齻€要求。

綜上所述，企業(yè)的目標是生存、開展和獲利。企業(yè)的這個目標要求公司理財完成籌措資金，并

有效地投放和使用資金的任務。企業(yè)的成功以至于生存，在很大程度上取決于它過去和現(xiàn)在的財務

政策。公司理財不僅與資產的獲得及合理使用的決策有關，而且與企業(yè)的生產、銷售管理發(fā)生直接

聯(lián)系。

2.企業(yè)的財務目標

上述企業(yè)對公司理財?shù)囊笮枰y(tǒng)一起來加以表達，以便判斷一項財務決策是否符合企業(yè)目

標。

關于企業(yè)的財務目標的綜合表達，主要有以下幾種主要提法：

1）利潤最大化（themaximumprofit）

利潤最大化是西方微觀經濟學的理論基礎。西方經濟學家以往都是以利潤最大化這一概念來分

析和評價企業(yè)行為和業(yè)績的。

這種觀點認為：企業(yè)是營利性經濟組織，將利潤最大化作為企業(yè)的目標有其合理性。這是因為:

（1）利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的吩值，是企業(yè)的新財富，它是企業(yè)生存和開展的必要條件，是企業(yè)

和社會經濟開展的重要動力。

（2）利潤是一項綜合性指標，它反映了企業(yè)綜合運用各項資源的能力和經營管理狀況，是評

價企業(yè)績效的重要指標，也是社會優(yōu)勝劣汰的自然法則的根本尺度和起作用的杠桿。

（3）企業(yè)追求利潤最大化是市場體制發(fā)揮作用的基礎。企業(yè)作為社會經濟生活的根本單位，

自主經營，自負盈虧，可以在價值規(guī)律和市場機制的調節(jié)下，到達優(yōu)化資源配置和提高社會經濟效

益的目標。

但這種觀點主要存在的問題有：

（1）利潤最大化沒有充分考慮利潤取得的時間因素Shefactconcernedwithtime）,沒有

考慮貨幣的時間價值（thevalueoftime）。例如,今年獲利100萬元和明年獲利100萬元，哪一

個更符合企業(yè)的目標？若不考慮貨幣的時間價值，就難以做出正確判斷。

（2）以利潤總額形式作為企業(yè)目標，無視了投入與產出的關系。例如，同樣獲得100萬元利

潤，一個企業(yè)投入資本500萬元，另一個企業(yè)投入600萬元，那一個更符合企業(yè)的目標？若不與投

入的資本額聯(lián)系起來，就難以做出正確判斷。不考慮利潤和投資資本的關系，也會使財務決策優(yōu)先

選擇高投入的工程，而不利于高效率工程的選擇。

（3）沒有考慮利潤和所承當?shù)娘L險的關系。例如，同樣投入500萬元，本年獲利100萬元，

一個企業(yè)獲利已全部轉化為現(xiàn)金，另一個企業(yè)獲利則全部是應收賬款，并可能發(fā)生壞賬損失，哪一

個更符合企業(yè)的目標？若不考慮風險大小，就難以做出正確判斷。不考慮風險大小，會使財務決策

優(yōu)先選擇高風險的工程，一旦不利事實出現(xiàn)，企業(yè)將陷入困境，甚至可能破產。

（4）短期行為。片面追求利潤最大化，容易使企業(yè)目光短淺，往往為了獲得眼前利益而忽略

或舍棄長遠利益，導致企業(yè)行為短期化。

（5）社會經濟運行的無序化。由于現(xiàn)實社會經濟生活中存在著市場體系不健全、法律約束不

力等問題，追求最大利潤的動力往往導致個別企業(yè)鋌而走險，采用惡性競爭、欺詐等手段攫取高額

利潤，破壞正常的社會經濟秩序。

（6）企業(yè)無視社會責任，導致出現(xiàn)一系列社會問題：如環(huán)境污染、勞動保護差等。

2）每股盈余最大化（themaximumEPS）

這種觀點認為：應當把企業(yè)的利潤（profit）和股東投入的資本（capital）聯(lián)系起來考察，用每

股盈余（或權益資本凈利率）來概括企業(yè)的財務目標，以防止“利潤最大化目標〃的缺點。

這種觀點仍然存在以下缺乏：

（1）仍然沒有考慮每股盈余取得的時間性。

（2）仍然沒有考慮每股盈余的風險性。

3）股東財富最大化（themaximumownersequity）

這種觀點認為:股東財富最大化或企業(yè)價值最大化是財務管理的目標。這也是本書采納的觀點。

股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是擴大財富，他們是企業(yè)的所有者,企業(yè)價值最大化就是股東財富最大化。

企業(yè)的價值，在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售其股權換取現(xiàn)金。如同商

品的價值一樣，企業(yè)的價值只有投入市場才能通過價格表現(xiàn)出來。

我國企業(yè)按出資者的不同，可以分為三類：

（1）獨資企業(yè)，即只有一個出資者，對企業(yè)債務負無限責任，企業(yè)的價值是出資者出售企業(yè)

可以得到的現(xiàn)金。

（2）合伙企業(yè)，即有兩個以上的出資者（合伙人），合伙人對企業(yè)債務負連帶無限責任，

該企業(yè)的價值是合伙人轉讓其出資可以得到的現(xiàn)金。

（3）公司企業(yè)，依照《中華人民共和國公司法》（以下簡稱《公司法》）設立，又分為有限責

任公司和股份有限公司，均為企業(yè)法人并對公司債務負有限責任。其中的國有獨資公司只有一個出

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資人即國家授權投資的機構或部門，該公司的價值是出售該公司可以得到的現(xiàn)金；其中的有限責任

公司有2?50個出資者(股東)，該企業(yè)的價值是股東轉讓其股權可以得到的現(xiàn)金；股份有限公司

的股東在5人以上，該企業(yè)的價值是股東轉讓其股份可以得到的現(xiàn)金。已經上市的股份有限公司，

其股票價格代表了企業(yè)的價值。總之，企業(yè)的價值是其出售的價格，而個別股東的財富是其擁有股

份轉讓時所得的現(xiàn)金。

股價(thepriceofeachshare)的上下，代表了投發(fā)群眾對公司價值的客觀評分。它以每股

的價珞表示，反映了資本和獲利之間的關系；它受預期每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取

得的時間；它受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險。

財務管理的目標是企業(yè)的價值或股東財富的最大化，股票價格代表了股東財富，因此，股價上

下反映了財務管理目標的實現(xiàn)程度。

公司股價受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素的影響。外部環(huán)境的影響在本章第五節(jié)論述，這里

