北交所首次覆蓋報告科隆新材（920098.BJ）2025

年

06

月

04

日投資評級：增持（首次）日期2025/6/3當(dāng)前股價(元)31.28一年最高最低(元)61.32/23.03總市值(億元)25.44流通市值(億元)13.62總股本(億股)0.81流通股本(億股)0.44近

3

個月?lián)Q手率(%)395.29從密封件到礦山特車，雙翼齊飛拓展軍工高鐵新賽道——北交所首次覆蓋報告諸海濱（分析師）zhuhaibin@證書編號：S0790522080007橡塑新材料“小巨人”，客戶為大型煤礦和煤機(jī)企業(yè)科隆新材是一家從事液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備的整車設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和維修的國家高新技術(shù)企業(yè)。主要客戶為大型煤礦和煤機(jī)企業(yè)，目前已與陜煤集團(tuán)、鄭煤機(jī)、北煤機(jī)、平煤機(jī)、中國神華、山東能源等煤炭或煤機(jī)行業(yè)頭部公司及其下屬企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，煤炭行業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)固。還涉及軍工、風(fēng)電、高鐵等領(lǐng)域，積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備?？紤]到公司技術(shù)及品牌優(yōu)勢，看好公司行業(yè)滲透率進(jìn)一步提升以及公司產(chǎn)品在軍工領(lǐng)域的開拓應(yīng)用。我們預(yù)計公司2025-2027

年歸母凈利潤分別為

1.13/1.22/1.50

億元，

對應(yīng)

EPS

分別為1.39/1.51/1.85

元，對應(yīng)當(dāng)前股價的

PE

分別為

22.5/20.8/17.0x，首次覆蓋，給予“增持”評級。煤機(jī)市場不斷擴(kuò)容，帶動密封件和液壓軟管需求在煤炭產(chǎn)量不斷提升的背景下，煤機(jī)行業(yè)的需求和市場規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，2023年我國采煤機(jī)與掘進(jìn)機(jī)、刮板輸送機(jī)和液壓支架產(chǎn)量分別為

718

臺、2750

臺、1643

臺、80514

架；煤炭機(jī)械行業(yè)市場規(guī)模約為

1729.1

億元。作為煤機(jī)制造中關(guān)鍵的零部件，液壓密封件和液壓軟管將直接受益于下游煤炭開采量的提升和煤機(jī)產(chǎn)量的增長。我們認(rèn)為公司的橡塑產(chǎn)品將和煤炭開采行業(yè)保持“同頻共振”，其產(chǎn)銷量有望將進(jìn)一步提升?？v向布局煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備，營收占比不斷提升向煤炭煤機(jī)客戶銷售橡塑新材料產(chǎn)品的同時，關(guān)注到煤礦井下物資設(shè)備搬運(yùn)車輛的潛在需求和商業(yè)機(jī)會，開始涉足煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備業(yè)務(wù)。2013

年公司研發(fā)并交付了第一臺支架搬運(yùn)車。2015

年至今，公司持續(xù)進(jìn)行新車型的研發(fā)，先后成功研發(fā)車型

31

種。除此之外，公司還提供煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備租賃、維修服務(wù)以及其他礦用配件銷售等服務(wù)。2024

年實現(xiàn)營收

1.66

億元，占全部收入的

34.26%。風(fēng)險提示：原材料價格波動、募投項目進(jìn)展不及預(yù)期、煤炭行業(yè)下行風(fēng)險財務(wù)摘要和估值指標(biāo)指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)442483569632764YOY(%)34.29.517.811.020.9歸母凈利潤(百萬元)8387113122150YOY(%)60.44.330.38.122.6毛利率(%)40.841.341.841.842.1凈利率(%)18.918.019.919.419.6ROE(%)13.79.911.411.011.9EPS(攤薄/元)1.031.071.391.511.85P/E(倍)30.529.322.520.817.0P/B(倍)4.22.92.62.32.0數(shù)據(jù)來源：聚源、開源證券研究所北交所研究團(tuán)隊北交所研究北交所首次覆蓋報告開源證券證券研究報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/

27北交所首次覆蓋報告目 錄1、

橡塑新材料“小巨人”，深耕煤炭開采行業(yè)...........................................................................................................................

41.1、

公司產(chǎn)品種類多樣.........................................................................................................................................................

41.2、

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定.........................................................................................................................................................

71.3、

現(xiàn)有產(chǎn)線開工率高，亟需擴(kuò)產(chǎn).....................................................................................................................................

81.4、

下游客戶集中且穩(wěn)定.....................................................................................................................................................

91.5、

公司經(jīng)營穩(wěn)定，營收持續(xù)上漲.....................................................................................................................................

92、

立足煤炭行業(yè)，橫向拓展軍工、風(fēng)電等領(lǐng)域應(yīng)用...............................................................................................................

122.1、

密封件是液壓系統(tǒng)中重要的零部件............................................................................................................................

122.2、

液壓軟管應(yīng)用場景廣泛，性能要求高........................................................................................................................

142.3、

煤機(jī)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，帶動密封件及軟管需求增長............................................................................................

152.4、

積極拓展軍工、風(fēng)電、高鐵等領(lǐng)域應(yīng)用....................................................................................................................

173、

兩翼突破，縱向布局煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備...............................................................................................................................

194、

盈利預(yù)測與投資建議..............................................................................................................................................................

235、

風(fēng)險提示..................................................................................................................................................................................24附：財務(wù)預(yù)測摘要..........................................................................................................................................................................

25圖表目錄圖

1：

公司主要產(chǎn)品橡塑新材料產(chǎn)品為綜采煤機(jī)液壓支架的核心零部件................................................................................

