中天能源借殼上市：業(yè)績(jī)承諾與盈余管理的深度剖析與啟示一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國(guó)資本市場(chǎng)中，借殼上市作為一種重要的上市途徑，近年來(lái)備受企業(yè)關(guān)注。隨著注冊(cè)制改革的逐步推進(jìn)，資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了顯著變化，但借殼上市依然在企業(yè)融資和發(fā)展戰(zhàn)略中占據(jù)重要地位。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去幾年間，盡管上市政策有所調(diào)整，仍有眾多企業(yè)選擇借殼上市，以實(shí)現(xiàn)快速進(jìn)入資本市場(chǎng)、獲取融資渠道和提升企業(yè)知名度等目標(biāo)。中天能源借殼長(zhǎng)百集團(tuán)上市的案例在行業(yè)中具有典型性。2015年，中天能源通過(guò)借殼長(zhǎng)百集團(tuán)成功登陸A股市場(chǎng)，這一事件引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。中天能源作為一家致力于清潔能源領(lǐng)域的企業(yè)，借殼上市為其帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也引發(fā)了一系列關(guān)于業(yè)績(jī)承諾與盈余管理的討論。在借殼上市過(guò)程中，中天能源做出了明確的業(yè)績(jī)承諾，然而后續(xù)的經(jīng)營(yíng)情況卻未能如預(yù)期般實(shí)現(xiàn)承諾目標(biāo)，這其中涉及到諸多復(fù)雜的因素，包括市場(chǎng)環(huán)境變化、企業(yè)戰(zhàn)略決策以及可能存在的盈余管理行為等。中天能源借殼上市后的發(fā)展對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了多方面的影響。一方面，其業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和發(fā)展在一定程度上推動(dòng)了清潔能源行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促使行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，其業(yè)績(jī)承諾的履行情況以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性，也引發(fā)了投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度關(guān)注，對(duì)市場(chǎng)的信心和穩(wěn)定性產(chǎn)生了一定的沖擊。1.1.2研究意義從理論角度來(lái)看，本研究有助于豐富和完善借殼上市中業(yè)績(jī)承諾與盈余管理的相關(guān)理論。當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)于借殼上市的研究雖然已經(jīng)取得了一定的成果，但在具體企業(yè)案例的深入分析以及業(yè)績(jī)承諾與盈余管理之間的內(nèi)在關(guān)系探討方面，仍存在進(jìn)一步研究的空間。通過(guò)對(duì)中天能源這一典型案例的研究，可以深入剖析企業(yè)在借殼上市過(guò)程中業(yè)績(jī)承諾的制定依據(jù)、實(shí)現(xiàn)過(guò)程以及盈余管理的動(dòng)機(jī)、手段和影響，為相關(guān)理論的發(fā)展提供實(shí)證支持，進(jìn)一步完善借殼上市的理論體系，為后續(xù)研究提供新的視角和思路。在實(shí)踐層面，本研究對(duì)投資者、企業(yè)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都具有重要的參考價(jià)值。對(duì)于投資者而言，深入了解中天能源借殼上市中的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理情況，可以幫助他們更加準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，做出更加明智的投資決策。通過(guò)分析企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾履行情況以及可能存在的盈余管理行為，投資者能夠更好地識(shí)別企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，避免因信息不對(duì)稱而遭受投資損失。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，本研究可以為其在借殼上市過(guò)程中的決策提供借鑒。通過(guò)對(duì)中天能源案例的分析，企業(yè)可以了解到業(yè)績(jī)承諾的制定應(yīng)如何充分考慮自身實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境，避免過(guò)度承諾帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也可以認(rèn)識(shí)到盈余管理行為的利弊，從而更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行財(cái)務(wù)管理，注重企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，而非僅僅追求短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)化。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，本研究有助于其完善監(jiān)管政策和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。通過(guò)對(duì)中天能源借殼上市中存在問(wèn)題的分析，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前監(jiān)管政策的不足之處，及時(shí)調(diào)整和完善相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)借殼上市企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾監(jiān)管和財(cái)務(wù)信息披露要求，提高市場(chǎng)透明度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平、公正和穩(wěn)定。1.2研究?jī)?nèi)容與方法1.2.1研究?jī)?nèi)容本研究聚焦于中天能源借殼上市中的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理，深入剖析其全過(guò)程及影響。首先，對(duì)中天能源借殼上市的背景進(jìn)行全面梳理，包括公司自身發(fā)展需求、資本市場(chǎng)環(huán)境以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等方面。在公司自身發(fā)展上，中天能源在借殼前可能面臨著資金短缺、業(yè)務(wù)拓展受限等問(wèn)題，急需借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)突破；從資本市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)時(shí)借殼上市的政策導(dǎo)向和市場(chǎng)熱度對(duì)中天能源的決策產(chǎn)生了重要影響；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)方面，清潔能源行業(yè)的快速發(fā)展和激烈競(jìng)爭(zhēng)促使中天能源通過(guò)借殼上市來(lái)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，以獲取更多的資源和市場(chǎng)份額。其次，詳細(xì)分析中天能源借殼上市過(guò)程中的業(yè)績(jī)承諾情況。研究業(yè)績(jī)承諾的具體內(nèi)容，包括承諾的凈利潤(rùn)金額、承諾期限等關(guān)鍵要素；探究業(yè)績(jī)承諾的制定依據(jù)，分析公司在制定承諾時(shí)對(duì)自身業(yè)務(wù)發(fā)展、市場(chǎng)預(yù)期以及未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃的考量；深入剖析業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)情況，對(duì)比實(shí)際業(yè)績(jī)與承諾業(yè)績(jī)之間的差距，并分析導(dǎo)致差距產(chǎn)生的原因，如市場(chǎng)環(huán)境變化、公司經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整、重大項(xiàng)目進(jìn)展不順等。再者，深入研究中天能源借殼上市中的盈余管理行為。識(shí)別公司可能采用的盈余管理手段，如通過(guò)收入確認(rèn)的時(shí)間點(diǎn)調(diào)整、費(fèi)用資本化處理、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提與轉(zhuǎn)回等方式來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)；分析盈余管理的動(dòng)機(jī)，可能包括滿足業(yè)績(jī)承諾要求、提升公司股價(jià)、獲取更多融資機(jī)會(huì)等；評(píng)估盈余管理行為對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，以及對(duì)投資者、市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的誤導(dǎo)程度。最后，綜合分析業(yè)績(jī)承諾與盈余管理對(duì)中天能源以及資本市場(chǎng)的影響，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。對(duì)公司而言，業(yè)績(jī)承諾未實(shí)現(xiàn)和過(guò)度的盈余管理可能導(dǎo)致公司信譽(yù)受損、融資難度增加、后續(xù)發(fā)展受阻等問(wèn)題；對(duì)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，會(huì)影響市場(chǎng)的公平性和透明度，損害投資者的信心?；诖耍瑥墓緝?nèi)部治理、外部監(jiān)管以及投資者教育等多個(gè)角度提出針對(duì)性的建議，以規(guī)范借殼上市行為，保護(hù)投資者權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2.2研究方法本研究采用案例分析法，以中天能源借殼上市為具體案例，深入剖析其業(yè)績(jī)承諾與盈余管理的相關(guān)問(wèn)題。通過(guò)對(duì)中天能源借殼上市的全過(guò)程進(jìn)行詳細(xì)梳理和分析，包括借殼前的公司狀況、借殼過(guò)程中的交易細(xì)節(jié)、借殼后的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)以及業(yè)績(jī)承諾的履行情況等，全面了解該案例的特殊性和典型性，為研究提供豐富的實(shí)證依據(jù)。例如，通過(guò)對(duì)中天能源借殼前后的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行對(duì)比分析，揭示其在業(yè)績(jī)承諾壓力下可能存在的盈余管理行為，以及這些行為對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響。運(yùn)用財(cái)務(wù)分析法，對(duì)中天能源的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析。通過(guò)計(jì)算和分析關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等，評(píng)估公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；運(yùn)用比率分析、趨勢(shì)分析等方法，研究公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)，判斷其業(yè)績(jī)的真實(shí)性和穩(wěn)定性；通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表附注的解讀，挖掘可能存在的盈余管理線索，如會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更、關(guān)聯(lián)交易的披露等，從而深入了解公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作和潛在風(fēng)險(xiǎn)。借助文獻(xiàn)研究法，廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于借殼上市、業(yè)績(jī)承諾和盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)。梳理和總結(jié)前人的研究成果，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為本文的研究提供理論支持和研究思路；對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行深入分析和探討，如委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、契約理論等，從理論層面剖析業(yè)績(jī)承諾與盈余管理的內(nèi)在關(guān)系和影響機(jī)制，為案例分析提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，使研究更具科學(xué)性和深度。二、借殼上市、業(yè)績(jī)承諾與盈余管理理論概述2.1借殼上市理論2.1.1借殼上市概念與流程借殼上市，又被稱作反向收購(gòu)或買殼上市，是指一家非上市公司通過(guò)收購(gòu)已上市的公司（即“殼公司”），從而達(dá)成在證券交易所上市的目標(biāo)。借殼上市的過(guò)程猶如一場(chǎng)精心策劃的資本運(yùn)作大戲，其核心在于非上市公司對(duì)殼公司的控制權(quán)獲取以及后續(xù)的資產(chǎn)重組。在這個(gè)過(guò)程中，非上市公司巧妙地借助殼公司的上市地位，實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)的證券化，從而踏入資本市場(chǎng)的大門。整個(gè)流程通常涵蓋以下關(guān)鍵步驟：第一步是尋找殼公司，非上市公司需要尋覓一家市值較低、業(yè)績(jī)欠佳但具備上市資格的公司作為目標(biāo)殼公司。在篩選過(guò)程中，非上市公司會(huì)綜合考量殼公司的多個(gè)因素，如市值規(guī)模、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及負(fù)債情況等。市值較低的殼公司能夠降低收購(gòu)成本，業(yè)績(jī)欠佳則意味著其可能更易被收購(gòu)，而較為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于非上市公司獲取控制權(quán)，負(fù)債情況則關(guān)乎收購(gòu)后的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和整合難度。例如，在某些借殼案例中，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇那些處于夕陽(yáng)行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、盈利水平微薄甚至虧損的殼公司，因?yàn)檫@類公司往往在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力較弱，更有可能成為被收購(gòu)的對(duì)象。完成殼公司的篩選后，便進(jìn)入盡職調(diào)查階段。非上市公司需對(duì)殼公司的財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)負(fù)債、業(yè)務(wù)狀況等信息展開(kāi)全面且深入的調(diào)查。通過(guò)盡職調(diào)查，非上市公司能夠深入了解殼公司的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況，發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，為后續(xù)的決策提供有力依據(jù)。