擁抱科技—上市券商2025年一季報(bào)梳理分析證券研究報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)2025/06/03擁抱科技—上市券商2025年一季報(bào)梳理分析分析師：徐豐羽資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：IFind，五礦證券研究所資本市場(chǎng)以深化投融資綜合改革為牽引，DeepSeek驅(qū)動(dòng)科技資產(chǎn)價(jià)值重估2025Q1，我國GDP同比增長(zhǎng)5.4%，宏觀經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中向好，迎來良好開局。資本市場(chǎng)以深化投融資綜合改革為牽引，大力引入中長(zhǎng)期資金入市成為下一階段的改得全A上漲1.90%，上證指數(shù)、滬深300則小幅下跌1.21%、0.48%。0.12%，中債國債及政策性銀行債指數(shù)下跌0.65%，中債總?cè)珒r(jià)（總值）指數(shù)下跌1.48%，中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.25.0020.0015.0010.005.0020.0015.0010.005.000.00-5.0016.8315.2512.374.513.423.132.311.900.86(0.12)(0.48)(0.65)(1.21)(1.48)(1.77)321資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所資產(chǎn)規(guī)模上升，營收凈利同比高速增長(zhǎng)2025年Q1，42家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營券（177.61億元）、國泰海通（117.73億元）、華泰證券（82.32億元）、中國銀河（75.58億元）、廣發(fā)證券（72.40億元）；凈利潤前五的券商分別是國泰海通（125.09億元）、中信證券（67.62億元）14000012000010000080000600004000020000020182019202020212022202320242025Q1總資產(chǎn)（億元）凈資產(chǎn)（億元）55005088.474970.884904.525088.474970.884500350025001526.531322.071348.9215001259.301058.281298.741322.071348.9215001259.301058.28973.76534.61534.61445.70500305.61445.70500305.61241.622022Q120222023Q120232024Q120242025Q1-500營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）上市券商凈利潤集中度CR5大幅提升2025Q1，上市券商營業(yè)收入和凈利潤集中度持續(xù)提升。上市券商營業(yè)收入CR5為41.74%，相較2024年年末提升0.21pct；CR10為63.01%，相較202提升0.21pct。凈利潤C(jī)R5為54.06%，相較2024年年末提升6.5pct；CR10為74.21%，相較2024年年末提升2.上市券商凈利潤C(jī)R5大幅提升。2025年Q1，“航母級(jí)券商”國泰海通正式啟航，合并后單季度凈利潤躍居第70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%2019202020212022202320242025Q1CR5CR10資料來源：Wind，五礦證券研究所注：上市券商營業(yè)收入CR5=營收前5大券商合計(jì)值/上市券商營業(yè)收入合計(jì)。CR10同上。...CR5CR10資料來源：Wind，五礦證券研究所注：上市券商凈利潤C(jī)R5=凈利潤前5大券商合計(jì)值/上市券商凈利潤合計(jì)。CR10同上。資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所自營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，上市券商ROE整體上行2025Q1，DeepSeek主題驅(qū)動(dòng)中資科技股此，經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)高景氣推動(dòng)上市券商2025Q1營業(yè)收入和凈利潤同比大幅增長(zhǎng)。從收入結(jié)構(gòu)看，自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比分別由2024Q1的32.74%10.00%9.00%9.00%..8.00%7.00%6.00%6.00%..5.00%4.00%100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比投行業(yè)務(wù)收入占比自營業(yè)務(wù)收入占比資管業(yè)務(wù)收入占比信用業(yè)務(wù)收入占比其他業(yè)務(wù)收入占比資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所注：管理費(fèi)用率=管理費(fèi)用資料來源：Wind，五礦證券研究所證券從業(yè)人數(shù)持續(xù)收縮，降本增效下管理費(fèi)用率同比下行圖表9：上市券商管理費(fèi)用和管理費(