4圖

2：

公司實控人為鄒威文、穆倩夫婦，二人合計持有

40.45%的公司股份...........................................................................

7圖

3：

營業(yè)收入持續(xù)上漲，2025Q1

為

8419

萬元........................................................................................................................

9圖

4：

2025Q1

歸母凈利潤為

1107

萬元........................................................................................................................................

9圖

5：

橡塑產(chǎn)品和煤礦輔助設(shè)備是公司主要的營收來源..........................................................................................................

10圖

6：

橡塑產(chǎn)品、煤礦輔助設(shè)備是公司主要毛利來源..............................................................................................................

10圖

7：

橡塑產(chǎn)品毛利率較高，2024

年為

49.72%

.......................................................................................................................

10圖

8：

公司費(fèi)用整體呈上升趨勢.................................................................................................................................................11圖

9：

2025Q1

除財務(wù)費(fèi)用外，其他費(fèi)用率均有提升................................................................................................................

11圖

10：

橡塑材料是新材料產(chǎn)業(yè)重要的組成部分........................................................................................................................

12圖

11：

密封件是液壓系統(tǒng)中的重要零部件................................................................................................................................

13圖

12：

液壓密封行業(yè)產(chǎn)值保持穩(wěn)定增長...................................................................................................................................

13圖

13：

我國膠管產(chǎn)量整體呈增長趨勢.......................................................................................................................................

14圖

14：

公司的橡塑產(chǎn)品主要應(yīng)用于液壓支架中........................................................................................................................

16圖

15：

2024

年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量達(dá)

47.6

億噸

.................................................................................................................................

16圖

16：

新疆地區(qū)煤炭產(chǎn)量進(jìn)入快速上升期................................................................................................................................

17圖

17：

我國國防支出保持適度穩(wěn)定增長...................................................................................................................................

18圖

18：

公司產(chǎn)品主要用于風(fēng)電機(jī)組制動器的內(nèi)部密封............................................................................................................

19圖

19：

在高鐵行業(yè)用于轉(zhuǎn)向架內(nèi)部的減震和密封....................................................................................................................

19圖

20：

煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備總裝生產(chǎn)車間...................................................................................................................................

20圖

21：

煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備在整個煤炭裝備制造行業(yè)中所處位置............................................................................................

20圖

22：

綜采適合煤炭規(guī)?；_采...............................................................................................................................................

21圖

23：

鏟板式支架搬運(yùn)車在井下可以做到一車多用................................................................................................................

22圖

24：

框架式支架搬運(yùn)車可以實現(xiàn)重型設(shè)備的快速搬運(yùn)........................................................................................................

22請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/

27北交所首次覆蓋報告表

1：

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在煤炭開采行業(yè)...................................................................................................................................

5表

2：

公司各產(chǎn)線接近滿產(chǎn)...........................................................................................................................................................

8表

3：

公司募投項目旨在提升生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率....................................................................................................................

8表

4：

2024

年公司銷售金額前五大客戶占比達(dá)

56.07%

.............................................................................................................

9表

5：

煤礦開采中的“三機(jī)一架”

.............................................................................................................................................

15表

6：

密封件和液壓軟管在軍工六大主要業(yè)務(wù)板塊中均有應(yīng)用..............................................................................................

17表

7：

同行可比公司

PE2025

均值為

21.2x.................................................................................................................................

23請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/

27北交所首次覆蓋報告1、

橡塑新材料“小巨人”，深耕煤炭開采行業(yè)科隆新材是一家從事液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備的整車設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和維修的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品橡塑新材料產(chǎn)品為綜采煤機(jī)液壓支架的核心零部件，主要產(chǎn)品煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備為井下液壓支架及物資的主要運(yùn)輸工具，圍繞綜采煤機(jī)液壓支架，從配套、維護(hù)和運(yùn)輸?shù)榷鄠€層面為煤機(jī)生產(chǎn)和煤礦客戶提供綜合性服務(wù)。此外，為不斷滿足煤炭客戶的多樣化需求，公司利用多年積累的行業(yè)資源，近年來開始向大型煤機(jī)企業(yè)客戶銷售其他礦用配件?？坡⌒虏闹饕蛻魹榇笮兔旱V和煤機(jī)企業(yè)，目前已與陜煤集團(tuán)、鄭煤機(jī)、北煤機(jī)、平煤機(jī)、中國神華、山東能源等煤炭或煤機(jī)行業(yè)頭部公司及其下屬企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，煤炭行業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)固。與此同時，公司憑借橡塑新材料產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)能力，將業(yè)務(wù)向軍工行業(yè)延伸，已與數(shù)十家軍工相關(guān)企業(yè)和科研院所建立合作關(guān)系，多項產(chǎn)品性能優(yōu)異，已在局部細(xì)分領(lǐng)域逐步替代了進(jìn)口產(chǎn)品。此外，公司還積極向高鐵和風(fēng)電行業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，已形成一定的技術(shù)積累和產(chǎn)品序列，具備向客戶批量供貨的能力。圖1：公司主要產(chǎn)品橡塑新材料產(chǎn)品為綜采煤機(jī)液壓支架的核心零部件資料來源：科隆新材招股書1.1、