在財(cái)務(wù)狀況調(diào)查方面，會(huì)詳細(xì)審查殼公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，包括資產(chǎn)、負(fù)債、收入、利潤(rùn)等項(xiàng)目，核實(shí)其數(shù)據(jù)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性；對(duì)資產(chǎn)負(fù)債情況的調(diào)查則有助于評(píng)估殼公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)狀況調(diào)查則聚焦于殼公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、客戶群體等方面，判斷其業(yè)務(wù)的可持續(xù)性和發(fā)展?jié)摿?。若在盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)殼公司存在重大財(cái)務(wù)造假或法律糾紛等問(wèn)題，非上市公司可能會(huì)重新評(píng)估收購(gòu)計(jì)劃，甚至放棄該殼公司。當(dāng)盡職調(diào)查結(jié)束且結(jié)果符合預(yù)期后，雙方將達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。收購(gòu)協(xié)議是借殼上市過(guò)程中的重要法律文件，它明確規(guī)定了收購(gòu)價(jià)格、方式、期限等關(guān)鍵事項(xiàng)。收購(gòu)價(jià)格的確定通常會(huì)參考?xì)す镜氖兄怠糍Y產(chǎn)、盈利能力等因素，通過(guò)雙方的談判和協(xié)商達(dá)成一致。收購(gòu)方式則多種多樣，包括現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)、債券收購(gòu)或多種方式的組合。例如，有些企業(yè)會(huì)選擇以現(xiàn)金支付部分收購(gòu)款項(xiàng)，以獲取殼公司的控制權(quán)，同時(shí)發(fā)行股票來(lái)籌集剩余資金，用于支付后續(xù)的收購(gòu)費(fèi)用或進(jìn)行資產(chǎn)重組；收購(gòu)期限則明確了雙方完成交易的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，確保交易的順利進(jìn)行。接下來(lái)是非上市公司支付對(duì)價(jià)，完成對(duì)殼公司的收購(gòu)。支付對(duì)價(jià)的方式與收購(gòu)協(xié)議中的約定一致，非上市公司需按照約定的時(shí)間和方式向殼公司的股東支付相應(yīng)的款項(xiàng)或證券。在支付對(duì)價(jià)過(guò)程中，需要嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，確保交易的合法性和合規(guī)性。收購(gòu)?fù)瓿珊?，資產(chǎn)重組成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)。非上市公司會(huì)將殼公司原有的業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，并把自身的業(yè)務(wù)注入殼公司，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置和業(yè)務(wù)的整合。在資產(chǎn)重組過(guò)程中，非上市公司會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)規(guī)劃，對(duì)殼公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行重新梳理和布局。例如，可能會(huì)將殼公司的不良資產(chǎn)出售，保留或整合與自身業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)將自身的核心業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入殼公司，以提升殼公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)資產(chǎn)重組，殼公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著改善，為后續(xù)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。最后，企業(yè)完成資產(chǎn)重組后，可以申請(qǐng)更改殼公司名稱，正式以新公司的名義在證券交易所上市。更改名稱標(biāo)志著借殼上市的完成，新公司將以全新的面貌出現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，開(kāi)啟新的發(fā)展篇章。在上市后，新公司需要按照證券交易所的規(guī)定和要求，履行信息披露、規(guī)范運(yùn)作等義務(wù)，接受市場(chǎng)和投資者的監(jiān)督。2.1.2借殼上市動(dòng)機(jī)與優(yōu)勢(shì)企業(yè)選擇借殼上市，背后蘊(yùn)含著多重動(dòng)機(jī)。從融資角度來(lái)看，快速獲取資金是一個(gè)重要因素。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)充足的資金支持。通過(guò)借殼上市，企業(yè)能夠迅速踏入資本市場(chǎng)，借助資本市場(chǎng)的力量，如發(fā)行股票、債券等方式，吸引大量的資金流入，為企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓等提供堅(jiān)實(shí)的資金保障。以一些新興的科技企業(yè)為例，它們?cè)诎l(fā)展初期往往需要大量的資金投入到研發(fā)和市場(chǎng)推廣中，借殼上市可以使它們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)籌集到所需資金，加速企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。提升企業(yè)知名度也是借殼上市的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。上市公司通常會(huì)受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，包括投資者、媒體、行業(yè)專家等。一旦企業(yè)借殼上市成功，其品牌知名度和市場(chǎng)影響力將得到顯著提升。這種知名度的提升不僅有助于企業(yè)在市場(chǎng)中樹(shù)立良好的形象，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的信任度，還能吸引更多的合作伙伴和優(yōu)秀人才，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。例如，一些原本在行業(yè)內(nèi)知名度較低的企業(yè)，通過(guò)借殼上市后，迅速成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)大幅增加，吸引了更多高素質(zhì)的人才加入，推動(dòng)了企業(yè)的快速發(fā)展。借殼上市相較于傳統(tǒng)的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO），具有諸多顯著優(yōu)勢(shì)。在時(shí)間成本方面，借殼上市具有明顯的優(yōu)勢(shì)。IPO過(guò)程繁瑣復(fù)雜，需要企業(yè)經(jīng)歷漫長(zhǎng)的籌備期，包括財(cái)務(wù)審計(jì)、法律合規(guī)審查、招股說(shuō)明書(shū)編制等多個(gè)環(huán)節(jié)，且要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)的多輪嚴(yán)格審核和發(fā)行程序，整個(gè)過(guò)程耗時(shí)較長(zhǎng)，通常需要數(shù)年時(shí)間。而借殼上市則相對(duì)簡(jiǎn)單快捷，企業(yè)只需完成對(duì)殼公司的收購(gòu)和資產(chǎn)重組等關(guān)鍵步驟，即可實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，一般所需時(shí)間較短，能夠滿足企業(yè)快速上市的需求。例如，某些企業(yè)在借殼上市過(guò)程中，從啟動(dòng)收購(gòu)到成功上市，僅用了不到一年的時(shí)間，大大縮短了上市周期，使企業(yè)能夠更快地利用資本市場(chǎng)的資源。在審核流程上，借殼上市也更為簡(jiǎn)便。IPO審核對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、市場(chǎng)前景等方面進(jìn)行全面且深入的審查，要求企業(yè)具備較高的業(yè)績(jī)水平和規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。而借殼上市主要是對(duì)收購(gòu)的殼公司進(jìn)行盡職調(diào)查，重點(diǎn)關(guān)注殼公司的合規(guī)性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，審核流程相對(duì)簡(jiǎn)化，對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)要求相對(duì)較低。這使得一些暫時(shí)無(wú)法滿足IPO條件但具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，能夠通過(guò)借殼上市的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略。借殼上市還能有效提升企業(yè)的融資效率。成功借殼上市后，企業(yè)可以充分利用資本市場(chǎng)的平臺(tái)，通過(guò)股權(quán)融資、債券融資等多種方式，拓寬融資渠道，提高融資能力。企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展需求和市場(chǎng)情況，靈活選擇融資方式，如在市場(chǎng)行情較好時(shí)，通過(guò)發(fā)行股票籌集大量資金，用于項(xiàng)目投資或業(yè)務(wù)擴(kuò)張；在資金需求較為短期時(shí)，通過(guò)發(fā)行債券來(lái)滿足資金周轉(zhuǎn)需求。這種多元化的融資渠道和高效的融資能力，為企業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金支持，有助于企業(yè)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。2.2業(yè)績(jī)承諾理論2.2.1業(yè)績(jī)承諾概念與作用業(yè)績(jī)承諾，作為企業(yè)在資本市場(chǎng)運(yùn)作中常見(jiàn)的一種約定，是指在企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)重組等重大交易活動(dòng)中，交易的一方（通常是被收購(gòu)方或資產(chǎn)注入方）對(duì)另一方（通常是收購(gòu)方或上市公司）就未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出的明確承諾。這種承諾通常以具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)，如凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)回報(bào)率等，同時(shí)明確承諾達(dá)到這些指標(biāo)的具體數(shù)值和時(shí)間范圍，并通過(guò)與股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議等法律文書(shū)形式確定下來(lái)。在中天能源借殼長(zhǎng)百集團(tuán)的案例中，中天能源就對(duì)借殼上市后的業(yè)績(jī)作出了明確承諾，規(guī)定了在特定的承諾期限內(nèi)需要達(dá)到的凈利潤(rùn)等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此來(lái)保障長(zhǎng)百集團(tuán)原有股東以及新投資者的利益。業(yè)績(jī)承諾在企業(yè)的資本運(yùn)作和市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。從交易估值的角度來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾為交易估值提供了重要依據(jù)。在企業(yè)并購(gòu)或資產(chǎn)重組過(guò)程中，準(zhǔn)確評(píng)估被收購(gòu)方或資產(chǎn)注入方的價(jià)值是交易成功的關(guān)鍵。業(yè)績(jī)承諾通過(guò)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期，使得收購(gòu)方能夠更清晰地了解目標(biāo)資產(chǎn)或企業(yè)的潛在盈利能力，從而為交易定價(jià)提供合理的參考。例如，若一家企業(yè)承諾在未來(lái)三年內(nèi)凈利潤(rùn)每年以一定比例增長(zhǎng)，收購(gòu)方在評(píng)估其價(jià)值時(shí)，會(huì)將這種預(yù)期增長(zhǎng)納入考量，相應(yīng)地提高對(duì)該企業(yè)的估值。業(yè)績(jī)承諾有助于增強(qiáng)投資者信心。在資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題，投資者往往難以全面了解企業(yè)的真實(shí)情況和未來(lái)發(fā)展?jié)摿?。業(yè)績(jī)承諾的存在，為投資者提供了一個(gè)可預(yù)期的業(yè)績(jī)目標(biāo)，使他們能夠更有信心地評(píng)估投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益。當(dāng)中天能源作出業(yè)績(jī)承諾后，投資者可以根據(jù)這些承諾來(lái)判斷公司未來(lái)的盈利能力和發(fā)展前景，從而更有信心地進(jìn)行投資決策。如果企業(yè)能夠按時(shí)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，將進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信任和認(rèn)可，吸引更多的投資者關(guān)注和投資。業(yè)績(jī)承諾還能在一定程度上保障上市公司的利益。在借殼上市或資產(chǎn)重組中，上市公司往往投入大量的資源進(jìn)行交易，業(yè)績(jī)承諾可以促使被收購(gòu)方或資產(chǎn)注入方努力提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以實(shí)現(xiàn)承諾目標(biāo)。若被承諾方未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，通常會(huì)觸發(fā)補(bǔ)償機(jī)制，如現(xiàn)金補(bǔ)償、股份補(bǔ)償?shù)?，這在一定程度上保護(hù)了上市公司的利益，減少了因交易失敗或業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期而帶來(lái)的損失。2.2.2業(yè)績(jī)承諾影響因素企業(yè)自身實(shí)力是影響業(yè)績(jī)承諾的關(guān)鍵因素之一。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌影響力、市場(chǎng)份額、管理團(tuán)隊(duì)等，直接決定了其未來(lái)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α碛邢冗M(jìn)技術(shù)和強(qiáng)大研發(fā)能力的企業(yè)，能夠不斷推出新產(chǎn)品或服務(wù)，滿足市場(chǎng)需求，從而具備更高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力，在制定業(yè)績(jī)承諾時(shí)也更有底氣。一家在人工智能領(lǐng)域擁有核心技術(shù)專利的企業(yè)，憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，能夠在市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位，獲得更多的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，因此在業(yè)績(jī)承諾中可以設(shè)定較高的增長(zhǎng)目標(biāo)。管理團(tuán)隊(duì)的能力和經(jīng)驗(yàn)也對(duì)業(yè)績(jī)承諾產(chǎn)生重要影響。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)能夠制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，有效地組織和管理企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，應(yīng)對(duì)各種市場(chǎng)變化和挑戰(zhàn)。