第九章項目投資決策方法目錄ONTENTSC1現(xiàn)金流量2投資決策的方法3投資的敏感性分析Globalstar是近些年來最大的公司倒閉案之一，考慮到該公司運營時間之短，因此特別值得關(guān)注。Globalstar計劃發(fā)射用于電話通訊系統(tǒng)的衛(wèi)星。衛(wèi)星電話的主要優(yōu)點在于它能覆蓋全球，而手機的通信區(qū)域就有限了，如果使用衛(wèi)星電話，你將能夠從世界上任何一個地方打出電話。2000年1月，Globalstar開始在美國提供衛(wèi)星電話服務(wù)；但還不到一年的時間，公司就因為債務(wù)危機破產(chǎn)了。課堂案例Globalstar破產(chǎn)的第一個原因是大量舉債：公司通訊系統(tǒng)下的約50顆衛(wèi)星，使它背負(fù)了高達(dá)43億美元的債務(wù)。另一個原因是缺少需求：原定必須擁有100萬用戶，公司才能實現(xiàn)盈虧平衡。但是一年之后，Globalstar只有約35000個用戶。課堂案例投資是指以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。投資的內(nèi)容主要包括項目投資和證券投資。投資項目評價是針對擬投建項目在市場、財務(wù)、技術(shù)以及社會、環(huán)境等方面的可行性，全面審核、分析和評估。投資成功與否決定了公司的發(fā)展和成敗！案例啟示現(xiàn)金流量第1節(jié)現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。1.1現(xiàn)金流量的概念——這里的“現(xiàn)金”不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。1.1現(xiàn)金流量的概念（1）現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。通常包括下面三項：營業(yè)現(xiàn)金流入+生產(chǎn)線殘值收入+流動資金收回（2）現(xiàn)金流出量一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。通常包括以下兩項：購置固定資產(chǎn)資金+墊支流動資金（3）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量1.2現(xiàn)金流量的估計（1）現(xiàn)金流量估計的基本原則只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量是指接受或采納某個項目后企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。1.2現(xiàn)金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現(xiàn)金流量需要注意的四個問題A、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如：差額成本。非相關(guān)成本是與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本。例如：沉沒成本。1.2現(xiàn)金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現(xiàn)金流量需要注意的四個問題B、不能忽視機會成本機會成本不是一種支出或費用，是在多個投資方案中，選擇了其中一個，而放棄了其他投資機會所喪失的收益。1.2現(xiàn)金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現(xiàn)金流量需要注意的四個問題C、要考慮投資方案對公司其他項目的影響新項目和原來部門的競爭或互補關(guān)系1.2現(xiàn)金流量的估計（2）正確估算投資方案的增量現(xiàn)金流量需要注意的四個問題D、投資項目對凈營運資金的影響凈營運資金的需要是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額。通常假設(shè)投資時籌措的凈營運資金，在項目結(jié)束時收回。海爾集團是中國第一家在美國投資設(shè)廠的大型企業(yè)。1999年4月，海爾美國電冰箱廠在南卡羅來納州坎登市破土動工，總投資3000萬美元。意味著第一個“三位一體本土化”的海外海爾的成立，即設(shè)計中心在洛杉磯、營銷中心在紐約、生產(chǎn)中心在南卡州。2002年3月5日，海爾買下紐約中城格林尼治銀行大廈作為北美的總部。2010年，海爾在美國市場的銷售額達(dá)到5.9億美元。案例分析2014年市場業(yè)績總額已為1999年的16倍，年平均增幅約為20.3%。張瑞敏認(rèn)為：“國際化海爾的概念不再是一個從中國向世界各國出口的出口商，而是被世界各國當(dāng)?shù)叵M者所認(rèn)同的一個本土化的品牌”。但是也有人認(rèn)為：在美國設(shè)立工廠后，海爾中國生產(chǎn)的產(chǎn)品無法出口到美國，對于原來的出口產(chǎn)品產(chǎn)生了不良影響。案例分析問題1

你認(rèn)為原來的出口產(chǎn)品是否對海爾海外投資產(chǎn)生影響？并構(gòu)成投資成本？課堂問題項目投資決策方法第2節(jié)2項目投資決策方法折現(xiàn)指標(biāo)又稱動態(tài)指標(biāo)，考慮資金時間價值的影響，包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。非折現(xiàn)指標(biāo)又稱靜態(tài)指標(biāo)，不考慮時間價值影響，包括投資回收期、會計收益率等。投資項目評價的指標(biāo)分為兩類：2.1靜態(tài)決策方法A、投資回收期的定義（1）投資回收期法投資回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間?；厥掌冢皆纪顿Y額/每年現(xiàn)金凈流入量決策思路：