先說明企業(yè)管理當局可以控制的因素。

從公司管理當局的可控制因素看，股價的上下取決于企業(yè)的報酬率和風險，而企業(yè)的報酬率和

風險，又是由企業(yè)的投資工程、資本結構和股利政策決定的。因此，這五個因素影響企業(yè)的價值。

財務管理正是通過投資決策、籌資決策和股利決策來提高報酬率，降低風險，實現(xiàn)其目標的。

(theratioofinvestmentandoutcome)

在風險相同的情況下，投資報酬率可以表達股東財富。

公司的營利總額不能反映股東財富。例如，某公司有1萬股普通股，稅后凈利2萬元，每股

盈余為2元。假設你持有該公司股票1000股，因而分享到2000元利潤。如果企業(yè)為增加利潤擬

擴大規(guī)模，再發(fā)行1萬股普通股，預計增加盈利1萬元。對此項財務決策你會贊成嗎？你的財富會

增加嗎？由于總股數(shù)增加到2萬股，利潤增加到3萬元，每股盈余反而降低到1.5元，你分享的利

潤將減少到1500元。由此可見，股東財富的大小要看投資報酬率，而不是營利總額。

(risk)

任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風險。決策時需要權衡風險和報酬，才能獲得

較好的結果。

不能僅考慮每股盈余，不考慮風險。例如，你持股的公司有兩個投資時機，第一方案可使每

股盈余增加1元，其風險極低，幾乎可以忽略不計；第二方案可使每股盈余增加2元，但是有一定

風險.若方案失敗則每股盈余不會增加。你應該贊成哪一個方案呢？答復是要看第二方案的風險有

多大，如果成功的概率大于50%,則它是可取的，反之則不可取。由此可見，財務決策不能不考慮

風險，風險和冒險可望得到的額外報酬相稱時，方案才是可取的。

(theitemofinvest)

投資工程是決定企業(yè)報酬率和風險的首要因素。

一般說來，被企業(yè)采納的投資工程，都會增加企業(yè)的報酬，否則企業(yè)就沒有必要為它投資。與

此同時，任何工程都有風險，區(qū)別只在于風險大小不同。因此，企業(yè)的投資方案會改變其報酬率和

風險，并影響股票的價格。

(thestructureofcapital)

資本結構會影響企業(yè)的報酬率和風險。

資本結構是指所有者權益(theowner'sequity)與負債(liability)的比例關系。一般情況下，

企業(yè)惜債的利息(interest)低于其投資的預期報酬率，可以通過借債取得短期資金而提高公司的預

期每股盈余，但也會同時擴大預期每股盈余的風險。因為一旦情況發(fā)生變化，如銷售萎縮等，實際

的報酬率低于利率，則負債不但沒有提高每股盈余，反而使每股盈余減少，企業(yè)甚至可能因不能按

期支付本息而破產。資本結構不當是公司破產的一個重要原因。

股利政策也是影響企業(yè)報酬率和風險的重要因素。

股利政策是指公司賺得的當期盈余中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少保存下來準備再投

資用，以便使未來的盈余源泉可繼續(xù)下去。股東既希望分紅，又希望每股盈余(EPS)在未來不斷增

長。兩者有矛盾，前者是當前利益，后者是長遠利益。加大保存盈余，會提高未來的報酬率，但再

投資的風險比立即分紅要大。因此，股利政策會影響公司的報酬率和風險。

1.2.3股東、經營者和債權人的沖突與協(xié)調

股東和債權人都為企業(yè)提供了財務資源，但是他們處在企業(yè)之外，只有經營者即管理當局在企

業(yè)里直接從事財務管理工作。股東、經營者和債權人之間構成了企業(yè)最重要的財務關系。企業(yè)是所

有者即股東的企業(yè)，財務管理的目標是指股東的目標。股東委托經營者代表他們管理企業(yè)，為實現(xiàn)

他們的目標而努力，但經營者和股東的目標并不完全一致。債權人把資金借給企業(yè)，并不是為了“股

東財富最大化〃，與股東的目標也不一致。公司必須協(xié)調這三方面的沖突，才能實現(xiàn)“股東財富最

大化”的目標。

1)經營者(Executive)的目標

在股東和經營者別離以后，股東的目標是使企業(yè)財富最大化，千方百計要求經營者以最大的

努力去完成這個目標。經營者也是最大合理效用的追求者，其具體行為目標與委托人不一致。

池們的目標是：

(1)增加報酬，包括物質和非物質的報酬，如工資、獎金，提高榮譽和社會地位等。

(2)增加閑暇時間，包括較少的工作時間、工作時間里較多的空閑和有效工作時間中較小的

勞動強度等。

上述兩個目標之間有矛盾，增加閑暇時間可能減少當前或將來的報酬，努力增加報酬會犧牲閑

暇時間。

(3)防止風險。經營者努力工作可能得不到應有的報酬I,他們的行為和結果之間有不確定性,

經營者總是力圖防止這種風險，希望付出一份勞動便得到一份報酬。

2)經營者對股東目標的背離

經營者的目標和股東不完全一致，經營者有可能為了自身的目標而背離股東的利益。這種背離

表現(xiàn)在兩個方面：

(1)道德風險。經營者為了自己的目標，不是盡最大努力去實現(xiàn)企業(yè)財務管理的目標。他們

沒有必要為提高股價而冒險，股價上漲的好處將歸于股東，如若失敗，他們的“身價〃將下跌。他

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們不做什么錯事，只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時間。這樣做，不構成法律和行政責任問題,

只是道德問題，股東很難追究他們的責任。

（2）逆向選擇。經營者為了自己的目標而背離股東的目標。例如，裝修豪華的辦公室，買高

檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價格，以自己的名義借款買回，導致股

東財富受損，自己從中漁利。

3）防止經營者背離股東目標的方法

為了防止經營者背離股東的目標，一般有兩種方法：

（1）監(jiān)督

經營者背離股東的目標，其條件是雙方的信息不一致，主要是經營者了解的信息比股東多。防

止“道德風險〃和“逆向選擇〃的出路是股東獲取更多的信息，對經營者進行監(jiān)督，在經營者背離

股東時，減少其各種形式的報酬，甚至解雇他們。

但是，全面監(jiān)督在實際上是行不通的。股東是分散的或者遠離經營者，得不到充分的信息：經

營者比股東有更大的管理優(yōu)勢，比股東更清楚什么是對企業(yè)更有利的行動方案；全面監(jiān)督管理行為

的代分是很高的，很可能超過它所帶來的收益。因此，股東支付審計費請注冊會計師，往往僅審計

財務報表,而不要求全面審查所有管理行為人。股東對于情況的了解和對經營者的監(jiān)督總是必要的,

但受到合理本錢的限制，不可能事事都監(jiān)督。監(jiān)督可以減少經營者違背股東意愿的行為，但不能解

決全部問題。

（2）鼓勵

防止經營者背離股東利益的另一個出路是采用鼓勵報酬方案，使經營者分享企業(yè)增加的財?富，

鼓勵池們采取符合企業(yè)最大利益的行動。例如，企業(yè)盈利率提高或股票價格提高后，給經營者以現(xiàn)