公司產(chǎn)品種類多樣

公司現(xiàn)有產(chǎn)品及服務(wù)包括橡塑新材料產(chǎn)品、煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備和維修服務(wù)。橡塑新材料產(chǎn)品主要包括液壓組合密封件、液壓軟管和其他橡塑產(chǎn)品三類；煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備業(yè)務(wù)主要包括液壓支架搬運(yùn)車等特種車整車及相關(guān)零配件銷售，煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備主要用途為在煤礦井下綜采作業(yè)面搬家時搬運(yùn)液壓支架及其他大型設(shè)備和物資；維修服務(wù)主要包括液壓支架維修和特種車維修，液壓支架維修過程包含液壓組合密封件和液壓軟管的檢測和更換，可以與公司橡塑新材料業(yè)務(wù)相結(jié)合，而特種車維修服務(wù)作為特種車銷售業(yè)務(wù)的配套和延伸服務(wù)，與公司特種車零配件銷售、整車銷售一同構(gòu)成公司煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備業(yè)務(wù)的完整服務(wù)體系。公司深耕煤炭開采行業(yè)，產(chǎn)品圍繞大型煤礦井下綜采煤機(jī)液壓支架進(jìn)行配套和請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/

27北交所首次覆蓋報告搬運(yùn)。兩大產(chǎn)品液壓組合密封件和液壓軟管是液壓支架立柱和千斤頂?shù)纫簤簜鲃酉到y(tǒng)的重要組成部分；煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備是液壓支架等大型煤礦井下綜采設(shè)備在井下的專用運(yùn)輸工具，用于液壓支架等大型綜采設(shè)備在井下的長距離快速移動。表1：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在煤炭開采行業(yè)品名圖示用途產(chǎn)品優(yōu)勢產(chǎn)品使用參數(shù)工作壓力：/防塵圈活塞往復(fù)運(yùn)動時刮除活塞桿上的煤灰等雜質(zhì)采用進(jìn)口聚氨酯材料，高強(qiáng)度，高硬度，可以有效防止雜質(zhì)進(jìn)入液壓系統(tǒng)工作溫度：-45℃~110℃工作速度：≦1m/s規(guī)格：10～2,000mm工作介質(zhì)：液壓油、乳化液、水所用材料：高硬度聚氨酯工作壓力：≦50MPa工作溫度：-40℃~200℃O

型圈用于各種動、靜密封的防水、防油、防塵等需求密封效果好，價格低廉，結(jié)構(gòu)簡單工作速度：≦1m/s規(guī)格：10～2,000mm工作介質(zhì)：液壓油、乳化液、水所用材料：高硬度聚氨酯、丁腈橡膠、氟橡膠、硅膠等活塞桿密封活塞往復(fù)運(yùn)動時防止千斤頂上腔漏液，保證千斤頂正常動作，單向密封采用進(jìn)口聚氨酯材料、橡膠彈性體、聚甲醛擋圈組合而成，抗高壓，使用壽命長工作壓力：≦70MPa工作溫度：-45℃~110℃工作速度：1m/s

規(guī)格：10～2,000mm工作介質(zhì)：液壓油、乳化液、水所用材料：高硬度聚氨酯工作壓力：≦50MPa導(dǎo)向套靜密封液壓千斤頂中導(dǎo)向套靜密封，單向密封結(jié)構(gòu)簡單，易于安裝，抗高壓，低壓效果良好工作溫度：-30℃~110℃工作速度：/規(guī)格：10～2,000mm工作介質(zhì)：液壓油、乳化液、水所用材料：高硬度聚氨酯工作壓力：≦50MPa活塞密封（山型圈）液壓千斤頂核心組件，雙向活塞密封圈結(jié)構(gòu)簡單，易于安裝，抗高壓，低壓效果良好工作溫度：-30℃~110℃工作速度：/規(guī)格：10～2,000mm工作介質(zhì)：液壓油、乳化液、水所用材料：高硬度聚氨酯工作壓力：≦70MPa活塞密封（鼓型圈）液壓千斤頂核心組件，雙向活塞密封圈采用進(jìn)口聚氨酯材料、橡膠彈性體、聚甲醛防擠圈組合而成，抗高壓，耐磨，密封性能好工作溫度：-40℃~110℃工作速度：0.15m/s規(guī)格：10～2,000mm工作介質(zhì)：液壓油、乳化液、水所用材料：高硬度聚氨酯支撐環(huán)/導(dǎo)向環(huán)活塞往復(fù)運(yùn)動時對活塞和活塞桿起支撐及導(dǎo)向作用的塑料圈采用進(jìn)口聚甲醛，高強(qiáng)度，摩擦系數(shù)小，使用壽命長工作壓力：≦7MPa工作溫度：-40℃~100℃工作速度：15m/s規(guī)格：10～2,000mm工作介質(zhì)：液壓油、乳化液、水請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/

27北交所首次覆蓋報告品名圖示用途產(chǎn)品優(yōu)勢產(chǎn)品使用參數(shù)所用材料：聚甲醛工作壓力：5～25MPa風(fēng)電骨架旋轉(zhuǎn)密封用于風(fēng)力發(fā)電組制動器密封結(jié)構(gòu)簡單，易于安裝，抗高壓、耐低溫。工作溫度：-55℃~110℃規(guī)格：非標(biāo)件工作介質(zhì)：潤滑油等所用材料：橡膠、金屬結(jié)構(gòu)簡單，易于安裝；工作壓力：≦25MPa動、靜態(tài)效果均良好，工作溫度：-55℃~110℃風(fēng)電組合密用于風(fēng)力發(fā)電組制無粘滯現(xiàn)象；在有潤滑工作速度：0.5m/s封動器密封和無潤滑時性能均佳；規(guī)格：10～300mm溝槽結(jié)構(gòu)域簡單；耐高工作介質(zhì)：液壓油壓，工作條件適應(yīng)性強(qiáng)所用材料：橡膠、高硬度聚氨酯風(fēng)電防塵圈用于風(fēng)力發(fā)電組制動器采用雙副唇，防止粉塵、污物、沙粒等進(jìn)入，可防止刮傷，保護(hù)導(dǎo)向元件，延長使用壽命，結(jié)構(gòu)簡單，易于安裝工作壓力：≦0.5MPa工作溫度：-55℃~110℃工作速度：≦0.5m/s規(guī)格：10～2,000mm工作介質(zhì)：液壓油所用材料：高硬度聚氨酯工作壓力：/工作溫度：-70℃~120℃高鐵防塵密封-車軸護(hù)套用于軌道交通車軸結(jié)構(gòu)簡單，易于安裝，可重復(fù)使用工作速度：/規(guī)格：0～500mm工作介質(zhì)：空氣所用材料：高硬度聚氨酯工作壓力：≦0.5MPa高鐵活塞油封用于高鐵、軌道交通方向機(jī)轉(zhuǎn)向架結(jié)構(gòu)簡單，易于安裝，摩擦阻力小，使用壽命可達(dá)

