目錄

內(nèi)容簡(jiǎn)介

目錄

第一章金融工程概述

1.1復(fù)習(xí)筆記

L2課后習(xí)題詳解

1.3考研真題與典型題詳解

第二章金融工程的產(chǎn)生和發(fā)展

2.1復(fù)習(xí)筆記

2.2課后習(xí)題詳解

2.3考研真題與典型題詳解

第三章金融工程和金融風(fēng)險(xiǎn)管理

31復(fù)習(xí)筆記

3.2課后習(xí)題詳解

3.3考研真題與典型題詳解

第四章資產(chǎn)組合理論

4』復(fù)習(xí)筆記

4.2課后習(xí)題詳解

4.3考研真題與典型題詳解

第五章資本資產(chǎn)定價(jià)理論

5.1復(fù)習(xí)筆記

5.2課后習(xí)題詳解

5.3考研真題與典型題詳解

第六章有效市場(chǎng)理論

61復(fù)習(xí)筆記

6.2課后習(xí)題詳解

63考研真題與典型題詳解

第七章無套利分析方法

71復(fù)習(xí)筆記

7.2課后習(xí)題詳解

73考研真題與典型題詳解

第八章期權(quán)的損益及二叉樹模型

8.1復(fù)習(xí)筆記

8.2課后習(xí)題詳解

8.3考研真題與典型題詳解

第九章期權(quán)定價(jià)公式及其應(yīng)用

9.1復(fù)習(xí)筆記

9.2課后習(xí)題詳解

9.3考研真題與典型題詳解

第十章以貨幣為基礎(chǔ)的衍生工具

10.1復(fù)習(xí)筆記

10.2課后習(xí)題詳解

10.3考研真題與典型題詳解

第十一章以利率為基礎(chǔ)的衍生工具

11.1復(fù)習(xí)筆記

11.2課后習(xí)題詳解

1L3考研真題與典型題詳解

第十二章以權(quán)益為基礎(chǔ)的衍生工具

12.1復(fù)習(xí)筆記

12.2課后習(xí)題詳解

12.3考研真題與典型題詳解

第十三章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

13.1復(fù)習(xí)筆記

132課后習(xí)題詳解

13.3考研JX題與典型題詳解

第十四章利率風(fēng)險(xiǎn)管理

14.1復(fù)習(xí)筆記

14,2課后習(xí)題詳解

14.3考研真題與典型題詳解

笫十五章股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理

15」復(fù)習(xí)筆記

15.2課后習(xí)題詳解

15.3考研真題與典型題詳解

第十六章信用風(fēng)險(xiǎn)管理

16.1復(fù)習(xí)筆記

16.2課后習(xí)題詳解

16.3考研真題與典型題詳解

本書的定義；金融工程是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)，運(yùn)用一定的金融技術(shù)來研究

和解決特殊問題，從而滿足金融市場(chǎng)上特定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效率提高的需求，其結(jié)果是產(chǎn)生

具有創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案。對(duì)于這一定義，可以從以下三個(gè)方面加以理

解；

①金融工程以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)。

②金融工程基于特定的環(huán)境而運(yùn)用一定的金融技術(shù)，是為了解決特殊問題、滿足特殊需要

而出現(xiàn)的6

③金融工程是一個(gè)過程，它的結(jié)果是產(chǎn)生創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案。

二、金融工程的分析方法

口無套利分析方法

無套利分析方法是一種對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)的方法。其采用的基本

思路是用市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸復(fù)制該"頭寸”的收益，然后在市場(chǎng)均衡條件下求出復(fù)

制證券組合的價(jià)格，并由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。

2.工程化的分析方法

所謂工程化的分析方法，和其他的現(xiàn)代工程科學(xué)一樣，主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)

圖解、仿真模擬等技術(shù)手段。

金融工程所需運(yùn)用的工程化分析方法一般包括以下幾個(gè)運(yùn)作步驟；

①診斷。

②研究和設(shè)計(jì)。

③開發(fā)。

④管理。

由此可見，金融工程事實(shí)上是為特定客戶量體裁衣，設(shè)計(jì)特定的、非標(biāo)準(zhǔn)的金融工具的過

程。

3.分解、組合與整合技術(shù)

結(jié)構(gòu)化的分解、組合與整合技術(shù)是金融工程的核心方法。

金融工程工作的“零件''是各種現(xiàn)有的金融工具和金融手段，其中最主要的是目前大量涌現(xiàn)

的衍生證券工具。

①分解技術(shù)

分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)

行剝離，并使剝離后的各個(gè)部分作為一種獨(dú)立的金融工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消

除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資人的實(shí)際需要。

②組合技術(shù)

組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分

析進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新

型金融工具或產(chǎn)品。

③整合技術(shù)

整合技術(shù)就是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新的組合或集

成，其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使其一方面保留原金融工具的某些特征，另

一方面創(chuàng)造新的特征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實(shí)際需要。

三、金融工程和金融創(chuàng)新

金融創(chuàng)新

（1）金融創(chuàng)新有廣義和狹義之分C

從廣義上說，金融創(chuàng)新是一個(gè)持續(xù)性過程，今天有關(guān)金融方面的一切，都是過去金融創(chuàng)新

的結(jié)果，它包括金融市場(chǎng)、金融工具、金融制度、金融機(jī)構(gòu)、金融管理甚至是金融理念方

面的創(chuàng)新。

從狹義上說，金融創(chuàng)新是指20世紀(jì)70年代以來世界金融業(yè)的一次大規(guī)模創(chuàng)新浪潮。

（2）金融創(chuàng)新的產(chǎn)生是各種外部因素不斷累積的結(jié)果。

首先，隨著布雷頓森林體系的崩潰，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日趨動(dòng)蕩使得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避成為金融創(chuàng)新

的重要?jiǎng)右颉?/p>

其次，規(guī)避金融管制的需求不斷推動(dòng)著金融創(chuàng)新的產(chǎn)生。

最后，金融競(jìng)爭(zhēng)是金融創(chuàng)新的重要原因。

2.金融工程和金融創(chuàng)新的相互促進(jìn)

（1）持續(xù)不斷的金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融工程學(xué)科的誕生°

（2）不斷發(fā)展的金融工程學(xué)科為新的金融創(chuàng)新提供了有力支持。

1.2課后習(xí)題詳解

一、概念題

口金融工程

答：金融工程是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)，運(yùn)用一定的金融技術(shù)來研究和解決特

殊問題，從而滿足金融市場(chǎng)上特定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效率提高的需求，其結(jié)果是產(chǎn)生具有創(chuàng)新

性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案?？梢詮囊韵氯齻€(gè)方面理解這一概念：①金融工程以一

系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)，同時(shí)又為研究理論提供了檢驗(yàn)理論正確性的幫助，并為進(jìn)

一步發(fā)展理論提供了依據(jù)；②金融工程基于特定的環(huán)境而運(yùn)用一定的金融技術(shù)，是為了解

決特殊問題、滿足特殊需要而出現(xiàn)的，從這個(gè)意義上說，它是按客戶要求，開發(fā)、研制出

的非標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品和解決方案；③金融工程是一個(gè)過程，它的結(jié)果是產(chǎn)生創(chuàng)新性的金融

產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案。

無套利分析方法

答：無套利分析方法是一種對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)的方法，其采用的

基本思路是用市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸復(fù)制該“頭寸”的收益，然后在市場(chǎng)均衡條件下求

出復(fù)制證券組合的價(jià)格，并由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。如果價(jià)格太高

或者過低，都可能出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。在一個(gè)完善的市場(chǎng)中，人們的套利活動(dòng)必然引起資產(chǎn)價(jià)

格趨于合理，并最終使套利機(jī)會(huì)消失。不存在套利機(jī)會(huì)的條件是無套利分析的定價(jià)基礎(chǔ)。

采用無套利分析技術(shù)的要點(diǎn)，是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全

相同。無套利原則也是對(duì)金融工程產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)所必須遵循的原則。

工程化的分析方法

答：工程化的分析方法主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等技術(shù)手段。工

程活動(dòng)主要依賴于工程師的創(chuàng)造性勞動(dòng)，不拘泥于死板的理論教條。工程化的分析方法是

面向市場(chǎng)實(shí)際的，它立足于解決實(shí)際的問題。產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施是一切工程活動(dòng)的

基本內(nèi)容。

金融工程的工程化分析方法主要是采用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，同時(shí)也運(yùn)用其他與系統(tǒng)科學(xué)

和決策科學(xué)有關(guān)的知識(shí)（如運(yùn)籌學(xué)、優(yōu)化技術(shù)等）。

在面對(duì)具體問題和解決問題的過程中，金融工程所需運(yùn)用的工程化分析方法一般包括以下

幾個(gè)運(yùn)作步驟：診斷、研究和設(shè)計(jì)、開發(fā)、管理。

m分解、組合與整合技術(shù)

答：結(jié)構(gòu)化的分解、組合與整合技術(shù)是金融工程的核心方法。它把各種金融工具看做零部

件，采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造出具有特殊流動(dòng)性和收益與風(fēng)險(xiǎn)特性的新型金融

產(chǎn)品，并以此來滿足客戶的需要?，F(xiàn)有的金融工具又可以通過“剝離”等分解技術(shù)分解其收

益與風(fēng)險(xiǎn)，從而在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。復(fù)雜

的金融工具是由一些基本的金融工具組合得到的。

分解技術(shù)主要是在既有金融工具基礎(chǔ)上，通過拆分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，使其風(fēng)險(xiǎn)因素與原

工具分離，從而創(chuàng)造出若干新型金融工具，以滿足不同偏好投資人的需求。組合技術(shù)主耍

是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，通過構(gòu)造對(duì)沖頭寸規(guī)避或抑制風(fēng)險(xiǎn)暴露，以滿