投資方案回收期≤期望回收期，接受投資方案，投資方案回收期＞期望回收期，拒絕投資方案。2.1靜態(tài)決策方法B、投資回收期方法的特點（1）投資回收期法優(yōu)點缺點優(yōu)點簡單，易使用；“回收迅速”項目的偏好；適用于未來時間難以量化的情況。缺點沒有考慮現(xiàn)金流的時間性；忽略波動調(diào)整風(fēng)險；不能保證公司的權(quán)益價值最大化。2.1靜態(tài)決策方法A、會計報酬率法的定義（2）會計報酬率法會計報酬率法是根據(jù)項目的會計報酬率判斷項目優(yōu)劣。

會計報酬率=年平均凈收益/原始投資額×100%決策思路：根據(jù)項目的會計報酬率判斷項目優(yōu)劣。2.1靜態(tài)決策方法B、會計報酬率法的特點（2）會計報酬率法優(yōu)點計算簡單，應(yīng)用范圍很廣；數(shù)據(jù)便于取得；概念容易理解。2.1靜態(tài)決策方法B、會計報酬率法的特點（2）會計報酬率法以稅后盈余代替現(xiàn)金收入作為投資收益可能會導(dǎo)致投資決策錯誤；以賬面價值計算對投資決策會有誤導(dǎo)；忽略了不同時期的稅后盈余有不同時間價值；只反映公司現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力，無法衡量投資計算在未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金收入，所以不能單獨采用。缺點

例1:課堂例題設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：單位：元年份A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合計504050404200420018001800計算投資回收期：課堂例題A方案現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資（20000）現(xiàn)金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62年B方案現(xiàn)金流量回收額未回收額原始投資（9000）現(xiàn)金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年計算會計報酬率：課堂例題會計報酬率（A）=

會計報酬率（B）=

會計報酬率（C）=

凈現(xiàn)值是特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；舅悸罚?.2動態(tài)決策方法（1）凈現(xiàn)值法將所有的現(xiàn)金流入與流出量按照預(yù)定的折現(xiàn)率折現(xiàn)，然后計算它們的差額。如果凈現(xiàn)值為正值，說明流入現(xiàn)值大于流出現(xiàn)值，項目報酬率大于折現(xiàn)率；反之項目報酬率低于折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值計算公式：2.2動態(tài)決策方法（1）凈現(xiàn)值法n－投資涉及的年限；Ik－第K年的現(xiàn)金流入量；Qk－第K年的現(xiàn)金流出量；i－預(yù)定的折現(xiàn)率。

例2:課堂例題設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三項投資機會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表。時間A方案B方案C方案凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量凈收益現(xiàn)金凈流量011800（20000）（1800）（9000）600（12000）232401180030001200600460031324030006000600460060004600合計504050404200420018001800課堂例題計算結(jié)果：凈現(xiàn)值（A）

=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=1669（元）凈現(xiàn)值（B）

=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

=1557（元）凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000=-560（元）

課堂例題結(jié)果分析：A、B兩項投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該方案的報酬率超過10%。如果企業(yè)的資金成本率或要求的投資報酬率是10%，這兩個方案是有利的，因而是可以接受的，而且A和B相比，A方案更好些。C方案凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該方案的報酬率達(dá)不到10%，因而應(yīng)予放棄?，F(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率等。2.2動態(tài)決策方法（2）現(xiàn)值指數(shù)法計算公式：

例3:課堂例題接上例，可以算出：現(xiàn)值指數(shù)（A）＝21669/20000＝1.08現(xiàn)值指數(shù)（B）＝10557/9000＝1.17現(xiàn)值指數(shù)（C）＝11440/12000＝0.95現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明投資報酬率超過折現(xiàn)率，反之說明低于折現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率是指使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，是凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。2.2動態(tài)決策方法（3）內(nèi)含報酬率法基本思路：內(nèi)含報酬率的計算一般采取逐步測試法；多次之后，可以找到是凈現(xiàn)值接近于0的折現(xiàn)率，為方案的內(nèi)含報酬率。