120

萬公里工作溫度：-55℃~120℃工作速度：6,258rpm規(guī)格：20～300mm工作介質(zhì)：液壓油所用材料：氟橡膠、金屬工作溫度：-80℃~120℃壓縮永久變形量：70℃22

小時為

17%、高鐵減震塊用于軌道交通，地鐵、高鐵具有良好的抗低溫性和防撞擊減震性能40℃148

小時為

11.7%規(guī)格：20～300mm工作介質(zhì)：空氣所用材料：橡膠工作壓力：16.5～44.5MPa煤機(jī)用鋼絲用于液壓支架石油使用便捷，安裝方便，工作溫度：-40℃~100℃纏繞膠管及基、水基流體的輸膠管耐高壓、耐高溫、規(guī)格：Φ10~Φ102mm總成送阻燃、抗靜電工作介質(zhì)：石油基、水基流體所用材料：橡膠、鋼絲請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/

27北交所首次覆蓋報告品名圖示用途產(chǎn)品優(yōu)勢產(chǎn)品使用參數(shù)煤機(jī)用鋼絲編織膠管及總成用于液壓支架石油基、水基流體的輸送使用便捷，安裝方便，膠管耐高壓、耐高溫、阻燃、抗靜電工作壓力：4.0～40.0MPa工作溫度：-40℃~100℃規(guī)格：Φ6~Φ203mm工作介質(zhì)：石油基、水基流體所用材料：橡膠、鋼絲支架搬運(yùn)車煤礦井下搬運(yùn)重型液壓支架可在額定載重情況下長距離、大坡度連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)最大額定載重：130T最大工作坡度：16

度鏟板式搬運(yùn)車煤礦井下搬運(yùn)輕型液壓支架及其他機(jī)器設(shè)備可在額定載重情況下長距離、大坡度連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)最大額定載重：75T最大工作坡度：14

度防爆柴油鏟運(yùn)機(jī)煤礦井下物料快速裝運(yùn)、巷道修整等輔助運(yùn)輸工作可在額定載重情況下長距離、大坡度連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)最大額定載重：15T最大工作坡度：14

度資料來源：科隆新材招股書、開源證券研究所1.2、

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定。截至

2025年一季度末，公司董事長鄒威文直接持有21.67%的股份，董事穆倩直接持有

18.78%的股份。鄒威文、穆倩夫婦二人合計持有40.45%的公司股份。兩位實控人能夠?qū)镜膶嶋H經(jīng)營決策、重大事項決策、人事任免等起控制作用，能夠?qū)嶋H支配公司的行為。圖2：公司實控人為鄒威文、穆倩夫婦，二人合計持有

40.45%的公司股份資料來源：Wind、開源證券研究所（截至

2025

年

3

月

31日）請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/

27北交所首次覆蓋報告1.3、

現(xiàn)有產(chǎn)線開工率高，亟需擴(kuò)產(chǎn)公司收入占比較大的三種產(chǎn)品：液壓組合密封件、液壓軟管、煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備，三大產(chǎn)品下游需求旺盛，各產(chǎn)線開工率處于較高水平，亟需擴(kuò)產(chǎn)來滿足公司未來發(fā)展需求。表2：公司各產(chǎn)線接近滿產(chǎn)請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/

27產(chǎn)品項目2021

年度2022

年度2023

年度2024年1-6

月產(chǎn)能（萬件）150.00150.00150.0075.00液壓組合密封件產(chǎn)量（萬件）146.64140.85145.1162.47產(chǎn)能利用率97.76%93.90%96.74%83.29%產(chǎn)能（萬根）48.0072.0090.0050.00液壓軟管產(chǎn)量（萬根）47.0571.2984.6445.51產(chǎn)能利用率98.02%99.02%94.04%91.01%產(chǎn)能（輛）35456030煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備產(chǎn)量（輛）36385726產(chǎn)能利用率102.86%84.44%95.00%86.67%資料來源：科隆新材招股書、開源證券研究所為滿足未來發(fā)展需求，公司以當(dāng)下主營業(yè)務(wù)及核心技術(shù)為基礎(chǔ)，擬投資建設(shè)軍民兩用新型合成材料液壓管生產(chǎn)線建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和數(shù)字化工廠建設(shè)項目。各項目成功實施后，將進(jìn)一步鞏固公司主營業(yè)務(wù)、增強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新與自主研發(fā)能力、提高管理效率，為公司主營業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展提供有力支持。表3：公司募投項目旨在提升生產(chǎn)能力和生產(chǎn)效率項目名稱項目概況與公司現(xiàn)有主要業(yè)務(wù)、核心技術(shù)之間的關(guān)系軍民兩用新型合成材料液壓管生產(chǎn)線建設(shè)項目在現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)建設(shè)新型合成材料液壓管及聚四氟乙烯軟管生產(chǎn)線。項目總投資