足不同風(fēng)險(xiǎn)管理者的需求。整合技術(shù)主要是在不同種類的金融工具之間進(jìn)行融合，使其形

成具有特殊作用的新型混合金融工具，以滿足投資人或發(fā)行人的多樣化需求。組合、分解

和整合技術(shù)在本質(zhì)上就是“復(fù)制”技術(shù)，也就是無套利分析方法的具體化，都具有靈活、多

變和應(yīng)用面廣的優(yōu)點(diǎn)。

國(guó)金融創(chuàng)新

答；金融創(chuàng)新有廣義和狹義之分°廣義的金融創(chuàng)新是一個(gè)持續(xù)的過程，包括金融市場(chǎng)、金

融工具、金融制度、金融機(jī)構(gòu)、金融管理甚至是金融理念方面的創(chuàng)新。狹義的金融創(chuàng)新是

指20世紀(jì)70年代以來世界金融業(yè)的一次大規(guī)模創(chuàng)新浪潮，可從三個(gè)層次來理解：①對(duì)整個(gè)

金融市場(chǎng)而言，對(duì)金融工具和交易方式所做的一些創(chuàng)新性改變；②對(duì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，

允許金融機(jī)構(gòu)辦理過去未曾核準(zhǔn)的新型金融業(yè)務(wù)；③對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言，以重新設(shè)計(jì)，或通

過改良、組合等方式推出了過去未曾提供的金融工具與金融服務(wù)。金融創(chuàng)新浪潮已成為當(dāng)

今國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的顯著特征之一。

二、思考題

金融工程的內(nèi)涵是什么？

答：金融工程是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)，運(yùn)用一定的金融技術(shù)來研究和解決特

殊問題，從而滿足金融市場(chǎng)上特定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效率提高的需求，其結(jié)果是產(chǎn)生具有創(chuàng)新

性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案。對(duì)于這一定義，我們可以從以下三個(gè)方面加以理解：

（1）金融工程以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)。金融工程師與研究金融理論的學(xué)者不

同，前者的職責(zé)是在后者所提供的金融理論的基礎(chǔ)上解決實(shí)際問題。金融工程師所做的

所有工作都是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)的。當(dāng)然，金融工程師的工作，又為研

究理論的學(xué)者提供了檢驗(yàn)理論正確性的幫助，并為其進(jìn)一步發(fā)展理論提供了依據(jù)。

（2）金融工程基于特定的環(huán)境而運(yùn)用一定的金融技術(shù)，是為了解訣特殊問題、滿足特殊

需要而出現(xiàn)的。從這個(gè)意義上說，它是按客戶要求，開發(fā)、研制出的非標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品

和解決方案°當(dāng)然，這種非標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品和解決方案如果正好也滿足了市場(chǎng)上大多數(shù)

人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的需求，那么它就會(huì)慢慢地演變成一種流行的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。

(3)金融工程是一個(gè)過程，它的結(jié)果是產(chǎn)生創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案。它

包括了芬納蒂所指出的三個(gè)方面內(nèi)容。目前國(guó)內(nèi)頻繁討論的金融創(chuàng)新和金融衍生產(chǎn)品等

都是金融工程這一創(chuàng)新過程的產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品在反復(fù)使用并加以標(biāo)準(zhǔn)化、流通化、交

易集中化之后，其運(yùn)行成本將大幅度降低，又成為今后金融工程創(chuàng)新過程中的垂要工具。

從實(shí)用的角度出發(fā)，金融工程應(yīng)包括：公司理財(cái)、金融交易(包括基礎(chǔ)工具和衍生工具交

易)、投資與現(xiàn)金管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理。其中，風(fēng)險(xiǎn)管理是金融工程中最重要的內(nèi)容。

:金融工程的核心分析方法有哪些？

答：金融工程的核心分析方法包括無套利分析方法、工程化分析方法、分解組合與整合技

術(shù)。

(1)無套利分析方法

無套利分析方法是一種對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)的方法，其采用的基本

思路是用市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸復(fù)制該“頭寸”的收益，然后在市場(chǎng)均衡條件下求出復(fù)

制證券組合的價(jià)格，并由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。

(2)工程化的分析方法

工程化的分析方法主要是運(yùn)用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等技術(shù)手段，依

靠工程師的創(chuàng)造性勞動(dòng)，面向市場(chǎng)實(shí)際進(jìn)行分析，最后實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施。一

般包括以下幾個(gè)運(yùn)作步驟：①診斷；②研究和設(shè)計(jì)：③開發(fā)；④管理。

(3)分解、組合與整合技術(shù)

結(jié)構(gòu)化的分解、組合與整合技術(shù)是金融工程的核心方法。它把各種金融工具看做零部件，

采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造出具有特殊流動(dòng)性和收益與風(fēng)險(xiǎn)特性的新型金融產(chǎn)品

,并以此來滿足客戶的需要。

①分解技術(shù)：指在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子

進(jìn)行剝離，并使剝離后的各個(gè)部分作為一種獨(dú)立的金融工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，既消除

原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資人的實(shí)際需要。

②組合技術(shù)；指在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融

工具或產(chǎn)品。

③整合技術(shù)；指把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新的組合或

集成，其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使其一方面保留原金融工具的某些特征，

另一方面創(chuàng)造新的特征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實(shí)際需要。

如何理解金融工程和金融創(chuàng)新之間的相互促進(jìn)關(guān)系？

答：金融工程是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)，運(yùn)用一定的金融技術(shù)來研究和解決特

殊問題，從而滿足金融市場(chǎng)上特定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效率提高的需求，其結(jié)果是產(chǎn)生具有創(chuàng)新

性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案。金融創(chuàng)新是一個(gè)持續(xù)的過程，包括金融市場(chǎng)、金融工

具、金融制度、金融機(jī)構(gòu)、金融管理甚至是金融理念方面的創(chuàng)新Q金融工程和金融創(chuàng)新是

相互促進(jìn)的關(guān)系。

(1)持續(xù)不斷的金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融工程學(xué)科的誕生

隨著金融產(chǎn)品由低級(jí)向高級(jí)、交易對(duì)象由現(xiàn)實(shí)到虛擬、交易技術(shù)由簡(jiǎn)單到復(fù)雜這樣一個(gè)變

化過程，特別是衍生金融交易的引入，金融交易品種增加與公眾可接受、可采用、可操作

之間發(fā)生了矛盾。金融工程就此應(yīng)運(yùn)而生，并為解決這一矛盾提供了條件。新型金融產(chǎn)品

的設(shè)計(jì)、復(fù)雜金融產(chǎn)品的定價(jià)推動(dòng)了金融工程理論的不斷發(fā)展。

(2)不斷發(fā)展的金融工程學(xué)科為新的金融創(chuàng)新提供了有力支持

金融工程在金融創(chuàng)新中的作用，最顯著的表現(xiàn)就是它已成為了現(xiàn)代金融市場(chǎng)創(chuàng)新的技術(shù)動(dòng)

力。金融工程在設(shè)計(jì)新型金融產(chǎn)品的過程中，以現(xiàn)代金融理論為基礎(chǔ)，通過運(yùn)用各種先進(jìn)

的技術(shù)手段，對(duì)客戶所面臨的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、分解、取舍、組合，并通過一個(gè)具有

法律效力的契約予以明確規(guī)范，然后再通過市場(chǎng)促銷等方式推向市場(chǎng)，一種為交易各方所

接受的金融產(chǎn)品就產(chǎn)生了。如果交易者對(duì)該產(chǎn)品還有更新的要求，也可以迅速反饋給設(shè)計(jì)

部門加以改進(jìn)，這樣就可以在極短的時(shí)間周期內(nèi)使新型的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，也使得原有

的金融品種迅速升級(jí)換代。

1.3考研真題與典型題詳解

一、概念題

4金融工程（中南財(cái)大2000研）

答：金融工程指開發(fā)、設(shè)計(jì)與實(shí)施各種創(chuàng)新性金融工具和金融手段，包括為各種金融問題

提供創(chuàng)造性的解決方窠的過程。這個(gè)過程實(shí)際上就是金融工程師針對(duì)客戶的問題，運(yùn)用概

念性工具作出診斷，運(yùn)用和組合各種實(shí)體金融工具，為客戶尋找可能的創(chuàng)新性的解決方案

,而創(chuàng)造出的金融產(chǎn)品經(jīng)大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化后，又作為下一次金融創(chuàng)新的工具。在創(chuàng)新中用到

的概念性工具主要是一系列理論知識(shí)，包括套期保值理論、估值理論、證券組合理論、會(huì)

計(jì)和稅收方面的理論和知識(shí)；而實(shí)體性工具則包括各種權(quán)益證券、固定收益證券、期權(quán)、

期貨、互換協(xié)議等一系列金融工具，以及計(jì)算機(jī)技術(shù)、電子證券交易和其他數(shù)學(xué)模型等手

段。

金融創(chuàng)新（financialinnovations）

答：金融創(chuàng)新指金融管理當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)為追求宏觀效益或微觀利益而對(duì)其機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)

務(wù)品種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及制度安排等方面所進(jìn)行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng)，是金融業(yè)各種要素

的新組合。從表現(xiàn)形式上來看，金融系統(tǒng)和金融市場(chǎng)上所出現(xiàn)的各種新事物均屬于金融創(chuàng)

新的范疇，具體來說，金融創(chuàng)新主要涉及：①新的金融工具，如大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（C

Ds）s可轉(zhuǎn)讓支付命令（NOW）、自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)（ATS）、股金匯票賬戶（SDA）、期

貨合約（futurescontract）>期權(quán)合約（optioncontract）、互換合約（swap

contract）.浮動(dòng)利率票據(jù)（FRN）、特別提款權(quán)（SDRs）等；②新的融資方式，如金融

租賃（financiallease）、浮動(dòng)利率抵押貸款（floaiingrale

mortgage）>銀團(tuán)貸款（consortiumloan）x平行貸款（parallel

loan）、背對(duì)背貸款（backtobackloan）>分享股權(quán)貸款（participatingshare

loan）、票據(jù)發(fā)行便利（NIFs）等；③新的金融市場(chǎng)，如歐洲貨幣市場(chǎng)、歐洲債券市場(chǎng)、

遠(yuǎn)期市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、互換市場(chǎng)等：④新的清算與交易手段，如支票、信用卡