fèi)用率3000250020001500100050002023Q120232024Q120242025Q1350000300000250000200000150000100000500000從業(yè)人員總數(shù)一般證券業(yè)務(wù)投資顧問證券經(jīng)紀(jì)人分析師保薦代表人2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交投情緒顯著回暖，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比大增2025Q1，DeepSeek火爆出圈引燃權(quán)益市場(chǎng)券（20.45億元）、招商證券（19.66億元）、華泰證券（19.36億元）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入最高。從增速角度看，權(quán)益市場(chǎng)回暖，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，國聯(lián)民生（+333.69%）、國泰海通（+76.96%）、國信證券（+72.54%）、中銀證券（+59.28%）、國金證券（+58.26%）同比增速最高。由此可見，并購重組仍是券商快速提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)范圍的方式。050廣發(fā)證券招商證券華泰證券廣發(fā)證券招商證券華泰證券方正證券光大證券東方證券浙商證券興業(yè)證券東吳證券華西證券財(cái)通證券華安證券東北證券信達(dá)證券財(cái)達(dá)證券東興證券天風(fēng)證券華林證券第一創(chuàng)業(yè)太平洋紅塔證券資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：債基發(fā)行規(guī)?？s水，股票型基金火熱2025Q1，公募基金新發(fā)2587.49億份，同比-15.01%；其中，股票型基金新發(fā)1055.06億份，同比+194.72%；混合型基金新發(fā)156.22億份，同比-29.19%；票息、波段策略獲取收益難度提升，一季度債基發(fā)行同比大幅下降，導(dǎo)致公募基金一季度發(fā)行規(guī)模整體縮水。權(quán)益市場(chǎng)回暖，中長(zhǎng)期資金入市綱領(lǐng)文件及部分00股票型混合型債券型資料來源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，五礦證券研究所資料來源：Wind，五礦證券研究所資管業(yè)務(wù)：私募業(yè)務(wù)邁入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代2024Q4，券商私募資管業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模5.47萬億元，同比+3.04%。券商資管私募業(yè)務(wù)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，截至2024年年末，集合資管計(jì)劃2.90180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,0000集合資管計(jì)劃規(guī)模占比單一資管計(jì)劃規(guī)模占比規(guī)模合計(jì)（億元）50中信證券廣發(fā)證券國泰海通中泰證券華泰證券中信建投中金公司中信證券廣發(fā)證券國泰海通中泰證券華泰證券中信建投中金公司東方證券財(cái)通證券第一創(chuàng)業(yè)招商證券光大證券申萬宏源國聯(lián)民生國信證券華安證券中國銀河中銀證券首創(chuàng)證券東北證券天風(fēng)證券浙商證券財(cái)達(dá)證券信達(dá)證券方正證券長(zhǎng)江證券山西證券東興證券東吳證券國海證券興業(yè)證券國金證券西部證券國元證券太平洋華西證券長(zhǎng)城證券南京證券中原證券西南證券華林證券紅塔證券2025Q1同比(右軸)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：Wind，五礦證券研究所資料來源：五礦證券研究所資管業(yè)務(wù)：重視公募牌照價(jià)值，發(fā)揮全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢(shì)助力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型截至2025Q1，14家獲得公募基金牌照的券商（資管）公募基金管理規(guī)模為私募業(yè)務(wù)增速放緩、大集合到期潮臨近，券商資管公募牌照價(jià)值越發(fā)凸顯。轉(zhuǎn)型過程中，券商資管同時(shí)面臨與其他金融機(jī)構(gòu)在渠道能力、投研實(shí)力、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的競(jìng)爭(zhēng)。一方面，證券公司可以依托集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，持續(xù)豐富產(chǎn)品布局，以券商全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢(shì)賦能產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展；另一方面，可以健全“資管-財(cái)富”“資管-投行”聯(lián)動(dòng)機(jī)制，為客戶提供一站式綜合金融服務(wù)方案?！