15,705.66萬元，計劃建設(shè)期為

24

個月。項目建成后，新型合成材料液壓管生產(chǎn)線可實現(xiàn)年產(chǎn)

120萬米；聚四氟乙烯軟管生產(chǎn)線可實現(xiàn)年產(chǎn)聚四氟乙烯軟管

15

萬米?，F(xiàn)有民用液壓軟管和軍用橡塑新材料軟管兩個主要業(yè)務(wù)板塊生產(chǎn)線的技術(shù)升級改造。項目實施后，不僅能夠通過工藝改進(jìn)和設(shè)備升級進(jìn)一步提升產(chǎn)能，還能夠充分發(fā)揮公司在定制化橡塑新材料的研發(fā)和生產(chǎn)方面的技術(shù)積累、競爭優(yōu)勢，提升公司在民用和軍用新型合成材料液壓管領(lǐng)域的服務(wù)能力和市場競爭力。研發(fā)中心建設(shè)項目研發(fā)中心總建筑面積

6,000m2，總投資9,367.39

萬元，計劃建設(shè)期為

24

個月。項目完成后，研發(fā)中心將具備純水密封產(chǎn)品、航空航天系列軟管及支架搬運(yùn)車等產(chǎn)品的研究與開發(fā)能力，同時建立較全面的產(chǎn)品性能檢測試驗室。旨在將目前各板塊研發(fā)資源進(jìn)行整合，涉及橡塑新材料產(chǎn)品、煤礦輔助運(yùn)輸設(shè)備和軍工業(yè)務(wù)等目前主要業(yè)務(wù)板塊；通過對公司研發(fā)資源進(jìn)行設(shè)備升級和統(tǒng)一管理，有利于提升研發(fā)效率和研發(fā)質(zhì)量，保證公司技術(shù)在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先水平。數(shù)字化工廠建設(shè)項目預(yù)計投資

5,000

萬元，建設(shè)智能數(shù)字化工廠。對生產(chǎn)、倉儲、銷售等環(huán)節(jié)進(jìn)行數(shù)字化改造，達(dá)到提高工作效率，實時動態(tài)管控的目的。在現(xiàn)有廠房進(jìn)行裝修改造智慧工廠及機(jī)房建設(shè)。結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有

ERP系統(tǒng)進(jìn)行升級、新增

OA

協(xié)同辦公和業(yè)務(wù)管控平臺、APS

高級計劃與排程系統(tǒng)、MES

車間生產(chǎn)管理系統(tǒng)、SCADA

數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)，完善從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、檢測、市場監(jiān)測全流程貫通的信息化體系。資料來源：科隆新材招股書、開源證券研究所北交所首次覆蓋報告1.4、

下游客戶集中且穩(wěn)定公司下游客戶主要為大型煤炭和煤機(jī)企業(yè)，合作關(guān)系穩(wěn)定，煤炭行業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)固。2024

年公司前五大客戶銷售量占當(dāng)期銷售總額比重高于

50%。其中，陜煤集團(tuán)在報告期內(nèi)銷售收入占比最高，是公司歷年銷售規(guī)模最大集團(tuán)客戶。表4：2024

年公司銷售金額前五大客戶占比達(dá)

56.07%序號客戶名稱銷售內(nèi)容金額（萬元）占收入比例1陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司液壓組合密封件、液壓軟管、特種車輛18,228.3437.70%2鄭州煤礦機(jī)械集團(tuán)股份有限公司液壓組合密封件、液壓軟管2,451.515.07%3晉能控股集團(tuán)有限公司液壓組合密封件、特種車輛2,314.014.79%4榆林瑞恒建設(shè)工程有限公司特種車輛2,268.474.69%5飛羿嘉驊（上海）企業(yè)管理有限公司-1,845.913.82%合計27,108.2456.07%數(shù)據(jù)來源：科隆新材

2024

年年報、開源證券研究所1.5、

公司經(jīng)營穩(wěn)定，營收持續(xù)上漲2025

年Q1

實現(xiàn)營收

8419

萬元，同比增長

7.43%，歸母凈利潤

1107

萬元，同比小幅下降

2.71%。2020-2024

年公司營收保持增長態(tài)勢，由

2020

年的

2.2

億元增長至2024

年的

4.83

億元；歸母凈利潤存在一定的波動，2023、2024

年度歸母凈利潤均在8000

萬元以上。圖3：營業(yè)收入持續(xù)上漲，2025Q1

為8419

萬元 圖4：2025Q1

歸母凈利潤為

1107

萬元數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所橡塑產(chǎn)品和煤礦輔助設(shè)備是公司主要的收入來源，2024

年分別實現(xiàn)收入

2.67

億元、1.66

億元。煤礦輔助設(shè)備業(yè)務(wù)增長較快，其營收占比也在不斷增加，2024

年占比上升至

34.26%，相比

2023

年再提升

1.83

個百分點。維修服務(wù)是煤礦輔助設(shè)備的附屬業(yè)務(wù)，主要是對公司所銷售的設(shè)備進(jìn)行維修保養(yǎng)，其收入有望隨著煤礦輔助設(shè)備業(yè)務(wù)的發(fā)展而增加。10%0%50%40%30%20%60000500004000030000200001000002020 2021 2022 2023 2024

2025Q1營業(yè)收入（萬元）同比-50%0%50%100%10000 150%020004000600080002020 2021 2022 2023 2024