、電子貨幣、自動(dòng)柜員機(jī)（ATM）、環(huán)球銀行間金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）、銀行間清算

支付系統(tǒng)（CHIPs）、自動(dòng)清算支付系統(tǒng)（CHAPS）、全美證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（N

ASDAQ）等：⑤新的金融組織形式與管理方法，如投資基金（investment

fund）等多種非銀行金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，以及各國(guó)金融當(dāng)局所實(shí)行的金融自由化政策等e根

據(jù)金融創(chuàng)新層次的不同，還可以將金融創(chuàng)新分為金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度

創(chuàng)新等三種，其中前兩者屬于微觀層次上的創(chuàng)新，而后者則是宏觀層次上的創(chuàng)新。一般來

說，金融創(chuàng)新具有突破性、間斷性和質(zhì)變性，如CDs的問世、NOW的使用等都突破了原

有工具的本質(zhì)特征，而且?guī)缀踉谝灰怪g就橫空出世。

二、簡(jiǎn)答題

口試給出金融工程的定義。（人大2006研；人行2001研）

答：金融工程是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)，運(yùn)用一定的金融技術(shù)來研究和解決特

殊金融問題，從而滿足金融市場(chǎng)上特定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效率提高的需求，其結(jié)果是產(chǎn)生具有

創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案°對(duì)于這一定義，可以從以下三個(gè)方面加以理解；

（1）金融工程以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)。金融工程師與研究金融理論的學(xué)者不

同，前者的職責(zé)是在后者所提供的理論的基礎(chǔ)上解決實(shí)際問題。金融工程師所做的所有

的工作都是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)的。當(dāng)然，金融工程師的工作，又為研究

理論的學(xué)者提供了檢驗(yàn)理論正確性的幫助，并為其進(jìn)一步發(fā)展理論提供了依據(jù)。這種理

論與實(shí)踐之間相輔相成、互為促進(jìn)的關(guān)系在金融領(lǐng)域內(nèi)體現(xiàn)的淋漓盡致。

（2）金融工程基于特定的環(huán)境而運(yùn)用一定的金融技術(shù)，是為了解決特殊問題、滿足特殊

需要而出現(xiàn)的。從這個(gè)意義上說，它是按照客戶要求，開發(fā)、研制出的非標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)

品和解決方案。當(dāng)然，這種非標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品和解決方案如果也衛(wèi)好滿足市場(chǎng)上大多數(shù)

人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的要求，那么它就會(huì)慢慢地演變成一種流行的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。

（3）金融工程是一個(gè)過程，它的結(jié)果是產(chǎn)生創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)新性的解決方案。它

包括了芬納蒂所指出的全部三個(gè)方面的內(nèi)容。目前國(guó)內(nèi)頻繁討論的金融創(chuàng)新和金融衍生

產(chǎn)品等都是金融工程這一創(chuàng)新過程的產(chǎn)品，而這些產(chǎn)品在反復(fù)使用并加以標(biāo)準(zhǔn)化、流通

化、交易集中化之后，其運(yùn)行成本將大幅度降低，又成為今后金融創(chuàng)新過程中的重要工

具。

什么是金融工程學(xué)？（南開大學(xué)2004研）

答：金融工程學(xué)是研究金融工程的一門學(xué)科,金融工程指開發(fā)、設(shè)計(jì)與實(shí)施各種創(chuàng)新性金

融工具和金融手段，包括為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案的過程。這個(gè)過程實(shí)際上

就是金融工程師針對(duì)客戶的問題，運(yùn)用概念性工具做出診斷，運(yùn)用和組合各種實(shí)體金融工

具，為客戶尋找可能的創(chuàng)新性的解決方案，而創(chuàng)造出的金融產(chǎn)品經(jīng)大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化后，又作

為下一次金融創(chuàng)新的工具。在創(chuàng)新中用到的概念性工具主要是一系列理論知識(shí)，包括套期

保值理論、估值理論、證券組合理論、會(huì)計(jì)和稅收方面的理論和知識(shí)；而實(shí)體性工具則包

括各種權(quán)益證券、固定收益證券、期權(quán)、期貨、互換協(xié)議等一系列金融工具，以及計(jì)算機(jī)

技術(shù)、電子證券交易和其他數(shù)學(xué)模型等手段。

金融工程業(yè)務(wù)的范圍包括三個(gè)方面：一是新型金融工具設(shè)計(jì)與開發(fā)，如互換、期權(quán)、票據(jù)

發(fā)行便利、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等；二是為降低交易成本的新型金融手段的開發(fā)，包括金融機(jī)構(gòu)

內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制優(yōu)化，金融市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)發(fā)掘和利用，以及交易系統(tǒng)創(chuàng)新等：三是創(chuàng)造性地

為解決某些金融問題提供系統(tǒng)完備的解決辦法，包括各類風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用、現(xiàn)金

管理策略創(chuàng)新、公司融資結(jié)構(gòu)創(chuàng)造、企業(yè)收購兼并方案設(shè)計(jì)以及實(shí)施資產(chǎn)證券化。

簡(jiǎn)述金融工具的發(fā)展與金融工程興起的主要原因。（中央財(cái)大2004研）

答：金融工具指以書面形式表明金融交易的金額、期限和價(jià)格，通過法律效力保證雙方權(quán)

利和義務(wù)，并可以在市場(chǎng)上流通交易的憑證?金融工程包括創(chuàng)新金融工具與金融手段的設(shè)

計(jì)、開發(fā)與應(yīng)用，以及對(duì)金融問題進(jìn)行創(chuàng)造性地解決，它包括三個(gè)特征，即：金融工程的

核心內(nèi)容是金融工具或產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)和創(chuàng)造：金融工程的本度是金融創(chuàng)新；金融工程

的目的是通過設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用金融工具，創(chuàng)造性地解決金融問題或者使金融結(jié)構(gòu)得到改

善、金融成效得到提高。

金融工程的興起與金融工具的發(fā)展有直接的關(guān)系，而金融工具的發(fā)展又由一系列的技術(shù)、

經(jīng)濟(jì)、政治因素引起6

在過去的幾十年中，金融領(lǐng)域和技術(shù)領(lǐng)域都發(fā)生了巨大的變革，技術(shù)領(lǐng)域的變革為金融領(lǐng)

域的變革提供了技術(shù)基礎(chǔ)，同時(shí)金融領(lǐng)域也因?yàn)槔首杂苫?、匯率自由化、國(guó)際資金的自

由流動(dòng)等因素發(fā)生了巨大變化。金融市場(chǎng)越來越表現(xiàn)出易變性和不確定性。因此，第一，

市場(chǎng)匯率、市場(chǎng)利率等金融產(chǎn)品的不穩(wěn)定性使要求開發(fā)能更有效地管理金融風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)

品的需求日益增長(zhǎng)；第二，當(dāng)今的技術(shù)條件已經(jīng)使金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)鹘y(tǒng)的金融產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)

新，尤其使針對(duì)那些規(guī)避匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的金融衍生產(chǎn)品開發(fā)、定價(jià)和保值都成為

可能°

為了滿足各種需求，金融界開發(fā)了很多新的金融工具，比如遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、互換

等。這些金融工具既是交易的手段，又是構(gòu)成更為復(fù)雜的金融工程系統(tǒng)的基礎(chǔ)零部件。這

些各種各樣的金融工具既可以單獨(dú)使用，又可以組合使用，這就導(dǎo)致了金融工程的興起。

總之，金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定增加了避險(xiǎn)、投機(jī)需求，金融工具的發(fā)展為金融工程興起提供了

基礎(chǔ)工具，技術(shù)的發(fā)展為金融工程興起提供了技術(shù)條件。

口金融創(chuàng)新的原因有哪些？（南京理工大學(xué)2002研：四川大學(xué)2008研）

答：金融創(chuàng)新是金融企業(yè)依據(jù)不斷變化的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和在融資過程中的矛盾運(yùn)動(dòng)，為增

強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)能力，而對(duì)管理、工具和服務(wù)進(jìn)行不斷的革新和創(chuàng)造的過程；相應(yīng)地，它也是金

融管理當(dāng)局的管理制度、管理技術(shù)、管理活動(dòng)的變革過程。金融創(chuàng)新既包括對(duì)金融企業(yè)的

創(chuàng)新又包括金融管理機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，這兩者是相輔相成的。

金融創(chuàng)新的原因主要有：

(1)國(guó)際金融業(yè)的飛速發(fā)展和日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。二戰(zhàn)后，金融業(yè)的國(guó)際化飛速發(fā)展。首

先發(fā)展動(dòng)力來自于生產(chǎn)和資本的國(guó)際化，隨著跨國(guó)公司的全球性擴(kuò)張，客觀上要求金融

業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)際化和現(xiàn)代化：其次，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)資本不斷集中，促使銀行資本也不

斷集中，銀行主觀上要求擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍，獲取超額利澗。這時(shí)金融手段和技術(shù)的創(chuàng)新無

疑成為占領(lǐng)市場(chǎng)的有力武器。

(2)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)性增大。20世紀(jì)70年代以來，通貨膨脹率上升，市場(chǎng)利率也變化

莫測(cè)，增大了投資的不穩(wěn)定性，影響到人們長(zhǎng)期投資的積極性。為了避免通脹率與利率

變化對(duì)投資收益和債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響，降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性，金融機(jī)構(gòu)就創(chuàng)造出一些債

權(quán)債務(wù)類的金融工具，用于套期保值。

(3)技術(shù)進(jìn)步，尤其是電子技術(shù)的飛速發(fā)展為金融業(yè)的發(fā)展鋪平了道路。20世紀(jì)50年代

,電子計(jì)算機(jī)被引入銀行業(yè)務(wù)，用于數(shù)據(jù)成批處理，后逐漸應(yīng)用于銀行內(nèi)部復(fù)雜的資金

劃撥清算。在自動(dòng)化的處理系統(tǒng)下，銀行工作更為高效，使許多創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為可能。