金、股票獎勵。支付報酬的方式和數(shù)量大小，有多種選擇。報酬過低，缺乏以鼓勵經營者，股東不

能獲得最大利益；報酬過高，股東付出的鼓勵本錢過大，乜不能實現(xiàn)自己的最大利益。因此，鼓勵

可以減少經營者違背股東意愿的行為，但也不能解決全部問題。

通常，股東同時采取監(jiān)督和鼓勵兩種方法來協(xié)調自己和經營者的目標。盡管如此仍不可能使經

營者完全按意愿行動，他們可能仍然采取一些對自己有利而不符合股東最大利益的決策，并由此給

股東帶來一定的損失。監(jiān)督本錢、鼓勵本錢和偏離損失之間此消彼長，相互制約。股東要權衡輕重,

力求找出能使三項之和最小的解決方法，它就是最正確的解決方法。

當公司向債權人借入資金后，兩者也形成一種委托代理關系。債權人把資金交給企業(yè)，其目標

是到期時收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它擴大經營，投入有風險的生產

經營工程，投入有風險的生產經營工程，兩者的目標并不一致。

饋權人事先知道借出有風險的，并把這種風險的相應報酬納入利率。通常要考慮的因素包括：

公司現(xiàn)有資產的風險、預計新添資產的風險、公司現(xiàn)有的負債比率、預期公司未來的資本結構等。

但是，借款合同一旦成為事實，資金到了企業(yè)，債權人就失去了控制權，股東可以通過經營者

為了自身利益而傷害債權人的利益，其常用方式是：

第一，股東不經債權人的同意，投資于比債權人預期風險要高的新工程。如果高風險的方案僥

幸成功，超額的利潤歸股東獨吞；如果方案不幸失敗，公司無力償債，債權人與股東將共同承當由

此造成的損失。盡管《中華人民共和國企業(yè)破產法》（以下簡稱《破產法》）規(guī)定，債權人先于股東

分配破產財產，但多數(shù)情況下，破產財產缺乏以償債。所以，對債權人來說，超額利潤肯定拿不到,

發(fā)生損失卻有可能要分擔。

第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權人的同意而迫使管理當局發(fā)行新債，致使舊債券

的價值下降，使舊債權人蒙受損失。舊債券價值下降的原因是發(fā)新債后公司負債比率加大，公司破

產的可能性增加，如果企業(yè)破產，舊債權人和新債權人要共同分配破產后的財產，使日債券的風險

增加，其價值下降。尤其是不能轉讓的債券或其他借款，嘖權人沒有出售債權來擺脫困境的出路,

處境更加不利。

嘖權人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護，如破產時優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余

財產等外，通常采取以下措施：

第一，在借款合同中參加限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債

的數(shù)額等。

第二，發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產意圖時，拒絕進一步合咋，不再提供新的借款或提前收回借款。

企業(yè)的目標和社會的目標在許多方面是一致的。企業(yè)在追求自己的目標時，自然會使社會受益。

例如，企業(yè)為了生存，必須要生產出符合顧客需要的產品，滿足社會的需求；企業(yè)為了開展，要擴

大規(guī)模，自然會增加職工人數(shù)，解決社會的就業(yè)問題；企業(yè)為了獲利，必須提高勞動生產率，改良

產品質量，改善效勞，從而提高社會生產效率和公眾的生活質量。

企業(yè)的目標和社會的目標不一致的地方。例如，企業(yè)為了獲利，可能生產偽劣產品、可能不顧

工人的健康和利益、可能造成環(huán)境污染、可能損害其他企業(yè)的利益等。

股東只是社會的一局部人，他們在謀求自己利益的時候，不應當損害他人的利益。政府要保證

所有公民的正當權益。為此，政府公布了一系列保護公眾利益的法律，如公司法、反暴利法、防止

不正當競爭法、環(huán)境保護法、合同法、保護消費者權益法和有關產品質量的法規(guī)等。通過這些法律

調節(jié)股東和社會公眾的利益。

一般說來，企業(yè)只要遵守這些法規(guī)，公司在謀求自己利益的同時就會使公眾受益。但是，法律

不可能解決所有問題，況且目前我國的法制尚不夠健全，企業(yè)有可能在合法的情況下從事不利于社

會的事情。因此，企業(yè)還要受到商業(yè)道德的約束，要接受政府有關部門的行政監(jiān)督，以及社會公眾

的輿論監(jiān)督，進一步協(xié)調企業(yè)和社會的矛盾。

財務管理是有關資金的籌集、投放和分配的管理工作C財務管理的對象是現(xiàn)金（或者資金）的

循環(huán)和周轉，主要內容是籌資、投資和股利分配，主要職能是決策、方案和控制。

財務管理主要是資金管理，其對象是資金及其流轉。資金流轉的起點和終點是現(xiàn)金，其他資產

都是現(xiàn)金在流轉中的轉化形式，因此，財務管理的對象也可說是現(xiàn)金及其流轉。財務管理也會涉及

本錢、收入和利潤問題。從財務的觀點來看，本錢和費用是現(xiàn)金的消耗，收入和利潤是現(xiàn)金的來源。

財務管理主要在這種意義上研究本錢和收入，而不同于一般意義上的本錢管理和銷售管理，也不同

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于計量收入、本錢和利潤的會計工作。

在建立一個新企業(yè)時，必須先要解決兩個問題：一是制定規(guī)劃，明確經營的內容和規(guī)模；二是

籌集若干現(xiàn)金，作為最初的資本。沒有現(xiàn)金，企業(yè)的規(guī)劃無法實現(xiàn)，不能開始運營。企業(yè)建立后，

現(xiàn)金變?yōu)榻洜I用的各種資產，在運營中又陸續(xù)變?yōu)楝F(xiàn)金。

在生產經營中，現(xiàn)金(cash)變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產，非現(xiàn)金資產又變?yōu)楝F(xiàn)金，這種周而復始的流轉過