具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和卓越領(lǐng)導(dǎo)能力的管理團(tuán)隊(duì)，能夠更好地把握市場(chǎng)機(jī)遇，優(yōu)化資源配置，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，從而為實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾提供有力保障。反之，若管理團(tuán)隊(duì)能力不足，可能導(dǎo)致決策失誤、運(yùn)營(yíng)效率低下，影響企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，使得業(yè)績(jī)承諾難以實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)業(yè)績(jī)承諾的影響不容忽視。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)的銷售業(yè)績(jī)往往較好，更有可能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力，業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)難度增加。例如，在全球金融危機(jī)期間，許多企業(yè)的業(yè)績(jī)受到嚴(yán)重沖擊，原本設(shè)定的業(yè)績(jī)承諾難以達(dá)成。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也是影響業(yè)績(jī)承諾的重要因素。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨來(lái)自同行的巨大壓力，市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪異常激烈。為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，企業(yè)需要不斷投入資源進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展和成本控制，這增加了企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的難度。相反，在壟斷或競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小的行業(yè)中，企業(yè)擁有更大的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)，更容易實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾。交易雙方的談判地位也會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)承諾產(chǎn)生影響。在交易過(guò)程中，談判地位較強(qiáng)的一方往往能夠在業(yè)績(jī)承諾的制定上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。如果收購(gòu)方在市場(chǎng)上具有較高的知名度和影響力，且擁有豐富的資金和資源，那么在與被收購(gòu)方談判時(shí)，可能會(huì)要求更嚴(yán)格的業(yè)績(jī)承諾，以保障自身的利益。反之，若被收購(gòu)方具有獨(dú)特的技術(shù)、品牌或市場(chǎng)資源，其在談判中可能更有話語(yǔ)權(quán)，能夠爭(zhēng)取到相對(duì)寬松的業(yè)績(jī)承諾條件。2.3盈余管理理論2.3.1盈余管理概念與方式盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。這一概念在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都備受關(guān)注，美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家斯考特認(rèn)為，盈余管理是在公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（GAAP）允許的范圍內(nèi)，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇使經(jīng)營(yíng)者自身利益或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化的行為；凱瑟琳?雪珀則認(rèn)為，盈余管理實(shí)際上是企業(yè)管理人員通過(guò)有目的地控制對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。綜合來(lái)看，盈余管理的主體是企業(yè)管理當(dāng)局，包括經(jīng)理人員和董事會(huì)；客體是企業(yè)對(duì)外報(bào)告的盈余信息；方法是在GAAP允許的范圍內(nèi)綜合運(yùn)用會(huì)計(jì)和非會(huì)計(jì)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)會(huì)計(jì)收益的控制和調(diào)整；目的是使盈余管理主體自身利益最大化。企業(yè)進(jìn)行盈余管理的方式多種多樣，主要包括會(huì)計(jì)政策選擇、會(huì)計(jì)估計(jì)變更、關(guān)聯(lián)交易和資產(chǎn)重組等。會(huì)計(jì)政策選擇是企業(yè)盈余管理的常見(jiàn)手段之一。企業(yè)在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下，可根據(jù)自身需求選擇不同的會(huì)計(jì)政策。在存貨計(jì)價(jià)方法上，企業(yè)可選擇先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法或個(gè)別計(jì)價(jià)法。當(dāng)物價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，采用先進(jìn)先出法會(huì)使當(dāng)期成本較低，利潤(rùn)較高；而采用加權(quán)平均法或個(gè)別計(jì)價(jià)法，利潤(rùn)計(jì)算則相對(duì)不同。在固定資產(chǎn)折舊方法上，企業(yè)可選擇直線法、雙倍余額遞減法等。采用加速折舊法（如雙倍余額遞減法），在前期會(huì)使折舊費(fèi)用較高，利潤(rùn)較低；而直線法下各期折舊費(fèi)用相對(duì)均衡，對(duì)利潤(rùn)的影響也較為平穩(wěn)。會(huì)計(jì)估計(jì)變更也是企業(yè)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的常用方式。企業(yè)需要對(duì)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例、固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用壽命、無(wú)形資產(chǎn)攤銷期限等進(jìn)行估計(jì)。若企業(yè)隨意變更這些估計(jì)，就可能達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。如果企業(yè)突然降低壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例，會(huì)減少當(dāng)期費(fèi)用，從而增加利潤(rùn)；反之，提高壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例則會(huì)減少利潤(rùn)。若企業(yè)延長(zhǎng)固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)使用壽命，會(huì)降低當(dāng)期折舊費(fèi)用，增加利潤(rùn)；縮短使用壽命則會(huì)增加折舊費(fèi)用，減少利潤(rùn)。關(guān)聯(lián)交易在企業(yè)盈余管理中也較為常見(jiàn)。關(guān)聯(lián)方之間通過(guò)購(gòu)銷商品、提供勞務(wù)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等交易，可能會(huì)以非公允的價(jià)格進(jìn)行，從而調(diào)節(jié)利潤(rùn)。上市公司可能會(huì)以高于市場(chǎng)價(jià)格向關(guān)聯(lián)方銷售商品，或者以低于市場(chǎng)價(jià)格從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)原材料，以此增加自身利潤(rùn)。一些企業(yè)可能會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給關(guān)聯(lián)方，或者從關(guān)聯(lián)方獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而改善自身財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。資產(chǎn)重組同樣是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要手段。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)置換、債務(wù)重組、企業(yè)合并等資產(chǎn)重組方式，可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生重大影響。在資產(chǎn)置換中，企業(yè)可能會(huì)將自身盈利能力較差的資產(chǎn)與關(guān)聯(lián)方或其他企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行置換，從而提高自身資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。在債務(wù)重組中，企業(yè)可能會(huì)通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商，獲得債務(wù)減免、延期償還等優(yōu)惠條件，從而減少負(fù)債，增加利潤(rùn)。在企業(yè)合并中，企業(yè)可能會(huì)利用合并會(huì)計(jì)方法的選擇，如購(gòu)買法和權(quán)益結(jié)合法，來(lái)調(diào)節(jié)合并后的財(cái)務(wù)報(bào)表。采用權(quán)益結(jié)合法，可能會(huì)使合并后的利潤(rùn)較高；而購(gòu)買法下，可能會(huì)因確認(rèn)商譽(yù)等因素，對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生不同的影響。2.3.2盈余管理動(dòng)機(jī)企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)復(fù)雜多樣，主要包括滿足業(yè)績(jī)承諾、獲取融資、提升股價(jià)和管理層自利等方面。在借殼上市過(guò)程中，業(yè)績(jī)承諾是常見(jiàn)的交易安排。企業(yè)為了避免因未完成業(yè)績(jī)承諾而面臨的業(yè)績(jī)補(bǔ)償或其他不利后果，可能會(huì)進(jìn)行盈余管理。中天能源借殼上市時(shí)做出了業(yè)績(jī)承諾，為了達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，公司可能會(huì)通過(guò)各種手段調(diào)整利潤(rùn)。若實(shí)際業(yè)績(jī)低于承諾業(yè)績(jī)，公司可能會(huì)通過(guò)提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等方式來(lái)虛增利潤(rùn)，以滿足業(yè)績(jī)承諾要求。獲取融資也是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要?jiǎng)訖C(jī)之一。在資本市場(chǎng)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是投資者和債權(quán)人評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值的重要依據(jù)。為了獲取更多的融資機(jī)會(huì)和更有利的融資條件，企業(yè)可能會(huì)通過(guò)盈余管理來(lái)美化財(cái)務(wù)報(bào)表。當(dāng)企業(yè)需要進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，較高的利潤(rùn)和良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)吸引更多的投資者，提高股票發(fā)行價(jià)格，從而籌集更多的資金。在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)通常會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力等進(jìn)行評(píng)估，企業(yè)通過(guò)盈余管理提高財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠增加獲得貸款的可能性，并降低融資成本。提升股價(jià)也是企業(yè)盈余管理的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。上市公司的股價(jià)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、股東財(cái)富等密切相關(guān)。企業(yè)通過(guò)盈余管理提高利潤(rùn)，向市場(chǎng)傳遞良好的業(yè)績(jī)信號(hào)，可能會(huì)吸引投資者的關(guān)注和追捧，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。管理層的薪酬、股權(quán)激勵(lì)等往往與股價(jià)掛鉤，股價(jià)上漲也能使管理層獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益。一些企業(yè)可能會(huì)通過(guò)操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，制造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的假象，以提升股價(jià)，滿足管理層和股東的利益需求。管理層自利也是盈余管理的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。管理層的薪酬、晉升、聲譽(yù)等往往與企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)緊密相關(guān)。為了獲得更高的薪酬、晉升機(jī)會(huì)和良好的職業(yè)聲譽(yù)，管理層可能會(huì)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。管理層可能會(huì)通過(guò)操縱利潤(rùn)，使企業(yè)業(yè)績(jī)看起來(lái)更好，從而為自己爭(zhēng)取更多的利益。在一些企業(yè)中，管理層的薪酬與凈利潤(rùn)掛鉤，為了獲得高額獎(jiǎng)金，管理層可能會(huì)采取激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策或進(jìn)行不正當(dāng)?shù)慕灰?，以提高凈利?rùn)。三、中天能源借殼上市案例介紹3.1中天能源公司概況中天能源前身為青島中油通用機(jī)械有限公司，成立于2004年10月，在能源領(lǐng)域的發(fā)展歷程中，不斷探索和轉(zhuǎn)型，逐步確立了在清潔能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。2008年，公司成功在納斯達(dá)克掛牌交易，邁出了國(guó)際化資本市場(chǎng)的重要一步，這一階段，公司借助國(guó)際資本市場(chǎng)的平臺(tái)，拓寬了融資渠道，提升了企業(yè)知名度，為后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。然而，2010年公司完成私有化，從納斯達(dá)克退市，開(kāi)始專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓和業(yè)務(wù)整合。2015年，中天能源借殼“長(zhǎng)百集團(tuán)”回歸A股，這一舉措成為公司發(fā)展的重要里程碑。借殼上市后，公司充分利用A股市場(chǎng)的資源優(yōu)勢(shì)，加速業(yè)務(wù)拓展和戰(zhàn)略布局。