(4)金融管理環(huán)境的變化。20世紀(jì)30年代，各國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了監(jiān)管，對(duì)準(zhǔn)備金、賬

戶種類功能和分支機(jī)構(gòu)等進(jìn)行嚴(yán)格控制，以免重蹈惡性通脹的覆轍，但也制約了金融機(jī)

構(gòu)的發(fā)展，造成銀行資金閑置和利潤(rùn)損失。銀行為了規(guī)避管制，不斷創(chuàng)造新的金融工具

o后來隨著金融自由化不斷深入，政府開始放松管制，又進(jìn)一步推動(dòng)了金融創(chuàng)新的發(fā)展。

第二章金融工程的產(chǎn)生和發(fā)展

2.1復(fù)習(xí)筆記

一、從金融學(xué)到金融工程學(xué)

金融工程是金融創(chuàng)新發(fā)展到成熟階段的產(chǎn)物，是金融學(xué)的新發(fā)展，是金融學(xué)中的尖端學(xué)科。

1.早期的金融工程實(shí)踐

早在數(shù)百年甚至數(shù)千年前，人們就已經(jīng)有了樸素的金融工程思想，并已把它應(yīng)用到了實(shí)踐

之中。

2.從金融學(xué)到金融工程

（1）金融學(xué)的描述性階段

在20世紀(jì)50年代以前，金融學(xué)是依賴于經(jīng)驗(yàn)分析而不是理論上的、合乎規(guī)范的探討，也沒

有在分析中引入系統(tǒng)的數(shù)量分析方法。

（2）金融學(xué)的分析性階段

現(xiàn)代金融理論起始于20世紀(jì)50年代初哈里?馬科維茨提出的投資組合理論。

在1965年9月和10月，芝加哥大學(xué)的法馬提出了有效市場(chǎng)假說。

莫迪利安尼和米勒在論文中提出了MM定理和無套利的方法。

20世紀(jì)60年代早期，利蘭?約翰遜和杰羅斯?斯坦的研究形成了現(xiàn)代套期保值理論。威廉?夏

普、約翰?林特納和簡(jiǎn)?莫辛先后在1964年和1965年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）。

在20世紀(jì)70年代，期權(quán)定價(jià)模型和套利定價(jià)理論的提出標(biāo)志著分析型的現(xiàn)代金融理論開始

走向成熟，也可以說完成了現(xiàn)代金融理論從描述性科學(xué)向分析性科學(xué)的飛躍。

（3）金融學(xué)的工程化階段

達(dá)雷爾?達(dá)菲等人實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代金融理論從分析性科學(xué)向工程化科學(xué)過渡，從理論上證明了

金融創(chuàng)新和金融工程的合理性，以及它們對(duì)提高社會(huì)資本資源配置效率的重大意義。

20世紀(jì)90年代，金融工程作為一門獨(dú)立的學(xué)科得以確立并獲得迅貓發(fā)展，其確立的重耍標(biāo)

志是1991年“國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì)”的成立。該協(xié)會(huì)的宗旨是“界定和培育金融工程這一新

興專業(yè)”。

二、金融工程發(fā)展的因素

現(xiàn)代金融理論的發(fā)展和金融創(chuàng)新

現(xiàn)代金融理論和金融創(chuàng)新分別從理?論和實(shí)踐兩個(gè)方面推動(dòng)了金融工程的發(fā)展。

2.信息技術(shù)的進(jìn)步

首先，各種大規(guī)模的計(jì)算和分析軟件包已經(jīng)成為金融工程開發(fā)各種新型金融產(chǎn)品、解決金

融和財(cái)務(wù)問題的有效手段。其次，通信技術(shù)的發(fā)展使世界金融市場(chǎng)通過信息聯(lián)成一體，從

而促進(jìn)了各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的金融工程活動(dòng)。

3.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求

隨著20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系的崩潰，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日趨動(dòng)蕩使得風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需求

日益迫切，也日益多樣化。

4.對(duì)市場(chǎng)效率的追求

首先，新型的金融工具可以盡量把社會(huì)上的閑散資金吸引到資本市場(chǎng)上來，提高社會(huì)資金

使用效率。其次，傳統(tǒng)的資金來源渠道己經(jīng)無法滿足企業(yè)多元化的資金需求。最后，隨著

金融市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)上投資者的需求越來越呈現(xiàn)出個(gè)性化的特點(diǎn)。

三、金融工程的發(fā)展趨勢(shì)

口金融工程面臨的挑戰(zhàn)

金融工程所面臨的挑戰(zhàn)（或者說是缺陷）主要有以下幾點(diǎn)：

（1）假設(shè)條件理想化

（2）技術(shù)工具數(shù)學(xué)化

（3）金融產(chǎn)品虛擬化

（4）決策過程簡(jiǎn)單化

2.金融工程的發(fā)展趨勢(shì)

（1）金融工程理論研究的發(fā)展趨勢(shì)

①準(zhǔn)確性

②創(chuàng)新性

新的研究領(lǐng)域可能集中在以下幾個(gè)方面：

a.如何建立一個(gè)模型來描述市場(chǎng)的參與者根據(jù)各自的不完全信息做出決策，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)

理論對(duì)決策過程的忽視。

b.在現(xiàn)有的均衡定價(jià)模型存在缺陷的情況下，如何建立一個(gè)非均衡的市場(chǎng)模型和定價(jià)理

論。

c.如何通過對(duì)金融數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)處理來發(fā)現(xiàn)大投資者對(duì)市場(chǎng)的操縱和內(nèi)幕交易，如何建立

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系來預(yù)警和防范全球性的金融市場(chǎng)失控。

d.如何對(duì)金融工程產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估測(cè)，如何對(duì)金融工程產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。

（2）金融工程實(shí)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)

①拓展化

在應(yīng)用領(lǐng)域，隨著人們對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品認(rèn)識(shí)的不斷加深，金融理論和模型的實(shí)質(zhì)逐漸被揭

示，因此金融工具的運(yùn)用將會(huì)更加靈活。

②產(chǎn)品化和市場(chǎng)化

四、金融工程在中國(guó)的發(fā)展

口發(fā)展金融工程的必要性

（1）金融工程可以推進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的改革深化，強(qiáng)化金融市場(chǎng)在資源配置中的核心作用。

（2）實(shí)施金融工程可以增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性。

金融工程不僅能夠解決金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問題，直接增強(qiáng)資本市場(chǎng)的有效性，而且還

能有效地構(gòu)建金融市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)，使價(jià)格信息更為科學(xué)。

（3）金融工程可以降低企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)，并促進(jìn)企業(yè)的兼并與收購,

（4）金融工程可以為金融機(jī)構(gòu)開拓新的發(fā)展空間，提供新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

（5）金融工程可以滿足投資者金融產(chǎn)品多樣化的需求。

（6）金融工程將為政府的金融監(jiān)管提供技術(shù)支持。

2.發(fā)展金融工程的可行性

發(fā)展金融工程的可行性表現(xiàn)為；

（1）我國(guó)已經(jīng)為金融工程的實(shí)施創(chuàng)造了一定的外部環(huán)境。這包括一系列法規(guī)的出臺(tái)、外

匯體制、金融市場(chǎng)體系的健全與完善等。

（2）中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展己經(jīng)為金融工程提供了一個(gè)良好的舞臺(tái)。這表現(xiàn)為：①在中國(guó)

國(guó)債市場(chǎng)上，發(fā)行及承銷方式不斷發(fā)展，其期限品種不斷增加。②股票市場(chǎng)由零開始，

十多年迅速走完了發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)上百年才走完的道路。③商品衍生工具和金融衍生

工具的試點(diǎn)己經(jīng)展開。

（3）在中國(guó)已經(jīng)開展了一些具有金融工程性質(zhì)的工作，這為未來大規(guī)模地發(fā)展金融工程

打下了良好的基礎(chǔ)。

（4）在金融市場(chǎng)的發(fā)展上，我國(guó)是一個(gè)后發(fā)的市場(chǎng)，具備一定的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

3.金融工程發(fā)展所需解決的幾個(gè)問題

（1）金融產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化進(jìn)程太慢

（2）理性的市場(chǎng)參與主體的塑造

（3）有效監(jiān)管主體的確立

（4）深諳金融工程理論與實(shí)務(wù)的人才缺乏

（5）信息基礎(chǔ)設(shè)施尚不完備

4.加快我國(guó)金融工程發(fā)展的幾點(diǎn)建議

(1)要加快改革的步伐，深化金融改革

(2)加速推進(jìn)企業(yè)改革尤其是國(guó)企改革步伐，積極培育風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)需求主體

(3)對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)控能力與監(jiān)管方式進(jìn)行進(jìn)一步的提高與變革

(4)進(jìn)一步加強(qiáng)金融工程科學(xué)研究，努力加快金融工程人才培養(yǎng)

(5)加強(qiáng)信息基礎(chǔ)建設(shè)

2.2課后習(xí)題詳解

一、概念題

D金融學(xué)的描述性階段

答：金融學(xué)的描述性階段是指在20世紀(jì)50年代以前。金融學(xué)當(dāng)時(shí)是作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支

,研究大多是依賴于經(jīng)驗(yàn)分析而不是理論上的、合乎規(guī)范的探討，也沒有在分析中引入系

統(tǒng)的數(shù)量分析方法。

在這一階段，有兩個(gè)重要理論的提出為后來的金融工程學(xué)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)：①凈現(xiàn)值法

,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪在1896年提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)

值之和的思想，這一思想對(duì)后來的資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展起到了奠基石的作用；②效用理論

,它由馮?諾伊曼和摩根斯坦在1944年提出，描述了投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，是一種幫助人們

在更廣泛的范圍內(nèi)描述收益與風(fēng)險(xiǎn)的方法。

金融學(xué)的分析性階段

答：金融學(xué)的分析性階段是指20世紀(jì)50年代初至20世紀(jì)70年代的這段時(shí)間。

一般認(rèn)為，現(xiàn)代金融理論起始于20世紀(jì)50年代初哈里?馬科維茨提出的投資組合理論。其

基本結(jié)論為：在一系列理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，證券市場(chǎng)上存在著有效的投資組合。該理論奠