誀I業(yè)務(wù)：金融資產(chǎn)投資規(guī)模同比上升，高股息資產(chǎn)仍是青睞方向2025Q1，權(quán)益市場(chǎng)回暖，42家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入485.66億元因。上市券商金融資產(chǎn)投資規(guī)模66212億元，同比+8.51%。分項(xiàng)看，F(xiàn)VTP方向；上市券商債權(quán)投資規(guī)模整體放緩，建議關(guān)注可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)。強(qiáng)監(jiān)管導(dǎo)向下，上市券商更加審慎的參與衍生品投資，“衍生金融資產(chǎn)”規(guī)模986億元,同比降低30.54%。），5000045454429054500042905400003500030000250002000013820129021500013820129025064100005064920287514199868875000920287514199868870100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00中信證券國泰海通中金公司申萬宏源中國銀河華泰證券國信證券廣發(fā)證券東方證券中信建投招商證券中信證券國泰海通中金公司申萬宏源中國銀河華泰證券國信證券廣發(fā)證券東方證券中信建投招商證券東吳證券方正證券長(zhǎng)江證券長(zhǎng)城證券國聯(lián)民生國元證券國金證券興業(yè)證券華安證券光大證券西部證券浙商證券東興證券信達(dá)證券紅塔證券天風(fēng)證券南京證券山西證券東北證券中泰證券華西證券首創(chuàng)證券西南證券第一創(chuàng)業(yè)國海證券財(cái)達(dá)證券太平洋中銀證券中原證券華林證券財(cái)通證券2025Q1同比2500%2000%1500%1000%500%0%-500%投行業(yè)務(wù)：逆周期調(diào)節(jié)延續(xù)，IPO融資規(guī)模銳減+60.38%；債券融資（公司債+企業(yè)債+證監(jiān)會(huì)ABS）合計(jì)11669.85億元，與2024Q1基券（9.76億元）、國泰海通（7.08億元）、華泰證券（5.42億元）投行業(yè)務(wù)凈收入位列前三，華安證券（+327.94%）、中銀證券（316.35%）、國元證券(近期，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等中資企業(yè)在港交所掛牌上市，港股股權(quán)融資市場(chǎng)表現(xiàn)港元，同比增加4.49倍。在境內(nèi)監(jiān)管趨嚴(yán)背景下00信用業(yè)務(wù)：規(guī)模回升，上市券商利息凈收入同比大增2025Q1，華泰證券（9.65億元）、中國銀河（9.08億0兩融余額(億元)全市場(chǎng)股票質(zhì)押市值（億元）上證指數(shù)信用業(yè)務(wù)：融資類杠桿水平整體回升權(quán)益市場(chǎng)回暖，上市券商融資類杠桿比率同比整體上升，42家上市券商僅6家降低了融資類杠桿比率，2025Q1，國金證券（127.75%140%120%100%80%60%40%20%0%中信證券華泰證券國泰海通招商證券中信證券華泰證券國泰海通招商證券廣發(fā)證券中國銀河國信證券中信建投申萬宏源中金公司東方證券光大證券方正證券興業(yè)證券東吳證券國元證券財(cái)通證券浙商證券長(zhǎng)江證券長(zhǎng)城證券華安證券西部證券信達(dá)證券東興證券南京證券首創(chuàng)證券中泰證券國金證券第一創(chuàng)業(yè)紅塔證券中銀證券西南證券山西證券財(cái)達(dá)證券國海證券中原證券東北證券華林證券國聯(lián)民生太平洋華西證券天風(fēng)證券4.003.002.000.00-1.00-2.00-3.00國泰海通中信證券中信建投國元證券申萬宏源國信證券國泰海通中信證券中信建投國元證券申萬宏源國信證券中金公司財(cái)達(dá)證券國金證券華泰證券浙商證券長(zhǎng)江證券華西證券南京證券東北證券天風(fēng)證券西南證券首創(chuàng)證券山西證券太平洋西部證券招商證券第一創(chuàng)業(yè)華林證券中原證券長(zhǎng)城證券華安證券中泰證券中銀證券方正證券東興證券財(cái)通證券信達(dá)證券興業(yè)證券中國銀河光大證券廣發(fā)證券國聯(lián)民生紅塔證券東吳證券東方證券國海證券2025Q12024Q12025Q1信用減值損失率國有資本運(yùn)營公司，保險(xiǎn)長(zhǎng)期投資試點(diǎn)，專項(xiàng)債…國有資本運(yùn)營公司，保險(xiǎn)長(zhǎng)期投資試點(diǎn)，專項(xiàng)債…QFLP放寬權(quán)益投資比例上限大力發(fā)展權(quán)益公募基金，ETF迎來發(fā)展機(jī)遇期中央?yún)R金等入市降低市場(chǎng)波動(dòng)率全面長(zhǎng)周期考核“以投資者為本”建立基金公司利益與投資者綁定機(jī)制深化金融供給側(cè)改革校正金融機(jī)構(gòu)定位資金來源多樣化金融產(chǎn)品權(quán)益化投資者收益顯性化《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作的通知》私募股權(quán)基金《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（2024