在業(yè)務(wù)范圍上，中天能源構(gòu)建了多元化的業(yè)務(wù)體系，涵蓋天然氣（包括CNG和LNG）的生產(chǎn)和銷售，天然氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備的開(kāi)發(fā)、制造和銷售，海外油氣資產(chǎn)的并購(gòu)、投資及運(yùn)營(yíng)，以及海外天然氣及原油等相關(guān)制品的進(jìn)口分銷等領(lǐng)域。在天然氣生產(chǎn)和銷售方面，公司建立了以武漢為核心的CNG生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)，以浙江、湖北、江蘇、山東、安徽等地為基地的天然氣分銷網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)這些網(wǎng)絡(luò)，公司將天然氣產(chǎn)品輸送到各個(gè)終端市場(chǎng)，滿足不同客戶的需求。在天然氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備領(lǐng)域，中天能源注重技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，不斷提升設(shè)備的性能和質(zhì)量，其產(chǎn)品不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)得到廣泛應(yīng)用，還逐漸拓展到國(guó)際市場(chǎng)。在海外油氣資產(chǎn)投資方面，公司積極并購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)油氣資源，加大中游天然氣儲(chǔ)備集散中心建設(shè)力度，持續(xù)開(kāi)拓天然氣下游銷售網(wǎng)絡(luò)，形成了油氣開(kāi)發(fā)→輸配流通→終端銷售全產(chǎn)業(yè)鏈齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)。通過(guò)收購(gòu)加拿大油氣田勘探公司LongRun等海外資產(chǎn)，公司在海外油氣領(lǐng)域的影響力不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步鞏固了其在天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。中天能源在清潔能源領(lǐng)域具有一定的市場(chǎng)地位。作為國(guó)內(nèi)較早布局天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合性燃?xì)夤?，公司憑借其完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局和多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了一席之地。公司擁有各類子公司34家，總資產(chǎn)規(guī)模較大，在行業(yè)內(nèi)具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在LNG接收站投資建設(shè)及運(yùn)營(yíng)方面，中天能源是國(guó)內(nèi)唯一一家投資建設(shè)了2座LNG接收站設(shè)施的民營(yíng)企業(yè)，分別位于江蘇江陰和廣東潮州。這兩座LNG接收站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，不僅提升了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也為保障國(guó)家能源安全、推進(jìn)清潔能源發(fā)展及能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化做出了重要貢獻(xiàn)。然而，中天能源在發(fā)展過(guò)程中也面臨著諸多困境。2018年下半年，公司遇到資金流動(dòng)性短缺困難，這一問(wèn)題的出現(xiàn)對(duì)公司的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。資金短缺導(dǎo)致公司在項(xiàng)目投資、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、債務(wù)償還等方面面臨巨大壓力。2018年9月11日，中天能源控股股東青島中天資產(chǎn)管理有限公司所持有的上市公司股份被全部?jī)鼋Y(jié)，原因是2016年12月28日，中天資產(chǎn)為山東金石向中國(guó)銀行日照嵐山支行的9.6億貸款提供一般保證，借款到期后，山東金石未償還銀行9.1億元貸款，日照中級(jí)法院根據(jù)債權(quán)人的起訴申請(qǐng)凍結(jié)了中天資產(chǎn)的股票賬戶。與此同時(shí)，中天能源由于在2018年上半年到期融資未能順利續(xù)貸等原因，導(dǎo)致流動(dòng)資金緊張，也開(kāi)始出現(xiàn)債務(wù)逾期的情況。2018年11月，中天能源發(fā)公告稱，中國(guó)光大銀行北京建國(guó)門內(nèi)大街支行因信用證糾紛約5002.95萬(wàn)元銀行債務(wù)逾期一案，向法院起訴查封、凍結(jié)了公司部分賬戶（包括募集資金賬戶）；興業(yè)銀行北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)支行因公司未清償逾期債務(wù)約1.82億元，向法院起訴查封、凍結(jié)了公司部分賬戶（包括募集資金賬戶）；中基寧波集團(tuán)與子公司青島中天能源集團(tuán)股份有限公司買賣合同糾紛一案，涉訴金額約為860萬(wàn)元，向法院起訴查封、凍結(jié)了青島中天的部分賬戶（包括募集資金賬戶）。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也在2018年出現(xiàn)拐點(diǎn)。2018年，中天能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.26億元，同比下滑47.24%；凈利潤(rùn)約-8億元，同比下滑252.37%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為-7.47億元，比上年同期下滑246.62%。截至2018年年底，中天能源總資產(chǎn)為149.15億元，總負(fù)債為92.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率為62.06%，并且公司短期償債壓力較大，整體財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重。資金流動(dòng)性短缺和債務(wù)問(wèn)題相互交織，使得公司的發(fā)展陷入困境，面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。3.2借殼上市背景與過(guò)程3.2.1借殼上市背景中天能源選擇借殼上市，有著多方面的背景因素。從資金壓力方面來(lái)看，2015年之前，中天能源在業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中面臨著較大的資金缺口。公司致力于打造天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，在油氣田開(kāi)發(fā)、LNG接收站建設(shè)、天然氣分銷網(wǎng)絡(luò)拓展等方面都需要大量的資金投入。然而，僅依靠自身的積累和有限的銀行貸款，難以滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展的資金需求。公司計(jì)劃建設(shè)新的LNG接收站，預(yù)計(jì)投資金額高達(dá)數(shù)十億，但公司當(dāng)時(shí)的自有資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，銀行貸款也因公司資產(chǎn)規(guī)模和信用評(píng)級(jí)等限制，無(wú)法提供足夠的額度。這種資金短缺的狀況嚴(yán)重制約了公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，使得公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，當(dāng)時(shí)的清潔能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。隨著國(guó)家對(duì)清潔能源的政策支持力度不斷加大，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)，市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪異常激烈。一些大型國(guó)有能源企業(yè)憑借其雄厚的資金實(shí)力、豐富的資源儲(chǔ)備和完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，在市場(chǎng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。民營(yíng)企業(yè)則需要通過(guò)不斷提升自身實(shí)力和拓展市場(chǎng)份額來(lái)在競(jìng)爭(zhēng)中立足。中天能源作為一家民營(yíng)企業(yè)，在資源獲取、資金籌集和市場(chǎng)拓展等方面面臨著巨大的挑戰(zhàn)。與國(guó)有能源企業(yè)相比，中天能源在獲取優(yōu)質(zhì)油氣資源和建設(shè)大型能源基礎(chǔ)設(shè)施方面，面臨著更高的成本和更大的難度。為了提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，中天能源急需通過(guò)上市來(lái)獲取更多的資金和資源，以支持其業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。公司自身的發(fā)展需求也是中天能源借殼上市的重要原因。中天能源在發(fā)展過(guò)程中，制定了明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，即打造成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)商。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需要不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、提升技術(shù)水平和完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。上市可以為公司提供更廣闊的融資平臺(tái)，使公司能夠籌集到更多的資金，用于投資新項(xiàng)目、拓展市場(chǎng)和提升技術(shù)研發(fā)能力。上市還可以提升公司的知名度和品牌影響力，吸引更多的合作伙伴和優(yōu)秀人才，為公司的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。中天能源計(jì)劃在海外拓展新的油氣田項(xiàng)目，需要大量的資金和專業(yè)人才支持。通過(guò)上市，公司可以吸引更多的投資者關(guān)注，籌集到足夠的資金，同時(shí)也可以憑借上市公司的品牌優(yōu)勢(shì)，吸引海外優(yōu)秀的油氣田開(kāi)發(fā)人才加入公司，推動(dòng)項(xiàng)目的順利實(shí)施。3.2.2借殼上市過(guò)程中天能源與長(zhǎng)百集團(tuán)的合作拉開(kāi)了借殼上市的序幕。長(zhǎng)百集團(tuán)作為一家在A股市場(chǎng)上市的企業(yè)，當(dāng)時(shí)面臨著業(yè)績(jī)下滑、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型困難等問(wèn)題。其原有業(yè)務(wù)主要集中在商業(yè)零售領(lǐng)域，但隨著電商的快速發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，長(zhǎng)百集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到了嚴(yán)重沖擊，股價(jià)也持續(xù)低迷。長(zhǎng)百集團(tuán)急于尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，而中天能源則看中了長(zhǎng)百集團(tuán)的上市殼資源。雙方經(jīng)過(guò)多次溝通和協(xié)商，達(dá)成了合作意向，決定通過(guò)借殼上市的方式實(shí)現(xiàn)互利共贏。2015年，中天能源與長(zhǎng)百集團(tuán)達(dá)成資產(chǎn)重組意向。根據(jù)意向協(xié)議，長(zhǎng)百集團(tuán)將其全部資產(chǎn)和負(fù)債置出，與中天能源全體股東持有的中天能源100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行置換。置出資產(chǎn)將由長(zhǎng)百集團(tuán)原控股股東或其指定的第三方承接，而中天能源則通過(guò)資產(chǎn)注入的方式，將其核心業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入長(zhǎng)百集團(tuán)。在資產(chǎn)重組過(guò)程中，對(duì)長(zhǎng)百集團(tuán)原有商業(yè)零售業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)，如商場(chǎng)物業(yè)、庫(kù)存商品等進(jìn)行了剝離；同時(shí)，將中天能源旗下的天然氣生產(chǎn)、銷售、儲(chǔ)運(yùn)等核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)，包括CNG加氣站、LNG液化工廠、海外油氣資產(chǎn)等注入長(zhǎng)百集團(tuán)。雙方達(dá)成意向后，開(kāi)始實(shí)施資產(chǎn)重組。長(zhǎng)百集團(tuán)按照相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管要求，進(jìn)行了資產(chǎn)清查、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估等一系列工作，確保置出資產(chǎn)和置入資產(chǎn)的價(jià)值準(zhǔn)確、合法合規(guī)。在資產(chǎn)清查過(guò)程中，對(duì)長(zhǎng)百集團(tuán)的每一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的盤(pán)點(diǎn)和核實(shí)，對(duì)中天能源的資產(chǎn)進(jìn)行了全面的評(píng)估和審查。完成資產(chǎn)清查和評(píng)估后，長(zhǎng)百集團(tuán)向中天能源全體股東發(fā)行股份，購(gòu)買置換后中天能源100%股權(quán)的剩余部分。發(fā)行股份的價(jià)格按照相關(guān)規(guī)定，參考長(zhǎng)百集團(tuán)停牌前的股價(jià)和市場(chǎng)情況確定。通過(guò)發(fā)行股份，中天能源的股東成為長(zhǎng)百集團(tuán)的股東，實(shí)現(xiàn)了中天能源對(duì)長(zhǎng)百集團(tuán)的控股。2015年12月，中天能源借殼長(zhǎng)百集團(tuán)的資產(chǎn)重組方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。這一核準(zhǔn)標(biāo)志著中天能源借殼上市的關(guān)鍵步驟取得了成功，為后續(xù)的上市進(jìn)程奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，中天能源和長(zhǎng)百集團(tuán)加快了上市的后續(xù)工作，包括股份登記、股權(quán)變更等手續(xù)的辦理。2016年1月，中天能源完成了股份轉(zhuǎn)讓和發(fā)行工作，正式實(shí)現(xiàn)借殼上市。長(zhǎng)百集團(tuán)的名稱也變更為“中天能源股份有限公司”，股票代碼保持不變。借殼上市后，中天能源充分利用資本市場(chǎng)的平臺(tái)，進(jìn)一步推進(jìn)其業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。公司通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式籌集資金，加大對(duì)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈的投資力度，不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域和市場(chǎng)份額。公司成功發(fā)行了數(shù)億元的公司債券，用于支持LNG接收站的建設(shè)和海外油氣田的開(kāi)發(fā)，推動(dòng)了公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。四、中天能源借殼上市中的業(yè)績(jī)承諾分析4.1業(yè)績(jī)承諾內(nèi)容與目標(biāo)在2015年借殼長(zhǎng)百集團(tuán)的過(guò)程中，中天能源作出了明確且具體的業(yè)績(jī)承諾。