定了現(xiàn)代有價(jià)證券組合理論的基礎(chǔ)，標(biāo)志著分析金融學(xué)的發(fā)端，還對(duì)后來的現(xiàn)代證券組合

理論研究產(chǎn)生了重大的影響.1965年法馬提出了有效市場(chǎng)假說。

20世紀(jì)50年代后期，金融學(xué)在研究方法上從經(jīng)濟(jì)學(xué)中獨(dú)立了出來。莫迪利安尼和米勒提出

了MM定理，并為公司財(cái)務(wù)這門學(xué)科奠定了基礎(chǔ)，其后又提出了“無套利”分析方法。

20世紀(jì)60年代早期，證券組合理論擴(kuò)展到套期保值的研究，現(xiàn)代套期保值理論形成。對(duì)單

個(gè)投資者的微觀主體研究轉(zhuǎn)向了對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的研究，著名的資本資產(chǎn)定價(jià)理論形成。

在20世紀(jì)70年代，資產(chǎn)定價(jià)模型的研究者放松了其中的某些假定條件，并得到了一些有意

義的結(jié)果。以費(fèi)希爾?布萊克、邁倫?斯科爾斯、羅斯為代表的學(xué)者，基本放棄CAPM假定

,他們以新假定條件為出發(fā)點(diǎn)重新建立模型，分別提出了第一個(gè)完整的期權(quán)定價(jià)模型和套

利定價(jià)理論°哈里?馬科維茨的投資組合理論以及布萊克和斯科爾斯提出的期權(quán)定價(jià)模型

是在較強(qiáng)數(shù)學(xué)框架下得出的，人們由此建立了分析金融學(xué)理論，后人將其稱為“華爾街的

兩次數(shù)學(xué)革命”。

金融學(xué)的工程化階段

答：金融學(xué)的工程化階段是指20世紀(jì)80年代至今。這一時(shí)期的研究工作主要集中于擴(kuò)展早

期理論、檢驗(yàn)新的金融工具和新金融市場(chǎng)的運(yùn)作、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具和技術(shù)進(jìn)行細(xì)致而必要

的觀察分析等方面。

20世紀(jì)80年代，一部分學(xué)者通過實(shí)證分析方法考察信息與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系，具有代表性的

有恩格爾提出的P階條件異方差自回歸模型。此后，新一代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始突破傳統(tǒng)的

方法論和思維方式。

達(dá)雷爾?達(dá)菲在不完全市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究推動(dòng)了現(xiàn)代金融理論從分析性

科學(xué)向工程化科學(xué)的過渡。

20世紀(jì)80年代末期，一些學(xué)者意識(shí)到金融正在由分析性科學(xué)向工程化科學(xué)轉(zhuǎn)變。直到20世

紀(jì)90年代，金融工程才作為一門獨(dú)立的學(xué)科得以確立并獲得迅猛發(fā)展，其確立的重要標(biāo)志

是1991年“國(guó)際金融工程師協(xié)會(huì)”的成立.

如今，金融工程己經(jīng)成為金融/財(cái)務(wù)領(lǐng)域教學(xué)和研究的熱點(diǎn)。

二、思考題

試述金融工程和金融學(xué)的聯(lián)系和區(qū)別6

答；金融工程是以一系列的現(xiàn)代金融理論作為基礎(chǔ)，運(yùn)用一定的金融技術(shù)來研究和解決特

殊問題，從而滿足金融市場(chǎng)上特定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和效率提高的需求，其結(jié)果是產(chǎn)生具有創(chuàng)新

性的金融產(chǎn)品和創(chuàng)造性的解決方案。金融學(xué)是一門重要的學(xué)科，包括金融范疇研究、金融

宏微觀分析等，其成長(zhǎng)過程經(jīng)歷了三個(gè)階段；描述性階段、分析性階段和工程化階段，形

成了眾多金融理論。

金融工程和金融學(xué)的聯(lián)系：①金融工程是金融學(xué)的新發(fā)展，是金融學(xué)中的尖端學(xué)科，是金

融學(xué)的工程化階段，是金融創(chuàng)新發(fā)展到成熟階段的產(chǎn)物；②金融工程研究順應(yīng)了金融業(yè)環(huán)

境變化和劇烈競(jìng)爭(zhēng)的潮流，大量應(yīng)用了當(dāng)代科技發(fā)展的許多最新成果，使金融業(yè)的效率大

為提高、金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行更為完善、金融資源的配置更為合理；③金融工程的形成和發(fā)展

,正在打破學(xué)界和業(yè)界的藩籬，從而使金融學(xué)的研究走出學(xué)院的象牙塔，進(jìn)而與市場(chǎng)實(shí)踐

進(jìn)行更密切的結(jié)合。

金融工程和金融學(xué)的區(qū)別：金融學(xué)內(nèi)涵更豐富，研究?jī)?nèi)容更多更全面，而金融工程基于特

定的環(huán)境而運(yùn)用一定的金融技術(shù)，解決特殊問題、滿足特殊需要，更有針對(duì)性。

除了第二節(jié)所講的四個(gè)因素以外，促進(jìn)金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的原因還有哪些？

答；金融工程是在結(jié)合金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)的基礎(chǔ)上形成了一套獨(dú)特的理論、方

法、工具和技術(shù)，是新時(shí)代高科技與知識(shí)經(jīng)濟(jì)的集中體現(xiàn)，各學(xué)札之間的交叉性促進(jìn)了金

融工程的產(chǎn)生和發(fā)展：

金融工程的許多研究成果也迅速進(jìn)入運(yùn)用領(lǐng)域，國(guó)外眾多的實(shí)業(yè)界人士實(shí)際運(yùn)用金融工程

的理論與方法從事金融創(chuàng)新和金融管理.，實(shí)現(xiàn)知識(shí)直接轉(zhuǎn)化成為財(cái)富，金融工程這一實(shí)用

性的新興學(xué)科，帶著鮮明的知識(shí)經(jīng)濟(jì)的印記，這是其生命力所在：

金融工程的形成和發(fā)展，正在打破學(xué)界和業(yè)界的藩籬，從而使金融學(xué)的研究走出學(xué)院，與

市場(chǎng)實(shí)踐進(jìn)行更密切的結(jié)合。理論研究與實(shí)踐相輔相成，相互促進(jìn)，推動(dòng)了金融工程的不

斷發(fā)展；

持續(xù)不斷的金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融工程的發(fā)展，新型金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、復(fù)雜金融產(chǎn)品的定價(jià)

推動(dòng)了金融工程理論的不斷進(jìn)步。

金融工程今后將會(huì)怎樣發(fā)展？

答：金融工程的發(fā)展趨勢(shì)：

(1)金融工程理論研究的發(fā)展趨勢(shì)

①準(zhǔn)確性。定量研究仍然是金融工程的核心和生命。今后金融工程的發(fā)展方向是結(jié)合定性

分析來發(fā)展和完善定量分析，從而使現(xiàn)有的和將來產(chǎn)生的金融計(jì)量工具、計(jì)量方法以及計(jì)

量模型更具有準(zhǔn)確性和適用性。

②創(chuàng)新性。今后金融工程的研究招可能更多地表現(xiàn)為解決傳統(tǒng)計(jì)量模型未能解決的現(xiàn)實(shí)問

題以及用傳統(tǒng)模型和理論來解決金融發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題。

(2)金融工程實(shí)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)

①拓展化。在應(yīng)用領(lǐng)域，隨著人們對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品認(rèn)識(shí)的不斷加深，金融理論和模型的實(shí)

質(zhì)逐漸被揭示，因此金融工具的運(yùn)用將會(huì)更加靈活。

②產(chǎn)品化和市場(chǎng)化。隨著金融資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理.日益復(fù)雜化、技術(shù)化、數(shù)量化，尤其是

隨著日益復(fù)雜的金融衍生工具交易和新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，以及金融全球化、多樣化、電

子化與自由化的不斷發(fā)展，金融資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理將逐漸演變?yōu)閷I(yè)化的綜合業(yè)務(wù)。

目前中國(guó)已經(jīng)存在的衍生產(chǎn)品主要有哪些?還有哪些衍生產(chǎn)品是中國(guó)迫切需要引入的?

答：略.

2.3考研真題與典型題詳解

本章內(nèi)容在歷年考試中較少涉及。

第三章金融工程和金融風(fēng)險(xiǎn)管理

3.1復(fù)習(xí)筆記

一、金融工程和金融風(fēng)險(xiǎn)管理

金融工程在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用

首先，金融工程為金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了衍生金融產(chǎn)品這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

其次，金融工程使得金融決策更加科學(xué)化，從而在決策的初始階段就可以起到減少和規(guī)避

風(fēng)險(xiǎn)的作用。

2.金融工程在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的比較優(yōu)勢(shì)

（1）資產(chǎn)負(fù)債管理的缺點(diǎn)

從總體上說，這種風(fēng)險(xiǎn)管理方式要求對(duì)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行重新調(diào)整。它的弱點(diǎn)主要表現(xiàn)為;

①耗用的資金量大。

②交易成本高。

③會(huì)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)°

④調(diào)整有時(shí)滯。

（2）保險(xiǎn)的缺點(diǎn)

一方面，由于保險(xiǎn)市場(chǎng)在有效運(yùn)行中一直存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題：另一方面，可投

保的風(fēng)險(xiǎn)又具有較為苛刻的選擇條件；①風(fēng)險(xiǎn)不是投機(jī)性的；②風(fēng)險(xiǎn)必須是偶然性的；③

風(fēng)險(xiǎn)必須是意外的；④必須是大量標(biāo)的均有遭受損失的可能性。按照這樣的標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)格風(fēng)

險(xiǎn)大都是不可保的。

（3）金融工程的比較優(yōu)勢(shì)