例4:課堂例題上例，已知A的凈現(xiàn)值為正值，說明內(nèi)含報酬率大于10％，應(yīng)該提高折現(xiàn)率進行測試假設(shè)以18％為折現(xiàn)率進行測試，結(jié)果凈現(xiàn)值為－499元。應(yīng)該降低折現(xiàn)率，假設(shè)取16％為折現(xiàn)率，結(jié)果凈現(xiàn)值為9元，接近于0。因此，A的內(nèi)含報酬率大約為16％。同理，B方案內(nèi)含報酬率為18％。具體計算過程如下：A方案內(nèi)含報酬率的測試課堂例題年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.862101720.84799952132400.74398370.7189506凈現(xiàn)值9（499）B方案內(nèi)含報酬率的測試課堂例題年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（9000）1（9000）1（9000）112000.86210340.8471016260000.74344580.7184308360000.64138460.6093654凈現(xiàn)值338（22）插值法求解圖示課堂例題r1r2r？0NPV1NPV2

A方案的內(nèi)含報酬率課堂例題

B方案的內(nèi)含報酬率C方案的內(nèi)涵報酬率：課堂例題

12000=4600x(P/A,i,3）得（P/A,i,3)=2.609折現(xiàn)率為7％時的現(xiàn)值指數(shù)為2.624;折現(xiàn)率為8％時的現(xiàn)值指數(shù)為2.577。C方案：問題2

動態(tài)評價方法與靜態(tài)評價方法比較，你認(rèn)為哪類方法更加實用和科學(xué)？課堂問題投資的敏感性分析第3節(jié)3.1敏感性分析的定義敏感性分析，指從定量分析的角度研究有關(guān)因素發(fā)生某種變化對某一個或一組關(guān)鍵指標(biāo)影響程度的一種不確定分析技術(shù)。其實質(zhì)是通過逐一改變相關(guān)變量數(shù)值的方法來解釋關(guān)鍵指標(biāo)受這些因素變動影響大小的規(guī)律。3.2敏感性分析的步驟確定分析的經(jīng)濟指標(biāo)。選定不確定性因素，設(shè)定其變化范圍。計算不確定性因素變動對項目經(jīng)濟效益指標(biāo)的影響程度，找出敏感性因素。繪制敏感性分析圖，求出不確定性因素變化的極限值。3.3敏感性分析的分類敏感性分析是項目評估中不可或缺的組成部分。它用以分析項目經(jīng)濟效益指標(biāo)對各不確定性因素的敏感程度，找出敏感性因素及其最大變動幅度，據(jù)此判斷項目承擔(dān)風(fēng)險的能力。小標(biāo)題小標(biāo)題單因素敏感性分析每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所做的敏感性分析，稱為單因素敏感性分析。多因素敏感性分析多因素敏感性分析是指在假定其它不確定性因素不變條件下，計算分析兩種或兩種以上不確定性因素同時發(fā)生變動，對項目經(jīng)濟效益值的影響程度，確定敏感性因素及其極限值。

例5:3.4敏感性分析的具體應(yīng)用甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單價20元，單位變動成本10元，固定成本40000元，計劃銷售量10000件。預(yù)計利潤＝10000×（20－10）－40000＝60000（元）。有關(guān)敏感性分析如下：3.4敏感性分析的具體應(yīng)用有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損——最大最小法（1）單價的最小值利潤將變?yōu)榱?，它是企業(yè)能忍受的單價最小值。設(shè)單價為SP：10000×（SP-10）－40000=0

SP＝14（元）3.4敏感性分析的具體應(yīng)用有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損——最大最小法（2）單位變動成本的最大值利潤等于零，此時的單位變動成本是企業(yè)能忍受的最大值。設(shè)單位變動成本為VC：10000×（20－VC）－40000＝0VC＝16（元）3.4敏感性分析的具體應(yīng)用有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損——最大最小法（3）固定成本最大值利潤等于零，此時的固定成本是企業(yè)能忍受的最大值。設(shè)固定成本為FC：10000×（20－10）－FC＝0

FC＝100000（元）3.4敏感性分析的具體應(yīng)用有關(guān)參數(shù)發(fā)生多大變化使盈利轉(zhuǎn)為虧損——最大最小法（4）銷售量最小值是指使企業(yè)利潤為零的銷售量，它就是盈虧平衡點銷售量。Q＝40000/（20-10）＝4000（件）

銷售計劃如果只完成40％（4000/10000），則企業(yè)利潤為零。3.4敏感性分析的具體應(yīng)用各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度（1）單價的敏感性系數(shù)當(dāng)單價增長20％，由20元變?yōu)?4元時，利潤＝10000×（24－10）－40000＝100000元利潤變化百分比＝（100000－60000）/60000＝67％敏感性系數(shù)＝67％/20％＝3.33.4敏感性分析的具體應(yīng)用各參數(shù)變化對利潤變化的影響程度（2）單位變動成本的敏感性系數(shù)當(dāng)單位變動成本增長20％，由10元變?yōu)?2元時，利潤＝10000×（20－12）－