.6）《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》(2025.1)國務(wù)院國資委、國家發(fā)展改革委聯(lián)合出臺(tái)政策推動(dòng)中央企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金高質(zhì)《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（2025.1）《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（2025.5）《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》（2023.9）《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（2024.9）《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)科技金融高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》（2025.3）《關(guān)于保險(xiǎn)資金未上市企業(yè)重大股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2025.4）《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2025.4）社保&養(yǎng)老金《關(guān)于全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度的通知》（2024.11）《關(guān)于做好金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴(kuò)大試點(diǎn)工作的通知》（2024.9）《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)的通知》（2025.3）信托《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)信托業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（2025.1）《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》（2024.9）《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（2025.1）公募基金被動(dòng)投資迎來發(fā)展機(jī)遇期圖表28：2023-2024年股票型ETF規(guī)模分布（億25,00020,00015,00010,0005,0000規(guī)模指數(shù)ETF主題指數(shù)ETF行業(yè)指數(shù)ETF策略指數(shù)ETF風(fēng)格指數(shù)ETF2024年2023年資料來源：Wind，五礦證券研究所ll被動(dòng)債基有望得到更多政策支持90000800007000060000500004000030000200000201920202021202220232024中長(zhǎng)期純債型+短期純債型債券被動(dòng)指數(shù)型+債券指數(shù)增強(qiáng)型資料來源：Wind，五礦證券研究所45000400003500030000250002000050000201920202021普通股票型+偏股混合型20222023201920202021普通股票型+偏股混合型資料來源：Wind，五礦證券研究所圖表31：債基ETF只數(shù)和規(guī)模分布（剔除基準(zhǔn)6005004003002000國債ETF政金債ETF信用債ETF地方政府債ETF可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模（億元）只數(shù)(右軸)資料來源：Wind，五礦證券研究所當(dāng)前市場(chǎng)上規(guī)模較大的ETF以跟蹤滬深300等寬基指數(shù)為主，成分股覆蓋了A股市場(chǎng)上規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的一批股票，且行業(yè)分布分散程度高，是中長(zhǎng)線資金入市的主要途徑。中央?yún)R金等“國家隊(duì)”借道寬基ETF穩(wěn)市，為ETF市場(chǎng)帶來大量增量資金。未來寬基ETF的主導(dǎo)地位將進(jìn)一步穩(wěn)固。以2024年為例，2024年全市場(chǎng)ETF規(guī)模同比1.67萬億至3.73萬億，其中寬基指數(shù)ETF規(guī)模增加1.34萬億，貢獻(xiàn)了近80%的規(guī)模增量。從結(jié)構(gòu)角度看，截至2024年年末，寬基指數(shù)ETF規(guī)模達(dá)到2.19萬億，占比58.66%，遠(yuǎn)高于其他類型ETF。持續(xù)看好紅利ETF、SmartBeta產(chǎn)品以及服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的被動(dòng)型產(chǎn)品的發(fā)展前景。相比權(quán)益基金主、被動(dòng)基金相對(duì)均衡發(fā)展的格局，債券型基金中主動(dòng)型基金占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。10Y國債利率維持低位，相對(duì)主動(dòng)債基，