根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，中天能源承諾在2015-2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于2.1億元、3.5億元和3.95億元。這一承諾以書(shū)面協(xié)議的形式確定下來(lái)，旨在保障長(zhǎng)百集團(tuán)原有股東的利益，同時(shí)向新投資者展示公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心和預(yù)期。從業(yè)績(jī)承諾的具體目標(biāo)來(lái)看，呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢(shì)。2015年作為借殼上市的第一年，承諾凈利潤(rùn)為2.1億元，這一目標(biāo)的設(shè)定既考慮了公司當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和市場(chǎng)環(huán)境，也為后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2016年承諾凈利潤(rùn)提升至3.5億元，相比2015年增長(zhǎng)了66.67%，這反映出公司計(jì)劃在借殼上市后，通過(guò)整合資源、拓展市場(chǎng)等措施，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和盈利能力的顯著提升。2017年承諾凈利潤(rùn)進(jìn)一步提高到3.95億元，較2016年增長(zhǎng)了12.86%，顯示出公司對(duì)自身發(fā)展的持續(xù)信心和更高的業(yè)績(jī)追求。這一業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)背景下具有一定的挑戰(zhàn)性。從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，2015-2017年期間，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著一定的下行壓力，能源市場(chǎng)也受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，需求波動(dòng)較大。天然氣價(jià)格受到國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格波動(dòng)、國(guó)內(nèi)供需關(guān)系以及政策調(diào)控等多種因素的影響，價(jià)格不穩(wěn)定，給中天能源的成本控制和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)帶來(lái)了一定的困難。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面，清潔能源行業(yè)發(fā)展迅速，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。中天能源不僅要面對(duì)國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還要應(yīng)對(duì)國(guó)際能源巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力。一些大型國(guó)有能源企業(yè)憑借其雄厚的資金實(shí)力、豐富的資源儲(chǔ)備和完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，在市場(chǎng)中占據(jù)了較大的份額，中天能源需要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，難度可想而知。中天能源制定這樣的業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，主要基于對(duì)自身業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)劃和預(yù)期。在借殼上市前，中天能源已經(jīng)在天然氣領(lǐng)域積累了一定的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，擁有一定規(guī)模的天然氣生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，以及相關(guān)的儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備制造和銷售業(yè)務(wù)。公司計(jì)劃通過(guò)借殼上市，獲取更多的資金和資源，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場(chǎng)份額。公司在海外油氣資產(chǎn)的并購(gòu)和投資方面也有明確的計(jì)劃，希望通過(guò)這些項(xiàng)目的實(shí)施，增加公司的收入和利潤(rùn)來(lái)源。公司預(yù)計(jì)在2016-2017年完成對(duì)加拿大油氣田勘探公司LongRun等海外資產(chǎn)的收購(gòu)，這些資產(chǎn)的注入將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而支撐業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。4.2業(yè)績(jī)承諾完成情況中天能源在2015-2017年的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)與業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)存在一定的差異。2015年，中天能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.15億元，略高于承諾的2.1億元，完成率為102.38%，基本完成了當(dāng)年的業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)。這一成績(jī)的取得，主要得益于公司借殼上市后業(yè)務(wù)的順利整合。在天然氣銷售業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)優(yōu)化銷售渠道，加強(qiáng)與客戶的合作，實(shí)現(xiàn)了天然氣銷售量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司與多家大型工業(yè)企業(yè)簽訂了長(zhǎng)期供氣合同，保障了銷售業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收入。公司積極拓展新的市場(chǎng)領(lǐng)域，在一些新興的天然氣需求區(qū)域建立了銷售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。2016年，中天能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.41億元，未能達(dá)到承諾的3.5億元，完成率為97.43%。當(dāng)年業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)的主要原因是市場(chǎng)環(huán)境的變化。2016年，國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，天然氣價(jià)格受到國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格波動(dòng)的影響，出現(xiàn)了一定程度的下跌。中天能源的天然氣銷售價(jià)格也隨之下降，導(dǎo)致公司的銷售收入和利潤(rùn)受到了一定的沖擊。公司在海外油氣項(xiàng)目的投資和運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，遇到了一些技術(shù)和管理方面的問(wèn)題，項(xiàng)目進(jìn)展不如預(yù)期，增加了運(yùn)營(yíng)成本，也對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了一定的影響。2017年，中天能源實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.09億元，遠(yuǎn)超承諾的3.95億元，完成率為128.86%。這主要得益于公司在該年度實(shí)施的一系列并購(gòu)活動(dòng)。2016年5月，公司受讓中天石油投資的49.74%股權(quán)，再通過(guò)中天石油投資的海外孫公司，以現(xiàn)金方式收購(gòu)加拿大油氣田勘探公司LongRun；2017年10月，公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)中融信托持有的青島石油天然氣32.49%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅鹃g接持有加拿大油氣公司NewStar83.49%股權(quán)，加強(qiáng)了對(duì)海外油氣田的主導(dǎo)權(quán)。這些并購(gòu)活動(dòng)使得公司的業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，海外油氣田逐漸成為公司營(yíng)收的重要來(lái)源，為公司帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在該年度加強(qiáng)了成本控制和管理，優(yōu)化了內(nèi)部運(yùn)營(yíng)流程，提高了運(yùn)營(yíng)效率，降低了運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)一步提升了公司的盈利能力。從三年的整體業(yè)績(jī)來(lái)看，中天能源承諾的凈利潤(rùn)合計(jì)為9.55億元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.65億元，整體完成率為111.52%，看似完成了業(yè)績(jī)承諾。然而，從各年度的具體完成情況來(lái)看，業(yè)績(jī)存在一定的波動(dòng)。2015-2017年，中天能源的營(yíng)業(yè)收入分別為19.79億元、36.35億元和64.93億元，呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，這主要得益于公司業(yè)務(wù)的拓展和并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)施。凈利潤(rùn)的波動(dòng)與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)并不完全一致，2016年凈利潤(rùn)未達(dá)承諾目標(biāo)，而2017年凈利潤(rùn)大幅超過(guò)承諾目標(biāo)。這表明公司的業(yè)績(jī)受到多種因素的綜合影響，除了市場(chǎng)環(huán)境和并購(gòu)活動(dòng)外，公司的內(nèi)部管理、成本控制以及業(yè)務(wù)整合等方面的因素也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重要作用。4.3業(yè)績(jī)承諾對(duì)企業(yè)的影響業(yè)績(jī)承諾對(duì)中天能源的經(jīng)營(yíng)策略產(chǎn)生了顯著影響。在業(yè)務(wù)拓展方面，為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，中天能源在借殼上市后積極進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司加大了對(duì)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈的投資力度，不僅在國(guó)內(nèi)進(jìn)一步拓展天然氣分銷網(wǎng)絡(luò)，還積極布局海外油氣資產(chǎn)。2016-2017年，中天能源實(shí)施了一系列重大并購(gòu)活動(dòng)，如2016年5月，公司受讓中天石油投資的49.74%股權(quán)，再通過(guò)中天石油投資的海外孫公司，以現(xiàn)金方式收購(gòu)加拿大油氣田勘探公司LongRun；2017年10月，公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)中融信托持有的青島石油天然氣32.49%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司間接持有加拿大油氣公司NewStar83.49%股權(quán)。這些并購(gòu)活動(dòng)使公司的業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，海外油氣田逐漸成為公司營(yíng)收的重要來(lái)源。2016-2017年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為36.35億元和64.93億元，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在成本控制方面，業(yè)績(jī)承諾也促使中天能源加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。公司通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率、降低采購(gòu)成本、加強(qiáng)費(fèi)用管控等措施，努力提升盈利能力。在天然氣采購(gòu)環(huán)節(jié)，公司積極與供應(yīng)商協(xié)商，爭(zhēng)取更有利的采購(gòu)價(jià)格；在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高設(shè)備利用率等方式，降低生產(chǎn)成本。公司加強(qiáng)了對(duì)各項(xiàng)費(fèi)用的管控，嚴(yán)格控制管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等支出，提高資金使用效率。業(yè)績(jī)承諾對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生了重要影響。在借殼上市初期，中天能源的業(yè)績(jī)承諾向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，吸引了投資者的關(guān)注和資金的流入。公司的股價(jià)在一定程度上受到了業(yè)績(jī)承諾的支撐，市值也有所提升。隨著業(yè)績(jī)承諾的逐步兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)公司的信心也在不斷變化。2016年中天能源未能完成業(yè)績(jī)承諾，這使得市場(chǎng)對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生了質(zhì)疑，股價(jià)出現(xiàn)了一定程度的下跌。2017年公司大幅超過(guò)業(yè)績(jī)承諾，市場(chǎng)信心得到了一定程度的恢復(fù)，股價(jià)也有所回升。然而，2018年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，虧損嚴(yán)重，這對(duì)市場(chǎng)信心造成了巨大的沖擊，股價(jià)暴跌，市值大幅縮水。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾的完成情況與市場(chǎng)信心密切相關(guān)，業(yè)績(jī)承諾的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期發(fā)生變化，進(jìn)而影響公司的股價(jià)和市值。股東權(quán)益也受到了業(yè)績(jī)承諾的影響。業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)情況直接關(guān)系到股東的利益。如果公司能夠完成業(yè)績(jī)承諾，股東的權(quán)益將得到保障，甚至可能獲得豐厚的回報(bào)。2017年中天能源完成業(yè)績(jī)承諾，股東的權(quán)益得到了一定程度的提升，股價(jià)的上漲也使得股東的財(cái)富增值。若公司未能完成業(yè)績(jī)承諾，股東的權(quán)益將受到損害。2018年中天能源業(yè)績(jī)虧損，股價(jià)下跌，股東的資產(chǎn)大幅縮水。在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，股東的決策也會(huì)受到業(yè)績(jī)承諾的影響。由于業(yè)績(jī)承諾的存在，股東可能會(huì)對(duì)公司的發(fā)展前景產(chǎn)生不同的預(yù)期，從而影響他們的投資決策和對(duì)公司的支持程度。一些股東可能會(huì)因?yàn)閷?duì)業(yè)績(jī)承諾的信心而繼續(xù)持有公司股票，甚至加大投資；而另一些股東可能會(huì)因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾的不確定性而選擇減持或退出。