2025Q1歸母凈利潤（萬元） 同比請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/

27北交所首次覆蓋報告圖5：橡塑產(chǎn)品和煤礦輔助設(shè)備是公司主要的營收來源數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所橡塑產(chǎn)品、煤礦輔助設(shè)備同樣也是公司主要的毛利來源，2024

年，橡塑產(chǎn)品毛利為

1.33

億元，煤礦輔助設(shè)備毛利為

4891

萬元。盈利水平方面，橡塑產(chǎn)品同樣也是公司毛利率最高的，2020年以來均保持在

42%以上，2023、2024

年均接近

50%；相比之下，煤礦輔助設(shè)備盈利水平則比較低，除

2021

年之外，近幾年均保持在

25%-30%之間。圖6：橡塑產(chǎn)品、煤礦輔助設(shè)備是公司主要毛利來源 圖7：橡塑產(chǎn)品毛利率較高，2024年為

49.72%數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所2020

年以來，公司費(fèi)用整體呈上升趨勢，2024

年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用分別為

3101、3425、2717、101

萬元。2025

年一季度，財務(wù)費(fèi)用外，其他三項費(fèi)用率均有一定幅度的提升，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為

7.91%、9.07%、7.89%。14780.9716778.8818418.5525836.6426722.49974.679132.2914324.7316561.924699.965000010000150002000025000300002023 2024維修服務(wù)（萬元）2020 2021 2022橡塑產(chǎn)品(萬元) 煤礦輔助設(shè)備（萬元）050001000015000200002020 2021橡塑產(chǎn)品（萬元）維修服務(wù)（萬元）2022 2023 2024煤礦輔助設(shè)備（萬元）60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%202220232024橡塑產(chǎn)品維修服務(wù)2020 2021綜合毛利率煤礦輔助設(shè)備請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/

27北交所首次覆蓋報告圖8：公司費(fèi)用整體呈上升趨勢圖9：2025Q1

除財務(wù)費(fèi)用外，其他費(fèi)用率均有提升數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所40003500300025002000150010005000-5002020 2021 2022銷售費(fèi)用(萬元)研發(fā)費(fèi)用（萬元）2023 2024 2025Q1管理費(fèi)用（萬元）財務(wù)費(fèi)用（萬元）12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%2020 2021 2022 2023 2024

2025Q1銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 財務(wù)費(fèi)用率請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/

27北交所首次覆蓋報告2、

立足煤炭行業(yè)，橫向拓展軍工、風(fēng)電等領(lǐng)域應(yīng)用橡塑制品是以生膠、高分子化合物為主要原料，配合各種助劑，再經(jīng)多道工序加工成型的各類制成品，具有質(zhì)量輕、機(jī)械強(qiáng)度大、可塑性強(qiáng)、耐化學(xué)侵蝕、絕緣性好等特點。作為三大合成材料（塑料、合成橡膠、合成纖維）的重要組成部分和技術(shù)迭代成果，橡塑新材料及其相關(guān)制品已廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)的各個行業(yè)領(lǐng)域，是支撐和保障現(xiàn)代社會正常運(yùn)轉(zhuǎn)不可或缺的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)品。圖10：橡塑材料是新材料產(chǎn)業(yè)重要的組成部分資料來源：華密新材招股書公司的橡塑制品主要為液壓組合密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品，液壓軟管主要應(yīng)用在煤機(jī)和軍工行業(yè)；液壓組合密封件及其他橡塑新材料除了應(yīng)用在煤機(jī)和軍工行業(yè)，在風(fēng)電、高鐵等領(lǐng)域中皆有應(yīng)用。2.1、

密封件是液壓系統(tǒng)中重要的零部件密封件是機(jī)械設(shè)備的重要功能零部件，是防止流體或固體微粒從相鄰結(jié)合面間泄漏以及防止外界雜質(zhì)如灰塵與水分等侵入機(jī)械內(nèi)部的零部件，是解決機(jī)器設(shè)備密封性最常見、最廣泛的零部件之一。密封件處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，下游終端應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，包括石油化工、煤化工、冶金、制藥、食品、紡織、汽車、家電、工程機(jī)械、軍工在內(nèi)等行業(yè)均離不開密封件，因此密封件行業(yè)擁有較大的市場規(guī)模，根據(jù)中國液壓氣動密封件工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022

年中國液壓氣密行業(yè)總產(chǎn)值為

1447

億元。液壓密封件是密封件在液壓設(shè)備中的應(yīng)用形式。所謂液壓設(shè)備，是指以液壓傳動為主要動力傳輸形式的機(jī)械設(shè)備。液壓密封件是液壓設(shè)備中的重要零部件，核心功能為確保液壓設(shè)備工作過程中液壓傳輸空間的密閉性，防止因介質(zhì)泄漏導(dǎo)致壓力不足而引發(fā)機(jī)械故障或安全事故。液壓密封件主要包括活塞桿封、活塞封、導(dǎo)向環(huán)、防塵圈、靜密封等；氣動密封件主要包括緩沖柱塞、密封圈、導(dǎo)向環(huán)、防塵圈等。請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/

27北交所首次覆蓋報告圖11：密封件是液壓系統(tǒng)中的重要零部件資料來源：唯萬密封招股書根據(jù)中國液壓氣動密封件工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021

年，我國液壓氣動密封行業(yè)及液壓行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)分別實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值1,551

億元、863

億元，分別同比增長16.53%、19.20%，液壓氣動行業(yè)產(chǎn)值整體保持穩(wěn)定增長。隨著工業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，液壓氣動設(shè)備市場規(guī)模的增長將帶動密封件需求量同步提升，密封件除了裝備新機(jī)，舊機(jī)維修時，同樣需要對設(shè)備密封件進(jìn)行更換；新機(jī)裝備和舊機(jī)維修更換需求共同拉動密封件行業(yè)發(fā)展，液壓氣動密封件市場需求空間廣闊。圖12：液壓密封行業(yè)產(chǎn)值保持穩(wěn)定增長資料來源：中國液壓氣動密封行業(yè)協(xié)會、科隆新材招股書請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/