①更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。

②成本優(yōu)勢(shì)。衍生工具操作時(shí)多采用財(cái)務(wù)杠桿方式，即付出少量資金可以控制大額的交易

,這樣可大大節(jié)約公司套期保值的成本。

③更大的靈活性。以金融工程工具為素材，投資銀行家可隨時(shí)根據(jù)客戶需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品

,這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具所無法比擬的。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理的新工具——金融衍生工具

金融衍生工具的分類

按形態(tài)的不同，金融衍生工具可以大致分為遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約四

大類。

按基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，金融衍生工具可以大致分為以股票、利率、匯率和商品為基礎(chǔ)的金融

衍生工具。

按交易地點(diǎn)的不同，可以分為場(chǎng)內(nèi)交易金融衍生工具和場(chǎng)外交易金融衍生工具。

按基礎(chǔ)資產(chǎn)交易形式的不同，金融衍生工具可以分為兩類；一類是交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)

稱；另一類是交易雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱。

從形式上按金融衍生工具的復(fù)雜程度分，可以分為：一類稱為普通型金融衍生工具。另一

類是所謂的結(jié)構(gòu)性金融衍生工具，它是將各種普通金融衍生工具組合在一起為滿足客戶某

種特殊需要而設(shè)計(jì)的。

2.遠(yuǎn)期

遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間、按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資

產(chǎn)的合約。

遠(yuǎn)期交易具有以下特點(diǎn)：

（1）場(chǎng)外交易。

（2）“定制”的非標(biāo)準(zhǔn)化的交易。

（3）期限通常為一個(gè)月、三個(gè)月或者六個(gè)月。

3.互換

互換就是相互交換，交換的對(duì)象是現(xiàn)金流，而且是以不同方式計(jì)算的現(xiàn)金流。依據(jù)現(xiàn)金流

計(jì)算的不同方式，互換可以分為利率互換和貨幣互換?；诮鹑诒容^利益的交易對(duì)市場(chǎng)參

與各方均有利，這是互換的基本出發(fā)點(diǎn)。

4.期貨

（1）期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展

期貨市場(chǎng)的發(fā)源可以追溯到古希臘和古羅馬時(shí)期Q

1848年，芝加哥期貨交易所（CBOT）的創(chuàng)立標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場(chǎng)誕生了。

（2）期貨的定義

期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易合約。期貨合約是根據(jù)事先確定的價(jià)格在未來某一特定

時(shí)期購買或出售一定數(shù)量的某種商品或金融產(chǎn)品的合約。

期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別在于；

①合約要求不同。

②定價(jià)方式不同。

③結(jié)算方式不同。

④交割方式不同。

5.期權(quán)

（1）期權(quán)市場(chǎng)的起源和發(fā)展

期權(quán)，又稱選擇權(quán)，其交易的雛形早在公元前400年就存在。

1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，這標(biāo)志著期權(quán)交易步入了合約標(biāo)準(zhǔn)化、交易規(guī)

范化的道路。

1977年，芝加哥期權(quán)交易所開始有賣權(quán)交易。

1984年，外匯期貨期權(quán)在芝加哥商品交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)登臺(tái)上演。

（2）期權(quán)的定義

期權(quán)是兩個(gè)交易對(duì)手之間簽訂的協(xié)議，它允許期權(quán)購買者或者期權(quán)買方在將來的指定日期

或指定日期之前，享有按照固定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，同時(shí)不承擔(dān)任何

義務(wù)。

（3）期權(quán)的分類

①按照期權(quán)購買者享有不同權(quán)利的分類

按期權(quán)購買者享有權(quán)利的不同，可以將期權(quán)分為兩種基本的類型：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，

也可以分別稱為“買權(quán)”和“賣權(quán)”。

②按照期權(quán)的不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的分類

按照期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將期權(quán)分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、股指期權(quán)、貴金屬等商

品的期權(quán)。

③按交易方式不同的分類

按交易方式的不同，期權(quán)交易可以分為交易所交易的期權(quán)和場(chǎng)外交易的期權(quán)。

④按照可執(zhí)行期權(quán)的不同口期的分類

按照可執(zhí)行期權(quán)的不同日期，期權(quán)可以分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。

⑤標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和非標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)

不管是美式期權(quán)還是歐式期權(quán)，都可以看做是一種標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)。除了標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)以外，還存在

一些用以滿足特定需要（或者只在局部地區(qū)流行）的期權(quán)，這些期權(quán)稱為非標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)或奇

異期權(quán)。

3.2課后習(xí)題詳解

一、概念題

口資產(chǎn)負(fù)債管理

答：資產(chǎn)負(fù)債管理是金融工程出現(xiàn)之前，企業(yè)主耍風(fēng)險(xiǎn)管理手段之一°資產(chǎn)負(fù)債管理屬于

表內(nèi)控制法，是指公司在資產(chǎn)負(fù)債表具體項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，通過調(diào)整公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)

與負(fù)債的不同組合方式來消除市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。其基本要求是對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的組合關(guān)系及時(shí)

進(jìn)行科學(xué)的協(xié)調(diào)，在保證資金安全性、流動(dòng)性的前提下獲得盡可能多的盈利。資產(chǎn)負(fù)債管

理產(chǎn)生于西方國(guó)家商業(yè)銀行的管理實(shí)踐，至今已形成一套較完善的理論體系和管理方法。

其理論體系經(jīng)歷了從資產(chǎn)管理理論■負(fù)債管理理論■多元化全面管理理論的演進(jìn)過程。

［保險(xiǎn)

答；保險(xiǎn)的概念可以從兩個(gè)方面來解釋；其一，從經(jīng)濟(jì)角度上說，保險(xiǎn)是分?jǐn)傄馔鈸p失的

一種財(cái)務(wù)安排。由于保險(xiǎn)組織集中了大量同質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，所以能借助“大數(shù)法則”來準(zhǔn)確預(yù)見

損失發(fā)生的概率和金額，并據(jù)此制定保險(xiǎn)費(fèi)率，通過向所有成員收取保險(xiǎn)費(fèi)來補(bǔ)償少數(shù)成

員遭受的意外損失。因此，少數(shù)成員的損失包括受損者在內(nèi)的所有成員分擔(dān)。其二，從法

律意義上講，保險(xiǎn)是一方同意補(bǔ)償另一方損失的合同安排。同意賠償損失的一方是保險(xiǎn)人

,被賠償損失的另一方是被保險(xiǎn)人。保險(xiǎn)合同就是保險(xiǎn)單，被保人通過購買保險(xiǎn)單把損失

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)人。

保險(xiǎn)的三個(gè)基本特點(diǎn)是；①就分擔(dān)損失而言，保險(xiǎn)具有互助性質(zhì)；②保險(xiǎn)是一種合同行為

,這是指保險(xiǎn)雙方訂立合同；③保險(xiǎn)是對(duì)災(zāi)害事故損失進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，這是保險(xiǎn)的目的，

也是保險(xiǎn)合同的主要內(nèi)容。

豆金融衍生產(chǎn)品

答：金融衍生產(chǎn)品指從原生金融商品的價(jià)值中派生出自身價(jià)值的金融商品，根據(jù)原生商品

的性質(zhì)不同，可分為遠(yuǎn)期、掉期、期貨和期權(quán)。一般根據(jù)利率或債務(wù)工具的價(jià)格、外匯匯

率、股票價(jià)格或股票指數(shù)、商品期貨價(jià)格等金融資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期而定值，可以支付

少量保證金簽訂遠(yuǎn)期合約或互換不同金融商品的交易合約。

金融衍生工具主要有三大特點(diǎn)：①虛擬性。當(dāng)金融衍生工具的原生商品是實(shí)物或貨幣時(shí)，

投資于金融衍生工具所得的收益并非得自相應(yīng)的原生商品的增值，而是得自這些商品的價(jià)

格變化；當(dāng)原生商品是股票、債券等虛擬資本時(shí)，相應(yīng)的衍生工具則更具有雙重虛擬性。

②杠桿性。金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的

管理權(quán)，通常無需支付相關(guān)資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值。③高風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)于金融衍生工具來說，至少

存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

艇期

答：遠(yuǎn)期指買賣雙方約定于未來某一時(shí)期或特定時(shí)間內(nèi)以約定的的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)

量的商品的契約交易行為。遠(yuǎn)期交易的特點(diǎn)是：①非標(biāo)準(zhǔn)化，可以根據(jù)客戶的要求專門定

制，靈活地滿足客戶的偏好，買賣雙方直接洽談，決定交易數(shù)量和交割期；②場(chǎng)外交易，

沒有特定的交易場(chǎng)所；③期限通常為一個(gè)月、三個(gè)月或者六個(gè)月Q

遠(yuǎn)期合約交易具有套期保值和投機(jī)的雙重功能。但由于是買賣雙方自行交易，故交易者同

時(shí)面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。但也正是因此使交易者獲得更多的靈活性，而不必像期貨合

約那樣受合約規(guī)模、交割時(shí)限等多方面的限制。

互換

答：互換也譯作“掉期”、"調(diào)期”，是指交易雙方約定在合約有效期內(nèi)，以事先確定的名義

本金額為依據(jù)，按照約定的支付率(利率、股票指數(shù)收益率等)相互交換支付的約定?；?/p>

換合約實(shí)質(zhì)上可以分解為一系列遠(yuǎn)期合約的組合?；Q交易是降低長(zhǎng)期資金籌措成本和資

產(chǎn)、債務(wù)管理中防范利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的最有效的金融工具之一?；Q有兩種主要類型：利