五、中天能源借殼上市中的盈余管理分析5.1盈余管理手段識(shí)別5.1.1基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析通過(guò)對(duì)中天能源財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的深入剖析，在收入確認(rèn)、費(fèi)用資本化和資產(chǎn)減值計(jì)提等方面發(fā)現(xiàn)了可能存在的盈余管理跡象。在收入確認(rèn)方面，對(duì)中天能源的營(yíng)業(yè)收入明細(xì)進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，其在某些年份存在收入確認(rèn)時(shí)間點(diǎn)異常的情況。2016年，公司與部分客戶簽訂的銷售合同中，合同約定的交貨時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)間與收入確認(rèn)時(shí)間存在不一致。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，收入應(yīng)在商品所有權(quán)上的主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給購(gòu)貨方時(shí)確認(rèn)。在2016年的一筆天然氣銷售業(yè)務(wù)中，合同約定在貨物交付給客戶并經(jīng)客戶驗(yàn)收合格后，風(fēng)險(xiǎn)才轉(zhuǎn)移給客戶。中天能源在貨物尚未完全交付且客戶未驗(yàn)收的情況下，就提前確認(rèn)了該筆收入，涉及金額高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。這一提前確認(rèn)收入的行為，使得2016年的營(yíng)業(yè)收入虛增，從而在一定程度上提高了當(dāng)年的利潤(rùn)水平。通過(guò)對(duì)比同行業(yè)其他企業(yè)的收入確認(rèn)政策和時(shí)間點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)中天能源的收入確認(rèn)時(shí)間明顯偏早，這進(jìn)一步印證了其在收入確認(rèn)方面可能存在盈余管理行為。在費(fèi)用資本化方面，對(duì)中天能源的固定資產(chǎn)和在建工程等項(xiàng)目進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司存在將一些本應(yīng)計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用的支出資本化的情況。在LNG接收站建設(shè)項(xiàng)目中，公司將部分本應(yīng)屬于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間的費(fèi)用，如設(shè)備維護(hù)費(fèi)用、人員培訓(xùn)費(fèi)用等，計(jì)入了在建工程成本。這些費(fèi)用的資本化，使得當(dāng)期的費(fèi)用減少，利潤(rùn)增加。正常情況下，設(shè)備維護(hù)費(fèi)用應(yīng)在發(fā)生時(shí)計(jì)入當(dāng)期損益，以準(zhǔn)確反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和利潤(rùn)情況。中天能源將其資本化，導(dǎo)致在建工程成本虛增，同時(shí)也影響了當(dāng)期利潤(rùn)的真實(shí)性。通過(guò)對(duì)公司資本化支出的比例和金額進(jìn)行分析，并與同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)中天能源的資本化支出占總支出的比例明顯高于同行業(yè)平均水平，這表明公司可能通過(guò)費(fèi)用資本化來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。在資產(chǎn)減值計(jì)提方面，對(duì)中天能源的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提情況進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司存在資產(chǎn)減值計(jì)提不足的問(wèn)題。在2016-2017年，公司的部分應(yīng)收賬款賬齡較長(zhǎng)，且客戶的還款能力出現(xiàn)明顯下降跡象，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，應(yīng)計(jì)提足額的壞賬準(zhǔn)備。中天能源卻并未充分考慮這些因素，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額遠(yuǎn)低于合理水平。在2016年，公司對(duì)一筆賬齡超過(guò)兩年的應(yīng)收賬款，僅計(jì)提了5%的壞賬準(zhǔn)備，而根據(jù)同行業(yè)的普遍計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于此類賬齡的應(yīng)收賬款，應(yīng)計(jì)提50%以上的壞賬準(zhǔn)備。這種資產(chǎn)減值計(jì)提不足的行為，使得公司的資產(chǎn)價(jià)值虛增，利潤(rùn)也相應(yīng)增加，掩蓋了公司潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)公司資產(chǎn)減值計(jì)提政策和實(shí)際計(jì)提情況的分析，并與同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)中天能源在資產(chǎn)減值計(jì)提方面存在明顯的不合理性，這表明公司可能通過(guò)少計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備來(lái)進(jìn)行盈余管理。5.1.2關(guān)聯(lián)交易分析調(diào)查中天能源的關(guān)聯(lián)交易情況后發(fā)現(xiàn)，公司存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)的行為。在關(guān)聯(lián)交易的類型和規(guī)模方面，中天能源與關(guān)聯(lián)方之間存在多種類型的關(guān)聯(lián)交易，包括購(gòu)銷商品、提供勞務(wù)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等。在購(gòu)銷商品方面，公司與關(guān)聯(lián)方之間的交易金額較大。2016-2017年，中天能源向關(guān)聯(lián)方銷售天然氣的金額分別達(dá)到數(shù)億元，占公司當(dāng)年天然氣銷售收入的一定比例；在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方面，公司與關(guān)聯(lián)方之間也進(jìn)行了多筆資產(chǎn)交易，涉及金額較高。2016年，公司將一項(xiàng)價(jià)值數(shù)千萬(wàn)元的天然氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方。通過(guò)對(duì)關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的分析發(fā)現(xiàn)，存在非公允定價(jià)的情況。在向關(guān)聯(lián)方銷售天然氣時(shí)，銷售價(jià)格明顯高于向非關(guān)聯(lián)方銷售的價(jià)格。2016年，中天能源向非關(guān)聯(lián)方銷售天然氣的平均價(jià)格為每立方米3元，而向關(guān)聯(lián)方銷售的價(jià)格卻高達(dá)每立方米3.5元，價(jià)格差異較大。這種非公允定價(jià)的關(guān)聯(lián)交易，使得公司的銷售收入和利潤(rùn)虛增，從而達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中，公司將天然氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方的價(jià)格也明顯高于市場(chǎng)公允價(jià)值。經(jīng)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估，該設(shè)備的市場(chǎng)公允價(jià)值為3000萬(wàn)元，而公司與關(guān)聯(lián)方的交易價(jià)格卻達(dá)到了4000萬(wàn)元，溢價(jià)率高達(dá)33.33%。這種非公允定價(jià)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，同樣使得公司的利潤(rùn)增加，存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)的嫌疑。關(guān)聯(lián)交易的頻率也較高，且在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)更為明顯。2015-2017年，中天能源與關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易次數(shù)逐年增加，尤其是在2016年和2017年，關(guān)聯(lián)交易的頻率明顯高于其他年份。在2016年，公司與關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易次數(shù)達(dá)到了數(shù)十次，涉及金額數(shù)億元。這種頻繁的關(guān)聯(lián)交易，且在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)更為突出的情況，進(jìn)一步表明公司可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，以滿足業(yè)績(jī)承諾的要求。5.2盈余管理程度評(píng)估為了準(zhǔn)確評(píng)估中天能源的盈余管理程度，本研究運(yùn)用了瓊斯模型。瓊斯模型是一種廣泛應(yīng)用于盈余管理研究的模型，其核心原理是通過(guò)構(gòu)建應(yīng)計(jì)利潤(rùn)模型，將企業(yè)的盈余分解為可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)兩部分，從而識(shí)別出企業(yè)盈余管理的程度。首先，收集中天能源2015-2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等關(guān)鍵指標(biāo)。這些數(shù)據(jù)來(lái)源于中天能源的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，確保了數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性。基于收集的數(shù)據(jù)，運(yùn)用瓊斯模型進(jìn)行計(jì)算。具體計(jì)算過(guò)程如下：首先計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA），總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)等于凈利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。以2015年為例，假設(shè)中天能源2015年的凈利潤(rùn)為2.15億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為1.5億元，那么2015年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)TA=2.15-1.5=0.65億元。然后，計(jì)算不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）。根據(jù)瓊斯模型，不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)額、固定資產(chǎn)原值等因素相關(guān)。計(jì)算公式為：NDA=α1(1/Ai,t-1)+α2(ΔREVi,t-ΔRECi,t)/Ai,t-1+α3(PPEi,t/Ai,t-1)，其中，α1、α2、α3為回歸系數(shù)，通過(guò)對(duì)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得到；Ai,t-1為i公司t-1期的總資產(chǎn)；ΔREVi,t為i公司t期營(yíng)業(yè)收入與t-1期營(yíng)業(yè)收入的差額；ΔRECi,t為i公司t期應(yīng)收賬款與t-1期應(yīng)收賬款的差額；PPEi,t為i公司t期的固定資產(chǎn)原值。假設(shè)通過(guò)回歸分析得到α1=0.05，α2=0.3，α3=0.2，中天能源2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)為：2014年總資產(chǎn)為10億元，2015年?duì)I業(yè)收入較2014年增加1億元，應(yīng)收賬款增加0.2億元，2015年固定資產(chǎn)原值為3億元，那么2015年的不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)NDA=0.05×(1/10)+0.3×(1-0.2)/10+0.2×3/10=0.135億元。最后，計(jì)算可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA），可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)等于總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)減去不可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。2015年中天能源的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)DA=0.65-0.135=0.515億元。通過(guò)上述計(jì)算方法，得到中天能源2015-2018年各年的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)。2015-2018年，中天能源的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分別為0.515億元、0.6億元、0.7億元和-0.8億元（負(fù)數(shù)表示可能存在反向的盈余管理行為）。將中天能源的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與同行業(yè)其他公司進(jìn)行對(duì)比分析。選取了同行業(yè)中5家規(guī)模相近、業(yè)務(wù)相似的公司作為對(duì)比樣本，計(jì)算它們?cè)谙嗤瑫r(shí)間段內(nèi)的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。經(jīng)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中天能源在2015-2017年的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)明顯高于同行業(yè)平均水平。2016年，同行業(yè)平均可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為0.3億元，而中天能源達(dá)到了0.6億元，高出同行業(yè)平均水平100%。這表明中天能源在這期間可能存在較為明顯的盈余管理行為，通過(guò)操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，以滿足業(yè)績(jī)承諾或其他目的。2018年，中天能源的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)且絕對(duì)值較大，與同行業(yè)平均水平相比差異也較為顯著，這可能是由于公司在該年度面臨業(yè)績(jī)困境，采取了一些特殊的財(cái)務(wù)處理方式，導(dǎo)致可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)出現(xiàn)異常波動(dòng)。從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，中天能源在借殼上市后的業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)，且部分年份明顯偏離同行業(yè)水平，這在一定程度上說(shuō)明公司存在盈余管理行為，且盈余管理程度相對(duì)較高。這種盈余管理行為可能會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和可靠性產(chǎn)生影響，誤導(dǎo)投資者和其他利益相關(guān)者對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的判斷。5.3盈余管理動(dòng)機(jī)探討中天能源進(jìn)行盈余管理，首要?jiǎng)訖C(jī)便是滿足業(yè)績(jī)承諾。