27北交所首次覆蓋報告2.2、

液壓軟管應(yīng)用場景廣泛，性能要求高液壓軟管是是傳動裝置中輸送液壓介質(zhì)的可彎曲管路，根據(jù)應(yīng)用場景不同材質(zhì)各異，其中橡膠為液壓軟管的主要材質(zhì)之一，同時由于液壓軟管是液壓傳動裝置，通常需要承受較高壓力，因此煤炭等行業(yè)通常習(xí)慣將液壓軟管稱為“高壓膠管”。高壓軟管的工作環(huán)境通常比較惡劣，所以對軟管的極限壓力、彎曲半徑和使用壽命等性能要求比較嚴(yán)苛，對產(chǎn)品的原材料、生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)設(shè)備要求較高，屬于橡膠軟管中的高端產(chǎn)品。液壓軟管主要應(yīng)用于工程機(jī)械、煤礦機(jī)械、化工及石油鉆采等行業(yè)，由于新型材料的研發(fā)和應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，下游客戶對“低彎曲半徑、高壓力、長壽命、多功能”液壓軟管性能要求也越來越高。液壓軟管的性能對機(jī)械工程、煤炭行業(yè)等液壓裝備運(yùn)行的穩(wěn)定性和安全性有至關(guān)重要的影響，而決定產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)鍵在于配方與生產(chǎn)工藝，因此液壓軟管生產(chǎn)企業(yè)往往要經(jīng)過極其嚴(yán)格的考核后方能進(jìn)入下游大型主機(jī)廠的供應(yīng)商體系。目前我國膠管生產(chǎn)企業(yè)眾多，產(chǎn)品的產(chǎn)量、質(zhì)量、結(jié)構(gòu)等方面都有了長足的進(jìn)步。2021

年，我國膠管產(chǎn)量達(dá)

19.45

億標(biāo)米，同比增長

5.16%；2022年，我國橡膠膠管產(chǎn)量為

19.7億標(biāo)米，同比增長

1.26%。圖13：我國膠管產(chǎn)量整體呈增長趨勢資料來源：中國橡膠業(yè)協(xié)會、科隆新材招股書

科隆新材所生產(chǎn)的液壓軟管主要應(yīng)用在煤機(jī)和軍工行業(yè)，不同行業(yè)的產(chǎn)品在市

場供求和競爭狀況等方面存在較大的差異。煤機(jī)行業(yè)的液壓軟管整體供求保持相對平衡，但隨著國內(nèi)礦井逐漸向“大采高”、“超長工作面”的方向發(fā)展，對于高性能液壓軟管需求逐漸提升；軍工行業(yè)的液壓軟管市場需求呈快速發(fā)展態(tài)勢

，隨著軍工裝備

國產(chǎn)化水平的提高，聚四氟乙烯軟管等液壓軟管的市場將會保持較大的增長空間。根據(jù)公司招股書披露數(shù)據(jù)，2022

年國內(nèi)煤機(jī)行業(yè)液壓支架增量和維修液壓軟管市場規(guī)模約為

16.96

億元至

20.88

億元，公司整體市場占有率約為

2.99%至

3.68%之間，主要產(chǎn)品鋼絲纏繞膠管市場占有率約為

4.13%；2023

年度，國內(nèi)煤機(jī)行業(yè)液壓軟管增量和維修市場規(guī)模約為

21.18

億元至

27.06

億元，公司整體市場占有率約在4.69%至

6.00%之間，鋼絲纏繞膠管市場占有率約為

4.14%。請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/

27北交所首次覆蓋報告2.3、

煤機(jī)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，帶動密封件及軟管需求增長煤機(jī)是指用于煤礦的采掘、支護(hù)、運(yùn)輸、洗選等生產(chǎn)過程的礦山機(jī)械。根據(jù)開采方式不同，煤礦主要可分為露天礦和井工礦等，其中井工礦開采難度較高，對煤機(jī)設(shè)備要求也較高。在井工開采煤機(jī)中，以采掘設(shè)備掘進(jìn)機(jī)、采煤機(jī)、刮板輸送機(jī)及液壓支架最為核心，合稱“三機(jī)一架”，平均占到煤機(jī)設(shè)備投資總額的

70%左右。而其中“一架”所指代的液壓支架，在單一工作面中使用數(shù)量較多，其價值總量在“三機(jī)一架”中占比高達(dá)

50%左右。表5：煤礦開采中的“三機(jī)一架”設(shè)備名稱用途簡圖掘進(jìn)機(jī)用于煤礦各種巷道的掘進(jìn)。采煤機(jī)用于煤礦采煤工作面的落煤和裝煤。刮板運(yùn)輸機(jī)用于煤礦采煤工作面內(nèi)的煤炭運(yùn)輸，同時也是采煤機(jī)的行走軌道。液壓支架用于綜采工作面頂板的支護(hù)和控制及工作面設(shè)備的推移行走。資料來源：鄭煤機(jī)招股書、開源證券研究所公司的產(chǎn)品主要圍繞大型煤礦井下綜采煤機(jī)液壓支架進(jìn)行配套和搬運(yùn)。液壓組合密封件和液壓軟管是液壓支架立柱和千斤頂?shù)纫簤簜鲃酉到y(tǒng)的重要組成部分。液壓組合密封件是煤礦液壓支架液壓缸的密封裝置，主要用途為封住液壓缸內(nèi)部耦合面間隙，切斷液壓介質(zhì)泄漏通道或增加泄漏通道的阻力，以減少或阻止液壓介質(zhì)泄漏，同時防止外界灰塵和異物的侵入。液壓軟管是煤礦液壓支架液壓動力傳輸介質(zhì)的輸送裝置，主要用途為在液壓支架伸縮時向液壓缸輸送液壓介質(zhì)，在工作時液壓軟管需要承受與液壓缸內(nèi)部同等高強(qiáng)度的壓強(qiáng)。請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/