程稱為現(xiàn)金流轉(thecycleofcash)0這種流轉無始無終，不斷循環(huán)，又稱為現(xiàn)金的循環(huán)或資金

循環(huán)。

現(xiàn)金的循環(huán)有多條途徑。例如，有的現(xiàn)金用于購置原材料，原材料經過加工成為產成品，產成

品出售后又變?yōu)楝F(xiàn)金；有的現(xiàn)金用于購置固定資產，如機器等，它們在使用中逐漸磨損，價值進入

產品，陸續(xù)通過產品銷售變?yōu)楝F(xiàn)金。各種流轉途徑完成一次循環(huán)，即從現(xiàn)金開始乂回到現(xiàn)金所需的

時間不同。購置商品的現(xiàn)金可能幾天就可流回，購置機器的現(xiàn)金可能要許多年才能全部返回現(xiàn)金狀

態(tài)。

現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產，然后又回到現(xiàn)金，所需時間不超過一年的流轉，稱為現(xiàn)金的短期循環(huán)。

短期循環(huán)中的資產是流動資產，包括現(xiàn)金本身和企業(yè)正常經營周期內可以完全轉變?yōu)楝F(xiàn)金的存貨、

應收賬款、短期投資等。

現(xiàn)金變?yōu)榉乾F(xiàn)金資產，然后又回到現(xiàn)金，所需時間在一年以上的流轉，稱為現(xiàn)金的長期循環(huán)。

長期循環(huán)中的非現(xiàn)金資產是長期資產，包括固定資產、長期投資、無形資產、遞延及產等。

1)現(xiàn)金的短期循環(huán)

圖1-1是現(xiàn)金短期循環(huán)最根本的形式。

購買材料3加工-產成品

現(xiàn)金?在產品

現(xiàn)金銷售

應收賬款賒銷

圖1-1

這個簡化的圖示省略了兩個重要情況：

??是只描述了現(xiàn)金的運用，沒有反映現(xiàn)金的來源。股去最初投放的現(xiàn)金，在后續(xù)的經營中經常

不夠使用，需要補充。補充的來源包括增發(fā)股票、向銀行借款、發(fā)行債券或利用商業(yè)信用解決臨時

資金需要等。

二是只描述了流動資產的相互轉換，沒有反映資金的消耗。例如，用現(xiàn)金支付人工本錢和其他

營業(yè)費用等。企業(yè)不可能把全部現(xiàn)金都投資于非現(xiàn)金資產，必須拿出一定數(shù)額用于發(fā)放工資、支付

公用事'也費等。它們要與原料本錢加在一起，成為制定產品價格的基礎，并通過出售產品來補償最

初的現(xiàn)金支付。

如果把這兩種情況補充進去，現(xiàn)金短期循環(huán)的根本形式如圖1-2所示。

股東銀行

投資股利借入八歸還

攻款「，」------r--償還

應收賬款--------A現(xiàn)金A商業(yè)信用

現(xiàn)銷''

賒銷管理和銷售費用營業(yè)費用現(xiàn)購賒購

Y▼人工成本-

原材料

產成品--------------在產品

圖1-2

2）現(xiàn)金的長期循環(huán)

圖1-3是現(xiàn)金長期循環(huán)的根本形式。

收款

現(xiàn)金

I~|

出售投資

應收賬款

八現(xiàn)銷固定資產

賒銷折舊

■

產成品在產品

圖1-3

企業(yè)用現(xiàn)金購置固定資產，固定資產的價值在使用中逐步減少，減少的價值稱為折舊費。折舊

費和人工、材料費成為產品本錢，出售產品時收回現(xiàn)金。有時，出售固定資產可使之變?yōu)楝F(xiàn)金。

長期循環(huán)是一個緩慢的過程，房屋建筑物的本錢往往要幾十年才能得到補償。

長期循環(huán)有兩個特點值得注意：

1.折舊（depreciation）是現(xiàn)金的一種來源

例如，某公司的損益情況如下（單位：元）：

銷售收入10000

制造本錢（不含折IH）5000

銷售和管理費用1000

折舊20008000

稅前利潤2000

所得稅（30%）600

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稅后利潤1400

該公司獲利1400,現(xiàn)金卻增加了3400元。因為銷售收入增加現(xiàn)金10000,各種現(xiàn)金支出是6

600元（付現(xiàn)本錢5000+付現(xiàn)費月1000+所得稅600）,現(xiàn)金增加3400元，比凈利多2000元（3400-1

400）,這是計提折舊2000元引起的。利潤是根據收入減全部費用計算的，而現(xiàn)金余額是收入減全

部現(xiàn)金支出計算的。折舊不是本期的現(xiàn)金支出，但卻是本期的費用。因此，每期的現(xiàn)金增加是利潤

與折舊之和。利潤會使企業(yè)增加現(xiàn)金，折舊也會使現(xiàn)金增加，不過，折舊還同時使固定資產的價值

減少。

如果該公司本年虧損，情況又怎樣呢？假設其損益情況如下：

銷售收入10000

制造本錢（不含折舊）9000

銷售和管理費用1000

折舊200012000

虧損(2000)

該公司雖然虧損2000元，但現(xiàn)金的余額并未減少。因為，本期現(xiàn)金收入10000元，現(xiàn)金支

出也是10000元（9000+1000）。在企業(yè)不添置固定資產的情況下，只要虧損額不超過折舊額，企

業(yè)的現(xiàn)金余額就不會減少。

3）長期循環(huán)和短期循環(huán)的聯(lián)系

現(xiàn)金是長期循環(huán)和短期循環(huán)的共同起點，在換取非現(xiàn)金資產時分開，分別轉化為各種長期資產

和短期資產。它們被使用時，分別進入“在產品〃和各種費用賬戶，又集合在一起，同步形成“產

成品"，產品經出售又同步轉化為現(xiàn)金。

轉化為現(xiàn)金以后，不管它們原來是短期循環(huán)還是長期循環(huán)，企業(yè)可以視需要重新分配。折舊形

成的現(xiàn)金可以買材料，原來用于短期循環(huán)的現(xiàn)金收回后也可以投資于固定資產。

如果企業(yè)的現(xiàn)金流出量與流入量相等，財務管理工作將大大簡化。實際上這種情況極少出現(xiàn),

不是收大于支，就是支大于收，絕大多數(shù)企業(yè)一年中會屢次遇到現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入的情況。

現(xiàn)金流轉不平衡的原因有企業(yè)內部的，如盈利、虧損或擴充等；也有企業(yè)外部的，如市場變化、

經濟興衰、企業(yè)間競爭等。

1）影響企業(yè)現(xiàn)金流轉的內部原因

（1）盈利企業(yè)的現(xiàn)金流轉

不打算擴張的盈利企業(yè)，其現(xiàn)金流轉一般比較順暢。它的短期循環(huán)中的現(xiàn)金大體平衡，稅后凈

利使企業(yè)現(xiàn)金多余出來，長期循環(huán)中的折舊、攤銷等也會積存起來現(xiàn)金。

盈利企業(yè)也可能由于抽出過多現(xiàn)金而發(fā)生臨時流轉因難。例如，付出股利、歸還借款、更新

設備等。此外，存貨變質、財產失竊、壞賬損失、出售固定資產損失等，會使企業(yè)失去現(xiàn)金，并引

起周轉的不平衡。不過，盈利企業(yè)如果不進行大規(guī)模擴充，通常不會發(fā)生財務困難。

（2）虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉

從長期的觀點看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉是不可能維持的。從短期來看，又分為兩類：一類是虧