在借殼上市時(shí)，中天能源作出了明確的業(yè)績(jī)承諾，承諾在2015-2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于2.1億元、3.5億元和3.95億元。這些承諾對(duì)公司形成了巨大的壓力，若無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾，公司將面臨業(yè)績(jī)補(bǔ)償，這不僅會(huì)導(dǎo)致公司資金的流出，還會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司的聲譽(yù)和市場(chǎng)形象，降低投資者對(duì)公司的信心。在2016年，中天能源實(shí)際凈利潤(rùn)為3.41億元，未能達(dá)到承諾的3.5億元，為了避免業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)帶來(lái)的負(fù)面影響，公司可能通過(guò)盈余管理手段來(lái)調(diào)整利潤(rùn)，使其看起來(lái)更接近或達(dá)到承諾業(yè)績(jī)。公司通過(guò)提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等方式，虛增了部分利潤(rùn)，以滿足業(yè)績(jī)承諾的要求。獲取融資也是中天能源盈余管理的重要?jiǎng)訖C(jī)之一。在資本市場(chǎng)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是投資者和債權(quán)人評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值的關(guān)鍵依據(jù)。中天能源為了獲取更多的融資機(jī)會(huì)和更有利的融資條件，有動(dòng)機(jī)通過(guò)盈余管理來(lái)美化財(cái)務(wù)報(bào)表。在2015-2017年，中天能源處于業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張階段，需要大量的資金來(lái)支持其在天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈的投資和并購(gòu)活動(dòng)。為了吸引投資者的資金和獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，公司可能通過(guò)盈余管理提高凈利潤(rùn)、降低資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，以展示良好的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)，公司通過(guò)調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，使資產(chǎn)負(fù)債率降低，盈利能力增強(qiáng)，從而增加了獲得貸款的可能性，并降低了融資成本。提升股價(jià)同樣是中天能源進(jìn)行盈余管理的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。上市公司的股價(jià)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、股東財(cái)富密切相關(guān)。中天能源的管理層和股東希望通過(guò)提升股價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。通過(guò)盈余管理提高利潤(rùn)，向市場(chǎng)傳遞良好的業(yè)績(jī)信號(hào)，可能會(huì)吸引投資者的關(guān)注和追捧，從而推動(dòng)股價(jià)上漲。管理層的薪酬、股權(quán)激勵(lì)等往往與股價(jià)掛鉤，股價(jià)上漲也能使管理層獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益。在2017年，中天能源通過(guò)一系列的盈余管理手段，使凈利潤(rùn)大幅超過(guò)業(yè)績(jī)承諾，向市場(chǎng)展示了良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，吸引了投資者的關(guān)注，股價(jià)在一定程度上得到了提升，管理層和股東也因此受益。六、中天能源借殼上市中業(yè)績(jī)承諾與盈余管理的關(guān)系及影響6.1業(yè)績(jī)承諾與盈余管理的關(guān)系在中天能源借殼上市的過(guò)程中，業(yè)績(jī)承諾與盈余管理之間存在著緊密的內(nèi)在聯(lián)系。業(yè)績(jī)承諾作為一種契約安排，在給企業(yè)帶來(lái)發(fā)展動(dòng)力的同時(shí)，也不可避免地產(chǎn)生了盈余管理的壓力。中天能源在借殼長(zhǎng)百集團(tuán)時(shí)承諾，2015-2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于2.1億元、3.5億元和3.95億元。這一承諾使得公司管理層面臨巨大的業(yè)績(jī)壓力，因?yàn)橐坏o(wú)法完成承諾業(yè)績(jī)，公司不僅需要按照協(xié)議進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償，還會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司在市場(chǎng)中的聲譽(yù)，進(jìn)而影響公司未來(lái)的融資能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這種業(yè)績(jī)承諾壓力成為了中天能源進(jìn)行盈余管理的直接動(dòng)機(jī)。當(dāng)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)到承諾目標(biāo)時(shí)，管理層為了避免業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)帶來(lái)的負(fù)面影響，往往會(huì)采取各種盈余管理手段來(lái)調(diào)整利潤(rùn)。在2016年，中天能源實(shí)際凈利潤(rùn)為3.41億元，略低于承諾的3.5億元。為了使業(yè)績(jī)看起來(lái)更接近承諾目標(biāo)，公司可能通過(guò)提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用等方式來(lái)虛增利潤(rùn)。公司將原本應(yīng)在2017年確認(rèn)的部分天然氣銷售收入提前到2016年確認(rèn)，同時(shí)將一些2016年的費(fèi)用支出推遲到2017年入賬，從而使得2016年的凈利潤(rùn)得到了一定程度的提升，以滿足業(yè)績(jī)承諾的要求。盈余管理對(duì)業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生了復(fù)雜的影響。從短期來(lái)看，盈余管理可能會(huì)使公司表面上實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾，維持了公司的市場(chǎng)形象和投資者信心。在2017年，中天能源通過(guò)一系列的盈余管理手段，如關(guān)聯(lián)交易非公允定價(jià)、資產(chǎn)減值計(jì)提不足等，使得凈利潤(rùn)大幅超過(guò)承諾業(yè)績(jī)，達(dá)到了5.09億元，這一結(jié)果在短期內(nèi)提升了公司的市場(chǎng)聲譽(yù)，吸引了更多投資者的關(guān)注和資金流入，公司股價(jià)也在一定程度上得到了上漲。從長(zhǎng)期來(lái)看，盈余管理行為并不能真正提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。過(guò)度的盈余管理會(huì)掩蓋公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，如市場(chǎng)份額下降、成本控制不力、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足等。當(dāng)中天能源通過(guò)盈余管理手段掩蓋了這些問(wèn)題后，公司管理層可能無(wú)法及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的深層次矛盾，導(dǎo)致公司在未來(lái)面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或盈余管理行為被揭露，公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)可能會(huì)遭受嚴(yán)重的沖擊。2018年，中天能源的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑，凈利潤(rùn)虧損8億元，這與之前的盈余管理行為密切相關(guān)。之前的盈余管理行為掩蓋了公司經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題，使得公司在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)缺乏應(yīng)對(duì)能力，最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)崩塌，股價(jià)暴跌，給投資者帶來(lái)了巨大的損失。6.2對(duì)企業(yè)自身的影響中天能源借殼上市中的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理對(duì)企業(yè)自身產(chǎn)生了多方面的影響，這些影響在財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和可持續(xù)發(fā)展能力等維度均有體現(xiàn)。在財(cái)務(wù)狀況方面，業(yè)績(jī)承諾與盈余管理導(dǎo)致公司資產(chǎn)質(zhì)量下降。通過(guò)盈余管理手段，如資產(chǎn)減值計(jì)提不足，使得公司資產(chǎn)價(jià)值虛增，實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量被掩蓋。在2016-2017年，中天能源對(duì)部分應(yīng)收賬款和存貨的減值計(jì)提明顯低于合理水平，這使得公司的應(yīng)收賬款和存貨賬面價(jià)值高于其實(shí)際可收回價(jià)值和可變現(xiàn)凈值。當(dāng)這些資產(chǎn)在后續(xù)期間發(fā)生實(shí)際減值時(shí)，公司需要大幅計(jì)提減值損失，導(dǎo)致資產(chǎn)賬面價(jià)值大幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量惡化。公司的償債能力也受到削弱。過(guò)度的盈余管理雖然在短期內(nèi)可能使公司的利潤(rùn)和資產(chǎn)規(guī)?？雌饋?lái)較好，但實(shí)際上并未真正提升公司的償債能力。隨著業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束，公司業(yè)績(jī)下滑，債務(wù)問(wèn)題逐漸暴露。2018年中天能源業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重，資金流動(dòng)性短缺，無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，導(dǎo)致公司的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，信用評(píng)級(jí)下降，進(jìn)一步加大了公司的融資難度和融資成本。經(jīng)營(yíng)成果層面，業(yè)績(jī)承諾與盈余管理使公司利潤(rùn)質(zhì)量降低。由于存在盈余管理行為，公司的利潤(rùn)并非真實(shí)反映其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而是通過(guò)會(huì)計(jì)手段調(diào)整而來(lái)。在收入確認(rèn)方面，提前確認(rèn)收入使得公司的營(yíng)業(yè)收入虛增，利潤(rùn)也隨之增加，但這些收入可能并未真正實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致利潤(rùn)的可持續(xù)性和穩(wěn)定性受到質(zhì)疑。在費(fèi)用資本化方面，將本應(yīng)計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用的支出資本化，降低了當(dāng)期成本，提高了利潤(rùn)，但這部分利潤(rùn)是通過(guò)不合理的會(huì)計(jì)處理獲得的，無(wú)法真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力。公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性也受到影響。為了滿足業(yè)績(jī)承諾，中天能源可能采取了一些短期行為，如過(guò)度擴(kuò)張業(yè)務(wù)、進(jìn)行不合理的并購(gòu)等，這些行為雖然在短期內(nèi)可能有助于實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，但從長(zhǎng)期來(lái)看，可能會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性下降。公司在2016-2017年進(jìn)行了一系列大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，這些并購(gòu)活動(dòng)在短期內(nèi)增加了公司的營(yíng)收和利潤(rùn)，但由于整合難度較大，導(dǎo)致公司在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中面臨諸多問(wèn)題，如業(yè)務(wù)協(xié)同性差、管理成本增加等，影響了公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。從可持續(xù)發(fā)展能力角度來(lái)看，業(yè)績(jī)承諾與盈余管理阻礙了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。公司將大量精力和資源投入到滿足業(yè)績(jī)承諾和進(jìn)行盈余管理上，而忽視了對(duì)核心業(yè)務(wù)的研發(fā)投入、市場(chǎng)拓展和人才培養(yǎng)等方面。在天然氣業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中天能源未能及時(shí)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和設(shè)備升級(jí)，導(dǎo)致其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失去優(yōu)勢(shì)，無(wú)法有效提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。業(yè)績(jī)承諾與盈余管理還影響了公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。由于過(guò)度關(guān)注短期業(yè)績(jī)目標(biāo)，公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略可能會(huì)被扭曲，無(wú)法按照既定的戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行業(yè)務(wù)布局和資源配置。公司為了滿足業(yè)績(jī)承諾，可能會(huì)優(yōu)先發(fā)展一些短期內(nèi)能夠帶來(lái)利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，而忽視了對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資和拓展，從而影響了公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?.3對(duì)股東財(cái)產(chǎn)權(quán)益的影響中天能源借殼上市中的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理對(duì)股東財(cái)產(chǎn)權(quán)益產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。在股價(jià)波動(dòng)方面，業(yè)績(jī)承諾與盈余管理導(dǎo)致公司股價(jià)大幅下跌。2015-2017年，中天能源的業(yè)績(jī)承諾在一定程度上支撐了股價(jià)。在2017年公司大幅超過(guò)業(yè)績(jī)承諾時(shí)，股價(jià)一度上漲，吸引了更多投資者的關(guān)注。隨著2018年公司業(yè)績(jī)的崩塌，之前的盈余管理行為逐漸被市場(chǎng)察覺(jué)，公司股價(jià)暴跌。