27北交所首次覆蓋報告圖14：公司的橡塑產(chǎn)品主要應(yīng)用于液壓支架中資料來源：科隆新材招股書煤機(jī)行業(yè)是煤炭工業(yè)的總裝備部，是煤炭科技轉(zhuǎn)換生產(chǎn)力的載體，其市場規(guī)模與煤炭開采行業(yè)息息相關(guān)。煤炭的開采量、價格和行業(yè)投資情況都會對煤機(jī)的需求產(chǎn)生影響。煤炭是我國的主體能源，在能源供應(yīng)中發(fā)揮“壓艙石”作用。持續(xù)推動煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供，有序發(fā)展先進(jìn)產(chǎn)能，加快推進(jìn)儲備煤礦建設(shè)，增強(qiáng)供給能力和彈性；為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，全國的煤炭產(chǎn)量也在不斷提升，2024

年全年煤炭產(chǎn)量達(dá)到

47.6

億噸。圖15：2024

年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量達(dá)

47.6

億噸50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

2024煤炭產(chǎn)量（億噸）數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所煤炭產(chǎn)能向西轉(zhuǎn)移，新疆將成為煤炭增供主力。新疆煤炭資源總量約

2.19

萬億噸，占全國煤炭資源總量的

40.6%，資源量居全國第一位?！笆奈濉币詠?，按照國家能源保供工作部署，新疆充分發(fā)揮煤炭在能源保供中的“壓艙石”“穩(wěn)定器”作用，加快推進(jìn)大型煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)，有序釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能，煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，供應(yīng)保障能力顯著增強(qiáng)。2024年新疆原煤產(chǎn)量

5.41億噸，比上年增長

17.5%，增速連續(xù)四年居全國主要產(chǎn)煤省份首位。所以未來幾年內(nèi)，新疆地區(qū)有望成為煤炭行業(yè)新的“掘金地”。請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/

27北交所首次覆蓋報告軍工打類具體應(yīng)用應(yīng)用場景核核軍工、核電、核燃料、核技術(shù)應(yīng)用、核工程、核電站建設(shè)等航天火箭、衛(wèi)星等宇航系統(tǒng)、航天技術(shù)應(yīng)用及服務(wù)、航天防務(wù)、導(dǎo)彈武器系統(tǒng)研制等圖16：新疆地區(qū)煤炭產(chǎn)量進(jìn)入快速上升期6.005.004.003.002.001.000.002008 2009 2010 2011 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024煤炭產(chǎn)量（億噸）數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所在煤炭產(chǎn)量不斷提升的背景下，煤機(jī)行業(yè)的需求和市場規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，根據(jù)中經(jīng)百匯研究數(shù)據(jù)，2023

年我國采煤機(jī)與掘進(jìn)機(jī)，刮板輸送機(jī)和液壓支架產(chǎn)量分別為

718臺、2750

臺、1643臺、80514

架；煤炭機(jī)械行業(yè)市場規(guī)模約為

1729.1

億元。作為煤機(jī)制造中關(guān)鍵的零部件，液壓密封件和液壓軟管將直接受益于下游煤炭開采量的提升和煤機(jī)產(chǎn)量的增長。我們認(rèn)為公司的橡塑產(chǎn)品將和煤炭開采行業(yè)保持“同頻共振”，其產(chǎn)銷量有望將進(jìn)一步提升。2.4、

積極拓展軍工、風(fēng)電、高鐵等領(lǐng)域應(yīng)用除煤炭行業(yè)外，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品還應(yīng)用在軍工、風(fēng)電、高鐵等領(lǐng)域。根據(jù)分類，我國國防軍工行業(yè)主要包含航天、航空、兵器、船舶、電子以及核工業(yè)六大主要業(yè)務(wù)板塊。在軍工行業(yè)中，密封件和液壓軟管等橡塑新材料產(chǎn)品在上述六大領(lǐng)域中均有廣泛應(yīng)用，是國防軍工產(chǎn)品中不可或缺的重要組成部分。表6：密封件和液壓軟管在軍工六大主要業(yè)務(wù)板塊中均有應(yīng)用請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/

27北交所首次覆蓋報告軍工打類具體應(yīng)用應(yīng)用場景航空軍用和民用飛機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、航電系統(tǒng)等船舶主戰(zhàn)艦艇、航母、核潛艇、造船、修船業(yè)、船用配套等兵器坦克、裝甲戰(zhàn)斗車輛、槍械、火炮、火箭、戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈、彈藥、爆破器材等電子信息雷達(dá)、衛(wèi)星、制導(dǎo)系統(tǒng)、激光武器、半導(dǎo)體/嵌入式產(chǎn)品、虛擬仿真產(chǎn)品、指揮和通信系統(tǒng)、電子戰(zhàn)系統(tǒng)、預(yù)警設(shè)備等資料來源：科隆新材招股書、中國國防部官網(wǎng)、開源證券研究所近年來，我國國防支出一直保持適度穩(wěn)定增長，國防支出用途不斷優(yōu)化，裝備費(fèi)用占比不斷提升，充足的