損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產重置以前可以維持下去；另一類是虧損額大于折舊額的企業(yè),

不從外部補充現(xiàn)金將很快破產。

虧損額小于折舊額的企業(yè)，雖然收入小于全部本錢費用，但大于付現(xiàn)的本錢費用，因為折舊和

攤銷費用不需要支付現(xiàn)金。因此，它們支付日常的開支通常并不困難，甚至還可能把局部補償折舊

費用的現(xiàn)金抽出來移作他用。然而，當計提折舊的固定資產到達必須重置的時候，災難就來臨了。

積蓄起來的現(xiàn)金，缺乏以重置固定資產，因為虧損時企業(yè)的收入是不能足額補償全部資產價值的。

此時，財務主管的惟一出路是設法借錢，以購置設備使生產繼續(xù)下去。這種方法只能解決一時的問

題，它增加了以后年度的現(xiàn)金支出，會進一步增加企業(yè)的虧損。除非企、也扭虧為盈，否則就會變?yōu)?/p>

“虧損額大于折舊額〃的企業(yè)，并很快破產。這類企業(yè)如不能在短期內扭虧為盈，還有一條出路，

就是找一家對減低稅負有興趣的盈利企業(yè)，被別人兼并，因為合并一個賬面有虧損的企業(yè)，可以減

少盈利企業(yè)的稅負。

虧損額大于折舊額的企業(yè)，是瀕臨破產的企業(yè)。這類企業(yè)不能以高于付現(xiàn)本錢的價格出售產品，

更談不上補償非現(xiàn)金費用。這類企.業(yè)的財務主管，必須不斷向短期周轉中補充現(xiàn)金，其數(shù)額等于現(xiàn)

金虧空數(shù)。如果要重置固定資產，所需現(xiàn)金只能從外部籌措。一般說來，他們從外尋找資金來源是

很困難的。貸款人看不到歸還貸款的保障，是不會提供貸款的；所有者也不愿冒險投入更多的資金。

因此，這類企業(yè)如不能在短期內扭虧為盈，不如盡早宣告倒閉。這類企業(yè)往往被其他企業(yè)兼并，連

減低盤進企業(yè)稅負的價值也沒有。因為盤進企業(yè)的目的是節(jié)稅，以減少現(xiàn)金流出，如果被盤進的企

業(yè)每年都需要注入現(xiàn)金，則違反其初衷。

（3）擴充企業(yè)的現(xiàn)金流轉

任何要迅速擴大經營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當嚴重的現(xiàn)金短缺情況。不僅固定資產的投資要

擴大，還有存貨增加、應收賬款增加等，都會使現(xiàn)金流出擴大。

財務主管人員的任務不僅是維持當前經營的現(xiàn)金收支平衡，而且要設法滿足企業(yè)擴大的現(xiàn)金需

要，并且力求使企業(yè)擴充的現(xiàn)金需求不超過擴充后新的現(xiàn)金流入。

首先，應從企業(yè)內部尋找擴充工程所需資金，如出售短期證券、減少股利分配、加速收回應收

賬款等。

其次，內部籌措的資金不能滿足擴充需要時，只有從外部籌集。從外部籌集的資金，要承當資

本本錢，將來要還本付息，引起未來的現(xiàn)金流出。企業(yè)在借款時就要注意到，將來的還本付息的現(xiàn)

金流出不要超過將來的現(xiàn)金流入。如果不是這樣，就要借新債還舊債，利息負擔會消耗掉擴建形成

的現(xiàn)金流入，使工程在經濟上失敗。

除了企業(yè)本身盈虧和擴充等，外部環(huán)境的變化也會影響企業(yè)的現(xiàn)金流轉。

2）影響企業(yè)現(xiàn)金流轉的外部原因

（1）市場的季節(jié)性變化

通常來講，企業(yè)的生產部門力求全年均衡生產，以充分利用設備和人工，但銷售總會有季節(jié)性

變化。因此，企業(yè)往往在銷售淡季現(xiàn)金缺乏，銷售旺季過后積存過?，F(xiàn)金。

企業(yè)的采購用現(xiàn)金流出有季節(jié)性變化，尤其是使用農產品作原料的企業(yè)更是如此。集中采購而

均勻耗用，使存貨數(shù)量周期性變化。采購旺季有大量現(xiàn)金流出，而現(xiàn)金流入不能同步增加。

企業(yè)人工等費用的開支也會有季節(jié)性變化。有的企業(yè)集中在年終發(fā)放獎金，要用大量現(xiàn)金：有

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的企業(yè)利用節(jié)假口加班加點，要付成倍的工資；有的企業(yè)使用季節(jié)性臨時工，在此期間人工費大增。

財務主管要對這些變化事先有所準備，并留有適當余地。

(2)經濟的波動

任何國家的經濟開展速度都會有波動，時快時慢。

在經濟收縮時，銷售下降，進而產生和采購減少，整個短期循環(huán)中的資金減少了，企業(yè)有了過剩的

現(xiàn)金。如果預知不景氣的時間很長，推遲固定資產的重置，折舊積存的現(xiàn)金也會增加。這種財務狀

況給人以假象。隨著銷售額的這一步減少，大量的經濟虧損很快接踵而來，現(xiàn)金將被逐步銷蝕掉。

當經濟“熱〃起來時，現(xiàn)金需求迅速擴大，積存的過?，F(xiàn)金很快被用盡，不僅擴充存貨要大量

投入現(xiàn)金，而且受繁榮時期樂觀情緒的鼓舞，企業(yè)會對固定資產進行擴充性投資，并且往往要超過

提取的折舊。此時，銀行和其他貸款人大多也很樂觀，愿意為盈利企業(yè)提供貸款，籌資不會太困難。

但是，經濟過熱必然造成利率上升，過度擴充的企業(yè)背負巨大的利息負擔，會首先受到經濟收縮的

打擊。

(3)通貨膨脹

通貨膨脹會使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難。由于原料價格上升，保持存貨所需的現(xiàn)金增加；人工