率互換和貨幣互換。

(1)利率互換是指交易雙方在約定的一段時(shí)間內(nèi)根據(jù)雙方簽訂的合同，在一筆名義本金

數(shù)額的基礎(chǔ)上相互交換具有不同性質(zhì)的利率款項(xiàng)的支付，即同種通貨不同利率的利息交

換。一方為固定利率付款人，另一方則為浮動(dòng)利率付款人。

(2)貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣

及利率的一種預(yù)約交易業(yè)務(wù)。通常兩種貨幣都使用固定利率。貨幣互換一般以即期匯率

為基磯I,交易雙方僅需考慮定期支付兩種貨幣間的利率差異，由貨幣利率較低方向貨幣

利率較高方定期貼補(bǔ)。

期貨

答：期貨是指交易雙方按約定價(jià)格在未來某一期間完成特定資產(chǎn)交易的一種金融衍生工具

O期貨合約實(shí)質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。在期貨合約中，交易的品種、規(guī)格、數(shù)量、

期限、交割地點(diǎn)等都已標(biāo)準(zhǔn)化，惟一需要協(xié)商的只是價(jià)格，這使得期貨合約的流動(dòng)性大大

加強(qiáng)。期貨合約到期時(shí)只有不到5%的合約最終進(jìn)行實(shí)物交割，絕大多數(shù)是通過購買一份

內(nèi)容相同、方向相反的合約對(duì)沖來避免實(shí)物交割。

期貨合約的品種既有現(xiàn)實(shí)中存在的資產(chǎn)，例如各種外匯期貨，也有虛擬的資產(chǎn)，例如股票

指數(shù)期貨，這些交易絕大多數(shù)都是在交易所內(nèi)進(jìn)行的。期貨交易的主要功能有：①回避價(jià)

格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值；②形成公正的權(quán)威性價(jià)格：③成為現(xiàn)貨商品價(jià)格的基

準(zhǔn)價(jià)格；④有效利用各種閑置資源，發(fā)揮資金運(yùn)用職能。

期權(quán)

答：期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是指它的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)具有按交易雙方商定的價(jià)格購買

或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的基本特征在于它給予合約持有人的是一種權(quán)

利而非義務(wù)。為了取得這一權(quán)利，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即期

權(quán)費(fèi)。

期權(quán)分類：按執(zhí)行時(shí)間不同，可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)：按期權(quán)所賦予的權(quán)利不同，可

分為買權(quán)，即看漲期權(quán)和賣權(quán)，即看跌期權(quán)；按照相關(guān)資產(chǎn)的不同，金融期權(quán)可分為外匯

期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)等；按交易場(chǎng)所的不同，可分為交易所交

易期權(quán)和柜臺(tái)交易（OTC）期權(quán)；按敲定的價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系不同，可分為實(shí)

值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)三種。

期權(quán)的了結(jié)方式有三種；①在到期日之前對(duì)沖平倉。②期權(quán)的買方選擇在有效期內(nèi)履行合

約，則期權(quán)賣方有義務(wù)接受該選擇。③買方到期放棄權(quán)利，期權(quán)失效。買賣雙方的損失、

獲利皆為期權(quán)費(fèi)。

期權(quán)可以使期權(quán)買方將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定范圍之內(nèi)，因此，期權(quán)是一種有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的理

想工具。同時(shí)，期權(quán)也是投機(jī)者理想的操作手段。

艮看漲期權(quán)

答：看漲期權(quán)亦稱“買方期權(quán)”、“敲進(jìn)”，是“看跌期權(quán)”的對(duì)稱。指合約持有者在合約到期

日或到期日前的有效期限內(nèi)，按協(xié)定價(jià)格買入某種金融資產(chǎn)或商品的權(quán)利。購買這種期權(quán)

以人們預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格將有上漲趨勢(shì)為前提。投資者在支付一定的期權(quán)費(fèi)取得該種期權(quán)后，

在合約到期日或到期日前的有效期限內(nèi)，若市場(chǎng)價(jià)格超過協(xié)定價(jià)格與期權(quán)費(fèi)之和的水平，

則可通過行使期權(quán)以協(xié)定價(jià)格買入合約規(guī)定的一定數(shù)量的金融資產(chǎn)或商品，再以市場(chǎng)價(jià)格

賣出，從而獲利。在市場(chǎng)價(jià)格上升引起期權(quán)費(fèi)上升情況下，合約持有者也可在合約有效期

限內(nèi)以較高的期權(quán)費(fèi)轉(zhuǎn)售該種期權(quán)，從而獲利。若市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與預(yù)期相反，沒有上漲而

下跌，持有者可以不執(zhí)行期權(quán)，聽任其到期失效，從而將損失控制在期權(quán)費(fèi)之內(nèi)。

例如，某投資者買入某種股票的看漲期權(quán)合約，有效期限為3個(gè)月，每股協(xié)定價(jià)格12元，

數(shù)量為100股，期權(quán)費(fèi)每股1元。在3個(gè)月有效期限內(nèi)，若股票價(jià)格上升到每股15元，持有

合約者行使期權(quán)可獲利（15?12.

1）x[00=200元。若此時(shí)期權(quán)費(fèi)漲至2元/每股，持有合約者也可以轉(zhuǎn)售該項(xiàng)期權(quán)，只賺取

期權(quán)費(fèi)凈額，獲利（2-

1）乂100=100元，且轉(zhuǎn)移了該種股票價(jià)格突然下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但是，若該種股票在3個(gè)月有

效期限內(nèi)價(jià)格保持在12元水平或跌至12元以下，合約持有者行使期權(quán)將無利可圖，甚至?xí)?/p>

有大的損失。在這種情況下，持有合約者一般放棄行使期權(quán)，把損失控制在支出的期權(quán)費(fèi)

之內(nèi)。

￡看跌期權(quán)

答：根據(jù)買賣行為的不同，期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？歹衅跈?quán)，又稱“賣方期權(quán)”

、“賣權(quán)”、"敲出”，它賦予買方一種權(quán)利，在期權(quán)合均到期日或有效期間內(nèi)可以按照?qǐng)?zhí)行

價(jià)格賣出一定數(shù)量標(biāo)的物。當(dāng)人們預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格有下降趨勢(shì)時(shí)，購買這種期權(quán)，若該金融

資產(chǎn)或商品市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格，買方會(huì)行使期權(quán)，以市場(chǎng)價(jià)格買入合約標(biāo)的，再以協(xié)

定價(jià)格賣出，當(dāng)差價(jià)超過期權(quán)費(fèi)，買方獲利。

歐式期權(quán)

答：歐式期權(quán)指僅可以在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行的一種期權(quán)交易形式，與美式期權(quán)對(duì)應(yīng)。它主要

通行于歐洲期權(quán)市場(chǎng)，1985年開始，芝加哥商品交易所也開始買賣歐式期權(quán)。期權(quán)費(fèi)與美

式期權(quán)相比較低。

m美式期權(quán)

答：美式期權(quán)指可以在合約到期日之前的任何一天執(zhí)行的一種期權(quán)交易形式，它主要通行

于美國(guó)及亞洲一些期權(quán)市場(chǎng)，美國(guó)費(fèi)城證券交易所的期權(quán)合約被看作是美式期權(quán)的典型代

表。由于美式期權(quán)相對(duì)于歐式期權(quán)而言，給予其持有者較大的行使期權(quán)的選擇權(quán)，靈活性

更強(qiáng)，因而期權(quán)費(fèi)也更高。

思亞式買方期權(quán)

答：亞式買方期權(quán)是一個(gè)路徑依賴的奇異期權(quán)。它的支付依賴于標(biāo)的資產(chǎn)隨機(jī)游動(dòng)的歷史

價(jià)格的某種平均值。例如，期權(quán)到期才執(zhí)行，期權(quán)的收益是到期時(shí)的股票價(jià)格與股票價(jià)格

在這一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格平均值的差。如果它們的差小于零，則期權(quán)的收益為零。股票價(jià)格平

均值的計(jì)算的因素包括：①計(jì)算股票價(jià)格平均值的時(shí)間區(qū)間。②是幾何平均值還是算術(shù)平

均值等。③加權(quán)平均與否。④標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的樣本是離散的還是連續(xù)的。

亞式買方期權(quán)的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)在期權(quán)到期時(shí)的價(jià)格與在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)平均價(jià)

格的差，如果它們的差小于零則期權(quán)的收益為零。

或有期權(quán)

答；或布一期權(quán)是指如果期權(quán)在到期時(shí)處于實(shí)值狀態(tài)，那么其持有者還可以得到退還的期權(quán)

費(fèi)；如果期權(quán)在到期時(shí)處于虛值狀態(tài)，則其持有者將一無所獲的期權(quán)?；蛴衅跈?quán)區(qū)別于普

通期權(quán)的最主要特點(diǎn)是有期權(quán)在到期時(shí)若處于實(shí)值狀態(tài)就會(huì)退還期權(quán)費(fèi)的做法。

II障礙期權(quán)

答：障礙期權(quán)是指事先約定的一種期權(quán)有效或失效標(biāo)準(zhǔn)（障礙）的期權(quán)，這樣就使期權(quán)是

否起作用不僅取決于標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與執(zhí)行價(jià)格的對(duì)比情況，還取決于是否達(dá)到了有

效或失效的標(biāo)準(zhǔn)。

障礙期權(quán)的有效期限不確定°分兩種情況；①使期權(quán)自動(dòng)失效；②使其自動(dòng)生效Q據(jù)此障

礙期權(quán)可分為擊出期權(quán)和擊入期權(quán)。

擊出期權(quán)是指在期權(quán)有效期限內(nèi)的任何時(shí)候一旦市場(chǎng)價(jià)位達(dá)到其限價(jià)，該期權(quán)就自動(dòng)失效

，期權(quán)買方和賣方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不復(fù)存在，即該期權(quán)在到期日之前就已失效。如果在期

權(quán)有效期限內(nèi)市場(chǎng)價(jià)從未達(dá)到過紇定的限價(jià)，那么該期權(quán)就可以看做是一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)歐式外匯

期權(quán)。由于該期權(quán)有可能在到期日之前就失效，并自動(dòng)解除賣方的義務(wù)，因此這種期權(quán)的

期權(quán)費(fèi)通常低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)。

擊入期權(quán)是指在期權(quán)有效期限內(nèi)的任何時(shí)候，一旦市場(chǎng)價(jià)位達(dá)到其限價(jià)，該期權(quán)就自動(dòng)生