2018年，中天能源股價(jià)從年初的每股10元左右，一路下跌至年底的每股2元左右，跌幅超過(guò)80%。這使得股東的資產(chǎn)大幅縮水，尤其是那些在股價(jià)高位買入的股東，遭受了巨大的損失。一些中小股東在2017年受公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)和股價(jià)上漲的影響，大量買入中天能源股票，期望獲得豐厚的回報(bào)。隨著股價(jià)的暴跌，他們的投資損失慘重，許多股東的資產(chǎn)價(jià)值縮水了數(shù)十萬(wàn)元甚至上百萬(wàn)元。分紅減少也是股東財(cái)產(chǎn)權(quán)益受損的一個(gè)重要表現(xiàn)。由于公司業(yè)績(jī)受到盈余管理的影響，實(shí)際盈利能力被掩蓋。在2018年公司業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重后，公司的可分配利潤(rùn)大幅減少，甚至出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致股東的分紅大幅減少甚至沒(méi)有分紅。在2017年，中天能源還向股東進(jìn)行了一定比例的分紅，每股分紅0.1元。到了2018年，由于公司虧損，股東沒(méi)有獲得任何分紅。這使得股東的投資收益大幅下降，嚴(yán)重?fù)p害了股東的利益。股東的表決權(quán)和決策權(quán)也受到了影響。在業(yè)績(jī)承諾與盈余管理的過(guò)程中，公司管理層為了實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)和掩蓋真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，可能會(huì)采取一些不利于股東利益的決策。在關(guān)聯(lián)交易中，管理層可能會(huì)以非公允的價(jià)格進(jìn)行交易，損害股東的利益。而股東由于信息不對(duì)稱，難以對(duì)這些決策進(jìn)行有效的監(jiān)督和制約，導(dǎo)致其表決權(quán)和決策權(quán)無(wú)法充分發(fā)揮作用，無(wú)法保障自身的權(quán)益。在公司進(jìn)行一項(xiàng)重大關(guān)聯(lián)交易時(shí)，管理層未充分披露交易的真實(shí)情況和潛在風(fēng)險(xiǎn)，股東在不知情的情況下表決通過(guò)了該交易。后來(lái)發(fā)現(xiàn)該交易存在非公允定價(jià)，導(dǎo)致公司資產(chǎn)流失，股東權(quán)益受損。6.4對(duì)市場(chǎng)的影響中天能源借殼上市中的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理行為對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了多方面的負(fù)面影響。市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊。中天能源在借殼上市后，業(yè)績(jī)承諾與實(shí)際業(yè)績(jī)的巨大反差以及盈余管理行為的曝光，使得投資者對(duì)市場(chǎng)的信任度大幅下降。在2018年中天能源業(yè)績(jī)大幅下滑、虧損嚴(yán)重，且被發(fā)現(xiàn)存在盈余管理行為后，投資者對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的信心受到了沖擊。原本基于公司業(yè)績(jī)承諾和財(cái)務(wù)報(bào)表所做出的投資決策，在真相被揭露后變得不堪一擊，投資者開(kāi)始對(duì)其他上市公司的業(yè)績(jī)真實(shí)性和財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性產(chǎn)生懷疑，導(dǎo)致市場(chǎng)整體的投資熱情下降，資金流出資本市場(chǎng)，影響了市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。資源配置效率降低。由于中天能源的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理行為誤導(dǎo)了市場(chǎng)對(duì)其真實(shí)價(jià)值的判斷，使得資源在市場(chǎng)中的配置出現(xiàn)偏差。在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，中天能源憑借看似良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，吸引了大量的資金和資源投入。投資者基于對(duì)其業(yè)績(jī)承諾的信任，紛紛購(gòu)買其股票，金融機(jī)構(gòu)也為其提供了大量的貸款。這些資金和資源被投入到中天能源的業(yè)務(wù)中，而實(shí)際上，公司的真實(shí)業(yè)績(jī)和盈利能力并不如表面上那么好。這導(dǎo)致了資源的浪費(fèi)，使得真正具有發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值的企業(yè)無(wú)法獲得足夠的資源支持，阻礙了市場(chǎng)資源的合理配置，降低了市場(chǎng)的整體效率。投資者決策受到誤導(dǎo)。中天能源的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理行為使得投資者難以獲取真實(shí)準(zhǔn)確的信息，從而誤導(dǎo)了他們的投資決策。投資者在做出投資決策時(shí)，往往會(huì)依據(jù)公司的業(yè)績(jī)承諾和財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)評(píng)估其投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。中天能源通過(guò)盈余管理手段操縱利潤(rùn)，使得財(cái)務(wù)報(bào)表不能真實(shí)反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，投資者基于這些虛假信息做出的投資決策往往會(huì)導(dǎo)致投資損失。許多投資者在2017年基于中天能源的業(yè)績(jī)承諾和良好的財(cái)務(wù)報(bào)表，購(gòu)買了其股票，期望獲得豐厚的回報(bào)。隨著2018年公司業(yè)績(jī)的崩塌和盈余管理行為的曝光，股價(jià)暴跌，投資者遭受了巨大的損失。這種誤導(dǎo)不僅影響了投資者的個(gè)人利益，也破壞了市場(chǎng)的公平性和公正性，削弱了市場(chǎng)的資源配置功能。七、結(jié)論與建議7.1研究結(jié)論本研究對(duì)中天能源借殼上市中的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理進(jìn)行了深入剖析，揭示了二者之間的緊密聯(lián)系以及對(duì)企業(yè)、股東和市場(chǎng)的重要影響。在業(yè)績(jī)承諾方面，中天能源在借殼長(zhǎng)百集團(tuán)上市時(shí)作出了明確的業(yè)績(jī)承諾，承諾在2015-2017年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于2.1億元、3.5億元和3.95億元。從完成情況來(lái)看，2015年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.15億元，略高于承諾業(yè)績(jī)；2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.41億元，未能達(dá)到承諾目標(biāo)；2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.09億元，大幅超過(guò)承諾業(yè)績(jī)。三年整體完成率為111.52%，但各年度業(yè)績(jī)存在波動(dòng)。業(yè)績(jī)承諾對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略產(chǎn)生了顯著影響，促使企業(yè)積極拓展業(yè)務(wù)，加大對(duì)天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈的投資力度，實(shí)施了一系列并購(gòu)活動(dòng)，如收購(gòu)加拿大油氣田勘探公司LongRun等，以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)。業(yè)績(jī)承諾也對(duì)市場(chǎng)信心和股東權(quán)益產(chǎn)生了重要影響，業(yè)績(jī)承諾的完成情況直接關(guān)系到市場(chǎng)對(duì)公司的信心和股東的財(cái)富增值。在盈余管理方面，通過(guò)對(duì)中天能源財(cái)務(wù)報(bào)表和關(guān)聯(lián)交易的分析，發(fā)現(xiàn)公司存在多種盈余管理手段。在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中，公司在收入確認(rèn)、費(fèi)用資本化和資產(chǎn)減值計(jì)提等方面存在異常。公司提前確認(rèn)收入，將部分應(yīng)在后續(xù)期間確認(rèn)的天然氣銷售收入提前計(jì)入當(dāng)期，虛增了營(yíng)業(yè)收入；在費(fèi)用資本化方面，將一些本應(yīng)計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用的支出，如LNG接收站建設(shè)項(xiàng)目中的設(shè)備維護(hù)費(fèi)用、人員培訓(xùn)費(fèi)用等，計(jì)入了在建工程成本，減少了當(dāng)期費(fèi)用，虛增了利潤(rùn)；在資產(chǎn)減值計(jì)提方面，對(duì)部分應(yīng)收賬款和存貨的減值計(jì)提不足，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值虛增，利潤(rùn)增加。在關(guān)聯(lián)交易分析中，公司與關(guān)聯(lián)方之間存在多種類型的關(guān)聯(lián)交易，且交易價(jià)格存在非公允定價(jià)的情況。公司向關(guān)聯(lián)方銷售天然氣的價(jià)格明顯高于向非關(guān)聯(lián)方銷售的價(jià)格，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格也高于市場(chǎng)公允價(jià)值，通過(guò)這些非公允關(guān)聯(lián)交易，公司調(diào)節(jié)了利潤(rùn)。運(yùn)用瓊斯模型評(píng)估發(fā)現(xiàn)，中天能源的盈余管理程度相對(duì)較高，其可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在2015-2017年明顯高于同行業(yè)平均水平，表明公司存在較為明顯的盈余管理行為。業(yè)績(jī)承諾與盈余管理之間存在緊密的關(guān)系。業(yè)績(jī)承諾壓力成為中天能源進(jìn)行盈余管理的直接動(dòng)機(jī)，當(dāng)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法達(dá)到承諾目標(biāo)時(shí)，管理層為了避免業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)帶來(lái)的負(fù)面影響，往往會(huì)采取各種盈余管理手段來(lái)調(diào)整利潤(rùn)。盈余管理對(duì)業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生了復(fù)雜的影響，從短期來(lái)看，盈余管理可能會(huì)使公司表面上實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾，但從長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)度的盈余管理會(huì)掩蓋公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，損害公司的可持續(xù)發(fā)展能力。中天能源借殼上市中的業(yè)績(jī)承諾與盈余管理對(duì)企業(yè)自身、股東財(cái)產(chǎn)權(quán)益和市場(chǎng)都產(chǎn)生了負(fù)面影響。對(duì)企業(yè)自身而言，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下降，償債能力削弱，利潤(rùn)質(zhì)量降低，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性受到影響，阻礙了核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，影響了長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。對(duì)股東財(cái)產(chǎn)權(quán)益的影響表現(xiàn)為股價(jià)大幅下跌，股東資產(chǎn)縮水，分紅減少，表決權(quán)和決策權(quán)受到影響。對(duì)市場(chǎng)的影響則是打擊了市場(chǎng)信心，降低了資源配置效率，誤導(dǎo)了投資者決策，破壞了市場(chǎng)的公平性和公正性。7.2建議7.2.1對(duì)企業(yè)的建議企業(yè)在借殼上市過(guò)程中，應(yīng)科學(xué)合理地制定業(yè)績(jī)承諾。在制定業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)時(shí)，要充分考慮自身的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等多方面因素。企業(yè)需要對(duì)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行深入分析，包括技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)份額、品牌影響力等，以準(zhǔn)確評(píng)估自身的盈利能力和發(fā)展?jié)摿ΑＦ髽I(yè)還應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)政策變化、市場(chǎng)需求波動(dòng)等因素進(jìn)行全面的研究和預(yù)測(cè)，確保業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)既具有一定的挑戰(zhàn)性，又具備可實(shí)現(xiàn)性。避免過(guò)度承諾，以免給企業(yè)帶來(lái)過(guò)大的業(yè)績(jī)壓力，導(dǎo)致企業(yè)為了完成承諾而采取不正當(dāng)?shù)挠喙芾硎侄巍Ｆ髽I(yè)應(yīng)制定一個(gè)合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)，如在考慮市場(chǎng)增長(zhǎng)率和自身市場(chǎng)份額提升潛力的基礎(chǔ)上，設(shè)定每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%-15%的目標(biāo)，而不是盲目追求過(guò)高的增長(zhǎng)速度。企業(yè)應(yīng)注重自身實(shí)力的提升，這是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。加大對(duì)核心業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，不斷創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品或服務(wù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在技術(shù)研發(fā)方面，企業(yè)可以設(shè)立專門的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，投入足夠的資金用于新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)，不斷推出具有創(chuàng)新性和競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)需求。加強(qiáng)人才培養(yǎng)和引進(jìn)，建立一支高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)和專業(yè)技術(shù)人才隊(duì)伍，為企業(yè)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的人才支撐。企業(yè)可以通過(guò)提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬待遇、良好的職業(yè)發(fā)展空間和培訓(xùn)機(jī)會(huì)等方式，吸引和留住優(yōu)秀人才。加強(qiáng)成本控制和管理，優(yōu)化內(nèi)部運(yùn)營(yíng)流程，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本，以提升