和其地費用的現(xiàn)金支付增加；售價提高使應收賬款占用的資金也增加。企業(yè)惟一的希望是利潤也會

增加，否則，現(xiàn)金會越來越緊張。

提高利潤，不外是增收節(jié)支。增加收入，受到市場競爭的限制。企業(yè)若不降低本錢，就難以應

對通貨膨脹造成的財務困難。通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季

節(jié)臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購置力被永久地“蠶食〃了。

(4)競爭

競爭會對企業(yè)的現(xiàn)金流轉產生不利影響。但是，競爭往往是被迫的，企業(yè)經營者不得不采取他

們本來不想采取的方針。

吩格競爭會使企業(yè)立即減少現(xiàn)金流入。在競爭中獲勝的一方會通過多賣產品挽回其損失，實際

是靠犧牲別的企業(yè)的利益加快自己的周轉。失敗的一方，不但蒙受價格下降的損失，還受到銷量減

少的打擊，現(xiàn)金周轉可能嚴重失衡。

廣告競爭會立即增加企業(yè)的現(xiàn)金流出。最好的結果是廣告促進銷售，加速現(xiàn)金流回。若競爭對

手也作推銷努力，企業(yè)廣告只能制止其銷售額的下降。有時廣告并不能完全阻止銷售額下降，只是

下降得少一些。

企業(yè)的財務目標是企業(yè)財富最大化。財富最大化的途徑是提高報酬和減少風險，企業(yè)的報酬率

上下和風險大小又決定于投資工程、資本結構和股利分配政策。因此，財務管理的主要內容是投資

決策、融資決策和股利決策三項。

(investment)

投資是指以收回現(xiàn)金并提取收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。例如，購置政府公債、購置企業(yè)股

票和饋券、購置設備、興建工廠、開辦商店、增加一種新產品等，企業(yè)都要發(fā)生貨幣性流出，并期

望取得更多的流入。

企業(yè)的投資決策，按不同的標準可以分為以下類型：

1)直接投資(directinvestment)和間接投資(indirectinvestment)

直接投資是指把資金直接投入于生產經營性資產，以便獲取利潤的投資。例如，購置設備、興

建工廠、開辦商店等。

間接投資又稱證券投資(investmentinstock),是指把資金投放于金融性資產，以便獲取股

利或者利息收入的投資。例如，購置政府公債、購置企業(yè)饋券和公司股票等。

這兩種投資決策所使用的一般性概念雖然相同，但決簧的具體方法卻很不一樣。證券投資只能

通過證券分析與評價，從證券市場中選擇企'也需要的股票和債券，并組成投資組合。作為行動方案

的投資組合，不是事先創(chuàng)造的，而是通過證券分析得出的。直接投資要事先創(chuàng)造一個或幾個備選方

案，通過對這些方案的分析和評價，從中選擇一個足夠滿意的行動方案。

2)長期投資(long-terminvestment)和短期投資(short-terminvestment)

長期投資是指影響所及超過一年的投資。例如，購置設備建造廠房等。長期投資乂稱資本性投

資。用于股票和債券的長期投資，在必要時可以出售變現(xiàn)，而真正難以改變的是生產經營性的固定

資產投資。所以，有時長期投費專指固定資產投資。

短期投資是指影響所及不超過一年的投資，如對應收賬款、存貨、短期有價證券的投資。短期

投資又稱為流動資產投資或營運資產投資。

長期投資和短期投資的決策方法有所區(qū)別。由于長期投資涉及的時間長、風險大，決策分析時

更重視貨幣的時間價值和投資風險價值的計量。

2.籌資(finance)

籌資是指籌集資金。例如，企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券、取得借款、賒購、租賃等都屬于籌資。

籌資決策要解決的問題是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰、在什么時候、籌集多少資金。

籌資;夬策和投資、股利分配有密切關系，籌資的數(shù)量多少耍考慮投資需要，在利潤分配時加大保存

盈余局部可減少從外部籌資。籌資決策的關鍵是決定各種資金來源在總資金中所占的比重，即確定

資本結構，以使籌資風險和籌費本錢相配合。

可供企業(yè)選擇的資金來源有許多，我國習慣上稱“資金渠道〃。按不同的標志，它們分為：

1)權益資金和借入資金

權益資金是指企業(yè)股東提供的資金。它不需要歸還，籌資的風險小，但其期望的報酬率高。

者入資金是指債權人提供的資金。它要按期歸還，有一定的風險，但其要求的報酬率比權益資

金低。

所謂資本結構，主要是指權益資金和借入資金的比例關系。一般說來，完全通過權益資金籌資

是不明智的，不能得到負債經營的好處；但負債的比例大則風險也大，企業(yè)隨時可能陷入財務危機。

籌資;央策的一個重要內容就是確定最正確資本結構。

2)長期資金和短期資金

長期資金是指企業(yè)可長期使用的資金，包括權益資金和長期負債。權益資金不需要歸還，企業(yè)

可以長期使用，屬于長期資金。止匕外，長期借款也屬于長期資金。有時，習慣上又把一年以上至五

年以內的借款稱為中期資金，而把五年以上的資金稱為長期資金。

短期資金一般是指一年內要歸還的短期借款。一般來說，短期資金的籌集應主要解決臨時的資

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金需要。例如，在生產經營旺季需要的資金比較多，可借入短期借款，度過生產經營旺季則歸還。

長期資金和短期資金的籌資速度、籌資本錢、籌資風險以及借款時企業(yè)所受的限制均有所區(qū)別。

如何安排長期和短期籌資的相比照重，是籌資決策要解決的另一個重要問題。

3.股利分配（thepolicyofdividend）

股利分配是指在公司賺得的利潤中，有多少作為股利發(fā)放給股東，有多少留在公司作為再投資。

過高的股利支付率，影響企業(yè)再投資的能力，會使未來收益減少，造成股價下跌；過低的股利

支付率，可能引起股東不滿，股價也會下跌。股利決策的制定受多種因素的影響，包括稅法對股利

和出售股票收益的不同處理，未來公司的投資時機、各種資金來源及其本錢、股東對當期收入和未

來收入的相對偏好等。每個公司根據自己的具體情況確定最正確的股利政策，是財務決策的一項重

要內容。

公司理財?shù)脑瓌t是指人們對財務活動的共同的、理性的認識。它是聯(lián)系理論與實務的紐帶。理

財理論是從科學角度對理財實務進行研究的成果，通常包括假設、要領、原理和原則等。理財實務

是指人們在理財工作中使用的原則、程序和方法。理財原則是財務管理理論和實務的結合局部。

理財原則具有以下特征：（1）理財原則是財務假設、原理的推論。它們是經過論證的、符合邏

輯的結論，具有理性認識的特征。（2）理財原則必須符合大量觀察和事實，被多數(shù)人所接受。財務

理論有不同的流派和爭論，甚至存在完全相反的理論，而原則不同，它們被現(xiàn)實反復證明并被多數(shù)