效，成為一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)歐式外匯期權(quán)。如果在期權(quán)有效期限內(nèi)市場(chǎng)價(jià)從未達(dá)到過約定的限價(jià)，

那么該期權(quán)就不存在，買方和賣方之間也就沒有任何權(quán)利義務(wù)關(guān)系。由于該期權(quán)可能根本

無法成為一項(xiàng)期權(quán)，因此它的期權(quán)費(fèi)通常低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)。

君子期權(quán)

答：君子期權(quán)是指要在某些固定日期重新確定執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)，具體做法是：在指定日期

將執(zhí)行價(jià)格調(diào)整到該日標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格水平上，同時(shí)記錄期權(quán)持有方在執(zhí)行價(jià)格調(diào)整前

的盈余，然后在期權(quán)到期日，一次付清期權(quán)持有方各次盈余的累積額。

回顧期權(quán)

答：回顧期權(quán)，也稱回看期權(quán)?；乜雌跈?quán)的收益不僅依賴于期權(quán)到期時(shí)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，

也依賴于期權(quán)到期前標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的最大值和最小值。與亞式買方期權(quán)一樣，可以由離散

的資產(chǎn)價(jià)格樣本取得最大值和最小值，也可以由連續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格樣本取得最大值和最小值。

回顧賣方期權(quán)多頭的價(jià)值應(yīng)按期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低市場(chǎng)價(jià)格.減期權(quán)到期

時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格來計(jì)算。

二、思考題

比較資產(chǎn)負(fù)債管理、保險(xiǎn)和金融工程方法在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。

答；對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債管理和保險(xiǎn)這兩種傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法(均為表內(nèi)控制法)而言，它們

都有各自的缺點(diǎn)，而金融工程(表外控制法)同這兩種方法相比，有著明顯的比較優(yōu)勢(shì)。

(1)資產(chǎn)負(fù)債管理的缺點(diǎn)

從總體上說，這種風(fēng)險(xiǎn)管理方式要求對(duì)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行重新調(diào)整，因此它存在明顯的弱

點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：①耗用的資金量大；②交易成本高；③會(huì)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)；④調(diào)整有時(shí)滯。

(2)保險(xiǎn)的缺點(diǎn)

在金融、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的處理上，保險(xiǎn)的作用十分有限：①由于保險(xiǎn)市場(chǎng)在有效運(yùn)行中一直存

在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，道德風(fēng)險(xiǎn)提高了損失發(fā)生的概率，逆向選擇會(huì)使保險(xiǎn)公司賠

付率超過預(yù)計(jì)水平；②可投保的風(fēng)險(xiǎn)具有較為苛刻的選擇條件，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)大都是不可保的

,其有限的保險(xiǎn)服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

(3)金融工程的比較優(yōu)勢(shì)

①更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。成熟衍生市場(chǎng)的流動(dòng)性可以對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化做出靈活反應(yīng)，并

隨基礎(chǔ)交易頭寸的變動(dòng)而隨時(shí)調(diào)整，從而較好地解決了利用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)

的時(shí)滯問題。

②成本優(yōu)勢(shì)。金融工程風(fēng)險(xiǎn)管理中的財(cái)務(wù)杠桿方式、平倉差額結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)以及交

易的標(biāo)準(zhǔn)化和集中性等因素大大降低了交易成本。

③更大的靈活性。金融工程“量身訂造''特性帶來的靈活性是傳統(tǒng)金融工具所無法比擬的。

敘述遠(yuǎn)期、互換、期貨和期權(quán)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。

答：(1)遠(yuǎn)期

遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間、按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資

產(chǎn)的合約。具有以下特點(diǎn)：①場(chǎng)外交易；②“定制”的非標(biāo)準(zhǔn)化的交易。它可以根據(jù)客戶的

要求專門定制，靈活地滿足客戶的偏好；③期限通常為一個(gè)月、三個(gè)月或者六個(gè)月。

遠(yuǎn)期交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱。因?yàn)槭孪孺i定了交易的價(jià)格，從而使得交易雙方只是失去

了獲益的機(jī)會(huì)，并不存在因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格的變化而發(fā)生損失的可能，因此，遠(yuǎn)期產(chǎn)品基本上

不存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，風(fēng)險(xiǎn)主要來自雙方的遠(yuǎn)期價(jià)格差異，

因此對(duì)未來價(jià)格的預(yù)測(cè)能力和準(zhǔn)確度決定著遠(yuǎn)期的收益。此外，遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易缺乏一套正

式、嚴(yán)密的規(guī)章，遠(yuǎn)期合約是按照交易雙方的需要制訂的，并且是參加者直接達(dá)成的協(xié)議

,買者有可能要求提前進(jìn)行交割。

(2)互換

互換就是相互交換，交換的對(duì)象是現(xiàn)金流，而且是以不同方式計(jì)算的現(xiàn)金流。依據(jù)現(xiàn)金流

計(jì)算的不同方式，互換可以分為利率互換和貨幣互換。

互換交易是利用交易雙方在籌資成本上的比較優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行的?；Q產(chǎn)生的條件可以歸納為

兩個(gè)方面：①交易雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求。②雙方在這兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在

比較優(yōu)勢(shì)?；诮鹑诒容^優(yōu)勢(shì)的交易對(duì)市場(chǎng)參與各方均有利，且面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小。對(duì)于交

易雙方都存在著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)期貨

期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易合約。期貨合約是根據(jù)事先確定的價(jià)格在未來某一特定

時(shí)期購買或出售一定數(shù)量的某種商品或金融產(chǎn)品的合約。買賣雙方在合約中事先確定了未

來的交割價(jià)格。

交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱。標(biāo)的金融資產(chǎn)價(jià)格的不同變化會(huì)直接影響到交易雙方的盈虧。

金融期貨市場(chǎng)是一種有嚴(yán)密規(guī)章和程序的市場(chǎng)，金融期貨交易是在交易所制定的規(guī)則下，

以一種標(biāo)準(zhǔn)化的合約進(jìn)行，有嚴(yán)格的保證金制度。保證金交易制度的實(shí)施，降低了期貨交

易成本，發(fā)揮了期貨交易的資金杠桿作用，促進(jìn)套期保值功能的發(fā)揮，保證金制度的嚴(yán)格

執(zhí)行為期貨合約的履行提供了安全可靠的保障，也是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重要于段。

(4)期權(quán)

期權(quán)是兩個(gè)交易對(duì)手之間簽訂的協(xié)議，它允許期權(quán)購買者或者期權(quán)買方在將來的指定日期

或指定口期之前，享有按照固定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，同時(shí)不承擔(dān)任何

義務(wù)。一旦買方?jīng)Q定執(zhí)行期權(quán)合紇，期權(quán)賣方就有責(zé)任賣出或買進(jìn)期權(quán)合約規(guī)定的標(biāo)的物。

期權(quán)交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱。交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是單方面的，主要由期權(quán)合約的賣方承

擔(dān)。如看漲期權(quán)中，投資者有權(quán)在約定期限內(nèi)以事先確定的價(jià)格向賣出期權(quán)者買進(jìn)標(biāo)的資

產(chǎn)。期權(quán)買入者可以根據(jù)市場(chǎng)條件選擇是否行使期權(quán)合同，即使放棄，最多也就虧掉權(quán)利

金。而一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上行，期權(quán)賣出者將承擔(dān)著無限大的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，對(duì)于不同的交易方式而言，衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。如對(duì)于套期保值者來說

,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小并且趨向于無，因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡邚氖卵苌方灰椎哪康木褪且?guī)避市場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于投機(jī)者來說，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較大，因?yàn)橥稒C(jī)者是一些風(fēng)險(xiǎn)偏好者，他們進(jìn)

行交易的目的就是想要通過承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來賺取利潤(rùn)的，所以一旦失誤，損失將是沉重的。

3.3考研真題與典型題詳解

一、概念題

swap（南開大學(xué)2003研）

答：swap中文譯為“互換”，指交易雙方約定在未來某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式

o更為準(zhǔn)確地說，互換交易是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等

價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流（Cash

Flow）的交易。較為常見的是貨幣互換交易和利率互換交易。貨幣互換交易，是指兩種

貨幣之間的交易；利率互換交易，是指同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易?；?/p>

換交易作為一種靈活、有效的避險(xiǎn)和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的衍生工具，越來越受到國(guó)際金融

界的重視6

金融衍生工具（北師大2004研）

答：金融衍生工具亦稱金融衍生商品、金融衍生產(chǎn)品，指從原生金融商品的價(jià)值中派生出

自身價(jià)值的金融商品，根據(jù)原生商品的性質(zhì)不同，可分為遠(yuǎn)期、掉期、期貨和期權(quán)。一般

根據(jù)利率或債務(wù)工具的價(jià)格、外匯匯率、股票價(jià)格或股票指數(shù)、商品期貨價(jià)格等金融資產(chǎn)

的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)期而定值，可以支付少量保證金簽訂遠(yuǎn)期合約或互換不同金融商品的交易

合約。金融衍生工具主要有三大特點(diǎn)：①虛擬性。當(dāng)金融衍生工具的原生商品是實(shí)物或貨

幣時(shí)，投資于金融衍生工具所得的收益并非得自相應(yīng)的原生商品的增值，而是得自這些商

品的價(jià)格變化；當(dāng)原生商品是股票、債券等虛擬資本時(shí)，相應(yīng)的優(yōu)生工具則更具有雙重虛

擬性。②杠桿性。金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關(guān)

資產(chǎn)的管理權(quán)，通常無需支付相關(guān)資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值。③高風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)于金融衍生工具來說

,至少存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、選擇題

口以下的金融資產(chǎn)中不具有與期權(quán)類似的特征的是（）。（清華大學(xué)2012金融碩士）

A,可轉(zhuǎn)債

B.信用期權(quán)

C.可召回債券

D.認(rèn)股權(quán)證

E.期貨

【答案】E

【解析】期權(quán)合約是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時(shí)間或約定的時(shí)期內(nèi)，按照約定

的