人接受，具有共同認識的特征。（3）理財原則是財務交易和財務決策的基礎。財務管理實務是應用

性的，”應用〃是指理財原則的應用。各種財務管理程序和方法，是根據理財原則建立的。（4）理

財原則為解決新的問題提供指引。已經開發(fā)出來的、被廣泛應用的程序和方法，只能解決常規(guī)問題,

當問題不符合任何既定程序和方法時，原則為解決新問題提供預先的感性認識，指導人們尋找解決

問題的方法。（5）原則不一定在任何情況下都絕對正確。原則的正確性與應用環(huán)境有關，在一般情

況下它是正確的，而在特殊情況下不一定正確。

對于如何概括理財原則，人們的認識不完全相同。道格拉斯?R?愛默瑞和約翰?D?芬尼特的

觀點具有代表性，他們將理財原則概括為三類，共12條。

競爭環(huán)境的原則是對資本市場中人的行為規(guī)律的根本認識。主要包括以下幾種類型：

自利行為原則是指人們在進行決策時按照自己的財務利益行事，在其他條件相同的條件下人們

會選擇對自己經濟利益最大的行動。

自利原則的依據是理性的經濟人假設。該假設認為，人們對每一項交易的可能性都能衡量其代

價和利益，并且會選擇對自己最有利的方案來行動。自利原則假設企業(yè)決策人對企業(yè)目標具有合理

的認識程度，并且對如何到達目標具有合理的理解。在這種假設情況下，企業(yè)會采取對自己最有利

的行動。自利原則并不認為錢是任何人生活中最重要的東西，或者說錢可以代表一切。問題在于商

業(yè)交易的目的是獲利，在從事商'業(yè)交易時人們總是為了自身的利益做出選擇和決定，否則他們就不

必從事商業(yè)交易。自利行為原則也并不認為錢以外的東西都是不重要的，而是說在“其他條件都相

同時"，所有財務交易集團都會選擇對自己經濟利益最大的行動。

自利行為原則的一個重要應用是委托一代理理論。根據該理論，應當把企業(yè)看成是各種人的集

合。如果企業(yè)只有業(yè)主一個人，他的行為將十清楚確和統(tǒng)一。如果企業(yè)是一個大型公司，情況就變

得非常復雜，因為這些關系人之間存在利益沖突。一個公司涉及的利益關系人包括普通股東、優(yōu)

化股東、債券持有者、供給商、社區(qū)等。這些人或集團，都是按自利原則行事的。企業(yè)和各種利益

關系人之間的關系，大局部屬于委托代理關系。這種相互依賴又相互沖突的利益關系，需要通過“契

約〃來協(xié)調，因此，委托代理理論是以自利行為原則為基礎的。有人主張，把“委托代理關系〃單

獨作為一條理財原則，可見其重要性。

自利行為原則的另一個應用是時機本錢或時機損失的應用。當一個人采取某個行動時，就等于

取消了其他可能的行動，因此他必然要用這個行動與其他的可能行動相比，看該行動是否對自己最

有利。采用一個方案而放棄另一個方案時，被放棄方案的最大凈收益是被采用方案的時機本錢，也

稱擇機代價。在被放棄方案的參數(shù)給定時，被采用方案的收益與被放棄方案可能取得的最大收益這

間的差額，是被采用方案的時機損失，也稱預計誤差損失。盡管人們對時機本錢或時機損失的概念

有分歧，它們的計算也經常會遇到困難，但是人們都不否認時機本錢是一個在決策時不能不考慮的

重要問題。

雙方交易原則是指每一項交易都至少存在兩方，在一方根據自己的經濟利益決策時，另一方也

會按照自己的經濟利益行動并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時要正確預

見對方的反應。

雙方交易原則的建立依據是商業(yè)交易至少有兩方、交易是“零和博弈〃，以及各方都是自利的。

每一項交易都有一個買方和一個賣方，這是不爭的事實。無論是買方市場還是賣方市場，在成為事

實的交易中，買進的資產和賣出的資產總是一樣多。例如，在證券市場上賣出一股就一定有一股買

入。既然買入的總量與賣出的總量永遠一樣多，那么一個人的獲利只能以另一個人的付出為基礎。

一個高的價格使購置人受損而賣方受益；一個低的價格使購置人受益而賣方受損，一方得到的與另

一方失去的一樣多，從總體上看雙方收益之和等于零，故稱為“零和博弈〃。在零和博弈中，雙方

都按自利原則行事，誰都想獲利而不是吃虧。那么，為什么還會成交呢？這與事實上人們的信息不

對稱有關。買賣雙方由于信息不對稱，因而對金融證券產生不同的預期。不同的預期導致了證券買

賣，高估股票價值的人買進，低估股票價值的人賣出，直到市場價格到達他們一致的預期時交易停

止。如果對方不認為對自己有利，他就不會和你成交。因此，在決策時不僅要考慮自利原則，還要

使對方有利，否則交易就無法實現(xiàn)。除非對方不自利或者很愚蠢，不知道自己的利益是什么，然ifij,

這樣估計商業(yè)競爭對手本身就是不明智的。

雙方交易原則要求在理解財務交易時不能、“以我為中心〃，在謀求自身利益的同時要注意對

方的存在，以及對方也在遵循自利原則行事。這條原則要求我們不要總是“自以為是〃，錯誤認為

自己優(yōu)于對手。例如，收購公司的經理經常聲稱他們可以更好地管理目標公司，從而提高它的價值,

因此應出高價購進目標公司。實際上，他們不僅低估了目標公司管理當局的能力，更重要的是他們

低估了市場的評價能力。這些人以為自己比市場高明，發(fā)現(xiàn)了被市場低估的公司。但實際經驗說明，

一家公司決定收購另一家公司的時候，多數(shù)情況下收購公司的股價不是提高而是降低了，這說明收

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購公司的出價過高，減低了本公司的價值。

雙方交易原則還要求在理解財務交易時要注意稅收的影響。由于稅收的存在，主要是利息的稅

前扣除，使得一些交易表現(xiàn)為“非零和博弈〃。政府是不請自來的交易第三方，但凡交易政府都要

從中收取稅金。減少政府的稅收，交易雙方都可以受益，避稅就是尋求的合法交易形式。避稅的結

果使交易雙方受益但其他納稅人會承當更大的稅收份額，從更大范圍來看并沒有改變“零和博弈〃

的性質。有的人主張，把“稅收影響決策〃單獨作為一條理財原則，因為稅收會影響所有的交易。

信號傳遞原則，是指行動可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說明力。

信號傳遞原則是自利原則的延伸。由于人們或公司是遵循自利原則的，所以一項資產的買進能

暗示出該資產“物有所值〃，買進的行為提供了有關決策者對未來的預期或方案的信息。例如，一

個公司決定進入一個新領域，反映出管理者對自己公司的實力以及新領域的未來前景充滿信心。

信號傳遞原則要求根據公司的行為判斷它未來的收益狀況。例如，一個經常用配股的方法找股

東要錢的公司，很可能自身產生現(xiàn)金能力較差；一個大量購置國庫券的公司，很可能缺少凈現(xiàn)值為

正數(shù)的投資時機；內部持股人出售股份，常常是公司盈利能力惡化的重要信號。例如，安然公司在

破產前報告的利潤一直不斷上升，但是其內部人士在1年前就開始陸續(xù)拋售股票，并且沒有任何內

部人士購進安然股票的記錄（在美國，上市公司的董事、高級經理人員和持股10%以上的股東，

在買賣本公司股票時，必須向證監(jiān)會申報，并且會被證監(jiān)會在其網站上公告，使得內部人士的交易

成為公開信息）。這一行動說明，安然公司的管理層知道公司遇到了麻煩。特別是在公司的宣告（包

括它的財務報表）與其行動不一致時，行動通常比語言更具說服力。這就是通常所說的，“不但要

聽其言，更要觀其行”。

信號傳遞原則還要求公司在決策時不僅要考慮行動方案本身，還要考慮該項行動可能給人們傳

達的信息。在高度興旺的市場上每個人都在利用他人交易的信息，自己交易的信息也會被別人所利

用，因此應該考慮交易的信息效應。例如，當把一件商品的價格降至難以置信的程度時，人們就會

認為它的質量不好，它本來就不值錢。又例如，一個會計師事務所從簡陋辦公室遷入豪華的寫字樓,

會向客戶傳達收費高、效勞質量高、值得信賴的信息。在投定降價或遷址時，不僅要考慮決策本身

的收益和本錢，還要考慮信息效應的收益和本錢。

引導原則是指當所有方法都失敗時，尋找一個可以信賴的標桿作為自己的引導。所謂“當所有

方法都失敗〃，是指我們的理解力存在局限性，不知道如何做對自己更有利；或者尋找最準確答案

的本錢過高，以至于不值得把問題完全搞清楚。在這種情況下，不要繼續(xù)堅持采用正式的決策分析

程序，包括收集信息、建立備選方案、采用模型評價方案等，而是直接模仿成功標桿或者大多數(shù)人

的做法。例如，你在一個自己從未到過的城市尋找一個就餐的飯館，不值得或者沒時間調查每個飯

館的有關信息，你應當找一個顧客較多的飯館去就餐。你不要去顧客很少的地方，那里不是價格很

貴就是效勞很差。

引導原則是行動傳遞信號原則的一種運用。很多人去這家飯館就餐的事實，意味著很多人對它

的評分不錯。成認行動傳遞信號，就必然成認引導原則。

不要把引導原則混淆于“盲目模仿"。它只在兩種情況下適用：一是理解存在局限性，認識能

力有限，找不到最優(yōu)的解決方法；二是尋找最優(yōu)方案的本錢過高。在這種情況下，跟隨值得信任的

人或者大多數(shù)人才是有利的。引導原則不會幫你找到最好的方案，卻常?？梢允鼓惴乐共扇∽畈畹?/p>

行動。它是一個次優(yōu)化準則，其最好結果只是得出近似最優(yōu)的結論，最差的結果是模仿了別人的錯

誤。這一原則雖然有潛在問題，但是我們經常會遇到理解力、本錢或信息受到限制的情況，無法找

到最優(yōu)方案，需要采用引導原則解決問題。

引導原則的一個重要應用，是行業(yè)標準概念。例如，理論不能提供最優(yōu)資本結構的實用化模型,

觀察本行業(yè)成功的企業(yè)的資本結構，不要與它們的水平偏離太遠,就成了資本結構決策的一種簡便、

有效的方法。再例如，對一項房地產的估價，如果系統(tǒng)的估價方法本錢過高，不如觀察一下近期類

似房二也產的成交價格。

引導原則的另一個重要應用就是“自由跟莊〃概念。一個“領頭人〃花費資源得出一個最正確

的行動方案，其他“追隨者〃通過模仿節(jié)約了信息處理本錢。領頭人資助追隨者，有時領頭人甚至

成了“革命烈士”，而追隨者卻成了“成功人士〃。專利法和版權法是在知識產權領域中保護領頭

人的法律，強制追隨者向領頭人付費，以防止自由跟莊影響。在財務領域中并不存在這種限制。許

多小股民經常跟隨“莊家〃或機構投資者，以節(jié)約信息本錢。當然，“莊家〃也會利用自由跟莊現(xiàn)

象，進行惡意炒作，掠奪小股民。因此，各國的證券監(jiān)管機構都禁止操縱股價的惡意炒作，以維

持證券市場的公平性。

創(chuàng)造價值和經濟效率的原則是對增加企業(yè)財富根本規(guī)律的認識。主要包括以下幾種類型：

有價值的創(chuàng)意原則，是指新創(chuàng)意能獲得額外報酬。

競爭理論認為，企業(yè)的競爭優(yōu)勢可以分為經營奇異和本錢領先兩方面。經營奇異，是指產品本

身、銷售交貨、營銷渠道等客戶廣泛重視的方面在產業(yè)內獨樹一幟。任何獨樹一幟者來源新的創(chuàng)意。

創(chuàng)造和保持經營奇異性的企業(yè)，如果其產品溢價超過了為產品的獨特性而附加的本錢，它就能獲得

高于平均水平的利潤。正是許多新產品的創(chuàng)造，使得創(chuàng)造人和生產企業(yè)變得非常富有。

有價值的創(chuàng)意原則主要應用于直接投資工程。一個工程依靠什么取得正的凈現(xiàn)值？它必須是一

個有創(chuàng)意的資本預算。重復過去的投資工程或者別人的已有作法，最多只能取得平均的報酬率，維

持而不是增加股東財富。新的創(chuàng)意遲早要被別人效仿，失去原有的優(yōu)勢，因此創(chuàng)新的優(yōu)勢都是暫時

的。企業(yè)長期競爭優(yōu)勢，只有通過一系列的短期優(yōu)勢才能維持。只有不斷創(chuàng)新，才能維持經營的奇

異性并不斷增加股東財富。

咳項原則還應用于經營和銷售活動。例如，連鎖經營方式的創(chuàng)意使得麥當勞的投資人變得非常

富有。

比較優(yōu)勢原則是指專長能創(chuàng)造價值。在市場上要想賺錢，必須發(fā)揮你的專長。大家都想賺錢,

你憑什么能賺到錢？你必須在某一方面比別人強，并依靠強項來賺錢。麥克爾?喬丹的專長是打籃

球，當他改行去打棒球時就違背了比較優(yōu)勢原則，最后只好又回來